年报业绩:公司2010年实现营业收入395亿元,同比增长9.95%;营业利润12亿元,同比增长185%;归属于母公司所有者的净利润9.4亿元,同比增长194%;每股收益EPS为0.46元,折算四季度单季度EPS为0.05元,不及二、三季度的一半。2010年公司共产生铁655.37万吨,其中本部461.14万吨、榆钢93.7万吨、翼钢100.53万吨;钢772.49万吨,其中本部471.87万吨、榆钢106.13万吨、翼钢194.49万吨;材807.01万吨,其中本部475.29万吨、榆钢126.20万吨、翼钢205.52万吨。公司同时公布了10增10送1元的分配计划,符合之前预期。 业绩点评:公司四季度业绩低于预期,但好于已经公布业绩快报的马钢、鞍钢、八一等,在四季度钢铁业绩整体低于预期的环境下,公司该业绩已经实属不易。主要是由于四季度吨钢毛利下降太快,毛利率由三季度的15.4%下降至8%。公司协议矿少进口矿多,尤其是俩子公司几乎全是现货矿,因此在四季度协议矿下降而现货矿继续上涨的时候成本压力明显大于协议矿多的钢企,自有矿成本低且稳定,平滑了现货矿的压力。公司管理费用率下降3个点至2.4%,符合之前预期。营业费用和财务费用基本不变。资产负债率升至63%,融资要求明确。公司的注入的镜铁山铁矿和西沟铁矿贡献净利润1亿元以上,符合之前预期。 未来三大看点:一、2011年计划中公司会重点做好组织、协调镜铁山矿和西沟矿的扩能改造工作,目前镜铁山改造工程已经完成计划的106%,投入只有1.6亿元,折旧增加负担很小。预计今年原矿产能可由原来的700万吨扩产达1100万吨,折合精粉550万吨,增长57%,进一步降低成本,改善了公司的矿石结构。二、公司区域优势明显,是西北地区除八钢外仅有的大型钢企,目前全国基建降速唯有西北地区是增速,如兰新线甘肃段将以公司长材为主,甘肃省内风电场建设市场即可消化公司所有的品种中板产品,因此市场竞争环境优于沿海。而公司产品结构中一半以上是长材,有利于利用西北基建优势。公司目前的棒材、线材毛利率分别为14%和15%,远高于8%的综合毛利率。三、公司计划进行融资扩产,一方面计划新增200万吨的长材产能,进一步提高高毛利产品。另一方面计划注入酒钢集团的不锈钢公司,该公司是我国西北地区最大的不锈钢生产企业,主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。公司1-11月净利润2.4亿元,年化净利润2.6亿元。公司产品中以200系和400系为主,此次收购初步定价43亿元,据此测算PB为1.34,PE为16.53,略低于可比公司太钢不锈。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.7/0.91/1.3元,对应目前估计的PE分别是16.5/12.6/10倍,鉴于公司的区域和成本优势,给予强烈推荐评级。

要点: 集装箱业务强劲反弹。09年受金融危机冲击影响,全球集装箱订单极度萎缩,10年随着全球经济和航运复苏,集装箱需求快速回升,全行业需求量将超过250万TEU,远超年初预计的130万TEU。在此带动下,公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润为287,691万元-335,640万元,比上年同期增长200%-250%。 道路车辆业务增长稳健。道路运输车辆业务是公司的第二大业务,占收入的30-40%。公司作为国内规模最大的道路运输车辆制造商,受益于国内经济、基建投资持续景气,实现超预期大幅增长,2010年1-9月,车辆累计销量为11.45万台,比上年同期增长64.29%。全年收入预计同比增长50-60%。随着产能规模的上升及管理、营销的改进,净利水平有了较大提升。 能源、化工、食品装备产业值得期待。09年8月,通过对安瑞科注入部分优质资产,完成能源、化工、液态食品装备业务平台的搭建,能源化工装备主要服务于天然气上、中、下游的全产业链,能源、化工装备10年上半年同比分别增长52%和36%。液态食品装备业务主要分布在欧洲市场,受欧洲经济低迷影响,这部分业务10年收入及利润将有所下降。 海工龙头初露锋芒。海洋工程板块是公司近两年重点培育的新业务。通过控股烟台来福士,公司成功介入海工业务。目前公司已建成世界一流的基础设施装备、完善生产区间布局、优化工艺流程,并成功交付我国第一座深水半潜式钻井平台COSLPIONEER。10年至今意向订单达10亿美元,海工龙头地位初步显现。 给予“强烈推荐”评级。我们首次给予中集集团“强烈推荐”的投资评级。看好公司传统强项集装箱、道路运输车辆业务在未来2年将继续保持稳健增长,能源、化工和海洋工程业务符合国家政策扶持发展方向,未来将为公司提供新的增长动力。我们预计公司2010-2011年EPS分别是1.19元,1.75元,对应2011年1月25日收盘价的市盈率分别是19.9倍,13.6倍,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:1)全球贸易萎缩,集装箱需求回落,箱价急速下降;2)海洋平台业务订单减少;3)能源、化工产品突发不安全事故。

增发公告:2010年12月24日,公司发布增发预案,拟以不低于8.84元/股(之前二十日均价的90%)向特定对象非公开(机构投资者,大股东不参与募资)发行不超过10.86亿股,共募集资金不超过96亿元,该资金计划用于两项资产扩张:(1)52.77亿元将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目(2)约43亿元用于购买大股东酒钢集团旗下天风不锈钢有限公司100%股权。如募资低于预期,剩余资金将由公司自筹解决。该方案尚需证监会和股东大会通过。 榆钢项目:公司榆钢分公司现有2座420立方高炉,年产线棒材120万吨,现有设备已经接近国家规定的淘汰落后产能指标,存在淘汰压力,而西北地区不但存在灾后重建需求(灾区重建三年3500万吨),十二五期间基建投资增速亦将快于东部地区,如兰新快线等项目对建筑材需求明确。榆钢项目拟增加60万吨H型钢和60万吨钢筋生产线,建设期2年,预计2013年投产,项目测算内部收益率16.6%。该项目建成后将弥补公司不能生产型钢的短板,有利于公司区域市场的拓展。 天风不锈钢:酒钢集团旗下的不锈钢项目一直有注入上市公司传言,此次终成现实。该公司是我国西北地区最大的不锈钢生产企业,也是国内第三家拥有从炼钢、热轧到冷轧完整配套生产线的企业,拥有当今世界一流的不锈钢生产装备和先进的工艺技术,主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。公司总资产126亿元,净资产32亿元,1-11月净利润2.4亿元,年化净利润2.6亿元。公司产品中以200系和400系为主,300系占比低可以减少镍价波动的风险。此次收购初步定价43亿元,据此测算PB为1.34,PE为16.53。可比上市公司太钢不锈目前PB1.48,预期2010年PE为23倍,与之相比该收购价格在公允范围内,略有利于上市公司。 公司展望:公司两大核心看点--西北区域优势和资源优势。公司现有建材产品占甘肃省的60%,占新疆20%,占西安周边比例亦较大,这些地区均是西部大开发的重点地区,基建投资增长在15%以上。而公司中厚品种板主要用去风电场建设,亦基本消化于省内。公司现有矿山年产精粉320万吨,自给率达40%,周边采购占比25%,而且自有矿成本低,在矿价持续高涨阶段愈发受益。而且随着公司产能扩张,有可能会进一步提高矿石自给率。 盈利预测:我们以现有资产测算公司2010-2012年的EPS分别为0.61/0.82/0.93元,对应目前估计的PE分别是16/12/10倍,若收购后不锈钢项目可增加EPS0.086元(摊薄后),榆钢项目对近两年盈利无贡献,暂不考虑。鉴于公司的区域和成本优势,给予强烈推荐评级。 风险提示:钢价下行,矿价成本升高,行业盈利恶化风险。

自2010年11月19日起,央行已经连续上调3次存款准备金。而本次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,是央行在今年内第六次上调存款准备金率,上调后大型商业银行的存款准备金率达18.5%为历史新高。 本次上调存款准备金率的核心目的就是对冲流动性,根据简单测算本次上调存款准备金率将可冻结约3500亿的资金。 短期内央行管理流动性的任务将会相当艰巨。11月新增贷款规模和M2增速均超预期,尽管12月份的贷款规模减小将是必然,但减小的幅度会相对有限,同时11月贸易进口、出口规模均创下历史新高,这预示着11-12月外汇占款仍会在高位,因此短期内内部和外部因素引起的增量流动性压力依旧,央行管理流动性的任务将会比较艰巨难度也在加大。 政策预期:加息仍是央行的必选项,更应关注加息的时点和节奏。本次上调存款资本金率之后,存款准备金率已达到历史性高位,未来央行使用存款准备金率调节流动性的操作空间会相对有限,同时短期央票收益率在一、二级市场的倒挂,也使得央行发行央票回笼流动性的手段几乎丧失作用。短期内流动性增加的趋势依旧,而在数量型调控工具的操作空间趋小和利率需要恢复正常化的前提下,加息仍是央行的必选项,一方面加息可以直接收紧流动性,另一方面加息也使得一级市场央票收益率上升的空间打开,从而使央票对冲流动性的功能得到恢复。

资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、贵航集团公司、惠腾螺旋桨公司和美腾风能(香港)公司四家机构定向发行约1.17亿股,购买其所持有的部分新能源与锻铸资产股权。其中新能源业务为中航集团持有的新能源投资公司30.7%的股权,中航集团、惠阳螺旋桨和美腾风能共同持有的惠腾公司80%的股权。锻铸业务为中航工业集团和贵航集团共同持有的安吉精铸公司80%股权和贵航集团租赁给安大公司使用的12宗土地使用权。上述标的资产评估值为17.9亿元,发行价格为不低于15.35元/股。 方案公告点评:(1)五大板块,外延拓展。公司原主营业务仅有液压和散热器业务,2007年增发注入了贵州安大锻造、永红机械、中航世新燃气轮机(57%)和金江公司资产,2009年利用自有资金收购无锡卓越锻造和陕西宏远锻造业务,此次再次注入新能源和锻铸资产,形成了以锻造、液压、散热器、燃气轮机和新能源投资五大业务板块,成为中航集团通用飞机公司旗下的锻铸件和新能源上市平台。(2)本次注入以梳理完善资产为主,做实主业。此次注入的新能源资产中,新能源投资公司69.35%股权已经归属上市公司,此次只是将另一半并入,改变少数股东权益并不改变合并报表。而惠腾公司另外20%股权已经在上述的新能源投资公司,因此等于此次收购将新能源和惠腾两公司100%并入。安吉精铸主要从事镁钛铝等合金的精密铸造,产品主要用于航空航天等军工领域,属于对现有锻铸业务的补充和延伸。贵航集团注入的12宗土地原租给本公司子公司安大公司使用,此次注入完善了资产,减少了关联交易,但该项资产本身并不产生收益。(3)注入资产概念多,实质增厚业绩有限。新能源投资公司主要从事风力发电,太阳能发电、燃气发电、垃圾发电等领域,现有已建成的资产仅有金州能源(待并网),其余均处于建设和规划期。惠腾公司虽是我国型号最全的风机叶片公司,但今年未能跟上主流市场转型加长叶片,因此预计今年打平或者微亏。安吉精铸产品由于量少而散,因此盈利能力很低。总之此次注入的都是未来前景光明,但目前盈利能力实在很一般的资产,预计这些资产真正贡献利润需待后年以后。因此从注入资产质量来看此次注入远逊于中航精机的注入。 盈利预测和投资评级:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.36/0.43/0.65元,对应目前股价的PE分别为56/47/30倍,由于公司资产远期前景十分诱人,尽管短期无法贡献利润,依然给予强烈推荐评级。 风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。

10年三季报业绩:公司2010年前三季度实现营业收入181亿元,同比增长48.79%;净利润4.84亿元,同比同期为亏损0.52亿元;实现EPS0.63元,去年同期为亏损0.07元。公司前三个季度单季度EPS分别为0.2/0.23/0.2元,毛利率分别为10.72%/9.79%/8.02%,公司三季度充分利用增产和区域优势成功实现业绩稳定。 业绩评论:(1)增产与提价并行。公司三季度收入增长主要来自增产和降价的快速恢复。六月份产量下降后七八月份持续恢复增长,三季度总产量将超二季度,7月份公司长材下调200元/吨后7/8月份连续上调,总涨幅一度达600元/吨,超东部地区涨幅。虽然9月末小幅再次200元,目前价格稳定。(2)进一步压缩期间费用。公司三季报销售费用和财务费用环比二季度分别下降0.37%和0.02%,管理费用略增,总得期间费用下降0.36%。 未来看点:(1)增产进行时。公司产量逐年增长,由04年的400万吨至09年的540万吨,今年有望突破600万吨,预计随着第三座高炉2011年的建成投产,南疆基地150万吨2012年投产,未来2年产能可达1000万吨。公司既有现有产能扩充又有新开建产能,是少有的具有增长潜力的钢铁股。(2)尽享区域优势。乌鲁木齐距离中部最近的酒钢尚有1300公里距离,运费超过150元,因此中东部过剩的钢铁产能难以入疆争夺市场,疆内钢价一直高出中东部地区200元/吨,八钢是疆内目前唯一的大钢,产量占疆内销量的70%,尽享这一地域优势。(3)矿石资源丰富,成本优势。目前公司与集团进行铁水交易,而集团30%以上的铁矿石和40%的焦煤可以自给,具备原料成本优势明显。新疆属于富矿区域,资源储量超过5亿吨,不排除今后进一步发现注入新的矿石资源的故事,而周边散矿矿石运往中东部亦有运费劣势,因此又成就八钢成本优势。(4)新疆开发,新增产能暂无碍。新疆开发已确定,山钢、首钢、新兴铸管等多家内地钢企赴疆淘金,目前已经规划的产能超过3000万吨,未来可能会出现局部过剩,但这些规划产能达产需3年以后,这两年八钢的垄断地位无可撼动。 盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.85元、1.09元和1.39元,对应目前股价的PE为16倍、12倍和10倍。PB为2.9倍,作为新疆开发典型代表估值偏低,给予公司强烈推荐评级。

10年三季报业绩:公司2010年前三季度实现营业收入12.32亿元,同比增长16.85%;净利润4800万元,同比增长10.44%;实现EPS0.14元,同比增长10%。毛利率为12.29%,比中报略有上升,净利率3.9%,与中报持平。ROE为3.53%。盈利能力走势与2009年近乎完全一致。 业绩评论:(1)订单增加,收入增长。公司主营业务中80%为军品业务,主要来自军方和政府的直九直升机订单,该机型属于老旧机型,性能难有再突破,因此近年一直呈现订单稳定,三季报收入增长16%显示今年订单可能增长超预期。此外报表中的货币支出增加、存货增加以及应收应付账款增加亦显示今年的订单增加。(2)三季报尚不能确定全年业绩。由于军品确认收货主要集中在年底,因此其业绩具有很强的季节性,07-09年四季度单季收入均超过前三季度之总和,因此单从三季度收入尚不能明确确定全年业绩。公司毛利率和期间费率稳定,预计今年EPS可达0.28元。 未来看点:(1)资产注入明确但现有业务高估。公司作为中航集团直升机业务平台已经非常明确,因此估值一直居高不下(目前达120倍),关键看其注入资产的规模和步伐。中航直升机公司旗下主要资产为哈飞集团、昌河集团、保定螺旋桨厂和直升机研究所,总资产为200亿元。而目前上市公司市值已经达到111亿元,市值收入比已达5.3倍,与可上市资产相比估值过高,即使将可注入资产一次性完全注入也很难再出现类似于中航精机的蛇吞象现象。(2)低空开发故事。我国一直采取的是空域由军方集中管制机制,未来低空空域开发为大势所趋。10月14日《低空空域管理改革指导意见》已经下发有关部门,拟采用先在北京、兰州等区域试点再全国推广的方式逐步放开1000米以下空域。我们认为该项改革将直接带动直升机需求的增长。全球平均每百万人拥有民用直升机5架,而我国为每1200万人拥有一架,目前我国民用直升机在册总数仅150架左右,而可用于应急救助的仅有不到80架。从民间需求和支付能力亦支持爆发性增长(美制R22为240万￥),关键是要看该政策推行节奏。我们认为空域开放军方无法获利,因此也没有支持这项改革的动力,实际破冰还须等待,未来2-3年难以对民用直升机需求产生实质影响。 盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.28元、0.31元和0.39元,对应目前股价的PE为120倍、110倍和86倍。该股故事丰富但估值过高,给予公司推荐评级。

10年三季报业绩:公司2010年前三季度实现营业收入284亿元,同比增长42.42%;净利润10.3亿元,同比增长27.28%;实现EPS0.54元,同比减少19.8%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.22/0.2/0.17元,毛利率分别为8.56%/8.16%/8.11%,而在钢铁最困难的三季度依然能保持业绩基本稳定,凸显公司的竞争优势和成本控制力。 业绩评论:(1)收购资产后产量增长。1-9月份公司累计完成铸管及管件109万吨,钢材311万吨,分别同比增长9%和45%,主要由于公司产品产量正常增长以及收购芜湖新兴铸管和新疆金特股权后所致。(2)成本转移能力突出。公司铁矿石以现货矿为主,不具有成本优势,而铸管为闭口合同,因此在三季度现货矿再次涨价过程中成本压力大,但公司在三季度中不但未受拉闸限电限制反而顺势涨价成功转移成本,致三季度毛利率与二季度基本持平,净利略减主要为期间费用的上涨。(3)参股金融多维拓展。公司子公司芜湖新兴参与扬子银行的增资扩股,投入资金1.6亿元占该银行扩股后总股本的10%。此次参股表明了公司不仅局限于钢铁主业,同时多方寻找新赢利点的走出去战略,芜湖新兴为全资控股,此项参股将成为新的利润贡献点。 未来看点:(1)高毛利业务拓展。主要为双金属管和高合金复合管,该两项产品在管材中属高端产品,广泛用于石油石化、港口等领域,毛利率30%以上,公司在建项目达产后可年产金属复合管5万吨。(2)分享新疆大开发。公司子公司新疆金特现有100万吨产能,扩产后可达150万吨;而筹建中的新疆阿勒泰项目设计产能为300万吨钢坯,二期为160万吨无缝管和100万吨不锈钢。新疆具有极强的地域优势,区内钢价一直高于东部200元/吨以上,公司上述产能将充分分项新疆大开发的利好。另外新疆铁矿资源丰富,金特现有50万吨/年开采能力,已探明储量储量5亿吨,今后扩产后自有矿比例将进一步提高。(3)海外参与铁矿开发。公司自控矿比例低,原料劣势明显,公司与华鑫国际共同购买加拿大AEI公司19%股权,未来可进一步增资Roche Bay 矿山项目公司至50%股权,最终拥有该项目公司50%的铁矿优先购买权。该项目资源量5亿吨,尚处于项目可研阶段,预计未来3-5年后可适度缓解公司的原料瓶颈。 盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.67元、0.76元和0.89元,对应目前股价的PE为9.7倍、8.5倍和7.2倍。PB为1倍,作为优质钢铁龙头估值偏低,给予公司强烈推荐评级。 风险提示:如钢价大幅下降,公司可能存在盈利低于预期风险。

资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、中航机电系统有限公司、贵州盖克航空机电有限责任公司和中国华融资产管理公司四家机构定向发行约2.5亿股,购买发行对象共同持有的七家公司100%股权,分别是:庆安集团有限公司、陕西航空电气有限责任公司、郑州飞机装备有限责任公司、四川凌峰航空液压机械有限公司、贵阳航空电机有限公司、四川泛华航空仪表电器有限公司、四川航空工业川西机器有限责任公司。发行价格为14.53元/股,标的资产评估值为36.38亿元。交易完成后,公司大股东变为中航机电公司,实际控制人仍为中航工业集团。 公告点评:(1)资产注入规模严重超预期。公司原主营业务为汽车座椅调角器,原大股东为中国航空救生研究所(即航宇救生装备有限公司),业内之前一直预期的资产注入是首先注入航宇公司的未上市资产,此次预案一次性注入七家公司,注入资产总资产达到80.44亿元,净资产24.73亿元,分别是上市公司现有资产的11.4倍和5.7倍。营业收入和净利润分别是现有资产的8.2倍和11倍。注入规模明显超预期。(2)注入资产以军品为主,质地优良。此次注入的七家公司主要为军品资产,涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统,广泛应用于国产现有各主力机型,并将充分参与到未来支线飞机ARJ和大飞机的机电系统配套中。军品资产其天然垄断性和收入稳定性远高于民品,应当获得更高对的估值。注入资产的民品业务亦质地优良,其中郑飞公司旗下拥有注册资本2亿元的中航电动汽车公司,贵航电机研制的多种稀土永磁无刷电机亦可用于新能源汽车等民用领域。(3)变身机电平台,再次注入仍可期待。此次注入完成后,公司大股东变为中航机电系统公司。该公司是今年7月份刚成立的中航集团机电平台,今后以中航精机为上市平台持续进行资产注入仍可期待,至少原大股东航宇救生公司的资产此次仍未注入。航宇救生公司专业从事救生装备研制,公司成立六年来年均增速30%,去年收入已超过22亿元,09年以62亿元投入襄樊航空产业园,预计2003年收入可达百亿元。 盈利预测和投资评级:公司现有资产2010年预计可达EPS0.3元,注入资产2009年EPS为0.86元,保守估计假设今年再增长15%,则增发摊薄后虚拟2010EPS可达1元,按照有资产注入预期的军工股40倍市盈率计算目标价40元,给予强烈推荐评级。 风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。