1.事件 公司周末发布业绩预减公告,预计2012年年度实现归属净利润比2011年同期减少50%-95%。业绩下降是由于光伏太阳能市场持续低迷、产品价格下跌、计提资产减值损失等原因,公司控股子公司天达公司2012年年度亏损额较2011年大幅增加。 2.我们的分析与判断 (一)受光伏拖累2012年盈利水平较低 公司2011年归属净利润为2318多万元,每股收益为0.11元,按下降50%-95%,预计公司2012年的每股收益不超过0.06元。 根据公司公开资料,公司1-9月实现收入9.92亿元,归属净利润-4300万元,每股收益为-0.21元。天达公司2012年1-9月实现营业收入5400多万元,净利润-1.14亿元。根据光电股份持有天达公司的股权比例,前3季度上市公司受天达公司影响的净利润约为-1亿元,合每股收益约-0.48元,我们可以大概推算,如果不考虑光伏资产的影响,光电股份的国防军品业务和光学材料业务前3季度的每股收益为0.27元左右。 (二)剥离光伏后2013年业绩将大幅增长 光电股份的主导业务是国防军工产品,包括精确制导系统及制导导引产品、航空显控信息装备、地面显控信息装备。根据前期承诺2012年该板块净利润将不低于4648万元,我们预计净利润可达到6000万元左右。由于公司的军工产品属于信息化及精确打击类,是国防工业发展重点之一,2013年及未来较长时期仍将持续增长。 公司的光学材料业务上半年实现收入2.69亿元,同比增长42%,净利润3562万元,同比增长186%。公司的此项业务通过产品结构和市场结构优化,目前正处于加快发展的良性轨道,预计全年净利润可达7000万元左右。 公司已于2012年底公告将剥离光伏资产,如果能较快完成,我们预计2013年公司经营业绩将大幅增长。 3.投资建议 我们预计2012年的每股收益为0.05元左右,2013年由于不受拖累,每股收益有望达到0.9元左右。维持“推荐”评级。股价催化剂:如果公司2013年上半年或1季度业绩大幅增长将提升投资价值。

1.事件 中航精机7 日发布业绩修正公告,由于重大资产重组,公司对2012 年业绩预计做出修正,预计2012 年实现归属净利润3.2-4 亿元。 2.我们的分析与判断 (一)主业转型 将受益于航空工业发展 收购资产后,公司的主业包括航空机电系统和民品两大类,航空机电系统占比约60%,主要为军机配套,重点产品处于相对垄断地位。未来几年受益于军机的升级换代,公司产品将面临需求持续增长和科技含量提升的发展阶段。中长期来看,国产民机面临巨大的市场空间,公司的航空机电产品也将呈现长期的持续增长。 民品包括汽车部件、压缩机等,公司的竞争力较强,与同行业相比竞争优势突出。虽然2012 年以来宏观经济回调压力较大,但公司的民品业务总体保持相对稳定。预计2013 年随着经济的企稳, 公司的民品业务将呈现一定的恢复性增长。 (二)盈利能力和成长性稳定 按资产收购后核算,2011 年公司备考收入和归属净利润分别为63.14 亿元和3.06 亿元,2012 年1-6 月收入和归属净利润分别为34.07 和1.86 亿元。公司此次公告全年归属净利润3.2-4 亿元,比同比增长5%-30%。我们认为下半年略好于上半年的可能性较大, 因此对全年业绩的预期可相对乐观。 预计2013 年公司盈利能力相对稳定,收入和利润将随着经营规模的增长而持续增长。 3.投资建议 我们预计公司2012 年下半年经营业绩略好于上半年,全年归属净利润为3.7-3.8 亿元左右,每股收益为0.53 元。未来公司主业持续增长能力较强,预计2013 年每股收益为0.62 元,动态市盈率为20 倍。 公司估值水平在军工股中处于较低水平,同时未来有进一步整合机电公司资产的潜力,如果按25 倍估值,投资价值有进一步上升空间,维持“推荐”评级。 股价催化剂: 如果中航工业集团其他业务板块资产注入或事业单位改制工作取实质得进展,将推动公司股价。

1.事件 公司今日发布公告,通过了《关于转让天达公司股权的预案》,拟将公司持有的天达公司87.92%的股权转让给公司控股股东光电集团,转让 后本公司不再持有天达公司股权。 2.我们的分析与判断 (一)业绩包袱去除天达公司太阳能电池及太阳能系列产品,受行业环境影响的年来业绩大幅下降,2012年1-9月实现营业收入5400多万元,净利润-1.14亿元。 光电股份前3季度公告的每股收益为-0.21元,亏损的主要原因就是受天达公司的影响,而公司的主业国防军品业务和光学材料业务增长势头较好,盈利能力稳定。 根据光电股份持有天达公司的股权比例,前3季度上市公司受天达公司影响的净利润约为-1亿元,合每股收益约-0.48元,我们可以大概推算,如果不考虑光伏资产的影响,光电股份的国防军品业务和光学材料业务前3季度的每股收益为0.27元左右。 (二)公司主业将持续增长光电股份的主导业务是国防军工产品,包括精确制导系统及制导导引产品、航空显控信息装备、地面显控信息装备。今年上半年该板块业务实现收入3.02亿元,净利润595万元,分别同比下降18.8%和85.8%,公司预计全年能够完成承诺目标(2012年为4648万元),我们预计公司军品业务全年净利润将达到6000万元左右(2011年实现净利润7605万元)。由于公司的军工产品属于信息化及精确打击类,是未来发展重点,总体上需求将持续增长。 公司的光学材料业务上半年实现收入2.69亿元,同比增长42%,净利润3562万元,同比增长186%。公司的此项业务通过产品结构和市场结构优化,目前正处于加快发展的良性轨道,预计全年净利润可达7000万元左右。 3.投资建议我们上调公司的业绩预期,预计2012年的每股收益为0.20元左右,2013年由于不受拖累,每股收益有望达到0.9元左右。公司评级上调为“推荐”。

1.事件 今日中航精机发布公告,公司通过发行股份收购资产的重组已经完成,发行价格为8.57元/股,新增股份4.3392亿股已经办理登记手续,12月26日起公司总股本由2.82亿股增至7.16股。 此次新增股份为有限售条件流通股,中航工业、机电公司和盖克机电所持新增股份限售期为36个月,中国华融所持新增股份限售期为12个月。 2.我们的分析与判断 (一)主业转型将受益于航空工业发展此次收购的资产包括:庆安集团、陕西航空电气、郑州飞机装备、四川凌峰航空液压机械、贵阳航空电机、四川泛华航空仪表电器、四川航空工业川西机器7家公司的100%股权。 收购资产后,公司的主业包括航空机电系统和民品两大类,航空机电系统占比约60%,主要为军机配套,重点产品处于相对垄断地位,未来面临持续增长的下游市场。民品包括汽车部件、压缩机等,公司的竞争力较强,但受宏观经济的影响不可避免。 总体上看,公司业务范围从汽车座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域,有利于突出公司的航空优势,长期受益于我国航空制造业的发展。 按资产收购后核算,2011年公司备考收入和归属净利润分别为63.14亿元和3.06亿元,2012年1-6月收入和归属净利润分别为34.07和1.86亿元。 3.投资建议 我们预计公司2012年下半年经营业绩与上半年大致持平,全年归属净利润为3.6亿元左右,每股收益为0.50元。未来公司主业持续增长能力较强,预计2013年每股收益为0.58元,动态市盈率为19倍。 公司估值水平在军工股中处于较低水平,同时未来有进一步整合机电公司资产的潜力,如果按25倍估值,投资价值有进一步上升空间,维持“推荐”评级。 股价催化剂:如果中航工业集团其他业务板块资产注入或事业单位改制工作取得突破,将推动公司股价。

1.事件. 公司12月8日发布公告,公司拟以10-13亿元向航电系统公司购买青云航电、雷电公司和隆盛公司股权,这三家公司都由航电系统公司直接或间接控股100%股权。同时公司拟发行不超过15亿元公司债券,还款期限不超过5年。本次发行公司债券的募集资金拟用于偿还部分银行贷款,并拟用剩余资金补充公司流动资金。公司股票将于2012年12月10日起复牌。 2.我们的分析与判断(一)预计收购资产净利润为1.3-1.5亿元青云航电主要制造、销售飞行器仪表、传感器和自动驾驶仪等。2011年收入和归属净利润分别为3.54亿元和3500万元,2012年1-9月收入和归属净利润分别为1.79亿元和500万元。雷电公司主要制造航空电子、机载设备及航空产品等。2011年收入和归属净利润分别为7.56亿元和1.84亿元,2012年1-9月收入和归属净利润分别为5.07亿元和5200万元。隆盛公司主要制造电源产品、电源模块、钢材销售及进出口业务等。2011年收入和归属净利润分别为2.5亿元和3000万元,2012年1-9月收入和归属净利润分别为2.03亿元和1500万元。上述三家公司2012年1-9月净利润分别合计约为7200万元,由于军工行业4季度是确认收入高峰,可能占全年利润的50%左右,我们预计上述3家企业2012年净利润合计为1.3亿-1.5亿元。 (二)预计明年业绩增厚20%左右公司此次发债主要用于偿还银行贷款和补充公司流动资金,因此我们预计公司收购上述3家公司的资金主要用公司自有资金和贷款等。总体上看,我们认为,此次发债和收购资产对公司财务费用的影响不会太大,综合考虑收购资产的增厚以及未来增长,发行债券的成本等因素,我们预计如果明年完成上述事项,将增厚公司每股收益20%左右。 3.投资建议预计公司2012年-2013年每股收益分别为0.36元和0.43元。如考虑收购和融资事项,预计2013年EPS为0.50元,按此计算,公司2013年动态市盈率为24倍。由于公司有收购航电系统优质资产的预期,我们认为2013年公司30倍市盈率比较合理,目前投资价值具有上升空间,维持“推荐”评级。

1.事件 公司于12月5日发布公告,由于收购资产完成,将改选公司董事会,并变更公司名称为“中航飞机股份有限公司”,证券简称由“西飞国际”变更为“中航飞机”,并对注册资本、公司章程等做了相应的调整。 2.我们的分析与判断 (一)飞机板块资产证券化完成持续增长能力强 中航工业按照“专业化整合、资本化运作”对经营下属主要业务板块,飞机板块较快完成了经营性业务的整体上市,有利于该板块尽快进行资产整合、管理整合,快速提高经营效益。上市公司未来主要业务包括民机、军机、运输机、相关部件以及国际转包等其它业务。总体上看公司的民机业务处于起步阶段,中长期增长空间很大,军机业务将呈现稳定增长,运输机需求潜力大,未来较长时期内将保持快速增长,国际转包及其它业务中长期趋势看好,但受国际及国内经济环境影响较为明显,因此波动将较为明显。 根据公司的产品结构,我们预计未来两年公司的利润增速将在20%-30%之间。国际及国内经济的复苏情况以及公司内部整合的效果将成为影响公司业绩增长的重要因素。 (二)中航发动机、航电、机电板块仍有整合空间 中航工业其它的主要业务板块中,发动机板块、航电板块、机电板块的整体上市空间较大,目前还有较大运作空间。其中发动机板块和航电板块的整体上市,市场有较强预期,希望明年会有突破,航空动力和中航电子将是主要受益者。 中航精机是核发电板块的主要上市平台,该公司收购庆安公司、陕航电器等的事项目前也已经处于阶段,预计在今年底或明年初完成的可能性较大,届时公司的名称可能也会变更。 3.投资建议 我们预计西飞国际2012年每股收益为0.12元,2013年为0.17元。公司2012年和2013年市盈率分别为60倍和43倍,与同行业重点公司相比,处于偏高水平,维持“谨慎推荐”评级。 中航集团其它重点公司,航空动力、中航电子、中航精机等由于未来仍具有资产重组潜力,有助于提升公司经营业绩,可能有较好的投资机会。

1.事件 12月6日,中航重机发布董事会公告,通过了新能源投资公司投资建设安白高速乐胜风电场二期工程、中航上大投资建设再生战略金属及合金工程(一期)项目一阶段、陕西宏远投资建设等温锻生产线项目等议案。 2.我们的分析与判断 (一)战略金属再生项目将成为重要的新兴增长点 中航工业再生战略金属及合金工程项目将大幅提高战略金属的再利用率,经济附加值很高,并可在一定程度上缓解国家战略金属资源短缺的困难,该项目规划建设年再生高温合金、钛及钛合金、有色金属合金共计33万吨的生产能力,形成年销售收入110亿元,年利润7.4亿元。2012年8月,国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅对中航上大上报的产业振兴和技术改造项目的资金申请报告进行了批复,原则同意将中航上大承建的中航工业高温合金及钛合金再生工程技改项目列入产业振兴和技术改造中央预算内投资项目,并给予该项目1亿元的中央预算内资金支持。 该项目一期第一阶段将投资4.63亿元,建设将形成高温合金、耐蚀合金、特种不锈、高档模具材料和中间合金11.58万吨的生产能力,可实现销售收入29亿元,年利润3.1亿元。2012年开工建设,力争2013年底前完成第一阶段工程建设并实现投产。 再生战略金属的需求空间广阔,且毛利率很高,主要风险因素在于客户对再生金属的认识以及国际金属价格的波动。我们认为由于公司前期的资源整合和技术准备较为充分,未来在原料方面有充分的保障,生产技术和装备将处于国内领先水平,经营前景总体较为乐观。 (二)风场投资将带来稳定收益 公司控股的新能源公司将在吉林省大安市投资建设安白高速乐胜风电场二期工程项目,预计投资3.93亿元。 2010年7月,中航工业集团与吉林省签订战略合作框架协议,内容包含双方在风电领域的全面合作。大安乐胜风电场项目是公司进军吉林风电市场的首个示范项目,项目共分两期,总装机容量10万千瓦。一期项目2011年5月开工建设,预计2012年12月并网发电。 二期工程建设项目总装机容量为4.95万千瓦。项目建成后,预计年上网电量为1.05亿度,达产后,预计年平均收入5247.54万元。 我们认为,公司今年对原有新能源资产进行了妥善处理,同时在新项目谨慎发展,在很大程度上改善了公司新能源资产的结构。此次二期项目的建设,将与一期项目形成规模效应,有利于公司未来的经营和运作。不过项目的初期阶段,盈利具有不确定性。 3.投资建议 我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元(其中2012年的业绩中约有50%是一次性收益,假设2013年新能源业务实现大幅减亏或盈亏平衡)。 目前公司总市值为48.46亿元,中长期价值低估明显,维持“推荐”评级。

1.事件 12月3日,中航重机股价跌幅较大,最低至跌停价5.90元,收盘5.97元,下跌幅度为8.85%。 2.我们的分析与判断 (一)公司处于航空锻铸产业的核心地位 公司是中航工业集团航空锻铸业务的主要基地,为飞机制造和发动机制造提供锻铸件的初级加工,在国内航空锻铸领域处于主导地位,国内一些企业,如二重等也有航空锻铸的业务,但从生产规模、技术能力以及产业集团的角度看,很难对公司形成有力的竞争。 航空锻铸业务占公司收入的70%左右,也是公司最主要的利润来源,其中为发动机和飞机制造提供锻铸件占据该业务板块的主要部分,在航空工业产业链中属于前端的原料加工环节。 今年前3季度,公司锻铸业务受下游去库存、设备检修等因素影响,生产能力没有充分释放,对公司的业绩贡献力略低于预期。 预计第4季度,公司的生产和交付形势将于前3季度,锻铸板块的经营业绩可能达到年内最好水平。中长期来看,航空发动机的突破和发展离不开原材料加工的升级和发展,公司作为中航工业体系中原料加工领域的主要平台,增长空间广阔。 (二)液压、新能源及新兴产业明年将明显好转 液压板块明年随着苏州基地和力锐公司的投产,产品进入高端领域,形成新的增长点;新能源板块中,几块较大的不良资产已经陆续得到处理,惠腾今年以来持续减亏,该板块明年的亏损压力将明显小于今年。 激光成型、高端战略金属再生、高端装备等新兴增长点,预计在明年都将开始贡献盈利,我们预计对公司每股收益贡献不低于0.03-0.04元,这将提高公司的成长预期和估值水平。 3.投资建议 我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元(其中2012年的业绩中约有50%是一次性收益,假设2013年新能源业务实现大幅减亏或盈亏平衡)。 目前公司总市值为46.44亿元,中长期价值低估明显,维持“推荐”评级。

1.事件 12月3日,中国卫星发布公告,大股东五院所属北京空间飞行器总体设计部于11月30日增持公司股份约700万股。2.我们的分析与判断 (一)卫星研制业务增速有所加快 十二五计划的落实是公司卫星研制业务今年及未来增长的主要动力,我们预计今年该业务收入和利润增速为20%左右,未来几年增速将保持10%-20%的复合增长。 (二)卫星应用业务增长势头继续看好 卫星应用领域的主要公司航天恒星从事卫星通信、卫星导航、卫星遥感等业务。卫星通信的主要增长点是利用VSAT技术进行信息系统等的建设,未来市场前景较大。在卫星导航领域,航天恒星主要从事北斗导航中高端产品的开发,目前已经试制,但大规模需求尚未开始,预计未来一两年将加速增长。公司的遥感图传业务分为两类,一是数据处理,用于国土管理等,二是数据传输,用于武器信息链等,目前看,这两类需求都处于起步阶段,发展空间较大。总体上看,我们认为航天恒星未来几年30%以上的增长速度问题不大,不过要考虑航天投资和航天基金增资航天恒星后对上市公司未来几个季度的业绩增长会略有影响。 西安恒星的通信业务包括天线、动中通等,导航产品包括授时终端及导航终端等,近年来由于受北斗一代产品采购减少以及发展资源受限等因素的影响,公司的盈利处于较低水平,我们预计今年比去年不会有大幅增长。 航天天绘主要从事卫星遥感应用、地理空间信息、数字城市、等业务,由于经营发展方面的原因,2011年天绘公司亏损1700多万元,2012年以来,中国卫星将天绘公司100%股权转让给航天恒星。我们预计随着经营的改善,天绘公司2012年将实现盈利。 3.投资建议 我们认为公司未来的业绩增速可能会有所加快,预计公司2012年-2013年EPS分别为0.32元、0.40元,对应市盈率为31倍和25倍,维持“推荐“评级。 公司的配股方案正在推进中,我们判断在明年1-2季度实施的可能性较大,由于配股价格等尚未确定,对公司业绩摊薄的影响具有不确定,我们预计为10%左右。

1.事件 公司近日公告下调增发价,调整增发价格为12.04 元,融资规模调整为不超过8.3 亿元。 我们就公司的经营、增发等方面与公司进行了沟通。 2.我们的分析与判断 (一)价格下调有利于增发的实施 今年5 月公司发布的非公开发行方案中,增发价格不低于14.63 元,由于市场低迷,对公司未来实施增发可能形成压力,此次将增发价格调整为不低于12.04 元,低于公司近期股价,未来实施的难度将大幅减小。 我们预计公司增发事项在明年1 季度实施的可能性较大,募集资金仍用于光电技术产业基地项目,飞机集成安装架产业化项目、新能源及电动车线缆总成项目。这些项目的实施将为公司中长期业绩增长提供保障。 (二)预计今年业绩稳定增长,明年可能加快 目前公司的业务总体上处于持续增长的态势,军品业务增长较为稳定,主要应用于航空、船舶、兵器、航天等领域,我们预计军品的总体增长幅度不低于15%。公司的民品业务主要是为通信、电力、铁路等领域的高端电连接器。今年上半年受经济形势的影响, 民品业务的订单和销售均受到不利影响,尤其是铁路领域的产品受到波动最大。 我们预计公司全年收入增速为15%左右,利润增速与收入增速基本持平或略低。明年公司军品增速将好于今年,民品业务的增长和盈利能力也将复苏,同时民品业务在新领域也将贡献利润,预计公司明年的业绩增速将达到20%左右。 3.投资建议 我们预计2012 年和2013 年每股收益分别为0.56 元和0.68 元, 目前的动态市盈率分别为22 倍和18 倍;公司的估值水平在军工行业重点公司中处于较低水平,目前股价略高于拟增发价格。维持“推荐”评级。 股价催化剂:如果公司增发股价和发行债券事项顺利通过,将支持公司股价上升。

1.事件公司于11月10日公告了发行股价购买资产的实施报告书,通过发行股份收购陕飞集团公司、中航起、中航制动和西飞集团公司的经营性资产,发行价格为13.11元/股。此次资产评估值为23.1亿元,公司对上述单位合计发行1.76亿股,发行后公司总股本将为26.5亿股。此次发行的股份36个月内不得转让。 2.我们的分析与判断(一)新注入资产盈利能力和持续成长性较好此次注入资产的盈利能力和成长性预期较为明确,陕飞集团公司预测其注入的资产2012年-2014年净利润分别为8499万元,11442万元和13519万元,中航起预测其注入的资产2012年-2014年净利润分别为1692万元、2071万元和2358万元,中航制动预测其注入的资产2012年-2014年净利润分别为2722万元、2880万元和3065万元。三家公司承诺:如在3年期间拟进入资产的净利润合计数,低于预测数,将以现金方式补足。根据上述预测数据,此次注入资产2012-2014年的预计净利润合计分别为12913万元、16393万元和18942万元,2013和2014年的增长率分别为27%和16%。 (二)原有业务收入增长较快利润增速低公司原有业务去年呈现明显的回落,今年收入增速明显好转,利润增速低于收入增速。2012年1-9月实现营业收入69亿元,同比增长35%,利润总额2469万元,同比下降50%,归属净利润4105万元,同比增长16.8%,每股收益0.016元。公司利润总额大幅下降、归属净利润增速低于收入增速的主要原因在于子公司的盈利能力下降,以及营业成本和销售费用等增长较快。3.投资建议预计2012年原有业务收入将持续快速增长,收入规模将达100亿元以上,不过由于盈利能力面临压力,归属净利润增长不会太快,预计在20%左右,加上新注入资产的利润增厚,将达到3亿元左右的水平。我们预计2012年每股收益为0.12元,2013年为0.17元。公司2012年和2013年市盈率分别为60倍和43倍,与同行业重点公司相比,处于偏高水平,维持“谨慎推荐”评级。

1.事件 近期公司股价持续下跌,我们与公司管理层就公司目前的经营态势、未来的发展思路等进行了沟通,主要观点如下: 2.我们的分析与判断 (一)预计未来增速将有所提高 公司目前军品业务持续增长势头较好,民机及民品业务面临一定压力。4季度是公司的集中交付期,占全年的比例较高,同比增速也将较快。预计今年全年收入增长10%左右,利润增长15%以上,利润增长快于收入的原因是公司加大资源整合和管控力度,盈利能力有所提高。 明年公司将进一步开拓业绩增长点,可能推动收入和利润增速加快增长,其中航空军品是增长主力,陆续有高附加值产品推出,同时其它领域的防务业务以及民机和民品业务也将有新的增长点。 公司于今年3季度更换经营班子后,对未来几年的增长做了规划和具体部署,公司将通过开拓业务增长点,并在制度设计和战略操作层面加强管理,持续提高盈利能力。我们预计未来2-3年,公司收入有望保持20%以上的增长速度,利润增速可能会更快一些。 (二)资本运作仍可期待 航电系统公司的资本运作和公司的资产整合预期仍是提升公司投资价值的重点。目前航电系统公司的研究所改制等工作走在军工行业前列,而且相关资产盈利水平较高,如果能进入上市公司,对公司的业绩将有大幅增厚。 公司未来的资本运作取决于以下因素:一是中航集团对航电资产整合的推动,二是主管部门对军工资产资本化的审批。我们认为中航集团和航电系统公司未来将继续积极推动此项工作。 3.投资建议我们预计2012年和2013年每股收益分别为0.36元和0.43元,目前的动态市盈率分别为41倍和35倍;公司的估值水平在军工行业重点公司中处于偏高水平,不过考虑到公司未来可能对航电系统优质资产进行大规模重组,盈利水平将有大幅提升,我们维持“推荐”评级。 股价催化剂:如果公司或中航集团其他上市公司资本运作取得突破,将推动公司股价。

1.事件 近期光电股份走势较好,市场关注度较高。公司2010 年完成重大资产重组以来,主业发展喜忧参半,其中军工主业持续增长, 盈利能力较强,光学材料呈现加速发展势头,而光伏资产却面临大幅亏损的压力。 2.我们的分析与判断 (一)光伏资产亏损大 明年盈利前景不确定 公司1-9 月实现收入9.92 亿元,同比下降2.4%;营业利润-5249 万元,同比下降222%;归属母公司净利润-4300 万元,同比下降226%。前3 季度每股收益为-0.21 元。 公司大幅亏损的原因在于光伏业务面临持续低迷的行业环境, 价格走低,公司在上半年计提了5898 万元存货跌价准备。主营光伏的子公司天达光伏上半年实现收入4217 万元,同比减少77%, 净利润为-9389 万元,亏损大幅增加。 目前光伏行业仍处于低迷时期,我们预计公司的光伏业务全年亏损可能超过1 亿元。按照资产重组的协议,相关股东对天达光伏2010-2012 年业绩进行承诺和补偿,2013 年承诺期结束,公司对光伏资产如何改善或处置对公司盈利能力的提升很重要。 (二)军品和光学材料将持续增长 公司的军品业务包括精确制导系统及制导导引产品、航空显控信息装备、地面显控信息装备。今年上半年该板块业务实现收入3.02 亿元,净利润595 万元,分别同比下降18.8%和85.8%,公司预计全年能够完成承诺目标(2012 年为4648 万元),我们预计公司军品业务全年净利润将达到6000 万元左右(2011 年实现净利润7605 万元)。由于公司的军工产品属于信息化及精确打击类,是未来发展重点,总体上需求将持续增长。 公司的光学材料业务上半年实现收入2.69 亿元,同比增长42%,净利润3562 万元,同比增长186%。公司的此项业务通过产品结构和市场结构优化,目前正处于加快发展的良性轨道,预计全年净利润可达7000 万元左右。 3.投资建议 我们预计2012 年公司的每股收益为0.03 元,2013 年的业绩主要取决于光伏资产的情况。我们给予“谨慎推荐”评级。

1.事件. 近期航空发动机发展到市场普遍关注,我们认为,我国航空发动机未来将加速发展,国家可能加大研发投入,发动机制造和原料加工等领域面临较大的发展机会,中航重机将是重要受益者之一。 2.我们的分析与判断. (一)航空原材料加工是公司主要利润来源.航空锻铸业务占公司收入的70%左右,也是公司最主要的利润来源,其中为发动机和飞机制造提供锻铸件占据该业务板块的主要部分,在航空工业产业链中属于前端的原料加工环节。公司的锻铸板块上半年实现利润总额1.15亿元,约为中航重机利润总额5270万元的220%。前3季度锻铸板块收入和利润的增长略低于预期,主要原因在于设备检修以及下游主机厂减库存的影响,第4季度上述问题都基本解决,公司的生产任务较多,我们预计该板块4季度将呈现较高盈利水平,明年将持续增长。 中长期来看,航空发动机的突破和发展离不开原材料加工的升级和发展,公司作为中航工业体系中原料加工领域的主要平台,增长空间广阔。 (二)公司的其他业务明年将明显好转.公司的液压今年增长动力不足、新能源目前处于低谷阶段,对前3季度业绩形成不利影响,不过明年这两项业务都将有明显好转:液压板块随着苏州基地和力锐公司的投产,产品进入高端领域,形成新的增长点;新能源板块中,惠腾今年以来持续减亏,还有几块较大的不良资产已经陆续处理,明年公司新板块的减亏效果将明显好于今年。 公司培育的新兴产业,包括激光成型、高端战略金属再生、高端装备等,预计在明年将开始贡献盈利,不但能增厚公司的收益,更重要的是将明显提高公司的成长预期和估值倍数。 3.投资建议.我们预计2012年-2013年公司的每股收益为0.38元和0.37元,维持“推荐”评级。股价催化剂:如果发动机行业的发展规划出台,或公司的新兴产业项目有突破,将提升公司的价值预期。

1-9 月,公司收入4.53 亿元,同比下降6.4%,归属净利润3119 万元,同比下降7.4%,1-9 月每股收益0.11 元。其中7-9 月,公司实现收入1.53 亿元,同比下降6.9%,归属净利润1050 万元,同比下降10.2%,单季度每股收益0.04 元。 公司目前主业以汽车零部件为主,今年以来受经济形势影响, 收入和利润增长面临一定困难,经营方面也面临压力,3 季度末应收账款余额2.2 亿元,比期初增长55%,同时由于钢材采购等原因使预付账款1961 万元,比期初增长145%。不过存货比期初减少43%,为7140 万元,主要原因是公司通过ERP 管理,提高了存货周转速度,此外三季度产品销售增长恢复也是存货下降的重要原因之一。 公司收购中航机电系统公司优质的重大资产重组已经于今年9 月通过证监会并购重组委的审核,目前处于收官阶段,我们预计今年公司将最终完成相关资产的交割,从而使公司的主业将由汽车零部件跨跃至航空机电产品,收购的主要资产主要包括机载飞行控制系统、机载悬挂及发射控制系统、航空电源系统及电力控制系统、发动机点火系统、航空液压器件无人机发射系统、航空燃油系统、以及优质民品资产(包括压缩机、粮机等)。 注入完成后,中航精机的航空军工产品成为公司收入的主要部分,未来将长期受益于航空工业的产品升级和持续增长。 我们预计2012 年和2013 年中航精机的每股收益分别为0.5 元和0.58 元,市盈率分别为22 倍和19 倍,在军工行业重点公司中处于低水平,加上公司未来仍具有较大资产注入的潜力,投资价值将有较大提升,我们维持“推荐”评级。 股价催化剂:公司此次收购资产完成交割后,投资价值将提升;