受益于经营规模扩大以及国内投资高速增长,公司2011 年实现营业收入4828 亿元,同比提高30.3%,实现净利润135.4 亿元,同比增长46.5%,实现EPS0.45 元,其中,第四季度单季,公司实现营收1410 亿元,YOY增长13.9%,实现净利润39.4 亿元,YOY 增长47%,EPS 0.13 元公司业绩基本符合预期。 全年新签合同额约9307 亿元,增长16.1%。建筑业务新签合同额约8566亿元,增长15.3%。其中,房建业务7223 亿元,增长14.2%;基建业务1207 亿元,增长21.7%;设计勘察业务77 亿元,增长31.4%。带动公司待施合同额提升至9495 亿元,同比增长35.9%,相当于公司2011 年营收的2 倍,业绩增长明确。 房地产销售方面,公司全年房地产销售额达891 亿元(中海地产739 亿元,中建地产152 亿元),增长33.2%;销售面积700 万平方米(中海地产558 万平方米,中建地产142 万平方米),增长7.5%,销售增速快于行业整体水平。就销售单价来看,公司前三季度销售均价近1.3 万元/平米,而其土地储备楼面价格仅2700 元/平米左右,仅占当期房款的20%,即便房价出现一定的波动,公司各项目的风险依然可控。 土地储备方面,全年新增土地储备约2,167 万平方米,期末拥有土地储备约6194 万平方米,公司房地产业务并未因调控而出现销售与拿地的明显放缓。截止2011 末,公司货币资金882 亿元,是同期万科2.6 倍,公司逆市成长的优势明显。 展望未来,国内投资放缓是事实,但是我们认为公司将凭借其雄厚的资金实力及房建开发方面的优势实现市场占有率的提升,并且就短期业绩而言,增长态势毋庸置疑。我们预计公司2012 及203 年将实现净利润158 亿元和182 亿元,YOY 增17%和15%,EPS 分别为0.53 元和0.61,对应目前A 股PE 分别为6.1 和5.3 倍,PB0.9 倍,估值安全边际较高,且绝对股价较低,继续给予买入的建议。

在2011 年销售金额增长4 成之后,公司2012 年首季度销售业绩继续保持较快增长(经营性现金流入增长27%),并且公司结转毛利率水平依然保持在47%的高位(较上年同期提高2.2 个百分点),经营情况符合预期。 展望2012 年,公司全年竣工面积将达到240 万平米,YOY 增长180%以上,构成公司全年业绩提升的重要基础。因此尽管公司2012 年首季度净利润下降2 成有余,但我们依然看好公司全年业绩提升,公司目前A 股股价对应2012 年PE 11.6 倍,PB1.5 倍,B 股对应2012 年PE6.3 倍,PB0.8 倍,估值偏低,均维持买入的投资建议。

2011年公司实现营业收入470亿元,实现净利润65.3亿元,同比分别增长31%和32.4%。基本每股收益1.09元。其中,第四季度单季,公司营收和净利润分别为252亿元和30亿元,YOY分别增长35%和16.6%。 公司全年业绩符合预期。公司拟每10股转增2股并派发现金红利2.15元。 从经营情况来看,公司2011年房地产结转面积551万平米,结转金额451.3亿元,YOY分别增长25.1%和30%,保持了较快的增速。并且公司所结转项目利润水准较2010年有一定提高,单价达到8194元/平米,YOY增长3.9%,在单位成本基本与2010年基本持平的情况下结转单价提升带动公司综合毛利率提升至37.2较2010年提升3.8个百分点,净资产收益率至20.2%,较2010年提升2.2个百分点。经营品质提升主要来源于房价的上涨。 房地产销售方面,2011年公司在已进驻城市占有率为4.7%,其中当地市场占有率进入前三名的城市达15个,市场占有率较2010年有小幅提升,全年共计实现销售签约金额732.42亿元,同比增长10.69%,销售签约面积达650.29万平方米,年销售去化率超68%,去化率要好于行业平均水准。较快的销售增速带动公司期末预收账款至709亿元,较2010年末增长37.6%,相当于2011年全年营收的1.5倍,公司业绩锁定性非常高。 从负债率情况来看,虽然公司短期借款与一年内到期的非流动负债合计139亿元,较2010年末增长约90%,但是仍然小于182亿元的在手现金。 扣除预收账款后,其他负债占总资产的比例为42.06%,相比年初下降3.08个百分点,净负债率118%,较2010年末下降4个百分点,较2011年3季度下降约7个百分点,公司财务状况的稳健程度有所改善。 展望2012年,由于过去两年房价上升明显而公司土地单价保持稳定,我们预计公司毛利率将升至40%以上的水准,进一步推动其业绩增长,预计2012、2013年净利润90亿元和114亿元,YOY增长38%和27%;EPS分别为1.51元和1.92元;目前股价对应2012年、2013年PE分别7.5倍和5.9倍,PB为1.5倍,估值较低,继续给予公司买入的投资建议。

受益于减水剂产销量增长、混凝土业务扭亏及建筑检测业务稳定发展,公司2011年实现营收9.9亿元,YOY增长65.8%,实现净利润1.4亿元,YOY增长138%,EPS0.88元。其中,第四季度单季,公司实现净利润0.47亿元,YOY增长121%。公司业绩符合预期。公司同时发布共公告,2012年一季度净利润同比增长70%-110%,约3300万元至3500万元,为全年业绩大幅增长奠定良好基础。 分业务来看,受混凝土减水剂需求快速增长及产能提升带动,公司减水剂销量至22万吨,同比增长约83%,推动该业务营收同比增长111%。并且由于高毛利的三代减水剂占比提升,使得该业务毛利率较2010年提高3.8个百分点至20.2%,是公司业绩增长主要原因。 商品混凝土方面,得益于行业景气好转,公司该业务毛利率较2010年提高18.1个百分点至15.1%,全年实现净利润2020万元,较上年提高约3000万元,占到2011年净利润总量的22%,是公司业绩大幅增长的另一重要因素。 建筑技术服务业务方面,公司在收购重庆、上海以及泉州的检测设计机构后,实现了“跨区域、跨领域”的发展。该业务2011年录得营收1.9亿元,YOY增长43%,虽然新区域进入导致公司该业务毛利率下降了9个百分点至50.4%,但营收大幅增长仍然推动该业务净利润增长增长了9%。 展望未来,公司主要市场所在区域的2012年固定资产投资增速平均将保持在22%以上的高位,要快于全国16%的水平,并且受产业政策推动(禁止现场搅拌混凝土,催生商品混凝土的减水剂需求),减水剂行业年均需求有望保持在14%以上的增速。同时,公司产能在2012年也有进一步释放的空间,特别是公司2011年底收购了河南银洲砼材(二代减水剂)将进一步扩大公司在华北减区域的水剂市场份额,预计公司2012年、2013年减水剂销量将分别达到30万吨和40万吨,YOY增长约36%和33%。另外,随着新参股的建筑检测机构业绩的稳定提升,公司建筑技术综合服务营收将保持24%以上的增速。 综合判断,我们预计未来两年净利润将分别增长33%和35%,至润1.81亿元和2.46亿元,YOY增长33%和35%,EPS分别为1.16元和1.56元,目前A股对应PE仅14倍和10倍,PB1.8倍,估值尚未反映公司业绩增长速度,给予买入的投资建议。

受益于生产规模扩大,公司2011年销售水泥熟料7193万吨,带动营收YOY增长42%至157亿元,实现净利润15.3亿元,YOY增长9%,EPS1.24元。公司2011年业绩低于我们预期约14%。低于预期的主要原因在于,2011年4Q,随着国内投资增速放缓,公司当季毛利率下降同比下降6.1个百分点,QOQ下降6.6个百分点,至25.7%。导致公司当季净利润仅1亿元,YOY下降65%,业绩下行速度超出预期。从全年经营情况来看,尽管公司营收录得较大幅度增长,但由于毛利率下降1个百分点至30.7%,且三项费用率提高1.3个百分点至19.4%,使得营收增速要快于净利润增长。 从市场情况来看,2011年,公司主要市场景气度处于全国的中下水平,我们认为主要有两个方面原因:1河北、陕西、山西、内蒙在前两年新上水泥项目较多,导致2011年行业产能增长明显,并且新投产能更加专注于提高市场份额,因此企业的协调能力明显低于东部及华南区域;2自2011年三、四季度以来,国内流动性趋紧明显,需求快速下降,导致华北市场旺季本该上升的价格反而出现下降,坐失水泥季节性提价的机会(由于华北市场施工期短,价格提升在三四季度最有效)。展望2012年,我们认为上述两点利空因素将在2012年有所改善,首先河北及陕西市场产能投放增速将快速下降,产业协同能力将得到提升。其次,我们判断国内投资增速将呈现前低后高的态势,与季节变化同步,有利北方市场在旺季的提价动作,最后,从目前市场价格来看,华北市场是行业景气最好的区域之一,仅次于东北市场,2011年4Q以来,价格基本保持稳定,反映出企业协调能力的提升以及好于其他地区的需求水平。因此,总体来看,我们判断公司主要市场华北、东北地区水泥均价将较2011年有所提升,是公司业绩成长的重要推动力。 从产能情况来看,公司2011末年水泥总产能提升至1亿吨,YOY增长11%,预计到2012年末,我们预计其水泥产能将继续提升至1.2亿吨,YOY增长20%,产能增长也是我们看好公司业绩成长的另一个原因。 综合判断,我们预计公司2011年、2012年净利润分别为18.9亿元和22.8亿元,YOY分别增长24%和20%,EPS分别为1.4元和1.69元,目前股价对应PE为12.4倍和10.2倍,PB1.8倍,估值较低,继续给予买入的投资建议。

受益于水泥行业景气提升,公司2011年净利润录得87%的涨幅。业绩增长符合预期。分季度来看,行业自2011年4Q出现较为明显的景气下行,导致公司当季度净利润同比下降16%。鉴于2012年1季度全国水泥价格较2011年4季度仍有较为明显的下降,我们估计公司上半年业绩仍将承压,但就目前行业竞争态势来看,企业对于协同保价的认识已明显较2010年之前深刻,并且基于2012年下半年需求会好于上半年的判断,我们预计全年水泥价格不会有大幅的下行,水泥企业盈利下调的幅度也较为有限。公司目前股价对于A股及H股2012年PE分别为8倍和10倍,估值已反映或已悲观预期,均给予买入的投资建议。

结论与建议: 受益於房地产结转面积的增长以及项目利润率的提高,公司2011净利润增长46%,第三季度单季净利润增长63%。与此同时,公司销售增速44%,大幅领先於行业整体水准,带动预收账款较年初增长50%,业绩释放空间充足,显示出公司加快周转的运营策略得到巨大的成功。而公司目前A股股价对应2012年PE仅9.4倍,PB1.5倍,B股对应2012年PE5.2倍,PB0.8倍,估值偏低,均维持买入的投资建议。

结论与建议: 相比公司2011年经营业绩的高速增长,我们更加关注公司净负债率(41.3%,低于行业56%的平均水准)、存货周转率(0.36,高于行业0.26的平均水平)以及ROE(28%,5年来新高,高于行业17%的平均水准)方面的表现。因为我们认为在调控持续阶段,控制负债、保持高周转是企业生存及发展的要务。基于这一逻辑,我们也将不断寻找那些高生产效率高,依靠最少资源创造最大价值的企业标的。而公司作为这方面的典型代表,目前股价对应2012年PE仅8.9倍,估值较低,因此我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司2011年实现净利润4371万元,YOY 增长34%。经营业绩较快增长与我们此前的判断一致:作为国内搪瓷钢板领域最早采用“静电干法”生产技术的企业,公司不仅在生产工艺上具有较为明显的优势,而且在轨道交通站点建设中的先发优势地位突出。60%的市占率已经充分说明公司在产品生产及销售方面的竞争实力。此外,脱硫脱销用波纹导热元件业务5成以上的收入增速显示目前行业已处于高速发展阶段中。我们保守上述两个行业未来4年需求复合增长率将在20%和35%以上,巨大的市场空间将有利于公司这样的龙头企业的成长。我们给予公司股票2012年目标价格22元,对应PE30倍,目前股价较目标价格差距25%,继续给予买入的投资建议。

结论与建议:公司2011年业绩预增125%-155%,略好于预期。业绩超预期的表现进一步坚定了我们看好公司的信心:公司减水剂产能大幅扩张并得以顺利释放反映出下游需求良好,减水剂行业正处于需求快速提升期。我们预计减水剂行业未来5年需求复合增长率14.3%,其中,第三代减水剂凭籍其性能预计环保方面的优势将逐步侵占二代减水剂市场,其需求增长预计将达到18.6%。公司作为目前国内减水剂行业的龙头企业,具有资金与技术人员储备方面的优势,势必将充分享受行业需求增长所带来的益处。从股价来看,目前股价对应2012年PE仅14倍,估值尚未完全反映公司业绩增长速度,继续给予买入的建议。

公司2011年前三季度实现营收218亿元,YOY 增长26.2%,实现净利润34.7亿元,YOY 增长51.3%,实现EPS0.58元。其中,第三季度单季公司实现营收66.2亿元,YOY 增长9.6%,实现净利润6.7亿元,YOY 增长1.3%。 受益于房地产结转项目增加,公司营业收入得以大幅增长。同时由于广州保利中环广场及保利西山林语等高毛利项目进入结转周期,公司前三季度毛利率达到39.9%较2010年同期提高7.5个百分点。 2011年前三季度公司累计实现销售面积和金额为499万平米和573亿元,YOY 分别增长3.4%和38.6%,大幅领先于行业12.9%和23.2%的增速,市占率也较2010年提高0.2个百分点至1.46%,公司扩张的部分未因行业调控而显著下降。并且由于过去两年公司产品价格不断走高而土地储备价格平稳,我们判断公司2012年的毛利率持仍将有较为明显的增长。 截止三季度末,公司资产负债率80.7%,主要是销售回款导致流动负债增长,期末预收账款达到795亿元,为总负债的50.3%,实际有息负债率仅35.3%,与万科相当,并且公司短期负债仅124亿元,小于公司期末货币资金220亿元,整体财务状况稳健良好。 展望未来,公司作为国内地产行业龙头,超过80%的产品是目前市场所热销的中小户型刚需产品,行业调控对于公司的影响要明显小于其他地产企业,且公司凭借其出色的产品与品牌优势未来销售业绩仍然有望逆市上升。我们预计公司2011、2012年净利润68.5亿元和86.8亿元,YOY增长39.3%和26.7%;EPS 分别为1.15元和1.46元;目前股价对应2011年、2012年PE 分别8.8倍和7倍,PB 为1.3倍。目前估值偏低,给予买入的建议。

2011前三季度,公司整体经营效益继续快速提升,净利润增速达到46%。 并且公司房地产业务发展步伐也并未因行业严厉调控而放缓,前三季度销售金额增速达到52.4%,明显高于行业23.2%的销售增速,甚至高于万科以及保利地产这样的快速周转的龙头企业。展望未来,公司待履约金额过万亿,在2010年营收规模的3倍左右,未来业绩快速增长明确,并且公司新签合同量保持快速增长态势,显示出公司业绩快速成长的持续性较强。我们预计公司净利润分别为125亿元和165亿元,YOY增长35.3%和31.9%,EPS分别为0.42元和0.55元,目前股价对应PE分别为7.7和5.9倍,PB1.1倍,安全边际较高且绝对股价较低,另外,近期公司旗下中海外发展在港股反弹幅度达50%,或将成为公司股价上升的催化剂,给予买入的建议。

结论与建议: 公司2011年前三季度业绩符合预期,虽然行业调控增加公司的销售压力致使前三季度三项费用率也较2010年同期提高1.8个百分点,但是公司“旅游"+“地产"的开发运作模式将仍将保障公司利润率未来处於较高的水准。从毛利率情况来看,公司前三季度毛利率达到54.2%,较2010年同期提高3.4个百分点,并且明显高於一般的地产开发企业。目前股价对於2011年PE 仅9.3倍,较为充分的反映了市场悲观情绪,考虑到“十二五"期间旅游行业景气可能有较大幅度的提升,公司作为主题公园开发的龙头企业,将长期受益,因此继续给予买入的投资建议。 公司 2011年前三季度实现营业总收入89.5亿元,同比增长9.3%,实现净利润15.1亿元,同比衰退8.5%。第三季度单季,公司实现营收30.8亿元,YOY 增长69.6%,实现净利润4.2亿元,YOY 增长40.6%,绩符合预期。由於公司合营、联营地产企业结转减少,公司投资收益较2010年同期下降41%至2.3亿元,并且受到公司规模扩张以及行业调控影响,公司前三季度三项费用率也较2010年同期提高1.8个百分点。在此背景下,虽然公司公司前三季度毛利率达到54.2%,较2010年同期提升3.4个百分点,但是净利润仍然同比下降。单从第三季度业绩表现来看,主要由於公司2010年第三季度地产结转项目较少,因此公司报告期内净利润呈现大幅的增长。 展望全年,我们认为公司房地产销售仍将保持较快的增长态势。截止8月,公司销售金额已经达到115亿元,并且从公司9月的情况来看,深圳地区新推盘的当月去化速度在40-50%,明显好於行业整体水平,我们预计全年累计销售金额可达175亿元,同比增长3成,目前公司预收账款达72亿元,较年初增长105%,全年业绩较快增长无忧。另外,我们预计公司全年游客人数增长15%,达到2300万人,经进一步带动公司旅游收入的提升。 综合研判,预计公司2011年、2012年实现净利润36.3亿元和45亿元,同比增长19%和24%; EPS 分别为0.65元和0.81元;目前股价对应2011、2012年A 股的P/E 分别为9.3倍、7.5倍,PB2.1倍.,给予买入的投资建议。

受益于房地产结转面积增长,招商地产2011年前三季度实现营收124.7亿元,YOY 增长30.1%,实现净利润20.8亿元,YOY 增加46%,EPS1.21元。第三季度单季,公司实现营收43.8亿元,YOY 增长68%,实现净利润6.2亿元,YOY 增长63.4%,EPS0.36元。公司前三季度净利润增幅超过营收增幅的主要原因是公司结转项目利润较高,推动公司前三季度毛利率达到50.8%,较2010年同期提高11.4个百分点。三季度单季,公司毛利率达到56.8%,较2010年同期提升21.4个百分点,QOQ 也提升7.9个百分点,要明显优於2011上半年A 股地产板块平均39.8%的毛利率水平。 房地产销售方面,公司上半年实现销售面积 41.58万平方米,签约销售金额 68.35亿元,同比分别增长 45%和 62%。结合公司3季度预收账款增量与营收增量情况,我们估计公司三季度单季签约销售金额近60亿元,YOY 增长7成。前三季度公司累计销售金额约130亿元,YOY 增长也将接近7成,要大幅领先於行业(全国商品房成交金额增速)23.2%的水平。虽然四季度行业或将面临供给增长、需求疲软的问题,但从前9月公司实现认购金额170亿元的情况来看(签约要受贷款流程影响而相对滞後),全年达成200亿元的销售目标可能性非常大,YOY 增长约35%。 2011年三季度末,公司预收账款达140亿元,较年初增长24.9%,资产负债率66.9%,较年初仅提升2.2个百分点,主要是由於预收账款增加所致,公司财务状况要好於A 股上市地产企业行业70%以上的负债率的水平。 在公司2011年销售有望较快增长、并且近两年销售均价走高而成本平稳的情况下,我们预计公司2011年、2012年净利润26亿元和30.9亿元,YOY 增长29%和19%,EPS1.51元和1.80元,目前A 股PE10.4倍和8.7倍,PB1.7倍,估值较低,给予买入的投资建议。B 股PE5.4倍和4.5倍,PB0.9倍,同样给予买入的投资建议。

受益于房地产结转面积增长,招商地产2011年前三季度实现营收124.7亿元,YOY 增长30.1%,实现净利润20.8亿元,YOY 增加46%,EPS1.21元。第三季度单季,公司实现营收43.8亿元,YOY 增长68%,实现净利润6.2亿元,YOY 增长63.4%,EPS0.36元。公司前三季度净利润增幅超过营收增幅的主要原因是公司结转项目利润较高,推动公司前三季度毛利率达到50.8%,较2010年同期提高11.4个百分点。三季度单季,公司毛利率达到56.8%,较2010年同期提升21.4个百分点,QOQ 也提升7.9个百分点,要明显优于2011上半年A 股地产板块平均39.8%的毛利率水平。 房地产销售方面,公司上半年实现销售面积 41.58万平方米,签约销售金额 68.35亿元,同比分别增长 45%和 62%。结合公司3季度预收账款增量与营收增量情况,我们估计公司三季度单季签约销售金额近60亿元,YOY 增长7成。前三季度公司累计销售金额约130亿元,YOY 增长也将接近7成,要大幅领先于行业(全国商品房成交金额增速)23.2%的水平。虽然四季度行业或将面临供给增长、需求疲软的问题,但从前9月公司实现认购金额170亿元的情况来看(签约要受贷款流程影响而相对滞后),全年达成200亿元的销售目标可能性非常大,YOY 增长约35%。 2011年三季度末,公司预收账款达140亿元,较年初增长24.9%,资产负债率66.9%,较年初仅提升2.2个百分点,主要是由于预收账款增加所致,公司财务状况要好于A 股上市地产企业行业70%以上的负债率的水平。 在公司2011年销售有望较快增长、并且近两年销售均价走高而成本平稳的情况下,我们预计公司2011年、2012年净利润26亿元和30.9亿元,YOY 增长29%和19%,EPS1.51元和1.80元,目前A 股PE10.4倍和8.7倍,PB1.7倍,估值较低,给予买入的投资建议。B 股PE5.4倍和4.5倍,PB0.9倍,同样给予买入的投资建议。