投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.41元,0.52元和0.68元,对应PE分别为39X、31X和24X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。 投资要点 钨及稀土战略资源行业综合龙头。公司业务涉及钨钼、稀土、电池材料、房地产等多个领域,是国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头。基于对材料深加工技术和产业的长年耕耘,公司在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料领域已建立了相对完善的产业布局,并在钨及稀土初步形成以完整产业链参与市场竞争的核心竞争能力。目前,公司在钨钼中间制品、钨粉末产品、钨丝材板材、硬质合金、切削刀具、各类稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料和电池材料等市场领域均处于行业领先地位,业已建立相对突出的行业先发优势。 钨钼绝对龙头,盈利不断提升。钨业务方面,公司作为钨行业龙头,拥有从上游资源、中游冶炼及下游深加工一体的完整产业链,尤其近两年在钨产业链上下游建设方面又取得较大突破:1)上游资源方面,公司拥有宁化行洛坑(98.95%)、豫鹭矿业(60%)以及金鼎钨钼(60%)多家钨矿,公司通过外向扩张并购、自有矿深部挖潜、综合回收利用等各种方式不断提升钨精矿自给率,目前自给率已近25%-30%;2)中游钨中间产品方面:目前公司具有年产APT(仲钨酸铵)和氧化钨2.2万吨的生产能力,拟计划进一步扩大产能;3)下游深加工方面,成功竞购洛钼合金100%股权后形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地,其中厦门金鹭是硬质合金业务的产能与技术核心,目前拥有7500吨钨粉、5000吨碳化钨粉1000万片数控刀片、600万件整体刀具、3500万只PCB工具的产能,而九江金鹭主要针对耐磨件市场,洛阳金鹭则主攻矿山工具市场。目前厦钨硬质合金占全国出口量30%以上,上半年尽管钨精矿价格仍相对低迷,但由于公司合金产品及粉末等销量稳步增加,尤其是整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,公司钨品盈利能力逐步提升。钨钼丝业务方面,公司是全球最大的钨钼丝企业,钨丝钼丝的国内市场占有率分别为70%和65%,由于所处行业逐步衰退,公司在逐步向靶材等新产品领域寻求转型。 稀土整合龙头:公司是六大稀土集团之一,是福建省稀土产业整合的龙头,目前已全面布局上游稀土资源、中游冶炼分离、以及下游磁性材料、荧光粉、储氢合金粉等稀土深加工环节。近几年已建成5000吨稀土分离、2000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物的冶炼分离生产线,并逐步建成了1600吨三基色荧光粉生产线、6000吨钕铁硼磁性材料(一期3000吨)生产线。当前稀土价格运行仍处于低位,但由于公司3000吨磁材及1600吨荧光粉产能的逐步释放,公司稀土金属产品销量不断增加。此外,上半年公司高价库存的影响不断减少,目前稀土业务已对公司业绩形成正面支撑。 电池业务发展迅速。公司是国内电池材料行业重点企业,在电池材料领域拥有成熟的技术积累以及稳定的客户,目前拥有5000吨贮氢合金粉、10500吨各种锂离子正极材料(包括4000吨钴酸锂、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂以及5000吨三元材料等)产能,电池材料产销里已居国内前三,其中贮氢合金粉产品市场占有率位居国内第一。公司锂离子材料是松下电池材料重要供应商,镍氢合金粉、钴酸锂及三元材料的供货量占松下需求的比例分别为70%、50%和50%。目前公司产销量及盈利能力仍在稳步增加。我们认为随着新能源汽车的快速发展,公司作为具备成熟技术积累及客户基础的电池材料重点企业,必将充分受益行业高景气带来的超额收益。 地产业务盈利稳定。2014年和2015年,厦门海峡国际社区住宅及漳州湾区将进入结算,对公司整体收入和利润的贡献基本稳定。 维持“推荐”评级:。预计2014-2016年公司EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为43X、35X和28X。作为国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,将充分受益新兴行业高景气。整体而言,公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了公司产品结构,将成为公司长期盈利增长的主要来源。 风险提示:钨及稀土行业景气不断下行。

投资建议 维持公司“推荐”的投资评级,预计公司2014-2016年的EPS分别为0.23元、0.29元和0.39元,对应PE为55x、44x和33x。公司作为锗业龙头,集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,其专注两端的发展战略清晰,精深锗加工产品的募投项目逐步投产将助力产品结构持续优化,稳步提升公司综合盈利能力。 投资要点 产业链一体的锗业龙头,专注两端战略布局清晰:公司是全国锗业龙头,集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司。公司具备突出的资源及技术优势,布局两端的发展战略十分清晰:一方面积极加大上游资源的控制能力,持续巩固资源龙头优势地位;另一方面大力发展下游深加工产业,通过自身募投项目、外购子公司等一系列动作奠定和巩固了行业龙头地位。 上游资源不断拓展进一步巩固龙头地位:公司原拥有大寨锗矿、梅子菁煤矿和中寨朝相煤矿等优质矿山的采矿权,保有储量折合金属728吨。2012年以来,公司又通过资源整合、风险勘查、外购原料等多种途径保持自身的资源优势,收购了勐旺昌军煤矿、临沧韭菜坝等矿,增加锗金属储量约250吨。目前合计资源保有储量约900吨。此外,公司还拥有凤庆县砚田多金属及锗矿、永德县尖山铅锌矿、乌木龙乡银厂街锗及多金属矿等地区的探矿权,锗资源储量有望进一步增加。 深加工募投项目逐步达产:公司不断研发引进新技术及工艺丰富产品种类及优化产品结构,以此增强综合盈利能力。目前正积极推进募投项目的建设达产,其中“30万片高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“3.5万具红外光学锗镜头工程建设项目”已完成设备安装调试等前期工作,并已正式试生产,而“30吨光纤四氯化锗项目”已正式投产,目前陆续向长飞及烽火供货,整体供货量或将稳步增长。整体而言,公司正不断向精深加工领域发展,项目陆续投产将有效促进公司产品结构的升级调整。 外购深加工项目。1)公司外购的中科镓英目前仍没有砷化镓晶体生产能力,切磨抛光所需晶体仍全部需要外购,导致公司产能利用率低下。公司超募资金项目80万片/年砷化镓抛光晶片生产线由于审批手续问题有所拖延,预计投产后将满足中科镓英对砷化镓单晶的需求,保障中科镓英正常生产;2)武汉云晶飞光纤材料公司主营光纤用高纯四氯化锗、高纯四氯化硅等系列产品开发生产,目前其30吨光纤四氯化锗项目已陆续投产(公司去年将其持有的武汉云晶飞光纤材料有限公司10%的股权以原始出资额450万元转让给烽火通信科技股份有限公司)。 上半年公司营收下滑,净利微增:上半年公司营业收入3.09亿元,同比下滑39.88%,而净利润同比微增4.39%。收入大幅下滑的主要原因有:和同期相比,上半年未开展全资子公司东润进出口部分产品的转口贸易业务,同时,上半年销售的锗系列产品折合金属量较上年同期下降43.35%。但由于上半年公司销售的锗系列产品,大部分是使用自有原料进行生产,外购原料使用较少,使得成本大幅度下降,同时收到的与收益相关的政府补助较上年同期增加,因此公司净利润仍呈现微幅增长。此外,随着募投项目的竣工,公司上半年锗镜片、锗单晶毛坯、太阳能电池用锗晶片、光纤用四氯化锗的产销量大幅度增长,其产品结构正在逐步升级,但由于锗镜片、太阳能电池用锗晶片等价格相对低迷,产品结构升级成功转换为综合盈利能力的提升仍需相关深加工产品行业整体景气度的提升。 维持“推荐”评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.23元、0.29元和0.39元,对应动态PE分别为55倍、44倍和33倍。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一,逐步投产的募投项目专注下游深加工,将助力产品结构持续优化,逐步提升公司盈利能力。维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目投产延迟及锗价大幅波动风险。

预计2014-2016年EPS分别为0.41元,0.52元和0.68元,对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。 贵金属新材料行业龙头。公司主营贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营,以贵金属产业产品、贸易、资源为三大核心业务,目前已形成“贵金属资源--深加工--贸易”为一体的完整产业链,当前公司最大看点有两个:贵金属二次回收业务及汽车尾气催化剂业务,这也是公司中长期业绩增长主要推动力。 铂族金属行业景气持续攀升。受前期南非矿山罢工的影响,铂族金属价格呈现快速攀升,我们预计今年在需求重拾增长、供应端缺口已形成的行业背景下,铂族金属价格在未来几个月仍将继续上涨。首先,尽管矿山罢工结束,但由于南非矿山的产出损失以及产能完全恢复仍需较长时间,占全球供应70%的南非矿山铂族金属年产出率或将大幅度下滑,同时由于罢工期间生产商库存已被大量消耗,因此我们预计今年铂族金属整体供应缺口已成定局。第二,全球对铂族金属的需求仍在稳步增长。1)首饰需求已重拾增长,预计增速约1.5%;2)工业需求继续稳增,最大应用端仍来自于汽车催化剂领域的需求增长,全球最大需求方--欧洲是最大的柴油汽车市场,铂族金属需求正在回升,而中国作为第二大需求方,铂和钯需求进口逐年递增的状态依然未变;3)快速增长的投资需求将加剧需求缺口。2013年ETF铂持有量上涨了55.4%,同时南非钯金ETF的推出后,全球钯金持有量已至历史新高。 贵金属二次回收业务发展迅速:公司凭借其在贵金属领域多年的技术积累,已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机,无论是回收渠道还是提取技术,公司优势地位均相对突出。随着中国贵金属废弃物高峰的到来及年回收5吨贵金属募投项目的逐步投产建成,贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。公司2013 年其它二次物料(主要是来自失效石化催化剂和失效精细化工催化剂等)共回收铂族金属3 吨,实现净利润1700 多万元,但由于国内报废汽车状况相对不佳,公司在失效汽车催化剂领域的回收并不理想,今年公司已经引进两台等离子炉,目前失效汽车催化剂回收也已进入调试阶段。此外,公司已同德企展开合作,预计将对公司在汽车催化剂领域的回收形成有效突破。随着二次回收项目逐步投产建成,预计今明两年铂族金属回收量将进一步增长,公司将形成全年贵金属回收总量达5-6吨的总产能。在铂族金属需求景气持续上行的运行背景下,二次回收业务的快速增长无疑将形成公司业绩增长的最大推力。 汽车尾气催化剂业务稳步增长。汽车尾气催化剂用途占到铂需求的近一半。随着新兴市场国家汽车尾气排放规定的增强,全球汽车数量不断增长,铂和钯等金属的需求正在持续增长。公司汽车尾气催化剂总设计产能为400升,其中在建产能为250升,生产线为全自动化设计,目前设备已安装完成,部分样品已交给包括大众等在内的合资汽车厂商做认证。此外,公司原有生产线供货通用五菱、东南汽车、神龙等合资品牌的催化剂产品也将转至新的生产线。公司2013年汽车尾气催化剂销量达到120多万升,今年汽车销量仍在保持平稳增长,但由于增速变动有趋缓的迹象,公司预计今年汽车催化剂产品不会呈现快速增长趋势,而是继续保持平稳增长。目前公司在汽车催化剂领域的销售开拓重点仍是瞄准合资品牌,预计客户认证的突破将直接拉动公司汽车催化剂销量的大幅增长。此外,我们认为在大气污染治理当中,柴油车尾气催化剂市场一旦取得突破,也将大幅度加速公司汽车催化剂的销售。 其他业务发展相对平稳。公司其他主要产品还有特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等,目前这几项业务处于平稳发展状态。1)特种功能材料:用户覆盖航空、航天、船舶、汽车和建材等军民行业,民用产品如空调、电扇用的接触点,产量相对较小;2)信息功能材料:主要产品是应用于电脑的贵金属浆料,技术含量相对不高,业务发展相对平稳;3)贵金属二次贸易。公司在上海成立的贸易公司主要做套期保值业务,目的是控制铂族金属价格大幅波动带来的风险,同时帮助公司开拓二次资源渠道。 维持“推荐”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.41元,0.52元和0.68元,对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。随着募投项目的投产及销售渠道的逐步打开,预计未来两年公司仍处于复合增速30%以上的高速增长通道中。 风险提示:募投项目进度不达预期。

投资建议: 预计2014-2016年摊薄后EPS分别为1.06元、1.64元、2.3元,对应动态PE16X、10X、7X。公司竞争优势明显,业绩增长确定,产业链延伸有望持续发力,维持“强烈推荐”评级,考虑股本变更,目标价40元。 投资要点 公司投资逻辑:一、公司气量快速增长,价格传导顺利,业绩高速增长;二、产业链延伸。 气量快速增长,2015年收获期:公司2014年最大增量来自张家口国储能源LNG液化厂,2014年有望达到1亿方以上,其他项目正在积极推进,将在2015年放量。我们认为后续增长点主要在: 沙河:沙河是中国的玻璃之都,需气量至少在10亿方以上; LNG液化厂:设计年需气量3.6亿方,目前产能利用率较低,仍有增长空间; 宣钢:受环保压力,预计2015年左右会有所突破; 水口山有色基地:今年有望通气,二期1亿方有望2015年完成; 肥城市分布式能源项目:项目分两期建设,一期为山东恒基新材料有限公司配套2台15MW燃气轮机,年需天然气7500万方; 天然气加气站:我们预计2014、2015年新增加气站将达到20个,新增气量1亿方以上。 公司竞争优势保证了价格顺利传导:根据天然气价格改革要求,未来天然气门站价仍将继续上涨,我们认为公司在客户及区域布局定位准确,有着较强的议价能力,能够较为顺利的实现价格传导。 产业链延伸更值得期待:公司除了继续整合城市燃气资产外,我们认为产业链的延伸特别是上游的扩张是公司成长的必要途径,通过公司之前涉及的一些项目,我们已经看到了公司扩张的决心,公司产业链延伸具备先天优势,后续的纵向扩张更值得期待。 风险提示:天然气门站价大幅上涨。

预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,对应动态PE24X、20X、15X。公司在数控金属成形机床领域具备较强的竞争优势,业绩增长确定,正式进军机器人,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 事件:公司6月23日与德国Reis正式签署《合资经营协议》、技术许可主协议及一揽子配套协议,合资公司的名称为“亚威徕斯机器人制造(江苏)有限公司”。 详细内容:经德国Kuka授权同意,由Reis向亚威股份许可其生产全系列线性机器人和水平多关节机器人所需要的技术,亚威股份为获得上述许可技术支付许可费611.1万欧元(含税),双方同意由亚威股份再许可给合资公司以制造及装配被许可产品;双方同意以现金出资500万欧元成立合资公司,其中亚威股份以现金方式投资255万欧元(折合人民币约2135万元),持有合资公司51%股权;Reis以现金方式投资245万欧元,持有合资公司49%股权,共计将使用部分超募资金866.10万欧元用于上述事宜。合资公司除制造销售被许可的全系列线性机器人和水平多关节机器人产品外,将根据市场需求开发、制造及销售其他机器人产品,包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品。根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人。销售商是库卡机器人(上海)有限公司(简称“Kuka中国”)、徕斯机器人(昆山)有限公司(简称“Reis中国”)、亚威股份。 公司实现同徕斯的合作体现了公司较强的竞争优势,正式合作签署时点略早于我们预期:公司主要生产中高端金属成形机床,数控比例95%。数控成形机床销量和出口量位居全国第一。公司近年来积极调整产品结构和研发新产品,在经济形势低迷情况下,公司业绩仍能够保持基本稳定。公司在产品研发与售后服务方面具备较强的竞争优势是徕斯选择与公司合作的根本原因。公司去年底与徕斯签订了机器人项目的合作备忘录,但由于KUKA对徕斯的收购,市场一度担心公司进军机器人领域受阻,但公司在较短时间签署了正式合作协议,进程略超我们预期。 进军机器人业务对公司现有业务实现进一步转型升级具有重要意义:公司通过与世界知名的机器人制造商合资合作和技术许可合作,借助于Kuka、Reis在机器人方面的技术支持,大力发展亚威股份机器人自动化业务,将助推公司加速数控机床转型智能化引入工业机器人技术步伐,提高现有各类主营业务产品的智能、性能和精度,研发、制造可满足市场现在和未来对智能化、自动化生产线的高端需求,推进工业机器人在成形机床自动化领域应用,提升成套自动化线解决方案的能力,加速亚威主营业务转型升级步伐,推动亚威股份在自动化业务规模和效益的增长。 风险提示:整体经济形势低迷;机器人业务低于预期。

预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.16 元和0.19 元,对应PE 分别为77X、61X,估值偏高。公司充分利用其突出的铼资源优势强势进军航空航天高端材料行业,长期发展前景可期,给予“推荐”评级。 立足钼主业,依“铼”延伸至航空高端材料行业。公司目前主营钼矿采选业务,2013 年钼精粉收入占比98%以上,毛利率高达52%。公司拥有上河钼矿与两家选矿厂,上河钼矿查明矿产资源储量为:钼储量为12.845 万吨,伴生铼176.11 吨、铅33.486 万吨、硫元素346.831 吨。 其中铼资源为公司最大亮点,具有高储量、高价值与低成本的突出优势,公司铼储量176.11 吨,约占全球铼总储量的7%,同时铼作为钼矿的伴生矿种,其主要提取成本可分摊到钼制品生产中。目前公司计划利用已掌握的钼铼分离技术,充分利用铼资源优势,进军航空航天高端材料行业,转型生产含铼高温合金及航空发动机含铼高温合金单晶叶片。 铼供需格局长期稳定:铼主要用作超耐热合金与催化剂,是典型的新材料,其供给集中且弹性相对较小。由于铼在地壳中丰度很低,主要是在钼精矿、铜精矿的焙烧烟尘中回收,世界铼产量一直稳定在30 吨/年的水平,由于市场供求基本是建立在长期合约的基础上,由需求决定生产的特征保持了铼供求关系的长期均衡。近年来,由于经济发展及高新技术发展对铼的需求增加(全球铼消费量逐年递增至40 吨/年的水平,其中最大消费国—美国每年铼消费保持在20-25 吨的水平上),导致铼供需形势紧张,铼价一路飙升至12000 美元/千克的高位,而随后回落并保持相对稳定。当前美国航空业需求稳定,铼价也基本保持在稳定水平上。我们认为,全球航空、航天制造业的复苏、军工装备的升级换代,尤其是我国国产大飞机等项目的实施,同时欧洲及日本等国铼的需求不断增长,未来铼的需求有望提高并上升至新的台阶,美国主导的铼需求格局正在悄然改变,全球铼市场有望迎来新的供需格局,铼价亦有望稳步上升。 含铼高温合金需求景气将持续攀升。铼是重要国防战略物资,在高温合金材料中有重要地位,近年发展的含铼单晶高温叶片被用于新一代飞机发动机中。目前全球铼消费结构中,涡轮发动机部件占铼消费的60%,石油催化剂和高温超合金占比20%。据世界权威预测机构“FORE-CASTINTERNATIONAL”的报告预测,未来10-20 年,世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达14 万台。用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成,世界含铼高温合金总需求量将超过8 万吨,平均每年超过4000 吨,而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%。而据预测,中国国产大型商用飞机发动机涡轮叶片是由含铼3%~6%的高温合金制成,预计未来二十年,中国国产航空发动机对含铼高温合金的总需求量将超过2000 吨,平均每年超过100吨。铼市场未来发展空间广阔。 引进管理和技术团队,定增转型生产含铼高温合金。公司定增共募集约8 亿元人民币,主要用于建设航空发动机含铼高温合金叶片项目,建设包括一条80 吨/年(50 吨自用,30 吨外销)含铼高温合金生产线和一条55000 片/年单晶叶片生产线,其中6 亿元向公司控股子公司成都航宇投资,由其实施“航空发动机含铼高温合金叶片”项目,按照可研报告预计,项目达产后将实现年利润总额约2.76 亿元。为确保公司在单晶叶片领域的突破,公司通过中组部“千人计划”引进了先进的管理技术团队,其中核心专家为拥有30 年航空发动机供应链管理经营的王立之,其此前是GE、罗罗等著名公司质量控制高管,曾任罗罗上海分公司亚太区供应商发展执行官、亚太区供应链质量技术执行官,尤其精通供应链开发与管理、成本控制、流程优化等生产环节。另外,实施主体的两位技术核心专家为:叶片制造由来自MIT 的博士负责,合金制造由来自剑桥的博士负责。此外,公司有望大规模引进拥有海外整机公司工作经验的华裔青年工程师作为后备技术力量。 公司募投项目预计下半年启动,铼产品有望接续钼主业成为新的业绩增长点:目前公司钼铼分离提炼已经进行了多次工业试验,技术基本成熟,同时关键设备已顺利进口到位,预计今年下半年将启动募投项目,实现铼产品下线和关键设备安装调试到位。按照计划,预计2015 年上半年实现试生产,同时进行试验品送检测试验证;2015 年下半年实现叶片小批量生产;2016 年批量达产。保守来看,公司铼回收业务有望成为接续主业钼产品销售未来新的业绩主要增长点,而由于伴生铼的成本基本摊销到钼产品当中,铼产品毛利可观。铼回收项目顺利启动实施后,公司将不但摆脱目前经营单一的模式,同时还能充分受益铼需求景气向上带来的丰厚利润。而长期来看,公司围绕铼资源优势及先进的技术团队有望强劲跻身发动机单晶叶片制造领域,实现成功延伸产业链至航空航天高端材料及零部件行业。 维持“推荐”评级:预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.16 元和0.19元,当前对应PE 为77X 和61X,估值偏高。公司当前钼主业运营稳定,充分利用突出的铼资源优势强势进军航空航天高端材料行业,长期发展前景可期,给予“推荐”评级。 风险提示:募投项目生产及进度不达预期。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.12元、0.21元、0.32元,对应动态PE45X、26X、17X。公司钢化设备产品仍有增长空间,低辐射镀膜设备、TCO玻璃设备、高端玻璃深加工等研发销售都在积极推进,将成为公司中期增长点,我们建议积极关注公司新变化,首次给予“推荐”评级。 投资要点 公司简介:公司是玻璃深加工设备的龙头企业,主导产品平弯玻璃钢化机组产销量自2002年以来连续稳居行业第一,国内市场累计占有率约为50%。除传统产品外低辐射镀膜设备、TCO玻璃设备、高端玻璃深加工等研发销售都在积极推进,将成为公司中期增长来源。 钢化玻璃设备市场空间有望继续扩大:钢化玻璃作为一种预应力玻璃,是为了提高玻璃的强度使用化学或物理方法,在玻璃表面形成压应力,从而提高了玻璃承载能力,使玻璃自身具备抗风压性、寒暑性、冲击性等特点,同时,也使其具备良好的安全性能。近年来地产和汽车快速发展拉动了钢化玻璃需求,2005年至2013年全国钢化玻璃产量复合增速达到30%。我们认为钢化玻璃设备未来需求主要来自两方面:一是我国钢化玻璃普及率仍不高,在建筑中使用率仅为35%,而国外是80%以上;二是钢化玻璃的抗压性、安全性、寒暑性要求不断提高,高端钢化设备的市场空间也会逐步打开。 公司市场占有率有望进一步提高:整个玻璃深加工设备行业竞争格局基本稳定:公司占50%、国外10-15%、兰迪15-20%、国内其他10%-20%。公司销售策略为“中低端抢市场,高端赚利润”,我们认为这一策略将为公司赢得更大的市场份额。 低辐射镀膜设备等待爆发,将成为公司业绩加速器:低辐射镀膜玻璃简称低辐射玻璃或LOW-E(Low Emissivity Glass)玻璃,是在玻璃表面镀制包括银层在内的多层金属或其他化合物组成的膜系产品。LOW-E玻璃节能效果和经济效益明显:一般的低辐射玻璃能将80%以上的远红外线反射回去,普通透明浮法玻璃、吸热玻璃、阳光控制镀膜玻璃的远红外线反射率仅在11%左右。由于低辐射玻璃具有阻隔热辐射透过的特性,在冬季,它像一面热反射镜一样,将室内暖气及室内物体散发的热辐射大部分反射回室内,节约取暖费用;在夏季,它可阻止室外地面、建筑物发出的热辐射进入室内,节约空调制冷费用。虽然low-e玻璃的投资相对较大,但是不到5年就可以回收成本,投资年限较短,按其使用寿命30年计算,可节约费用上千万元。目前我国低辐射镀膜玻璃普及率尚不到10%,与发达国家(80%以上)有明显差距,随着国家政策到位及设备国产化带来的价格下降,普通民用市场将打开,低辐射镀膜玻璃市场有望迎来爆发,公司将进入一个新的发展阶段。 光伏业务带来业绩弹性:在太阳能电池的发展过程中,TCO薄膜发挥了至关重要的作用,无论是在单晶硅、多晶硅,还是薄膜太阳能电池和量子点太阳能电池中都离不开TCO薄膜。近年来,业界对以薄膜取代硅晶制造太阳能电池在技术上已有足够的把握,有望开发出转换率达20%、可投入实际使用的薄膜太阳能电池。薄膜太阳能电池成本不断降低将真正打开薄膜太阳能电池需求空间,甚至可用于手表、计算器、窗帘甚至服装上。按照2014年和2015年中国共计要完成18.5GW装机计算,假设新装机10%比例为薄膜电池,则TCO玻璃需求量为1500万平米,考虑原有产能,粗算国内近两年新增TCO设备30台左右,对应产值20亿以上。 高端玻璃深加工保证业绩:凭借公司设备优势,公司高端玻璃深加工业务也会进入高速增长期,根据苹果公司美国新总部和阿布扎比机场的建设进度,我们认为在今年下半年苹果和阿布扎比订单就会逐步确认收入,是公司业绩的有力保证。 横向纵向扩张同样值得期待:公司作为行业龙头,竞争优势明显,在手现金充裕,我们认为公司横向和纵向扩张条件逐渐成熟,扩张也是公司继续做大做强的必经之路。 风险提示:主业持续景气向下;新产品开发低于预期。

投资建议 公司作为高温合金龙头企业,充分受益行业景气持续攀升,募投项目逐步达产缓解公司产能制约,综合盈利能力将持续提升。我们预计每股收益为0.50、0.68、0.84元,对应动态PE为43X、31X、25X。维持“推荐”评级。 投资要点 高温合金领域龙头。公司是国内航空航天用高温合金重要的生产基地,国内电力工业用高温合金的重要供应商,主要从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售,产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域。目前公司具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,在多个细分产品占据市场主导地位,例如汽轮机叶片防护片市场占有率达100%,ODS合金市场占有率100%,航天发动机精铸件市场占有率超过90%等。 持续受益高温合金需求上行:在海外成熟市场高温合金保持着20%以上的增长,然而我国高温合金下游领域起步较晚,近年来国内需求存在近1万吨/年的供应缺口。在产业升级的大形势下,航空、国防及新能源等重点扶持的行业保持快速发展,大飞机、燃气轮机、核电、汽车涡轮盘等下游应用领域也将继续拉动高温合金需求增长。公司作为定位高端高温合金的龙头企业,将充分受益行业高景气。目前公司产品结构中仍以军品为主,军品订单占总订单的比例约为65%,自2013年四季度后公司军品订单明显恢复增长,由于军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁,使得公司在国竞争对手极少,当前军工行业景气持续攀升也将明显拉动公司业绩增长。 民品领域拓展积极推进:公司民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮、模具钢、光伏切割丝盘条等,其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等。目前公司控股的天津光亨特种装备公司2013年已实现194万元的净利润,随着项目逐步投产及招投标的推进,预计2014年可实现3000-5000万元的收入,但由于仍处于前期积累,预计大幅度贡献利润仍需时日。天津分公司年产2500吨高温合金材料及制品的项目正在调试过程中,预计今年下半年或可达产。 前4个月公司合同额不断增长。2014年1-3月,公司新签合同额为17,151.43万元,比去年同期增长14%,主要因为变形高温合金盘锻件和粉末高温合金涡轮盘订单增长幅度较大;4月份,公司新签合同同比上升35%,主要是变形高温合金钢板块新接订单3000万元。 募投项目逐步达产,产能制约缓解持续提升公司综合盈利:公司盈利能力稳步增长,近几年综合毛利率均维持在25%以上,尤其是自产品结构调整后,高毛利率的新型高温合金制品(产品毛利率30%以上,2013年高达38%)逐步打开市场,公司综合盈利能力更是稳步提升。目前随着公司募投项目逐步达产,公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况将得到大幅度缓解,可以预见公司盈利能力将进一步提升。目前公司三个募投项目航空航天用粉末及变形高温金属材料项目、钛铝金属材料项目、新型高温固体自润滑项目预计2014年达产率均为50%,2015年能达到70-80%,2016年能达到100%。此外,公司两个超募项目“铸造高温合金高品质精铸件项目”和“真空水平连铸高温合金母合金项目”将于2014年6月底前完成验收,预计于今年下半年开始贡献利润。 维持“推荐”评级:我们预计2014-2016年公司每股收益为0.50、0.68、0.84元,对应动态PE为43X、31X、25X。公司作为高温合金龙头,充分受益行业景气持续攀升,同时,随着募投项目逐步达产产能制约缓解,公司未来三年复合增速将达到30%,综合盈利能力将继续稳步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不达预期,航空需求不确定性。

预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.78元、0.1元,对应动态PE21X、15X、12X。公司受益塑料薄膜性能升级带来的高端产品逐步放量,后续的扩张和协作将助力公司业绩加速增长,首次给予“强烈推荐”评级,目标价20元。 公司简介:公司成立于1987年,是一家集研发、设计、加工于一体的专业塑料机械制造商。公司致力于薄膜吹塑、中空吹塑成型设备、流延设备的研发与制造,经过二十多年的不懈努力,成为全球极具竞争力的优秀塑机制造商。 塑料薄膜需求稳步增长带动塑料设备需求:塑料产品既是消费品,更是新型材料,具有优异的代他性,而塑料产品本身现阶段则具有独特的不可替代性,是实现技术进步的新型基础材料,是农业与水利、包装、家具、建筑与装饰、汽车、电子电器、邮电通讯、航空交通、军需军工等领域不可缺少的材料。近几年塑料薄膜产量增速在10%左右,塑料薄膜企业总体利润也有较好增长,从而带动了塑料设备稳步需求。预计塑机行业平均每年将增长12%以上,全行业工业总产值和销售总额均达到500亿元以上。 塑料薄膜升级为高端塑料设备打开需求空间:消费升级对塑料薄膜性能提出更高要求,近年来塑料薄膜升级趋势明显,这将为高端塑料设备打开需求空间。 从性能提升看:塑料加工的主要发展趋势是朝着高性能、多功能化的高分子新材料方向发展。功能化是指在现有功能的基础上赋予高分子材料新的特殊功能,包括电、磁、光学、耐高温、耐低温、阻渗透、光或生物降解等功能。塑料薄膜功能性品种的开发十分活跃,如纳米薄膜、抗菌薄膜、可降解薄膜及高端烟膜等符合市场需求的高端应用产品,以满足市场的个性化需求。 从应用范围看:太阳能、新能源汽车等新兴行业成为塑料薄膜新市场。如渗析材料中的锂电池隔膜、光学材料中的偏光膜、电工材料中的电容薄膜等。 从环保要求看:为适应新时代的要求,传统薄膜除要求能满足市场对质量和数量等日益提高的要求外,其发展必须以节省资源,用后易回收利用,易处置或被易环境消纳或降解为技术开发的出发点。 公司走高端路线,新产品助力业绩加速:吹塑机行业属于塑料机械行业中技术复杂度较高、近几年发展速度较快的子行业,吹塑机行业目前的高端市场主要依赖进口,未来替代进口空间巨大。公司致力于中高端吹塑机的研发,具有较高的性价比,以定制化生产为主,已具备了和国外产品竞争的能力。公司石头纸产品已经放量,今年仍将保持较好趋势;流延机已有少量订单。未来公司将大力发展包装膜生产专用设备、特种膜生产专用设备、农膜与土工膜生产专用设备等三大核心产品系列,成为利润主要增长点。 收购和协作想象力大:公司2013年收购汕头远东,可与公司现有产品形成互补,今年整合后将恢复正常盈利水平,显著增厚业绩,创业板再融资放开后,我们认为未来公司横向或纵向扩张都值得期待;公司2013年与戴维斯签署了代理销售和服务合作协议,戴维斯在软包成型、塑料加工和橡胶行业是全球的领导者,双方初步合作是联合品牌销售亚洲以外的市场,公司在国内代加工戴维斯零部件甚至整机,以及代理戴维斯产品。我们认为公司后续和戴维斯和合作将进一步加深。 业绩增长确定:根据股权激励要求,公司2014年和2015年净利润增速分别为25%和27%,对应EPS分别为0.58元和0.74元,从现有情况看,我们认为公司完成股权激励目标确定性比较高,新产品和后续扩张将使得业绩超过股权激励要求概率较大。 风险提示:新产品开发低于预期。

投资建议 公司是汽车铝型材龙头企业,正逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域拓展。我们预计每股收益为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为20X、16X、14X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,目前公司估值水平仍存在上行空间,维持“推荐”评级。 投资要点 汽车铝型材龙头,业务稳步扩张。公司是国内汽车铝挤压材龙头,目前产能9.9万吨,市场占有率30%左右,主要产品为管材、型材、棒材等。当前主业随产能释放及市场渗透率提升业绩呈现高速增长,同时产品也正积极向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域扩张,成为未来公司业绩持续增长的接续力量。 产能扩张及销售市场顺利拓展继续推动业绩高增长:今年一季度业绩继续高增长,公司营业收入和利润同比分别增长16.8%和34.82%。业绩延续高增长的主因除了产能扩张之外,在销售市场领域拓展也是重要原因。第一,产能扩张顺利。目前IPO募投项目5.7万吨产能(主要包括精密热交换铝管2万吨,制动系统用铝型材1.2万吨,可锻高强度铝镁硅合金棒材1.5万吨,耐磨高硅铝合金棒材0.3万吨,高性能无缝铝合金复合管0.7万吨)已基本释放,其中亚通科技5万吨产能将于今年底全部释放,公司产能扩张在汽车行业景气上行的大背景下可顺利被市场消化,这也是确保公司未来两年业绩延续高增长的重要推力。第二,销售市场积极拓展。公司在稳固现有客户的基础上,随着新产品积极拓展,相关销售市场也在通过各种途径同步跟进:1)非汽车行业领域的进一步拓展,如海上石油平台、海水淡化、电力行业等,新的市场开拓较为顺利;2)汽车上新品种的应用,如已开始供应汽车动力系统和车身用铝材;3)加大出口力度。公司成立的美国子公司,主要目的是为产品辐射欧美销售市场,提升公司出口占比。 公司盈利能力稳步提升:随着IPO募投产能逐步释放、下游需求回暖以及公司产品结构逐步升级,自2012年Q3之后公司盈利能力稳步提升。一季度公司毛利率达19.95%,同比增长3.58个百分点。目前来看,随产能扩张的完成,未来两年内公司将充分受益于管理效率提升,毛利率或将进一步提升,而新型业务方面,尽管加工费要稍高于传统汽车行业,销售接单稳定持续,但由于行业集中爆发期尚未到来(如海水淡化用铝合金管、电站空冷系统用铝合金管等需求爆发期尚未到来),新产品的市场拓展及积累仍需时日,尚无法大幅提升公司盈利能力。 8万吨新项目接力推动后续业绩稳增长:募投项目亚通公司已于2013年开始大幅贡献业绩,未来产能仍有释放空间是短期内利润主要增长点,而后续接力业绩增长主要依靠公司规划的8万吨铝挤压材项目。目前总投资为12亿元的新扩建年产8万吨轻量化高性能挤压材项目已于一季度取得建筑工程施工许可证。按照投资计划项目前两年主要为基建期,第三至四年未试生产期,主要为设备的安装调试,第五年达产,即2018年后达产,项目建成后预计年销售收入25亿元人民币。 涉足3D打印业务,抢占市场先机:公司已公告与美国DM3D科技有限公司共同出资设立合资经营轻易建设金属增材制造技术研究及其产业化项目。亚太科技持股70%,DM3D持股30%,并规划自2015年1月起即推进3D 打印的研发、生产、销售工作。DM3D公司通过收购POM集团的DMD技术,是当前领先的能直接读取3D CAD数据,利用金属激光沉积技术生产金属部件的附加金属3D企业。而亚太科技已进入精密模具加工行业,具备稳定的市场基础,此次成立合资公司,拟从模具修复3D打印切入国内铝型材模具行业,再逐步推广3D打印技术到其他领域拓展。目前来看3D打印技术将直接有利于公司现有铝挤压材的生产对模具的需求,而中长期来看,在技术及市场基础已完全具备的前提下,公司3D打印业务的市场前景十分乐观。 维持“推荐”评级:我们预计公司每股收益为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为20X、16X、14X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保公司业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,目前估值水平仍存在上行空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气下行风险。

公司作为循环利用产业龙头,稀有金属业务和电子废弃物处理业务双轮驱动的盈利模式持续推动公司业绩稳步增长,同时公司正积极将其循环利用产业向深度及广度拓展,其进军的汽车拆解产业链将成为公司中期业绩增长点。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,对应动态PE分别为41倍、31倍和24倍,维持“推荐”评级。 一季度业绩继续稳增:一季度公司实现营业收入7.56亿元,同比增长41%,实现归属上市公司股东净利润3409.42万元,同比增长53.5%,基本每股收益0.05元,同比增长25%。公司预计1-6月份净利润增长幅度在30%-70%之间。公司业绩增长主要原因有:1)电子废弃物业务开始释放产能与业绩;2)循环利用产业向深度和广度拓展,产业链与产业覆盖区域进一步加强,促使钴镍铜钨、稀贵金属等经营规模的大幅扩大等。此外,营业外收入同比增长58.86%,主要是由于收到及去年结转的政府补贴金额增长。 双轮驱动助力2014年业绩增长:公司当前经营模式已由过去的钴镍稀有金属核心业务的单一业务转变为钴镍稀有金属核心业务与电子废弃物核心业务双轮驱动模式。 镍钴方面,已完成镍钴稀有金属核心业务延伸产业链建设,公司2012公司收购的江苏凯力克钴业公司已于2013年实现净利润,此外今年4月初与湖南杉杉新材料公司签署的3.6亿元的四氧化三钴销售合同,也确保了公司钴镍业务收入稳增长。废弃物方面,由于2011年定增项目电子废弃物及其关联产品的产能逐步释放,在有色金属价格低迷的行业背景下,电子废弃物逐步成为公司主要利润来源,2013年电子废弃物以及其延伸循环再造产品电积铜、塑木型材等实现销售收入10.19亿元,同比增长88.5%,占2013年的销售收入的29.23%,其中电子废弃物拆解量突破200万台,销售收入达到4.52亿元,同比上升139.18%。公司预计2014年上半年盈利增长幅度在30%-70%之间,主要是由于2014年报废家电拆解量将大幅增长,公司力争废旧家电拆解梁达到700万台以上,并进一步完善年处理1000万台废旧家电拆解的产能,而稀贵金属项目全面运行,同时,公司有效实施成本控制,为钴镍稀有金属核心业务与电子废弃物核心业务的双轨驱动模式推动公司盈利能力进一步增强。 进军汽车拆解产业链:此前公司公告与三井物产株式会社、株式会社アーネスト签署合作意向书,三方将进行技术、资本与资源的全面合作,以中国武汉为基地,构造国际先进的汽车零部件再造产业体系。目前公司在江西、武汉、天津建设报废汽车处理基地,其中报废汽车的处理量分别为:江西5万吨、武汉20万吨、天津20万吨。其中江西丰城基地已经小量投产,武汉基地将于2014年中期试车,天津在建,初步预计全年拆解汽车5000量。预计天津报废汽车项目内部收益率为17.95%;武汉报废汽车项目预计达产17.57%。当前公司循环利用产业正逐步向深度和广度拓展,产业链与产业覆盖区域进一步加强,预计汽车拆解业务将会成为公司中期业绩增长点。 维持“推荐”评级:公司是中国规模最大的采用废弃资源循环再造钴镍粉体材料与循环技术企业,其循环产业正不断拓展及深入。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.35元和0.44元,对应动态PE分别为41倍、31倍和24倍。作为循环利用产业龙头,稀有金属业务和电子废弃物处理业务双轮驱动的盈利模式持续推动公司业绩稳步增长,同时公司正积极将其循环利用产业向深度及广度拓展,其进军的汽车拆解产业链将成为公司中期业绩增长点。 风险提示:镍钴等稀有金属价格大幅下行。

预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,对应动态PE24X、20X、15X。公司在数控金属成形机床领域具备较强的竞争优势,业绩增长确定,机器人领域积极推进,首次给予“强烈推荐”评级,目标价20元。 公司2014年一季度业绩符合预期:公司2014年一季度实现营业收入1.97亿,同比增长21%;归属上市公司股东净利润0.18亿,同比增长23%;每股收益0.1元,业绩符合预期。公司预计2014年上半年业绩增速为10%-30%,对应每股收益0.3-0.35元。 盈利能力保持稳定:一季度毛利率25.13%,较去年同期下滑0.2个百分点;期间费用率13.76%,下降0.3个百分点。净利率9.16%,提高0.1个百分点。 公司具备较强的竞争优势明显,抗周期能力较强:公司主要生产中高端金属成形机床,数控比例95%。数控成形机床销量和出口量位居全国第一。公司积极调整产品结构和研发新产品,在经济形势低迷情况下,公司业绩仍能够保持基本稳定。我们认为公司核心竞争力主要有: 研发实力:公司在机床行业景气整体下滑的情况下,及时研发新产品,如数控转塔冲床、激光切割机、数控板材柔性冲压系统等。可以为客户提供一揽子解决方案。同时调整产品结构,普通产品比例已降到5%以下。公司研发费用收入占比5%以上,远高于同行业。 较高的性价比:公司产品质量有保证,客户认可度较高。具备较高的性价比,比国外相同产品价格低30%左右。 销售、服务网络:公司销售以直销为主,目前销售人员100多人,销售人员待遇是行业内较好的。国内有30多家二级办事处,销售网络强大,售后要求贴身服务,24小时上门。国外企业很难做到。 金属成形机床行业竞争格局稳定:高端产品竞争格局较为稳定,主要是国外及国内几家公司占据。机床分类比较多,有金属切割机床、磨床、成形机床等。各大机床厂擅长领域不同,如东北几个机床厂主要生产金切机床,长江三角洲是磨床的主要基地,扬州这边主要是以亚威为代表的金属成形机床。各大企业都会在自己擅长领域继续做强,跨领域技术、客户要求都完全不同,各细分领域竞争格局基本稳定,新进入者较少。 机器人业务稳步推进:公司向机器人领域的延伸正在积极推进。目前的技术储备进入到机器人领域没有太大障碍,公司产品搭配机器人出售也会极大提高产品附加值。 风险提示:整体经济形势低迷;机器人业务低于预期。

公司是汽车铝型材龙头企业,正逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域转型。我们预计2014-2016年每股收益为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为22X、18X、15X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,目前公司估值水平仍存在上行空间,维持“推荐”评级。 公司14年一季度业绩继续稳增:一季度公司实现营业收入5.21亿元,同比增长16.8%,归属上市公司股东净利润4117.56万元,同比增长34.82%,基本每股收益0.099元,同比增长34.88%。公司预计上半年业绩增幅15%-40%。 公司盈利能力稳步提升:公司是汽车铝型材龙头企业,并在逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域转型。随着2013年募投产能逐步释放、下游需求逐步回暖以及公司产品结构逐步升级,公司盈利能力稳步提升,一季度公司毛利率达19.95%,同比增长3.58个百分点。公司预计上半年盈利区间为8373.74万元至1.02亿元,主要是因为整个汽车行业市场需求有所回升,公司开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售接单稳定;此外,公司募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,效益进一步提升。 募投产能逐步释放:募投项目亚通公司已于2013年开始大幅贡献业绩,未来产能仍有释放空间是短期内利润主要增长点,而后续接力业绩增长的主要依靠公司规划的8万吨铝挤压材项目。目前总投资为12亿元的新扩建年产8万吨轻量化高性能挤压材项目已于一季度取得建筑工程施工许可证。按照投资计划项目前两年主要为基建期,第三至四年未试生产期,主要为设备的安装调试,第五年达产,即2018年后达产,项目建成后预计年销售收入25亿元人民币。 涉足3D打印业务,抢占市场先机:公司已公告与美国DM3D科技有限公司共同出资设立合资经营轻易建设金属增材制造技术研究及其产业化项目。亚太科技持股70%,DM3D持股30%,并规划自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作。DM3D公司通过收购POM集团的DMD技术,是当前领先的能直接读取3D CAD数据,利用金属激光沉积技术生产金属部件的附加金属3D企业。而亚太科技已进入精密模具加工行业,具备稳定的市场基础,此次成立合资公司,拟从模具修复3D打印切入国内铝型材模具行业,再逐步推广3D打印技术到其他领域拓展。目前来看3D打印技术将直接有利于公司现有铝挤压材的生产对模具的需求,而中长期来看,在技术及市场基础已完全具备的前提下,公司3D打印业务的市场前景十分乐观。 维持“推荐”评级:我们预计公司2014-2016年每股收益为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为22X、18X、15X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保公司业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,目前估值水平仍存在上行空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气下行风险。

投资建议 公司作为全国锗业龙头,集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司。公司专注两端的发展战略清晰,专注锗深加工产品的募投项目正逐步投产将助力公司产品结构持续优化,逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应PE为49X、38X和26X,维持“推荐”评级。 投资要点 公司14年一季度净利润下滑,业绩略低于市场预期:公司2014年一季度实现营业收入1.17亿元,同比下滑55.77%,实现归属上市公司股东的净利润3214.25万元,同比增长8.40%,每股收益为0.049元,业绩略低于市场预期。公司预计2014年1-6月归属上市公司股东净利润变动幅度为0-30%。 销售减少致营收下滑:公司营业收入同比减少55.77%,主要是由于锗系列产品折合金属量同比下降59.41%;而销量下滑源于公司2013年底与客户签订1.8亿元的区熔锗锭合同,供货期为2014年,截至一季度末公司交付锗锭数量约占合同总量的60.53%,实现销售收入9381.90万元,未收回的剩余尾款将延迟至二季度收取。而营业成本同比下滑70.2%,下滑幅度大于营业收入的下降,主要是由于外购原料大幅减少,自产区熔锗锭比例增加。而一季度期间锗锭产品价格相对稳定,波动幅度较小。 三费增幅加大:公司销售费用同比增长34.30%,源于包装费增加;管理费用同比增长31.82%,源于新项目投产员工增加,以及并表韭菜坝公司、新增资产使得房产税、折旧费和摊销费增加、研发费用增加;财务费用增加49.27万元,源于募集资金已大量使用,利息收入减少以及汇兑损失增加。三项费用合计2041.67万元,同比增长33.57%,占毛利的36.95%,费用增长吞噬了部分利润空间。 募投项目逐步达产:公司发展战略一方面向上游拓展资源稳步提升资源保证程度,另一方面大力发展下游深加工。目前公司正积极推进募投项目的建设及达产,其中“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”和“红外光学锗镜头工程建设项目”已完成设备安装调试等前期工作,并已正式试生产,而光纤四氯化锗项目已正式投产,整体而言公司正不断向精深加工领域发展,项目陆续投产将有效促进公司产品结构的升级。 维持“推荐”评级:公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一,逐步投产的募投项目专注下游深加工,将助力产品结构持续优化,逐步提升公司盈利能力。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元和0.48元,对应动态PE分别为49倍、38倍和26倍。鉴于当前锗行业逐步向好,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锗价大幅波动风险。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.92元,对应PE分别为26X、18X、13X。公司经营思路准确,海工+港机将三年再造一个润邦,维持“强烈推荐”评级,目标价16元。 投资要点 公司概况:公司主营业务为重型装备设计、生产、销售及服务,主要产品为起重装备、海洋工程装备、船舶配套装备、智能立体停车设备等。未来公司增长点将主要来自起重装备(港机)和海工。 公司经营思路准确:公司设立时的主要产品为舱口盖,2007年公司开始对产品结构进行优化调整,大力发展起重装备,近两年公司提前布局了海工和港机业务,显示了公司高层清晰准确的经营思路。 重申起重装备(港机)和海工助力三年再造一个润邦的大逻辑:公司未来增长点主要是海工和起重装备(港机)。根据目前的海工订单情况以及润邦海洋和润邦卡哥特科建设进度,我们认为润邦海洋和润邦卡哥特科有望在2014年开始收入大幅增加,公司进入中期增长通道,2016年营业收入较2013年实现翻倍。 海工业务:专注小海工,立志高端:从全球角度来看,海工装备进入景气周期,我国海工装备近年来取得长足进步,已进入爆发期,2013年我国承接各类海洋工程订单超过180亿美元,照此趋势2015年中国海工装备市场必将突破200亿美元。公司定位小海工,主攻海工辅助船。小海工市场空间更为广阔,海洋平台与辅助船比例大约为1:3左右,单船造价0.3亿-1亿美元,中期世界保守估计年均新增需求300艘以上。就目前公司在手订单情况来看,我们认为润邦海洋2014年收入有望较2013年实现较大幅度的增长,2015年增长更值得期待。公司账面上接近7亿的充足现金是完成订单的重要保证。通过两年的行业整合及自身软实力的加强,届时公司竞争优势将充分显现,未来必将会在高端海工船市场占有一席之地。 起重装备(港机)业务:与卡哥特科深度合作,积极发展自主品牌:目前公司起重装备产品主要有集装箱桥吊、轮胎吊、矿山机械、卸船机、“杰马”起重机等。公司与卡哥特科公司共同投资成立的合资公司润邦卡哥特科正常达产后营业收入将达到58亿。 盈利预测与估值:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.92元,相对估值合理价格区间为13.5-16.25元;绝对估值公司合理股价在14.37元-16.57元。 风险提示:海工景气低于预期;交船延期;港机项目延期。