年报业绩:公司2010年实现营业收入22.7亿元,同比增长8.26%;利润总额1.32亿元,同比增长54%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.2亿元,同比增长48.75%;扣除非经常性损益后同比增长48.73%;每股收益EPS为0.35元,同比增长25%;加权平均ROE为8.6%,增加2.5个百分点。分配方案为每10股送1元不转增。 业绩点评: 公司业绩略超预期,主要是航空产品盈利能力的提升。公司收入与去年计划值完全一致,再次显现公司军品主营的稳定特质。公司主营为直九型直升机,以及Y12、EC120直升机和部分零部件转包等,公司盈利增长主要来自于主营机型价格提高后收入增长,以及成本控制下的毛利率提升,综合毛利率由09年的11.74%提升至去年的13.18%。其中航空产品收入占比由96%下降至91.4%,毛利率由11.66%提升至12.85%;其他产品收入增长3倍,毛利率保持在17%附近。收入结构变化主要是非航空产品的跳跃式变化所致,航空产品收入近4年来始终维持在20-21亿元之间。另外,公司期间费用率小幅上涨,主要是管理费用和期间费用率的变化。公司资产减值损失比去年减少1500万元,包含今年转回的240万元,贡献了EPS0.045元。公司参股的复合材料中心和天津的空客总装公司均未贡献利润。 未来看点:公司主要有四大看点:一是军品收入的提高,根据公司自我预期,仍有提升空间。二是资产注入的预期。公司是中航直升机系统唯一的上市平台,直升机公司整体注入的预期强烈,包括哈飞集团、昌河直升机、保定螺旋桨和直升机研究所等。中航工业集团拟订了三年完成80%资产上市的规划,今年是最后一年,而直升机板块一直未有动作。三是低空开发和通用航空的概念。我国目前民用直升机保有量仅200架左右,折合1200万人一架,远低于发达国家水平。核心问题是目前低空军管限制的体制,一旦放开市场巨大,资本市场报以极高的热情,但我们预期其进度可能会慢于市场预期,预计两到三年内会出政策细则,完成试点区得基础建设,五年左右开始真正引爆订单。四是公司参股的复合材料中心和空客总装项目,两项目虽然投资额不大,但是我国学习空客技术搞大飞机的最好窗口平台,复合材料在波音787、空客380、F22中的占比分别达到50%、40%和30%,而这正是我国航空材料最薄弱的环节之一,对未来大飞机项目的指导作用不可小视,战略意义大于业绩贡献。 盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.44/0.48/0.53元,对应目前股价的PE分别是62/56/51倍,考虑到公司强烈的资产注入预期和重要的战略地位,因此综合给于推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

年报概况:2010年公司实现营业收入517.68亿元,比上年同期增长152.82%;实现归属于母公司股东的净利润30.02亿元,比上年同期增长213.03%。收入与利润规模均创造了历史最好水平。实现每股收益1.13元,同比增长213.89%。2010年公司拟采取每10股派发现金3.5元的利润分配方案。 业绩点评:受益于全球经济和贸易形势的持续好转,集装箱行业迅速复苏,旧箱更新和船东采取低速增箱的运营策略带来了集装箱需求的反弹,供不应求的局面带来了箱价从年初的1800-2300美元上升到2400-2700美元之间,集装箱收入同比增长356%,营业利润率上升了4.9%。受益于去年我国大规模的基建投资、区域振兴规划和汽车以旧换新等政策的支持,混凝土专用车、重卡、集装箱运输车等均出现了大幅增长,公司道路运输车辆业务收入、净利润同比分别增长51%、102%。去年是公司整合能源化工食品装备板块后的第一年,取得了良好的效果,全年实现收入53.51亿元人民币,比上年同期增长48.64%。公司海工业务多为首制产品,在工艺流程、进度安排和成本管理等方面处于积累经验的过程中,加之部分产品延期交货带来了一定的赔偿,10年实现收入24.4亿元,亏损11.09亿元,未来有望逐步为公司贡献利润。 未来看点:一、集装箱业务将继续收益于全球经济复苏向好的趋势,在旧箱更新和船公司减速增箱的拉动下,预计11年集装箱需求将增长20-30%左右。集装箱产能在经过金融危机冲击后进一步集中,公司作为全球最大的集装箱生产企业,具有一定的产品定价优势,公司将充分受益于需求上升和箱价高位的运行。二、能源化工食品装备业务有望快速增长。随着我国工业化、城镇化的进一步加速,能源需求特别是天然气需求将会越来越大,从而带动公司天然气储运装备,液化天然气接收站等产品和工程业务的增长。三、在高油价的背景下,不论是从企业经济性的角度还是出于国家能源安全的考虑,海洋工程业务在十二五期间都将得到极大的发展。根据初步完成的《“十二五”期间海洋工程装备发展规划》,预计“十二五”海洋工程投入大约为2500亿-3000亿元,是十一五时期的一倍以上,相关海洋工程装备将迎来一次投资热潮。中集来福士在国内海工平台建造方面具有丰富的经验,随着设计、建造能力的不断提升,结合产品的价格优势,未来有望逐步获取更多的国际市场订单。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别是1.68、2.07、2.41元,对应昨日收盘价的市盈率分别是15.7/12.7/10.9倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:1)全球贸易萎缩,集装箱需求回落,箱价急速下降;2)海洋平台业务订单减少。

年报业绩:公司2010年实现营业收入237亿元,同比增长44%;利润总额6.05亿元,同比增长672%;归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长377%;每股收益EPS为0.69元,同比增长393%;扣除非经常性损益后为0.73元,基本符合之前的业绩快报预告。折算其四季度单季度EPS仅有0.05元,大幅低于前三季度,一方面是四季度销量的下滑(三、四季度产量基本持平,表现为产成品库存增加6.24万吨),另一方面是四季度期间费用率的大幅提高。四季度综合毛利率提高至10.76%但净利率只有0.74%,其中管理费用率环比由0.85%提升至4.11%,销售费用率由3.2%提升至4.3%,主动调节利润的可能性非常高。利润分配方案为每10股派2.2元。 业绩点评:2010年公司共产钢671万吨,同比增长24.26%;材633万吨,同比增24.61%;钢/材比94%。公司扩产主要得益于几项产线的建成投产,包括中厚板迁建,热轧二期和新棒线项目,使得公司具有了800万吨产能,今后还会随产线磨合继续增产。公司计划今年完成钢产量750万吨,材690万吨,成材率略下降。分品种看,螺纹钢和线材的毛利率分别为15.3%和11.4%,恢复接近于历史正常水平,而板材一改之前亏损局面,综合毛利率达到6.4%(热轧和中厚板分别为9%和3%),成为盈利提升的核心动力,今后仍有提升空间和预期。公司建材、板材在疆内市场占有率分别达到71%和84%,充分受益新疆大开发,而疆内疆外占公司收入的66%和34%,基本持平。 未来看点:一、继续扩产。扩产对于钢铁这种靠规模见效益的行业至关重要,目前公司已经具备800万吨产能,近两年会逐渐释放达产。八钢计划实施一体两翼的计划,十二五期间本部产能将继续提升至1000万吨,而阿克苏拜城和伊利两个钢铁基地建成投产后将达到500万吨,八钢到时可覆盖全疆市场。其中伊利100万吨改扩建工程计划今年5月完成,阿克苏拜城300万吨项目计划2012年4月完成,这些产能今后均有注入可能。二、受益新疆开发。随着新疆大开发战略正式拉开帷幕,新疆投资会快速增长,新疆今年的固定资产增速预计不会低于25%,高于全国水平,预计可能会进一步超预期,拉动钢材需求快速增长,而新疆固有的长运距会维护公司在疆内市场的垄断地位。三、毛利率的进一步提升。目前公司长材利润率稳定,板材扭亏,随着公司产线磨合、市场扩大和技术提高,板材毛利仍有提升空间。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为1.14/1.37/1.48元,对应目前估计的PE分别是12/10/9倍,考虑公司扩产和区位优势,给予推荐评级。 风险提示:钢价大幅下跌,行业盈利恶化风险。

增发公告:公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股,募集资金不超过31.68亿元,用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金,募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年,达产期1年,多数正在办理土地手续,恒驰项目审批中。 公告点评:公司自2009年进行资产置换后,注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产,主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品,分别占到营业收入的70%、10%和7%,核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%),该业务为核心军品,虽然技术壁垒高,盈利能力强,但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰,存在增长波动性,09-10年收入连续出现负增长,因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能,另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备,发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品,沿技术线做产业链延伸。 未来看点:受制于产能瓶颈,公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块,其中航空板块是现有业务扩产,订单生产,因此市场有保障,利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产,市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等,该产品基本属于国内空白,进口替代空间巨大,且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成,进一步提高竞争力,但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察,因此公司没有给出对恒驰的预测,恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统,2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平,满足即将颁布的新的风电并网标准要求,将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。 盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元,对应目前股价的PE分别是92/70/57,考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元,对应目前股价的市盈率为30倍,另外长期看公司仍有资产注入的预期,综合给于推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期,存在一定不确定性。

年报概况:全年实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;营业利润68.97亿元,同比增长105.57%;归属于上市公司股东的净利润56.15亿元,同比增长112.7%,净资产收益率为54.67%。稀释后每股收益1.11元,同比增长112.7%。 业绩点评:公司营业利润、净利润、每股收益均同比增长超过100%。泵送事业部销售额达217亿元,成为公司首个突破200亿规模的事业部。挖掘机销售过万台,汽车起重机、路机产品销售增长率均超过100%。混凝土机械、掘进机、桩机、履带起重机、多功能摊铺机、单钢轮压路机继续保持国内第一品牌地位,双钢轮压路机超过竞争伙伴跃升为第一品牌。公司挖机产品快速发展,市场占有率进一步提高。汽车起重机产品形成大中小规格的合理布局,产品品质、市场地位有了质的飞跃,已成为公司最重要的业务板块之一。 未来看点:一、混凝土机械继续保持领先优势。预计该细分行业11年增长率为30%左右,公司混凝土机械产品系列齐全,凭借雄厚的技术实力和完善的售后服务继续保持行业龙头地位,是公司稳定的利润增长点。二、挖掘机业务增长迅速。公司去年共销售挖掘机过万台,今年销售目标为2.5万台,预计1季度可完成7000台以上。公司已建成大中小挖全系列多型号的产品链,从去年开始位居国内品牌市场占有率第一的位子,但行业占比不到15%,未来还有巨大的进口替代增长空间。三、公司计划今年发行H股,进一步充实公司的资金实力,提高品牌的国际影响力,为公司全球化战略布局奠定基础,是公司股价继续走高的重要催化因素。 盈利预测:公司通过混凝土产品链的延伸,达到了各产品间协同带动的销售效果,扩展了业绩增长的空间和持续性;挖掘机作为公司增长最快的业务之一,未来仍将受益于我国城镇化率的提升,和劳动力成本上升带来的机械替代人工的需求增长。我们看好公司的技术研发优势和良好的经营管理水平,通过H股的发行将进一步提升公司的整体实力,预计11、12年EPS将达到1.73元,2.38元,对应昨日收盘价的市盈率分别为14.9倍、10.8倍,维持公司强烈推荐的评级。 风险提示:国内投资增速急剧下滑;商品房、保障房建设大幅萎缩。

年报业绩:公司2010年实现营业收入300.55亿元,同比增长22.91%;利润总额10.81亿元,同比增长67.29%;归属于母公司所有者的净利润9.19亿元,同比增长58%;每股收益EPS为0.24元,同比增长58%。非经常性损益贡献利润5.26亿,扣除后为3.93亿,同比增200%。主要是合并资产本年度的追溯利润。由于2010年收购资产并表,上述数据比较是对2009年调整后的对比。其中非经常损益中最大项为汇兑收益,公司对汇率变动做了对冲,合计实现汇兑收益8000万元。基金完全退出十大流通股东,宝钢亦由4000万股减持至2700万股。2010年公司共产生铁619.47万吨,同比增长2.75%;钢677.1万吨,同比增23.08%;材631.06万吨,同比增长33%。公司去年收购的南钢发展实现净利润8.06亿元,占总利润的88%,其中金安矿业实现净利润4.07亿元,金腾和国贸实现3.6亿元。计划2011年中分配利润,年报暂不分配。 业绩点评:公司去年定向增发并入了南钢发展,注入了金安矿业和部分炼铁炼钢轧制产线,使得原来分离的南钢联合钢铁资产完整上市,钢铁产能由450万吨扩至650万吨,新注入轧制线以长材为主,并解决了铁水关联交易问题。南钢发展注入资产盈利符合盈利预测(原预测7.36亿元),扣除南钢发展后原存续资产实现盈利1.1亿元,折合四季度亏损169万元,尚不及三季度的1400万元,四季度比三季度钢价涨矿价跌,亏损可能主要源自年末期间费用的调整。按整体利润扣除金安矿业再扣除汇兑收益后计算公司吨钢净利只有68元,因此盈利能力仍然偏低。若计算矿业资产后吨钢净利为130元/吨,矿业资产对公司盈利至关重要。另外公司的期间费用率由之前的2.27%大幅攀升至5.6%,三项费用均有不同程度的增加。 未来看点:一、寄希望于公司盈利的继续改善,公司现有原料结构中协议矿占60%,自给矿率偏低只有10%,导致在现行矿价机制中没有成本优势,改善盈利唯有寄希望于进一步收购或扩产矿山增加矿石自给率。二是降低期间费用,公司作为民营上市钢企,费用控制一直是各钢企的楷模,相信今明年期间费用会有显著下降。三是公司实际控制人控股权重太高,目前南钢联合实际控股83.8%,没必要实现这么高的控股比例,为增发留下了股权稀释空间。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.29/0.45/0.59元,对应目前估计的PE分别是13/8.6/9.6倍,虽然公司目前没有向上的催化因素,但是估值已经十分便宜,安全边际高,给予推荐评级。 风险提示:矿价继续大幅升高,盈利恶化风险。

要点: 年报业绩:公司2010年实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;利润总额2.54亿元,同比增长31.48%;归属于上市公司股东所有者的净利润20.9亿元,同比增长35.11%;扣除非经常性损益后同比增长37%;每股收益EPS为0.38元,同比增长8.57%;加权平均ROE为5.64%,减少4.23个百分点。由于去年1月向机构投资者非公开增发1.02亿股,增发价20元/股,今年1月份到期解禁。分配方案为每10股送1.1元再转增10股。 业绩点评:公司收入增长符合预期,但利润增速略超预期。公司主营为三大块,第一是航空发动机制造及衍生产品,主要包括涡扇9(俗称秦岭,主要用于供应歼7系列),以及为涡喷14(俗称昆仑,主要用于歼8系列)和涡扇10(俗称太行,主要用于歼11、歼10等三代机)做配套产品,推测去年增长主要是对三代机配套业务的增长。第二是航空外貌转包生产,金融危机导致几个航空整机公司订单锐减60%以上,在原有项目的基础上,公司又开发了半导体机械、石油勘探等新产品,涉足石油天然气、医疗机械、半导体机械、光伏太阳能、汽车轮胎生产线设备等新领域,并借助金融危机后期欧美市场复苏之机拓展市场,去年合计增长15%。非航空业务借助国家产业扶持政策,开发了智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等新产品,获得了20%增长。收入结构中军品业务略有下降,非航空业务增长最快,但毛利率下降明显。 未来看点:公司现有四个募投项目:航空发动机零部件增产项目达产后,配套能力可由现在的2400套/年增至4800套/年,但订单可能不足。我国正面临二代机向三代机的过渡期,因此二代机发动机需求更多的来自于维修,由于我国正在加快四代机(歼20)的研制定型,因此在无紧急战事的压力下,三代机也不会突然爆发性增加,因此公司军品部分仅能维持稳健增长,公司预测其2011年收入反而下降5%左右。航空零部件转包增产项目达产后可新增8000万美元交付能力,外包方面,波音预计未来二十年我国需要民机4000架,因此转包业务订单无忧,而且公司新涉足的几个领域可能会形成超预期增长。30兆瓦燃气轮机项目是新增看点,达产后将形成20台/年产能,属于进口替代产品。另外,公司正在进行新一轮的资产注入,计划注入的南方公司主打产品有涡轴8、9(主要配备直升机)和涡扇11、12(K8),黎阳公司主打产品有涡喷7、13(山鹰),拟注入资产盈利能力需再观察。 盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.37/0.53/0.7元,对应目前股价的PE分别是100/70/52倍,由于公司军品收入下降,新募投达产尚需时间,而新注入资产已在市场预期内,预期短期内不会再次注入,因此综合给于推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

要点: 年报概况。 10年公司完成营业收入为171亿元,实现利润总额(亏损)-8.48亿元,归属于上市公司股东的净利润(亏损)-6.94亿元,分别较去年同比下降38%,211%,183%,基本每股收益-0.16元, 与我们此前预期的-0.17元基本相符。 业绩点评。 公司营业收入、利润总额等大幅下滑的主要原因有:一、由于受金融危机的滞后影响,港口机械09年的实际有效订单大幅萎缩至17亿美元左右,而且价格出现同比15左右的下滑,订单量、价双降是公司10年业绩不佳的主要原因;同时美元、欧元等外币相对于人民币的贬值也导致公司收入的下降。二、内部经营方面,由于公司前几年进行了较大规模的固定资产投资,生产成本中的固定支出比例较高,加之公司此前库存较大的高价钢材,都造成了公司毛利率的下降,集装箱起重机和散货机械两大主要业务毛利率水平均下滑了6%以上。 未来看点。 一、行业最低迷时期已过:10年全年新签合同额30.46亿美元,同比增长接近80%,预计公司11年全年营业收入达到200亿元以上,实现扭亏为盈,12、13年逐步恢复到危机前水平。二、公司业务转型稳步推进:公司去年成功交付了3000吨起重铺管船,8000吨浮吊等高技术难度产品,公司今年将首建自身式钻井平台,10年新增海工产品订单8亿美元左右。三、存在大股东将F&G注入上市公司的预期:F&G作为全球领先的海洋平台设计企业,拥有丰富的设计经验和厚实的技术储备,若将其优良设计技术和公司钢结构等海工产品长期的实际生产管理经验相结合,公司未来在海洋平台领域获取一席之地指日可待。原油价格的高位运行将极大的刺激海油油气的开采,公司未来几年的业绩增长充满想象空间。 盈利预测。 导致公司亏损的两大不利因素真逐步减弱,库存高价钢材也将在11年消化完毕,根据公司手持订单情况、行业逐渐复苏的趋势和公司在行业中的龙头地位,我们预计公司11年将实现小额盈利,12、13年业绩逐步回升,并有超预期的可能。我们初步测算出公司11、12年EPS分别0.27元,0.47元,对应PE分别为30.8和17.3倍。给予公司推荐评级。 风险提示: 全球集装箱贸易继续滑入低迷状态; 海工产品开发进展缓慢。

增发公告:2011年3月12日,公司发布增发预案,拟以不低于3.68元/股(之前二十日均价的90%)向包括大股东包钢集团在内的十名机构投资者发行不超过16.3亿股,共募集资金不超过60亿元,用于收购包钢集团巴润矿业有限责任公司和白云鄂博铁矿西矿采矿权,其中大股东以不低于5亿元不超过20亿元的现金参与此次增发,并锁定三十六个月,其余投资者锁定十二个月。如募集资金不够,则剩余收购资金由包钢股份自筹。 收购项目分析:白云鄂博西矿是世界著名的白云鄂博矿床最大的矿体群,矿体呈向斜构造,东西长约10km,南北宽约2km,属低磷、低氟、低稀土大型铁矿床,矿体分布集中,适合大型露天开采,资源储量为6.67亿吨,预计西矿采矿权的价值为20亿元左右。巴润矿业是包钢集团下属唯一一家负责白云鄂博铁矿西矿采矿、选矿和日常生产经营的全资子公司。目前巴润矿业采矿、选矿、矿浆输送管线和浓缩尾矿干堆处理四大工程项目已全部投产具备达产能力,采场空间已具备1500万吨/年生产能力,预计产能将达到年产1000万吨铁矿石。巴润矿业选矿厂设计规模为每年处理磁铁矿1000 万吨,生产铁精矿300 万吨,与民营选矿厂可共同形成450万吨/年铁精粉生产能力,该厂于2008年5月开始建设,2009年12月开始生产,2010年7月达产。2010年1-11,巴润矿业完成采剥总量7487万吨,生产矿石982万吨;生产铁精粉323万吨,其中巴润选矿厂生产206万吨,品位66.54%;民营选矿厂生产117万吨,品位63.13%。总选出年化可达350万吨。 公司展望:市场传言已久并停牌公告一个月的铁矿注入终于落定。此次注入的巴润矿业及西矿采矿权相当于年产350万吨铁精粉的资产价值,简单对比目前矿石代表金岭矿业,其去年130万吨精粉产量市值140亿元,由于巴润矿业适合露天开采,预计开采成本不会高于金岭500元/吨,折算注入资产市值为380亿元,如果以增发后总股本80亿元计算,相当于每股增加4.75元。由于市场之前对于包钢已经有一定的注入预期,因此估值偏高(PE45倍PB2.3倍),参照钢铁行业目前估值中枢对此进行保守估值修正后,其钢铁资产合理股价(股本摊薄后)在1.9-3.36元/股之间,叠加矿石资产后其合理股价(股本摊薄后)在6.65-8.1元之间。另外,注入矿区还有丰富的稀土资源,市场可能会进一步给予稀土资源溢价。 盈利预测:我们以现有资产测算公司2010-2012年的EPS分别为0.12/0.15/0.18元,对应目前估计的PE分别是41/32/26倍,综合前述分析,保守修正现有资产估值并直接叠加矿价资源价值后合理股价(股本摊薄后)在6.65-8.1元之间,给予强烈推荐评级。

混凝土机械2倍于行业增速。混凝土机械约占收入40%左右。10年行业同比增速在30%,公司增长70%。今年一二月份销售额同比超过50%以上的增长。从现有订单情况看,三月份可以同比增长将继续超过50%以上,预计11年行业增速仍将保持30%,公司目标2倍于行业增速。在过去十年公司平均复合增速为64.4%,是行业的2.5倍。 下游需求情况分析:混凝土行业下游客户主要分为三类:房地产约占70%,铁路11%,市政基础建设18%。商品房建设受国家房地产调控政策的影响,投资增速将从以往平均30%的增速下降到20%左右。今年计划建设1000万套保障房计划,较去年几乎翻番,基本抵消了商品房投资下滑带来的需求影响。另外,高铁建设进展快;全国新设区域经济圈的建设也将带来极大的需求。预计未来3-5年,行业仍将保持较快增长。 前两月起重机同比增长50%。公司预计起重机行业11年的增速在23-25%的之间,公司目标是同比增长50%。公司今年开始在小吨位上发力,继续扩大渠道销售比例,10年渠道销售额占比是58%,今年计划达到77%。渠道销售模式涵盖了维修、小件更换、理赔、上牌、年检等各式补充服务,和汽车4S店功能类似,代理商还可以拓展有自己的融资服务,这些方面都优于直销模式。渠道建设的完善将有利于公司为客户提供更周全的服务,提高客户对品牌的忠诚度。去年起重机销售实现冲百亿,今年1月份基本与去年同期持平,2月份开始同比增长50%,三月份订单情况良好,超出市场此前预期。 挖掘机、海外业务进展顺利。公司去年收购的cifa公司业务主要在欧洲市场,其目前经营情况有所改善,未来将在全球采购、服务网络的建设方面对中联提供极大帮助。公司在渭南的挖掘机工业园已于1月开园,投资11.2亿元,将建成年产1万台大中型液压挖掘机、1万台小型液压挖掘机的生产线。去年挖掘机销售突破1000台,今年计划到达5000以上。 给予“强烈推荐”评级。 公司在国内混凝土机械、起重机两个领域的市场占有率均列第二位,将直接受益行业的高景气度增长。去年成功完成了H股的发行,并收购了意大利cifa公司,目前正继续加大在南亚、南美、非洲等海外新兴市场的布局。我们看好公司未来的增长潜力,预计11年将保持50%以上的增速,初步估算11、12年EPS分别1.13元,1.53元,对应报告日收盘价PE分别为13.8和10.2倍。给予公司强烈推荐评级。 风险提示:国内投资增速急剧下滑;商品房、保障房建设大幅萎缩。

年报业绩:公司2010年实现营业收入10亿元,同比增长38%;利润总额8488万元,同比增长11.61%;归属于上市公司股东所有者的净利润7026万元,同比增长11.96%;每股收益EPS为0.28元,同比增长12%;加权平均ROE为9.63%,与去年基本持平。由于去年度完成了向大股东飞航技术研究院定增购买资产,所以该数据均是对前年追溯调整后比较。本年度不分配利润。 业绩点评:公司原有业务为汽车行驶记录仪等仪器仪表,08年一度亏损,去年向大股东飞航院(航天三院)定向增发收购了惯性公司94%、时空公司87%和机电公司100%股权后,主营业务扩大两倍。其中惯性公司主营包括定位定向仪器的设计和制造、高精度转换电路及测试设备制造、精密机械制造及加工、球栅数控数显技术支持及服务等,过去三年军品一直60%的高增长,今年增速明显放缓;民品主要为地质勘探石油岩土仪器,依然具备40%高增长。时空公司主营为液位仪,主要用在油库储液罐等,机电公司主要为配电柜设备,去年随电网投资获得70%的高增长。而公司的原有的汽车仪表业务增速达65%,并维持毛利率稳定。综合来看公司已经完全摆脱了单一依靠汽车仪器的业务模式,形成航天、石油岩土、电力设备、汽车仪器多头并进格局(分别占营业收入的30%、23%、22%、18%),而且新注入业务除航天外均形成30%以上的增长,未来将处于稳健增长阶段。 未来看点:公司最大看点还是资产注入。两年来公司几大股东和实际控制人频繁划转股权,目前作为航天三院上市平台意图完全明确。三院军品主营为各种舰舰、岸舰导弹、巡航系列导弹,是我国重要的战术导弹研制基地,民品则包括液位仪和自动化设备等,旗下包括一个总体部、十个专业科研所、两个总装厂和部分保障类单位,总资产超过200亿元。三院提出了三步走的资产注入战略,计划于今年年底前再次注入成熟的非军品的军品结合产品,根据现有资产预测,再次整合最有可能注入的是北京自动化控制设备研究所,主营为导航系统和控制系统的研究、设计、试制、试验与生产。另外,三院已经定下以本公司为平台逐步注入所有非限制军品的战略方针,其他资产如果条件成熟,不排除同时提前注入的可能。 盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.33/0.38/0.45元,对应目前股价的PE分别是51/44/38,估值偏高,但是考虑公司资产注入的动力,综合给于推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

年报业绩:公司2010年实现营业收入17.86亿元,同比增长3.35%;利润总额2.61亿元,同比增长20.25%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.99亿元,同比增长11.55%,扣除非经常性损益后增长36.81%;每股收益EPS为0.27元,同比增长8%;加权平均ROE为9.77%,降低2.4个点,扣除非经常损益后则近乎持平。本年度不分配利润。 业绩点评: 公司主营业务主要分三大块:军民两用产品,纺织机械和能源化工产品。其中军民两用品包括信息化弹药、航空稳瞄、武器火控、无人机平台、惯导产品、电子通讯等,绝大部分为军品,是公司的核心拳头产品,毛利高且稳定。纺织机械前两年一度亏损,近年随着纺织和出口的回暖得以好转,已经度过拐点。化工能源主要包括陕陕西华润化工(主营成品油运输)和逊克县铁矿,收入虽大但利润率低,对利润总体贡献低,属于附属业务板块,今年收入下降主要是受资金限制,营运规模的下降。2010年度收入虽然仅增3%,但是化工能源板块收入下降40%,而公司的核心产品收入增长高达66%,该部分增长主要来自于新收购的泰兴航联电连接器和重病通信科技公司,供贡献利润5000万元。纺织机械逐渐好转,新增毛利1000万元,化工能源减少毛利1000万元,两者相抵。去年公司的公允价值变动、投资收益和营业外收入合计高达4380万元,而今年仅有1020万元,所以总利润增速偏低。 未来看点:惯性制导火箭弹导引头是公司的传统优势产品,具有相对垄断地位且毛利稳定,国内需求稳定,目前动荡的国际局势可能会推动外销需求的增长。航空稳瞄和武器火控系统需求稳定。新收购改名的中兵通信科技公司和航联电连接器亦属于以军品业务为主,毛利稳定且收入平均增速可达20%。公司培育的无人机、无人车等是未来战争装备的发展方向,亦可装备在防恐和特殊环境工业作业等领域,该部分一直处于培育市场阶段,尚未贡献规模利润,将是未来增长亮点之一。另外,公司实际控制人中国兵器集团正在进行资产整合,将旗下众多资产梳理划分为约三十个子集团或业务板块,制导是我国武器系统发展最薄弱环节,不但新增武器,现有武器的精确化改造亦有庞大的市场需求。公司将成为整个集团的制导资产核心,上市平台明确,未来很有可能将持续注入其他制导资产。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.31/0.37/0.45元,对应目前估计的PE分别是48/40/33,综合给予推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

年报业绩:公司2010年实现营业收入30.3亿元,同比增长24.54%;利润总额2.48亿元,同比增长12.52%;归属于上市公司股东所有者的净利润2.1亿元,同比增长7.02%,扣除非经常性损益后增长5%;每股收益EPS为0.3元,同比增长7%;加权平均ROE为12.15%,降低0.5个点。本年度每10股派0.5元。 业绩点评:公司盈利增速低于收入增速,一方面是毛利率的略下滑,另一方面是公司期间费用率由5.24%提升至5.72%。主要是管理费用增加,另外公司利息收入2200万,仍然不差钱,短期没有融资需求。公司主要业务分为卫星研制和卫星应用两大块,其中研制业务方面,成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等多颗卫星,十余颗在轨卫星稳定运行。在微小卫星研制业务方面进展顺利,公司子公司东方红海特卫星完成对深圳电子技术研究设计所经营性资产与业务的收购,微小卫星总体研制能力得以增强,为公司卫星研制领域实现“双引擎”的业务格局奠定基础。卫星应用业务方面,卫星导航领域,北斗用户机产品成功中标多个项目,继续保持市场优势竞争地位;数字化综合应用终端产品积极参与行业展示,获得用户认可。卫星通信领域,公司VSAT卫星通信产品成功中标行业示范工程,实现市场突破;以“动中通”为基础的卫星通信工程取得良好成绩,开拓了公安、消防、中国移动等行业用户,并中标多个重要项目。卫星遥感领域,公司进一步巩固了在遥感卫星地面系统集成领域的领先地位,并与具有遥感卫星数据源资源的重要战略伙伴建立合作关系,为行业用户的深度开发奠定基础。公司通过投资高清地面站的能力建设,进一步提升了直播业务能力。公司主营业务综合毛利率为14.27%,同比降低0.7个百分点。 未来看点:公司主要业务均稳步推进,其中小卫星研制业务继续保持业内龙头地位,目前正处于卫星发射密集期,瓶颈制约因素是公司的产能,估算目前产能为6颗,预计2-3年内可能会增至8颗。微小卫星业务平台搭建进展顺利,完成后会持续提升研制业务能力。卫星应用方面,虽然目前我国卫星应用比重偏低(约30%),但公司传统业务难有爆发性突破,会保持略高于GDP的增速,看好公司VSAT卫星通信产品,北斗2012年初步组网完成后导航业务相关业务会形成突破。另外,公司与烟台蓝天投资共同出资成立钛金科技,公司占60%,随着大飞机项目的进展会逐渐形成收益。另外,公司出资7000万元与天津电源所共同成立天津恒电,用于空间电源的开发,会形成新的航天利润点。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.35/0.42/0.54元,对应目前估计的PE分别是70/57/45倍,综合给予推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调压力

船舶建造业务订单回升。 公司专注于大型船舶的批量化建造,通过优化的工艺流程安排,缩短建造周期,提高产品竞争力。10年下半年开始,船舶订单量回升明显,预计全年新接订单超过完工订单。公司预计散货船将面临一定下调空间,油轮市场继续保持平稳态势,集装箱船经历前期低迷后有望逐步复苏,带动行业继续向好发展。公司目前在手船舶订单2000万吨左右,预计11年订单量将继续小幅上升。由于船舶价格仍处于低位水平,行业整体全面复苏仍存在不确定性,有待继续观察后续订单增长情况和船价走势。 江南长兴新增产能逐步释放。 公司控股企业江南长兴经过前期发展,目前船坞周期大大缩减至60天至70天之间,向外高桥40天船坞周期的世界一流水平看齐。10年产能可以达到200万载重吨以上,11年产能有望继续释放。公司场地布局合理,船坞利用率高、岸线充足,采用外高桥的先进管理模式,未来产能释放的同时,毛利水平也有望继续提高,再造一个外高桥的目标逐步付诸实现。 海工产品定位高端。 公司为中海油建造的超深水半潜式钻井平台“海洋石油981”现处于调试阶段,即将于今年6月完工交付。该平台空船重3万2千多吨,可变载荷达9000吨,为世界半潜式平台之最。代表世界先进水平的第六代半潜式海洋平台今年若如期交付,则表明公司已跻身国内海工建造的第一集团军,为公司在海工领域的发展奠定了坚实的基础,未来海工领域业务的增长值得期待。 修船、柴油机业务稳定增长。 今年受子公司广州中船远航船坞与希腊船东诉讼纠纷败诉的影响,对公司全年净利润的影响大概为-6700万元。修船业务整体经营情况正随着航运市场的复苏逐步好转。公司柴油机产品质量可靠,品牌影响力难以被超越,毛利率基本稳定,是公司发展的一个重要支撑。 给予“推荐”评级。 公司作为国内民用船舶的龙头企业,年产能与中国重工目前产能相当,但市值只有后者一半,未来具有极大的估值修复空间。公司大股东中船集团还有优良的军品、民品造船相关企业未注入上市公司,为避免同业竞争未来有较大的整合空间。近期公司公告有重大事项待披露,可予密切关注。按现有产能测算公司10-12年的EPS分别为4.32元,5.59元,6.16元,对应市盈率分别是18.5、14.3和13倍,首次给予公司推荐评级。

年报业绩:公司2010年实现营业收入29.6亿元,同比增长17.26%;利润总额1.99亿元,同比减少20%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.62亿元,同比减少19.86%;每股收益EPS为0.2元,同比减少20%;ROE为5.32%,降低1.65个点。本年度不分红不新增股本。 业绩点评:公司出现收入增利润减主要是由于毛利率的持续下滑,08-10年综合毛利率分别为32.6%、28.7%和26.2%,而公司的期间费用率则一直保持在19%左右,因此导致净利率下降明显,分别为10.5%、8%和5.15%。公司主营中毛利率较高的军品收入占比持续小幅下滑,民品比例相对上升,08-10年军品比例分别为80%、78%和75%,而且其毛利率亦下滑明显,由35.26%下滑至28.35%,是造成公司毛利率下降的主要因素。公司认为是由于其军品使用的各类金属原材料价格上涨较大,而军品价格受国家严格管控,使得成本无法顺利传导给系统客户所致。目前我国大部分军品采购仍采用成本加成机制,所以其他公司军品均未出现明显的受成本挤压而造成的利润率下滑,因此我们认为实际反映的是公司持续未能推出高竞争力的新产品,而老产品又受同行替代威胁竞争激烈所致。公司虽然一直希望在民品取得突破,但民品一直没有爆发增长,毛利相对较低,因此对整体业绩实际提高不大。 未来看点:预计公司现有业务仅维持现状,关键看点是07年募投的新项目,这批项目由于建设原因已经超过了原定投产期,预计2011年中开始陆续达产(都进入了建设末期),其中空间动基座项目已经签订小批量订货,即可推广。激光惯组项目技术指标国内领先,大功率微波继电器可进口替代。公司预付账款增长70%,今年收入可能超出所计划的35亿元,并随新产品的投入改变毛利率下滑趋势。公司尚未完成建设的四大项项目完全达产后预计合计可实现利润总额7000万元,相当于今年的35%。因此今明两年将成为公司业绩能否爆发的关键时间点,会存在超预期和低于预期双重不确定性。另外大股东尚有一半的资产未注入上市公司,存在注入预期。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.24/0.31/0.46元,对应目前估计的PE分别是56/44/39倍,有一定的注入预期,因此综合给予推荐评级。 风险提示:公司具有新项目未能如期达产,未能如预期取得足够订单的风险。