14年新增电梯继续旺,订单接不完。13年电梯销售7万台增长40%,销售额近200亿。近期订单近20%增长,订单接不完,需挑客户,公司价格和货款均抓很严。 电梯维保长期支撑高增长,2-3年维保翻番增长有望。集团/公司非常看重维保业务,《特种设备安全法》今年初开始执行,规模效应公司最先获益,13年维保量15-16w台,未来维保2-3年速度会加快。维保量会达30w台保有量,实现翻番增长至60亿规模。 全产业链拨云渐明朗,打造国内最优机器人标的。纳博合作剑指减速机中国生产,集团发那科资产注入符合上海国企改革思路(2013年销售量5000台,国内市场规模第一)。集团对公司定位是机电一体化平台,公司和集团均重点要发展机器人业务。 在手现金超110亿元,现金运作可期。寻找方向是与现有产业相关的高端装备制造业。全球范围内找寻。 估值与评级。我们看好公司新增电梯14年持续爆发增长,维保业务将长期支撑高增长。全产业链打造最优机器人标的,拨云渐明朗。电梯+高斯+机器人+合同能源管理4大战略定位明确,预测13、14和15年EPS1.05、1.59和1.96元,目标价29元,维持“买入”评级。

公司业务两大主线:电力自动化与IT信息服务。公司目前的业务可以分为两大主线,即一是包括发电厂自动化、变电站自动化及配电自动化在内的电力自动化;二是包括IT系统集成业务和建筑智能化在内的IT信息服务。除此之外,公司的光伏电站投资以及收购的电力工程设计业务成为有益的补充。从目前时点上看,公司各项业务经过多年积淀,均进入到高速成长期,未来几年公司高增长可期。 收购上海晟东后完善配电自动化业务,充分受益于行业爆发。公司拟出资5000万元收购并增资扩股上海晟东,持有其51%股权。上海晟东优势包括配电自动化终端、智能分布式解决方案及配电自动化测试与验证解决方案,与上市公司原有的主站系统及终端装置形成有效互补,完善公司配电自动化产业链。根据此前我们判断,配电自动化行业将于2014年开始呈现爆发式增长,同时行业内二线企业将面临市占率迅速上升的趋势,公司将充分受益。 传统业务订单高增长,提供业绩保障。公司传统业务中,发电厂自动化随着火电市场好转中期订单增长超30%;变电站自动化随着公司业务的成熟及在国网招标中市场份额的稳定,中期订单增长也超过30%;建筑智能化领域随着智慧城市的建设,公司凭借多年的技术优势进入高增长阶段;电力工程设计与服务业务也在新能源及分布式电源快速发展过程中充分受益。因此,公司业务进入全面开花阶段,为未来几年高速成长奠定了基础。 预计2014/15年业绩增长达到74%/46%,建议积极关注。基于对现有业务的判断及收购的配电自动化业务的预测,我们预计公司2013/14/15年的每股收益分别为0.29/0.50/0.73元,业绩增速分别为40%/74%/46%,暂维持增持评级,建议积极关注。

公司中标浙北福州线16个GIS间隔共17.7155亿。公司公告30日获得浙北-福州特高压交流工程GIS订单16个,中标金额为17.7155亿元,远超市场预期。该线路共建设4个变电站,GIS招标29个,公司中标浙中站9个间隔与福州站7个间隔,按GIS台套数计市占率达到55%。从中标价格上看,特高压GIS保持了此前几条线路的单价,因此能够保证其盈利能力。 特高压继续推进,坚持看好其前景。如我们前篇报告所提到,目前是特高压较好的布局时点。我们预测国家电网明年初将会对2014年的特高压建设提出较高目标,并将继续坚定推动特高压交直流的建设。 同时,在国家推行大能源战略的情况下,以及特高压凸显的节能环保效益明显,因此明年特高压交流建设有望进一步取得突破。 公司的高成长进一步确定,高弹性显现。集团资产注入方面,天津项目预计明年下半年部分达产,项目的高电压真空灭弧室及智能化开关成套设备在过去几年上市公司凭借大力的研发投入做了充分的技术储备,看好其达产后迅速占领市场的能力;而配电开关及核心零部件未来需求稳定增长,公司有望实现进口替代,成为长期增长点。公司明年业绩增长主要来源于特高压交货量的大幅上升及天津基地的部分达产等;2015年的增长将来源于天津开关基地收入与盈利大幅上升、特高压的稳定增长及海外合同的逐步交货,高增长进一步确定。 13年EPS预计为0.47元,14/15年摊薄后EPS为0.73/1.07元,维持“买入”评级。由于增发尚未完成,预计2013年公司EPS为0.47元;预测2014/15年增发摊薄后的EPS分别为0.73/1.07元。特高压的推进存在超预期可能,公司业绩弹性十足,维持对公司的“买入”评级,给予明年20倍PE,目标价14.6元。

12 月以来全国范围雾霾频发,燃煤是其中主因。12 月以来,全国范围内发生大面积雾霾天气,继上半年京津冀严重雾霾后,此次蔓延到长三角等城市,全国有25 个省份、100 多座大中城市均出现雾霾天气。根据能源局等的分析,燃煤消耗是长三角雾霾的主要成因,其中50~60%来源于燃煤,20~30%来源于机动车;而京津冀34%来源于燃煤,16%来源于机动车。长三角的长江沿岸平均每30 公里一座电厂,南京到镇江每10 公里一座;而从全国范围来看,在能源结构中,我国68%为煤炭消耗,而世界平均水平仅为27%。 大范围的能源调配是解决中东部雾霾的有效手段之一,特高压凸显其环保效益。在分布式能源中短期内无法形成替代的情况下,我国能源资源与用电负荷中心逆向分布的特点决定了大范围的能源调配是能源的重要战略;而电能的远距离输送是大范围能源调配的有效方式;特高压技术恰能够满足远距离、大容量的输电需求。因此发展特高压将能够实现水电、风电及光伏的跨区外送,缓解中东部雾霾日益严重的状况。综合考虑特高压电网促进清洁能源发展、煤电布局优化这二者因素,相比2010 年,2015 年与2020 年电力行业对东中部地区PM2.5污染将分别降低23%与31%。 特高压继续推进,判断目前是布局时点。从特高压进展来看,今年核准开工的浙北-福州线路有望在近期公布竞争性谈判的结果,我们对公司的中标情况较为乐观。同时,按照往年情况,国家电网的职代会将于1 月初召开,预测将对2014 年的特高压建设提出较高目标,国家电网将继续坚定推动特高压交直流的建设。 13/14 年摊薄EPS 预计为0.41/0.73 元,维持“买入”评级。按增发年内完成计算,预计2013/14/15 年摊薄后的EPS 分别为0.41/0.73/1.07元。特高压的推进存在超预期可能,公司业绩弹性十足,维持对公司的“买入”评级。

公司重大资产重组获证监会核准。20日证监会核准了公司向南瑞集团以11.59元/股发行223,199,749股购买资产,购买资产包括北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债,增发完成后公司股本由2,205,753,602股增加至2,428,953,351股。 收购集团资产盈利增速高于上市公司,将增厚2013年EPS约0.10元。此次收购的资产中,北京科东注入将进一步提升公司在调度领域的垄断优势,且其盈利能力最强,今年订单增长有望超过60%;电研华源业务主要为配电自动化终端及智能配电设备等,将完善国电南瑞在配电自动化领域的产业链,有助于在配电自动化未来几年迅速的发展中获得更高的市场份额;国电富通业务包括电站辅机类产品、褐煤综合利用和水处理等,将使国电南瑞的业务拓展至环保领域;南瑞太阳能业务主要为光伏逆变器和系统集成总包,未来几年将充分受益于国内光伏市场的爆发式增长;稳定分公司注入后完善国电南瑞电网自动化的产业链,并有望在未来几年提供超过40%的增长。按照交易报告书,2013/14年注入资产盈利预测为2.40亿与2.43亿元,增发后上市公司盈利预测为14.57亿与15.99亿,预测明显保守;我们预测2013/14/15年注入资产净利润为3.83/4.97/6.47亿元。(附表1)技术创新和市场积淀保证公司重新进入高增长。我们重申公司凭借在二次设备领域多年的技术、工程和市场的积淀,一方面已经在电网的众多二次业务领域建立了无可比拟的技术优势地位(附图1),充分受益于配电自动化与智能变电站的推进;另一方面为公司目前向电网外拓展的战略提供了扩张能力,包括目前进展顺利的轨交自动化及工业自动化领域,这也是公司的核心竞争力与重新进入高增长的动力。 预计未来三年增长分别为42%/31%/30%,维持“买入”评级。我们维持增发摊薄后2013/14/15年EPS预测为0.77/1.00/1.30元,维持对公司的“买入”评级。

投资要点: 公司与武汉市政府签订地铁 8号线一期BT 合同,总金额114亿元 首单轨交BT项目为公司轨交自动化业务打开发展空间 维持13/14年注入后摊薄EPS为0.77/1.00元,维持“买入”评级 武汉地铁8号线一期BT合同签订,国电南瑞、南瑞集团等组成联合体中标。据武汉地铁集团网站新闻,18日,武汉地铁集团与中国铁建股份有限公司、南京南瑞集团公司、国电南瑞科技股份有限公司及烽火通信科技股份有限公司联合体签订的武汉轨道交通8号线一期工程BT 合同,总金额约114亿元,涵盖轨道交通8号线一期工程征地拆迁、管线迁移、土建工程、设备安装和调试等建设全过程。联合体将负责轨道交通8号线一期工程的建设工作,验收合格后移交武汉地铁集团。8号线一期工程线路全长16.7km,全为地下线,设站12座,预计2017年底开通试运营。 武汉地铁总包项目是公司BT 首单,为轨交自动化业务打开空间。武汉的地铁8号线项目是南瑞集团及国电南瑞轨交BT 项目的首单,推断后续有望在该业务模式下获得更多订单。对上市公司来说,推断将获得项目中机电设备订单,接近30亿元;且有望借此进入轨交信号系统领域,在与国外合作提供信号系统后,公司有望在未来2~3年实现突破进行进口替代,并进一步具备轨交自动化整体解决方案的提供能力。根据我们此前的测算,2020年前全国轨交总投资将超过2.5万亿,轨交自动化系统的市场空间超过1500亿元(附表1),其中综合监控系统与信号系统市场空间分别达286亿与572亿,公司将充分受益于未来几年轨道交通的黄金建设时期,打开了发展的天花板。 技术创新和市场积淀保证公司重新进入高增长。公司凭借在二次设备领域多年的技术、工程和市场的积淀,一方面已经在电网的众多二次业务领域建立了无可比拟的技术优势地位,充分受益于配电自动化与智能变电站的推进;另一方面为公司目前向电网外拓展的战略提供了扩张能力,这也是公司的核心竞争力与重新进入高增长的动力。 预计未来三年增长分别为42%/31%/30%,维持“买入”评级。预计资产注入将于年内完成,维持增发摊薄后2013/14维持“买入”评级

新产品,自动对目缝合系统明年Q1进程是关键。公司战略高度看重新产品开发。自动对目缝合系统计划年底16针新产品改良完成,明年Q1推出,国内唯一,机器替代人工,如成功有望大大增厚公司业绩;一体鞋面机300台订单,出货100台,市场空间400亿+,主要跟踪除NIKE外其他厂商进度,有望引领一轮新的制鞋革命。 新市场,租赁模式抢吃东南亚巨大市场。公司租赁方式布局孟加拉和柬埔寨,通过设立子公司购买设备,与客户合作。孟加拉拥有40多w台手摇横机,柬埔寨10多w台。随着人力成本不断攀升,1-2年将步入换机拐点。仅孟加拉就有将近200亿元市场空间。 新投资,切入机器人核心部件仅是开始。占领机器人领域至高点,一看核心技术,二看客户。公司与固高强强合作,在控制器方面有很强的竞争优势,而芜湖机器人产业园拥有埃夫特等本体制造商,将是巨大的协同效应。 27亿现金,横向并购整合带来更大想象空间。可动用资金超50亿,寻找自动化领域整合机会带来更大想象空间。 估值与评级。预测13、14和15年EPS0.44、0.52和0.63元,对应PE25、21、17倍,考虑纺织机械大周期复苏及“三新”发展趋势及公司横向并购整合预期明确,维持“买入”评级。

新产品,自动对目缝合系统明年Q1进程是关键。公司战略高度看重新产品开发。自动对目缝合系统计划明年Q1推出16针新产品,如研发成功有望大大增厚公司业绩;一体鞋面机获300台订单,已销售100台,目前试样为主,后续将小批量化。 新市场,转换模式抓住东南亚换机拐点。海外市场拓展是关键。公司采用租赁方式,布局孟加拉和柬埔寨,通过设立子公司购买设备,与客户合作。两国拥有大量的手摇横机厂(孟加拉40多w台,柬埔寨10多w台)。随着人力成本不断攀升,1-2年将步入换机拐点。 新投资,核心技术+联合大客户,正式进军机器人。公司作为全球领先的智能针织装备解决方案供应商,10年里获得和积累了大量关于控制和伺服系统等与通用工业机器人发展息息相关的KNOWHOW,组建了国际化专业研发团队,可与国际第一梯队控制器技术媲美,而成本测算预期将大幅度下降,在价格上将形成显著竞争优势。芜湖机器人产业园拥有埃夫特等本体制造商,将形成良好产业园协同效应。 活化可用资金,横向并购整合带来更大想象空间。可动用资金超50亿,寻找自动化领域整合机会带来更大想象空间。 估值与评级。预测13、14和15年EPS0.44、0.52和0.63元,对应PE24、20、17倍,考虑纺织机械大周期复苏及“三新”发展趋势及公司横向并购整合预期明确,上调“买入”评级。

事件: 公司公告,拟与固高科技、芜湖滨江、尉建英签订合作协议,通过设立芜湖固高自动化技术有限公司(注册资本1000万元,公司持股比例为35%),共同合资经营机器人驱动及控制系统项目。 点评: 公司正式进军机器人产业,技术和团队积累丰富,竞争优势突出。经过一年多时间的筹备,慈星正式进军工业机器人产业。作为全球领先的智能针织装备解决方案供应商,慈星在十年的发展历程中通过自主研发、技术合作、行业并购等多渠道和模式,获得和积累了大量关于运动控制底层算法、嵌入式控制系统软硬件、电机伺服系统等与通用工业机器人发展息息相关的KNOWHOW、知识产权和产业应用经验,同时也初步建立了一支专业的国际化的控制系统软硬件研发队伍,这些积累为公司进行产业链延伸、进军机器人行业等战略发展奠定了良好基础。 公司控制器技术可与国际第一梯队媲美,成本测算预期将有大幅下降。公司在控制系统软硬件以及研发团队方面具备突出竞争优势,可以与国际第一梯队机器人控制器技术媲美,而成本测算预期将有大幅度下降,在价格上将形成显著竞争优势。下游客户渠道方面,芜湖机器人产业园拥有埃夫特等本体制造商,将形成良好产业园协同效应。 公司基于投资稳健性和风险控制角度考虑,目前持股比例为35%。公司目前持股比例为35%,为第二大股东,我们认为,这主要是公司基于投资稳健性以及风险控制方面考虑。我们判断,随着未来项目进展情况顺利,不排除公司进一步增加投资的可能性。 估值与评级。预测13、14和15年EPS0.44元、0.52元和0.63元,对应PE21、18、15倍,考虑到纺织机械大周期复苏及“三新”发展趋势(新产品:鞋面一体机,对目缝合系统;新市场:柬埔寨和孟加拉;新投资:工业机器人)以及公司横向并购整合预期明确,维持“增持”评级。

武汉地铁8号线一期开始BT招标,预测南瑞集团有望近期中标。8日,武汉地铁集团公布武汉地铁8号线一期工程BT招标信息,由于今年4月底中国铁建与南瑞集团组成的联合体已经与武汉地铁集团签订了武汉地铁8号线与机场线BT项目投资建设的框架协议,因此我们推断该联合体有望近期获得8号线一期工程的中标协议。8号线一期总长16.7km,设站12座,工程概算总额为135.84亿元,根据招标的项目报名截止时间来看,我们预计中标结果将在12月初公布。 集团总包项目突破对公司意义重大,轨交业务进入高速成长期。如招标进展顺利,武汉的地铁8号线项目将是南瑞集团轨交BT项目的首单,推断后续有望在该业务模式下获得更多订单。而对上市公司而言,一方面有望通过集团总包项目获得其中的轨交自动化系统订单,将保证今年公司的订单增速;另一方面公司有望借此进入轨交信号系统领域,在与国外合作提供信号系统后,公司有望在未来2~3年实现突破并进行进口替代,并进一步具备轨交自动化整体解决方案的提供能力。根据此前我们的测算,2020年前全国轨道交通总投资将超过2.5万亿,由此轨交自动化系统的市场空间超过1500亿元(附表1),其中综合监控系统与信号系统市场空间分别达到286亿与572亿元,公司将充分受益于未来几年全国轨道交通的黄金建设时期,并为公司打开了发展的天花板。 技术创新和市场积淀保证公司重新进入高增长。公司凭借在二次设备领域多年的技术、工程和市场的积淀,一方面已经在电网的众多二次业务领域建立了无可比拟的技术优势地位,充分受益于配电自动化与智能变电站的推进;另一方面为公司目前向电网外拓展的战略提供了扩张能力,这也是公司的核心竞争力与重新进入高增长的动力。 预计未来三年增长分别为42%/31%/30%,维持“买入”评级。预计资产注入将于年内完成,维持增发摊薄后2013/14/15年EPS预测为0.77/1.00/1.30元。维持对公司的“买入”评级。

投资要点: 前三季度收入17.6亿,净利润8071万,EPS为0.13元 配变招标不达预期,非晶变中标份额有所回升,等待节能项目落地 维持13/14年预测EPS为0.58/0.88元,维持“买入”评级 前三季度收入17.6亿,净利润8071万。公司发布三季报,前三季度营业收入与净利润分别为17.59亿与8071万元,分别同比增长126%与31.68%,每股收益0.13元。单季度来看,第三季度收入6.36亿,净利润2653万,环比有所下滑。收入大幅增长主要原因是重组1月份完成,合并了帕威尔电气、宏源电气与重庆亚东亚;但净利润增幅较半年报下降主要是产品价格下降导致单季度综合毛利率和二季度持平,维持在较低水平;同时期间费用率环比有所上升。 今年配变招标不达预期,非晶变第二批招标情况不很乐观。今年配电建设整体来看慢于预期,直接导致配变及非晶变的招标数量和进度都不够理想,影响了公司业绩。而非晶变方面,第二次配变协议库存招标仍在进行中,从已公布的中标情况来看,公司中标比例有所回升,从第一次的约20%上升至约25%,但仍处于历史较低水平;中标数量约9000台,总体金额预计4亿元左右。后续随着配网建设的加快,配变招标也有望恢复,为公司传统业务的增长提供保障。 期待节能项目的落地,关注转身后的效果。此前公司与重庆巴南区签订的节能服务框架协议,推断近期应该会有节能项目落地;同时公司也在其他地区积极拓展节能业务。公司将从此前的配网变压器为主的制造型企业向服务型业务拓展,EMC模式在国内这几天的发展已经逐渐成熟,公司凭借股东背景等优势有望迅速获得收益,节能业务为公司后续的发展打开了充分的空间。 13/14年EPS预计为0.58/0.88元,维持“买入”评级。暂时不调整盈利预测,预计2013/14/15年公司每股收益分别为0.58/0.88/1.32元。 考虑到节能服务带来的发展空间,给予今年30倍PE,目标价17.4元,维持对公司的“买入”评级。

事件:即日公司发布2013 年三季报,13Q3 营业收入、归属母公司净利润和归属母公司的扣非净利润同比增速为8.66%、5.44%和89.70%。 点评: 4Q 业绩有望200%增长,全年高增长锁定。刨开12H1 出售股权投资收益1.5 亿元+高斯去年Q3 才并表2 大因素,前Q3 业绩实为高增长,这主要鉴于电梯超40%增长。下半年为电梯传统旺季,去年4Q 低基数,单EPS0.11 元(主要高斯经营亏损+收购高斯纳税),正常单季度EPS 超0.3 元,单4Q 业绩有望200%增长,全年高增长锁定。 全年电梯超40%增长再冲行业第一,维保+旧梯更新长期支撑高增长。12 年电梯销量5 万台,今年破7 万台增长超40%。集团/公司非常看重维保业务,电梯属终生事业,未来即使新梯无增长,靠旧梯更新和维保盈利都足以高增长。《特种设备安全法》+电梯试验塔政策明年初推进,规模效应公司最先获益,预计3 年维保增至50 亿。 高斯国际成功止亏,14 年业绩弹性大幅提升有望。上半年全部亏损约2.7 亿元,法国高斯中报计提完毕,美国高斯三季度业绩起色,新接订单来看H2 止亏大概率,14 年更有望小幅盈利。 参股子公司持续高增长,全年投资收益有望近4 亿元。13Q3 联营和合营企业投资收益3 亿元,比去年同期增长7206w(12 全年2.8 亿元)。 一冷开利、金泰工程、萨澳液压等主要贡献子公司保持高增长态势。 估值与评级。我们看好公司电梯业务今明2 年的爆发性增长,集团对公司定位是机电一体化平台,公司和集团均重点要发展机器人业务。 “上海国企改革+上海机器人产业基地”两重曙光叠加下,公司机器人全产业链之路有望加速,不可小看。我们预测13、14 和15 年EPS1.05、1.59 和1.96 元,对应动态PE15 倍、10 倍和8 倍,维持“买入”评级。

事件: 即日公司发布2013年三季报,13Q3营业收入、归属母公司净利润和归属母公司的扣非净利润同比增速为27.14%、57.65%和58.03%。 点评: 全年接单目标已超额完成,锁定明年高增长。预收账款同比增长34%,在手订单25.6亿元超额已完成24亿元目标,是去年收入的128%,订单锁定收入,我们判断在手订单将锁定14年业绩高增长。公司垂直梯销售中70%是保障房,十二五期间保障房规划3600万套对应60万套电梯需求。外加新型城镇化催生,保障公司持续快速成长空间。 维保新政推出,维保业务有望持续爆发性增长。近2年营销网络拓展,全国分公司已29家,取得安装维修许可证15家(新增7家),计划今明2年完成26家。公司目前自维保比例偏低约10%,保有量6万多台。14年初随着《特种设备安全法》实施,预计公司维保规模和自维保比例将爆发性增长。 收购四川富士60%股权,快速布局中西部巨大电梯市场。多家电梯商在成都建立基地,公司选择收购四川富士(12年收入1亿元,净利润1050万元),可更快速抢占市场、扩张规模及获取经销商资源。 民用3D打印机已有样机,工业级愈来愈近。公司民用3D打印机已出样机,客户有购买意向。现又积极涉足工业级领域,“约束型紫外光固化快速成型机床”项目一旦突破,可率先与公司主营生产结合。 估值与评级。据股权激励要求13年扣除股权激励费+安全生产基金前的净利润起码达1.94亿元,至少增长26%。公司募投产能释放缓解部分压力,毛利率继续提升,我们调整预测13、14和15年EPS0.48、0.60和0.72元,对应动态PE18、15和12倍,维持“买入”评级。

事件: 即日公司发布2013年三季报,13Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为10.38%、39.84%和6.10%。 点评: 旺季持续至整个下半年,美国QE推迟锁定14年利好。美国史上最大圣诞消费季带来公司新产品供不应求,与往年不同,旺季持续整个下半年,13年单美国市场销售预计增长30%。单3Q在手订单增长约30%,预计13年主营增速15%左右。美国楼市目前多项数据显示复苏势头正旺,大客户劳氏、家得宝收入/利润回升明显。美国QE减量至少推迟到14Q1,据“棘轮效应”锁定14年利好。此外,家得宝是公司13年业绩增长点,公司帮家得宝开发新产品打开更大市场。 投资收益全年有望贡献9kw,叉车行业明显复苏保证明年高收益。单3Q投资收益1221万元,主要鉴于卡森仅结算皮革业绩,我们预计4Q结算的物业将大幅贡献卡森投资收益,全年预计净利3亿元。杭叉和合力垄断约50%叉车市场,13年以来物流行业固定资产投资增速持续提高,叉车行业明显复苏。杭叉全年业绩增长约25%。 外延式扩张值得期待。公司目前参股杭叉20%、卡森20.23%股权,预计今年贡献投资收益约9000万元。公司手持现金11.3亿元,远超主业扩张及日常经营现金需求,外延式扩张值得期待。 B2B模式渗透国内手工具市场,13年开始盈利。公司自有品牌销售比重逐年上升已达19%。国内手工具市场整体规模更大,如汽修市场就会有200亿以上的规模,公司已开始介入。 估值与评级。维持13、14和15年EPS0.40元、0.50元和0.64元,对应动态PE19、15和12倍,目标价10元,维持“买入”评级。

事件: 即日公司公布2013三季报,13Q3公司收入、归母净利润和归母扣非净利润分别同比增长3.64%、-38.77%和-31.14%。 点评: 传统领域需求依然低迷,业绩处于底部回升态势。Q3宏观经济有所好转,但传统领域压滤机需求依然低迷,行业竞争激烈。公司营销重心向环保领域进一步倾斜,净利润降幅收窄态势有望延续全年。 明后2年或是落实污泥处理关键年份,有望大幅带动公司产品需求。 随着污泥处理政策加强,公司产品需求将被大幅带动。压滤机行业需求约120亿元,12年公司收入仅2.9亿,公司市占率有望升至10%。 管理改善或将明年发力,项目示范良好有望带来更多订单。13年8月管理层发生较大变化,同时全国预备成立8个销售团队。公司与设计院、工程公司长期合作,管理改善或将明年发力。上海白龙港项目中公司设备运行良好,示范良好有望带来更多订单。 收购浙江疏浚发挥协同效应,伸至污泥处理产业链。浙江疏浚在省内优势明显,长三角项目经验丰富。收购后两家发挥协同效应,公司从设备商转为提供环保水利疏浚、淤泥处置一站式解决方案商。此外,收购后浙江疏浚资金优势更明显,或可带动业绩更好增长。 进一步外延式扩张值得期待:大股东兴源控股旗下的浙江水美定位水处理工程,在酿酒、染整、造纸、制药等领域工程经验丰富,与公司目前业务领域有很大重叠和互补,后续不排除集团将其注入可能。 估值与评级。预计主业盈利近期较难改善,不考虑并表按照备考调整13、14和15年EPS0.20、0.22和0.24元,考虑并表EPS0.31、0.32和0.35元,对应动态PE51、50和46倍,维持“增持”评级。