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朱勤

华泰证券

研究方向: 建筑材料

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长海股份 非金属类建材业 2013-08-06 20.37 -- -- 24.93 22.39%
24.98 22.63%
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湿法薄毡和短切毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米薄毡的生产线投产,使公司薄毡生产线达到5条,目前已经完全达产。6月一条年产4000吨的短切毡生产线投产。薄毡的产能增速高于我们预期,2013年公司增加3条生产线(其中一条为电子毡),预计2013年新增产能18000万平米,累计达到5亿平米。电子毡会在8月份投产。如顺利完成产能扩张计划,2013年公司薄毡产能同比增长47%。短切毡产能稳步扩张,预计2013年新增产能7000吨,同比增长20%。 非主营业务因素影响公司中期业绩。从调研情况看,2013年上半年,公司外销收入增长36%,内销收入增长15%,公司的主营业务收入增幅仍将达到25%左右的水平,如果加上天马瑞盛的收入贡献,公司整体收入增幅仍将超过60%,公司主要产品的整体毛利率保持了稳定,业绩低于预期的主要原因是公司财务费用增长,人民币升值带来的汇兑损失及政府补贴的减少;这三方面原因影响公司中期净利润约700万元,预计上半年归属上市公司所有者的净利润为4500万元,同比增长15%;我们认为,公司业绩增速的放缓主要由于非主营业务因素波动产生。随着薄毡和短切毡新增产能的逐步释放,预计公司下半年主营业务收入增幅为25%-27%,保持稳步增长。 整合天马步入正轨,天马中期业绩有望扭亏为盈。目前天马的池窑已经运行,产能达3万吨,其中有2万吨自用,1万吨外卖。天马中期业绩已经扭亏为盈,公司预计,2013年天马集团将出现盈利,盈利规模3000万元左右,公司可获得1000万元投资收益。 考虑公司财务费用增长及补贴收入的减少,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2013-2014年归属于上市公司所有者的净利润分别为1.15和1.78亿元;对应EPS分别为0.96和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为21.69和14.15倍,考虑到公司业绩的成长性,公司估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:下游需求不振,产能投放低于预期
建研集团 建筑和工程 2013-08-02 13.56 -- -- 16.30 20.21%
16.30 20.21%
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事件:公司发布中期业绩快报:上半年实现营业收入和营业利润分别约为7.55亿和1.46亿,同比增长34.36%,归属母公司净利润约1.19亿,同比增长36.8%,折EPS约为0.45元。 公司中期业绩增长36.8%,处于我们预测业绩的下限区间(35%-45%),主要原因是5、6两月福建厦门、漳州地区降水较多,公司产品生产及运输均受影响,减水剂产能无法充分释放,目前,福建地区减水剂生产已经恢复正常水平。随着河南,浙江和广东产能的释放,今年公司减水剂产能将出现快速增长,母液(按40%含固量测算)总体产能将超过30万吨,产能增速达到105%;减水剂产品收入占公司收入的83%左右,在公司检测业务和混凝土业务保持稳定的情况下,我们认为,下半年公司减水剂产量增速将达到50%以上的水平,减水剂产能的增长将保障公司业绩的成长性。 毛利率有望保持较高水平。公司主要生产原料工业萘价格上升,环氧乙烷和丙酮的价格出现下降,公司目前二代和三代减水剂销量各占50%左右,目前减水剂毛利率比去年平均水平(30.65%)略高,产品整体毛利率水平为31%,主要得益于原材料总体价格的下降。 跨区域扩张稳步推进。7月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务,检测业务向省外的布局显示公司的跨区域扩张策略的稳步实施。今年是公司并购产能的释放年,公司对这些产能配套的流动资金量加大,减水剂产能的并购年内将有所放缓,在不考虑新增并购产能的情况下,2014年公司产能将增长到50万吨,产能的增幅仍将达到53.19%,公司业绩的成长性得到保证。 我们认为公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43和4.30亿元,同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%,EPS分别为1.01、1.3和1.63元。目前股价相当于今年13.3倍PE,估值不高。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级,合理股价在20.2-22.2元区间,相当于今年20-22倍PE。 风险提示:限售股解禁压力
建研集团 建筑和工程 2013-07-04 14.50 -- -- 15.24 5.10%
16.30 12.41%
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投资要点: 重要事件:建研集团2日午间发布公告称,公司大股东、实际控制人蔡永太7月1日通过深交所交易系统增持公司股份13万股,约占公司总股本的0.049%,本次增持后,蔡永太持有公司股份4681万股,约占公司总股本的17.76%。蔡永太还计划在未来6个月内根据证监会和深交所有关规定及市场情况,增持不低于13万股(含此次已增持股份在内)且不超过公司总股本2%的股份。 实际控制人增持,稳定市场情绪。此次增持是公司小非解禁后实际控制人对公司股票进行的首次增持,在部分小非出现减持的背景下有利于稳定市场情绪。 增持显示对公司未来发展的信心。公司业绩增长明确,公司目前已在8个省和直辖市,建立了10个减水剂生产基地,到2014年将达到50万吨的母液生产能力(复配后水剂产能约150万吨)。公司业绩增长主要依靠市场份额提升,因此受宏观经济影响相对较小。我们测算,2013年上半年业绩增幅为35%-45%,全年业绩增幅可以达到40%以上,到2015年,不考虑其他市场的开拓,公司在现有市场区域的减水剂销量可达114万吨,相对于去年的39万吨销量,年均复合增长率达到43%。 技术+资金造就核心竞争能力。由于减水剂并不是完全的标准化产品,公司凭借技术及售后服务上的优势来开拓市场。和采用其他小公司的减水剂相比,使用建研的产品往往能降低混凝土的成本(在达到的性能指标相同的情况下),因此对客户形成较大吸引力。减水剂下游的混凝土行业产能过剩,在经济较弱的情况下,资金链紧张,往往会削弱对减水剂企业的货款支付能力,导致小型减水剂企业经营困难。而公司资金充沛,抗风险能力强,可凭此优势争夺市场份额及收购兼并同业对手。 估值较低,好公司正在出现好价格。公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.74、3.43和4.30亿元,同比分别增长41.1%、25.4%和25.1%,EPS分别为1.04、1.3和1.63元。目前股价相当于今年14倍PE,估值较低。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级。合理股价在18.70-22.90元区间,相当于今年18-22倍PE。
长海股份 非金属类建材业 2013-06-10 26.35 8.70 -- 27.58 4.67%
27.58 4.67%
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公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线2013年4月30日投产,目前安装60块漏板,产能利用率50%,未来会继续加装漏板,产能利用率将提高到90%以上。公司生产的玻纤纱自用为主,我们预计该7万吨生产线全年实际产能3万吨,在满足公司需求的部分后仍有剩余(余量不足1万吨)外销。预计2013年此窑炉转固费用约2000万元,较低的池窑转固费用缓解了市场对折旧费用大量增加的担心。 湿法薄毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米湿法薄毡的生产线投产,使公司薄毡生产线达到5条,目前已经完全达产。今年薄毡的产能同比增长23.7%,增量高于原有测算(原测算量为6500万平米),薄毡产能的持续增长将推动公司业绩的上升。 保温棉产品有望从三季度开始贡献业绩。玻纤制保温棉产品,适用于冰箱等冷藏设备中作为保温隔热材料,替代传统的硬质聚氨酯发泡材料优势较为明显:玻纤保温棉隔热效果更好,且不含氟化物,不破坏臭氧层,更具环保性,需求空间广阔。目前公司的产品已经小批量试生产,毛利率水平与薄毡接近,批量生产后毛利率有望进一步提高,预计三季度开始将为公司贡献业绩。玻纤保温棉与湿法薄毡共线生产,产能可根据市场需求随时调整,进一步丰富了公司的产品线,提升了公司产品的竞争力。保温棉产品即将投入销售再次验证了我们对公司不断推出新产品以获得持续成长性的判断。 从谨慎原则,我们暂不考虑保温棉的业绩贡献,预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元,同比分别增长95%和36%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元;分别增长35%和47%(今年净利润增速低于收入是由于子公司天马瑞盛全年并表,收入大幅增长,但利润率低),对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为26.4和17.9倍,估值不高,考虑到公司不断推出新产品保持的良好成长性,维持“买入”评级,合理股价30-32元。 风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。
长海股份 非金属类建材业 2013-05-23 21.28 -- -- 27.58 29.61%
27.58 29.61%
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投资要点: 2013年公司的产品销售策略将侧重于稳价走量,由于炉窑投产带来的玻纤纱产能释放将主要由公司的玻纤制品消化,为消化玻纤产能,公司2013年短切毡的产能继续扩张,而湿法薄毡、涂层毡、复合隔板、玻纤纱的产能仍有较大增长。其中短切毡产能增长6000吨,增幅为17%,2013年二季度投产;湿法薄毡新增产能6500万平米,增幅19%,2013年一季度投产;复合隔板新增产能500万平米,增幅达到50%,2013年一季度投产;涂层毡新增产能2160万平米,增幅达到35%,预计2013年三季度投产;池窑玻纤纱新增产能10万吨(含天马公司3万吨),增幅233%,实际产量增长6万吨,增幅100%;2013年一、二季度投产。另有3000吨连续毡产能将建成投产。总体较快的产能投放保障了未来业绩的增长。公司近期研发的冰箱用保温材料以及装饰类玻纤板有望提供未来新的增长点。 截至目前公司对天马集团累计出资8120万元,持有其30.75%的股份。2013年可以为公司贡献1000万元左右投资收益,更重要的是,这样的兼并收购将为公司未来扩张带来宝贵经验,公司认为,由于玻纤制品的特点是种类繁多,单一产品的市场空间不大,要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路(欧文斯康宁和国内的红太阳集团是公司努力借鉴的目标)。收购天马后,公司可以实现研发技术和产品结构的互补,拓展未来的成长空间。 考虑天马瑞盛的贡献,我们预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元,同比分别增长95%和36%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元;分别增长35%和47%,对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013—2014年PE分别为20.8和14.1倍,估值不高,考虑到公司不断推出新产品保持的良好的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。
建研集团 建筑和工程 2013-05-21 17.12 -- -- 18.45 7.77%
18.45 7.77%
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和发达国家相比,我国商品混凝土在混凝土中的使用比例明显偏低,未来如能达到50%的比例,在即使混凝土总需求不增长,也有1倍的发展空间。减水剂的市场需求空间将伴随商混共同拓展。 公司上市后凭借雄厚的资金实力,快速扩张减水剂产能。目前已在8个省和直辖市,建立了10个生产基地,到2014年将达到50万吨的母液生产能力(复配后水剂产能约150万吨)。我们测算出到2015年,即使不考虑其他市场的开拓,公司在现有市场区域的减水剂销量空间可达114万吨,相对于去年的39万吨销量,年均复合增长率达到43%。 由于减水剂并不是完全的标准化产品,公司凭借技术及售后服务上的优势来开拓市场。和采用其他小公司的减水剂相比,使用建研的产品往往能降低混凝土的成本(在达到的性能指标相同的情况下),因此对客户形成较大吸引力。公司上市后资金充裕,也是竞争优势的重要组成部分。减水剂下游的混凝土行业产能过剩,在经济较弱的情况下,资金链紧张,往往会削弱对减水剂企业的货款支付能力,导致小型减水剂企业经营困难。而公司资金充沛,抗风险能力强,可凭此优势争夺市场份额及收购兼并同业对手。 由于国内经济复苏力度低于之前的预期,导致今年原料价格可能低位徘徊,减水剂业务毛利率可能不会下滑。我们认为,在经济疲弱的环境下,公司作为行业强势企业之一,优势地位会更加明显:公司可以享受低原料成本带来的高利润率,又无小企业资金链断裂的风险,收购扩张也更为便利。 我们认为公司目前依然处于快速成长阶段,预计2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43和4.30亿元,同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%,EPS分别为1.31、1.69和2.12元。目前股价相当于今年16.9倍PE,估值不高。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级,合理股价在26.2-28.8元区间,相当于今年20-22倍PE。风险提示:限售股解禁压力。
祁连山 非金属类建材业 2013-05-06 8.15 7.37 -- 8.77 7.61%
8.91 9.33%
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投资要点 固定资产投资,特别是基础设施建设投资,目前依然是西部地区拉动经济增长的重要手段。甘肃、青海地区固定资产投资增速2008年以后保持快速增长,2012年全社会固定资产投资合计7933亿元,增长46.9%。甘肃“十二五”规划中,明确指出全社会固定资产投资年均增长20%以上,五年累计投资总规模3万亿元,远远高于“十一五”规划中不到1万亿元的固定资产投资规模。 投资拉动水泥需求强劲增长。我们发现2013年甘、青区域内铁路的建设里程达到557公里,同比增长79%;高速公路的建设里程760公里,同比增长25%。铁路和高速公路投资拉动水泥需求约1600万吨,同比增幅达到48%。考虑其他项目投资,我们预测今明两年该区域内水泥需求增速分别达到25%和16%。 区域内新增水泥产能放缓。2009-2011年是甘青地区产能增长的高峰期,新型干法水泥总产能由2008年底的1450万吨快速增长至2012年底的5900万吨。2012-2013年新增产能分别为550和620万吨,新增产能洪峰已过。 供需边际改善推升水泥价格。2012年较小的新增产能使得甘青地区水泥行业产能利用率回升到较高水平。根据我们的测算,2013年甘青地区新增水泥需求1220万吨,远大于620万吨的新增供给,在现有产能运转率高位运行的情况下,供需边际的改善将推升水泥价格。 公司区域优势显著。祁连山(600720)是甘青区域内最大的水泥生产企业,2012年底水泥产能2130万吨,市场占有率超过30%,生产线布局优势明显。 盈利能力上行。煤炭价格目前仍在低位徘徊,在其他成本基本保持不变的情况下,预计2013年公司吨生产成本有望下降7元左右,在水泥价格出现上升的情况下,公司吨毛利将从56元上升到73元左右。 “买入”投资评级。我们预测公司2013-2015年水泥和熟料销量分别为1800、2200和2700万吨,吨毛利维持在73元左右,EPS分别为0.64、0.79和1.00元,考虑到今年区域内水泥行业景气回升带动公司业绩大幅改善,我们上调评级至“买入”。
金隅股份 非金属类建材业 2013-05-06 6.46 3.21 10.39% 6.65 2.94%
6.65 2.94%
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投资要点: 公司一季度主营业务收入为77.25亿元,同比增长44.29%;归属于母公司净利润-0.61亿元,同比减少120.84%;EPS为-0.01元。 水泥一季度量价回落拖累整体业绩。2013年京津冀地区开工较晚,需求整体启动晚于往年导致区域内水泥销量下滑,此外京津冀地区2012年一季度价格基数较高,导致价格同比下滑明显。根据测算一季度公司实现水泥熟料综合销量约 440万吨,同比下滑20%。水泥熟料均价约为240元/吨,同比下滑约15%。一季度吨毛利约10元/吨,扣除期间费用后亏损较为明显。 保障房一季度结转放缓,导致地产收入增速下行。 2013年一季度结转面积约8万平米,同比减少近60%,其中商品房结转面积同比增长25%,保障房结转面积同比下滑90%。其他业务中,新型建材维持在10%平稳增长,毛利率稳定;物业管理板块持续贡献现金流;商贸物流收入快速扩大。 贸易业务贡献收入规模拉低费用率,但实际业绩影响小。公司一季度管理费用率9.4%,同比去年下滑0.4个百分点;销售费用率为3.6%,同比下滑0.8个百分点,期间费用率有所下滑,主要是商贸物流业务快速扩大收入所致,但此部分业务毛利率低,盈利影响小。一季度营业外收入0.55亿元,同比减少75%,主要是由于有地方政府补贴收入逐步减少。 二季度开始有望回暖。4月以来华北水泥需求逐渐启动,公司4月底日出货量已达15万吨,高于去年同期,库存下降明显。主导企业有意上调价格,预计水泥业务景气回升趋势不改。地产方面公司二季度加大销售力度集中开盘,公司北京地区储备资源充足,预计仍能实现上半年45万平米的结转目标。预计全年2013年水泥熟料销量同比增长5%,均价回升10元/吨,吨毛利回升至42元/吨左右;地产结转面积增长至100万平米,毛利率为34%。2013-2015年收入为425、473、494亿元,EPS为0.73、0.83、0.95元,对应2013年PE为8.9倍,最新PB为1.22倍,估值较低,维持“买入”评级。
北新建材 非金属类建材业 2013-05-03 16.76 -- -- 21.59 28.82%
21.59 28.82%
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今年一季度公司实现营业收入12.99亿元,同比增长5.2%;归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长46.6%,EPS0.12元,略低于此前预期。 海外工程项目结算影响以及石膏板产能瓶颈导致一季度收入增速降低。赞比亚项目进入尾声,一季度结算收入减少,导致收入增速同比降低,剔除项目结算因素影响,我们预计公司收入增速在12%左右。公司一季度石膏板销量增长约10%,低于去年同期的20%,主要是产能供应不足,而非需求下滑:子公司泰山石膏一季度由于产能供应不足,销量增长只有约9%,为此还提价5%。 原料成本维持相对低位,盈利能力仍然较强。 一季度公司毛利率为25.2%,高于去年一季度的20.6%,符合预期。石膏板主要原料护面纸和煤炭价格仍处低位:根据测算2013年一季度美废均价同比下滑6%,煤炭均价同比下滑20%。 品牌推广和渠道建设加快带来费用率略有上升。 一季度销售费用率为5.16%,高于去年同期的4.16%。主要由于公司调整销售人员结构,在全国设立四大销售区,持续推进三四线城市的品牌宣传,导致营销费用上升。 一季度管理费用率为7.16%,比去年同期的7.3%略有降低,彰显了管理水平稳中有升。 全年销量增速可达20%。2012年下半年房地产销量的持续回暖,今年“新国五条”调控政策出台后二手房销量呈井喷式增长。按照规律,住户一般在购房后一年内选择装修,因此今年石膏板需求较好。随着公司后续产能的逐步投放,预计2013年全年石膏板销量增速为20%。 公司为石膏板行业龙头,通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。公司稳健增长,估值较低,我们维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:旺季销量增速低于预期,原材料成本大幅上行
龙泉股份 建筑和工程 2013-04-29 29.71 -- -- 32.30 8.72%
32.32 8.78%
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龙泉股份一季度业绩同比小幅增长。其中营业收入1.08亿元,同比增长6.74%,归属母公司所有者净利润911万元,同比增长9.64%。 成本端保持稳健,毛利率提升使得利润增速快过收入增长。公司主要原材料水泥和钢材价格一直处于低位,成本下行使得毛利率同比提升3.4个百分点至36.4%。往年看一季度费用率相对较高,今年一季度由于中介机构服务费及无形资产-土地使用费的摊销导致管理费用率上升至3个百分点至11.9%,总体三费水平达到21.9%,同比增长1.55个百分点。得益于毛利率提升,公司净利率同比依然提升了0.2个百分点,推动盈利小幅增长。 公司负债率增至50%,未来财务费用将有明显增加。公司为保障生产线建设增加银行贷款,一季度长期借款达到1.97亿元,较年初增长9.37倍,负债率由38%上升至50%,未来利息支出将使财务费用上升。 公司当前在手订单25亿元,2013年业绩增长明确。2012年下半年以来,公司成功承接南水北调河南段8地市输水工程(累计8.3亿)及辽宁某供水项目(13.95亿元),新签订单20.48亿元,在手订单合计达23.47亿元(含税),累计确认销售收入2.2亿元(扣税),留存约21亿元(含税),加上2013年签订的河南段、河北段订单,在手订单预计达到25亿元,若正常结算,今年营收预计可超过10亿元。 上半年年来看,公司主要可结项目来自南水北调河南段订单,下半年开始预计河北段、辽宁某供水工程将开始供货并逐步结算。公司预计上半年归属母公司所有者净利润同比增长5%-30%。 看好未来两年增长潜力,维持“买入”评级。我们认为公司在手订单和预计新签的订单可较好保障其未来两年的成长性,预计2013-2015年可实现EPS1.21/1.53/1.66元(按增发后股本摊薄),当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:主要订单执行进度低于预期;竞争加剧致订单毛利率下滑;解禁风险。
开尔新材 非金属类建材业 2013-04-29 20.09 -- -- 22.27 10.85%
23.84 18.67%
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开尔新材一季报实现营业收入3728.69万元,同比上升0.96%,归属于母公司净利润777.98万元,同比下降36.75%,EPS0.06元,为此前业绩预告区间偏中下限。 2012Q1业绩基数较高,净利润同比下滑37%,但环比2012Q4增长102%,订单执行情况正在好转。公司2012年一季度业绩是全年高点,单季净利润占全年的47%,而在2010-11年的占比仅25%左右,主要原因在于公司供货结算存在时滞,去年一季报更多地反映了2011年末的高景气,随后轨道交通投资放缓,订单执行不力,业绩下滑。我们判断今年一季报的业绩是对去年末和今年初订单结算情况的综合反映,环比来看,收入降4.8%,但净利翻倍,且一季度预收账款较期初增长197%,经营性现金流量净额转正,表明实际经营情况正在好转。 公司目前在手大订单2.73亿元,且订单规模持续增长,结构进一步优化。公司公告1000万以上未执行完毕合同2.73亿元,其中脱硝改造项目订单1.1亿元,占比达到40%。公司一季度新增两笔2480万元脱硝改造订单,且前4个月中标项目较多,其中地铁方面无锡、南京、杭州均有中标项目,而脱硝板块亦有新中标记录。我们预计这些中标项目将适时转化为订单,进一步强化公司全年业绩增长基础。 未来公司将继续推广环保脱硝和搪瓷幕墙业务,以期与内立面装饰材料业务形成三足鼎立格局,确保利润来源多元化。环保脱硝业务今年进入爆发期,公司合肥10000吨搪瓷波纹板传热元件生产线已经投产,预计年内产能可以发挥70%以上,远期可以形成每年2亿左右的产值。在搪瓷幕墙领域,公司去年签下杭州康恩贝产业基地工程取得突破,搪瓷幕墙美观实用,在国外已有成熟应用,国内尚处于导入期,未来增长潜力较大。 我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司实现归属母公司净利润5016/6301/7195万元,同增94%/25.6%/14.2%,EPS0.42/0.53/0.60元,当前估值不低,维持“增持”评级。 主要风险:轨道交通投资低于预期;在手订单执行进度低于预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2013-04-29 17.36 -- -- 18.27 5.24%
18.27 5.24%
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2013年一季报显示公司实现营业收入99.06亿元,同比增长11.9%,归属于上市公司股东净利润为9.72亿元,同比减少了22.18%,EPS为0.18元;扣除非经常性收入影响,公司业绩下降14.98%。公司一季度销售收入的增长主要来自于水泥销量的增长,我们测算公司一季度水泥销量达到4570万吨,同比增长30%,从销量看公司今年开局良好,充分贯彻了“有效发挥产能利用率”的经营方针。 销售价格较低是业绩下滑的主要原因。一季度公司均价216.8元/吨,同比减少51.7元;但由于煤炭价格下跌以及产能运转率提升带来的单位成本下降,吨毛利只下滑了17.2元,为54.2元。产能运转率的提升也使得今年一季度吨费用降至28.8元,同比下降2.1元。成本和费用的降低减小了吨净利的下滑幅度,一季度吨净利21.9元,同比下滑16.4元。进入三月以后,在需求推动下,华东地区水泥价格出现了快速的反弹,目前部分地区价格已经超过去年四季度高点,水泥销售均价250元/吨左右(不含税),环比上升了20%。在华东价格显著上涨以及整体销量增长的情况下,预计公司第二季度业绩有望同比增长20-30%。 由于煤炭价格低位徘徊及产能运转率提升带来的规模效应,2013年公司水泥成本有望继续出现下降,我们预计全年平均在160元/吨左右,比去年下降约13元/吨。如果下半年水泥需求维持稳定,则华东地区价格在三季度季节性回调后有望在四季度重拾升势,高点不低于二季度峰值;而作为公司另一主要市场的华南地区,新增产能压力有望在今年前三个季度基本消化,第四季度价格将回升。 我们预计公司2013年销量增长20%,达2.2亿吨,吨净利约36元,略高于去年35元的水平,EPS1.52元。2014-2015年分别实现营业收入639和704亿元,同比分别增长18.0%和10.1%,归属于母公司的净利润分别为102.13和116.54亿元,EPS分别为1.93和2.2元。目前股价对应2013-2015年PE为11.6、9.1和8.0倍,公司作为行业龙头估值较低,而二季度基本面无下行风险,至少将获得相对收益,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2013-04-26 6.02 -- -- 7.21 19.77%
7.21 19.77%
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旗滨一季度主营业务延续去年四季度回暖势头,营业利润同比增长21倍,超预期。公司一季度实现营业收入7.23亿元,同增35.3%,营业利润7203.7万元,同比增长2091%,归属母公司所有者净利润6144.2万元,受补贴减少影响同比下滑48.5%,EPS0.089元。 华南地区玻璃价格持续走高是公司营业利润大增的关键。受补库存需求和供给收缩刺激,华南地区玻璃价格自1月份起多次上涨,漳州旗滨广东送到价格(含税)1月份稳定在75-80元/重箱左右,3月份价格更进一步涨至80元/重箱以上,带动公司毛利率大幅上调至26%,远高于去年同期的14.4%,也高于去年四季度的20%。公司营业利润因此大增21倍,营业利润率达到10%,环比高出1.4个百分点。由于去年一季度存在1.4亿元一次性政府补贴,故净利润仍然同比下滑了近5成。 二季度华南地区玻璃市场景气预计将保持稳定,但下半年可能有产能压力。3月下旬起华南地区雨水一直充沛,影响出货,玻璃价格出现回落。4月中旬随天气转晴,需求有所恢复,部分企业开始小幅上调报价,预计二季度整体景气仍将保持较好水平。但下半年华南地区可能有6条新线投产(漳州旗滨7、8线、河源旗滨2线、英德八达1线、中航特玻3线、4线),加上冷修的生产线复产,产能压力将增大,可能将对景气复苏势头形成压制。 浙江玻璃将拍卖资产偿还债务,旗滨作为托管方享有优先购买权。浙江玻璃已经宣布破产,并在第四次债权人会议中表决通过公司破产财产变价方案,浙玻及旗下四家子公司全部资产将通过拍卖方式公开变价出售,所得价款用于清偿债务。旗滨集团为浙玻托管方,根据浙玻公告,当依法处置浮法玻璃资产时,旗滨集团在同等条件下享有优先购买权。浙江玻璃拥有10条浮法线,日熔量约5000t/d。 维持原有盈利预测不变。预计公司2013-15年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83亿元,同比分别增长39.5%/24.1%/12.3%,EPS0.40/0.49/0.55元,当前估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产调控可能影响玻璃需求;产能过剩风险。
华新水泥 非金属类建材业 2013-04-25 14.34 -- -- 14.69 2.44%
14.69 2.44%
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华新水泥公布2013年一季报,归属净利润依靠补贴实现494%的增长,EPS0.0275元。公司一季度实现营业收入26.68亿元,同比增长10%,归属于母公司净利润2575万元,基本符合预期。 一季度同比量增价减,成本降低和补贴增长是淡季实现盈利的关键。由于收购的华祥水泥并表,我们判断公司当季综合销量同比增长20%左右至950万吨。今年一季度公司成本同比降低,毛利率较去年同期小幅提高1.7个百分点至20.6%,但费用率亦同增1.7个百分点至19.7%,导致营业利润率(-0.38%)同比(-0.2%)几乎持平。当季销量增长带来的增值税返还和补贴收入同比大幅增长94%至6380万元,是公司净利润的主要来源,扣非后EPS同比下降12.8%。 3-4月量价逐步转好,预计二季度盈利能力将有明显提升。今年节后需求启动偏晚,导致公司2月-3月初盈利能力不佳,销售区域价格亦较四季度有明显回落。3月中旬以来,随着需求启动,公司出货量逐步走高,我们判断公司目前产能利用率处于高位,日出货量在14-15万吨左右。此外,4月上旬湖北武汉、鄂东地区高标号价格上调30元/吨,P.O42.5散到位价380元/吨,已经与去年四季度高点接近,目前执行稳定。我们判断随着价格回升和窑运转率的高位稳定,公司二季度吨毛利有望回到60元以上,盈利水平将明显好转。 今年以来各区域水泥企业盈利分化明显,华中、华东景气有望进一步提升。就华新所处销售区域来看,华东沿江一带节后农村需求先行启动,基建地产逐步回暖,价格超预期上涨,海螺主动提价使得湖北地区价格压力明显减小,预计提价将逐步向周边地区传导。华中、华东地区新增产能压力小,主导企业控制力强,在需求转好的情况下再度出现恶性竞争的可能性不大,全年景气有望好于去年。 维持公司“增持”评级。我们预计2013-2015年公司实现营收140.7/153.9/163.6亿元,归属母公司净利7.68/9.50/11.05亿元,EPS0.82/1.02/1.18元。 主要风险:基建、地产恢复低于预期;极端天气影响工程施工;成本超预期上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2013-04-19 11.53 2.02 -- 13.59 17.87%
13.59 17.87%
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伟星新材2012 年业绩表现平稳,分红依然慷慨。公司全年实现塑料管材销量10.18 万吨,同比增长5%;营业收入18.57 亿元,同比增长9.46%;归属净利润2.36 亿元, 同增7.61%,EPS 0.93 元,符合预期。总体来看,公司毛利率因成本下降而提升3.3 个百分点至37.7%,净利率与2011 年基本持平,为12.7%。公司计划每10 股以资本公积金转增3 股,派现8 元(含税),分红占当年归属母公司所有者净利润的85.9%。 下半年地产销售回暖令公司家装板块主打产品PPR管材受益,收入同比增速提升至26%,并带动四季度毛利率回升。上半年受地产调控影响,公司PPR 产品销售收入同比仅增长5.8%,下半年随着地产销售整体回暖,PPR 收入增速提升至26%,高于去年下半年的13%,全年PPR 业务收入增长16.9%,毛利率则较2011 年上升2.52 个百分点至48.15%。四季度公司毛利率环比提升2 个百分点至38.2%,单季净利同比增长28.8%,我们认为这与高毛利的家装类产品在旺季销售情况趋好有关。2013 年一季度全国商品房销售面积增长37%,公司家装类产品有望继续受益于地产销售回暖,盈利保持平稳增长。 2012 年工程类产品销售增长放缓,2013 年公司异地扩张有助业务复苏。市政工程受调控影响较大,PE 产品收入全年仅增长5%左右,增速较去年的49%明显回落,其中下半年收入同比增速几乎为0。预收款增长的放缓亦从侧面表明工程业务增长受到了市场景气的压制。我们预计城镇化建设将使得2013 年城市基础设施投资趋于活跃, 城市供排水管网的新建和改造需求仍将保持增长。公司异地扩张已初见成效(天津伟星净利同增64%,重庆伟星实现盈利),这些地区基础设施投资潜力较华东更大,公司工程业务有望受益需求增长而逐步回暖。 我们判断公司今年经营环境将较2012 年有所好转,去年投产的新产能将得到更充分的释放,继续推动业绩稳健增长。预计公司2013-15 年实现营业收入21.7/24.5/27.5 亿元,同比增长17%/13%/12%,归属母公司所有者净利润2.67/2.98/3.19 亿元,同比增长13%/12%/7%,对应EPS1.05/1.18/1.26 元(暂未考虑转增)。2013-15 年动态PE 为14.9/13.4/12.5x,估值不高,维持“增持”评级。 主要风险:房地产调控政策对地产销售和新开工形成压制;工程市场复苏缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名