结论与建议: 公司1Q14业绩同比增长超过接近4成,且毛利率水平水平达到36.3%,为历史最佳水平,反映出LED照明、智能终端对于电感需求旺盛的态势。长期来看,我们认为随着多核、多模机智能手机普及以及LED需求的增长、单个设备电感数量增加,电感市场需求将持续增长,作为国内电感企业的绝对龙头,公司技术能力及产能规模都处于赶超国际竞争对手的阶段,持续的产能扩张以及切入天线市场将有利于公司市场占有率及营收规模的提升,业绩持续增长可期。预计公司2014-2015年可实现净利润为2.1亿和2.8亿,同比增长39%、33%,对应EPS为0.67元、0.89元(未摊薄),目前股价对应PE为25.8倍和19.4倍。估值水平较业绩增长而言偏低,给予“买入"投资建议。 4Q14净利润快速增长,毛利率新高: 2014年1季度公司实现营收2.5亿元,YOY增长22.4%;实现净利润4174万元,YOY增长47.6%,EPS0.13元。从毛利率来看,由于高毛利的迭层电感的占比提升,2014年1季度公司综合毛利率36.3%,较上年同期上升3.2个百分点,创出新高,构成公司净利润增速快于营收增速的主要原因。 1H14净利润增长30%-60%:公司1H14净利润8929-10989万元,YOY增长30%-60%,对应2Q14净利润4755万元-6815万元,YOY增长17.7%-68.7%,继续保持快速的增长势头。 产能持续扩张:公司定增项目过会,6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,计划增加片式电感172亿只、电子变压器4000万只,预计产能将于2014-2015年持续释放。除进一步增强电感组件领域内优势外,公司切入其它被动元器件领域的意图也非常明显,有望利用现有的平台优势实现新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2014-2015年可实现净利润为2.1亿和2.8亿,同比增长39%、33%,对应EPS为0.67元、0.89元(未摊薄),目前股价对应PE为25.8倍和19.4倍,考虑到手机轻薄化以及LED需求增长带动电感需求的提升速度较快,我们认为公司作为行业龙头将有超越行业增长的表现,给予“买入"投资建议。 风险提示:银价大幅上涨,产能利用率持续低迷。

1Q14 公司净利润成长32%,且毛利润较上年同期提升了2 个百分点,为近7 个季度以来的新高。显示出公司CNC 等新增产能进入快速释放阶段,良率及订单量进一步向好。展望2014 年,智能终端行业竞争将较加剧,品牌厂商差异化的竞争策略将进一步提升金属外观件、高端连接器的需求,公司作为金属件精密制造的龙头势必受益,订单量增长伴随产能利用率爬升将加速其业绩增长。综合考量,预计2014-15 年可实现净利润3.4 亿、4.9 亿,YoY增长52%、45%,EPS 为1.31 元、1.90 元,对应PE 分别为27.5 倍、18.9 倍。 维持“买入"建议。 1Q14 净利润增长加速:受益于CNC 业务的快速成长,公司2014 年首季度实现营收4.1 亿元,YOY 增长20.1%;实现净利润5939 万元,YOY 增长32.2%,EPS0.23 元。公司业绩符合预期。从毛利率情况来看,1Q14 综合毛利率34.3%,较上年同期上升2 个百分点,为3Q12 以来的最高水平。我们认为公司综合毛利率的持续回升源于两方面原因:一是劳动力成本的上升趋缓;二是CNC 设备自4Q13 开始满产,折旧增加对于业绩影响降低。 展望2014,我们认为在外观件营收占比继续加大,并且该业务毛利率较高,将推动其综合毛利率上升。 外观件、LED 支架是14 年成长重要动力:公司的CNC 产品已切入Samsung等大客户(2013 年Samsung 及其指定客户占公司营收33.6%,较上年继续提升了5.2 个百分点),成为Samsung gear 最主力的供货商,我们认为2014 年将有更多品牌企业推出差异化的高端手机、智能穿戴类产品,因此公司CNC 营收有望保持大幅成长态势,我们预计在1000 台CNC 设备保持高利用率的情况下,2014 年该业务YOY 有望成长220%至7 亿元,而LED 支架产能则将受益于LED 行业景气回暖而顺利释放,将进一步助力公司业绩提升。 盈利预测和投资建议:预计2014-15 年可实现净利润3.4 亿、4.9 亿,YoY增长52%、45%,EPS 为1.31 元、1.90 元,对应PE 分别为27.5 倍、18.9倍。维持“买入"建议。

结论与建议: 2013年净利润增长近3成,其中4Q13净利润增长超过9成,单季度毛利率,显示出行业景气回暖对于公司业绩的巨大提振作用,伴随近两年的产能提升,其业绩增长的确定性较高。长期来看,公司逐步跻身全球主流LED企业行列,在立足本土市场的同时,其海外市场空间也进一步打开。我们预计公司2014、2015年可实现净利润13.6、17.3亿元,YOY为30.9%、27.4%,EPS为0.94元、1.2元;目前股价对应2014-15年PE分别为27.2、21.4倍。给予“买入"的投资建议。 4Q13营收创新高,净利润增长超9成:受益于LED行业景气回升,2013年公司实现营收37.3亿元,YOY增长11%;实现净利润10.4亿元,YOY增长27.9%,EPS0.72元,扣非后净利润增长65.7%。其中,第四季度单季公司实现营收创新高至11亿元,YOY增长8.9%,实现净利润2.8亿元,YOY增长92.2%。从毛利率情况来看,2013年公司综合毛利率36.2%,较上年同期上升9.5个百分点,同时带动公司ROE较上年同期提升了2.2个百分点至16.1%。 大订单频出,进一步拓展海外市场:公司近期分别与国电子网公司南瑞智芯、聚飞光电、安信能源签订战略合作协议,金额分别为3年5亿元、1年2亿元和5年10亿元,累计金额约17亿元,预计锁定公司2014年LED营收超过5亿元。此外,公司与首尔半导体成立合资公司、将以向公司租赁相关设备的方式锁定其LED芯片产能,未来公司产品在海外市场的空间有望进一步打开。种种迹象皆表明,行业景气回升阶段,下游行业锁定上游高品质LED芯片产能的需求较高,有利于公司产品量价的持续提升。 1Q14业绩继续大幅增长,1Q14净利润2.24亿元至2.48亿元,YOY增长40%-55%,业绩继续保持快速增长势头。 盈利预测与投资建议:根据LEDinside预测,2014年全球LED照明产品出货年增7成至13.2亿只,产值将达到178亿美元,行业继续保持高速成长的态势。作为国内LED芯片的龙头企业,公司业绩将持续快速增长,预计公司2014、2015年可实现净利润13.6、17.3亿元,YOY为30.9%、27.4%,EPS为0.94元、1.2元;目前股价对应2014-15年PE分别为27.2、21.4倍。给予“买入"的投资建议。 风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。

结论与建议: 国内产品线最为齐全的无线通信终端天线厂商之一,公司2013年业绩增长面临NB需求下降的挑战,惟4Q13公司LDS产能开始发力,当季净利润YOY增长52.4%,业绩回升迹象显现。另外,公司收购的凯尔光电及苏州科阳光电后,形成摄像头模组与高级封装的产业布局,将有望凭借公司的客户资源优势形成新的增长点。展望未来,4G手机快速渗透和产品轻薄化趋势的延续,对于LDS产能的需求将增长,将有效提升公司业绩。综合考量,预计2014-15年可实现净利润0.62亿、0.88亿,YoY增长62%、43%,EPS为0.66元、0.95元,对应PE分别为37倍、26倍,维持“买入"建议。 营收较快增长:2013年公司实现营收5.1亿元,YOY增长38.5%;实现净利润3810万元,YOY下降10.3%,EPS0.34元。公司营收增长而净利润下降的主要原因在于:1LDS及双色注塑工艺投产、天线组件出货增加导,致公司综合毛利率下降了6.2个百分点至23.2%;2NB市场萎缩,公司NB天线收入及毛利分别下降10.5%和3.7个百分点。另外,2013年经常损益金额为151万元,上年同期为602.72万元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长0.41%。 4Q13净利润增速回升:第四季度单季,受益于新工艺天线的产能释放,公司实现营收1.8亿元,YOY增长67%,实现净利润1717万元,YOY增长52.4%,业绩回升迹象显现。并且从毛利率来看,4Q13毛利率为24.2%,虽同比下降4个百分点,但环比上升0.5个百分点,为全年的最高水平。 14年诸多因素将加速业绩回升:2014年移动支付需求将爆发,NFC天线的渗透率有望迅速提升,预计在带动公司营收快速增长的同时将改变天线产品毛利率下降的局面。另外,尽管NB行业需求缓慢下行,但产业链也存在补库存的需求,公司NB天线产品亦存在超预期可能,再者,公司横向切入摄像头模组与高级封装领域,公司收购的凯尔光电及苏州科阳光电后,我们预计有望增厚公司2014年、2015年净利润400万元、1200万元,相当于公司2013年净利润的10.5%和31.5%。 1Q14净利润预增67%-96%:公司公告受益于客户销售份额扩大以及新产品效益显现,1Q14净利润约为700万820万,YoY增长67%-96%,符合预期。 盈利预测和投资建议:预计2014-15年可实现净利润0.62亿、0.88亿,YoY增长62%、43%,EPS为0.66元、0.95元,对应PE分别为37倍、26倍。维持“买入"建议。

CNC外观件成长迅猛,4Q13营收毛利创新高:受益于智能终端需求成长,公司2013年实现营收17.3亿元,YOY增长41.2%;实现净利润2.2亿元,YOY增长18.2%,EPS0.86元。其中,CNC外观件增长强劲,实现营收2.2亿元,YOY增长200%,LED支架营收1.17亿元,YOY增长64%。分季度来看,第四季度单季公司实现营收5.2亿元,YOY增长25%,实现净利润6997万元,YOY增长46.4%,成长速度较为可观。 13年毛利率平稳、14年将上升:2013全年毛利率为32.3%,同比持平;其中4Q13毛利率为33.7%,同比上升3.7个百分点,环比上升3.4个百分点,为近6个季度以来的新高。我们认为4Q13公司毛利率上升缘于两方面原因:一是劳动力成本的上升趋缓;二是CNC设备自4Q13开始满产,折旧增加对于业绩影响降低。展望2014,我们认为在外观件营收占比继续加大,并且该业务毛利率较高,将推动其综合毛利率上升至34%左右。 外观件、LED支架是14年成长重要动力:公司的CNC产品已切入Samsung等大客户(2013年Samsung及其指定客户占公司营收33.6%,较上年继续提升了5.2个百分点),成为Samsunggear最主力的供货商,我们认为2014年将有更多品牌企业推出差异化的高端手机、智能穿戴类产品,因此公司CNC营收有望保持大幅成长态势,我们预计在1000台CNC设备保持高利用率的情况下,2014年该业务YOY有望成长220%至7亿元,而LED支架产能则将受益于LED行业景气回暖而顺利释放,将进一步助力公司业绩提升。 1Q14净利润预增25%-40%:公司公告1Q14净利润约为5614万-6288万,YoY增长25%-40%,符合预期。预计增速将在2Q继续提升。 盈利预测和投资建议:预计2014-15年可实现净利润3.4亿、4.9亿,YoY增长52%、45%,EPS为1.31元、1.90元,对应PE分别为25.4倍、17.5倍。维持“买入"建议。

结论与建议: 得益于经营规模扩张,2013公司净利润大幅成长79%。并且短期来看,公司产品的技术与价格优势难以被同业超越,2014年出货量有望继续大幅成长。并且公司产能扩张步伐并未停止,除CCM、TP 以及LCM 产能扩大外,公司横向切入摄像头模组、未来进入生物识别领域将进一步提高公司在移动智能终端的竞争实力。我们预计公司2014-2015年分别可实现净利润8.6亿和12.1亿元,YOY 增长51.5%和44%;EPS 为1.85和2.68元;目前股价对应PE分别为25.9倍和18倍;估值较公司成长速度而言偏低,维持“买入"的投资建议。 2013营收净利润均快速增长,分红可观:受益于经营规模扩大(切入摄像头领域)以及智能机需求快速提升,2013年公司实现营收91亿元,YOY增长132%;实现净利润5.7亿元,YOY 增长77.9%,EPS1.25元。其中,第四季度单季公司实现营收24.7亿元,YOY 增长109.4%,实现净利润1.6亿元,YOY 增长42.9%。公司业绩符合预期。公司还同时公布分红方案,拟每十股转增十股派1.85元,分红较为可观。 结构变化影响毛利率,后续看稳中回升。2013公司营收增长快于净利润增长的原因在于:由于传统TP 现在全贴合的出货增加,触摸屏业务毛利率下降3.7个百分点至17.6%;公司摄像头模组业务处于产能快速扩张阶段,毛利率水平偏低;摄像头模组产能释放期毛利率虽较上年提升了3.1个百分点至5.4%,但仍然结构型的拉低了毛利率水平。上述因素致使公司营业利润率较上年下降3.7个百分点至16.4%。未来随着公司产品产销量的增长,我们毛利有望稳步回升。 产品优势符合下游需求趋势、成长潜力高:2014年手机需求重心将继续向中低阶智能机偏移,尤其在以华为小米等大陆厂商带动下,GF 触摸屏的渗透率将进一步提高,无疑将利好公司。4Q13公司出货量预计超过3000万片,YOY 成长120%,1Q14淡季其成长也有望达超过7成。此外,公司Metal Mesh 产品积极导入NB 大厂如联想和三星,Metal Mesh 产品的价格优势使得公司在中大尺寸触控领域的竞争力进一步提升,1Q14公司中尺寸触摸屏出货也有望成长400%以上。除了出货量增长外,公司未来计划切入生物识别领域,计划出资2亿元用于设立南昌欧菲生物识别技术有限公司,其横向扩展的步伐并未停滞。 盈利预测:随着产能扩张以及横向切入的摄像头模组业务的成熟,我们预计2014-2015年分别可实现净利润8.6亿和12.1亿元,YOY 增长51.5%和44%;EPS 为1.85和2.68元;目前股价对应PE 分别为25.9倍和18倍;估值较公司成长速度而言偏低,维持“买入"的投资建议。

结论与建议: 得益于经营规模扩张,2013公司净利润大幅成长55%。并且短期来看,公司产品的技术与价格优势难以被同业超越,2014年出货量有望继续大幅成长。 并且公司产能扩张步伐并未停止,增发不超过40亿(总投资54.6亿元)用于CCM、TP以及LCM产能扩大项目,产能扩张以及横向切入摄像头模组产业将进一步推动公司利润的提升。我们预计公司2013-2015年分别可实现净利润5.7亿、8.7亿和12.1亿元,YOY增长78%、51.5%和39%;EPS为1.23、1.86和2.59元元;目前股价对应PE分别为39.1倍、25.8倍和18.6倍;估值较公司成长速度而言偏低,维持“买入"的投资建议。 2013营收净利润均快速增长:受益于经营规模扩大(切入摄像头领域)以及智能机需求快速提升,2013年公司实现营收91.1亿元,YOY 增长132%;实现净利润5.7亿元,YOY 增长78.2%,EPS1.25元。其中,第四季度单季公司实现营收33.4亿元,YOY 增长128%,实现净利润2亿元,YOY 增长55%。公司业绩符合预期,2013公司营收增长快于净利润增长的原因在于:由于传统TP 现在全贴合的出货增加;公司摄像头模组业务处于产能快速扩张阶段,毛利率水平偏低;摄像头模组产能释放初期毛利率偏低。上述因素致使公司营业利润率较上年微降1.3个百分点至6.7%。 产品优势符合下游需求趋势:2014年手机需求重心将继续向中低阶智能机偏移,尤其在以华为小米等大陆厂商带动下,GF触摸屏的渗透率将进一步提高,无疑将利好公司。4Q13公司出货量预计超过3000万片,YOY成长120%,1Q14淡季其成长也有望达超过7成。此外,公司Metal Mesh产品积极导入NB大厂如联想和三星,Metal Mesh产品的价格优势使得公司在中大尺寸触控领域的竞争力进一步提升,1Q14公司中尺寸触摸屏出货也有望成长400%以上。 盈利预测:公司拟计划非公开发行40亿(总投资54.6亿元)用于CCM、TP 以及LCM 产能扩大项目。随着产能扩张以及横向切入的摄像头模组业务的成熟,我们预计2013-2015年分别可实现净利润5.7亿、8.7亿和12.1亿元,YOY 增长78%、51.5%和39%;EPS 为1.23、1.86和2.59元元;目前股价对应PE 分别为39.1倍、25.8倍和18.6倍;估值较公司成长速度而言偏低,维持“买入"的投资建议。

结论与建议: 受益于手机及LED需求增长,公司2013年业绩同比增长超过2成,且毛利率水平有所提高。长期来看,我们认为随着智能手机特别是多核、多模机智能手机以及LED需求的增长、单个设备电感数量增加,电感市场需求将持续增长,作为国内电感企业的绝对龙头,公司技术能力及产能规模都处于赶超国际竞争对手的阶段,持续的产能扩张以及切入天线市场将有利于公司市场占有率及营收规模的提升,业绩持续增长可期。预计公司2013-2015年可实现净利润为1.5亿、2.1亿和2.8亿,同比增长39%、33%,对应EPS为0.48元、0.67元、0.89元(未摊薄),目前股价对应PE为36倍、26倍和20倍。估值水平较业绩增长而言偏低,给予“买入"投资建议。 2013年业绩快速增长。2013年公司实现营收10.2亿元,YOY增长36.9%;实现净利润1.5亿元,YOY增长23.2%,EPS0.47元。其中,第四季度单季公司实现营收2.7亿元,YOY增长31.6%,实现净利润3448万元,YOY增长1.8%。 公司业绩低于我们预期约6个百分点。我们认为公司业绩低于预期的主要原因在于,公司综合毛利率上升幅度不及预期,虽然白银价格处于低位,但受人力成本上升等因素影响,4Q13公司综合毛利率33.7%,较上季下降了0.2个百分点,较2012年同期增长了0.9个百分点,全年综合毛利率上升了1.7%至33.3%,略低于我们上升3个百分点的预估。另外,由于规模增长以及股权激励措施实施,公司2013年期间费用率提升4个百分点的影响,导致营收增速快于净利润的增长,若扣除股权激励对档期业绩的影响,公司2013年营业利润同比提升37%。 产能持续扩张:公司拟定增6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,计划增加片式电感172亿只、电子变压器4000万只。除进一步增强电感组件领域内优势外,公司切入其它被动元器件领域的意图也非常明显,有望利用现有的平台优势实现新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2013-2015年可实现净利润为1.5亿、2.1亿和2.8亿,同比增长39%、33%,对应EPS为0.48元、0.67元、0.89元(未摊薄),目前股价对应PE为36倍、26倍和20倍,考虑到手机轻薄化以及LED需求增长带动电感需求的提升速度较快,我们认为公司作为行业龙头将有超越行业增长的表现,给予“买入"投资建议。 风险提示:银价大幅上涨,产能利用率持续低迷。

结论与建议: 公司发布业绩快报,得益于光学膜产品产销量的快速增长,公司2013年净利润增长近6成,公司净利润大幅增长增长的同时,其利润水平也较2012年有明显提升。公司同时公布1Q14业绩预告,预计净利润增长55%-60%,业绩增长强劲。随着公司产能的持续释放,我们预计特别是高毛利的汽车窗膜产品进入市场,公司业绩继续大幅增长可期。预计公司2013-2014年可实现净利润分别为6.7亿、9.7亿,YoY增长59%、增长45%,对应EPS为0.72元、1.04元;目前股价对应PE分别为32倍、22倍;基于光学膜业务前景广阔的判断,我们认为目前估值偏低;维持“买入"的投资建议。 2013年业绩快速增长,1Q14增速。公司发布业绩快报,2013年实现营收31.9亿元,YOY增长42.9%,实现净利润6.7亿元,YOY增长59%,EPS0.72元。相应的,公司第四季度单季,实现营收9.1亿元,YOY增长17.8%,实现净利润2亿元,YOY实现增长66%。公司全年业绩较我们此前预估低约8%。我们认为公司全年业绩低于预期的原因在于,4Q13公司产品特别是显示领域光学膜产品受下游景气变化影响,价量水平低于预期,导致当季营收增速同比放缓。但从公司当季的营业利润率来看,4Q13公司营业利润率25.3%,较上年同期提高了6.9个百分点,较1-3Q也提高了1.6个百分点,由此可见,公司通过通过调整产品结构、自制基材等措施有效规避了产品价格下降的风险。公司同时发布公告,1Q14预计净利润范围2亿元-2.07亿元,同比增长55%-60%,得益于产能持续释放,公司业绩继续保持快速增长的势头。 光学膜产能扩张与消化确定性高:从产能端情况来看,公司到2013年底光学膜产能达到2.4亿平米,为未来两年业绩增长奠定坚实基础。同时公司积极切入国内一线及国际面板大厂供应名单,计划到2014年3季度实现满产,预计全年总产能利用率将达到70%左右。 利预测和投资建议:预计公司2013-2014年可实现净利润分别为6.7亿、9.7亿,YoY增长59%、增长45%,对应EPS为0.72元、1.04元;目前股价对应PE分别为32倍、22倍;维持“买入"的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期,价格波动巨大。

结论与建议: 公司公告,与紫金矿业集团、安信能源管理公司展开节能改造,由安信能源具体实施,公司与之签订两年(最长不超过三年)至少3亿元的LED采购合同,并且根据紫金矿业节能改造工程的情况,可追加采购数量及金额。我们认为公司此次合同签订除了将对公司未来业绩形成一定帮助外,还将产生更多的示范性效应,未来随着LED照明需求的进一步提升以及公司新增产能的释放,公司LED产品的占有率逐步提升。我们预计公司2013、2014年可实现净利润10.4、14亿元,YOY为28%、35%,EPS为0.72元、0.97元;目前股价对应2013-14年PE分别为34.7、25.6倍。给予“买入”的投资建议。 再获大订单。公司公告,与紫金矿业集团、安信能源管理公司展开节能改造,由安信能源具体实施,公司与之签订两年(不超过3年)至少3亿元的LED采购合同,并且根据紫金矿业节能改造工程的情况,可追加采购数量及金额。从项目金额来看,按照年均1.5亿的计算,合同相当于2012年LED业务收入的5.8%,对于公司营收增长形成一定帮助。从交易对象来看,安信能源管理公司13H1已跃升为公司第一大客户,交易金额2.4亿元,占公司营收的14.1%,也从侧面显示出随着LED技术进步与价格下降,照明需求呈现快速增长的态势。结合此前与阳光照明、兆弛股份的合作情况,我们认为公司作为行业龙头地位更加稳固,客户的认可度高,势必长期受益于行业需求的成长。 4Q产能利用率高位,营收环比预计稳定增长。2013前三季度公司综合毛利率36%,较上年同期上升9.1个百分点,其中3Q13公司毛利率34.9%,基本与2Q持平,较上年同期提升了16.1个百分点,行业景气提升明显。4Q公司产能利用率保持满产状态,因此我们判断订单情况良好,营收有望较3Q稳定增长,并且其毛利率水平依然能保持较高位置。 产能持续扩张,成本优势有望进一步提升。公司MOCVD依旧处于满产中,并且新增20台灿园光电权益产能,其产能规模达到160台左右,遥遥领先大陆同业,公司近期100台4寸MOCVD增发项目过会,分别将于2014年、2015年释放,预计到2014年将增加相当于2寸产能100台产能,为目前产能规模的6成,为未来业绩增长增添持续动力。并且随着晶圆尺寸的增加,4寸片的成本优势将凸显,将较2寸片工艺成本下降2至3成,将可确保公司综合毛利率的保持。 盈利预测与投资建议:据LEDinside估计,中国明年LED照明产品用量将有86%的强劲增长,行业需求的持续好转将有利于行业盈利的改善。公司作为国内LED晶片的龙头企业,通过对粲圆及美国流明的入股,加强了上游晶片的控制力,并且公司积极布局中下游的应用,其长期前景值得看好。 预计公司2013、2014年可实现净利润10.4、14亿元,YOY为28%、35%,EPS为0.72元、0.97元;目前股价对应2013-14年PE分别为34.7、25.6倍。给予“买入”的投资建议。 风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。

公司公布新一期的股权激励草案,行权条件为2012-2015 净利润复合增速达到45%,其中,第一期行权条件为2013 年净利润增速不低于105%,远高于市场预期。并且行权范围进一步扩大至162 人。随着4Q13 公司产能的持续释放,以及汽车窗膜产品进入市场,公司营收与毛利率水平的继续增长是大势所趋。预计公司2013-2014 年可实现净利润分别为7.35 亿、11.3 亿,YoY增长74%、增长53%,对应EPS 为0.79 元、1.2 元;目前股价对应PE 分别为31 倍、20 倍;基于光学膜业务前景广阔的判断,我们认为目前估值偏低;维持“买入”的投资建议。 公司公布第三期股权激励方案,计划向不包括董事、监事在内的公司管理、技术骨干合计162 人授予1211 万股期权(占公司总股本1.29%),行权价格24.98 元/股,略高于目前股价,行权条件为以2012 年净利润为基数,2013-2015 年相对于2012 年的净利润增长率分别不低于105%、155%、205%,2013-2015 年净资产收益率分别不低于15%、16%、17%。相对于前两次的激励方案,公司激励对象进一步扩大(第一次62 人,第二次33 人),有利于公司执行力的积蓄提升;并且就行权条件而言,(2012-2015CAGR45%),虽低于2011-2014 81.7%,2010-2013CAGR34.8%,行权要求仍然较高, 光学膜产能释放,1-3Q 业绩快速成长: 2013 前三季度公司实现营收22.8亿元,YOY 增长56.2%;实现净利润4.7 亿元,YOY 增长56.1%,EPS0.49 元。 其中,第三季度单季公司实现营收7.7 亿元,YOY 增长54.7%,实现净利润1.8 亿元,YOY 增长49.8%,公司业绩符合预期。 毛利率持续提升,3Q13 创历史新高:从毛利率来看,受益于高毛利的光学膜业务占比提升以及预涂膜产品均价的增长,公司前三季度综合毛利率较去年同期上升了3.6 个百分点至37.2%。基本抵消了期间费用率较上年同期增长3.9 个百分点的影响。分季度来看,3Q13,公司综合毛利率较上年同期提升了5.6 个百分点,较2Q13 提升了近7 个百分点,显示出公司产品结构变化及市场景气提升所带来的积极影响。 全年净利润预增55%-85%至6.6 亿元至7.8 亿元:对应4Q13 公司净利润为1.9 亿元至3.1 亿元,YOY 增长52%-157%,产能释放并且伴随毛利率走高将助推公司业绩全年增速继续向上。 光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看,公司计划到2013 年底光学膜产能将达到2.4 亿平米,较2012 年4000 万平米的产能大幅增长。 公司目前已基本完成与主流面板企业的批量认证,并且4Q13 将推汽车窗膜进入市场,预计2014 年将有3000 万平米左右的销量,将有助于公司继续消化新增产能。并且考虑到中高端汽车窗膜价格为普通增量膜价格的4 倍以上,将进一步助推其毛利率水平走高。 利预测和投资建议:预计公司2013-2014 年可实现净利润分别为7.35 亿、11.3 亿,YoY 增长74%、增长53%,对应EPS 为0.79 元、1.2 元;目前股价对应PE 分别为31 倍、20 倍;维持“买入"的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期。

公司前三季毛利率水准显著提升,带动公司扣非后净利润大幅增长。其中,3Q13淡季依然表现出色,扣非后净利润增长达139%,显示出行业景气向好的态势延续。长期来看,面板大尺寸化和高解析度化、照明需求增长的趋势不容置疑,作为大陆最大的蓝光LED磊晶厂商,公司技术和规模均处于领先地位,其业绩也有望伴随行业景气而攀升。我们预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.1、22.1倍。给予“买入”的投资建议。 1-3Q13扣非后净利润增长59%,3Q扣非后净利润增长139%:受益于行业景气回升:2013前三季度公司实现营收26.3亿元,YOY增长11.9%;实现净利润7.6亿元,YOY增长14.1%,扣非后净利润增长59%,EPS0.53元。其中,第三季度单季公司实现营收9.6亿元,YOY下降2.5%,实现净利润3亿元,YOY增长48.4%,扣非后公司净利润增长139%,公司业绩符合预期。 毛利率上升显著:2013前三季度公司综合毛利率36%,较上年同期上升9.1个百分点,其中3Q13公司毛利率34.9%,基本与2Q持平,较上年同期提升了16.1个百分点,行业景气提升明显。随着公司产品结构的不断优化,相对高毛利的背光、照明产品出货的增加,预计未来产品价格及毛利率相对稳定在较高水准。 产能规模和技术水准大陆首屈一指:公司拥有MOCVD机台共计144台,规模遥遥领先大陆同业。加之入股璨圆光电20%的所拥有的20台权益产能,公司的总产能已不落于晶电下风。光效方面,公司在PSS衬底上已经可到达130Lm/W的水准,预计13年可突破140Lm/W。从下游产业获取的资讯也反映公司的技术水准正在快速进步。 盈利预测与投资建议:作为国内LED晶片的龙头企业,通过对粲圆及美国流明的入股,加强了上游晶片的控制力,并且公司积极布局中下游的应用,与阳光照明、兆驰股份公司的合作也进一步助力其产品销售,其长期前景值得看好。预计公司2013、2014年可实现净利润10.7、13.5亿元,YOY为31.5%、27%,EPS为0.74元、0.94元;目前股价对应2012-13年PE分别为28.1、22.1倍。给予“买入”的投资建议。 风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。

作为A股最大的房地产开发企业,公司前三季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1929亿元,相当于2012年地产业务营收的1.9倍,未来两年业绩的增长基本锁定。无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有6.6倍,估值较低,随着行业盈利的持续攀升,板块估值有望明显修复,继续给予买入的投资建议。 受益于规模增长,公司前三季度实现结算面积581万平方米,结算收入622亿元,同比分别增长47.6%和37.5%,带动公司实现营收634亿元,同比增长37.5%;实现净利润61.6亿元,同比增长21.3%,EPS0.56元。其中,第三季度单季,公司实现营收220亿元,同比增长43%,实现净利润16亿元,同比增长18.4%,公司业绩符合预期。 受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司房地产业务的结算毛利率较去年同期下降5.2个百分点至32.1%,使得公司营收增速要快于净利润增速。尽管公司毛利率水准出现下降,但由于期间费用率较上年下降了1.5个百分点至7.9%部分抵消了毛利率下降的风险。从经营品质来看,受益于快速的周转以及良好的负债结构,前三季度公司全面摊薄的净资产收益率为9.31%,比去年同期上升0.03个百分点,ROE水准并未因毛利率下降而降低。 从销售情况来看,今年前9月,万科累计实现销售面积1099万平方米,销售金额1285亿元,同比分别增加21%及33.4%。前9个月销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长23%至1735亿元。 截止9月末,公司合并报表范围内尚有1738万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1929亿元,较2013年初分别增长28.3%和34.3%,相当于其2012年营收规模的1.9倍,业绩增长确定。随着公司4Q大量结算,公司净利润增速将加快。维持此前的盈利预测,我们预计公司2012、2013年净利润将达到163亿元和216亿元,YOY增长30.3%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE为6.6倍和5倍,PB1.2倍,B股对应PE7.5倍和5.7倍,PB1.5倍,估值偏低,均继续维持A、B股的买入建议。

结论与建议:公司前三季度业绩表现靓丽,营收与净利润增速均超过2成,且房地产销售金额同比也增长24%。并且公司新签订单增速保达到36%,进一步锁定业绩的增长。持在两位数以上,房地产销售收入增长超过2成,不仅快于行业的平均水准且基本锁定公司未来业绩的稳步提升。预计公司2013及2014年将实现净利润180亿元和206亿元,YOY增长14.3%和14.5%,EPS分别为0.60元和0.69,对应目前A股PE分别为5.7和5.1倍,PB0.9倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,给予买入的建议。 2013前三季度公司实现营收4799亿元,YOY增长21.8%;实现净利润134.2亿元,YOY增长25.7%,EPS0.45元。其中,第三季度单季公司实现营收1780亿元,YOY增长26.7%,实现净利润46.3亿元,YOY增长32.1%。公司业绩基本符合预期。从毛利率情况来看,2013前三季度公司综合毛利率11.4%,较上年同期下降0.5个百分点。而随着公司经营规模的提升,公司期间费用率较上年同期下降0.4个百分点至3.1%,部分抵消了毛利率下降的影响。 房地产销售方面,1-3Q2013公司地产业务销售额约1129亿元(中海地产848亿元,中建地产281亿元),YOY增长24.8%;销售面积947万平方米(中海地产660万平方米,中建地产287万平方米),YOY增长24.4%,继续保持快于行业的销售增长速度,全年销售金额快速增长已成定局,我们维持原来的销售金额预测,预计公司全年销售金额将同比增长25%至1383亿元。 建筑工程方面,受益于投资增速高位,1-3Q2013公司建筑业务新签合同额约9194亿元,同比增长36.2%。其中,基础设施业务新签合同额约1370亿元,同比增长58.9%,增速分别较上半年提高8.2个和14个百分点,将为公司未来业绩成长继续助力。 我们预计公司2013及2014年将实现净利润180亿元和206亿元,YOY增长14.3%和14.5%,EPS分别为0.60元和0.69,对应目前A股PE分别为5.7和5.1倍,PB0.9倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,给予买入的建议。

公司前三季度业绩表现靓丽,净利润大幅增长增长的同时,3季度单季公司综合毛利率创历史新高。随着4Q13公司产能的持续释放,以及汽车窗膜产品进入市场,公司营收与毛利率水准的继续增长是大势所趋。预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.35亿、11.3亿,YoY增长74%、增长53%,对应EPS为0.79元、1.2元;目前股价对应PE分别为31倍、20倍;基於光学膜业务前景广阔的判断,我们认为目前估值偏低;维持“买入"的投资建议。 光学膜产能释放,1-3Q业绩快速成长:2013前三季度公司实现营收22.8亿元,YOY增长56.2%;实现净利润4.7亿元,YOY增长56.1%,EPS0.49元。 其中,第三季度单季公司实现营收7.7亿元,YOY增长54.7%,实现净利润1.8亿元,YOY增长49.8%,公司业绩符合预期。 毛利率持续提升,3Q13创历史新高:从毛利率来看,受益于高毛利的光学膜业务占比提升以及预涂膜产品均价的增长,公司前三季度综合毛利率较去年同期上升了3.6个百分点至37.2%。基本抵消了期间费用率较上年同期增长3.9个百分点的影响。分季度来看,3Q13,公司综合毛利率较上年同期提升了5.6个百分点,较2Q13提升了近7个百分点,显示出公司产品结构变化及市场景气提升所带来的积极影响。 全年净利润预增55%-85%至6.6亿元至7.8亿元:对应4Q13公司净利润为1.9亿元至3.1亿元,YOY增长52%-157%,产能释放并且伴随毛利率走高将助推公司业绩全年增速继续向上。 光学膜产能扩张与消化并行:从产能端情况来看,公司计画到2013年底光学膜产能将达到2.4亿平米,较2012年4000万平米的产能大幅增长。 公司目前已基本完成与主流面板企业的批量认证,并且4Q13将推汽车窗膜进入市场,预计2014年将有3000万平米左右的销量,将有助於公司继续消化新增产能。并且考虑到中高端汽车窗膜价格为普通增量膜价格的4倍以上,将进一步助推其毛利率水准走高。 利预测和投资建议:预计公司2013-2014年可实现净利润分别为7.35亿、11.3亿,YoY增长74%、增长53%,对应EPS为0.79元、1.2元;目前股价对应PE分别为31倍、20倍;维持“买入”的投资建议。 风险因素:光学膜客户开拓不达预期。