事件 公司公布了2011年的年报和2012年一季报。2011年公司实现营业收入10.99亿元,同比增长73.8%;归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长90.7%;每股基本收益1.08元。我们曾在此前的业绩快报点评中提及2011年的业绩增长比市场的预期高了约10%。2012年一季度公司实现营业收入3.17亿元,同比增长47.7%;归属于母公司净利润4376.5万元,同比增长35.7%;每股基本收益0.27元。 评述 加盟渠道的大力拓展带来2011年的亮丽业绩。2011年公司的终端渠道共增加355家,增长率为30%,其中加盟渠道增长了354家。从收入的角度看,加盟渠道的收入增长82.2%,占总收入比94.5%,可见公司目前是以加盟渠道为主,且加盟的毛利率保持较稳定,在33.5%左右。通过加盟渠道的大力拓展以及加大对加盟商的扶持力度公司获得了快速的发展。但公司的直营渠道增长缓慢,且因为大力促销使得毛利率下滑了3.15%。 存货影响了2012年一季度的业绩表现。考虑到一季度消费的整体下滑,2012年一季度公司的收入增速基本符合预期。公司在一季度将去年未计提跌价准备的存货进行了处理,因而使得毛利率比去年同期下降了4.2个百分点。去年公司对1.57亿的库存商品计提了存货跌价准备389.6万元,计提跌价准备的比率为2.48%。今年一季度处理的存货主要是为直营店多备的库存商品,我们认为此次存货处理对业绩是一次性的影响。公司以加盟为主的销售体系决定了存货风险相对可控,但由于是自采面辅料,因而存货增速超过了收入增速。 盈利预测:我们预期公司12年/13年的盈利预测收入10.94亿/22.76亿元,归属于母公司净利润为2.48亿/3.57亿元,每股收益1.55元/2.24元,目前股价对应PE为19.7倍/13.7倍,维持“买入”评级。 风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险;存货加剧的风险。

事件 公司公布了2011年的年报和2012年一季报。公司2011年实现营业收入22.57亿元,同比增长34.8%;营业利润5.98亿元,同比增长42.5%;归属于母公司净利润5.17亿元,同比增长43.7%;每股基本收益0.99元。分红方案为每股派息0.6元。公司2012年一季度实现营业收入6.68亿元,同比增长22.6%;归属于母公司净利润2亿元,同比增长28.4%。业绩增长基本符合市场预期。 评述 外延拓展稳步进行,二三线渠道下沉促业绩增长。2011年公司销售终端净增430家,截至2011年底公司共拥有销售终端3140家,其中商场1673家、专卖店1467家。其中直营店691家,直营销售收入占比30.5%,公司的直营店多分布在一二线城市,利于公司的品牌形象宣传和零售渠道终端的管理。公司在巩固一线城市的优势同时,也积极向二三线城市拓展,预期2012年公司新增渠道在400家左右,渠道下沉将是未来公司业绩增长的推动力。 零售管理优势促进直营店店销提升。加强零售终端快速反应,2011年直营店店销同比提升15.9%,有效VIP客户数量增长50%,实现了内涵式增长。 费用控制较好,盈利能力略有提升。公司2011年和2012年一季度的毛利率基本保持稳定,但销售费用率却下滑了约2个百分点。主要原因在于广告费和装修费用的同比减少,但工资福利仍增加了40%。预期2012年公司的整体盈利能力保持稳中略有提升。 男裤销售带动上装销售快速增长。2011年男裤销售收入占整个收入比重为48.8%,在男裤销售的带动下,男式衬衣和茄克销售大幅增长了79.4%和64.7%,上装销售占总收入的比重进一步上升。男裤是公司的核心产品,销售品类的拓展也是公司未来业绩增长的动力之一。 盈利预测:我们2012/13年的收入27.98亿/34.14亿元,归属于母公司净利润为6.82亿/8.32亿元,每股收益1.19/1.45元, 给予“增持”评级。 风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险。

公司公布了2012年一季报。2012年一季度公司实现营业收入3.93亿元,同比增长33.6%;归属于母公司净利润1.04亿元,同比增长47.3%。基本每股收益0.19元。业绩增长基本符合我们的预期。 评述。 商铺物业租金收入增长促进总收入增长和毛利率水平提升。2012年一季度收入增加部分是商业物业租金的增长,其中去年7月份开始租售的新乡海宁项目我们估计2012年一季度带来租金收入704万元。由于商铺物业租金的毛利率高达80%以上,因而租金收入的增长也带动了2012年一季度毛利率比去年同期提升了5.39个百分点。2012年我们估计公司新增的商铺租金收入包括新乡海宁项目、佟二堡二期裘皮市场(今年9月份开始)、成都皮革城一期市场(预期今年9月份开始)。皮革专业市场的连锁性和可复制性带来公司外延式增长。公司在海宁本地有5期市场,零售占比达到50%,95%的客流量来自于零售客户,使得公司的皮革市场具备了商业零售连锁的前提。公司聚集的大量优质皮革品牌供应商资源是公司后续连锁扩张的有力保证。准确的市场定位和产品价格优势减少了异地扩张的运营风险。佟二堡皮革市场是公司第一家成功异地扩张的市场,目前已成为东北三省最重要的皮革中心。新乡在去年开业,成都一期有望在今年9月竣工,北京海宁项目也已签订协议。异地扩张项目带来了公司外延式的增长。盈利预测:我们预期2012/13年的收入22.8亿/29.5亿元,归属于母公司净利润为7.11亿/9.8亿元,每股收益1.27/1.75元, 维持“买入”评级。风险因素:市场租金下调的风险;市场扩张和建设的风险;市场需求波动的风险。

事件 2月28日,公司公布了2011年报。2011年,公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润11.47、1.99亿元,同比增速分别为14.45%、38.59%。同时公司实现每股收益1.00元,同比增长13.64%,略高于我们此前0.94元的盈利预测。 评述 提档升级收效明显,毛利率提升3.93个百分点,由此推动净利润增速远高于收入增速。报告期内公司通过调整产品结构,进行系列改革活动,逐渐淘汰低位产品,由低价位向中高价位过渡和转变,提升了产品的内涵,增加了产品附加值。受此影响,公司主营业务收入和主营业务成本分别比去年同期增长15.18%和7.75%,综合毛利率达到43.07%,比去年同期提高3.93个百分点。具体从产品类别来看,除了西装套服因为今年承做毛利率较低的军服团购订单毛利率下降了2.06个百分点,其他品类毛利率都有不同程度提升,尤其是西裤、休闲西装、其他类,毛利率分别提升6.98、8.60、15.10个百分点。 期间费率基本与去年持平。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长29.95%、15.70%、-187.35%。管理费用的增长基本与收入增速持平;销售费用的增幅主要来自租赁费用、工资薪酬费用、广告宣传费用三块的大幅增长;财务费用为负则是2011募投资金到账产生的利息收入以及超募资金归还银行借款节省的利息支出所致。 外延方面募投项目拓展、终端门店装修、人才储备工作进度符合预期,自营店中店拓展低于预期: 截至2011年12月31日,公司拥有直营店和加盟店的数量为592家,其中,直营店47家,加盟店545家。 (1)募投完成购置20家店铺,基本符合募投延期后规划的节奏。报告期内,公司购置店铺20家,其中已开业8家,其余12家正在设计装修中。由于公司上市后房地产发生了较大基本面变化,本着谨慎原则公司决定对募投项目46家门店项目采取适度放缓的策略,将完成时间由2011年9月30日延至2012年9月30日,具体采取的方式也调整为视情况而定。现在的募投进展基本符合调整后的规划节奏。 (2)开设自营店中店16家,自营比例进一步提高。为了进一步提升公司自营比例,加大终端控制力度,本期公司开设店中店16家,低于此前我们预计的每年70-80家店中店的拓展速度。但我们判断这是由于公司2011年阶段销售部的工作重心仍在店铺装修升级上且扩张对公司流动资金提出更高要求。相信等装修升级等相关工作形成一定标准流程以及公司增发项目能够实施的话,自营店中店的拓展将大大提速。 (3)终端门店装修升级与产品结构提档升级相配合,若装修提速公司装修摊销压力将加码。本期公司还开展了较大规模的终端门店装修升级工作。通过提升装修风格,使店面形象更加时尚、店内陈列更加简约。报告期内,上半年装修完成10家,全年装修完成店面70余家。可见下半年装修升级工作大大提速,我们此前判断的全部600家左右门店装修工作在2012-2013年完成基本上没有问题。本期公司增加装修费用2920万元,本期摊销额为1466万元,待摊费用仍有6585万元。若明年的装修工作进一步提速会在一定程度上增加公司装修摊销的压力。 (4)人才储备节奏快于终端拓展。本期公司新招直营店经理60余名,并举办了第一期和第二期直营店经理培训,而本期新增自营门店36家(购置20家加店中店16家),人才储备节奏快于终端拓展也为新开门店的存活率以及质量提供了保障。 2011年高送转分配预案:每10股派发现金红利人民币5.0元,资本公积金每10股转增6股。公司拟以 2011年末总股本2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币5.0元(含税),共计分配红利1亿元,剩余未分配利润2.23亿元结转下一年度。同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股,共计转增120,000,000.00股。本次利润分配方案须经2011年度股东大会审议批准后实施。 综合公司2011的发展情况和未来的成长空间,我们判断随着未来产品结构提档升级、终端形象升级等工作的进一步落实,公司的盈利能力仍然有较大提升空间。 非公开发行暂缓。根据公司自营店中店的拓展计划以及大规模的门店装修工作,对流动资金的需要将逐步有所增加,公司也计划利用资本市场直接融资满足部分资金需求。2月25日公司公布重大事项停牌公告,准备在26日召开董事会议商议筹划非公开发行股票事宜,后经与相关各方咨询论证,认为此次非公开发行股票事项的实施条件尚未完全成熟,公司决定暂缓非公开发行股票事宜。我们认为按照公司的发展规划、资金状况,公司还是有增发需求的;我们分析可能是目前市场形势不够乐观,不是好的增发时机。如果增发今年能够通过并实施,公司的外延增长将大大提速。 盈利预测:暂不考虑10转6分配预案对公司每股收益的稀释作用,我们估算公司2012-2014年营业收入14.5、18.1、22.6亿元 ,归属于母公司净利润2.58、3.38、4.42亿元,折合每股收益1.29、1.69、2.21元,三年复合增速30.45%。目前男装板块(剔除雅戈尔、杉杉股份、红豆股份)市盈率在25倍左右,处于历史平均水平(36倍)偏下,但男装板块相对大盘溢价并不便宜了。目前希努尔为男装板块估值较低的标的,对应11年动态市盈率21.6倍。综合考虑希努尔的成长性,我们认为希努尔是一个估值上具有安全边际、基本面上成长性可靠、品牌运营方面上升空间较大的投资标的。如果公司增发成功,公司的外延拓展还将进一步加速。给与其12个月合理目标价位27.09元。

盈利预测:我们上调对公司11年/12年的盈利预测(比此前的预测上调约10%),收入10.95亿/16.97亿元,归属于母公司净利润为1.74亿/2.6亿元,每股收益1.09元/1.63元,维持“买入”评级。 风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险。

盈利预测:我们预测公司2011/2012/2013年每股收益0.97元/1.49元/2.16元,3年净利润复合增长率56%。目前公司对应的估值为31.5倍、20.5、14.1倍。公司的合理估值36-41元,给与“买入”评级。 风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险。

事件: 近期我们对七匹狼进行了调研,与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。 评述 成长性:内生外延双轮驱动,持续成长可期。外延:增发项目贡献10%复合增速。内生:商品企划、深度分销改革以及产品系列调整都将带动坪销、盈利指标、成本费用指标的持续向好。2012春夏订购会情况乐观,我们预计增速在30%左右,量价齐升。 渠道扩张积极:拟增发新建1200家终端,重点瞄准新兴商圈。拟增加终端1,200家,直营增设60家旗舰店和300家专卖店,加盟增设140家旗舰店及700家专卖店。直营占比将提高至16.73%,进一步提升终端管控能力;短期内将摊薄EPS15%左右;长期有助于公司提早布局新兴商圈。 2012产品战略:黑标重点推广,蓝标深度分销、绿标逐步淡化。未来产品主轴:黑标、红标。基于刚成长起来的主流客户群男装消费个性化、时尚化的消费倾向。我们判断未来公司会重点发展黑标、逐渐弱化绿标,以红标、黑标为产品主轴,整个品牌继续围绕“追逐人生男人不只一面”的品牌价值观展开运作。 “批发”转“零售”:商品企划导向,深度分销改革。公司“批发”转“零售”战略是以深度营销的理念管理总代理。随着深度分销的进一步落实,公司授信额度、支持补贴等服务将下沉到一线加盟商;而总代理则转型专业物流商、资金担保商。我们认为公司间接改造总代理的方式较为温和,因此开展相对顺利,收效也比较明显。 电商:去库存、培育年轻潜在客户层平台,或将成为公司新增长点。 今年上半年公司实现网络销售同比增长400%。如业务发展势头良好,预计除了销售库存款、当季终端同步款,公司还会通过商品企划开发面向网络渠道的款式或系列。 估值:我们测算公司2011-2013年EPS分别为1.41、1.82、2.35元,复合增速32.8%。公司作为业绩表现持续稳健成长的白马股,是值得以时间换空间的投资标的。公司作为男装休闲服行业的龙头,我们给与其20-25倍PE,认为其未来12个月合理目标价36.4-45.4元。

预测2009-2013年男装市场以16.3%的复合增速高出整体服装市场2.3个百分点。男正装行业为男装旗下增速较缓的细分,但受到刚性需求、商业经济发展的支撑,行业机会仍然很大。 希努尔通过专注男正装领域和北方市场,累积了三大竞争优势,成就了小行业的大公司:(1)独树一臶的营销策略,顾客黏性、忠诚度高;(2)北方市场地位显著,二三线城市具有先发优势;农村包围城市,提档升级水到渠成;(3)内生挖潜空间大,外延拓展机会多。 在男正装市场趋于成熟的历史阶段,北方市场份额相对饱和,而南方又是诸多南方同行的主战场,公司想以目前的产品定位、品牌运作能力快速打开局面,不太现实。当前公司把外延拓展节奏适度放缓,通过提高高质量自营门店比例、提升加盟店终端形象、商务休闲“美尔顿”再定位、产品结构升级等等手段不断提升品牌附加值和经营效率,巩固北方优势市场的同时慢慢向南方渗透这个发展思路是明智和妥当的。 公司成长性来自:(1)外延拓展:2011-2013年外延拓展增速保持在10%左右,动力主要来自自营终端的拓展,预计每年发展70-80家店中店。 (2)内生增长:终端门店整改升级和产品结构的提档升级带动整体毛利率的进一步提升。自营店的整改效果显著,加盟店整改升级预计2年全部做完。11年产品整体提价幅度在20%左右。商务休闲品牌“美尔顿”的再定位,外拓重点走“小店”形式,有助于进一步提高坪效。 估值:我们预测公司2011-2013年EPS为0.94、1.23、1.61元,复合增速30.93%。目前整个男装板块估值水平在31倍左右,其中希努尔估值最便宜、市销率最低、总市值最小。综合考虑希努尔的成长性,我们认为希努尔是一个估值上具有安全边际、基本面上成长性可靠、品牌运营方面上升空间较大的投资标的,给予其12个月合理目标价位27元。

事件:10月29日,公司披露了三季报。 评述前三季业绩超预期。2011前三季度公司实现营业收入9.68亿元,同比增长63.77%,实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长48.82%,超出市场预期。三季度单季业绩大超预期。实现3.31亿元,同比增长73.32%;归属于上市公司股东净利润4757.76万元,同比增长87.68%。 收入的增长主要来自单店业绩快速提升以及门店不断增加两方面原因。从贡献上来说,外延拓展方面正如我们上一份深度的判断,增速在20%左右;其余40-50%增长来自单店增长的贡献。从公司单店增长的情况看,国内消费者消费升级的意愿和购买力还是很强的。 产品结构调整和各品类毛利率不同程度提升带动整体毛利率提升。 三季度单季公司毛利率37.38%,比去年同期增长2.17PCT;黄金的销售占比从一季度开始就相对降下来,到三季度各个品类的销售占比基本比较稳定。 成本控制能力提升,销售费率维稳,管理费率下降。前三季销售费率17.86%,基本与去年持平;管理费率2.76%,比去年同期下降0.46PCT,主要受益于伴随公司业务规模的拓展及公司绩效的提升带来的管理领域的规模效应 。 财务费用方面,资金面转紧,预计公司会推出相应融资安排。随着募集资金逐步投入经营,银行存款减少导致相应利息收入减少,以及因经营需要向银行融借7000万元补充流动资金而产生相应财务费用,财务费用逐步转正。随着公司销售网络的不断扩张,资金方面来自门店铺货和存货储备的压力越来越明显,上半年公司利用超募资金1.52亿补充流动资金,同时还新增银行短期借款7千万元,四季度为公司销售旺季,资金面将持续紧张。预计下一步公司将通过银行、发债等手段更好利用财务杠杆。基于公司2015年前终端网络的千店计划,不排除公司会有进一步资本融资计划。 目前公司基本面变化不大,三季报基本上安抚了市场此前就国际金价对公司业绩影响的担忧。三季度国际金价遭遇了过山车式的暴涨暴跌。在这样的行情下终端消费情绪依然饱满,可以推断消费者对金价的未来走势是长期看好的,短期波动不会压制购买;另一方面消费升级势不可挡,消费者对K 金首饰的原材料成本敏感度不高,更关注的是首饰的外观、款式和搭配度。 从我们了解的终端情况看,十一黄金周珠宝首饰的热销程度更甚于三季度,四季度作为传统销售旺季,公司有望继续交出漂亮成绩单。基于此,我们上调公司2011-2013年EPS分别0.85、1.24、1.69(原0.77、1.02、1.37)元,复合增长率达到41.3%。公司作为国内K金行业龙头,我们给予其30倍PE,上调12个月合理目标价至37.2元,维持其“增持”评级。

事件 公司公布了三季报。公司前三季度实现营业收入67.93亿元,同比增长40%;利润总额10.63亿元,同比增长109%;归属于母公司净利润7.45亿元,同比增长132.5%;每股基本收益0.74元。其中第三季度收入和净利润分别增长29.8%和31.72%。业绩基本符合预期。 评述 主营业务收入保持较快增长。公司前三季度收入增长40%,分品牌来看,美特色邦威品牌主要通过加盟渠道的拓展和单店内生增长实现增长,Me&City品牌经过前期的调整后,单店呈现稳定增长态势,而其童装品牌增长快速。 毛利率有所提升。公司今年的进一步加强了产品设计和结构性营销,产品竞争力增强毛利率有所提升,前三季毛利率45.2%,比去年同期提升了0.76个百分点。 费用控制改善明显。公司前三季度期间费用率29.54%,比去年同期下降了4.34个百分点,其中销售费用率下降了4.16个百分点,管理费用率下降了1.37个百分点,费用控制较去年改善明显。销售费用中租金控制较好。与行业平均水平相比,公司的费用率仍有改善空间。 存货水平较高。公司前三季的存货周转天数比去年同期增加了65天,存货的周转时间也明显高于同类上市公司。三季度公司存货占总资产比略有下降,公司采取了一些措施来消化存货,实际效果有待观察。 盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入102.4亿/131亿元,归属于母公司净利润为12.57亿/16.6亿元,每股收益1.25元/1.65元,目标股价37.5元,维持“增持”评级。 风险因素:存货处理及跌价;费用控制。

事件 公司公布了三季报。公司前三季度实现营业收入13.3亿元,同比增长49%;利润总额2.86亿元,同比增长48%;归属于母公司净利润2.49亿元,同比增长55.5%;每股基本收益0.42元。其中第三季度收入和净利润分别增长41%和50%。业绩基本符合预期。 评述 渠道拓展和巨人计划促进主营业务收入快速增长。公司前三季度收入同比增长49%,公司传统主打品牌报喜鸟收入增长强劲,公司实施区域市场拓展规划,充分挖掘潜力市场和稳固成熟市场,此外公司启动区域巨人计划,激发加盟商的二次创业激情,终端网点稳步增加、终端市场稳健增长。预期今年报喜鸟品牌渠道可增加80家左右。时尚品牌圣捷罗渠道拓展顺利,预期今年圣捷罗门店可增加60家左右。 毛利率提升明显。公司前三季毛利率57.8%,比去年同期提升了3.83个百分点。公司的毛利率处于行业领先水平,公司毛利率不断提升的主要原因在于公司产品价格的不断提升。 费用控制有效。公司前三季度期间费用率31.8%,比去年同期提高了1.65个百分点,主要原因在于管理费用率上升了2.5个百分点。公司费用率虽然略有上升,但鉴于公司直营店总数的增加,我们认为总体来说费用控制情况较好。 应收帐款增长快导致资产减值损失增长。公司为支持优秀加盟商的发展而增大了对加盟商的赊销额度,造成前三季度应收帐款同比增长了164%。而应收帐款的较高增长也导致资产减值损失有了大幅的增长。前三季度资产减值损失同比增长了235%。 盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入18.3亿/21.9亿元,归属于母公司净利润为3.56亿/4.68亿元,每股收益0.61元/0.8元,目标股价16.5元,维持“增持”评级。 风险因素:应收帐款的大幅增长及资产减值损失的增长;消费减缓;门店拓展情况。

事件 公司公布了三季报。公司前三季度实现营业收入14.55亿元,同比增长20.3%;利润总额1.8亿元,同比增长37.6%;归属于母公司净利润1.4亿元,同比增长52.2%;每股基本收益0.319元。业绩基本符合预期。 评述 主营业务增长稳健。公司前三季度收入增长20.3%,其中主力门店茂业盐市口店2011年前三季收入增长约11%,其它可比门店收入合计同比增长约26%,绵阳兴达店和南充五星店依靠卓越的核心商圈位置和转型增长较快。此外,公司收购了90%菏泽惠和商业广场。公司百货业务的增长稳健,基本符合我们的预期。 盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率23.38%,比去年同期略上升0.2个百分点。前三季度期间费用率12.79%,比去年同期下降了0.8个百分点,费用控制能力强。公司自05年底被茂业并购后,盈利能力有了大幅提升和持续改善。 太平洋股权投资收益暂确认4332.37万元。公司根据成都太平洋百货2011年财务预算,前三季度暂时确认了4332.37万元的投资收益,占公司营业利润的24%。投资收益同比去年增长了50%。太平股权仍在等待仲裁机构裁决。 新项目茂业中心项目和盐市口二期是公司未来几年的新盈利增长点。茂业中心项目计划在今年10月开业,该项目地处城南,未来成都多家商场都会在区开设新店,预期将会成为成都非常有潜力的新商圈。茂业中心商业部分营业面积在6万平方米,规划打造成购物中心:初步规划百货占比40%左右,餐饮配套占比50%以上,数码电子占比10%左右。盐市口二期规划总建筑面积15万平方米,其中商业3.96万平方米,酒店4.24万平米,办公3.89万方米,商业计划2012年5月试营业,全部工程有望在2013年5月完工。 盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入20.87亿/26.5亿元,归属于母公司净利润为2.10亿/2.55亿元,每股收益0.48元/0.58元,目标股价14.5元,维持“买入”评级。 风险因素:太平洋股权仲裁的不确定性;新项目建设进程;

盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入38.64亿/48.68亿元,归属于母公司净利润为1.34亿/1.82亿元,分别增长27.4%和35.9%,每股收益0.3元/0.4元,目标股价9元,维持“买入”评级。

盈利预测:基于公司前三季收入和盈利持续增长,我们略调高此前对公司2011年和2012年的业绩预期,预测公司2011/2012年收入为17.49亿/21.18亿,分别增长71.6%、21%。2011/2012年归属于母公司的净利润为5.13亿元、6.83元,分别增长104.5%、33.2%,每股收益0.92元、1.22元。给予2012年公司的商铺租赁30倍PE,商铺销售 20倍 PE,公司的合理估值34元,维持“买入”评级。

全球珠宝首饰行业已处于成熟阶段,而中国市场还处于高速发展阶段,近十年复合增速27%。无论是从存量指标(女性人均首饰占有率)还是流量指标(成年女性人均首饰消费额)维度考察,中国市场潜力巨大。K金作为较新金饰类别,消费者有重复购买诉求,属于消费升级蓝海。未来行业趋势是向具有设计、品牌、渠道优势的企业集中。 欧债危机、高通胀下继续看多未来金价走势,鉴于中国市场潜力巨大继续看好行业景气度。K金首饰进可攻退可守。 充分激励:股权激励行权条件提高、上市后高管薪酬翻番、员工薪资处于行业中上。37元行权价提供中期股价牵引力。2012年8月第一期行权。 设计优势突出是公司敢于挖掘K金细分市场的核心竞争力,设计风格叫好又卖座,紫气东来等作品引起业界关注,跨界合作尝到甜头。 公司品牌优势突出:“潮宏基”连续六年上榜中国500最具价值品牌。 借助“梵迪”品牌成功运作经验、搭建差异化多品牌组合;积极争取国外奢侈品牌代理。借鉴以6倍的PE成功运作“梵迪”的经验,我们认为公司搭建多品牌组合的战略是具有可行性的。除了现有珠宝业务,公司还有意进军手表、皮具业务,同样锁定快速成长的中高消费群体。 未来4年渠道外延复合增速26.8%。一期100店、二期70店销售网络建设推动公司近2年规模快速扩张;2015年千店拓展计划启动中期外延增长引擎。根据公司的规划,预计到2015年公司销售网点将达到1000家左右,“潮宏基”代理店的规模仍控制在“潮宏基”销售网络的25%以内。按照这个规划,我们假设2012-2015年每年至少新开78家“潮宏基”、60家“梵迪”自营店,代理店数增速在10%左右。这样测算,2012-2015年门店外延增速为33%、25%、20%、17%。预计以银行贷款形式筹措资金。 估值:不考虑公司收购品牌、代理国外奢侈品等事件的影响,从内生和外延两个纬度考虑公司成长性。我们估算公司2011-2013年EPS分别是0.77、1.02、1.37元,复合增长率达到33.8%。公司作为国内K金行业龙头,我们给予其35倍PE,12个月合理目标价35元,给予其“增持”评级。 风险提示:1、金价下跌对公司业绩影响超预期;2、外延拓展低于预期。