业绩概要:新兴铸管今日公布 2011年年报,当年公司共实现销售收入525亿元,同比增长39.6%;利润总额22亿元,同比增长25%,归属上市公司股东净利润14.6亿元,同比增长8.5%,折合 EPS 0.76元。2011年四个季度 EPS 分别为 0.20元、0.22元、0.18元和0.16元; 经营状况:2011年公司共生产生铁593.82万吨、钢坯496.84万吨、钢材481.62万吨、铸管151万吨,同比分别增长7.27%、11.76%、14.83%、4.21%;钢铁产品吨钢毛利513元/吨,同比上升1元/吨,铸管吨钢毛利796元/吨,同比上升180元/吨。公司在行业逆境中实现业绩增长的主要动力来自铸管产品毛利率的提升,从10年的13.4%增长至11年的16.0%。这一方面受益于铸管需求的相对稳定,另外因公司铸管合同一般是闭口模式,故在四季度原材料价格下滑之际铸管盈利能力有所增强,毛利率从上半年的15.5%提升至下半年的16.5%,而下半年钢材产品毛利率则较上半年下滑3.2%至11%。公司净利润增速低于利润总额增速的主要原因是去年公司本级和河北新兴享受了所得税费用抵减,今年抵减缩小后报告期内所得税费用明显增加; 财务分析:公司11年毛利率8.0%,同比下降0.8%;期间费用率3.9%,同比下降0.3%;净利润率3.3%,同比下降0.8%;ROE13.15%,同比上升0.14%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:7.3%、9.2%、7.9%、7.4%; 11年Q1-Q4期间费用率:3.2%、4.2%、4.6%、3.9%; 11年Q1-Q4所得税费用率:19.5%、21.4%、22.9%、16.5%。

预测公司12-14年EPS分别为0.36元、0.39元、0.42元,维持“增持”评级。

投资建议:综上所述,公司股价一方面已经对行业基本面的变化作出了消极反应,具备安全边际,另外我们认为目前估值水平尚未充分反应公司业绩的高增长及ROE的提升,因此判断公司投资价值显著,重申“买入”评级。

金刚石应用渗透率提升缓冲需求放缓:在固定资产投资增速下滑的大环境下,中低品级金刚石单晶价格重回下降轨道。成本下降将驱动金刚石工具对传统工具的替代提速,渗透率上升将对需求增速放缓起缓冲作用。同时供给端产能投放亦将紧随需求而减速,根据我们对供需两端的量化分析,判断2012年产能增速略快于需求增长,金刚石价格将延续2011年下半年启动的下降趋势; 核心企业利润不受降价左右:市场对需求减速担心的实质是对企业盈利能力下降的忧虑,而历史证明在需求减速、价格下降周期,业内核心企业盈利能力并不会因此出现明显波动。其逻辑是核心企业通过持续的设备更替/改造、提升生产效率,使自身成本获得与市场价格相匹配的下降速度,从而使盈利能力得到维持。此外公司利润还与产出的品级结构密切相关,中低品级产能富余、高品级依赖进口是单晶市场面临的长期供需格局,较高比例的高品级产品结构是核心企业维持盈利能力的另一重要因素; 公司传统业务金刚石单晶成本与产品结构优势兼具:与业内主要竞争对手相比,公司属于行业后来者,因此设备起步规模大、高品级产品比例高,成本优势显著。未来公司将继续通过技术工艺的改进以及更大型压机的购置,维持成本及品级结构优势,确保高盈利能力得以持续。在利润率得到保证的情况下,公司单晶产能将在2012年大幅扩张50%左右,单晶业务实现业绩的快速增长将是大概率事件; 潜力业务微粉、金刚线放量在即:作为新业务,微粉、金刚线产品分别因工艺技术优势和行业先入优势拥有高毛利率,两大业务在今年的放量将成为公司重要业绩增长点,预计2012年两大业务利润贡献度将达25%以上; 估值与投资建议:未来公司业务将形成三足鼎立的格局,预测其2011-2013年EPS 分别为0.46元、0.83元、1.09元,12、13年分别同比增长79%、32%。结合目前业内上市公司估值水平,保守给予公司2012年EPS 21-23倍PE,目标价17.43-19.09元,给予“买入”评级。

未来看点: 矿山注入等待审批:公司对集团下属巴润矿业100%股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权的增发收购方案以获股东会通过,目前正等待证监会核准。白云鄂博西矿具备1000万吨品位32%磁铁原矿、400万吨精矿的年产能,2011年向包钢输送铁精矿307万吨。该矿由于是露天开采,且交通便利,故成本较低,矿山注入后公司成本优势将得到一定增强; 盈利预测:随着钢铁消费旺季逐步来临,下游生产企业将与流通环节重新补库,共振效应推动钢铁行业盈利阶段性恢复,预计公司业绩近期将出现一定改善。我们预测公司 12-13年 EPS 分别为0.09元、0.11元,考虑到矿山注入后的成本改善,维持“增持”评级。

主要事件:今日宝钢股份公布不锈钢与特钢等业务剥离方案,向上海不锈、宝钢特钢公司及宝钢集团转让合计交易价格约452亿元。交易完成后,宝钢股份将成为专注于碳钢板材及相关业务的钢铁公司; 交易标的简介:宝钢股份不锈钢业务含本部不锈钢事业部与宁波宝新公司。2005年6月本部热轧扩建完成后,产能达到150万吨。宁波宝新主要从事冷轧不锈钢加工业务。两者产品主要涵盖 300系、400系、BN 系冷热轧产品体系。特钢业务产能110万吨,产品包括特种冶金、不锈钢、结构钢系列。2010年公司不锈钢与特钢业务毛利率分别为0.86%和-3.05%,盈利能力在公司细分版块中居于中下游水平。由于本身在能源来源和工艺布局方面存在一定缺陷,加之去年下半年钢铁行业需求下滑,2011年两项业务合计亏损15.4亿元; 交易情况:根据评估结果,截至评估基准日出售标的总评估价值约为469亿元,较账面价值增加约96亿元,其中土地按工业用地计算约占75亿元。受让方基准价格为1)在交割日后5个工作日合计一次向股份公司支付约127亿元,2)2013年至2017年等额支付本金225亿元,年利率为基准利率下调10%,3)承担宝钢股份贷款协议项下还本付息责任100亿元。交割价格为基准价格与价格调整数之和,其中交割调整数为被转让资产和负债在交割日的账面值减去其在评估基准日的账面值的余额; 主要影响:在不考虑相关税费的情况下,交易完成后公司合并报表总资产增加约28亿元,总负债减少约54亿元,净资产增加约82亿元。出售资产收益95.8亿元。结合一次性现金、分期付款支付,以及公司融资成本、资金运作效率及分期付款利息水平等因素,预计本次资产出售当年降低公司财务费用约14亿元。本次剥离后,公司将集中精力于碳钢方面生产运作,有利于强化在高端普碳钢方面的竞争优势。综合本次亏损业务置出和净资产增厚的正面影响,我们维持公司“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日凌钢股份公布 2011 年年报,当年公司共实现销售收入 143 亿元,同比增长11.2%;利润总额2.03 亿元,同比下降71.0%,归属上市公司股东净利润1.63 亿元,同比下降71.6%,折合 EPS0.20 元。2011 年四个季度 EPS 分别为 0.09 元、0.24 元、0.17 元和-0.30 元; 冶炼业务经营状况:2011 年公司共生产生铁317 万吨、粗钢 359 万吨、钢材368 万吨,同比分别增长2.26%、4.44%和3.95%。结合年报数据折算吨钢售价3986 元/吨,吨钢成本3712 元/吨,吨钢毛利273元,同比分别上升248 元/吨、367 元/吨和-119 元/吨。公司业绩亏损主要来自四季度,当季钢材需求萎缩导致行业供需环境恶化,公司各类产品除了产能释放的线材和钢管外均出现不同程度的毛利率下滑;另外成品及原料价格在四季度的深度下跌造成存货大幅跌价,1.58 亿的资产减值损失对业绩影响较大; 保国铁矿:事实上若不考虑保国铁矿的利润贡献,公司冶炼业务全年处于亏损状态。保国铁矿11 年生产铁精矿82.34 万吨, 同比下降 5.73%,产量下滑主要受铁蛋山副井工程建设影响;营业收入 9.24 亿元,同比增长 5%;净利润1.73 亿元,同比下降12.7%。折合吨矿售价1122 元/吨和吨矿净利润210 元/吨,同比分别上升74 元/吨和-17 元/吨。 财务分析:公司11 年毛利率6.9%,同比降3.6%;期间费用率4.0%,同比降0.4%,主要原因是承兑汇票贴息收入增加造成财务费用率下降0.5%;净利润率1.1%,同比降3.5%;ROE4.3%,同比降13.4%;单季主要财务指标如下: 11 年Q1-Q4 毛利率:7.9%、10.1%、8.7%、-1.7%; 11 年Q1-Q4 期间费用率:4.7%、3.3%、3.2%、5.4%; 11 年Q1-Q4 所得税费用率:20.2%、26.5%、16.2%、23.7%。 未来看点: 产能具备增长空间:公司2300 立方米新高炉项目于11 年11 月中旬开工,目前已顺利完成基础混凝土浇注,预计将于今年10 月投产。目前公司钢产能在350 万吨左右,新高炉产能可达150 万吨以上,产能增幅十分可观; 精品棒线材基地建设中:凌钢计划在淘汰中宽冷带生产线后建设两条棒材生产线,一条年产80 万吨合金钢小棒材生产线和一条年产110 万吨大棒材生产线。项目总投资9.4 亿元,计划于今年底建成投产,公司预计项目投产后每年可新增利润总额2.23 亿元。同时为适应产品结构调整的要求,公司拟建设两套方坯连铸机,一套年产120 万吨小方坯的8 机8 流连铸机和一套年产120 万吨大方坯的5机5 流连铸机。项目投产后可满足18——260mm 规格的棒材生产需要,项目总投资3.2 亿元,同样计划于年底前投产; 自有矿山扩产:保国铁矿铁蛋山、黑山和边家沟三矿区合计铁精粉产能约90 万吨/年,未来具备可观的扩产空间。其中边家沟工程已建成,铁蛋山副井工程在加紧建设预计,两项目估计可贡献增量30万吨/年。另外公司已与中冶北方签订200 万吨/年球团工程设计合同,生产酸性氧化球团矿供高炉使用。随着矿山项目的逐步建成投产,公司自产矿产量将逐年提升,成本优势将得到进一步加强; 盈利预测:3、4 月份是钢材消费传统旺季,伴随的产业链补库将拉动行业产能利用率的回升,公司作为拥有自产铁矿石的钢企,在冶炼行业景气度阶段性恢复的环境下具备相对较高的业绩弹性。而前期的股价大幅下跌已经释放了市场对公司四季度盈利恶化的担忧,我们预测公司 12-13 年 EPS 分别为0.36 元、0.45 元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日大冶特钢公布2011年年报,当年公司共实现销售收入92.6亿元,同比增长17.3%;利润总额6.54亿元,同比增长1.88%,归属上市公司股东净利润5.85亿元,同比增长4.1%,折合EPS1.30元。2011年四个季度EPS分别为0.355元、0.355元、0.29元和0.30元; 经营状况:2011年公司共生产粗钢125.24万吨、钢材142.93万吨,同比分别增长-1.86%和7.11%,钢材销售141.47万吨,同比增长5.28%。结合年报数据折算吨钢售价6547元/吨,吨钢成本5996元/吨,吨钢毛利551元,同比分别上升673元/吨、724元/吨和-51元/吨。2011年汽车、铁路行业需求低迷,公司面向此两大行业的产品毛利率分别下滑3.0%和5.8%,是公司整体毛利率下滑的主因;在不利的行业环境下,公司产品结构调整持续进行,供需环境较好的工程用钢、易切削钢、锅炉管坯、锚链钢销售同比分别增长16%、36%、11%和131%,实现以高端材为主的钢材出口24.9万吨,大幅增长43%,产品结构调整对行业整体盈利能力下滑起到一定缓冲作用。另外公司11年产生营业外收入1.0亿元,弥补了营业利润的下滑、稳定了公司业绩; 财务分析:公司11年毛利率8.4%,同比降1.8%;期间费用率2.44%,同比降0.04%;净利润率6.3%,同比降0.8%;ROE(全面摊薄)20.2%,同比降1.9%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:11.0%、10.2%、7.4%、5.2%,下半年盈利能力受行业供需环境恶化影响明显下滑; 11年Q1-Q4期间费用率:3.0%、2.5%、2.4%、2.0%,其中财务费用率为0.07%、0.39%、0.41%、0.42%,显示公司主要通过控制销售及管理费用实现了期间费用率的下降; 11年Q1-Q4所得税费用率:12.5%、12.5%、12.5%、3.7%。

未来看点: 品种结构持续调整:在船板产品盈利不佳的情况下,公司通过增加管线钢、储罐钢、海工板等需求较好的品种比例来适应行业环境的变化。公司的产品结构升级以十三大高端钢种的研发、生产为重点,部分重点品种已经取得突破,其中海工板11年接单量超过14万吨,是10年的5.7倍;9Ni 钢生产技术工艺取得突破,产能位居国内前列;X80W、X65MO 等高端管线钢销量大幅增长,石油管线钢市场占有率突破50%。我们认为产品结构调整与升级将有利于公司缓冲中厚板行业需求低迷的不利影响;矿石自给率有提升空间:在金安矿业已基本达产的情况下,海外权益矿是近期公司矿石保障能力提升的主要看点。公司持股10%的All Wealthy Capital 拥有马来西亚6个铁矿山的采矿权,铁矿品位约40%。该公司将每年向南钢供应200万吨铁矿,前5年的价格为在马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元。算上权益矿,公司矿石自给率约为20%-30%,而公司计划在未来 2-3年内将铁矿石自给率提升至 40-50%,因此依然存在增加公司自有矿石资源的预期; 煤矿项目计划年内投产:公司持股49%的金黄庄矿业拥有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区,可采储量5222万吨,煤种主要为1/3焦煤、无烟煤、贫煤。其中金黄庄矿目前处于基建期,预计于今年年底建成投产,初步形成45万吨的年产能,郝庄矿规划产能45万吨,目前处于勘探期。 盈利预测:预测公司 12-13年 EPS 分别为0.20元、0.28元,给予“增持”评级。

2011 业绩快报:八一钢铁发布业绩快报,2011 年全年实现营业总收入279.5 亿元,同比增长18%;营业利润5.15 亿元,同比下降16.8%;净利润4.2 亿元,同比下降19.3%,折合EPS 0.55 元,其中三、四季度EPS 分别为0.21 和-0.17 元; 四季度需求萎缩拖累全年业绩:受四季度供需环境恶化影响,钢铁产品盈利出现系统性下滑。虽然公司向集团采购的铁水价格按市场变化进行动态调节,对业绩波动起到一定缓冲作用,但仍难以平复此次产品价格深度下跌的影响;另外由于铁前系统仍属集团,公司虽无铁矿库存,但其三季度末约20 亿的存货仍会形成相当的资产减值损失,是公司当季业绩下滑的另一主要原因; 未来看点: 12 年疆内投资仍将快速增长:今年新疆将继续加大水利、交通、能源等方面的基础设施建设,预计全社会固定资产投资可达6 千亿元,可以预见新疆地区投资规模仍将实现高速增长。同时疆内其他新建钢铁项目要形成产能仍须时日,因此公司仍将维持区域龙头地位,今年业绩将受益于区域发展所带来的需求高增长; 期待整体上市:由于铁前系统仍属集团,公司与集团关联交易占比长期居高不下,我们认为将铁前系统注入上市公司实现整体上市将是合理的趋势。如能实现,不仅关联交易问题将得到解决,而且在铁前利润并入公司后,公司将能完全享受新疆发展所带来的益处,因此整体上市对公司意义不容忽视。

盈利预测:随着微粉及金刚线业务的扩张,我们预计未来公司业务将形成三足鼎立的格局,产业链竞争优势逐步显现。预测公司2012-2013年归属母公司净利润分别为2.45亿元、3.09亿元,分别同比增长67%、26%。折合EPS 0.81元、1.02元,给予“增持”评级。

投资建议:目前钢铁行业环境尚未出现明显好转迹象,在稳健货币政策的假设前提下,预计中期行业盈利改善空间较为有限。预测公司12-13年EPS分别为0.44元、0.47元,但考虑到公司目前较低的估值水平(0.82倍PB),给予“增持”评级。

主要事件:今日宝钢股份发布公告,为优化资产配置,巩固并强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,提升公司业绩,公司拟向公司控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。宝钢集团将通过布局优化,继续发展不锈钢和特钢事业;特钢与不锈钢业务介绍:宝钢股份不锈钢业务含本部不锈钢事业部与宁波宝新公司。2005年6月本部热轧扩建完成后,产能达到150万吨。宁波宝新主要从事冷轧不锈钢加工业务。两者产品主要涵盖300系、400系、BN系冷热轧产品体系。特钢业务目前产能110万吨,产品包括特种冶金、不锈钢、结构钢系列。2010年公司不锈钢与特钢业务毛利率分别为0.86%和-3.05%,盈利能力在公司细分版块中居于中下游水平,2011年上半年不锈钢与特钢毛利率达到0.85%和-0.19%,虽有所改观,但随着下半年整体需求放缓,预计全年亏损的状态基本已成定局。 主要影响:按照今年不锈钢及特钢产成品与原材料价格进行测算,我们预计两项业务合计全年亏损将达到8-9亿元。此次集团回购两项版块,将对股份公司盈利起到一定的提振作用,同时上市公司未来也可将关注重心集中到普碳钢运营上,在目前激烈的市场竞争中获得有利的态势;投资建议:本次交易预计涉及资产的账面价值不超过公司最近一期经审计的总资产的20%,在董事会审议完成后将进入股东大会程序。考虑到本次亏损业务置出的正面影响,我们给予公司“增持”评级。

投资要点 主要事件:今日马钢股份发布公告,与晋西车轴股份有限公司合资设立马鞍山马钢晋西轨道交通设备有限公司,该公司项目投资总额12亿元,注册资本3亿元。双方各出资1.5亿元,占注册资本的50%。新设立公司主要经营国内外铁路需要的各类货车轮轴、客车轮轴、城市轨道交通用轮轴、高速动车组轮轴和机车轮轴等全谱系轮轴的研发、制造、维修、商贸、物流;以及转向架等轨道交通装备的研发、制造、商贸; 动车配套订单出现迁移迹象:目前国内普通客车轮市场大部分由马钢的碾钢轮箍供给,市场占有率接近80%。而货车车轮由马钢、太原重工等几家公司提供,因产品质量要求低于客车轮组,因此市场铸钢车轮和碾钢车轮并行。而动车车轮和高铁车轮则主要由山西智奇提供。智奇铁路设备有限公司是山西煤炭进出口集团公司控股的智波交通运输设备有限公司与意大利路奇霓钢铁机械公司组建的合资企业,其中,中方占75%,外方占25%。由于智奇缺乏自身核心技术,实际仅仅从事轮轴进口组装工作。其母公司智波公司是由山西煤炭进出口集团、博宥集团和博宥集团旗下的中昶投资共同出资组建,中昶占40%股份。 随着铁道部高层人员变更,卷入其中的博宥集团很可能将丧失供应商的地位,而高速车轮核心装备国产化有望成为新领导班子优先考虑的方向; 马钢股份装备晋级:公司目前拥有车轮轮箍及环件产能110万件,约合37万吨左右。其中老线12.8万吨,两条新线分别为12和13万吨。老线只能用于低端货车轮箍生产,而新线则可满足高速轮箍生产所需。之前公司在高速轮组件进展缓慢,一方面受到订单束缚,另一方面由于转炉钢钢级无法满足材质要求。现在来看,随着公司100吨电炉交付使用,解决了高速轮组材料难题。如果我们上文推测正确,公司动车轮箍认证也将很快得到正式认证批复; 轮对组装维护增利:新组建合资公司属于利用两家现有产线产品进行加工组合,因此我们认为组装线建设期将短于普钢类钢铁企业建设周期。按以往经验,装配线建设预计将在6-12个月内建成投产。未来新合资公司在产品供给和车轮装备维修维护方面得到订单保障; 投资建议:考虑到轮箍业务占马钢股份比重较低,相对而言业绩影响小于晋西车轴,尚不足以扭转钢铁板块业务盈利下滑的风险,因为我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.01、0.03、0.05元,结合目前的估值水平,维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:今日河北钢铁发布公告,其间接控股股东河北钢铁集团承诺将其拥有的铁矿石业务资产通过合法程序,以公平合理的市场价格注入公司。注入程序将在公开增发收购邯宝钢铁完成后立即启动,首批权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务有望在2012 年12 月31 日之前注入,主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10 亿吨、铁精粉产能不低于700 万吨/年。其后集团将随着条件成熟继续注入其他铁矿资产,直至全部进入上市公司; 涉及铁矿资料: 司家营铁矿:该矿分为南北两区,保有储量北区8.9 亿吨、南区14 亿吨,品位30%左右。北区项目分为两期,其中一期工程拥有年产180 万吨原矿的地下采场和年产600 万吨原矿的露天采场各一处,年加工能力700 万吨的选矿厂一座,铁精矿生产规模254 万吨/年,一期工程已于09 年基本达产;二期研山项目建设规模为年采选铁矿石1500 万吨配套,铁精粉产能484 万吨/年,该项目选矿厂已于今年7 月份竣工投产,头两年精粉产量约在150 万吨/年。南区兴田、大贾庄项目也已陆续启动,但从此次公司公告首批拟注入铁矿储量(不低于10 亿吨)来判断,此次承诺可能不涉及南区部分; 黑山和石人沟铁矿:承德黑山矿拥有储量4055 万吨,品位33.5%,该矿于1986 年投产,目前已从露天转入井下开采,年产品位60%的含钒铁精粉65 万吨,今年上半年精粉产量为36 万吨;石人沟矿拥有矿石储量1.7 亿吨,平均品位29%,于1975 年投产并在2001 年转入井下开采,井下三期工程于今年10 竣工投产,形成原矿200 万吨/年、铁精粉68 万吨/年的产能; 对公司业绩影响:根据公司半年报,司家营铁矿公司上半年实现净利润5.5 亿元,假设其上半年产量为一期产能的一半(约130 万吨),可估算出上半年吨矿净利润约在420 元。但今年四季度以来矿石价格大幅下滑,矿石盈利能力下降,假设2012 年200 元的吨矿净利润和700 万吨的产量,首批矿山注入将为公司贡献净利润14 亿元,增厚公司EPS0.13 元(按“邯宝增发”后106.8 亿股计算),考虑到收购矿山存在增发需求,该业绩贡献存在摊薄的可能性; 增发收购邯宝期限将至:公司增发38 亿股收购集团下属邯宝钢铁100%股权的方案于今年五月底获证监会批复核准,批复有效期至11 月底。若增发收购得以顺利进行,公司产品线将更加完善。邯宝拥有2008年投产的450 万吨热轧线及2010 年底投产的215 万吨冷轧线。其中冷轧线装备国内领先,其2080mm酸洗冷轧联合机组和连续退火机组均由德国引进,主要定位于汽车板、家电板等高端应用领域。但受今年下游行业需求放缓和生产线投产期成材率偏低的影响,盈利能力提升仍需一定时间; 投资建议:若铁矿资产注入承诺能够如期兑现,公司的成本控制能力将得到增强,吨钢盈利能力有望获得一定改善。同时作为河北钢铁集团实现整体上市的资本平台,公司除了近期的邯宝钢铁和首批铁矿资产注入以外,未来还将陆续整合集团下属的宣钢、舞钢、不锈钢公司以及其他铁矿资源,资产注入预期强烈,考虑到公司目前较低的估值水平,维持“增持”评级。