结论与建议: 受益于快周转的运营策略,公司2013年上半年结算面积大幅增长,净利润增速超过105%,好于预期。并且上半年实现销售金额200亿元,同比增长24%,完成全年销售目标的50%,未来不排除公司销售超预期的可能。长期来看,随着对于东力实业的资产注入实现,公司未来融资成本也将进一步下降,并且公司已经由过去专注做高利润项目转变为高速周转的运营模式,随之而来的将是周转率、ROE的不断提升。从估值水准来看,公司目前A、B股2013年PE10.2倍和7.1倍,PB1.3倍,估值水准仍然处于历史的相对低位,因此我们继续维持“买入”的投资建议。 公司发布预增公告,2013年上半年净利润25亿至26亿元之间,YOY增长105%-113%,EPS1.46-1.51元。其中,第二季度单季,公司净利润16.9亿元至17.9亿元之间,YOY增长114%-127%。总的来看,公司上半年净利润要好于我们的预期,我们认为净利润好于预期的主要原因在于公司上半年结算多于我们的预期所致,反应出过去两年公司加快开发、加快销售的策略的效果逐步显现。 房地产销售方面,公司2013年1-6月实现签约销售面积136.1万平方米,实现签约销售金额200亿元,分别同比增长16.3%和24%,公司公司销售业绩符合预期。从公司销售目标来看,公司全年计画实现销售金额400亿元(700亿元的可售货量,近6成的去化率),YOY增长10%,略显保守。公司上半年销售金额的快速增长不仅反应目前市场活跃度较高,而且也为其全年销售业绩稳步提升奠定了坚实的基础,未来甚至不排除公司销售业绩超预期的可能。 展望未来,公司作为国内融资成本最低的房地产企业(目前融资成本不到6%)在完成对于东力实业控股(0978.HK)的资产注入后,融资成本将进一步下降。基于未来流动性逐步趋于收缩的判断,我们认为公司相比同业的优势将愈发的明显。尽管公司上半年结算面积大幅增长,但就全年来看,下半年随着基期的垫高,以及结算节奏的变化,我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年净利润达到YOY分别增长29%和24%至43亿元和53.2亿元,对应EPS分别为2.5元和3.1元,对应目前A股PE分别为10.2倍和8.2倍,PB1.3倍,B股PE7.1倍和5.7倍,PB1.2倍,估值较低,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

作为A股最大的房地产开发企业,公司一季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1695亿元,相当于2012年地产业务营收的1.7倍,且目前净负债率仅29.6%,公司不仅在业绩锁定性方面领跑同业,而且财务上依然保持超行业平均水准的安全性。因此无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有7.6倍,估值未反应公司业绩增长能力,继续给予买入的投资建议。 公司2013年一季度实现营业收入140亿元,净利润16.1亿元,同比分别增长35.3%和15.6%。EPS0.13元,业绩符合预期。从毛利率情况来看,受结算资源结构等因素影响,公司一季度毛利率较上年同期下降了4.7个百分点至37.1%,但较2012年全年提高了0.6个百分出点。 从净负债率来看,截止3月末,公司的净负债率仅29.6%,较年初提高约6.1个百分点,主要系公司期内获取512万平米土地储备,土地款较上年大幅增长142亿元,但对比行业内其他企业,公司负债率水准依然较低。同时,公司持有现金522.6亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和440.7亿元,财务状况安全稳健。 从销售情况来看,2013年前3月,公司累计实现销售面积371.5万平方米,销售金额436.5亿元,YOY分别增长23.5%和42.8%,一季度销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长17%至1650亿元。截止3月末,公司销售未结算合同金额至1695亿元,较2012年末增长18%,相当于公司2012年房地产营收的1.7倍,2013年业绩大幅增长已经锁定。 我们预计公司2013、2014年净利润分别为163亿元和216亿元,YOY增长30%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE分别为7.6倍、5.8倍,PB1.6倍,B股对应PE8.7倍和6.6倍,PB仅1.7倍,继续维持A、B股的买入建议。

结论与建议: 作为高周转企业的代表,公司2012年销售业绩明显快于行业平均水准,甚至快于多数龙头企业,并且这一趋势在2013年首季度得以延续,继续带动公司预收账款较年初增长21%,相当于2012年地产结算量的1.6倍,业绩增速继续引领行业是大概率事件。从目前估值水准来看,公司市销率仅0.84,处于行业较低位置,并且2013年PE仅7.9倍,NAV折让超过30%,PB1.6倍, 估值偏低,反映市场对于行业调控风险的担忧,但是基于行业调控客观利于龙头企业市占率提升的判断以及公司财务安全性大幅改善、可售资源丰富的事实,我们认为目前股价将是中长期的低点,维持买入的投资建议。 受益于结算量增长,公司2013年1季度营收增长51.2%至74.5亿元,净利润增长37.1%至7.4亿元,Eps0.1元。公司业绩增长符合预期。从毛利率情况来看,由于产品结构以及市场因素影响,一季度公司综合毛利率较上年同期下降了12个百分点,较上年全年下降了0.6个百分点至35.6%,导致营收增长5成,而税前利润仅增长4.4%,但是由于当期结算专案中合作专案的比例减少,当期少数股东权益减少了1.9亿元,相当于当期净利润的25%,部分抵消了毛利率下降对净利润的影响。 销售方面,受益于楼市成交旺盛以及公司推盘的增多,2013年首季度,公司实现签约面积285.2万平方米,同比增长98.2%;实现签约金额307.6亿元,同比增长106.9%,明显快于行业的平均水准。我们估计公司全年可售货量将超过1800亿元,按照67%的去化率,公司全年销售金额将达到1200亿元,同比增长2成, 展望2013年,公司目前预收账款1095亿元,较2013年初增长21%,相当于2012地产结算金额的1.6倍,业绩继续大幅增长可期,我们预计公司2013、2014年净利润107亿元和142亿元,YOY增长27.2%和32.3%;EPS分别为1.51元和1.99元;目前股价对应2013年、2014年PE分别7.9倍和6倍,PB为1.6倍,估值较低,继续给予公司买入的投资建议。

结论与建议: 作为国内最优秀的水泥企业,公司一季度净销量同比增长4成,充分体现出行业景气低迷阶段龙头企业逆势扩张的特点,销量的大幅增长也部分抵消了毛利率下滑的影响。展望2013年,我们认为由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司逐季毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到26%,A股2013年PE仅12.1倍,估值偏低,维持买入的投资建议 受益于公司产能规模增长以及市场占有率的提高,我们估算公司水泥熟料销量同比增长近4成,带动公司2013年第一季度实现营收增长11.8%至99亿元,但受到行业景气低迷影响,公司一季度净利润9.7亿元,YOY下降15%,EPS0.18元,公司业绩符合。从毛利率情况来看,由于水泥价格疲弱,公司吨水泥熟料毛利较上年同期下降了17元/顿,至54元,致使公司综合毛利较上年同期下降了1.6个百分点至25%。同时,由于公司规模提升,期间费用率也较上年同期提高了1.7个百分点。上述因素使得公司营收稳步增长,而净利润下降。 展望2013年,我们维持行业供需关系改善、公司继续扩大市场份额的判断。一方面,新增产能将大幅减少,特别是在公司主要市场华东区域,新产能减少的效果已经初步显现,区域均价已经较1季度低点上升了34元左右,并且企业发货情况良好,未来依然有进一步涨价的可能,将有利于公司2季度业绩环比的大幅改善。另一方面,公司依靠自身的技术与管理水准将进一步占领小企业的市场,公司一季度销量增长近4成也坚定了我们这方面的信心。 维持此前的盈利预测,预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成,并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升3元/吨,预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%和22.3%,EPS分别为1.5元和1.84元,目前A股股价对应PE分别为12.1倍和9.9倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为15.6倍和12.8倍,均给于买入的投资建议。

结论与建议:受益于快周转的运营策略,公司2013年首季度结算面积大幅增长,单季度净利润预增9成左右。并且首季度实现销售金额89亿元,同比增长近8成,进一步坚定了我们对于公司全年400亿元销售目标的信心。相比净利润的较快增长,我们认为销售大幅增长意义更大,公司已经由过去专注做高利润项目转变为高速周转的运营模式,随之而来的将是周转率、ROE的不断提升。从估值水准来看,公司目前A、B股2013年PE10.1倍和7.4倍,PB1.3倍,估值水准仍然处于历史的相对低位,因此我们继续维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 受益于减水剂行业较快发展与公司自身产能规模扩张,公司2012年净利润增长4成,较快的业绩增长一方面反应出经济增长以及禁止现场搅拌混凝土政策对于减水剂需求巨大的拉动作用,另一方面也是公司上市后资金实力明显增强的表现,公司通过新建、收购等方式快速形成全国范围的产能布局,预计到2013年末公司整体减水剂产能将较2011年提升200%以上,业绩增长动力依然强劲。中长期来看,城镇化进程演绎对于建筑行业需求的提振作用明显,公司依托资本市场必将长期受益。从股价来看,目前股价对应2013年PE15.8倍、2014年PE12.4倍,估值尚未完全反映公司业绩增长速度,继续给予买入的建议。 受益于经营规模提升,2012年公司实现营业总收入13.1亿元,YOY增长32.8%,实现净利润1.9亿元,YOY增长42%,EPS0.96元。其中,第四季度单季公司实现营收4.2亿元,YOY增长39.1%,实现净利润0.5亿元,YOY增长5.5%,利润增速有所放缓。四季度公司净利润增速放缓主要源于新收购的河南与浙江减水剂产能并表,导致单季度毛利率环比下降4.6个百分点且期间费用率上升2.9个百分点,同比则下降0.9个百分点和上升2.4个百分点,从而对于利润形成一定的侵蚀。公司预计通过9个月时间完成技术改造与磨合,因此我们预计到2013年下半年毛利率将恢复至正常水准,这两块产能将于2013年下半年开始形成的利润新的增长点。 分业务来看,减水剂业务快速增长以及毛利率上升是公司业绩快速提升的最主要因素。公司上市后通过收购、新建减水剂产能逐步释放,2012年公司减水剂产销量较上年提升77.3%,推动减水剂收入增长5成,并且得益于二代减水剂原材料工业奈价格走低,公司减水剂业务毛利率较上年同期提升了5.3个百分点。展望2013年,我们预计公司产销量依然有50%的增长,并且伴随新收购产能磨合完毕,该业务毛利率将保持在30%以上的水准。 除减水剂业务快速增长外,建筑节能材料是公司另一个增长点。公司旗下常青树建材以生产保温外强砌块为主,受益于节能标准提高,加气混凝土砌块对于粘土砖形成强制替代,常青树建材2012年净利润大幅增长48%至1213万元,在营收中占比也从0.1%上升5.4%。目前,该产能仍然有40%的释放空间,而且仅50公里的运输半径极大的限制了外区产能进入,厦门地区旺盛的房地产投资将可确保未来两年该业务净利润将保持30%以上的增速。 我们预计公司2013、2014年净利润分别为2.55亿元和3.29亿元,YOY分别增长31%和28%,EPS1.26元和1.61元,公司目前2013年、2014年PE分别为15.8倍和12.4倍,PB2.4倍,估值尚未完全反映公司业绩增长情况,维持买入的投资建议。

作为高周转企业的代表,公司2012年销售业绩明显快于行业平均水准,甚至快于多数龙头企业,目前预收账款相当于2012年地产结算量的1.4倍,业绩增速继续引领行业是大概率事件。从目前估值水准来看,公司市销率仅0.84,处于行业较低位置,并且2013年PE仅7.9倍,NAV折让超过30%,PB1.6倍,估值偏低,反映市场对于行业调控风险的担忧,但是基于行业调控客观利于龙头企业市占率提升的判断以及公司财务安全性大幅改善、可售资源丰富的事实,我们认为目前股价将是中长期的低点,维持买入的投资建议。

结论与建议: 作为行业中最优秀的企业,公司2012年业绩下降的主要原因在于外部需求放缓、行业景气下降,致使公司毛利率水平以及三项费用率表现均为2009年以来的最差。展望2013年,由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到26%,A股2013年PE仅11.7倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 由于产能规模增长,公司2012年水泥熟料销量同比增长18%至1.87亿吨,但是受行业景气下降影响,公司2012年营收减少5.9%至458亿元,并且由于产品吨毛利由121元下降至67元/顿,致使公司毛利率较上年同期下降12.1个百分点至27.8%,为2009年以来的低点,利润率下降直接导致公司2012年净利润下降45.6%至63亿元。除毛利率下降因素外,由于营收下降以及产能扩张,公司期间费用率较上年同期上升了3.2个百分点至12.1%,为2009年以来的最高,是公司净利润降幅大于营收降幅的另一重要因素。 分季度来看,由于行业景气下降以及基期较高,公司2012前三季度净利润下降56.5%,第四季度随着行业需求提振以及基期走低,公司净利润降幅大幅收窄,四季度单季,公司实现营收135亿元,较上年同期下降1.1%;实现净利润23.7亿元,同比下降6.4%,降幅较前三季度收窄约50个百分点,业绩拐点确立。 从产能情况来看,2012年公司共计9条熟料生产线、19台水泥磨投产,并且收购了新疆哈密建材等6家水泥企业,共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830 万吨,两项产能分别增长13.8%和15.7%至1.84亿吨和2.09亿吨,产能继续保持较快的增长。并且从熟料的开工率情况来看,公司2012年熟料产量1.54亿吨,同比增长13.8%,对应产能利用率为83.7%,要明显高于全国平均78%左右的产能利用率。 展望2013年,我们认为行业供需关系将有所改善,一方面新增产能将大幅减少,我们预计全国新增产能约1亿吨,相当于总产能的3.4%,增速较2012年回落约6个百分点,另一方面我们预计房地产与基建投资将企稳回升,将拉动2013年水泥需求增长8%,增速较2012年回升0.6个百分点。虽然行业依然将受到产能过剩的困扰,但是盈利能力继续恶化的概率也极低。公司作为行业龙头,依靠自身成本与管理方面的优势将进一步占领小企业的市场,预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成,并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升3元/吨,预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%和22.3%,EPS分别为1.5元和1.84元,目前A股股价对应PE分别为11.7倍和9.6倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为14.1倍和11.5倍,均给于买入的投资建议。

结论与建议: 作为A股地产企业中快速周转的典范,公司2012年业绩增长40%,明显快于行业平均水准。并且公司综合费用率控制、净资产收益率等财务指标均处于行业领先位置,反应公司出极强的竞争实力。就估值水准来看,公司目前股价对应2013年PE仅8.4倍,考虑到公司产品结构以“刚需”类型为主,将规避大部分的政策风险,目前估值偏低,维持买入的投资建议。 受益于销售规模与结算规模大幅增长,公司2012年实现营业收入134亿元,YOY增长41.2%,实现净利润21.4亿元,同比增长39.7%,实现EPS1.15元,第四季度单季,公司实现营收50.2亿元,YOY增长47.6%,实现净利8.4亿元,YOY增长46.1。公司全年业绩符合预期。从毛利率情况来看,由于结算专案毛利率的小幅下降,公司综合毛利率较上年同期下降了1.3个百分点至36.5%。但公司受益于规模效益提升,综合费用率较上年同期下降了1.8个百分点至6.5%,抵消了毛利率下降的影响。 从销售情况来看,公司全年实现销售面积313万平米,YOY增长72.9%,实现销售金额预计在180.6亿元,YOY增长59.5%,完成年初计画的120%,销售业绩增速好于同业。展望2013年,公司计画新开工535万平米,同比增长1倍,大量的新开工将推升公司可售货量,我们预计公司全年销售金额或将达到270亿元,同比增长约5成。 从经营质量来看,公司2012总资产周转率较上年同期提升了0.01次。 并且由于毛利率水准的保持相对稳定,其净资产收益率较2011年提高1.6个百分点至29.9%,继续处于行业的绝对领先位置(行业均值16%左右)。 得益于销售快速增长,公司2012年预收账款达到129亿元,较2011年末增长39%,为公司2012年地产结算收入的1.1倍,基本确保公司2013年业绩继续大幅增长,我们预计公司2013年、2014年净利润分别为29.1亿元和38.9亿元,YOY分别增长36%和33%,EPS1.56元和2.09元,目前股价对应2012、2013年PE8.4倍和6.3倍,PB2.3倍,考虑到公司较快的成长性以及优秀的经营能力(2012年ROE29.9%较上年提高1.6个百分点),并且产品结构中超过9成为刚需类产品,受调控影响较小,因此维持买入的投资建议。

受益于市场整体复苏以及公司自身执行力的提升,公司2012年销售达到85亿元,较上年全年销售增长68%,好于行业中多数企业。短期来看,2013年,公司开工、销售的周转速度有望加快将有利于短期的业绩释放。从长期来看,随着公司优质商业资产的沉淀,相应的公司整体估值重心也将逐步上移。目前公司2013年PE仅6.3倍,2014年PE仅5倍,PB0.8倍,估值安全边际较高,继续给予买入的投资建议。 受益于房地产结算收入增长以及影院等业务的扩张,公司2012年实现营收67.9亿元,YOY增长19.3%;实现净利润13.7亿元,YOY增长15.4%,EPS1.17元。第四季度单季,公司实现营收27.8亿元,YOY增长43.4%,实现净利润7.4亿元,YOY增长21.1%。公司全年业绩增长好于预期,我们认为公司业绩好于预期的主要原因在于,公司全年地产业务毛利率水准虽然较要上年同期下降7.9个百分点,但仍然高于我们预期2.6个百分点。其毛利率高于我们预期的原因在于,公司结算项目中高毛利的商业地产比例达到65%,要高于我们预期。 从销售情况来看,受益于房地产市场景气攀升,公司2012年销售金额有望达到85亿元,同比增长68%。展望2013年,公司新开工面积115万平米,YOY增长27%,将带动公司可售货量增长至200亿元,我们预计2013年公司销售金额将突破100亿元,YOY增长18%。除销售2013年将保持较快增长外,公司2013年施工、竣工速度将分别较上年增长28%和39%至476万平米和99万平米。周转速度提高将有利于公司业绩保持较快稳定的增长态势。 从资产结构来看,截至2012年末,净负债率为33.7%,较上年同期下降7.3个百分点,仍处A股地产行业(已公布年报)48%的平均水准;手持货币资金约51亿元远高于其而短债合计41亿元,财务安全性较高。 我们预计公司2013年、2014年净利润增分别为17.5亿元和21.8亿元,YOY分别增长28%和增长24.8%,EPS1.5元和1.86元,目前A股对应PE分别为6.3倍和5倍,PB0.8倍,公司股价估值偏低,维持买入的建议。

结论与建议:公司2012年财报整体表现靓丽:不仅主营业务收入、净利润继续较上年快速提升,而且销售签约金额同比增长超过7成,增幅高于行业平均水准,体现出公司加快周转的策略获得巨大成功。展望2013年,行业面临政策价码的考验,我们预计未来行业整体销售在2、3季度将有一定的萎缩,因此具备良好的财务安全性以及较快的周转速度的企业将领跑行业,显然公司具备上述的特质。并且从估值水准来看,公司目前A、B股2013年PE仅9.3倍和7.4倍,安全边际较高,因此我们继续维持“买入”的投资建议。 受益于结算项目增长,招商地产2012年实现营收253亿元,YOY增长67.4%,实现净利润33.2亿元,YOY增加28%,EPS1.93元。其中,第四季度单季,公司实现营收90.5亿元,YOY增长247%,实现净利润9亿元,YOY增长77%。综合看来,公司全年业绩符合预期。公司营收增幅超过净利润的主要原因是:1公司地产结算项目利润率下降,公司2012年综合毛利达48.8%,较上年同期下降约3.6个百分点;2上海畲山珑原项目以及南京招商珑原项目计提存货跌价准备2.9亿元,影响当期净利润约6.6%;3公司规模提升,财务费用增长3.9亿元,带动财务费率用率上升2.7个百分点至1.6%。展望2013年,我们认为由于房价尚高位,公司专案利润率回升以及存活跌价减少将有利于其业绩的继续快速增长。 房地产销售方面,受益于公司积极的销售推盘策略,公司全年实现签约销售面积247.5万平方米,实现签约销售金额363.9亿元,YOY分别增长106%和73.3%,好于我们年初300亿元的预期,且明显快于同业。 销售收入增长带动公司期末预收账款提升至284.6元,较年初增长约68.6%,为公司2012年地产结转收入的1.2倍,其未来业绩增长锁定性也较高。同时公司期末在手现金约182亿元,较年初增长26%,高于其短期负债及一年期到期的长期负债94.9亿元的总和。截止2012末,公司净负债率20.6%,虽然较年初增加1.1个百分点,但仍然远低于A股的平均水准,财务安全性极佳。 展望2013年,基于流动性保持适度的宽松以及公司推盘量继续提升的判断,我们预计公司2013年销售金额将增长10%突破400亿元。预计公司2013年、2014年净利润达到YOY分别增长29%和23%至43亿元和52.9亿元,对应EPS分别为2.5元和3.08元,对应目前A股PE分别为9.3倍和7.5倍,PB1.6倍,目前估值较低,B股PE7.4倍和6倍,PB1.3倍,估值偏低,尽管目前楼市政策趋严,但是考虑到公司具有良好的财务结构以及优质的土地储备足以抵御调控带来的风险,我们继续给予A、B股买入的投资建议。

作为A股最大的房地产开发企业,公司2012年业绩表现靓丽:净利润增长30.4%,销售业绩增长16.2%,ROE自2008年以来持续提升达到21.5%。而与同业最大的区别在于,公司业绩的快速增长建立于极低的净负债率基础(仅23.5%,A股地产2012Q3均值为69%),公司成长的质量冠绝行业。长期来看,城镇化建设依然是未来十年中国经济发展的主旋律,并且调控政策从客观上将使得行业集中度逐步提升,万科无疑是龙头企业中受益最大者。就公司估值水平而言,目前A股2013年、2014年PE仅7.6倍和5.8倍,估值具备较高的吸引力,维持买入的投资建议。

公司作为国内品质楼盘的开发者,过去两年销售增速在A股龙头地产企业中表现一般。我们认为这主要由于一、二线城市实施的限购政策封杀了部分中高端住宅的购买力,而公司产品结构中低总价的“刚需”产品相对偏少,造成公司产品结构与市场需求存在一定的脱节。展望2013年,预计公司新推盘产品中刚需部分占比将达到75%,推动公司“刚需”产品比例达到60%,从而带动公司销售金额同比增2成至410亿元。从估值上来看,受过去两年销售增速较慢影响,公司目前市销率不足1倍,低于主流地产企业1.2倍的平均水平,我们认为随着公司销售增速回升,其股价将有较大的上升空间。从PE来看,公司目前2014年PE仅7倍,且股价NAV折让也达到29%,有较高的安全边际,继续给予买入的投资建议。 公司2012年全年销售面积287万平米,YOY增长28.5%,实现销售金额341亿元,YOY增长10.2%,销售金额相对万科、保利地产、招商地产这类龙头企业偏慢,究其原因,公司产品结构中“刚需”产品价占比较低,约50%,与目前实际市场需求存在脱节。展望2013年,我们预计公司144平米以下产品有望占到新推盘量的75%,带动刚需产品比例上升10个百分点至60%。预计公司全年可售货量600亿元,基于2013年流动性依然较为充裕的判断,我们预计公司全年销售额有望突破410亿元,YOY增长2成以上。 从土地储备情况来看,公司目前土地储备超过1300万平米,足够公司开发3、4年,短期拿地压力不大。从土地楼板价格来看,公司目前楼板价格仅2500元左右,只占到平均售价的22%,相对的土地成本低于其它龙头企业。从毛利率情况来看,公司过去4年平均毛利率为38%,较其它龙头企业略地,我们认为制约公司毛利率走高的主要原因在于其建安成本偏高,一般在4000元/平米左右,相对其它龙头企业高约40%,其中固然有公司楼盘品质较高的原因,另一方面也反映出公司在成本控制方面偏弱。公司正努力控制其建安过程中的各项支出,预计可以降低单位成本约10%,将对其毛利率回升构成有力的帮助。 基于公司2013年公司销售增速明显回升的判断,我们认为公司业绩增速将逐步走高,预计2012年、2013及2014年净利润分别达到32.7亿元和36.9亿元和45亿元,YOY增长8.5%、12.7%和22.2%、每股收益0.73元、0.83元和1元。从公司估值水平来看,其市销率0.9倍,低于其它龙头企业(1倍)与和主流企业平均(1.2倍),反映市场对于公司周转效率较低的担忧。我们认为随着公司产品结构改善,公司周转速度将加快,因此公司股价存在业绩与估值双升的机会,从目前市盈率来看,2013年、2014年PE分别为8.6和7倍,NAV折让29%,估值的安全边际较高,维持买入的投资建议。

作为A股最大的房地产开发企业,公司2012年销售业绩继续保持较快增长态势。公司自2008年以来,将有望连续5年实现ROE稳步提升。并且中长期来看,即便政策层面出现波动,其业绩增长仍然可期(2008-2014CAGR预计31.6%)。毕竟,作为国内最优秀的地产企业,公司势必成为城镇化进程最大的受益者之一。就目前估值水准而言,公司2012年PE约9.7倍,要低于较A、H股龙头地产(2012年平均11倍以上)的估值水平,近期启动B转H股方案,将有望对于公司A、B股产生积极正面的影响,股价上行为大概率事件。我们给予公司2013年目标价格14.5元(对应PE10倍),继续给予买入的投资建议。

公司发布公告,2012年营收增长46.5%至689亿元,净利润增长28.7%至84亿元,业绩增速与我们预期一致。从公司全年销售增速来看,销售金额同比增长39%至1017亿元,明显快于行业平均水准,并甚至快于绝大多数龙头企业,显示出公司积极的推盘策略获得巨大成功。从目前估值水准来看,公司市销率低于1,处于行业较低位置,并且2013年PE仅9倍,PB1.6倍,估值较低,维持买入的投资建议。