作为国内最优秀的水泥企业,虽然公司前三季度净利润快速增长,且增速逐季提升。从毛利率情况来看,分季度来看,3Q净利润增长33.2%,同比提升10个百分点,环比也增加3个百分点,为2012年以来的最高,显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望未来,我们认为由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司逐季毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到33%,A股2013年PE仅9.2倍,估值偏低,维持买入的投资建议 受益于公司产能规模增长以及市场占有率的提高,公司实现营收304亿元,YOY增长14.8%;实现净利润53.8亿元,YOY增长36.8%,EPS1.02元。其中,第三季度单季公司实现营收104.6亿元,YOY下降10.5%,实现净利润23.2亿元,YOY增长128.4%,公司业绩符合预期。 从毛利率情况来看,受益于水泥价格淡季上涨以及煤炭价格低位,公司前三季度毛利率逐季攀升。3Q13公司毛利率水平达到33.2%,创出2012年以来的新高,较上年同期提升10个百分点。并且随着煤炭价格持续低位,公司4Q乃至2014年毛利率整体水平将继续走高。 展望未来,2013年行业新增供给增速大幅下降,全年新增产能预计在3%左右,而2014年行业供给增速继续也难以回升,因此综合来看水泥行业供需关系改善的格局已经确立。特别是随着环保要求的提升,北方地区以及华东部分地区已经开始有强制性的限电减排的动作,未来这一趋势有望延续,将进一步限制行业供给,特别是中小水泥的产出,从而推动水泥孰料价格的上升。 预计公司2013、2014年净利润分别为83.9亿元和107亿元,YOY分别增长33%和27.7%,EPS分别为1.58元和2.02元,目前A股股价对应PE分别为9.2倍和7.2倍,PB2.5倍,H股对应PE分别为12.7倍和10倍,均给于买入的投资建议。

结论与建议: 得益于经营规模扩张,前三季度公司净利润大幅成长93%,符合预期。另外公司积极扩张产能,拟募资不超过40亿元用于CCM、TP以及LCM产能扩大项目。由于增发股本与募集资金的限定,隐含增发价格最高可达80元/股,显示出公司对于未来股价存在良好的预期。我们认为随着智能手机、平板、随身设备需求的增长以及用户体验要求的提高,高分辨摄像头、触控模组需求将持续增长,作为国内触控企业的绝对龙头,持续的产能扩张并释放有利于公司市场占有率及营收规模的提升,业绩持续增长可期。2013-2014年分别可实现净利润5.7亿、8.6亿,YOY增长77.1%、50.8%;EPS为1.22、1.84元;目前股价对应PE分别为36倍、24倍;维持“买入”的投资建议。 1-3Q13营收净利润均快速增长:得益于触摸屏销量增长以及CMM模组业务拓展,受益于经营规模扩大(切入摄像头领域)以及智能机需求快速提升,2013前三季度公司实现营收57.8亿元,YOY增长134.1%;实现净利润3.8亿元,YOY增长93.1%,EPS0.83元。其中,第三季度单季公司实现营收24.7亿元,YOY增长109.4%,实现净利润1.6亿元,YOY增长42.9%。、毛利率下降更多源于结构性因素:从毛利率情况来看,1-3Q公司综合毛利率17%,较上年同期下降3.3个百分点。我们认为公司毛利率下降一方面是由于触控采用全贴合的方式出货压低了毛利水平,另一方面则是由于低毛利的摄像头模组收入增长较快,结构性拉低了毛利率水平。 增发显示公司对未来充满信心:公司拟计划非公开发行不超过5000万股,发行价格不低于40元/股,募集资金不超过40亿(总投资54.6亿元)用于CCM、TP以及LCM产能扩大项目。公司估算建设周期预计1.5年左右,项目完成后年产值和利润分别将达到221亿元和16.3亿元,相当于公司2012年全年营收与净利润的5.6倍和5.1倍左右,利润可观,将为未来业绩成长注入持续动力。另外,由于增发股本与募集资金的限定,隐含增发价格最高可达80元/股,显示出公司对于未来股价存在良好的预期。 预告2013净利润增长71%-87%:按全年净利润约为5.5亿-6亿推算4Q单季为1.7亿-2.2亿,YoY增长34.9%-74.6%。尽管基期不断走高,但公司净利润增速并未继续放缓。我们预计2013-2014年分别可实现净利润5.7亿、8.6亿,YOY增长77.1%、50.8%;EPS为1.22、1.84元;目前股价对应PE分别为36倍、24倍;维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 作为国内LED封装的龙头企业,公司在产业链中地位强势,其应收账款周转率快于应付账款周转率,资金效率高出同业较多。目前积极拓展产业链上下游,一方面快速增加上游MOCVD机台数量,另一方面则成立LED灯具的公司,迈出了向下游领域延伸的步伐。长期来看,行业处于增长和洗牌并举的阶段,机遇与挑战并存,大企业依托技术与品质优势,携地方政府支援,将快速提高市占率。 我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。 进军上游扩张晶片产能,为持续增长添加动力。公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部到位,晶片有望在10月开始量产,此外,公司近期非公开增发6.2亿元,用于晶片产能的扩展,将再增加20台MOCVD设备,可望在2014、2015年持续贡献业绩。 逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山东、安徽开设LED照明产品运营中心,并召开照明产品推广会。预计2013年下半年,公司还将至少建立五家LED照明运营中心,增加下游管道的掌控力。公司规划是在全国多数一二线城市建设照明运营中心,助力其照明产品的出货。 研发管理优势明显,地方政府助力,随着LED晶片、封装行业产能的扩张,我们认为封装企业向上游拓展是大势所趋,但其关键在于能否掌握上游技术,是否可以保持良率并控制成本。我们认为公司在这方面是具备优势的,一方面科研团队规模较大,研发持续稳定投入,另一方面,佛山地方政府对于公司产能的扩张也积极支援,MOCVD设备补贴1000万元/台,总计50台,也进一步提升了公司的竞争力。 财务结构良好,发展动能充足。公司6月末在手资金占总资产41%要远高于A股LED企业平均14.2%的水准,并且资产负债率29.8%也要明显低于43.2%的均值。另外从应收、应付账款周转率等资料也均大幅好于行业整体。对比行业的其他龙头企业,我们认为公司资金充裕、资产负债率低,上下游的掌控能力更强,未来有机会通过并购或者自建管道,进一步增强产业链中的竞争能力。 盈利预计:展望未来,LED行业兼并、整合的趋势仍然将延续,并且受产能快速增长影响,景气大幅提升的概率较小,但我们亦不过分悲观,行业需求特别是照明需求的启动已箭在弦上,龙头企业依托资金、品质、产业链一体化优势将迅速提高市占率,规模增长将缓解产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。

结论与建议: 顺络电子拟定增6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,公司估算建设周期分别为15个月和13个月,内部收益率分别达到22.9%和32.5%,项目完成后年利润分别将达到9166万元和583万元,相当于公司2012年全年净利润的80%左右,利润较为可观我们认为随着智能手机、TV需求的增长、单个设备电感数量增加,电感市场需求将持续增长,作为国内电感企业的绝对龙头,公司技术能力及产能规模都处于赶国际竞争对手的阶段,持续的产能扩张并释放有利于公司市场占有率及营收规模的提升,业绩持续增长可期。 预计公司2013、2014年可实现净利润为1.7亿、2.2亿,同比增长36%、32%,对应EPS为0.51元、0.67元,目前股价对应年PE为31倍、23.6倍。估值水平较业绩增长而言偏低,给予“买入"投资建议。 增发扩大产能,未来增添动力:公司拟定增6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,计划增加片式电感172亿只、电子变压器4000万只,片式电感产能增长近6成。除进一步增强电感组件领域内优势外,公司切入其它被动元器件领域的意图也非常明显,有望利用现有的平台优势实现新的业绩增长点。公司估算建设周期分别为15个月和13个月,内部受益率分别达到22.9%和32.5%,项目完成后年利润分别将达到9166万元和583万元,相当于公司2012年全年净利润的80%左右,将有利于未来业绩的持续释放。从股本情况来看,此次增发将新增股本约4300万股,相当于目前总股本的13.1%,其中,大股东持股比例由30.9%下降至27.3%,下降较为有限。同时增发将改善公司的财务结构,提升公司每股净资产从3.94提升至5.25元。 银价同比走低有利于毛利率提升:公司主要原材料白银的国际价格在2011年4月突破48美元/盎司后,一路下行,目前仍在20美元附近徘徊,同比下降约35%,预计4季度银价同比下降约30%。受此波动,公司的毛利率同比将有约6个百分点左右的提升。基于银价同比走低,且开工率维持平稳的判断,我们预计公司2013全年毛利率可提升约2.5个百分点。 盈利预测和投资建议:预计公司2013、2014年可实现净利润为1.7亿、2.2亿,同比增长36%、32%,对应EPS为0.51元、0.67元(未摊薄),目前股价对应年PE为31倍、23.6倍。给予“买入”投资建议。 风险提示:银价大幅上涨,产能利用率持续低迷。

结论与建议: 上半年公司业绩表现较为靓丽,除净利润大幅增长157%外,触摸屏业务在整体市场竞争激烈的背景下,毛利率下降有限,显示出公司较强的管理能力与技术实力。短期来看,虽然下游行业旺季需求表现相对平淡,公司3Q业绩增速将有所放缓,但随着公司产业链的进一步整合、摄像头模组市场导入加快、Metalmesh等新产品逐步量产,公司2014年业绩高速增长依然可期。 从中长期来看,公司作为大陆触控的龙头企业,技术储备丰富,执行力强,不仅可适应多变的用户需求,甚至可引导用户需求,势必长期受益于智慧型终端需求的增长。综合考量,公司目前股价对应PE分别为43倍、27倍;虽然股价大幅上涨后估值水准相较其他电子股并未有明显优势,但考虑到公司做为两岸Flim触控龙头,应享受一定的溢价,因此维持“买入”的投资建议。 1H13营收净利润均快速增长:得益于触摸屏销量增长以及CMM模组业务拓展,2013上半年公司实现营收33亿元,YOY增长157%,实现净利润2.2亿元,YOY增长157%.其中,第二季度单季,公司实现营收21亿元,YOY增长128%,实现净利润1.4亿元,YOY增长107.5%。公司业绩略低于预期,低于预期的主要原因在于尽管CMM模组营收大幅提升(1H13营收9916万元),但该业务尚处于产能布局与市场开拓期,营收及毛利水准不及我们预期。 毛利率下降趋势有望企稳:1H毛利率为18%,较上年同期下降3.1个百分点(1Q为19.1%,2Q为17.2%)。毛利率下滑一方面由市场GFF模组价格下滑的影响,另外则由于部分平板全贴合需要外购lcd,因此增加了成本,拉低了触摸屏业务毛利率水准,导致触摸屏业务毛利率下降了3.7个百分点,但相比市场整体GFF模组价格明显下滑的情况,我们认为公司毛利率变动有限,实则为整体管理能力与技术水准的体现。此外CCM模组毛利率较低(4.2%),亦结构性的拉低了整体水准。我们预计随着公司2季末自制强化玻璃以及ITO膜的扩产完成,公司毛利率下跌趋势将企稳,并有望随着MetalMesh等产品的推出量产在2014年回升。 CCM模组下半年有望放量:公司摄像头模组10KK产能基本达成,凭借公司在触摸屏领域所积累的资源优势,我们预计客户导入以及市场推广有望在下半年加速。就产业背景来看,智慧机CCM高图元化趋势明显,公司的高图元CCM成功出货将推动公司搭上顺风车。看好公司在CCM上的成长前景。 预告1-3Q13净利润增长80%-105%:按前三季度净利润约为3.5亿-4亿推算3Q单季为1.2亿-1.8亿,YoY增长18.3%-64.1%。受旺季下游需求平淡影响,公司业绩增速较前两季度有所放缓。我们因此下调公司2013年净利润预测9.6%,预计2013-2014年分别可实现净利润5.1亿、8.1亿,YOY增长59.6%、58%;EPS为1.1、1.74元;目前股价对应PE分别为43倍、27倍;维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 受益于行销规模增长,公司2013年上半年净利润同比增长36%,并且销售金额同比增长26%,经营情况符合预期。展望未来,我们认为公司过去两年销售的快速增长已经确保了今明两年的业绩大幅提升,而快周转的经营模式以及相对较低的融资成本将降低行业调控长期化的风险。并且,从目前估值水准来看,公司市销率不足0.7,处于行业较低位置,并且2013年PE仅7倍,PB1.4倍,估值较低,维持强力买入的投资建议。 受益于结算量增长,公司2013年上半年实现营收增长51.3%至305.4亿元,净利润增长35.7%至34.1亿元。Eps0.48元。其中,第二季度单季,公司实现营收231亿元,YOY增长51.4%,实现净利润26.7亿元,YOY增长35.4%,公司业绩符合预期。公司上半年营收增速快于净利润增速主要是由于低毛利项目进入集中结算期所致,我们预计公司全年毛利率将较上年微降1.4个百分点至34.8%,但受益于房地产市场的景气上升,公司毛利率在2014将年回升至37%以上水准。 2013年1-6月,公司实现签约面积562万平方米,同比增长28.4%;实现签约金额636.44亿元,同比增长26.5%。较快的销售增长,为公司全年销售业绩稳定提升奠定了良好的基础。尽管7月份由于公司推盘量下降,单月销售金额同比下降24.1%,但去化律依然维持在65%的高位,显示出淡季市场需求并未大幅的萎缩,上我们预计下半年随着公司大量新货的推出(新货值将650超亿元,集中在9月以后推出)以及上年基期的降低,公司销售情况将延续上半年较快增长的态势,全年销售将达到1250亿元,同比增长约22.9%。 公司作为国内地产行业龙头,产品集中在目前市场所热销的中小户型刚需产品,是国内城镇化进程最直接的受益者,凭借其出色的产品与品牌优势未来销售业绩将持续较快增长。我们预计公司2013、2014年净利润110.5亿元和146亿元,YOY分别增长31%和32%;EPS分别为1.55元和2.05元;目前股价对应2013年和2014年PE分别为7倍和5.3倍,2013PB为1.4倍。公司作为行业龙头,估值较低且成长性好,维持强力买入的建议

结论与建议: 受益于地产项目结算增多,公司2013年中期业绩大幅增长超过7成,且上半年公司房地产销售金额销售增长也将近6成,销售增速与去化率与同业比较仍然位居前列。就其股价而言,公司股价对应2013年PE仅9.8倍,估值偏低,我们继续给予买入的投资建议。 受益于结算资源增加,公司2013年上半年实现营业总收入106亿元,YOY增长58.9%,实现净利润18.2亿元,YOY增长74.1%,对应EPS0.25元。 其中,第二季度单季,公司实现营收业67.6亿元,YOY增长63.2%,实现净利润13.3亿元,YOY增长76.8%,公司业绩符合预期。业绩的大幅增长主要来自于房地产结算的增加,我们估算公司房地产结算收入(包括旅游综合收入中房地产部分)同比增长超过8成,带动整体营收与净利润的大幅提升。除房地产结算项目增长外,公司上半年净利润大幅增长还来自于规模效应提升与投资收益的增长:公司当期综合费用率较上年同期下降了6.1个百分点至14.2%,投资收益(主要为招商华侨城股权公允价值变动)较上年增长264%至4.5亿元。 物业销售方面,从房地产销售情况来看,受房地产市场回暖以及公司可售货量增加推动,公司上半年销售金额约110亿元,同比接近6成,快于行业平均水准。从去化率来看,上半年公司楼盘去化率维持在60%的高位,与去年同期水平相当,体现出市场对于公司产品稀缺性的认可。 综合来看,上半年公司销售较快增长为全年销售业绩的稳定提升奠定了较为良好的基础,我们预计全年合同销售额能达到215亿,同比增长7.5%。 旅游业务方面,2013上半年年公司累计接待游客1146万人,同比增长约5%,增速较上年同期提高了2.5个百分点,但略低于我们之前的预期。 我们认为主要是上半年旅游人数增长放缓与1季度气候偏冷、新开项目较少有关,上半年公司仅成都欢乐谷2期正式营业在2季度投入运营,而下半年天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园、深圳欢乐海岸海洋奇梦馆的开业以及云南华侨城试营业将有助于公司接待游客人数的增长,我们预计全年公司游客增速将达到8%的水平,门票等相关收入增长将接近2成。 综合研判,预计公司2013年、2014年实现净利润45.6亿元和54.4亿元,同比增长18.3%和19.5%;EPS分别为0.63元和0.75元;目前股价对应2013、2014年A股的P/E分别为9.8倍、8.2倍,PB1.9倍.,给予买入的投资建议。

结论与建议: 受上年公允价值变动基期较高以及结算项目利润率降低的影响,公司上半年营收增长但是净利润下降,随着上年3、4季度公司经营性物业公允价值增长放缓以及下半年结算项目毛利率的回升,我们认为影响净利润增长的因素将逐步消除,公司全年净利润增速将回升到13%左右的水准。从估值水准来看,目前A股PE分别仅6.1倍和5.4倍,PB0.8倍。每股NAV9.7元,目前折价46%,安全边际较高,建议买入。 受益于房地产结算面积大幅增长,公司实现营业收入约64.8亿元,较去年同期增长26.05%,实现净利润7.6亿元,YOY下降31.2%,EPS0.75元,扣非后公司净利润增长26.9%。其中,第2季度单季,公司实现营收44.7亿元,YOY增长49.3%,实现净利润3.7亿元,YOY增长60.5%。 公司营收规模增长快而净利润下降的原因在于:1上年同期写西单美晟国际广场商业部分竣工出租录得7.7亿元的公允价值变动,基期较高;2公司房地产低利润项目结算较多,致使公司当期房地产开发业务毛利率较上年同期下降了5个百分点至32.4%;3结算的合作专案增多,致使少数股东权益增同比增长34%至1.6亿元。 销售方面,得益于北京办公楼商业物业需求增长,2013上半年公司实现房产销售签约额约128.5亿元,同比增长约99.39%;销售签约面积约46.42万平方米,同比增加约4.74%。销售金额增速快于行业平均水准。 我们预计公司2013年销售量将达到240亿元,同比增长17%,继续保持较快的增长态势。 除地产业销售业务较快增长外,公司出租物业持续快速增长。2013上半年公司租赁物业收入3.3亿元,同比增长19.3%,符合预期。2013下半年公司旗下西单美晟广场将开业(提升公司租赁物业面积约13.6%)并且2011年底开业的天津瑞吉酒店将进一步成熟期(上半年营收增长近5成),预计全年物业出租业务增速将保持20%以上。 截止2013年6月末,公司未认列的预收账款达到150亿元,相当于公司2012年地产营收的0.9倍,为公司业绩稳定增长奠定了坚实的基础。我们预计公司2013、2014年实现净利润25.7和29.2亿元,YOY增长13.4%和13.3%,EPS0.85和0.96元,目前股价对应2013年、2014年PE仅6.1倍和5.4倍,并且NAV折让46%。公司作为北京地区的商业地产开发的龙头企业,目前估值并未溢价,安全边际较高,因此维持买入的投资建议。

结论与建议: 作为国内最优秀的水泥企业,虽然公司上半年净利润仅小幅增长,但分季度来看,2Q净利润增长25%,吨毛利较前季回升17元/吨,显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望2013年,我们认为由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司逐季毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到33%,A股2013年PE仅10.1倍,估值偏低,维持买入的投资建议 100%受益于公司产能规模增长以及市场占有率的提高,公司2013上半年水泥和熟料合计净销量1.03亿吨,YOY增长28.3%,实现营收236亿元,YOY增长14.7%,实现净利润30.6亿元,YOY增长4.3%,EPS0.58元,其中,第二季度单季,公司实现营收136.8亿元,YOY增长16.9%,实现净利润20.9亿元,YOY增长25.2%,公司业绩符合。公司净利润增速低于营收增速的主要原因在于:1上半年公司收到的政府补贴同比下降19.1%至4.3亿元;2所得税率较上年同期提高了3.6个百分点。 从毛利率情况来看,尽管13H公司水泥熟料吨毛利64元/吨,较上年同期下降5元/吨,但受益于煤炭价格同比较大幅下降,公司综合毛利率较上同期依然提高了1.4个百分点至28.5%。分季度来看,公司吨水泥熟料毛利自2Q环比回升,2Q吨毛利达到72元/吨,环比提高17元/吨。由于8月以来水泥价格超预期的回升并且3Q12为公司盈利低点(当期吨毛利仅50元/吨),公司业绩有望在2H13出现较快的增长。 展望未来,我们维持行业供需关系改善、公司继续扩大市场份额的判断。 一方面,新增产能将大幅减少,1H13全国新增熟料产能仅3884万吨,YOY下降57.3%,为2006年以来同期的最低水准,另一方面,上半年水泥产量增长9.2%,增速较上年同期提高了4.2各百分点,供需关系有所改善,随着煤炭价格的同比较大幅度下降,我们认为2013年特别是下半年行业盈利能力较2012年是明显改善。 综合判断,我们预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成,并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升4元/吨至71元/吨,预计公司2013、2014年净利润分别为83.9亿元和107亿元,YOY分别增长33%和27.7%,EPS分别为1.58元和2.02元,目前A股股价对应PE分别为10.1倍和7.9倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为13.4倍和10.5倍,均给于买入的投资建议。

结论与建议: 公司发布公告,光学膜产品通过群创验证正式量产供货,从验证到出货仅用时4月,要快于一般电子产品从验证到供货6至12个月的周期,从侧面反应出公司经营及产品品质达到较高水准。另外,提前为群创量产供货也再次坚定了我们对于公司完成全年计画的信心,公司计画全年光学膜销量1亿平米,到2013年底公司光学膜产能将达到2.4亿平米,较2012年4000万平米的产能大幅增长,为今明两年业绩大幅增长奠定坚实基础,预计2013-2014年净利润分别为7.31亿、10.1亿,YoY增长73%、增长38%,对应EPS为0.78元、1.08元;目前股价对应PE分别为37倍、26.8倍;基于光学膜业务前景广阔,并且对于公司综合毛利率的提升提供有效助力,我们认为目前估值偏低;维持“买入”的投资建议。 光学膜开始为群创量产,进度快于预期。公司发布公告,光学膜产品自通过群创严格的量产测试验证后,经过各项生产准备,已经向群创光电指定的配套厂商量产供货。就时间点来看,从客户验证到量产,公司用时仅4月,要快于一般电子产品验证到供货6-12个月的周期,显示出公司优秀的经营管理能力、较高的产品品质以及稳定性。作为全球前三大的显示器,群创2012年光学膜需求2亿平米,在较短时间内切入群创的供应链,将确保公司新增产能的消化。 光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看,公司计画到2013年底光学膜产能将达到2.4亿平米,较2012年4000万平米的产能大幅增长。 由于TV厂商主导的BMS模式,本土光学膜进口替代作用愈加明显。受益于此,公司上半年产品销量超出去年全年,出群创外,公司并且2Q13通过世界第3大LCD面板厂商群创光电(原奇美电子)的量产认证,这将有助于公司下半年继续消化新增产能,公司计画全年销量1亿平米,同比销量超过300%。 利预测和投资建议:预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.31亿、10.1亿,YoY增长73%、增长38%,对应EPS为0.78元、1.08元;目前股价对应PE分别为37倍、26.8倍;维持“买入"的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期。

作为A股最大的房地产开发企业,公司上半年业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1766亿元,相当于2012年地产业务营收的1.8倍,未来两年业绩的增长基本锁定。无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有6.7倍,估值较低,随着行业再融资预期的发酵,板块估值有望明显修复,继续给予买入的投资建议。 受益于规模增长,公司上半年实现结算面积388.4万平方米,结算收入406.3亿元,同比分别增长47.2%和34.4%,带动公司营收增长34.7%至414亿元;实现净利润45.6亿元,同比增长22.3%,EPS0.41元。其中,第二季度单季,公司实现营收274亿元,同比增长34.2%,实现净利润29.4亿元,同比增长26.3%,公司业绩符合预期。 受结算资源结构等因素影响,公司房地产业务的结算毛利率较去年同期下降3.8个百分点至33.6%,使得公司营收增速要快于净利润增速。尽管公司毛利率水平出现下降,但受益于规模效应提升以及融资成本下降,公司期间费用率较上年下降了0.9个百分点至7.2%,并且少数股东权益同比下降3.8%,上述因素部分抵消了毛利率下降对于利润的影响。从经营质量来看,得益于快速的周转以及良好的财务结构,上半年公司全面摊薄的净资产收益率为6.84%,比去年同期上升0.08个百分点,ROE水准并未因毛利率下降而降低。 从销售情况来看,上半年公司累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%和33.8%。公司同时发布7月销售业绩,7月份公司实现销售面积118.2万平方米,销售金额139.7亿元,YOY分别增长23.1%和34.5%,MOM增长6%和3.6%。从单月成交来看,公司销售并未随整体一二线房地产市场成交环比下降而减少,略好于预期。前7月公司累计实现销售面积834.6万平米和销售金额976.5亿元,YOY分别同比增长19.5%和33.9%。销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长17%至1650亿元。 截止6月末,公司合并报表范围内尚有1603万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1766亿元,较上年末分别增长18.3%和22.9%,相当于其2012年营收规模的1.8倍,业绩增长确定。我们预计公司2013、2014年净利润分别为163亿元和216亿元,YOY增长30%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE分别为6.7倍、5.1倍,PB1.5倍,B股对应PE7.6倍和5.8倍,PB仅1.7倍,继续维持A、B股的买入建议。

2013年上半年公司销售业绩继续增长近6成,完成年初目标的71%,好于预期,我们继续上调公司2013年销售金额至120亿元。短期来看,公司开工、销售的周转速度加快将有利于短期的业绩释放。从长期来看,随着公司优质商业资产的沉淀,特别是在电影产业快速发展的背景下,公司影院业务呈现高速发展态势(影院数量达到11家,屏幕接近100块,1H13影院营收增长6成,毛利率提高4.2个百分点),相应的公司整体估值重心也将逐步上移。目前公司2013年PE仅6倍,2014年PE仅4.8倍,PB0.8倍,估值安全边际较高,继续给予买入的投资建议。 受益于房地产结算收入增长,公司2013年上半年实现营收41.7亿元,YOY增长17.4%,实现净利润7亿元,YOY增长18%,EPS0.60元。其中,第二季度单季,公司实现营收26.2亿元,YOY增长13.4%,实现净利润4.8亿元,YOY增长23.9%,公司业绩符合预期。从毛利率情况来看,公司上半年综合毛利率较去年同期下降了0.5个百分点至37.1%,这主要是受到低毛利项目结算增加以及百货零售业务景气下降的影响,但随着房价的走高公司综合毛利率下降已经趋缓,我们认为公司综合毛利率未来将逐步走高。 从费用控制情况来看,受益于规模效应提升以及财务费用下降,公司上半年期间费用率较上年下降了1.5个百分点,至10.5%,为近年来的低点,抵消了毛利率下降对于业绩的影响。 从销售情况来看,受益于房地产市场景气攀,公司厦门、济南、常熟等地项目热销,公司2013年上半年销售金额达到71.3亿元,YOY增长57%,完成全年销量计划的71%,公司销售情况好于同业,并且略好于我们的预期,考虑到下半年公司仍然有约80亿左右的货量待售,我们认为公司全年销售金额100亿元的目标奖较为轻松的达成,我们进一步上调公司销售金额至120亿。 维持此前的盈利预测,我们预计公司2013年、2014年净利润增分别为17.5亿元和21.8亿元,YOY分别增长28%和增长24.8%,EPS1.5元和1.87元,目前A股对应PE分别为6倍和4.8倍,PB0.8倍,公司股价估值偏低,维持买入的建议。

结论与建议:公司公告与深圳兆弛股份(002429.SZ)签订战略采购框架协议,从侧面凸显出目前LED市场的景气回升态势。长期来看,面板大尺寸化和高解析度化、照明需求增长的趋势不容置疑,作为大陆最大的蓝光LED磊晶厂商,公司技术和规模均处于领先地位,其业绩也有望伴随行业景气而攀升。我们预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.5、22.4倍。给予“买入”的投资建议。 需求旺盛,公司获得大单:公司与深圳兆弛签订战略采购框架协议,成为兆弛的led芯片供应商,公司将于一年内提供总金额价值5亿元的LED芯片(兆弛2012年采购金额1411万元,占公司当年LED芯片销售的0.5%,截至公告日期采购金额3625万元),我们认为该协议一方面有助于公司产品销路的打开,确保产能利用率,另一方面则显示出在行业景气回升时,下游企业对上游LED芯片产能的锁定需求。 短期业绩向好确定性高:公司1Q13营收增长23%,扣非后净利润增长38%,综合毛利率较上年同期提升3.9个百分点,较4Q提升12.5个百分点。 虽然毛利率提升固然是受益材料回收业务拉动,但亦有LED芯片业务的贡献。2季度由于行业需求增长,芯片厂商产能利用率得以提高,公司目前130余台MOCVD均已处于满产状态,因此我们判断在此状态下,公司LED芯片营收与毛利率将继续回升,并且这一趋势有望延续至3、4季度。 产能规模和技术水准大陆首屈一指:公司拥有MOCVD机台共计144台,规模遥遥领先大陆同业。加之入股璨圆光电20%的所拥有的20台权益产能,公司的总产能已不落于晶电下风。光效方面,公司在PSS衬底上已经可到达130Lm/W的水准,预计13年可突破140Lm/W。从下游产业获取的资讯也反映公司的技术水准正在快速进步。 盈利预测与投资建议:展望未来,Smartphone的平均面板尺寸上行和高PPI趋势明显,将增加背光LED颗数需求。并且Tablet出货量的高速增长将有效拉动LED芯片需求(7寸平板需要24颗LED颗粒,为3.5寸智慧机的3倍)。TV方面,受解析度提升拉动,LED背光模组亮度也要增加,即相同尺寸电视(4K2K)使用LED背光颗数将较传统高清产品增加3~5成不等,此外照明需求也将有爆发性增长。作为国内LED芯片的龙头企业,公司业绩将持续快速增长,预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.5、22.4倍。给予“买入”的投资建议。 风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。

结论与建议: 公司发布公告,澄清网路传闻,消除了市场杂音。我们继续看好公司经营发展。从基本面来看,受益于公司客户拓展,公司光学膜产能增长与销售得以同步推进,公司计画全年光学膜销量1亿平米,到2013年底公司光学膜产能将达到2.4亿平米,较2012年4000万平米的产能大幅增长,为今明两年业绩大幅增长奠定坚实基础,预计2013-2014年净利润分别为7.31亿、10.1亿,YoY增长73%、增长38%,对应EPS为0.78元、1.08元;目前股价对应PE分别为31倍、23倍;基于光学膜业务前景广阔,并且对于公司综合毛利率的提升提供有效助力,我们认为目前估值偏低;维持“买入”的投资建议。 澄清公告消除市场杂音,对股价形成正面影响。公司发布澄清公告,针对网路质疑虚增资产、虚增产能、关联交易未披露、出口资料造假逐一回应。目前看来,公司所公布的证据完整且富有逻辑性,加之此前保荐单位、会计审计机构均对公司财务资料审计,因此我们认为网路质疑与实际情况不符,公司回应将对其股价形成较为积极影响。 1Q13营收净利润高增长,2Q13基本面继续向好:1Q营收增长61%,净利润增长190%,远快于营收增速,主要是公司光学膜产能释放,使得毛利率同比提升。2013年上半年,公司光学膜产品销量接近3000万平米,其中2季度近2000万平米,环比大幅增长将带动公司业绩继续快速提升,公司1Q13曾经预告2013H1净利润增长40%-70%,我们结合光学膜销量增长以及产品的利润情况来看,公司净利润增长将接近其预增的上限。 光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看,公司计画到2013年底光学膜产能将达到2.4亿平米,较2012年4000万平米的产能大幅增长。 由于TV厂商主导的BMS模式,本土光学膜进口替代作用愈加明显。受益于此,公司上半年产品销量超出去年全年,并且2Q13通过世界第3大LCD面板厂商群创光电(原奇美电子)的量产认证,这将有助于公司下半年继续消化新增产能,公司计画全年销量1亿平米,同比销量超过300%。 利预测和投资建议:预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.31亿、10.1亿,YoY增长73%、增长38%,对应EPS为1.18元、1.63元;目前股价对应PE分别为31倍、23倍;维持“买入”的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期。

公司发布业绩快报,2013年上半年营收增长50.9%至304.6亿元,净利润增长35.4%至34亿元,EPS0.48元。其中,第二季度单季公司实现营收230亿元,YOY增长50.9%;实现净利润26.6亿元,YOY增长34.9%。 公司业绩增长情况与我们预期一致。公司上半年营收增速快与净利润增速主要是由于低毛利项目进入集中结算期所致,我们预计公司全年毛利率将较上年微降1.4个百分点至34.8%,但受益于房地产市场的景气上升,公司毛利率在2014将年回升至37%左右水平。 2013年1-6月,公司实现签约面积562万平方米,同比增长28.37%;实现签约金额636.44亿元,同比增长26.54%。较快的销售增长,为公司全年销售业绩稳定提升奠定了良好的基础。展望未来,基于可售货量将突破1400亿元,同比增长约8%,并且整体市场向好、特别是一二线城市楼市成交景气向好的判断,我们预计公司全年销售将达到1150亿元,同比增长约13%。 公司作为国内地产行业龙头,产品集中在目前市场所热销的中小户型刚需产品,是国内城镇化进程最直接的受益者,凭借其出色的产品与品牌优势未来销售业绩将持续较快增长。我们预计公司2013、2014年净利润110.5亿元和146亿元,YOY分别增长31%和32%;EPS分别为1.55元和2.05元;目前股价对应2013年和2014年PE分别为6.9倍和5.2倍,2013PB为1.4倍。在地产板块融资开放的预期背景下,行业估值将有显著提升的机会,公司作为行业龙头,估值较低且成长行较好,给予强烈买入的建议。