三季报低于预期不改变长期乐观趋势 东方锆业公布2011年三季度报告,1-9月份归属于母公司净利润为8049.05万元,同比增长174.60%。前三季度,公司EPS 为0.43元,略低于我们之前的预期,这主要源于三方面原因:(1)季节性因素,(2)采购成本提高,产品价格下滑导致毛利率降低,(3)研发和调试生产线导致费用率提高。 2012年高增长趋势并不改变 我们认为东方锆业2012年将迎来更大幅度的增长,源于:(1)公司在澳洲Mindarie 矿线即将开采,年产能规模将超过5万吨;(2)锆英砂价格仍处于上行通道,涨价不再成为成本压力端;(3)公司6000t 硅酸锆、3000t 电熔锆已经投产,2700t 复合氧化锆、20000t 高纯铝氧化锆有望明年投产,产能规模扩张一倍以上,盈利将大幅提高。 维持对东方锆业的买入评级 我们维持对公司的买入评级,预计2011、2012、2013年EPS 分别为0.70、2.33、3.89元。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“买入”评级。 风险提示 1、锆产业链下游需求持续低于预期。 2、澳元、南非兰特的汇率持续贬值,影响锆英砂价格。 3、公司高纯氯氧化锆、复合氧化锆投产低于预期,硅酸锆、电熔锆产能利用率低于预期 4、公司在澳大利亚的采矿规模和进度低于预期。

家电玻璃务利润大幅增长公司彩晶玻璃的产能规模已经达到280万平米,四川超募项目投产后,将达到430万平米,进一步巩固在家电彩晶玻璃领域的龙头地位。此外,由于平板玻璃价格大幅调整,使得2011年公司彩晶玻璃毛利率从去年的36.27%大幅提升到44.56%,建筑玻璃毛利率从13.10%提高到28.06%。 减反镀膜深加工需求旺盛,公司占得先机目前,国内仅有亚玛顿、秀强股份达到规模化生产,南玻A、天津泰岳、ST安彩等处于预销售、在建等阶段。目前国内企业已知的产能有限,2011-2013年有效产能为1600、2700、3800、5400、6300万平米,小于同年的市场需求。这种供不应求状况至少可以持续到2013年。秀强股份2010年已形成了191万平方米产能,2011年底有望突破1000万平米。 TCO玻璃量产在即,进口替代空间巨大综合考虑国内TCO玻璃企业已经公布的产能情况、产量投放情况和需求量,我们估算,国内的TCO玻璃长期处于供不应求的局面,2011-2015年的供需缺口分别为917.8、1818.9、2029.9、2969.1、3085.3万平米。我们认为秀强股份生产的TCO玻璃具有明显的成本优势。 盈利预测与投资评级预计公司2011-2013年,EPS分别为1.33、2.05、2.74元。考虑到公司彩晶玻璃、减反镀膜、TCO玻璃等快速扩张,给予公司买入评级,目标价41.00元,对应2011-2013年PE分别为30.83、20.00、14.96倍。 风险提示1、超白玻璃原片价格大幅上涨将提高秀强股份的成本,压缩利润。 2、其他TCO玻璃、减反镀膜玻璃加工企业量产后大幅扩张,毛利率降低。

ILKUA四季度再次提价验证锆砂良好供需结构全球最大锆英砂供应商ILKUA昨晚发布公告,宣布四季度再次提价10%,公司的出厂价格将从三季度的2200美元/吨提高到2420美元/吨。这与我们之前的预期完全吻合。从国内陶瓷行业的产量、增幅等可以看到,下游行业仍然处于持续增长阶段,带动锆英砂需求的进一步增加。尽管ILKUA2011年前三季度产量达到为43.35万吨,同比去年同期的28.95万吨增长了49.79%,但锆英砂仍然处于供不应求的状况,因此提价得以延续。 经济低迷不改变涨价趋势从ILUKA对全球经济运行和锆产业的发展情况的判断可知,尽管全球经济形势和区域经济体均不乐观,但锆英砂的销售仍然维持旺盛,其中中国等发展中国家需求旺盛,锆化学品等新材料领域增长强劲。这也表明市场之前对锆英砂价格下滑过于担心。 维持对东方锆业的买入评级我们维持对公司的买入评级,预计2011、2012、2013年EPS分别为0.70、2.33、3.89元。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“买入”评级。 风险提示1、锆产业链下游需求持续低于预期。2、澳元、南非兰特的汇率持续贬值,影响锆英砂价格。3、公司在澳大利亚的采矿规模和进度低于预期。

中报业绩符合预期2011年上半年,公司实现营业收入44.39亿元,同比增长30.35%;实现净利润8.38亿元,同比增长31.71%。实现每股收益0.40元。 全产业链抵御行业整体风险上半年,平板玻璃、多晶硅及晶硅光伏电池行业均发生了巨大变化。平板玻璃处于价格下行和成本上升的双重压力之下,行业景气度非常低。在这个背景下,公司通过在Low-E玻璃、光伏组件和触摸屏等全产业链,抵御了成本变化、价格下跌带来的行业整体风险,盈利能力保持平稳增长。 三大优势助推公司发展我们在之前的报告中提到的,公司在工程玻璃、光伏电池和触摸屏三大领域拥有三大优势——点(技术优势)、线(贯通产业链)、面(规模优势)。其中,2011年重点关注公司光伏组件产能扩张,关注超薄浮法玻璃投产情况;2012年着重关注工程玻璃(大板镀膜和中空镀膜玻璃)产能扩张和光伏组件产能翻番以及TCO玻璃的量产情况。我们看好公司未来三年的高成长性,尤其是这三大优势奠定了公司在三大领域的龙头地位。 盈利预测与投资评级我们维持之前的判断,预计2011-2013年EPS分别为0.87、1.27、1.76元(未考虑摊薄),如果考虑2012年定向增发摊薄后,公司11-13年EPS分别为0.78元、1.13元、1.57元,给予“买入”评级,目标价20.00元,目前股价具备安全边际。 风险提示1、光伏电池政策补贴持续下行;2、多晶硅和光伏组件价格持续走低;3、平板玻璃价格持续走低;4、公司在超薄浮法玻璃、TCO玻璃量产以及新产能的释放进度低于预期。

盈利水平逐年提升成为公司业绩持续高增长的核心驱动因素公司上半年实现营业收入174.5亿元,同比增长19.6%;实现归属母公司的净利润8.86亿元,同比增长35.72%;全面摊薄的EPS0.18元。对比公司2008年以来收入和利润增长水平,可以清晰的发现公司的利润增速均大大高于收入增速,毛利率的稳中趋升、期间费用率的大幅下降所带来的盈利水平逐年提升是公司业绩持续高增长的核心驱动因素。 上半年新签订单同比大幅增长209%,盈利提升因素或将让位收入拉动效应公司2011年上半年新签合同590亿元,同比大幅增长209%,其中煤化工项目占签约总额的48%,订单的激增有力证明了煤化工行业的见底回升逻辑成立。在订单增速的拉动下,我们预计收入增速曲线将变得陡峭,即使公司盈利水平维持,公司业绩增速仍有望维持过去高增长水平。 海外收入和订单占比偏低,公司化学工程总承包模式有望在海外一般工程领域实现复制,海外市场的拓展空间值得想象中型央企规模,素质和成长性相对其他大型央企具备显著优势,“央企”属性不应成为估值判断的标准,考虑到成长性和专业性垄断优势,给予“买入”评级,目标价12元预计公司2011-2013年eps分别为0.47元、0.66元和0.87元,考虑到成长性和专业性垄断优势,给予2012年18倍PE,目标价12元。 风险提示:煤化工行业政策大幅调整,在手合同履约情况低于预期。

中报业绩符合预期铁汉生态2011年上半年,实现营业总收入3.41亿元,同比去年增长了83.32%;实现营业利润0.60亿元,同比增长了87.84%;实现净利润0.517亿元,同比增长了86.07%。同时,公司拟以资本公积金转增股本,每10股转增9股,转正后总股本为1.17亿股。 上市解决资金瓶颈,订单翻倍验证高成长性铁汉生态通过IPO募集资金,解决了园林企业共性的资金瓶颈。在此基础上,公司在市政(深圳大运会项目)、生态修复(公路和铁路)以及地产等方面的订单均有翻倍增长。同时,公司订单结构也发生了变化,大额度订单的比例开始提高。铁汉生态近期公布了湖南衡阳市蒸水北堤风光带工程(总金额3.6亿元)的订单,我们认为公司将来获取类似大订单概率较大。 盈利预测与投资评级我们非常认可公司的高成长性,预计11-13年公司EPS分别为2.25、3.87、5.83(未考虑送股摊薄),1.18、2.04、3.07(考虑摊薄后)。但考虑到公司目前股价相对较高,与其他园林企业相比不具备估值优势,给予持有评级。 风险提示1、公司业务大规模扩张可能导致现金流量持续为负,资金压力较大。 2、公司生态修复向煤矿、铁路和西北地区拓展进度可能低于预期。

中报符合预期 2011年上半年,冀东水泥实现营业收入71.43亿元,同比增长56%;实现归属于母公司的净利润7.48亿万元,同比增长38%。上半年实现每股收益0.617元,符合预期。 公司产能增长基本确定,静待水泥价格提升 公司近年来产能扩张较为迅速,未来还有合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条水泥熟料生产线陆续投产,成为水泥行业中为数不多的新增产能比例较大的企业。 华北地区水泥价格一直处于低谷,尽管北京和天津地区水泥第二季度初期大幅提价,但是河北省仍然产能过剩比较严重,价格难以启动。我们预期,随着河北省淘汰落后产能的进程加快,集中度不断提高,河北省水泥价格有望在明后年迎来拐点。 盈利预测与投资评级 我们对河北等地水泥价格未来拐点比较期待,认为公司会迎来量价齐升的景气局面。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.76、2.44、2.84元(未摊薄),考虑定增摊薄后为1.58、2.20、2.55元。目前股价21.08对应于摊薄后市盈率为13.34、9.58、8.27倍,给予买入评级。 风险提示 1、河北等地水泥价格上涨幅度低于预期。 2、公司新建产能投产日期晚于预期。

中报增幅基本符合预期 2011年上半年,公司实现营业收入119441.08万元,同比增长117.70%;营业利润23471.37万元,同比增长107.80%;归属于母公司普通股东的净利润20517.62万元,同比增长了129.50%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股东的净利润17101.87万元,比上年同期增加91.47%。实现每股收益1.37元,比去年同期的0.60元增长了128.33%元,符合市场预期。 园林行业高成长性还将延续 综合来看,园林企业的高成长性还将延续。公司优势体现在如下几点:一方面,如果公司按期完成定向增发,将保障营运资金,盘活签单和施工。另一方面,公司在陕、晋、鲁、冀等地苗木已经进入培育期,保障施工同时也培训新的业务增长点。此外,公司收购上海尼塔建筑景观设计有限公司,通过设计施工一体化,带动订单增长。公司在市政园林和设计业务的增长仍是主要看点。 盈利预测与评级 我们预计2011-13年公司EPS 分别为3.45元、5.82元、7.95元(未考虑摊薄)。如果考虑2012年定向增发摊薄后,公司2011-2013年EPS 分别为3.08元、5.20元、7.10元,给予“买入”评级,目标价为130元,对应2011年、2012年42.21倍、25.00倍市盈率(考虑定增后摊薄)。 风险提示 1,市政园林回款周期较长,应收账款可能不能按时收回;2,苗木培育期较长,短期内难以对公司利润有较大贡献;3,由于园林企业资金占用较大,资金周转是主要瓶颈。

中报业绩大超市场预期,验证了我们之前的预测 2011年上半年,公司实现营业收入2.716亿元,同比增长了89.57%;归属于上市公司股东的净利润达到5870.03万元,同比增长184.77%;实现每股收益0.284元(摊薄后)、0.33元(摊薄前)。 推荐逻辑之一:锆英砂涨价,锆系产品利润翻番 自2010年9月以来,锆英砂已涨价140%以上。2011年7月,全球最大锆英砂供应商ILUKA宣布,第三季度将再次提价35-40%。我们预期,2011-2013年,锆英砂价格处于上升通道,国内(不含税)价格有望突破25000元/吨。 推荐逻辑之二:澳洲锆矿即将复产,明年产能大幅释放 公司在澳洲控制了Murray Basin和WIM150两大矿区,权益的已探明储量超过320万吨,尚有15000平方公里矿区待勘探。其中公司在MurrayBasin的Mindarie锆矿区即将复产,对应锆精矿产能有望从明年起突破6万吨。 推荐逻辑之三:公司产品结构优化,盈利能力提高 公司复合氧化锆产能年底将达到5000吨,核级海绵锆产能2013年也将达产。 届时,高毛利率产品占比明显提高,盈利能力将显著增强。 盈利预测与估值评级 我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.89元(考虑定增摊薄后)。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。 考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“买入”评级。 风险提示 1、2011年,公司少数产品受限于锆英砂供给紧俏而产能利用率不足。2、公司在澳洲锆英砂开采进度低于预期。

公司回归水泥主业,盈利稳定可持续 2011年上半年,公司实现营业收入68133万元,较上年同期增长125.59%; 实现利润总额22829万元,净利润16856万元,归属于上市公司股东的净利润为16856万元,每股收益0.70元,符合市场预期。 水泥量价齐升,盈利水平大幅提高 2011年上半年,公司实现水泥和熟料净销量221万吨,同比增长52.87%。 其中,水泥、熟料等平均销售价格达307.92元/吨,同比上涨109.05元/吨。 在此基础上,上半年公司毛利率达到44.39%,净利率达到24.74%,远高于去年同期的17.08%和4.68%。 三费控制显现成效 自海螺水泥持股并参与经营管理以来,公司进一步强化经营费用的管控,三项费用占比大幅下滑。2011年上半年,三项期间费用占当期主营业务收入的10.27%,同比下降9.34个百分点。 盈利预测与投资评级 我们预计2011-2013年EPS分别为:1.63、2.08、2.48元。维持公司买入评级,对应目标价24元,对应于2011-2013年14.7、11.5、9.7倍PE。 风险提示 1、公司海昌三线投产日期低于预期; 2、华东地区水泥价格出现下滑。

中报超市场预期,验证我们对玻璃深加工的判断 2011年上半年,公司实现营业收入3.98亿元;实现净利润0.509亿元,较去年同期增长135.66%,实现每股收益0.545元。中报业绩一定程度上超市场预期,这也验证了我们年初对玻璃深加工业务高度乐观的判断。 彩晶业务是公司业务的主要增长点 2011年,家电市场高景气度带动家电玻璃需求旺盛,平板玻璃价格持续走低,导致玻璃深加工产品毛利率大幅提高。公司彩晶玻璃毛利率从2010年上半年的30.92%上升到44.56%,占营业收入的比例进一步提高到43.22%,成为最大的增长亮点。此外,我们看好公司在四川遂宁的产能扩张。 超白增透玻璃和TCO玻璃空间大 公司进军光伏玻璃以来,在超白压延增透玻璃和TCO玻璃均取得了明显进展。公司采用磁控溅射方法生产AZO玻璃,成本更低。因此,我们非常看好TCO玻璃业务的前景,尤其看好公司第一批量产后的产能扩张。 盈利预测与投资评级 预计,公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.83、2.46元。考虑到公司在彩晶玻璃、TCO玻璃方面具有明显优势,因此给予公司买入评级,目标价36元,对应2011-2013年PE分别为30.25、19.67、14.63倍。 风险提示 1、平板玻璃价格的变化,将引起公司产品毛利率的大幅波动。 2、公司的TCO玻璃量产时间低于预期。 3、光伏产业景气程度和政策补贴影响产品盈利能力变化。

市场对新疆普遍乐观,中报略低于预期 2011上半年,公司实现营业收入91518.44万元,同比增长30.32%;利润总额22699.7万元,同比增长了58.62%;实现每股收益0.397元,比去年同期的0.257元增长了0.14元。2011年上半年,公司水泥销量为224万吨,销量和毛利率的增幅略低于市场近期预期。 水泥新增产能释放,煤炭、化工值得关注 2010年,公司在克州阿图什和巴州库尔勒2500t/d 生产线分别投产。2011年,乌苏3000t/d 生产线和库车5000t/d 生产线技改将分别于7、8月投产,2012年公司在克州(260万吨)、库车(300万吨)和乌鲁木齐(460万吨)产能将达产。届时将在新疆水泥布局完成,规模优势仍然比较明显。此外,公司烧碱项目一期10万吨生产线、合资投建的240万吨/年煤炭生产线分别将于今年年底和明年9月投产,有利于公司业务结构的转型和调整。 盈利预测与评级 综合来看,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.26、2.21、3.27元(未考虑摊薄),如果考虑2012年定向增发摊薄后,2012-2013年EPS 分别为1.61、2.39元。考虑到公司在新疆水泥市场上的龙头地位,同时我们对公司在煤炭、化工以及联合投资等领域的业务拓展,给予买入评级,目标价26元,对应于2011年、2012年20.47、15.66倍市盈率(2012年考虑定增后摊薄)。如果剔除掉公司市值中对应的23亿煤炭市值之外,其余75亿的市值对应水泥业务PE 为13倍,具备安全边际。 风险提示 1,新增生产线投产时间晚于预期; 2,2012年后,新疆水泥存在产能过剩的压力,水泥价格可能面临考验。

盈利预测与估值评级 我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS 分别为0.70元、2.33元、3.78元(考虑定增摊薄后)。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。 考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“买入”评级。 关键假设 1、锆英砂价格将持续上涨。我们曾发表深度报告,分析了锆英砂涨价的八大理由,此次ILUKA 季报和涨价公告再次验证了我们的判断。综合来看,以中国为代表的新兴市场需求不断增长,但全球供应量基本持平或略有下滑,锆英砂价格还将持续大幅上涨,从去年875涨到今年三季度的2250美元/吨,并有望在明年突破2750美元/吨。 2、产能规模稳步提高,募投项目按期投产。公司控股的Mindarie 锆矿于年内复采,2012年产能规模将有望突破6万吨。而公司的复合氧化锆、核用锆等产品产能规模扩张,公司已经拥有贯通的产业链,攻克了中国核用锆国产化难题,成为业内绝对龙头。 有别于大众的认识 1、锆系产品随锆英砂而大幅提价,目前价格已达去年同期的三倍。企业毛利率稳中有升,净利大幅增长。2、公司拥有贯通锆产业链,产品结构优化,盈利能力提高,突破核用锆产业化难题,为国防安全做出贡献,估值提升!风险提示 1、2011年,公司少数产品受限于锆英砂供给紧俏而产能利用率不足。2、锆产品价格上涨幅度低于预期。

多晶硅项目年净利贡献4.18亿,成本优势显著,A股上市公司吨市值弹性最大 多晶硅项目顺利实施后可贡献年销售收入14.78亿,净利润4.18亿,该项目的年盈利水平是公司2010年净利润的3.87倍,业绩弹性提升空间较大。按照2012年多晶硅产能计算的产能市值比为65,超过乐山电力的49,在A股上市公司中吨市值弹性最大。 由可行性研究报告计算的每吨多晶硅总成本为18万,合28美金/kg,相比目前国内约40美金/kg的主流水平成本优势非常显著。市场可能怀疑公司的成本控制能力,但我们认为,此前多晶硅价格已经经历了一波深幅调整,公司此时推出的重大投资计划在对成本控制没有足够信心的情况下想必不会轻易实施,此时的投资决策相比多晶硅价格高位时的投资更加理性。 进军新兴产业与做大传统主业并不矛盾 我们认为进军新兴产业与做大耐火材料主业并不矛盾,资源配置方面,在拥有6.5亿超募资金和零借款的情况下通过进入光伏行业培养新的增长点,公司耐火材料主业发展方面的重大收购可以借助股权融资实现,因而不会存在明显的资金瓶颈和流动性压力。 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年每股收益分别为0.48元、1.04元和2.19元,我们认为,即使在依赖钢铁行业成长的耐火材料这一传统行业里,产业链和新盈利模式的构建同样可以实现高成长,给予公司“买入”评级,如果公司的资源化预期能够兑现,估值有进一步提升空间。 风险提示:多晶硅价格向下调整幅度超过预期,耐火产品的原料价格大幅上涨。

澳矿首期资产已完成转入,锆英砂开采年内贡献产能 公司发布公告,AZC将除其拥有的WIM150项目权益以外的所有资产,包括但不限于在MurrayBasin拥有的勘探地权、AZC拥有已获采矿权曾投入生产的Mindarie锆矿项目及年产能可达到3.5万吨锆精矿的选矿厂及占用的土地资产等,已于6月29日转移进入合资公司。至此,东方锆业已经完成了首期矿产资源的资产转入相关程序,进入开采阶段。公司锆英砂精矿的开采规模有望超过5万吨,届时保障下游产品需求的同时仍可部分外销。 锆英砂和锆系产品价格上涨,企业利润翻倍增长 全球锆英砂价格在供需紧张矛盾加剧、澳元升值、开采成本增加、寡头价格控制权等多重因素的共同拉动下呈上涨趋势。从目前锆英砂价格上涨对下游产品的影响来看,锆系产品的提价幅度要大于锆英砂价格的涨幅。因此,公司业绩对锆英砂价格、锆系产品价格具有高度敏感性。 盈利预测与估值评级 我们保守预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.78元(考虑定增摊薄后)。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“推荐买入”评级。 风险提示 1、少数产品受限于锆英砂供给紧俏而产能利用率不足。2、澳元汇率持续贬值等拉低锆英砂价格。