受益于结算资源增加以及持有的商业物业租金收入增长,公司2012年业净利润增长10%-15%,符合预期。同时,公司全年销售有望突破180亿元,同比增长超过4成,要好于房地产行业平均销售增长,并且好于我们的预期。 我们上调公司2013年业绩约8%,2012、2013年净利润将分别达到23.2亿元和27.1亿元,YOY分别增长约15%和17%。目前A股PE分别仅8.5倍和7.2倍,PB1倍,每股NAV9.7元,目前折价34%,安全边际较高,建议买入。 2012年公司全年营收164亿元至183亿元间,YOY增长70%-90%,实现净利润22.2亿元至23.2亿元,YOY增长10%-15%,相应的,4季度公司营收76亿至95亿元,YOY增长225%-307%,实现净利润8.4亿元至9.4亿元,YOY增长308%-356%。公司全年业绩预增范围与我们所预计的净利润增长15%相当,业绩符合预期。我们认为公司全年营收大幅增长主要来自于公司房地产结算资源增多以及持有物业逐步成熟。而净利润增速低于其营收增速的原因在于,公司低毛利的代建项目进入结算周期,毛利率水准较上年有一定下降,并且地产项目中合作专案也逐步增多,少数股东权益也相应增长。 物业开发销售方面,受益楼市整体复苏,预计公司2012年整体销售规模突破180亿元,同比增长超过4成,好于房地产行业平均销售增速。展望未来,我们预计公司2013年总可售货源有望超过400亿元,销售金额将突破210亿元的水准,YOY增长15%以上,未来两年业绩稳定增长可期。 物业租赁经营方面,北京写字楼与商业物业租金增长迅猛,据CBRE统计,2012年3季度,北京优质写字楼租金上升至407元/月的高位,较2011年初增长65%,较上年同期增长24%,并且空置率也降至历史最低点,租金大幅提升反应出写字楼租赁市场供不应求的状态。伴随公司写字楼集中换租、商业物业持有面积增加以及津门酒店成熟,我们预计公司未来两年物业经营与出租收入人保持在20%左右的增速,考虑到商业物业维护管理支出的刚性,我们预计其毛利率也将有2个百分点左右的提升。 我们预计公司2012、2013年实现净利润23.3和25.4亿元,YOY增长15%和9%,EPS0.77和0.84元,目前股价对应2012年PE仅8.5倍,并且NAV折让34%。公司作为北京地区的商业地产开发的龙头企业,目前估值并未溢价,目前估值安全边际较高,未来金融街地区扩展过程中利好兑现将有较大机会催升其股价,因此维持买入的投资建议。

受益于市场整体复苏以及公司自身执行力的提升,公司2012年销售有望达到85亿元,较上年全年销售增长68%,好于行业中多数企业。短期来看,较快的物业销售给予公司较大业绩释放空间,预计2010-2013年,公司净利润复合增长率达到26.2%。从长期来看,较快的销售增长有利于公司优质商业资产的沉淀,相应的公司整体估值重心也将逐步上移。目前公司2012年PE仅11.2倍,2013年PE7.4倍,估值在地产板块处于较低水准,安全边际较高,继续给予买入的投资建议。 受益于房地产市场景气攀升,公司2011年前11个月公司累计实现销售约80亿元,全年销售金额有望达到85亿元水准,同比增长68%。展望2013年,我们预计2013年公司销售金额将突破100亿元,YOY增长18%,其全年待结算资源将达到150亿元,相当于公司2011年房地产结算收入的2.85倍,业绩释放空间巨大。 我们认为公司销售业绩的改善一方面源于整体市场景气度的攀升,另一方面则源于公司自身周转效率的提升:1公司从今年开始加强了执行力的考核,专案周转速度在考核中的权重提升,基本要求专案获取到销售要求在6至9个月完成;2公司在经营持有物业的考量上有所变化,对于经营难度较高的百货业态,公司采取较为务实的做法,逐步将芜湖、沈阳这类单体百货升级为包括餐饮在内的类购物中心模式,降低经营的面积,并且继续优化北京、烟台等地的百货品类;3积极拓展电影院线业务以增加了购物中心的人流,缩短了物业的培育周期,并且从实际经营效果来看,影院扩张情况好于预期,2012年上半年公司电影票房收入达到185%,绍兴的影院年内已经可以盈利。我们预计到2013年底公司将新开4至5家影院,届时总体影院数量降到到15个左右,长期来看,影院资产的沉淀将提升公司的估值重心。 展望未来,受2011年销售增速放缓以及项目毛利率下行影响,2012年公司整体业绩或将出现小幅的下降,但随着2012年销售的快速回升,公司2013年业绩将可实现大幅增长,我们预计公司2012年、2013年净利润增分别为11.6亿元和17.6亿元,YOY分别下降2%和增长52%,EPS0.99元和1.5元,目前A股对应PE分别为11.2倍和7.4倍,PB1倍,公司股价较其NAV14.96元折让约26%,估值偏低,维持买入的建议。

公司全年销售有望达到130亿元,YOY增速达到30%,好于我们此前120亿元的预期。并且我们预计2013年销售将达到170亿元,增速31%。从估值角度来看,公司作为国内盈利能力最强的地产企业之一,其市销率仅仅只有0.57倍,为全部地产企业最低,若以A股平均的1.8倍的市销率来计算,公司市值增长空间在240%以上,即便保持目前市销率水平,按照公司目前近400万平米的土地储备,以及年均25%左右的新开工增速,预计到2014年底,公司销售规模将攀升至200亿元,其市值也水平将较目前增长近7成。因此无论从短期业绩亦或是长期空间来看,我们均认为公司股价均有大幅上升的可能,维持买入的投资建议。

受益于外延式的减水剂产能扩张、建筑检测综合业务的稳定增长以及原材料成本的同比下降,公司前三季度净利润同比大幅上升,好于我们的预期。 我们认为其业绩快速增长在未来较长时间内仍将延续,首先从产能端来看,从公司2012年新收购了银州砼材、湖南新轩、浙江百和、杭州华冠、广东巴斯夫减水剂资产,公司产能扩展的步伐并未停滞,其市场覆盖区域也不断扩展,其次公司目前资产负债率仅15%,未来财务杠杆空间依然较大,公司在资金与技术与人员储备方面的优势将可以道道充分的发挥,势必将充分享受行业需求增长所带来的益处。从股价来看,目前股价对应2012年PE仅14倍,估值尚未完全反映公司业绩增长速度,继续给予买入的建议。 得益于公司自建及并购的减水剂产能释放,以及建筑综合检测业务的稳定增长,公司前三季度实现营收8.9亿元,YOY增长30%,实现净利润1.4亿元,YOY增长60%,其中,第三季度单季,公司实现营收3.3亿元和0.56亿元,YOY分别增长30%和54%,公司业绩要好于我们预期约7%。毛利率提升是公司净利润增速大于营收增并且业绩我们预期的的主要原因,得益于上游原材料价(工业萘及环氧乙烷)价格走低,公司前三季度综合毛利率34.1%,较上年同期提升了15.5个百分点。 从公司扩张步伐来看,自上市以来,公司先后收购了陕西科之杰、银州砼才等资产,实现了减水剂的跨区域扩张,2012年公司累计减水剂收购支出近1.7亿元,增加减水剂产能约27万吨。截止目前,公司二代减水剂产能超过26万吨,而三代减水剂超过16万吨,分别较2011年增长70%和100%,这些新增将在2013、2014年为公司逐步贡献业绩。 从资金实力来看,截止3季度末,公司在手现金5.4亿元,较6月末微增1.7%,较年初回落7.7%。但是从公司资产负债率情况来看,公司3季度末资产负债率仅15%,要低于年初15.4%的水平,总体财务杠杆空间依然较大,考虑到减水剂行业销售中垫资的特性,我们认为公司未来产能释放的阻力较小,市占率将有进一步提升的可能。 2012年前9月,全国商混(最主要减水剂需求来源)产量增长18.8%,明显快于水泥6.4%的增速,这也反映出减水剂需求的较快增长不仅仅源于下游建筑、基建需求的放量,还来自于混凝土行业自身结构调整所带来的需求增长。并且随着环保标准的提升,我们认为产业政策的范围将逐步由一二线城市扩展到全国,并且执行的力度也将更为严格,利好公司这类混凝土减水剂企业。 我们上调全年的盈利预测9%,预计公司2012年、2013年净利润达到2.05亿元和2.67亿元,YOY分别增长50.5%和29.9%,对应EPS分别为1.01元和1.32元,对应目前A股PE分别为17.8倍和13.7倍,PB2.5倍,考虑到公司业绩较快的增长性,继续给予买入的投资建议。

作为A股最大的房地产开发企业,公司前三季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源接近1631亿元,相当于2011年地产业务营收的2.3倍。且目前公司净负债率仅37.7%,债务压力明显小于A股其他地产企业。无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续跑赢同业。目前A股价对应2012年PE也仅有7.4倍,估值未反应公司业绩增长能力,明显低估,继续给予买入的投资建议。 2012年前三季度公司实现结算面积393万平方米,同比增长57.4%。受益于结转资源增长,公司2012年上半年实现营业收入461亿元,净利润50.8亿元,同比分别增长57.4%和41.7%。EPS0.46元,业绩符合预期。 其中,第三季度公司实现营收154亿元,YOY增长65.3%,实现净利润13.5亿元,YOY增长123.6%,由于上年同期公司结转项目较少,公司三季度单季营收与净利润均出现较大幅度上涨。 2012年前9月,公司销售面积和金额分别为908万平米和963亿元,YOY分别增长7.9%和减少0.8%。考虑到公司上年4Q基期较低,公司近期推盘量增长较快,我们维持公司全年的销售预测,预计全年销售金额增长10%,至1330亿元。 从财务情况来看,由于公司第三季度单季加大土地储备力度,新增权益储备389万平米,110.3亿元,相当于前三季度新增储备量的64%和67%,因此公司在手现金规模有所下降并且净负债率水准有所上升。截止9月末,公司持有现金333亿元,虽较年中高点下降了约29%,但仍然远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和186亿元,资金实力继续领跑行业。同时公司期末的净负债率仅37.7%,虽较6月末年提升了近15个百分点,但仍然处于行业较低的水准。稳健的经营作风构成公司长期健康发展的基石。 展望未来,公司公司合并报表范围内销售未结算合同金额提升至1631亿元,较2011年末分别增长33.5%,相当于其2011年地产结转收入的2.3倍,业绩增长锁定性同样领先行业。我们预计公司2012、2013年净利润将达125亿元和159亿元,YOY增长30%和27%,EPS1.14元和1.45元,A股对应PE为7.4倍和5.8,PB1.5倍,B股对应PE7.2倍和5.6倍,PB仅1.3倍,考虑到公司未来业绩锁定性强,行业调整过程中公司市场份额将扩大,均继续维持A、B股的买入建议。

公司作为A股地产企业中快速周转的典范,其资产周转率与ROE水准处于行业绝对领先位置。快速拿地,快速开发、快速销售的经营风格驱动公司业绩的持续增长。我们预计公司全年销售金额有望达到150亿元水准,同比增长近5成,其全年可结算规模将超过240亿(前三季度结算84亿),业绩增长空间较大。而公司目前股价对应2012年PE仅9.7倍,考虑到公司较快的业绩成长性以及较高的ROE水准,我们认为公司目前估值较低,维持买入的投资建议。 受益于结转规模增长,公司前三季度实现营业收入84亿元,YOY增长38%,实现净利润13亿元,同比增长36%,实现EPS0.45元。其中,第三季度单季,公司实现营收28.5亿元,实现净利润4.6亿元,YOY分别增长35%和34.6%。公司业绩总体符合预期。从毛利率情况来看,公司房地产业务综合毛利率较上年同期小幅下降了1.4个百分点至36.5%,基本保持平稳。 从负债率情况来看,受资本开支快速增长影响,公司三季度末净负债率为82.9%,较上半年末增长了6.2个百分点,较年初增长了2.7个百分点,略高于A股地产平均。但考虑到公司一贯的快速开发、快速销售的经营风格,我们认为公司实际偿债风险较低。 从经营质量来看,公司2012年前三季度,公司总资产周转率较上年同期提升了0.02次。并且由于毛利率水准的保持相对稳定,其净资产收益率较2011年同期了提高0.5个百分点,预计公司全年净资产收益率将保持在28%以上的高位,继续处于行业的绝对领先位置(行业均值17%)。 从预收账款来看,公司期末预收账款较年初增长了27%至118亿元,相当于公司2011年全年营收的1.2倍,结合公司全年销售金额增长5成至150亿元的判断,我们预计公司全年可结算规模将超过240亿元,未来业绩大幅增长可期。 综合考量,我们预计公司2012年、2013年净利润将分别达到19.2亿元和23.4亿元,YOY分别增长25%和22%,对应EPS分别为1.02元和1.26元,PE9.7倍和7.9倍,PB2.2倍,估值较低,维持买入的投资建议。

结论与建议:短期来看,受益于公司结转项目增加,公司2012年前三季度净利润小幅增长,并且整体毛利率水准依然维持高位。从公司前三季度销售情况来看,前三季度公司销售超接近180亿元,公司全年有望实现销售增长23%至200亿元。长期来看,公司旅游业务仍然在积极扩张,近期又开拓了深圳大鹏新区、福州仓山区综合旅游项目,公司旅游业务版图将更加完整,将充分受益于国内居民旅游需求的不断提升。就其股价而言,公司股价对应2012年PE仅12.3倍,NAV折让约34%,估值偏低,我们继续给予买入的投资建议。 公司2012前三季度实现营业总收入103亿元,YOY增长15.5%,实现净利润16.1亿元,YOY增长6.5%,对应EPS0.22元。其中,第三季度单季,受益于房地产项目结算增长,公司实现营收36.6亿元,YOY增长18.7%,实现净利润5.7亿元,YOY增长34.1%,公司业绩符合预期。并且从毛利率情况来看,公司前三季度综合毛利率53.5%,较上年微降了0.7个百分点,仍然高于一般地产企业,物业销售方面,我们估计公司前三季度物业销售金额接近180亿元,已超去年全年的水准,全年销售金额有望超过200亿元,同比增长23%。 销售收入增长,带动公司预收账款较年初增长205%至94亿元水准,可确保公司全年业绩的稳定增长。另外,公司在手现金也较年初增长了27%至78亿元,同时货币资金对于短期负债以及一年内到期的非流动负债的覆盖率较年初上升了16个百分点至109%,公司短期偿债的压力也有所下降。 综合研判,随着公司房地产项目结转增加以及武汉欢乐谷、云南华侨城将投入运营并我们预计公司2012年、2013年全年净利润分别为34亿元和38.5亿元,YOY分别增长9.7%和10.4%,EPS分别为0.48元和0.53元;股价对应2012年及2013年估值分别为12.3倍及11.2倍,PB2.1倍,NAV折让约34%,鉴于公司旅游业务收入占比将逐步提升带动公司估值重心上移,目前估值偏低,继续给予买入的投资建议。

公司前三季度销售金额同比增长超过7成,远快于行业平均水准。在销售金额快速增长的同时,公司财务安全性继续领先同侪--其在手资金较年初增长18%,净负债率仅23%,未来杠杆的运用空间较大,行业调控阶段公司逆势成长可期。并且,公司A股对应2013年PE仅8.4倍,股价较其NAV折让也有近3成,因此无论从估值角度、成长空间,财务安全性来看,公司均是地产股中较好的投资标的。维持A、B股的买入建议。招商地产2012年前三季度实现营收161亿元,YOY增长29.5%,实现净利润24.2亿元,YOY增加16%,EPS1.41元。其中,第三季度单季,受益于结算专案增长以及结算项目中少数股东权益的减少,公司实现营收60.7亿元,YOY增长38.4%,实现净利润12亿元,YOY增长94.5%。2012前三季度,公司营收增幅超过净利润的主要原因如下:1公司上海畲山珑原项目计提存货跌价准备2.1亿元,影响当期净利润约6.5%;2公司所得税费用较上年增长41%,所得税率较上年同期增长4.6个百分点至30.3%;3随着公司销售、开工规模增长,公司三项费用率较上年同期提升了2.1个百分点。另外,从毛利率情况来看,由于结算专案利润普遍处于高位,公司前三季度综合毛利达52.7%,较上年同期提升约1.9个百分点,明显高于一般地产企业。 销售方面,受益于公司积极的销售推盘策略,前三季度公司实现签约销售面积173万平方米,实现签约销售金额247亿元,签约金额同比增长约75%。其中,三季度公司实现签约销售面积56万平方米,实现签约销售金额85.8亿元,YOY增长4成以上,无论从单季度或是前三季度的销售成绩来看,销售增速均明显快于同业,且为公司历史同期的新高。 受益于较快的销售回款,公司2012年上半年末预收账款提升至254亿元,较年初增长约50.5%,为公司2011年地产结转收入的1.9倍,其2013年业绩锁定率也接近60%。同时公司期末在手现金约174亿元,较年初增长17.6%,远高于其短期负债及一年期到期的长期负债的总和。并且净负债率仅23%,虽然较年初增加3.5个百分点,但仍然远低于A股的平均水准,财务安全性较高,未来可用的杠杆空间也较大。 我们维持全年的盈利预测,预计公司2012年、2013年净利润达到33.6亿元和42.4亿元,YOY分别增长29.8%和26.2%,对应EPS分别为1.96元和2.47元,对应目前A股PE分别为10.6倍和8.4倍,PB1.5倍,股价较其NAV折让约28.8%,估值较低给予买入的投资建议,B股PE6.6倍和5.2倍,PB1倍,同样给予买入的投资建议。

结论与建议: 尽管受国内经济降速影响,公司业绩增长态势较上年同期有所放缓,但新签订单增速依然保持在两位数以上,并且房地产销售业务同比增长25.6%,创出历史新高,公司未来业绩实现较快增长无忧。展望未来,随着4季度国内稳增长政策的落实,我们判断公司新签订单增速有望进一步提高。综合判断,我们预计公司2012年、2013年净利润分别为158亿元和182亿元,YOY增长17%和15%,EPS分别为0.53元和0.61元,目前股价对应PE分别为5.7和5倍,PB0.9倍,安全边际较高且绝对股价较低,维持买入的建议。 受益于经营规模扩大,公司2012年上半年实现营业收入2535亿元,同比提高14.8%,实现净利润71.7亿元,同比增长10.1%,实现EPS0.24元,其中,第二季度单季,公司实现营收1492亿元,YOY增长13.8%,实现净利润46.2亿元,YOY增长6.8%,公司业绩符合预期。 房建业务方面,公司2012上半年实现营收1997亿元,YOY增长17.4%,实现较快增长,房间业务在总营收中的占比也较上年同期提升了1.9个百分点至78.7%。并且得益于品牌优势的提升、以及大项目战略的实施,公司房建业务毛利率较上年同期提升0.8个百分点,至8.5%,带动综合毛利率上升0.1个百分点至12.1%。 房地产开发销售业务方面,由于上半年公司结算竣工偏少,公司期内录得营收仅小幅增长4.5%至215亿元。毛利率则较上年同期下降2个百分点至44.6%,仍然处于高位并领先行业。从销售情况来看,公司上半年地产业务累计实现销售额603亿元,YOY增长25.6%,创历史同期新高;实现销售面积456万平方米,YOY增长26.3%,公司地产销售增速继续领跑行业。从销售均价来看,公司上半年销售均价13220万元/平米,而公司土地储备均价仅2700元左右,土地价格仅占到销售均价的20%左右,公司项目利润普遍较高。 基建业务方面,受国投资、铁路建设增速放缓影响,公司上半年基建业务实现营收271亿元,YOY增长4.2%,增速较上年同期下降12.7个百分点,并且毛利率也较上年同期下降了0.7个百分点至10%。尽管上半年公司基建业务增速有放缓迹象,但从新签订单情况来看,基建业务新签订单721亿元,YOY增长37.1%,未来该业务有望重拾升势头。我们认为其内在原因在于地方政府债务压力较重,因此公司BT、BOT的运营模式获得较多认可,尽管整体投资增速放缓,但公司凭借相对充裕的资金将有望继续扩大基建业务的规模。 展望未来,公司上半年新签订单5127亿元,YOY增长12.8%,目前待施工合同超过1.2万亿元,相当于公司2011年营收2.5倍,业绩锁定性较高。并且公司货币资金量达到955亿元,相当于同期万科在手现金的2倍有余,公司逆市成长的优势明显.我们预计公司2011及2012年将实现净利润158亿元和182亿元,YOY增长17%和15%,EPS分别为0.53元和0.61,对应目前A股PE分别为5.7和5倍,PB0.9倍,估值安全边际较高且绝对股价较低,维持买入的建议。

公司2012年上半年实现营业收入307.4亿元,净利润37.3亿元,同比分别增长53.7%和25.1%,EPS0.34元。其中,二季度单季公司实现营收203.8亿元,YOY增长69.5%,实现净利润23.3亿元,YOY增长31.4%,EPS0.21元,公司业绩符合预期。 从毛利率情况来看,虽然受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司上半年毛利率较上年同期下降了7.7个百分点至37.3%,但是总体毛利率依然处于行业较高的水平。并且公司待结算资源丰富,未来通过结算规模增长,将有望将ROE保持在18%以上的高位。 从净负债率来看,截止6月末,公司的净负债率仅22.8%,较年初的23.8%进一步降低。截至报告期末,公司持有现金470.1亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和203.1亿元,资金实力较年初进一步增强。 从销售情况来看,2012年前6月,公司销售面积和金额分别为602万平米和625.5亿元,YOY分别增长6.5%和减少4.7%。从月度走势来看,受益于楼市回暖,公司销售面积与金额增速均呈现出逐月上升的态势。截止6月末,公司销售未结算合同金额至1464亿元,较2011年末增长20%,相当于公司2011年全年营收的2倍,为未来的业绩体现奠定了良好基础。 维持此前的盈利预测,我们预计公司2012、2013年净利润较大125亿元和159亿元,YOY增长30%和27%,EPS1.14元和1.45元,A股对应PE为7.6倍和6倍,PB1.5倍,B股对应PE7倍和5.5倍,PB仅1.3倍,考虑到公司未来业绩锁定性强,行业调整过程中公司市场份额将扩大,均继续维持A、B股的买入建议。

结论与建议: 受益于项目竣工结转增多,公司2012 中期业绩同比增长4 成,并且受益于房地产市场的回暖,公司上半年销售金额同比增长两成。在此背景下,公司净负债率也较年初下降了近26 个百分点至79%。因此,无论从业绩还是债务安全性来看,公司上半年各项财务指标均出现了明显改善。 短期来看,公司2012 年业绩较大幅度增长确定性较高,其ROE 水准将继续领跑行业,随着销售稳步推进,其财务风险可控。中长期来看,公司所在市场房价较大幅下降的可能性较低,其估值大幅下降的风险较小,因此我们继续给予买入的投资建议。 上半年业绩快速增长。由于较多项目进入竣工结算期,2012 年上半年公司共 6 个子项目实现竣工交付,竣工面积为 53.6 万平方米,同比增长30.1%。在此因素带动下,公司2012 年上半年实现营收36.2 亿元,YOY增长37%,实现净利润4.5 亿元,YOY 增长42.1%,EPS 0.28 元。其中,第二季度单季,公司实现营收33.6 亿元,YOY 增长47.5%,实现净利润5 亿元,YOY 增长66.5%。 物业销售回暖,2Q 尤为明显,全年成交量有望超预期。上半年公司实现销售面积 61.06 万平方米,销售金额 60.49 亿元,分别比去年同期增长21.8%和20.4%。分季度来看,2 季度销售金额不仅环比增长25%,同比涨幅也超过26%,销售业绩上升势头强劲。我们认为下半年房地产市场成交量有望继续受降息及利率优惠措施加大而不继续上升,公司作为长三角地区的房地产龙头企业,整体销售情况弹性较大,若市场继续回暖,则其销售金额有望超出我们120 亿元的预期。 财务安全性改善显著。在销售回款增长的背景下,截止6 月末,公司净负债率较年初下降了26 个百分点,至79%,明显改善。同时,公司货币资金32.7 亿元,超出短期负债和一年内到期的非流动负债的30.6 亿元的合计,短期债务安全性较高。 业绩锁定性较高。截止6 月末,公司预收账款较年初增长21%,至132亿元,相当于2011 年营收的1.4 倍,业绩增长锁定性高。我们预计公司2012 年、2013年净利润分别为14.9 亿元和17.3 亿元,YOY 分别增长32.6%和15.9%,EPS 0.94 元和1.09 元,目前股价对应2012 年、2013 年PE分别为4.2 倍和3.6 倍,PB1.2 倍,估值偏低,继续给予买入建议。

受益于北京写字楼市场需求旺盛(根据CBRE统计,北京写字楼2012年首季度租金水准同比上涨超过5成),公司所持有的商业物业租金收入与资产价值有望较2011年明显提升。同时,公司较多房地产项目也逐步进入结转期,在这些因素的共同作用下,我们预计公司2012年、2013年业绩将稳步增长,未来两年净利润将分别达到23.3亿元和25.4亿元,YOY分别增长约15%和9%。目前A股PE分别仅8.9倍和8.1倍,PB1倍。每股NAV9.7元,目前折价30%,安全边际较高,建议买入。

结论与建议: 短期来看,公司2012年业绩较大幅度增长确定性较高,其ROE水准将继续领跑行业,并且在手现金较为充裕,随着销售稳步推进,其财务风险可控。 中长期来看,公司所面临的风险主要来自于长期持续的行业调控对于房地产需求的限制以及由此引发的房价下行,但考虑到公司土地储备主要集中于长三角的一二线城市,房价较大幅下降的可能性较低,并且公司目前估值水平较低,2012年动态市盈率仅4.2倍,已部分反应风险,因此给予买入的投资建议。

公司作为一二线城市中高端物业的开发者,2011年市场需求受限购等政策影响承压明显,虽然公司通过加大促销力度,实现了销售金额9.1%的增长,但是其销售费用也同比增长85%,侵蚀了部分利润。因此,就财报数据来看,市场环境变差是利润增速下行的一大原因。展望2012年,针对首次置业的贷款利率优惠措施加大,整体政策环境好于2011年。在刚需稳步释放带动改善性置业的预期下,我们也看好公司这类品牌价值较高、主要市场、产品偏中高端的开发企业销售业绩的改善,销售回款的增加以及销售费用增速放缓将有利于公司业绩的提升。我们预计公司2012年净利润增长13%,动态市盈率仅8.1倍,估值较低,未来改善性需求若得以释放,公司业绩弹性较大,给予买入的投资建议。 公司2011年实现营收239亿元,YOY增长22.1%,实现净利润30.2亿元,YOY增长12%,对应EPS0.67元。就全年业绩而言,公司结转进度慢于我们的预期,致使公司全年净利润低于我们预期约9%。 受销售推广费用增加影响,公司全年销售费用同比增长了84.6%,销售费用率较上年提高了1.4个百分点至4%,并且由于合作项目增多,其少数股东权益也较上年增长65%,至7.2亿元,少数股东权益率由2010年的14%提升至19.3%。在上述因素共同作用下,公司净利润增速低于营收增速。 从销售方面来看,公司实现销售面积223.6万平方米,比上年下降了2.4%,销售金额完成309.2亿元,比上年增长了9.1%,销售增速与行业整体增速相当。2012年一季度,公司累计实现签约面积41.7万平方米,较上年同期增加55.6%,累计签约金额45.9亿元,较上年同期增加23.5%,销售业绩呈现了较好的回升态势。就公司目前的市场分布而言,一二线城市正处刚需的稳步释放阶段(3月单月我们所统计的21个一二线城市3月销售面积较上月环比回升56%,同比也增长53%,而同期全国房地产销售面积YOY下降13.3%),一二线城市楼市转暖的趋势业已显现。在此背景下,我们预计未来改善性需求将有跟进的可能,这将有利于公司去化率保持较高的水准(2011年接近6成),并且公司全年推货量将接近600亿元,同比增长接近2成,因此我们预计公司全年销售增速有望保持10%以上的增速。 截止一季度末,公司期末预收账款265亿元,相当于2011年营收的1.1倍,业绩增长的锁定性较高。我们预计2012年及2013年净利润分别达到34.2亿元和37.7亿元,YOY增长13%和10%、每股收益0.77元和0.84元。目前A股股价对应PE8.1倍和7.4倍,PB1.2倍,若楼市成交量持续反弹,公司弹性较大,维持买入的投资建议

作为A股最大的房地产开发企业,公司一季度业绩继续保持较快增长态势。公司目前已收待结转资源接近1400亿元,相当于2011年全年营收的1.9倍。且目前公司净负债率仅23%,债务压力明显小于A股其他地产企业。无论从短期业绩或是长期发展来看,公司跑赢行业的概率极高。目前股价对应2012年PE也仅有7.7倍,估值未反应公司业绩增长能力,明显低估,继续给予买入的投资建议。 公司2012年一季度实现营业收入103.5亿元,净利润14亿元,同比分别增长29.8%和15.8%。EPS0.13元,业绩符合预期。受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司房地产业务的结算毛利率由去年同期49%下降至41.8%,并且由于合作项目增多,少数股东权益增加了1.5亿元,上述两点是公司营收增速快于净利润增速的主要原因。 从销售情况来看,公司一季度销售面积和金额分别为301万平米和305.7亿元,YOY分别减少1%和13.9%。3月单月销售面积109.9万平方米,YOY增长31.6%。实现销售金额115.2亿元,YOY增长23.4%,MOM分别增长52.6%和57%,受首套房利率优惠加大等因素影响,三月公司与行业的销售均出现一定的回升。 从资金情况来看,一季度末,公司持有货币资金390.5亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和178.0亿元。净负债率23.0%,较年初下降0.8个百分点,远好于行业的平均负债水平。稳健的经营作风构成公司长期健康发展的基石。 展望未来,公司公司合并报表范围内有1304万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1389亿元,相当于其2011年营收规模的1.9倍,业绩增长确定。我们预计公司2012、2013年净利润较大125亿元和159亿元,YOY增长30%和27%,EPS1.14元和1.45元,A股对应PE为7.5倍和6,PB1.5倍,B股对应PE7.1倍和5.6倍,PB仅1.4倍,考虑到公司未来业绩锁定性强,行业调整过程中公司市场份额将扩大,均继续维持A、B股的买入建议。