我们保守预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.70元、2.33元、3.78元(考虑定增摊薄后)。随着锆英砂价格的上涨,公司业绩极富有弹性。考虑到公司业内龙头地位,部分产品具有国防安全战略意义,给予2012年25倍市盈率,对应目标价58.25元,给予“推荐买入”评级。 关键假设。 1、锆英砂价格将持续上涨。理由如下:其一,全球资源属性类大宗商品集体涨价,锆产业链产品涨价达三倍。其二,产业链供需结构极不对称。上游资源高度集中于澳大利亚、南非等国,Iluka等五大厂商供应全球70%的产量;而下游行业分散,中、欧等地需求量非常大。未来三年扩产、复产产能无法满足需求增长。其三,澳元、兰特升值达30%,同时电力、能源、人力等成本持续上涨,致使采矿成本大幅提升。综合来看,以中国为代表的新兴市场需求不断增长,但全球供应量呈下滑趋势,锆英砂价格还将持续大幅上涨,已从去年875涨到2050美元/吨,并有望在明年突破2750美元/吨。 2、产能规模稳步提高,募投项目按期投产。公司控股的Mindarie锆矿于年内开采。而公司的复合氧化锆、核用锆等产品产能规模扩张,公司已经拥有贯通的产业链,克服了中国核用锆国产化难题,成为业内绝对龙头。 有别于大众的认识。 1、锆系产品随锆英砂而大幅提价,目前价格已达去年同期的三倍。企业毛利率稳中有升,净利大幅增长。2、公司拥有贯通锆产业链,产品结构优化,盈利能力提高,突破核用锆产业化难题,为国防安全做出贡献,估值提升!风险提示。 1、锆产业链下游需求低于预期。2、锆产品价格上涨幅度低于预期。

东北水泥提价已经启动 当前,公司熟料出厂价格约为 300元/吨,比去年同期255元/吨的出厂价格高出45元/吨左右,水泥出厂价格同比去年同期亦有35-45元的涨幅。在当前的价格背景下,公司水泥和熟料的盈利能力同比明显提升,吨净利已经超过2009年年均的31元。根据我们对长春、吉林两市相关业务人员、下游企业的草根调研,普遍预计5月上旬就会启动水泥价格的二次提价。 水泥板块是公司盈利增长主要驱动力 2011年是“十二五”的开局之年,东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业,并且与当地大型基建工程有长期的良好合作,预计2011年公司销售水泥和熟料分别为1838、596万吨。如果按照吨净利36.26元保守估计,水泥业务中熟料和水泥板块贡献母公司净利润将达到36.26*2434*74%=6.531亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计2011、2012、2013年,亚泰集团实现营业收入分别为119.86、135.73、145.43亿元,归属于母公司净利润分别为12.56、15.57、18.16亿元,实现每股收益分别为0.66、0.82、0.96元。给予买入评级,给予18倍市盈率,目标价为11.88元。 风险提示 1、东北地区水泥价格走势低于预期。 2、东北证券、江海证券盈利下滑,公司投资收益低于预期。

公司水泥产能进一步扩大,湖北水泥龙头地位不可动摇 自从国家“930”政策发布以来,公司发展战略已从单纯依靠“新建生产线”向“收购兼并”转变。随着公司在西藏、湖南、云南和四川等地生产线的投产和对京兰水泥等的收购,公司目前已经拥有熟料产能4800万吨,水泥产能6000万吨以上。2011年,公司预计投资18亿用于对水泥企业的兼并收购,并且以湖北省内为主。 具备相应技术和人才基础,发展混凝土水到渠成 公司在引进 CEMEX 公司的高管和配套相关技术研发人员之后,已经具备了向混凝土业务进军的基础。2010年,全年新投产项目6条,在建项目7条,公司混凝土总产能已达760万方。如果公司非公开增发项目获得通过,新增530万方混凝土(工程可能与增发预案发生变化),规模将进一步提高。 盈利预测与投资评级 预计公司2011、2012、2013年的水泥、熟料销售总量分别为3970、4500、5300万吨,如果不考虑配送,EPS 分别为3.67、5.11、6.86元;如果考虑每十股送十股的话,对应EPS 分别为1.84、2.56、3.43。给予17倍PE,对应目标价62.39元,给予“买入”评级。 风险提示 公司在湖北等地区重组并购进程低于预期;湖北、湖南等地水泥价格出现下滑;煤炭、电力等成本可能大幅提升。

水泥、投资收益大幅缩减,管理费用增加,业绩低于预期 2010年,公司实现营业收入81.36亿元,同比增长32.92%;但同期归属于上市公司股东的净利润仅4.92亿元,同比下降34.03%;实现每股收益0.26元,低于市场预期。其主要原因在于:其一,水泥受累于天气状况,产销量低预期,价格上涨尚未启动。其二,东北证券、江海证券盈利下滑,投资收益缩水。其三,公司实施中长期激励,管理费用大幅提升。 2011年东北水泥景气回升,公司业绩将大幅增长 2011年是“十二五”的开局之年,东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业,并且与当地大型基建工程有长期的良好合作,预计2011年水泥、熟料销量将达到2400万吨,同时受到东北水泥提价影响,水泥业务成为公司业绩增长的最大亮点。 盈利预测与投资评级 我们预计2011、2012、2013年,亚泰集团实现营业收入分别为119.86、135.73、145.43亿元,归属于母公司净利润分别为12.56、15.57、18.16亿元,实现每股收益分别为0.66、0.82、0.96元。给予买入评级,给予18倍市盈率,目标价为11.88元。 风险提示 1、东北地区水泥价格走势低于预期。 2、东北证券、江海证券盈利下滑,公司投资收益低于预期。

产能扩张,业绩增长 2010年,公司实现营业收入110.64亿元,同比增长58.29%;实现净利润15.68亿元,同比增加45.79%;归属于上市公司股东净利润达13.98亿元,同比增长40.88%。报告期内,实现每股收益1.15元,略低于市场预期。 量价齐升助长公司业绩新成长 2010年,公司七条生产线达产,全年共销售水泥及熟料4578万吨,同比增长54%。2011年,预计公司将有5条生产线陆续投产。预计公司今年水泥及熟料销量为7600万吨。目前,公司业务绝大部分集中在华北地区。由于华北地区,尤其是京津冀地区水泥供应商集中度较高,水泥价格已经大幅提价,同时华北等地先后提价,将促使公司业绩高成长。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2011、2012、2013年水泥及熟料销售量分别为7600、8800、9700万吨,实现营业收入179.36、212.96、245.41亿元,实现每股收益分别为1.89、2.47、3.00元(未摊薄),如果考虑定向增发摊薄后,EPS分别为1.70、2.22、2.70元。继续给予买入评级,目标价34.02元。 风险提示 1、水泥价格上涨幅度低于预期。 2、公司生产线投产日期低于预期。 3、煤炭、电力成本大幅提升。

成本上升,公司业绩大幅下滑 2010年,公司实现归属于上市公司股东的净利润16258.62万元,同比下降26.6%,公司实现每股收益0.452元,与我们之前的预期相吻合。 塑钢型材行业最差时节已经过去 2010年,受到北方气候、房地产宏观调控等诸多影响,下游地产建筑业景气度明显降低,型材需求市场遭遇较大滑坡。同时,主要原材料PVC价格大幅上涨,型材生产企业营业成本大幅提升,毛利率大幅下滑。2011年,受益于国家建筑节能政策的影响,塑钢型材的普及率将明显提升。同时,1000万套保障房建设,将带动46.67-70万吨塑钢型材消费需求。 公司盈利能力提高 2011年,原材料PVC的价格变化对公司的影响将逐步减弱;公司产品中彩色塑钢型材比例逐年提高,有望达到10万吨;此外,公司在门窗、模具和塑料稳定剂和添加剂等方面业务营业收入稳步提高。公司营业能力将明显提高,毛利率将恢复到13%以上。 盈利预测与投资评级 预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.68元、0.89元、1.10元。给予2011年18倍市盈率,对应目标股价为12.24元。 风险提示1、PVC价格波动会给公司带来盈利不确定性。 2、地产调控可能影响型材销售情况。

年报继续超预期 2010年,公司实现营业收入340.36亿元,同比增长37.89%;归属于上市公司股东净利润达61.71亿元,同比增长74.12%。报告期内,实现每股收益1.75元,高于市场预期。 公司水泥量价齐升,年内业绩可能翻倍 预计2011年,公司水泥、熟料销量将达到1.7亿吨,同比增长0.3亿吨。公司各地区营业收入中,华东、华中和华南占比分别为38.24%、29.59%、22.73%。这三大区域水泥价格同比去年都有较大涨幅,公司年内业绩翻番概率非常高。 未来增长亮点:垃圾处理、兼并收购 公司在铜陵处理城市生活垃圾已经投入运行,日处理生活垃圾300吨。今后类似生产线将极有可能在国内诸多水泥企业推广,并成为处理城市垃圾的主流途径之一。我们判断,公司将把发展思路从新建产能变更为重组收购,企业规模不断做大做强。 盈利预测与投资评级 预计公司2011、2012年每股收益为3.49、4.69元,如果考虑配送摊薄后,EPS分别为2.33、3.13元。继续给予买入评级,目标价52.5元。 风险提示 1、水泥价格上涨幅度低于预期。 2、煤炭、电力成本大幅提升。

2010年,公司共实现营业收入47.65亿元,实现每股收益0.4819元,与我们之前预期0.49元基本吻合。 行业景气度提升,公司前景光明。 其一,产能增速放缓——国内基本复产,国外尚有停产。OCV、巨石集团、重庆国际、泰山玻纤、PPG 和JM 公司占全球产能的80%。目前,国内企业产能利用率90%,国外低于80%,OCV 仅为50%。其二,需求加速复苏——出口大幅增长,内需稳定提升。短切纱和合股纱出口非常好。2010年我国玻璃纤维产业持续增长,国内总需求量达到175万吨。 玻纤价格上涨几成定局。 这表明玻璃纤维价格对成本并不敏感,却与产销率高度正相关,反映了市场供需对玻璃纤维价格的影响力度之大。随着全球范围内需求量的回升,玻璃纤维价格继续上扬的可能性非常大,各生产厂家年内再次提价、甚至多次提价的概率较高。 盈利预测与投资评级。 我们按照保守估计,预计公司 20 11、20 12、2013年每股收益分别为1.47、2.35、3.31元,给予25倍PE,对应目标价36.75元。玻璃纤维价格在年内多次提价的可能性非常大,公司业绩提高弹性较大。 风险提示。 1、公司产品在海外可能继续面临高额反倾销税率问题,影响公司产品销售。 2、玻纤价格上涨幅度低于预期。

2010年,公司实现营业收入43.69亿元,归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元。报告期内实现每股收益0.724元,略高于市场0.70元的预期。 石膏板产能仍在扩大,保障房有一定市场。 2010年,公司实现了石膏板产业的10亿平米项目建设,当前公司正积极推动新一轮的石膏板产业规划布局及选址工作,着力推进20亿平方米石膏板产能布局。公司参与大同市保障房建设,实现了石膏板、门窗、散热器及涂料的协同销售。但石膏板在保障房业务的推行,还需要更多地市政府的合作。 北新房屋海外获得大订单,公司业务结构更丰富。 公司控股子公司北新房屋与中国机械工业成套工程总公司签署了就赞比亚房建工程项目房屋主体结构和板材等材料的设计、供货和服务业务的供货合同,合同金额人民币6.64亿元,约占2009年营业收入的20.55%。本次大型厂房建设的订单对于公司丰富业绩构成,提高盈利能力很有帮助。 盈利预测与投资评级。 预计公司业绩增长来自新增产能释放,以及下游需求的渗透与蔓延,2011-2013年公司EPS为1.05元、1.43元、1.75元,考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进,给予目标价为20.10元,对应于2011年市盈率20倍,给予“买入”评级。 风险提示。 1、贴面纸、煤、油价格波动给公司成本控制带来压力。 2、石膏板在保障房建设中的推广政策存在很多不确定因素。

公司年报超预期,水泥贡献是主因。 公司2010年,实现营业收入17.54亿元,实现每股收益0.752元,全面摊薄后达0.637元,同比增长47.45%。由于水泥行业的全面景气,水泥业务在营业收入的占比从2006年的76.74%提高到2010年的85.96%。水泥板块收入同比增长了43.19%,对公司业绩高增长做出了巨大的贡献。 今年南疆水泥业务坚定看好。 一方面,新疆水泥需求旺盛。预计2011年,全区铁路、公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将分别消耗水泥650、400、100、130、2000万吨,合计对水泥的需求量为3280万吨。另一方面,新增产能3272万吨达到标产尚需时日,且分布主要在北疆地区。南疆水泥行业景气度仍然较高。 短期看水泥产能大幅释放,长期看能源投资收益。 今明两年,公司成长主要来自水泥板块。其中,2011年内公司水泥产能将达到1000万吨,销量有望达到750万吨,同比增长50%,2012年产能将达到1500万吨。2012年后,公司在能源、水电等领域投资收益贡献较大。 盈利预测与投资评级。 预计公司2011-2013年EPS为0.97元、1.67元、2.44元,考虑公司在水利、化工和能源板块全面开花,未来成长性很高,给予2011年30倍市盈率,对应目标价为29.10元,给予“买入”评级。 风险提示: 1,新疆水泥供给如果大幅增长,水泥价格可能下跌,企业盈利能力将下降。 2,公司在能源、化工和水电投资等领域进展可能低于预期。

公司高成长性得到验证。 公司2010年实现营业收入12.90亿元,同比增长95.67%;实现每股收益1.003元(股本数为1.92亿),同比2009年的0.539元(股本数为0.9亿)增长了85.74%。园林行业龙头企业高成长性得到进一步验证。 “大行业小公司”未改变,龙头企业持续高增长。 我国市政园林和地产园林正处于爆发式增长阶段,2011年市场容量在2000亿元以上,且保持25%的年复合增长率高速增长。目前,国内前十家园林企业营业收入规模均低于15亿元,市场占有率不及1%。国内园林行业“大行业、小公司”局面将继续维持,龙头企业将继续保持高增长。 公司优势依旧明显,高成长性确立。 (A)公司上市募集资金优势明显。除1.69亿元用于原定项目,6.27亿元用于补充营运资金、新建苗木基地、控股潍坊胜伟园林等,尚有4.75亿元资金未使用,这部分资金对于公司进一步扩大业务将发挥至关重要的作用。(B)设计杠杆化优势明显。具备设计、施工“双甲”资质,设计业务杠杆效应明显。(C)跨区域经营优势突出。(D)苗木资源充沛。公司已建立五大区域苗木中心,保障施工工程进度和后续人才培养。 盈利预测与投资评级: 预计2011-2013年公司EPS为1.87、3.35、5.23元。考虑到公司高成长性,给予公司50倍市盈率,对应目标价93.50元,给予“买入”评级。 风险提示: 1、公司市政业务的拓展进程可能低于预期。而市政回款影响现金流状况。 2、极端天气可能影响苗木生长、施工进度等造成损失。 3、项目管理人员是公司成长性最重要的保障,人才流失带来不利影响。

“央企”大系统下审视公司成长空间,持续整合要求激发强劲动力。 以下输入摘要段落内容一。回顾公司过去的十年,公司在资金短缺、资源贫乏、历史包袱沉重的逆境中及时转变观念,确定了“大富强”的发展目标和“技术+资源”的发展道路,营业收入和资产均实现了10倍左右的增长,成功保住了央企的地位;公司目前已由传统的水利水电施工企业向海外型、资源型的大建安企业成功转变,铸造了世界性的建筑品牌,积累了丰富的投资经验和发展资源;在未来,公司不到建筑央企平均水平1/10的收入规模赋予了公司巨大的发展空间,也决定了公司发展不快则忙的命运,决定公司在未来的“保位战”中公司只能拼利润规模而不是收入规模。我们认为,公司未来仍将保持做大做强的巨大热情,沿着“海外+国内”、“技术+资源”的道路纵深发展,海外业务和投资业务必将在未来的利润结构中将占据非常重要的位置。我们不能以传统建筑企业的眼光来审视公司,因为她是大央企中质地优良的创业板,是成功转型的资源型、海外型建筑企业,各项业务都展现出巨大的发展空间。 水利、水电双行业迎来向好发展拐点,短、中、长三期成长驱动因素具备。 “优先开发水电;优化发展煤电;大力发展核电;积极推进新能源发电;适度发展天然气集中发电;因地制宜发展分布式发电”的“十二五”电力开发基调基本定下,水电发展在经历“十一五”的政策性压制后,审批的“政策环境”已经发生根本变化,今年以来的诸多事件已经预示着“十二五”中国将迎来新一轮水电建设高峰期。 同时,我们可以看到里因水利建设的历史性滞后,带来农业减产、粮食安全更深层次的关系国家发展安危的问题,而这一问题在过去两年时间里因全国范围内的“旱涝灾害“等极端天气和粮食价格主导的物价大幅上涨而得到最充分的演绎和发挥。再考虑到目前关于经济诸多驱动因素的缺失,也迫切需要更合理的投资性因素发挥作用。因此,我们预计,中国水利建设在未来至少五年将迎来前所未有的投资建设高峰期,很有可能的是预计下周召开的重要经济工作会议将明确这一精神,另有媒体报道继2004年至2010年连续7年聚焦“三农”问题后,2011年“一号文件”主题将首次指向更具体的水利问题。 综合来看,短期,庞大的合同储备、水利水电双行业向发展拐点出现保了障公司涵盖民爆和水泥的大建筑业务带动业绩快速增长已然非常明确;中期,房地产、高速公路、煤炭等资源性投资业务有望持续引爆公司的业绩增长,而从长期看,随着公司区域推进、一体发展策略、持续获取资源滚动开发的不断深入,各项业务有望迎来全面升级发展,这也是最值得关注的。 更大发展空间、更强增长动力、更多驱动因素应获得更高估值,上调目标价至18元。 下调2011年盈利预测至0.67元,考虑诸多预期给予相对其他同类公司略高的2011年20倍估值水平,单独计算在手80亿资产高速公路资产价值,谨慎考虑正在开发煤炭资源项目的价值贡献,综合计算的公司每股价值为18元,维持“买入”评级。我们同时强调关于公司主业未来仍有超预期可能,由此带来业绩上调的惊喜。详见我们报告正文的分析。 风险提示:海外业务的汇兑风险,预期因素进度放慢等。

公司布局做大太阳能产业的战略意图已经非常清晰,公司有意将该项业务做大成未来的核心主业之一,构建“建筑+地产+新能源(资源)”的业务模式,而这一业务模式也是我们所认为的中国传统建筑施工企业未来发展的必然路径选择。 传统主业仍可实现较快增长,地产潜在利润释放空间巨大。 从公司目前建筑和地产主业来看,未来业绩增长确定,地产业务相对较大的盈利释放空间和储备项目使得公司实现25%以上增速是较易达到的。按照我们的测算,仅考虑无锡项目一期、杭州全景项目和蒙古宏润小区一期,公司在建项目的潜在利润释贡献可达12亿元,预计在2011-2013年三年内释放,年均4亿,相比目前公司年均1.4亿元左右的房地产净利润贡献显然具备较大增长空间。 区域与海外拓展:积极寻求新增长动力。 对于民营企业的未来增长空间判断,能否走出本地、实现经营的跨区域拓展是重要基准之一,宏润建设在这一点上表现的尤为突出:进入城市最多的民营轨道交通施工企业;蒙古宏润小区是公司海外业务拓展第一步,在获得高盈利的同时有效规避了目前国内如火如荼的调控压力,公司蒙古国市场后续发展空间值得想象。 传统行业下的新型产业转型打开新增长空间。 投资金太阳电力公司,寻求太阳能与建筑业的产业结合,迈出了公司进军太阳能行业的第一步,但公司布局做大太阳能产业的战略意图已经非常清晰,如果公司后续关于太阳能业务有进一步动作或进展,从而给予投资者更清晰预期,公司由传统“施工+地产”企业向逐步向新能源转变的模式也将被市场认可。 投资建议:传统行业保证业绩,新兴产业转型提高估值,评级“买入”。 综合来看,相比其他传统施工企业,我们认为公司具备更多增长驱动因素,且远低于中小板平均估值水平,预计2010年和2011年公司EPS分别为0.85元、1.02元,暂时给予目标价20元,对应2011年PE20倍,给予“买入”评级。