结论与建议: 长城汽车2012年营收和净利润实现了43%和66%的增幅,表现抢眼,其中SUV的销售增速更是达到90%,H系列和M系列双双爆发。2013年预计公司整体销量将达到70万辆,YoY+13%预计公司2013、14年EPS分别为2.067元和2.239元,YoY分别增长10.77%和8.32%。目前2013年A股P/E为13倍、H股为12倍,投资建议维持为买入,A股目标价31元(2013年15x)、H股为38港元(2013年15x)。 2012年净利润YoY+66%:长城汽车发布2012年业绩快报,全年实现营业收入431.6亿元,YoY+43.44%,实现净利润56.78亿元,YoY+65.73%,EPS为1.87元,符合我们的预期。 哈弗H系列推动全年销量大幅增长:2012年长城实现汽车销售62.1万辆,YoY+34.1%,其中SUV销售28万辆,YoY+90%之多,哈弗H系列无疑是增长的主要推力,全年实现销量22.5万,YoY+54%;皮卡销量达到13.7万辆,YoY+12%;轿车增速有所放缓,YoY+6.2%。 新SUVH2、H8将陆续推出:2013年,公司将推出新款SUVH2,H2定位介于M4与H6之间,初步定价10万以下,将进一步巩固低端SUV的市场份额。而预计13年底14年初,公司将会推出长城高端SUV车型H8,H8定位于15-20万市场区间,将直接与合资品牌争夺市场。 预计2013年销量将达到70万辆,YoY+13%:在12年销量大幅增长34%后,公司13年新车推行也略显放缓,目前计划除了一款全新SUV外,其余为一些改款车型,故我们预计公司13年整体销量增速较12年会有所放缓。但预计13年市场对SUV依旧亲睐有加,且公司在这一领域的领跑者地位已逐渐稳固,我们认为公司13年仍将有优于行业的增长势头,预计全年销量在70万辆左右,YoY+13%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到487.99亿元和543.13亿元,YoY分别增长13.06%和11.30%;实现净利润分别为62.92亿元和68.13亿元,YoY分别增长10.77%和8.32%;EPS分别为2.067元和2.239元。目前2013年A股P/E为13倍、H股为12倍,投资建议维持为买入,A股目标价31元(2013年15x)、H股为38港元(2013年15x)。

长安汽车2012、13年预计汽车销量分别达到178万和202万辆,YoY+7%和14%。我们看好翼虎、翼搏上市后对长安福特利润的增厚,以及CS35上市后对本部盈利的改善,两者将明显改善长安13年的盈利水准。 预计公司2012、13年EPS分别为0.225元和0.337元,YoY分别增长8.62%和49.65%。目前2012年A、B股P/E分别为23倍和10.9倍、13年分别为15倍和7.3倍。鉴于新车表现良好,长安福特发力预期,维持公司至买入评级,目标价为A股6.3元(2013年18x);B股4.1元(2013年10x)。 预计2012全年销售178万辆,YoY+7%:2012年1~11月公司累计销售汽车159万辆,YoY+4.74%,其中11月单月销量达到18.2万辆,YoY+26.61%。预计公司2012年汽车销量将达到178万辆左右,YoY+6.8%。 2013年预计销售整车202万辆:我们对于公司未来在自主SUVCS35以及福特翼搏、翼虎等新车上市后的销量表现有信心,预计其对2013年销量推动效果明显,预计2013年全年公司销量将达到202.5万辆左右,YoY+14%。 翼虎、翼搏上量有望明显增厚投资收益:2012年中期财报显示,长福马净利润约为10.9亿元,而其中马自达部分为亏损状态,盈利全部由长安福特贡献。同时考虑SUV车型有较高的毛利空间,预计翼虎、翼搏上量后将明显增厚长安的投资收益。我们预计长安福特2013年销量将达到60万辆,YoY+39%,而投资收益YoY亦有望增加40%左右。 大股东承诺保障长安PSA:长安PSA将于2013年下半年注入上市公司,而生产线计划于2013年7月投入生产,考虑投产初期产销量较低以及新车型市场推广的时间、成本等因素,长安PSA2013年预多为亏损。母公司为保障投资者权益,承诺:若长安PSA2013年为上市公司贡献的投资收益低于-1.25亿元,2014年低于-1.75亿元,长安汽车集团股份有限公司承诺将以现金补足差额。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到293.14亿元和334.25亿元,YoY分别增长10.40%和14.03%;实现净利润分别为12.20亿元和22.07亿元,YoY分别增长26.04%和80.88%;EPS分别为0.262元和0.473元。目前2013年A、B股P/E分别为13倍和7.1倍。维持公司买入评级,目标价为A股8.0元(2013年15x);B股5.5元(2013年10x)。

结论与建议:由于11年Q4基期较低,而今年Q4公司整体销售情况良好,预计Q4公司销量和业绩YoY都会有较好改善。13年公司重点推出的第二代SRV瑞鹰,被寄予厚望,有望对公司单车盈利能力有好的提升。 预计公司2012、13年EPS分别为0.454元和0.543元,YoY分别下降5.37%和增长19.82%。目前2013年P/E为10倍。给予公司买入投资建议,目标价为6.7元(2013年12x)。 Q4销量YoY预计快速增长:2012年1~11月公司完成销量41.1万辆,YoY-6.9%,其中10、11月合计销售8.1万辆,YoY+17.4%。11年Q4因经济环境不佳、轿车出口国关税调整等因素,公司销售基期较低,而今年以来轿车轻卡上量平稳,预计Q4销量YoY将有明显增长,而全年预计销量达到45.5万辆,YoY-2.5%。 第二代SRV预计达到4000辆/月:公司已于12年底试推第二代SRV瑞鹰,一改上一代模仿的战略,采用全新平台,2.0T发动机,在外观、内饰、动力总成方面都有比较明显的提升。产品定价在10~15万元左右,将直接与长城哈弗H系列竞争。预计该车型能够达到4000辆/月的销售成绩。 MPV仍旧是利润中坚:公司第二代瑞风上市以来并未有先代的“辉煌”,不过仍贡献公司50%左右的净利润。公司表示该产品主要为确保公司MPV市场中的地位稳定,而再一次的发力预计要等下一代MPV上市。同时公司于12年推出定价6~8万元的“小瑞风”抢占近年来增长较好的家用MPV市场的份额。 轿车开始推行平台化战略:公司12年前11月轿车销售12.2万辆,YoY-11%,年底趁日系车衰弱之机销量有所上升。未来公司将引入平台化战略,推出第二代轿车产品,平台共用有利于公司降低研发费用,同时在车型转换方面具有更好的灵活性。公司在瑞鹰II之后将择机推出和悦和同悦的2代车型,战略定位也将从以往的冲量转变为赚取利润。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到290.64亿元和321.16亿元,YoY分别下降4.63%和增长10.50%;实现净利润分别为5.84亿元和7.00亿元,YoY分别下降5.37%和增长19.82%;EPS分别为0.454元和0.543元。目前2013年P/E为10倍。给予公司买入投资建议,目标价为6.7元(2013年12x)。

结论与建议: 长安Q3实现净利润1.9亿元,同比扭亏。预计全年销量172万辆,YoY+2%。 13年在长安福特以及自主SUV等新车发力下,业绩有快速成长的预期。 预计公司2012、13年EPS分别为0.225元和0.337元,YoY分别增长8.62%和49.65%。目前2012年A、B股P/E分别为23倍和10.9倍、13年分别为15倍和7.3倍。鉴于新车表现良好,长安福特发力预期,维持公司至买入评级,目标价为A股6.3元(2013年18x);B股4.1元(2013年10x)。 Q3同比实现扭亏:1~3Q完成营收202.21亿元,YoY+3.14%净利润7.55亿元,YoY-15.88%,EPS为0.162元。其中Q3营收以及净利润分别为61.8亿元和1.9亿元,QoQ分别下降5%和56%,主要为7、8月公司为例行高温假和年检,故营收、利润环比下滑,YoY则分别增长21.9%和实现扭亏,主要为Q3公司本部以及长安福特一系列新车上市后,销售表现喜人,带动营收和利润的增加。 毛利率提升明显,费用控制水平一般:1~3Q公司综合毛利率为16.61%,YoY提高3.4个百分点,其中Q3毛利率18.41%,YoY提高7.6个百分点。 前三季度公司销售费用支出18.6亿元,YoY+24.5%,管理费用支出16.2亿元,YoY+31.8%,为营销广告、售后服务以及研发投入等支出的增加,费用控制情况并不算上佳。 Q3投资收益略低于预期,预计13年将增长明显:1~3Q公司投资收益确认10.2亿元,YoY-16.8%,其中Q3确认2.8亿元,YoY+57%。福特拟在15年前在中国市场陆续投放15款车型,目前在已经投产的锐界SUV(25~39万)基础上,年底计划将有翼虎、翼搏两款中小型SUV投产,有望给13年长安福特的投资收益带来明显的提升。 预计全年销售172万辆,YoY+2%:2012年1~9月公司累计销售汽车125.89万辆,YoY+0.10%,累计同比转正。悦翔、逸动、新福克斯等新车上市后的亮眼表现推动了公司整体销量快速恢复。不过公司南京、河北分部的微车表现继续低迷。Q3公司销售汽车共计37万辆,QoQ-15.6%,为7、8月淡季所致,YoY+12.1%为新车上市推动。预计公司2012年汽车销量将达到172万辆左右,YoY+2%。未来在自主SUVCS35以及福特锐界、翼虎等新车上市后,对销量的推动将更为明显。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到272.37亿元和307.41亿元,YoY分别增长2.58%和12.87%;实现净利润分别为10.51亿元和15.73亿元,YoY分别增长8.62%和49.65%;EPS分别为0.225元和0.337元。目前2012年A、B股P/E分别为23倍和10.9倍、13年分别为15倍和7.3倍。维持公司买入评级,目标价为A股6.1元(2013年18x);B股4.2元(2013年10x)。

结论与建议: Q3中联净利润YoY增速下滑,不过毛利率环比继续向上。国内工程机械需求景气Q4已逐渐显现回暖的迹象。全年预计公司混凝土机械销售增速超30%。同时公司加大应收款回笼力度,资产负债率环比亦有改善。 预计公司20 12、13年EPS分别为1.125元和1.275元,YoY分别增长7.53%和13.31%。目前2012年A股P/E为8倍和7倍,H股为7.5倍和6.6倍,维持公司买入投资建议,目标价为A股10元(2013年8x)、H股12.5港元(2013年8x)。 Q3营收、净利YoY增长10%和0.3%:中联重科2012年1~3Q完成营业收入391.08亿元,YoY+17.77%,净利润69.60亿元,YoY+16.75%,EPS为0.903元。其中Q3营收以及净利润分别为99.89亿元和13.38亿元,QoQ分别下降42.95%和62.12%,YoY则分别增长10.27%和0.34%,主要为Q3季节性波动以及机械市场景气持续低迷、行业竞争加剧等原因,导致公司营收规模和利润水准环比双双下降,不过Yo表现Y仍是业内最佳。 Q3毛利率继续提升,财务费用支出增加较快:1~3Q公司综合毛利率为34.43%,YoY提高2.3个百分点,其中Q3单季毛利率35.57%,YoY提高4.5个百分点,QoQ则继续提升0.25个百分点。前三季度公司销售费用支出25.0亿元,YoY+28%,管理费用支出14.8亿元,YoY+28%,财务费用支出3.8亿元,YoY+415%,主要为发行美元债及银行借款增加。 应收账款回收力度加大,负债率环比下降:截至三季度末,公司应收账款及票据总额为207.5亿元,较中报披露数字略增5亿元,不过较年初仍有62%的增幅。前三季经营性现金净流入1.8亿元,较二季度末减少4亿元,较去年同期10.9亿则有明显下降,不过公司加大了筹资借款的力度,整体现金流同比有改善。目前公司负债率为53.1%,较年初提高近3个百分点。预计Q4公司将继续加大回笼资金的力度。 预计全年混凝土机械销售增速超30%:前三季度中联重科混凝土机械继续保持较快的增速,全年预计能达到30%以上的销售增速;销售挖掘机2530台,YoY+65.5%,该业务处在新兴爬量阶段;不过汽车起重机4670台,YoY-40%,下滑明显。 盈利预测:预计公司 12、13年营收将分别为514.95亿元和554.28亿元,YoY分别增长11.17%和7.64%;实现净利润分别为86.73亿元和98.27亿元,YoY分别增长7.53%和13.31%;EPS分别为1.125元和1.275元。 目前2012年A股P/E为8倍和7倍,H股为7.5倍和6.6倍,维持公司买入投资建议,目标价为A股10元(2013年8x)、H股12.5港元(2013年8x)。

结论与建议: 上汽集团Q3继续保持平稳的增势,通用回购1%股权后,对公司盈利影响并不明显。近期中日政治分歧一定程度上有利于德系、美系车型的销量、份额提升,公司实际销量有望好于440万辆,YoY+10%的预期目标。 预计公司20 12、13年EPS分别为1.932元和2.213元,YoY分别增长5.37%和14.50%。目前 12、13年P/E为7倍和6倍,维持买入投资建议,目标价为15元(2012年8x)。 Q3净利润环比继续提高:上汽集团2012年1~3Q完成营业收入3531.82亿元,YoY+8.32%,投资收益确认118.24亿元,YoY+14.47%,其中Q3确认42.3亿元,YoY+28.3%,净利润161.31亿元,YoY+3.84%,EPS为1.463元。其中Q3营收以及净利润分别为1176.21亿元和53.47亿元,QoQ分别增长5.4%和3.3%,YoY分别增长4.9%和1.4%。 毛利率下滑,费用支出增长较快:1~3Q公司综合毛利率为16.85%,YoY下降2.4个百分点,其中Q3毛利率15.12%,YoY下降4.3个百分点,估计为通用回购上海通用1%股权后,9月1日起并表范围再发生变化,同时车型结构有所下移所致。前三季度公司销售费用支出184.5亿元,YoY+5.4%,管理费用支出145.5亿元,YoY+1.8%,财务费用支出5.0亿元,YoY+76%,资产减值计提4.2亿元,YoY+44%。 Q4销量有望好于此前预期:2012年1~9月累计销售330.5万辆,YoY+10.93%。其中上海大众和上海通用YoY分别增长10.4%和10.1%,上汽通用五菱YoY+13%,上汽自主品牌YoY亦有12%的增长,主要乘用车表现皆平稳且较快。公司2012年汽车销量预计达到440万辆,YoY+10%。 同时,公司旗下没有日系相关产品,Q3、Q4不会受到政治因素的影响,预计德系和美系乘用车市场份额将有进一步提高,公司Q4销量也有望好于我们的预期。 盈利预期:预计公司20 12、13年营收将分别达到4684.51亿元和5199.65亿元,YoY别增长7.74%和11.00%;实现净利润分别为213.07亿元和243.96亿元,YoY分别增长5.37%和14.50%;EPS分别为1.932元和2.213元。目前 12、13年P/E为7倍和6倍,维持买入投资建议,目标价为15元(2012年8x)。

结论与建议: 公司Q3业务量保持快速的增长,同时12年以来的毛利率水准保持稳定,费用支出亦有改善,说明公司正持续进行由“量”到“质”的转变。同时Q4公司会有订单集中确认的现象,故Q4单季营收以及利润一般要优于其余季度。 预计公司20 12、13年EPS分别为0.518元和0.778,YoY分别增长50.58%和50.18%。目前20 12、13年P/E为25倍和16倍,给予买入投资建议,目标价为15元(2013年20x)。 Q3业务量继续快速增长:2012年1~3Q完成营业收入9.72亿元,YoY+65.75%,净利润0.68亿元,YoY+38.27%,EPS为0.284元,符合预期。其中Q3营收以及净利润分别为3.5亿元和0.25亿元,QoQ分别下降9.2%和13.3%,为订单波动所致;YoY分别增长59%和20%,业务量增速依旧较快。 季度毛利率趋于稳定:1~3Q公司综合毛利率为25.67%,YoY下降4.7个百分点,其中Q3毛利率25.06%,YoY下降3个百分点,主要为公司不断扩张业务,一定程度上牺牲了订单质量和盈利水准,故利润增速不及营收增速;不过QoQ今年以来都稳定在25%以上,为业务量而舍弃毛利率的扩张战略已有所改变。 费用支出增速放慢:1~3Q公司营业税金、销售费用和管理费用YoY分别增长61%、19%和37%,主要为业务扩张所致,其中销售费用增长较缓,由此推测公司已逐渐改变全力扩张的战略,开始稳步提升盈利水准。 “智慧型”市场拥有长期的发展潜力:国内以安全防卫、监控调度等为主的智慧型系统普及率越来越高,公司业务订单有望保持快速的增长,同时在立足长三角的基础上,公司大力发展中、西部地区的营销网络,目前已有不错的进展。公司前三季度新签订单13.7亿元,单季新增5亿元,我们维持全年新签订单20亿元的预期不变。 公司经营性现金流稳定,负债率有所升高:Q3末,公司经营性现金流净流出为0.59亿元,与中报披露数字相同,即Q3经营性现金流收支平衡。 不过公司负债升至11.9亿元,资产负债率60.6%,有明显升高,去年底以及今年中负债率分别为53.3%和55.3%。 盈利预期:预计公司20 12、13年营收将分别达到15.62亿元和22.39亿元,YoY分别增长51.72%和43.32%;实现净利润分别为1.24亿元和1.87亿元,YoY分别增长50.58%和50.18%;EPS分别为0.518元和0.778。 目前20 12、13年P/E为24.5倍和16倍,给予买入投资建议,目标价为15元(2013年20x)。

结论与建议: 长城汽车在哈弗H6、M2、M4等SUV的带动下,前三季度汽车销售YoY+28%,净利润表现好于预期。我们上修预计全年销量预期至57万辆,YoY+24%。 预计公司2012、13年EPS分别为1.637元和1.876元,YoY分别增长45.40%和14.59%。目前2012年A股P/E为11倍、H股为9.5倍,13年分别为10倍和9倍,投资建议维持为买入,A股目标价20元(2012年12x)、H股为25港元(2012年12x)。 Q3净利YoY+101%,好于预期:2012年1~3Q完成营业收入294.64亿元,YoY+37.83%,净利润38.58亿元,YoY+51.23%,EPS为1.268元,好于预期。其中Q3营收以及净利润分别为111.76亿元和14.88亿元,QoQ分别增长17%和16.6%,YoY则分别增长55.7%和101%。主要为公司汽车销量、尤其是SUV在三季度有大幅增长,带动了营收以及利润的增长。 毛利率持续提升:1~3Q公司综合毛利率为26.50%,YoY提高1.1个百分点,其中Q3毛利率26.8%,YoY提高2.9个百分点,主要为车型销量增加,同时如哈弗H6等高附加值产品销量增长快速费用支出随营收规模扩大而增加:前三季度公司营业税金及附加、销售和管理费用分别支出10.9亿元、10.87亿元和10.57亿元,YoY分别增长49%、40%和25%,主要为营收规模扩大的同时,税费上升,且公司对于销售、售后和技术研发投入的增加。 上修全年汽车销售预期至57万辆,YoY+24%:1~3Q公司完成销量42.3万辆,YoY+28%,其中Q3单季销售16万辆,YoY+44%、QoQ+19%,增速不断加快。SUV在哈弗H6和M2、M4的带动下,前三季YoY大增76%;皮卡YoY亦有14%的增幅;轿车销售增速有所放缓,YoY+2.2%。前三季度,公司在国内SUV市场占有率达到13.3%,领先程度有所加大。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到395.09亿元和456.25亿元,YoY分别增长31.31%和15.48%;实现净利润分别为49.82亿元和57.09亿元(较此前预期分别上修9%和5%),YoY分别增长45.40%和14.59%;EPS分别为1.637元和1.876元。目前2012年A股P/E为11倍、H股为9.5倍,13年分别为10倍和9倍,投资建议维持为买入,A股目标价20元(2012年12x)、H股为25港元(2012年12x)。

结论与建议: 宇通前三季净利润YoY+30%至9.7亿元,Q3营收和净利同比、环比皆有增长。预计政策以及行业安全因素对客车销售的冲击在Q4将逐渐淡化,全年预计公司销量YoY+12%至5.2万辆。 预计公司2012、13年EPS分别为2.044元和2.312元,YoY+16.55%和13.11%。目前12年P/E为11倍,维持买入投资建议,目标价24.5元(2012年12x)。 Q3净利润YoY+23%,略好于预期:2012年1~3Q完成营业收入133.09亿元,YoY+19.57%,净利润9.73亿元,YoY+29.67%,EPS为1.380元。 其中Q3营收以及净利润分别为50.1亿元和3.83亿元,QoQ分别增长15.9%和5.1%,YoY则分别增长8.9%和23.1%。主要为Q3客车销售进入高峰,销量YoY、QoQ皆有增长。Q3利润水准略好于预期,主要为Q3销售费用支出低于我们的预估。 毛利率持续提高,费用支出随营收规模扩大而增长:1~3Q公司综合毛利率为18.91%,YoY提高1.4个百分点,其中Q3毛利率19.2%,YoY提高1.6个百分点,主要为公司客车销量提升的同时,产品结构上移。前三季度公司销售和管理费用分别支出7.7亿元和5.9亿元,YoY增长37%和27%,主要为销售规模扩大带动的销售费用增长,同时研发投入、薪酬增长。 维持10月份预计YoY回复正增长的预期:10月因国庆黄金周造成工作天数减少,以及长假前购车高峰后的调整,故为客车月销的淡季,加之《机动车安全技术标准》新政以及安全监管的影响有所淡化,故预计今年10月公司销量MoM仍将下滑,不过YoY预计会有10%左右的增幅。 全年销量预期5.2万辆,YoY+12%:。1~3Q公司完成客车销售35,697辆,YoY+12.54%,其中大客车YoY+19.2%,轻客受校车拉动,YoY+36.4%。Q3单季完成1.4万辆,YoY+4.7%,QoQ+21%。考虑到宏观经济依旧有一定不确定性,同时13年春节较晚,故预计Q4销量YoY增速约为10%左右,会较前三季有所放缓。 盈利预测:预计公司2012、13年营收将分别达到195.34亿元和223.30亿元,YoY+15.37%和14.32%;实现净利润分别为13.97亿元和15.66亿元,YoY+18.28%和12.09%;EPS分别为1.981元和2.221元。目前12、13年P/E为11倍和10倍,维持买入投资建议,目标价26元(2013年12x)。

9月旺季,Q3业绩预计同比扭亏:长安9月单月汽车销量14.49万辆,YoY+1.33%,MoM+22.02%。1~9月公司累计销售汽车125.89万辆,YoY+0.1%,今年累计同比首次转正。Q3公司销售汽车共计37万辆,QoQ-15.6%,为7、8月淡季所致;而同比增长12.1%则是新车上市推动。 预计Q3公司业绩同比将扭亏,主要为本部单车利润率的提高以及长福马投资收益的增长新福克斯上市后表现抢眼:2012款新福克斯自今年Q2上市后,凭借亲民的价格、齐全的配置博得市场消费者的青睐,销量可谓蒸蒸日上。9月单月销售达到3.36万辆,成为当月国内最畅销的轿车。同时新蒙迪欧上市后增长亦较好,预计长安福特今年贡献投资收益同比将有明显增加。 预计全年销售172万辆,YoY+2%:10月份因工作天数减少等影响,单月销量将环比回落,不过我们认为公司月销量已形成正增长的趋势并将继续保持。同时我们维持公司年末将继续进行大力度促销的“惯例”,Q4销量环比将有明显的增长,预计公司2012年销量预期为172万辆左右,YoY+2%,不过预计旗下微车表现不甚理想。 长福马拆分,福特加快中国市场战略扩张:长福马分为长安福特以及长安马自达预计最快于2012年底完成,由此中国市场对福特全球市场的战略地位将显著上升,福特拟在15年前在中国市场陆续投放15款车型,目前在已经投产的锐界SUV(25~39万)基础上,年底计划将有翼虎、翼搏两款中小型SUV投产,长期将利好长安的投资收益。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到258.18亿元和286.23亿元,YoY分别下降2.76%和增长10.86%;实现净利润分别为11.56亿元和15.99亿元,YoY分别增长19.48%和38.23%;EPS分别为0.248元和0.343元。目前2012年A、B股P/E分别为22倍和10.3倍、13年分别为16倍和7.4倍。鉴于新车表现良好,长安福特发力预期,维持公司至买入评级,目标价为A股6.3元(2013年18x);B股4.1元(2013年10x)。

结论与建议:宇通客车9 月份销售3799 辆,低于预期,新《安全技术标准》政策影响、公路安全事故引发的客运公司管理整顿风潮和开学后校车减量是导致销量波动的主要原因。预计10 月份政策影响淡化,YoY 能恢复正增长,全年预计销售5.2 万辆,YoY+12%。 预计公司2012、13 年EPS 分别为2.044 元和2.312 元,YoY+16.55%和13.11%。目前12 年P/E 为11 倍,维持买入投资建议,目标价24.5 元(2012年12x)。

结论与建议:广电运通上半年净利润YoY+11%,ATM 销售收入保持13%的稳定增长。以公司为典型代表的国产ATM 厂商继续加强与国有四大行等大银行的订单合作,此次公告中行4.7 亿元订单显示公司与其一如既往的良好合作。预计公司12年与中行、交行、农行以及邮储等银行的订单将继续增加预计公司2012、13 年EPS 分别为0.923 元和1.073 元,YoY 分别增长13.47%和16.42%。目前2012、13 年P/E 为16 和14 倍,给予买入投资建议,目标价为17.5 元(2013 年16x)。 上半年净利润YoY+11%:2012 年上半年公司营收YoY+7.88%至9.36 亿元,实现净利润2.56 亿元,YoY+11.07%,EPS 为0.412 元,Q1、Q2 表现基本持平,上半年毛利率为49.63%,YoY 提高4 个百分点,为ATM 设备营收增长和毛利率提升,同时AFC 设备销量下滑造成产品结构上移。 ATM 订单量平稳增加,大行订单保持增长:公司日前公告,与中行签订价值4.7 亿元设备订单,预计全年中行订单量会接近7 亿元,好于去年6 亿元的订单量。其他大行方面,公司今年以来与农行、中行以及交行继续保持密切的合作关系,同建行的订单预计也会好于去年水准。全年大行客户的出货量预计保持稳中有升的态势。国内银行的运营状况有长期保持增长的实力,其ATM 设备布点、新购以及更新需求将不断加强。 看好海外业务未来的成长:2011 年公司出口土耳其Ziraat Bank 2.45亿元的大单对海外营收贡献巨大,不过尚不具典型意义,短期会对未来出口YoY 造成压力。目前看来,公司在海外仍处在大力拓展市场份额的阶段,后续中东、东南亚、澳洲等都有可能成为公司的海外市场,长期仍看好其国际业务。 AFC 设备受制轨交建设暂缓,后续仍有潜力:由于此前铁道部资金问题等因素影响,国内包括高铁、地铁等建设步伐有所放缓。目前这一现象已有改善,铁道部的基建投资从年初的4060 亿经过三次调整追加到4960亿元;同时9 月初发改委密集批复25 个地铁轻轨项目,涉及投资额超过7000 亿元。预示未来AFC 设备整体市场需求将随之有明显的改善。 Q3 预计环比回落,为正常季节性波动:由于银行招标的周期波动,Q3公司业绩多为年内低谷,待Q4 再有大规模招标后,当季业绩会明显反弹。 盈利预期:预计公司2012、13 年营收将分别达到23.20 亿元和27.36亿元,YoY 分别增长11.06%和17.91%;实现净利润分别为5.75 亿元和6.68 亿元,YoY 分别增长13.47%和16.42%;EPS 分别为0.923 元和1.073元。目前2012、13 年P/E 为16 和14 倍,给予买入投资建议,目标价为17.5 元(2013 年16x)。

上汽集团上半年稳步增长,偏乘用车的产品结构使其基本回避了商用车下滑对行业的冲击。未来大众和通用的强势地位预计不会改变,通用五菱微车今年的表现也十分理想。维持全年440万辆,YoY+10%的销量预期。 预计公司2012、13年EPS分别为1.922元和2.191元,YoY分别增长4.78%和13.99%。目前12、13年P/E为6倍和5倍,维持买入投资建议,目标价为15元(2012年8x)。

结论与建议:Q2凭借自主新车的良好表现,长安单季盈利有明显复苏,全年预计销售177万辆,YoY+5%。预计年底长福马顺利分拆后,福特对于中国市场加大投入将拉动公司投资收益,由此拉动13年公司净利快速成长。 预计公司2012、13年EPS分别为0.216元和0.310元,YoY分别增长4.15%和43.28%。目前2012年A、B股P/E分别为22倍和10.5倍、13年分别为15倍和7.3倍。鉴于新车表现良好,长安福特发力预期,上修公司至买入评级,目标价为A股5.6元(2013年18x);B股3.5港元(2013年10x)。 Q2盈利环比大幅改善:长安汽车2012年上半年完成营业收入140.44亿元,YoY-3.39%,实现净利润5.70亿元,YoY-45.19%,EPS为0.122元。 其中Q2营收、净利润分别为65.00亿元和4.2亿元,QoQ分别下降13.8%和增长189%,主要为Q2公司金牛星、欧诺、逸动、CX20等新产品销售占比上升,提升单车盈利能力,带动Q2毛利率环比提升近5.2个百分点;同时Q2投资收益确认4.3亿元,QoQ增长39%。 毛利率提升的同时,费用增长较快:报告期公司综合毛利率为15.81%,YoY提高1.8个百分点,其中Q2单季达到18.6%,拉升作用巨大。上半年销售费用、管理费用合计支出22.5亿元,YoY+20.6%,主要为促销、推广费用增加、研发投入和职工薪酬上升。期内公司投资收益确认7.3元,YoY-29.6%,主要为长福马和江铃业绩下降导致,不过Q2环比增长情况较为理想。 预计全年销售177万辆,YoY+5%:长安1-7月累计销量为99.5万辆,YoY-2.9%,其中长安本部YoY增速已升至8.5%,新车上市作用明显,也拉升了公司毛利率水准,长安福特马自达YoY+5.1%,表现平稳;江铃控股YoY-2.6%。我们对于全年的预期略低于公司190万辆的目标。 长福马拆分,福特加快中国市场战略扩张:长福马分为长安福特以及长安马自达预计最快于2012年底完成,由此中国市场对福特全球市场的战略地位将显著上升,福特拟在15年前在中国市场陆续投放15款车型,目前在已经投产的锐界SUV(25~39万)基础上,年底计划将有翼虎、翼搏两款中小型SUV投产,长期将利好长安的投资收益。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到267.26亿元和297.51亿元,YoY分别增长0.65%和11.32%;实现净利润分别为10.08亿元和14.44亿元,YoY分别增长4.15%和43.20%;EPS分别为0.216元和0.310元。目前2012年A、B股P/E分别为22倍和10.5倍、13年分别为15倍和7.3倍。鉴于新车表现良好,长安福特发力预期,上修公司至买入评级,目标价为A股5.6元(2013年18x);B股3.5港元(2013年10x)。

上半年净利YoY+31%:长城汽车2012年上半年完成营业收入182.88亿元,YoY+28.79%(其中出口销售收入YoY+54.83%,继续快速增长),实现净利润23.70亿元,YoY+30.82%,EPS为0.779元,符合预期。其中Q2营收、净利润分别为95.6亿元和12.8亿元,QoQ分别增长9.5%和16.7%,主要为Q2公司汽车销量环比增长带动。 预计全年汽车销售54万辆,YoY+17%:1~7月长城汽车销售汽车31.1万辆,YoY+24.9%,其中哈弗H6的上市,带动公司SUV产品销量YoY大增58.5%;皮卡销量YoY亦有19.5%,表现不俗;自主品牌轿车增速明显放缓,仅3.7%。 毛利率稳中有升,费用支出有所增加:报告期公司综合毛利率为26.31%,YoY提高0.2个百分点,营业税金及附加、销售费用和管理费用合计支出19.8亿元,YoY增长24.3%,主要系期内销售规模扩大带动的消费税、售后服务费支出增加,同时技术研发支出增加所致。 石棉垫圈事件预计为短期影响:近期关于公司使用有害材料石棉垫圈一事短期内或对公司销售和品牌形象产生一些负面影响,公司表示该配件在车辆正常使用过程中不会对对消费者造成实质的健康影响,公司方面也会根据情况在车辆维修维护时将相关配件更换为非石棉材料,同时也已不再使用相关的石棉材料配件。 盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到373.36亿元和428.12亿元,YoY分别增长24.08%和14.67%;实现净利润分别为45.71亿元和54.49亿元,YoY分别增长33.43%和19.21%;EPS分别为1.503元和1.791元。目前2012年A股P/E为10倍、H股为9倍,13年分别为8倍和7.7倍,投资建议维持为买入,A股目标价18元(2013年10x)、H股为21港元(2013年10x)。