结论与建议:Q1业绩下滑,但毛利率环比回升,说明价格下降趋势以减慢。13年预计在国内需求大增的情况下,带动公司光伏逆变器出货达到3GW,同时价格降幅趋缓;加之投建电站业务将确认收入及利润,由此拉动13年EPS的增长。 预计公司2013、14年EPS分别为0.450元和0.555元,YoY分别增长99.36%和23.35%。目前2013年P/E为26倍。维持买入投资建议,目标价14元(2013年30x)。

结论与建议: 公司13年Q1业绩好于预期,轿车和SUV为销售增量主力。我们认为公司此前召回事件处理妥善,长期影响很小;同时未来SUV车型配置将进一步丰富,新产能也将逐步释放。预计公司13年销量YoY+17%至52.5万辆。 预计公司2013、14年EPS分别为0.645元(较此前上修25%)和0.799元,YoY分别增长68.06%和23.84%。目前2013年P/E为12倍。给予公司买入投资建议,目标价为9.5元(2013年15x)。 一季度业绩好于预期:江淮汽车13年Q1业绩快报,实现营收88.51亿元,YoY+22%,净利润2.09亿元,YoY+102.8%,EPS为0.162元,好于我们预期。主要为营收规模扩大后,毛利率提升,同时公司费用控制表现较好。 新SUV和轿车表现良好:1季度公司实现整车和底盘销量14.2万辆,YoY+23.8%,其中乘用车新SUV和轿车同比增速分别达到了176.3%和44.7%。 继续看好瑞风S5的放量:3月瑞风S5销售量接近2500台。而由于新生产线+新产品,造成公司短期内大幅上量有一定难度,目前经销商主推的还是1.8T的低配版,随着产能释放以及近期将补充的1.8T高配版和2.0L版本车型的到店,同时考虑S5的直接竞争车型较少,主要为比亚迪S6和哈弗H6(中低配置版),其下半年的月销量有望超出我们此前预期的4000辆/月。 召回事件影响淡化:此前央视“3·15”曝光公司同悦轿车出现锈蚀现象,随后公司对问题产品进行召回,召回预计产生的约2亿元费用已计入2012年度。而目前同悦轿车的短期销量受到小幅的影响,不过因公司及时修正了生产工艺的缺陷,同时有一部分同悦用于出口销售,故对未来公司乘用车的销售不会有明显的影响。 预计13年销量YoY+17%:预计公司2013年的SUV销售将成为增长的主要动力,同时轿车主动召回后,企业形象也及时得到挽回,负面影响停留在短期。预计公司全年销量将达到52.5万辆,YoY+17%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到340.04亿元和389.05亿元,YoY分别增长16.74%和14.41%;实现净利润分别为8.32亿元和10.30亿元,YoY分别增长68.06%和23.84%;EPS分别为0.645元和0.799元。目前2013年P/E为12倍。给予公司买入投资建议,目标价为9.5元(2013年15x)。

结论与建议: 长安汽车2012年净利润YoY+49%,13年Q1预增235%~283%。本部的复苏和长安福特的爆发是利润增长的主要动力。预计13年长安福特放量将持续,预计公司实现销量210万辆,YoY+21%。 预计公司2013、14年EPS分别为0.606元和0.717元,YoY分别增长95.30%和18.36%。目前2013年A、B股P/E分别为16倍和10.4倍。维持公司买入评级,目标价为A股12元(2013年20x);B股10.5元(2013年14x)。 12年业绩快报,营收YoY+11%,净利YoY+49%:根据预告12年全年实现营收294.63亿元,YoY+11%,实现净利润14.46亿元,YoY+49.43%,EPS为0.31元。12年长安汽车实现销售177万辆,YoY+6%,其中长安本部销售56.2万辆,YoY+22%,长福马销售49.4万辆,YoY+18%,对利润增长的贡献至关重要。 13年Q1预增235%~283%:13年Q1预告实现净利润4.9~5.6亿元,YoY+235%~283%,EPS为0.11~0.12元。增长的主要动力来自长安福特Q1贡献的投资收益大幅增加。Q1长安福特销售12.9万辆,YoY大增86.5%,新福克斯和翼搏、翼虎是增长的主动力。 本部和长安福特放量,一季度销量快速增长:长安13年3月单月汽车销量21.65万辆,YoY+21.58%,MoM+59.97%;2013年Q1累计销售55.19万辆,YoY+23.71%。其中,长安本部和长安福特分别销售20.5万辆和12.9万辆,YoY分别增长43%和86%,表现喜人。 2013福特迎来爆发之年:继12年新福克斯勇夺轿车销量宝座之后,岁末年初连推SUV翼搏和翼虎也是赚足眼球。一季度末长安福特又推出了新嘉年华,主打8~12万的小型车市场,同时计划在5月推出蒙迪欧的新车,预计定价在20万上下,由此完善了轿车主流档次的覆盖。此次福特新车推出的各款乘用车相较同级别车型都具有高性价比的优势,同时外观上,福特系新前脸也非常具有吸引力,我们预计长安福特2013年销量将达到60万辆,YoY+40%。同时长安福特将面临产能瓶颈。 预计13年长安销量达到210万辆:考虑长安福特的爆发,同时本部自主品牌CS35、CX、逸动等增长良好,预计长安2013年销量将达到210万辆左右,YoY+21%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到336.00亿元和370.91亿元,YoY分别增长14.04%和10.39%;实现净利润分别为28.24亿元和33.42亿元,YoY分别增长95.30%和18.36%;EPS分别为0.606元和0.717元。目前2013年A、B股P/E分别为16倍和10.4倍。维持公司买入评级,目标价为A股12元(2013年20x);B股10.5元(2013年14x)。

12年净利YoY+44%:海康威视2012年完成营业收入72.14亿元,YoY+37.89%,综合毛利率49.20%,YoY降0.45个百分点,实现净利润21.37亿元,YoY+44.26%,EPS为1.064元。其中Q4营收、净利润分别为24.2亿元和9.0亿元,YoY分别增长36%和47%,QoQ分别增长22%和77%。公司拟每10股转增5股、送股5股,并派3元现金红利。 13年Q1保持增速,上半年预增20%~40%:公司2013年Q1实现营收16.97亿元,YoY+31.30%,实现净利润4.50亿元,YoY+29.59%,EPS为0.224元。毛利率为48%,YoY降0.8个百分点。公司预告,受益安防行业景气度继续维持,公司各项业务同比仍将保持稳定增长,由此预告公司上半年净利润YoY增幅预为20%~40%。 研发投入继续快速加大,符合预期:12年全年以及13年Q1公司管理费用率都是维持在11%左右,YoY增速保持在50%,公司对于新产品、新技术的研发始终不遗余力,截至2012年底,公司研发团队人数已经升至3450人,YoY+77.5%;12年度研发费用投入6.06亿元,YoY+78%。预计公司未来研发投入将持续稳定在营收规模7%左右的比例。 前端设备以及出口业务持续快速增长:12年公司后端产品营收实现27亿元,YoY+14.3%,前端产品实现营收32亿元,YoY+45.6%,工程收入实现2.9亿元,YoY+134.6%,其他业务收入(系统平台、光端机等)YoY大增97%至8.9亿元;并在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步。此外,国际业务实现11.6亿元收入,YoY+32.5%。 2013年“百亿海康”,“平安重庆”延迟的影响被淡化:目前安防视频监控业务处在快速增长的景气中,公司的优势在于雄厚的研发实力和广袤的销售管道,同时自身产品以及配套设备自给率高,能够应对市场需求的增长与变动。虽然目前“平安重庆”项目仍有延迟,不过公司主业并未受到这一影响,仍旧保持快速的增长。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到100.84亿元和134.40亿元,YoY分别增长39.78%和33.29%;实现净利润分别为27.33亿元和35.17亿元,YoY分别增长27.92%和28.68%;EPS分别为1.361元和1.751元。目前2013年P/E为28倍。公司成长性佳,给予买入投资建议,目标价45元(2013年33x)。

12年净利润YoY-58%:阳光电源2012年实现营业收入10.83亿元,YoY+24.00%,净利润0.73亿元,YoY-57.81%,EPS为0.226元。其中四季度公司营收实现4.9亿元,YoY+57%,QoQ+115%,为出货量增加带动营收的增长;净利润0.11亿元,YoY-82%,QoQ-35%,为产品价格下降明显,导致毛利率下降,同时年末销售费用、研发费用和资产减值计提较多。 12年度公司拟每股派0.05元现金红利一季度预告下降51%~80%:公司预告13年一季度净利润约为0.04~0.1亿元,YoY-51%~80%,下降的主要原因还是由于Q1产品价格同比降幅较大,同时公司因规模扩张,导致费用支出较多,而海外子公司也继续亏损。不过我们认为整体的出货量仍延续了去年Q4的增长状况,待翘尾因素消去后,公司利润将回到正增长。 光伏逆变器价格大跌拖累毛利率下滑:全年公司综合毛利率为33.19%,YoY下降11.3个百分点,为光伏逆变器价格大幅下挫20%所致。销售及管理费用合计支出2.7亿元,YoY+47%,为销售规模扩大带动的服务费用以及研发费用支出大幅增长。财务费用收入实现0.4亿元,为利息收入增加;资产减值损失因全年应收账款及票据大增90%以及存货跌价准备,增长286%至0.7亿元。 2012年光伏逆变器销量YoY+52%:虽然光伏逆变器价格继续下跌,但是整体的市场需求较11年仍有非常明显的增加,全年公司销售光伏逆变器1.4GW,YoY+52%,风电逆变器0.4GW,YoY+126%。 预计2013年公司光伏逆变器出货量达到3GW左右:公司12年光伏逆变器出货量达到1.3GW。而13年在国内装机规划调整的背景下,预计新增装机量可以达到8~10GW(YoY增速超过140%),按公司约三成的市占率推算,公司13年出货量有望超过3GW。加之13年逆变器价格降幅将趋缓(预计在10%以内),故我们认为13年公司EPS将大幅增长。 业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到20.66亿元和25.46亿元,YoY分别增长90.74%和23.22%;实现净利润分别为1.32亿元和1.63亿元,YoY分别增长81.79%和23.32%;EPS分别为0.410元和0.506元。 目前2013年P/E为24倍。给予买入投资建议,目标价12.0元(2013年30x)。

结论与建议: 悦达投资2012年利润好于预期,公司全年费用控制理想,主业较11年亦有改善,同时DYK的销量和利润贡献稳定增长。预计DYK2013销量YoY+12%至54万辆,而在2014年预计迎来车型种类、销售网络快速增长的阶段。 预计公司2013、14年EPS分别为1.843元和2.203元,YoY分别增长18.47%和19.52%。目前13年P/E为8倍,看好起亚长期表现,维持买入投资建议,目标价18元(2013年10x)。 费用控制理想,12年业绩好于预期:2012年实现营业收入23.20亿元,YoY-4.58%,净利润11.03亿元,YoY+16.85%,EPS为1.556元,好于我们的预期,主要为报告期内公司费用控制效果优于我们预期。2013年Q4公司净利为4.03亿元,QoQ+152%,YoY大增417%,为Q4投资收益确认较多,同时管理费用确认金额较少;同比方面则是主营业务毛利率在Q4大幅改善。2012年公司拟10送2股,派1.5元现金。 毛利率提升理想:全年公司综合毛利率为27.2%,YoY提高2.2个百分点,为收费公路业务、煤炭销售业务和商品流通业务毛利率的提升。全年三项经营费用支出5.1亿元,YoY+3.9%,好于预期。 预计东风悦达起亚13年销量YoY+12%:,DYK贡献9.7亿元,YoY+25%,2012年DYK完成销量48万辆,YoY+11.1%,2013年前2月,销量实现9.2万辆,YoY+28%,主要为K3等新车上市后带动销量增长。展望13年DYK除了继续拓展营销网络外,2013年公司将推出福瑞迪、秀尔等改款车、K9等新车型,还将筹划出合资自主品牌轿车“华骐”。预计DYK2013年销量将达到54万辆,YoY+12%。 关注起亚的长期成长性:目前DYK面临产能瓶颈的限制,预计2014年起亚三厂将开始投产,年产能扩至70万辆以上。同时,DYK将引入轿车K4、SUV傲跑和索兰托的国产版;销售网络方面也将由200家4S店扩张至700家左右,有望将利润水准提上新的高度。 盈利预测:预计公司2013、14年营收将分别达到24.31亿元和24.99亿元,YoY分别增长4.76%和2.82%;实现净利润分别为13.07亿元和15.62亿元,YoY分别增长18.47%和19.52%;EPS分别为1.843元和2.203元。目前13年P/E为8倍,看好起亚长期表现,维持买入投资建议,目标价18元(2013年10x)。

预计公司2013、14年EPS分别为2.238元和2.553元,YoY分别增长18.89%和14.07%。目前13年P/E为7倍,主业稳定且股息率较高(为3.94%),维持买入投资建议,目标价为18元(2013年8x)。 2012年业绩平稳,分红优厚:上汽集团2012年实现营业收入4809.80亿元,YoY+10.62%;投资收益确认154亿元,YoY+14.7%;净利润207.52亿元,YoY+2.62%,EPS为1.882元。其中Q4净利润实现46.2亿元,QoQ-13.6%,为年末费用支出较多。公司拟每10股派现金红利6元,按28日收盘价计算,股息率为3.94%。 并表范围再变,毛利率YoY下降:由于通用中国回购上海通用1%股权,故自12年9月起上海通用不再合并报表,与上海大众一样,以上海通用销售公司的形式统计销售收入。受此影响,上汽12年毛利率为16.59%,YoY下降2.4个百分点。而Q4投资收益确认环比下降则是因上海大众年末刻意控制销量导致的净利下滑所致。 资产减值计提超出预期:全年集团计提资产减值损失23亿元,YoY+131%,为期内存货跌价损失和坏账计提损失增加较多,同时还有持有的通用股票(NYSE:GM)以及针对通用印度的委托贷款的计提。全年公司三项经营费用支出456.3亿元,YoY+8.6%,主要为销售费用的增长,同时上海通用后4月不再并表也减缓了费用支出增速。 DSG预计为短期影响:关于此次DSG的大范围召回,单台车召回成本在7000~9000元左右,即总额不超过11.7亿元,考虑大众和上汽股权为50:50,以及所得税等因素,我们预计此次召回对上汽集团2013年净利润影响不超过3.5亿元,约合EPS0.03元。同时,德国大众及变速箱厂家也会共同承担此次成本支出,故实际的利润影响可能进一步被淡化。 而我们认为国内汽车市场强者恒强的局面依旧,上海大众也给予13年145万辆的销售目标,略好于我们140万的预期。 预计13年上汽稳字当头:集团13年新车以改型、改款车为主,包括途观、朗逸、昊锐、新凯越、新君越、新君威、科鲁兹、荣威550、350、MG5等,同时还有12年后期推出欣锐、迈锐宝等车型也会在13年放量,我们预计集团13年销量将站上500万辆,YoY+11%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到5353.19亿元和5997.76亿元,YoY别增长11.30%和12.04%;实现净利润分别为246.72亿元和281.44亿元,YoY分别增长18.89%和14.07%;EPS分别为2.238元和2.553元。目前13年P/E为7倍,主业稳定且股息率较高,维持买入投资建议,目标价为18元(2013年8x)。

12年的下滑符合预期:威孚高科2012年实现营业收入50.15亿元,YoY-14.97%,净利润8.89亿元,YoY-26.17%,EPS为1.308元,符合预期。其中四季度公司营收实现13.5亿元,YoY-6.4%,QoQ+30%,净利润2.8亿元,YoY-20%,QoQ+72%,环比大增主要为年底营收确认金额和投资收益确认环比增加。公司年度分红10送5派3元现金红利。 高端产品受市场冷落,博世投资收益下降较多:全年确认投资收益3.96亿元,YoY-20.4%,其中中联电子和博世柴油分别贡献1.6亿元和1.5亿元,YoY分别下降17.5%和35.9%,也受到了商用卡车产业低迷的拖累。 商用车发动机部件销量下滑:受2012年国内经济依旧处在调整期间,重卡为首的商用车表现低迷(商用车销量YoY-5.5%,重卡&半挂车YoY分别降25%和28%),导致公司业务表现不佳。公司12年完成销售多缸泵和喷油器分别139万套和552万套,YoY下降15%和30%,销售后处理系统123万套,YoY-0.8%,进气系统23万套,YoY+15%。 毛利率受累销量下滑和增压器行业压价竞争:全年综合毛利率为24.76%,YoY下降2.1个百分点,为燃油喷射系统等主营业务量下降的同时,增压器价格明显下降,导致该细分毛利率大幅下降11个百分点;三项经营费用支出5.6亿元,YoY-17.6%,其中管理费用YoY+3.9%,而财务费用录得净收入0.75亿元;预计13年商用车回暖:2013年我们预期商用车将进入回暖的趋势,新领导班子上台后,对经济增长的刺激将是主要任务之一,由此带动商用卡车需求回暖,加之补库存的需求,将刺激终端销量的增长。同时7月大概率实施的柴油机国IV标准有望阶段性拉高商用车销量,并利好公司的高压共轨喷射系统和SCR后处理系统的长期销量。 盈利预测:预计公司13、14年营收将分别达到58.25亿元和65.92亿元,YoY分别增长16.15%和13.16%;实现净利润分别为11.71亿元和13.39亿元,YoY分别增长31.62%和14.37%;EPS分别为1.721元和1.968元。 目前13年A、B股P/E为23倍和14倍,皆给予买入的投资建议,目标价A股43元(2013年25x),B股34.5元(2013年16x)。

结论与建议: 宇通客车2012年净利润15.5亿元,YoY+31%,好于我们的预期。全年完成5.17万辆客车销售,YoY+10.7%。预计13年客车市场将保持平稳的增势,全年公司销量预计达到5.8万辆,YoY+13%。 预计公司2013、14年EPS分别为2.545和2.917元,YoY+15.82%和14.62%。 公司拟每10股转增8股,同时派7元现金红利(含税),13年P/E为11倍,维持买入投资建议,目标价35元。 13年净利润好于预期:2012年实现营业收入197.63亿元,YoY+16.72%,净利润15.50亿元,YoY+31.18%,EPS为2.197元,好于我们预期约10%,主要为单车售价水准略高于预期,同时全年投资收益确认0.6亿元、业外收入确认1.4亿元,YoY分别增长670%和112%,为报告期内出售金融资产取得的收益和政府补助。12年四季度公司营收实现64.5亿元,YoY+11%,QoQ+29%,净利润5.8亿元,YoY+33.8%,QoQ+50.4%,Q4为客车销售旺季,公司销售规模和利润水准因此上升。 毛利率持续提高,费用支出随营收规模扩大而增长:全年综合毛利率为19.97%,YoY提高1.8个百分点,为销量规模增加同时单车收入水准提高;其中Q4单季毛利率达到22.1%,YoY提升2.7个百分点。三项经营费用支出19.9亿元,YoY+21.6%;资产减值计提2.6亿元,主要为应收账款坏账计提增加。 利润分配方案优厚:12年公司分红方案拟每10股转增8股,同时派7元现金红利(含税),按3/25日收盘价计,股息率为2.57%。 13年全年销量预期5.8万辆,YoY+13%:12年公司完成销售5.17万辆,YoY+10.7%,增量主要为校车贡献;2013年前2月,公司销量完成7139量,YoY+5.4%。后续来看,2013年客车行业仍将以稳为主,校车市场的快速成长、公路客运和城市公交系统的完善仍将是主要增长动力。预计公司2013年销量能够达到5.8万辆左右,YoY+13%。 盈利预测:预计公司2013、14年营收将分别达到224.96亿元(公司2013年目标为223亿元)和253.28亿元,YoY+13.83%和12.59%;实现净利润分别为17.95亿元和20.57亿元,YoY+15.82%和14.62%;EPS分别为2.545和2.917元。目前13年P/E为11倍,维持买入投资建议,目标价35元。

潍柴动力12年净利润YoY-47%,产品整体销售下滑,不过在各个领域的市占率依旧保持稳定增长。在12年低迷后,我们认为13年经济出现回升,重卡市场将有需求回暖、补库存的情况出现,同时年中实施柴油机国IV标准为大概率事件,故13年业绩预计有良好的成长预期。 预计公司2013、14年EPS分别为1.933元和2.306元,YoY分别增长29.20%和19.29%。目前13年A、H股P/E分别为12倍和11倍,给予公司买入的投资建议,目标价A股29元(2013年15x)、H股35元(2013年15x)。

结论与建议: 2012年福耀玻璃继续保持稳定的经营情况和优厚的分红派息政策。未来公司将进一步专注于汽车玻璃业务,同时注重海外市场的开拓。稳定是公司最大的特色。 预计公司2013、14年EPS分别为0.854元和0.964元,YoY分别增长12.18%和12.93%。目前13年P/E为10倍,鉴于公司龙头地位稳固,现金股息率较高,给予买入的投资建议,目标价10.3元(13年12x)。 12年业绩保持平稳:公司全年完成营业收入102.47亿元,YoY+5.76%,实现净利润15.25亿元,YoY+0.80%,EPS为0.761元,符合预期。全年综合毛利率为38.15%,YoY增长1.6个百分点,主要为玻璃业务毛利率提升的同时,产品结构有所上浮;其中Q4实现单季净利润3.7亿元,QoQ-12%,主要为年末各种费用集中入帐,降低了当期净利润。 现金分红保持高位:公司2012年度分红拟每10股派现金红利5元(含税),按照3月18日收盘价计算,税后股息率达到5.95%。考虑公司13年整体经营情况将继续平稳,同时资本开支亦在计划中,故预计13年现金分红仍将优厚。 内外并举,专注汽车玻璃产业:公司位于郑州、俄罗斯的新厂拟于13年投产,产能将进一步扩大,随着俄罗斯等国开始发展汽车产业,公司海外业务将会进入快速成长期。公司重庆汽车级浮法玻璃双线已开工投产,浮法玻璃原料自产率将进一步提升。同时公司预将通辽两条建筑级浮法玻璃线改造成汽车级浮法玻璃线,由此基本退出建筑玻璃业务而专注于汽车玻璃。 2013年公司仍将以稳为主:公司计划实现新年度营业收入109.6亿元,计划成本费用率控制在81.86%以内;同时预计2013年全年的资金需求为128.50亿元人民币,其中经营性支出94.70亿元,资本支出23.80亿元,派发现金红利支出10.00亿元盈利预测:预计公司2013、14年营收将分别达到115.46亿元和129.93亿元,YoY分别增长12.67%和12.53%;实现净利润分别为17.10亿元和19.32亿元,YoY分别增长12.18%和12.93%;EPS分别为0.854元和0.964元。目前13年P/E为10倍,鉴于公司龙头地位稳固,现金股息率较高,给予买入的投资建议,目标价10.3元(13年12x)。

结论与建议: 近日我们前往三一重机上海临港基地拜访,与高管交流了2013年挖掘机产业的近况与前景。目前Q1下滑已成定局,不过3月份订单情况已显明显好转,预计Q2挖掘机将有望实现正增长;全年公司给予了30%左右的增长目标,可谓雄心壮志。 预计公司2012~14年EPS分别为0.839元、0.984元和1.184元,YoY分别下降26.30%和增长17.29%和20.30%;。目前13年P/E为11倍,给予买入的建议,目标价13.5元(2013年14x)。 一季度挖机有所改善但降幅仍明显:2013年1、2月,三一重机累计销售挖掘机2400台左右,YoY-10%左右。3月份目前计划出厂约2500台,照此预期,Q1三一方面挖机销量YoY降幅将超过25%。从订单以及排产的情况来,较去年景气低谷已有明显改善。 预计Q2起YoY增速将转正,全年目标YoY+30%:公司方面介绍,春节以后,挖机订单情况较去年同期有较好的改善,客户对挖机需求的“紧迫性”也有所增加。预计Q2挖掘机销量YoY将转正,且4月份销售情况很可能好于3月。公司方面给出了挖机YoY+30%的目标,即年销量突破2万台,这一目标不可不谓雄心壮志。 国内龙头地位加固,全球化战略持续:2012年三一重机完成挖机销售1.56万台,YoY-24.2%,国内市场占有率提升2.6个百分点至14.15%,进一步拉开了同小松等竞争对手的差距。13年公司除了加固国内市场的地位外,将持续全球化的战略,计划全年出口量实现翻番。 现金流情况有所改善,负债率环比下降:截至Q3末,公司经营性现金流净流入8.3亿元,较去年同期净流出15亿元有明显改善,不过应收账款和票据总额仍有212.7亿元之多,较年初增加70%左右,资产负债率63.2%,环比Q2末下降了3.3个百分点,不过较年初仍高出4个百分点。 公司方面也大力加强账款回收和负债结构改善,走长期发展的道路。 行业开工率回暖,后市较为乐观:2013年以来,工程机械显现出了回暖的迹象,春节过后,公司统计的GPS开工率已经达到40%,而年初的设备使用时间也达到了130小时/月,虽然离理想水准尚有差距,但行业回升趋势已有所显现。 看淡日元贬值影响,全年毛利率预继续提升:根据经验,挖掘机行业出现恶性价格竞争的概率很小;同时公司历经数年的管道网络建设已较为成熟,因日元贬值而可能造成的竞争对手(如:小松等)产品跌价并不是左右行业的决定性因素,加之经销商博取利润空间的作为很可能填补这一跌价的空间,故我们认为外币因素对公司影响十分有限。预计公司挖机业务毛利率将在去年28%(群益预计)的基础上进一步提升。 盈利预测:预计公司2012~14年营收将分别达到511.12亿元、580.07亿元和675.03亿元,YoY分别增加0.66%、13.49%和16.37%;实现净利润分别为63.74亿元、74.76亿元和89.93亿元,YoY分别下降26.30%和增长17.29%和20.30%;EPS分别为0.839元、0.984元和1.184元。

公司Q3业务量保持快速的增长,同时12年以来的毛利率水准保持稳定,费用支出亦有改善,说明公司正持续进行由“量”到“质”的转变。同时Q4公司会有订单集中确认的现象,故Q4单季营收以及利润一般要优于其余季度。 预计公司2013、14年EPS分别为0.659元和0.855元,YoY分别增长33.60%和29.81%。目前2013年P/E为25倍,给予买入投资建议,目标价为20元(2013年30x)。

碍于光伏逆变器价格大幅下跌,公司12年虽然出货量大增但整体业绩依旧明显下滑。我们认为公司业绩已过低谷,未来逆变器价格趋稳而国内装机量冲击10GW/年的天量,有助于公司业绩的提升;同时EPC项目量增加也拓宽了公司的盈利途径。 预计公司2013、14年EPS分别为0.434元和0.501元,YoY分别增长70.15%和15.48%;2013年P/E为22倍。给予买入投资建议,目标价11.0元(2013年25x)。 12年业绩预减50%~65%:公司预告2012年全年净利润约为0.60亿元~0.86亿元,YoY下降50%~65%。下降原因为1.产品价格持续下降导致毛利率下滑,2.公司业务扩张导致费用投入较多,3.应收帐款坏账计提、存货跌价准备以及加拿大公司的商誉减值导致公司资产减值计提较多。 “十二五”装机目标上调至35GW:国家能源局可再生能源司副司长史立山年初透露,我国光伏十二五规划装机容量调整落定,将从21GW调整至35GW。此前官方表态2013-2015年每年新增10GW,那么十二五装机量必然达到35GW。同时即将出台的分布式发电补贴细则、《太阳能光伏行业准入条件》、《可再生能源配额管理办法》对国内光伏发电产业的发展更为关键。 预计2013年公司光伏逆变器出货量达到3GW左右:公司12年光伏逆变器出货量达到1.3GW。而13年在国内装机规划调整的背景下,预计新增装机量可以达到9~10GW(YoY增速超过140%),按公司约三成的市占率推算,公司13年出货量有望超过3GW。加之13年逆变器价格降幅将趋缓(预计在10%以内),故我们认为13年公司EPS将大幅增长。 预计全球光伏新增装机量保持在30~40GW:2012年全球光伏新增装机量接近29GW(Solarbuzz),欧洲仍旧占据了57%的市场份额,但总量已有明显的回落;不过中国、美国、日本等新兴市场顺利崛起,此消彼长之下全球总装机量依旧维持在较好的水平。预计这一现象在未来2~3年内将会持续,而全球总装机量将会落在30~40GW/年的区间内。 业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到19.76亿元和23.58亿元,YoY分别增长94.41%和19.32%;实现净利润分别为1.40亿元和1.62亿元,YoY分别增长70.15%和15.48%;EPS分别为0.434元和0.501元。 目前2013年P/E为22倍。给予买入投资建议,目标价11.0元(2013年25x)。

结论与建议: 长安汽车2012年预告实现净利润14~16亿元,YoY+45%~65%,好于预期。 全年实现汽车销量178万辆,YoY+7%。我们看好翼虎、翼搏上市后对长安福特利润的增厚,以及CS35上市后对本部盈利的改善,两者将明显改善长安13年的盈利水准。预计13年实现销量208万辆,YoY+18%。 预计公司2013、14年EPS分别为0.316元和0.568元,YoY分别增长52.41%和79.69%。目前2013年A、B股P/E分别为15倍和11倍。维持公司买入评级,目标价为A股10元(2013年18x);B股9.5元(2013年14x)。 预告12年业绩YoY+45%~65%,好于预期:受益于本部自主品牌转型升级初见成效,产品盈利能力增强,同时合资企业长安福特投资收益大幅增加,长安预告12年盈利同比实现大幅增长,预计全年归属于母公司的净利润达到14~16亿元,YoY+44.64%~65.30%,EPS为0.30~0.34元,好于我们0.265元的预期。其中Q4单季净利突破7亿元,已与1~3Q累计净利基本持平,也创下历来最好的一次四季度盈利。 2012年表现“后来居上”:长安汽车2012年实现销量176.5万辆,YoY+6.1%,其中下半年随着长安本部自主品牌悦翔、逸动等车型销量上升,同时长安福特新福克斯大幅跃进,连续数月销量达到3.3万辆左右,占据轿车销量冠军。公司整体的营收规模和盈利能力因此较12年上半年以及11年同期有大幅的改善。 2013年在新车推动下预计年销量YoY+18%:公司将有自主SUVCS35以及长安福特的翼虎、翼搏等重量级新车加入,有望在销量和盈利能力上更上一层楼。翼虎与翼搏从目前订单情况来看,短期即能分别达到7000台和5000台左右的销量水平,预计未来合计贡献1.5万辆以上的月销量水准。CS35上个月销量也达到3000辆以上,表现不俗。13年全年预计公司销量能达到208万辆左右,YoY+18%。 翼虎、翼搏上量有望明显增厚投资收益:考虑SUV车型有较高的毛利空间,预计翼虎、翼搏上量后将明显增厚长安的投资收益。我们预计长安福特2013年销量将达到60万辆,YoY+40%,而投资收益YoY亦有望增加50%左右。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到291.65亿元和330.14亿元,YoY分别增长9.840%和13.20%;实现净利润分别为14.75亿元和26.51亿元,YoY分别增长52.41%和79.69%;EPS分别为0.316元和0.568元。目前2013年A、B股P/E分别为15倍和11倍。维持公司买入评级,目标价为A股10元(2013年18x);B股9.5元(2013年14x)。