事件 公布2016年中报 公司于2016年8月6日公布中报,2016年累计实现营收8.21亿元,同比下降50.29%;归母净利润2.22亿元,同比下降67.64%;归母净资产86.01亿元,较年初增长39.84%;加权平均净资产收益率为3.35%,同比下降9.18个百分点。2015年利润分配方案为,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 简评 上市成功助公司实力壮大 报告期内,公司完成首次公开发行股票,并于5月11日在深交所上市,募集金额22.34亿,用于扩充资本金,优化资本结构。截止六月末公司两融余额27.96亿元,较5月末26.44亿元增长5.75%,排名第60;股票质押式待回购交易金额197.12亿元,市场占有率2.18%,股票质押式回购利息收入为2015年同期的17.37倍。股基交易额达4589亿元,市场份额为0.33%。债券交易量为12777.16亿元,较上年同期上升35.93%。IPO项目2个,承销金额为16.30亿元,债券项目12个,承销金额201.16亿元,新三板新增挂牌企业11家。 差异化业务战略经营 根据中报披露,公司各业务条线收入和占比为:经纪业务3.25亿元,占比39.58%;投行1.11亿元,占比13.48%;资管2.87亿元,占比34.99%;固收1.46亿元,占比17.83%,自营-0.177亿元。各业务条线收入均衡。 ①固收为特色优势业务,经纪主打互联网金融。固收业务是公司第三大收入来源,同时也是公司一直的优势主业。公司目前不仅是公开市场业务一级交易商以及银行间债券市场做市机构,还拥有三大政策性银行金融债承销商资格,总体资质在行业中处领先地位。上半年,公司固收产品销售数量达1950只,较上年同期增长24.20%;产品销售金额同期增长11.97%。银行间市场现券交易量行业排名前五,记账式国债现货交易量在券商中排名第9位。经纪业务方面,2季度经纪业务佣金率为0.36%低于行业平均水平,未来下降空间不大基本触底。为寻求业务多元化发展,公司继续加大互联网金融服务的投入,陆续推出“财富通”、“债券通”和“期权通”等多种的金融产品,提高客户体验与粘性。 ②资管、投行竞争力稳步提升。公司通过资产管理部开展固收类资管业务,通过创金合信开展基金管理业务。2016年,公司扩大产品布局,业务规模快速增长。报告期内,公司共发行4只集合资产管理计划,77只定向资产管理计划。主动管理资管产品规模590.72亿元,比上年增长42.48%。基金方面,共发行128只特定客户资产管理计划,6只证券投资基金,资管业绩稳定提高。投行业务方面,公司在继续夯实传统投行业务的同时积极拓展资产证券化等创新业务,上半年实现业务收入1.11亿元,同比增长95.34%,实现营业利润率36.19%,较上年同期增加89.63pct。 同时,公司PB业务交易系统正式上线,今年《私募投资基金管理人内部控制指引》新规发布之后,私募基金行业的快速发展使得券商PB业务逐渐受到重视,公司的金融产品销售规模也取得了快速增长。 其它,公司进行直投业务的子公司一创投资目前正在开展的基金项目6个,行业包括新材料,垃圾发电,水资源开发及文化传媒等政府扶持产业。2016年上半年公司直投业务的营业利润率为19.11%,同比增加18.61pct。 投资建议:目前公司估值P/B8.97x,处于行业中较高位。今年公司已成功完成上市,打破资本限制瓶颈,有助于公司未来的业务发展。尽管2016年A股动荡会对公司业绩产生影响,但公司经纪业务收入占比以及权益类投资的占比明显低于行业,资本市场大幅波动以及成交量的骤降或将对公司的影响有限。基于公司尚处于稳定发展阶段,我们看好公司未来前景,预计2016年、2017年EPS分别为0.37元、0.43元,给予“增持”评级。

高估值的疑问? 宁波银行已成为A股银行股中估值最贵的银行,对应16年PE/PB分别为8.2X/1.3X。为何宁波银行如此贵,支持高估值的理由包括哪些?我们借助财报,从资产负债结构、业务结构、业务特色、资产质量、新兴银行业务发展的角度展开同业比较,竭力找到其高估值基本面因素?如果这些基本面因素成立,且可持续,那其高估值将不再是棠花一现,而将成为银行股中的标杆。 资产负债结构调整中的先行者 资产端:宁波银行资产配置中,贷款和同业资产占比逐季下降,而投资类占比逐季回升。在资产配置结构调整速度上,宁波银行快于北京银行,但是慢于南京银行。 负债端:负债端成本优势明显,主动负债一直占比较高,尤其是应付债券占比行业内最高。其存款占比58%,行业内最低;应负债券占比18%,行业内最高;同业负债占比20%。主动负债增加,提升其负债端的竞争优势。 业务结构均衡 宁波银行对公类贷款占比56%,零售类贷款占比33%,在贷款结构上较为均衡。2015年,金融业,公司经营性物业贷款,水利、环境和公共设施管理和投资业的贷款在增加,占比回升;而制造业,房地产开发的贷款占比明显降低 公司银行业务收入/个人银行业务收入/资金业务收入占比分别为:44%/25%/31%。收入构成比较均衡,结构合理。 从业务板块的收入贡献的同业比较可以看出,宁波银行收入结构较为合理,在股份制商业银行中处于较为领先的地位。在三家上市城商行中,公司银行业务收入/营业收入的比重最低,而个人银行业务收入占比最高。 零售银行业务优势明显 宁波银行始终将个人银行作为重点发展领域之一,零售银行业务优势明显。1、零售贷款占比较高,33%;2、个人银行业务收入占比在同业中虽不显著,只有25%,但明显高于可比公司。 收益结构优化正在进行 1、手续费净收入占比为20%,处于中游水平,占比仍待提高;同比超过60%。收益结构转型持续优化中。2、转型仍在继续,银行卡收入占半壁江山,远高于新兴业务收入占比(31%,6%)。对传统类中间业务的依赖度较高,收益结构转型仍须深化。 资产托管业务领先,而资产管理业务亟需提高 资产托管业务相对规模,遥遥领先同业。资产托管规模(1.9万亿);同比增速(104%),行业前三;资产托管规模占总资产比重(270%),行业排名第一;资产托管业务收入占比(6%)。

*ST金瑞主营锂镍电池材料业务和锰及锰系产品业务,受宏观经济影响,公司主营业务收入下降,产生亏损。2015年净利润为-3.5亿,较2014年大幅扩大亏损3亿元。2016年6月,停牌四个月后公司发布重组预案,拟向五矿股份(原控股股东为五矿股份全资子公司)发行股份收购五矿资本100%股权,同时向五矿资本旗下证券、期货、信托小股东发行股份购买其所持股份,并自动划转至五矿资本,累计发行18.2亿股。2015年五矿资本实现归母净利润20.8亿元,重组后上市公司盈利能力大幅提高。 此次重组,五矿集团在金融资产证券化的同时,发行不超过14.78亿股,配套融资不超过150亿元为旗下证券、期货、信托、金融租赁等金融业态增资。近年来,信托、租赁行业增速放缓,证券、期货公司发展受资本金限制较大,对四家金融牌照子公司的增资,将增强他们的竞争力,持续做大做强。 受益于下游锂电池行业的高度景气,一季度实现4200万元盈利,预计全年1.5亿利润,结合行业超100倍的平均PE估值,我们保守给予60倍估值,应为90亿市值。 此次收购资产185亿,增加公司股本18.2亿股,加上公司原有新能源业务90亿,合理市值应在275亿;五矿资本2015年归母净利润20.8亿元,保守估计今年持平,那么公司利润将达到22.5亿,PE为12.1;如果配套融资150亿,由于用途为向金融机构增资,以6%的利息收入保守计算,公司将达到31.5亿净利润,市值为425亿,对应PE11.3。剔除配套融资与否,公司估值水平都低于市场上的金控平台--中航资本(22.7X),渤海金控(33.1X)。以20XPE给予测算的话,公司的合理股价应在16.79元。 从2016Q1来看,公司原有业务净资产12.13亿元,装入金融资产122.92亿元,加上配套融资150亿元,合计净资产277.13亿元。参考中航资本2.77XPB,爱建集团2.49XPB,我们给予2.5XPB估值,合理市值应为693亿元,公司合理股价应为18.47亿元。 由于此次资金注入,近乎将五矿资本的金融牌照全部证券化,类似小型IPO,未来金融租赁、信托、期货、证券受益于此次增资,业绩会显著提升,我们给予10%溢价,给予目标价格为:18.45元--20.3亿元。 公司目前股价为12.93元,较目标价有40%空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件 购买GECAS飞机租赁资产 7月1日晚间,渤海金控再度抛出新手笔,以19.75亿美元,折合人民币131亿元购买GECAS旗下45架带有租约的飞机租赁资产。 简评 合理使用募集资金,收购是必然事件。公司2015年底募集的160亿定增资金,除偿还收购SEACO时所欠GSCII和SEACOSRL的债务外(约46亿元),尚有114亿元用于增资HKAC(80亿元)和天津渤海租赁(33.9亿元)。对于租赁行业来讲,短期内完成大规模租赁项目投放难度较大,公司曾公告使用40亿元购买理财产品提高收益。在“家有余粮”的情况下,收购优质租赁资产是迅速做大做强的快车道,因此,以全资子公司AVOLON和控股子公司HKAC作为收购主体使用募集资金,既符合公司在飞机租赁和集装箱租赁领域深耕的战略方向,又合理使用闲置的募集资金,提高公司效益。 飞机租赁资产优异,机队规模再扩容 此次收购的带租约飞机租赁资产,平均机龄3.48年,剩余租赁年限8.5年,多为737、320、330等主流机型(飞机租赁三要素),可为公司带来逾12.5亿元人民币收入,每年约1.4-2.1亿净利润(由收购杠杆和融资利率决定),预计提高公司2016年利润5%-7%,同时飞机租赁资产盈利能力更高,可提升渤海金控6%的可比数据,飞机租赁资产再度转让或残值处置收益将贡献大部分利润来源,同时,公司机队规模扩容至450架,全球影响力再度提高。 资金驱动+资产端整合,打造国际租赁巨头 通过此次收购,公司的发展策略进一步清晰。以租赁业务为导向,除资本市场外多元化开拓融资渠道,是公司未来的发展战略。从公司过去的资本运作可以看出,参与天津银行H股IPO,志在深度绑定后方便授信;参股点融网,一方面为旗下互金公司聚宝互联取经铺路,一方面为未来将聚宝互联装入上市公司作准备,进而线上拆分租赁项目;目前停牌公告拟操作的增资渤海人寿、收购华安保险部分股权,均是希望借助险资,将资产端优势最大化。渤海金控与其它金控集团不一样的地方在于,每张牌照都在围绕租赁做文章,协同效应明显。目前市场对渤海金控的发展战略存在预期差,对未来渤海金控拟打造的国际租赁巨头认识不足。 未来业绩展望 我们预计公司2016年收入233.8亿元,归母净利润32.15亿元,2016-2018的EPS分别为0.52、0.61、0.68,对应PE为13.12、11.22和10.02,给予增持评级。

事件 购买GECAS飞机租赁资产 7月1日晚间,渤海金控再度抛出新手笔,以19.75亿美元,折合人民币131亿元购买GECAS旗下45架带有租约的飞机租赁资产。 简评 合理使用募集资金,收购是必然事件。 公司2015年底募集的160亿定增资金,除偿还收购SEACO时所欠GSCII和SEACOSRL的债务外(约46亿元),尚有114亿元用于增资HKAC(80亿元)和天津渤海租赁(33.9亿元)。对于租赁行业来讲,短期内完成大规模租赁项目投放难度较大,公司曾公告使用40亿元购买理财产品提高收益。在“家有余粮”的情况下,收购优质租赁资产是迅速做大做强的快车道,因此,以全资子公司AVOLON和控股子公司HKAC作为收购主体使用募集资金,既符合公司在飞机租赁和集装箱租赁领域深耕的战略方向,又合理使用闲置的募集资金,提高公司效益。 飞机租赁资产优异,机队规模再扩容 此次收购的带租约飞机租赁资产,平均机龄3.48年,剩余租赁年限8.5年,多为737、320、330等主流机型(飞机租赁三要素),可为公司带来逾12亿元人民币收入,约1.5亿利润,预计提高公司2016年利润6%-8%,同时飞机租赁资产ROE约为12%-15%,可提升渤海金控6%的可比数据。同时,公司机队规模扩容至450架,全球影响力再度提高。资金驱动+资产端整合,打造国际租赁巨头通过此次收购,公司的发展策略进一步清晰。以租赁业务为导向,除资本市场外多元化开拓融资渠道,是公司未来的发展战略。从公司过去的资本运作可以看出,参与天津银行H股IPO,志在深绑定后方便授信;参股点融网,一方面为旗下互金公司聚宝互联取经铺路,一方面为未来将聚宝互联装入上市公司作准备,进而线上拆分租赁项目;目前停牌公告拟操作的增资渤海人寿、收购华安保险部分股权,均是希望借助险资,将资产端优势最大化。渤海金控与其它金控集团不一样的地方在于,每张牌照都在围绕租赁做文章,协同效应明显。目前市场对渤海金控的发展战略存在预期差,对未来渤海金控拟打造的国际租赁巨头认识不足。 未来业绩展望 我们预计公司2016年收入233.8亿元,归母净利润26.5亿元,2016-2018的EPS分别为0.75、0.83、0.93,对应PE为9.1、8.22和7.9,给予增持评级。

光大互联网金融战略布局清晰,一门(直销银行平台阳光银行8月上线,实现场景化服务),两云(云缴费和云支付,为零售迁移提供基础)3e(e 理财-降低投资门槛,e 融资-对网络融资业务加大力度,结合传统质押贷款+信用贷款如行为信用,e 电商,为企业和政府输出电商整体解决方案)多点开花,打造金融生态圈。 (1)阳光银行发展策略:网点建设的补充,不同现有网点都成竞争。比如:光大银行在贵阳、江苏网点不足,直销银行将这些区域作为发展的重点。 (2)阳光银行业务类型:重点发展落地环节较少,而且相对便捷的业务类型,比如:理财销售、公积金网络贷款等。 (3)电子银行和直销银行的差别化定位:电子银行部主要负责银行+互联网,对传统银行业务展开互联网改造,包括对公、零售、部分金融市场业务的互联网改造;而直销银行主要负责互联网+银行,发展互联网金融业务,主要是发展零售业务。 (4)电子银行端主要服务于存量客户,而直销银行主要服务于新增客户,目前阳光银行中80%的客户都是新增客户。 (5)阳光银行发展战略:3年目标,到2017年零售客户数达到6000万,发展路径:先引入客户,在增值服务,再客户导入。 (6)阳光银行的客户平台化导流:同百度合作,光大银行提供电子帐户,实现平台化客户导流。 (7)阳光银行的沉淀资金:主要集中在客户资金汇入到转为理财产品,以及理财产品赎回到转出,这两个环节;资金沉淀时间短,主要规模效应,需要客户量足够大。 (8)电子银行部主要后台建设:后台技术系统由光大银行自己搭建,而具体的编码程序完全外包。 (9)在PC 端和手机端,阳光银行和网上银行是相互独立的。 (10)直销银行面对主要风险和风险管控措施。主要的风险是: 信用风险和操作风险.针对交易环节的操作风险主要的管控措施包括: 其一、保险。其二、传统的加密等措施。其三、 交易监控阻断。交易监控和阻断的系统是外购的。有些服务用银联的,比如POS 交易监控等。 投资建议:(1)公司资产管理能力领先同业,理财业务分拆有望抬升估值水平;(2)互联网金融理念先进,融入生活属性,为零售端发力奠定基础;(3)光大金控平台,协同效应待显现。维持买入评级,预计2016年净利润增速2%,EPS0.65元,16年PE/PB 分别是5.63/0.77。

事件 公司公布2016年一季报 4月30日,公司公布2016年一季报,一季度取得营收53.4亿,同比上涨148.83%;归母净利润2.15亿,同比减少12.78%。加权ROE0.79%,比上年同期减少1.7pct,EPS0.0348元,同比持平。 简评 Avolon首秀,业绩增速强劲 新收购的Avolon自2016年开始并表,同时披露的2015年度报表显示,Avolon2015年收入95.27亿,净利润14.42亿元,同比大增39.5%和157%,业绩增长强劲,之前并购点评公告中提到,Avolon的平均机龄较小和机型较主流,在市场上有较强竞争力。在纽交所上市的拥有150余架机队规模的Aircastle2015年收入8.19亿美元,净利润1.2亿美元,同比增速仅0.07%和20.73%;同在纽交所上市的拥有超200架机队规模的Air Lease,2015年对应收入和利润分别为12.23亿美元和2.54亿美元,收入增长16.42%,净利润甚至下滑1.02%。后两者在机龄和租约剩余期限上与Avolon相比,均显劣势。 并表利润被非正常因素冲抵,未来增长确定 估算Avolon一季度利润超3亿元,上市公司合并报表净利应超5亿元,但报表中净利同比下降,主要原因在于:①收购Avolon100%股权导致公司一次性确认部分并购费用约1.35亿元,在一季报中体现;②一季度公司投资损失约6600万元,主要因公司参股20%的渤海人寿处于初创阶段、且其行业发展特性等因素,产生亏损,寿险公司创立初期保费增速和渠道扩张是发展重点。未来我们仍然看好渤海人寿现金流和投资端与上市公司租赁项目上的协同,协同收益或将有效对冲前期投资损失;③一季度公司境外子公司金融衍生产品出现了套期无效部分变动产生的公允价值损失近8000万元,主要因市场波动导致,属正常波动,未产生实际亏损,后续交割时一般趋于平衡,不会影响未来业绩。 坚持看好境外经营租赁公司的内生增长 渤海金控未来确定性内生增长将倚仗过去几年间持续收购的境外经营租赁公司。Cronos被收购后,经Seaco管理团队整合(收购报告显示,Seaco出租率平均为96%,Cronos为92%),集装箱出租率提高直接抬高Cronos净利润,2015年同比增速达30.4%,而Seaco6.67亿净利润也高于收购时预测。 未来业绩展望 我们预计2016年Avolon合并报表后,公司2016-2018的EPS分别为0.72、0.8、0.9,对应PE为9.47、8.5和7.58,Avolon的成长性将优于集装箱租赁公司,与HKAC的协同将会推动公司业绩持续发展,维持“买入”评级。

1、非息收入增速强劲,拨备稀释利润 2016年一季度实现营业收入401.34亿元,同比增长11.39%,环比增长4.91%,其中净利息收入241.06亿元,同比增速4.12%,环比增速1.38%,受一季度存贷款重定价影响,息差同比缩窄25bp至2.11%,环比下降15bp,净利息收入增加主要来自资产规模扩张效应实现以量补价。非息收入在高基数下仍实现强劲的增速,一季度单季实现非息收入160.28亿元,同比增长24.46%,环比提升10.72%,主要是手续费及佣金收入的拉动(环比上升9.95%,同比上升21.17%),预计主因仍是代理业务、托管业务和传统银行卡业务。非息收入占比39.94%,同比提升4.2个百分点,收入结构进一步优化,领先同业。 2016年一季度实现归母净利润137.06亿元,同比增长仅2.82%,一季度单季加大拨备计提力度稀释利润,拨备前利润增速仍保持在两位数,拨备前利润278.31亿元,同比增长14.93%。 2、成本收入比持续改善 净利润空间受息差和资产质量的双重挤压下,业务管理费用控制起到重要作用,成本收入比进一步压降,成本收入比23.76%,较去年同期下降1.57个百分点。事业部制改革实现业务流程优化,即使在社区银行战略高投入的基础下,仍反映在成本收入比逐年下降,大事业部转型待发,将会实现效率和效益的进一步提升。 3、资产质量回暖仍需时间,拨备空间亟待补足 2016年一季末不良贷款率1.62%,较去年末上升2bp。不良贷款余额358.29亿元,较去年末净生成30.08亿元,资产质量仍承压。拨备覆盖率152.13%,较去年末下降1.50个百分点,进一步逼近监管红线,一季度加大拨备计提力度,资产减值损失9990亿元,较去年同期大幅提升近56.68%,拨备调节空间有限,侵蚀净利润增速。 4、投资建议: 民生银行在管理层落定后改革有望提速,专业扁平的新治理架构有利于新时期以客户为中心提升服务质量,减少事业部与分行间的业务重叠/矛盾。凤凰计划下原业务模式转向已定,中收增长引擎轰隆,综合化平台呼之欲出,两小业务全新升级,但资产质量回暖仍需时间,业务调整与存量消化双管齐下。预计公司2016年EPS分别为1.33元,PE/PB分别是7.03、1.51,维持买入评级。

1季度,归母净利润同比增长24%,超越市场预期,主要来收益结构优化、非息收入高增长 2016年1季度,浦发银行实现营业收入422亿元,同比增长28%.其中:(1)利息净收入278.12亿元,同比增长13%,主要是利息支出同比下降10%,估计是主要是存款重定价占比高于贷款重定价占比,贷款同比增长4.1%;(2)手续费和佣金净收入116.18亿,同比增长68%,估计主要来自理财、资产托管的高速增长,因为其金融市场业务发展处于行业前列,另外投资收益19.7亿,同比增长170%,主要来自债券投资、同业存单、贵金属投资收益的增长。(3)收益结构优化异常明显。非息收入占比34%,占比环比提高11%,手续费佣金收入占比达28%,环比提高9%(15年年末,占比19%)。 2016年1季度,浦发银行实现归母净利润139.22亿,同比增长24%,.拨备前利润增长32%。1季度业绩增长远远超越市场预期,同时也是全行业净利润同比增速最高的银行。主因是:收益结构进一步优化,同时因为上海国际信托公司完成收购并表带来手续费佣金收入和投资收益大幅增长。 不良增加,风险缓释能力增强 1季度末,不良贷款余额374.3亿元,环比新增23.8亿,不良率提高到1.6%,环比提高0.04%,关注类贷款占比3.85%,关注类贷款占比+不良率达到5.35%,处于行业平均水平。但是风险递补的相关指标在改善。其中:拨备覆盖率221%,环比提高9%,处于股份行前列;拨贷比3.53%,环比提高0.23%,领先同业。不良增加,但是风险缓释能力增强。 1季度,浦发彻底完成对上海信托的收购,增加无形资产和商誉 1季度,无形资产增加33.4亿,主要是:收购上海信托增加相应信托业务特许经营权、合同权益以及品牌价值;同时收购上海信托形成商誉,商誉增加69.8亿。 3月15日,浦发完成上海信托97.33%股权过户事宜,上海信托成为控股子公司,纳入合并报表。3月18日,浦发拿到监管层发行股份购买上海信托资产的批复,完成股份发行和交易,完成后,普通股总股本增加近10亿股达到196.5亿股。且上海国际集团及其控股子公司合并持股比例提高到26.55%,上海国际集团仍是浦发第一大股东。 148亿定增事宜,仍需进一步等待监管层批文 3月10日,浦发公布向上海国际集团及上海国鑫投资非公开定向发行普通股方案,按照16.09元/股,发行9.2亿股,募集资金148.30亿元,全部用于补充核心一级资本。本次非公开发行尚需公司股东大会审议,且需上海市国资委、银监会、证监会核准实施。 按照1季度风险加权资产测算,定增完成后可提高资本充足率约0.42%,且目前股价17.83元,超过定增价格。1季度,富德生命人寿、国家队继续增持浦发,富德人寿变为第二大股东 1季度,浦发银行的前10大股东,可以认为是前4大股东。 第一大股东仍为:上海国际集团及其子公司。1季度,收购上海信托发行股份完成后,上海国际集团及其子公司持有的股份占比提高到26.55%。 第二大股东为:富德生命人寿。1季度,富德生命人寿持有股权合计达到20.68%,远远超过20%的监管红线。较去年年底提高1.254%(15年年末持股比例为19.43%),在1季度富德生命人寿继续增持了浦发银行。 第三大股东为:中国移动广东分公司。中国移动广东分公司持有股份下降到18.98%,其没有参与3月的定增。 第四大股东为:1季度,国家队(证金、汇金、梧桐树)合计持有的股份达到7.17%,较去年年底提高0.08%(15年年末持股比例为7.09%),在1季度国家队继续增持浦发银行。 考虑到1季度浦发银行定向发行10亿新股,各家公司持股比例仍然提高,显然,生命、国家队增持的比例在提高,实际的增持比例高于我们的测算结果。 投资建议: 浦发1季度净利润同比增长24%,超越市场预期,同收购上海国际信托有着密切关系,同时其收益结构改善异常明显,手续费和佣金收入占比提高到28%,处于行列前列。我们看好浦发银行,主要的理由还包括:1、投贷联动试点正式启动。浦发硅谷银行获试点资格,正式启动股权和债权结合的融资方式,领先同业。2、非息收入高增长可持续。金控平台日趋完善,综合化经营优势增强,非息收入对业绩的贡献也将持续提高。3、成功收购上海国际信托后,综合化的资管平台实力和牌照进一步增强,将发挥并且增强浦发在资产管理业务上的优势。4、互联网金融业务发展领先同业。”SPDB+”领先。5、估值优势再次显现。由于收购上海信托,无形资产和商誉总计增加104.3亿,增厚16年BVPS0.54元,其PB下降,估值优势再次出现。 维持“买入”评级,因为1季度非息收入高增长,调高盈利预测,预计16年净利润同比增长11%,EPS2.98元,BVPS为17.45元,对应16年PE/PB为6.2/1.02。6个月目标价23元。

与去年同期比,收入增长来源主要有:手续费及佣金收入增长6300万,投资收益增长1.39亿。 主业未超预期 公司一季度收入翻倍,信托主业收入(手续费及佣金)占比为40.9%,较上期同比的48.5%下降7.6pct,体现行业低迷。综合考虑投资活动产生现金流量净额168.79%,即一季度有金融产品投资到期。那么手续费及佣金收入的增长或源于信托产品的续发行,主业持续性有待观察。 投资收益不同科目差异明显 公司归母净利润近乎翻倍增长,但扣非后净利润同比减少30.24%,原因在于根据要求,报告期内公司实现的1.52亿可供出售金融资产投资收益计入非经常性损益。与之形成对比的是,受制于权益市场低迷,公司交易性金融资产投资收益为-396.6万,差异明显。 投资建议 信托行业增速下滑已成事实,公司凭借老牌上市信托公司的影响力,在信托数量和规模上仍然能保持行业领先优势。公司2016年业绩保障为完成的31.7亿定增未使用部分和在银行、AMC领域的股权投资,预期可以为创新项目落地带来积极影响。维持“增持”评级。

1、营收盈利稳增,符合预期。 2016年一季度单季实现营业收入582.52亿元,同比增长14.79%,环比增长28.74%,收入增长重回快轨道。其中净利息收入343.06亿元,净息差受存贷款重定价影响较去年下滑28bp至2.62%。收入结构持续优化,手续费佣金198.24亿元,占比达34.03%,上升3.59个百分点,绝对额同比上升28.34%,实现快速增长,主因是财富管理(+72.81%),代理保险(同比增长221.12%,年报显示综合化经营子公司中保险ROE同业中最高,或因零售布局完善,代理销售业绩协同效应显著)等业务的拓展。2016年一季度单季实现归母净利润183.5亿元,同比增长6.56%,环比增长近一倍,来自营收增速的回归,拨备前利润406.02亿元,同比增长14.57%,收入和盈利增长基本符合预期。此外,零售金融业务价值贡献持续提升,零售金融业务营业收入272.50亿元,同比增长26.43%,占营收48.91%,零售布局领先同业。 2、轻型银行战略转型,资产规模微降。 2016年一季度末资产规模54320亿元,较年初微降0.78%,营收的快速增长脱离资产规模扩张的拉动,轻型银行战略转型推进。资本充足率实现内生平衡,核心一级资本充足率较年初上升1.3个百分点至12.13%,资本充足率上升1.37个百分点至13.94%,资本充足无虞。 3、不良双升,加速风险暴露。 一季度末不良贷款余额530.66亿元,较年初净生成56.56亿元,不良贷款率1.81%,环比上升13bp,考虑到一方面不良认定标准严格,另一方面零售占比具逆周期性,招行的资产质量风险总体可控。拨备覆盖率183.26%,较年初上升4.31个百分点,一季度资产减值损失182.45亿元,环比增长19.14%,拨备计提力度充分。 4、投资建议: 同业比较后发现,招行核心竞争力不仅仅在零售端优势上,关键在业务的均衡发展、严格的风险管控、综合化优势上。业务均衡发展,可以提高自身业务的协同发展,充分落实“一体两翼”的战略。严格的风险管控能够实现较高的风险调整以后的收益,贡献较为明显的估值溢价。而综合化优势的争取和持续完善,将跟上行业发展趋势,处于行业领军地位。维持招行首推品种和“买入”评级,6个月目标价22元。我们预测16年招行净利润同比增长4%,16年EPS为2.37,对应16年PE/PB分别为7.54/1.14。

事件 中国银行周二晚间发布一季报,公司一季度实现净利润466.19亿元,同比增长1.7%。每股收益0.15元。 简评 1、非息收入支撑增长: 2016年一季度实现营业收入1228.19亿元,同比增长1.14%,环比上升4.48%。其中利息净收入795.36亿元,同比下降1.81%,环比下降3.44%,一季度息差受存贷款重定价影响较大,息差1.97%,同比下降25bp。此外,非息收入432.83亿元,同比增长7.03%,环比增长23.04%,收入结构进一步优化,非息收入占比35.24%,同比增长1.94个百分点,并且在同业中领先,非息收入成为营收新增长极。一季度实现归母净利润466.19亿元,同比增长1.7%,环比增长18.62%,预期或因一季度拨备计提力度减弱有关。 2、规模稳健扩张,资本充足: 一季度末资产规模170399.69亿元,较年初增长1.33%,负债156370.12亿元,增长1.16%,其中客户存款增长4.31%,客户贷款增长3.71%,规模在高基数下稳健扩张。核心一级资本充足率11.25%,资本充足率14.07%,资本水平较为充足,且二级资本债发行在即,外源性资本补充渠道多元。 3、拨备覆盖率跌破150%监管红线: 2016年一季度不良贷款率1.43%,环比持平,同比上升10bp。不良贷款余额1,358.29亿元,环比净生成49.32亿元。拨备覆盖率降至149.07%,跌破150%监管红线,不良风险释放过程中,利润和拨备均承压,为维持利润正增长,拨备覆盖率指标下滑严重。 4、投资建议: 维持中行“增持”评级,受益人民币国际化和一带一路金融大动脉的国家战略推动,出售南商行将大幅增厚2016年净利润水平,利润增长10%,预计2016年EPS0.67,16年PE/PB分别是5.05和0.64。

事件 4月25日晚间,宁波银行正式对外披露2015年年度报告及2016年一季报,公司2015年度实现净利润65.44亿元,同比增16.29%,2016年一季度实现净利润20.30亿元,增幅为15.90%。 简评 1、成长逻辑不改: 2015年实现营业收入195.16亿元,同比增长27.09%。其中利息净收入156.17亿元,同比增s 长16.94%。手续费佣金收入39.9亿元,同比增长60.55%,占比20.44%,上升4.26个百分点,信用卡、资产管理、投行、托管等业务成为重要的盈利贡献驱动因素。2015年全年实现归母净利润65.44亿元,同比增长16.29%,基本符合预期。 2016年一季度单季实现营业收入60.76亿元,同比增速38.04%,非息收入占比26.5%,收入结构不断优化。单季归母净利润20.3亿元,同比增长15.9%,成长逻辑延续。 2、息差承压,资产负债结构主动调整: 息差2.38%,较2014年下降13bp。主因是存贷利差缩窄,生息资产收益率降幅(-45bp)大于计息负债成本率降幅(-35bp)。积极调整资产负债结构,资产端增配债券(38.15%),理财产品及资管计划(+46.46%),并压缩同业;负债端发行债券(+277.91%),实现主动负债。2016年一季度息差2.2%,受上半年重定价影响,息差进一步缩窄18bp。 3、资产质量上市银行中较优: 2015年末不良贷款余额,不良贷款率0.92%,同比上升3bp。拨备覆盖率较2014年提升至308.67%,在收入势头良好的情况下,储备拨备资源为未来风险缓释提供空间。不良净生成约5亿元,核销19.27亿元,处置力度加大。此外,逾期占比1.08%,较14年微升7bp。2016年一季末不良率0.91%,环比降低1bp。不良贷款余额约25亿元,较2015年末增5.84%,不良率下降主因是分母端贷款规模增速6.88%快于不良贷款余额增速。但关注类占比1.51%,较2015年末1.77%(与2014年持平)下降26bp,是较为积极的表现。总体来说资产质量可控。 4、全面转型,多元发展: (1)综合化经营推进:永赢基金实现0.7亿元净利,永赢金融租赁实现560万元净利,并在15年内对永赢基金增资扩股至2亿元,综合化经营稳步推进。 (2)分行贡献提升:截至2015年末共设11家分行和20家一级支行。分行区域盈利能力提升,占比超50%,并首次出现单家财务经济利润超5亿元的分行。 (3)互联网布局:网上银行(个人客户增长36.41%,企业客户增长26.09%),手机银行(个人客户增长110.10%),微信银行(总关注客户和绑定客户分别同比增长165.82%和187.99)多渠道布局,在零售端推出“白领通”、“薪福宝”和“出国宝”等产品,对公端推出“星光银行”全天候体验等,满足多元化金融服务需求。 5、资本仍需外源性补足: 2015年完成70亿元二级资本债券和48.5亿元优先股的发行,2015年末资本充足率13.29,同比提升89bp。但2016年一季末,规模进一步扩张,核心一级资本充足率较2015年底的9.03%下降至8.5%,宁波银行同时公告拟发行49亿优先股,未来仍需外源性资本补充支持快速增长。 6、投资建议: 宁波银行全面转型,多端受益,互联网业务和综合金融平台不断完善,支撑收入多元化,维持“增持”评级,预测16年净利润同比增长13%,16年EPS 为1.90元,16年PE/PB 为7.21/1.16。

海外并购经营租赁为主,已现峥嵘。 报告期内,公司完成全球第八大集装箱租赁公司Cronos80%股权的收购,与2013年收购的Seaco一起持有349万CEU,市场占有率16%,稳居全球第一;2016年1月,公司完成160亿定增后实现对Avolon100%股权收购,与2012年收购的香港航空租赁(HKAC)合计,自有及管理机队规模超400架,位于全球前列。目前海外经营租赁收入占比已近60%。 国内融资租赁为辅,打组合拳。 融资租赁在我国衍变为类信贷后,金融租赁大行其道。作为国内最早一批获得内资试点租赁资质的渤海租赁来讲,积极布局金融租赁和中外合资租赁领域,在政策上拒绝缺席。皖江金租2015年(834237)成功挂牌新三板,净利润4.92亿,同比增长41.8%,与2014年基本持平的增长率(8.4%)相比增加33.4pct,突破瓶颈再提速;横琴租赁充分利用自贸区政策优势,两家外方股东分别为大横琴管委会和澳门南通信托。报告期内横琴租赁由3000万美元增资至4000万美元,天津渤海持股比例下降到57%,2015年实现净利润1320万元,经营势头良好。 区别于其它金控平台,打造多元融资渠道。 融资租赁作为资金密集型、赚取息差类行业,如何打通多元化融资渠道是关键。与其它简单依靠股权投资获取投资收益的金控平台不同,渤海金控的股权投资都可以看出资金层面协同。1.02亿美元等值港币取得天津银行1.77%H股股票,未来在天津银行融资当如鱼得水;出资3亿元参与增资P2P公司聚宝汇至25亿元,持股比例20%,考虑到渤海人寿开业当年盈利和寿险资金的低成本、体量大,未来渤海金控有望持续加码渤海人寿,不排除绝对控股可能性。 我们预计2016年Avolon合并报表后,公司2016-2018的EPS分别为0.72、0.8、0.9,对应PE为9.47、8.5和7.58,Avolon的成长性将优于集装箱租赁公司,与HKAC的协同将会推动公司业绩持续发展,维持“买入”评级。

写在前面话:意外的惊喜和发现 “银行年报解析”系列报告,原本只想分析清楚15年上市银行在业务结构、业务特色、资产经营、风险管控、综合化和国际化的最新进展,为2015年上市银行的发展做出总结和回顾。但是在分不同视角,对全部上市银行进行梳理的过程中,我却意外地发现:无论拿出那个角度,净息差、盈利能力、业务结构、转型等,招行在全行业中,指标表现都是最佳的,尽管这只是数据上的反映。这就是意外地发现和惊喜:在行业中,招行是行业中的冠军,我们认为其也将成为市场中的翘楚。 业务结构均衡 1、同业比较发现:招行落实“一体两翼”,业务结构更趋均衡,领先优势突出。2015年,对公类贷款占比54%,而零售类贷款占比43%,在贷款结构上非常均衡。 2、细看招行贷款行业分布:前四大行业占比62%。2015年,房地产行业、公用事业、租赁、金融业贷款增加,占比回升。 3、从收入构成看:对公银行业收入占比行业内最低,而个人银行业务收入占比行业内最高。同时,招行是国内唯一一家零售银行业务收入占比超过对公银行所业务收入的银行。其收入结构合理,行业领先。 4、零售业务领先优势持续。零售贷款占比最高,43%;个人银行业务收入占比最高,44%。 收益结构转型成效显著 1、招商手续费净收入占营业收入比重27%,处于第一梯队。 2、转型成效最显著,不仅收益结构在持续优化,而且构成也具有持续的竞争力和优势。新兴业务(代理、托管类)收入占比超过银行卡。招行银行卡收入占比是行业内最低的。 3、资产托管业务发展行业领先。资产托管规模(7.1万亿),行业前三;同比增速(102%),行业前二;资产托管规模占总资产比重(131%),行业前二;资产托管业务收入占比(32%),行业第一。 4、资产管理,强者恒强。理财规模(1.8万亿,第二位)、同比增速(120%,第二位)、余额/总资产的比重(33%,第二位)。 资产质量优于同业 1、潜在信用风险低。(1)招行的不良率(1.7%)行业内偏高,资产质量风险相对较高;(2)按照不良贷款同比增速看,招行增幅(70%)也是行内最高;(3)“不良贷款/逾期90天以上贷款比率“为1.05。这表明招行在主动真实暴露资产质量问题,且具备严格的资产质量评价标准。(4)“不良率+关注类贷款占比”合计数(4.3%),招行行业内最低潜在信用风险低于同业。不良暴露充分。 2、动用多种手段,加快不良处置。传统处置:核销的力度加大,加回核销后的不良贷款率为3%;创新处置:优先试点不良资产证券化、银行直接债转股。按区域和行业两个维度选择债转股标的,那些不良攀升快的区域、行业,应该成为首选的领域。招行:中西部地区,交运仓储邮政、建筑业,估计是首选区域。 股份行中,综合化优势领先 1、牌照相对齐全。银行综合化经营逐步推进,招行除了缺少信托牌照外,其他牌照都齐全。在股份行中领先。 2、行业内,非银子公司总资产占比最高。招行非银子公司总资产1281亿元,占比为2.34%,行业内最高。该指标的行业均值为1.61%,大行占比只有1%-2%。 3、股份行内中,非银子公司净利润占比最高。招行非银子公司净利润26.23亿,占比约4.52%,在股份制银行中一马当先,综合化布局经营成效,堪比大行格局。 4、非银子公司ROE领先。从ROE的水平来看,招行的综合化子公司运营效益总体来说属于在行业中较为领先的。以保险为例,保险的ROE仅为6.27%,低于保险行业10%的水平,仅招行达标。一方面银行系保险公司普遍规模较小,另一方面在银行渠道的协同效应上,招行零售优势或在保险客户迁徙上起到了较好的作用。 投资建议:同业比较后发现,招行核心竞争力不仅仅在零售端优势上,关键在业务的均衡发展、严格的风险管控、综合化优势上。业务均衡发展,可以提高自身业务的协同发展,充分落实“一体两翼”的战略。严格的风险管控能够实现较高的风险调整以后的收益,贡献较为明显的估值溢价。而综合化优势的争取和持续完善,将跟上行业发展趋势,处于行业领军地位。我们将招行调整为首推品种,维持“买入”评级,6个月目标价22元。我们预测16年招行净利润同比增长4%,16年EPS为2.37,对应16年PE/PB分别为7.7/1.18.