第一,步步高一季度营业收入同比增长23.97%,内生增长速度显著加快 步步高今日公布2011年一季报:步步高2011年一季度实现营业收入23.97亿元,同比增长28.53%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长31.4%,每股收益为0.39元,同比增长31.43%。 2011年一季度,公司新开门店4家,同时2010年全年新开8家门店,关闭置换了3家门店,2010年新增5家门店,截至2011年底,公司共有门店110家,其中按业态划分,超市门店110家,百货17家。 2011年一季度公司的可比门店销售同比增长约18%,高于2010年公司的同店增长水平(公司2010年前三季度的同店增速约为2.71%,其中9月单月的同店增速约为5.16%),我们认为公司2011年一季度营业收入增长主要源自于约18%的内生增长以及10%的外生增长,外生增长主要是2010年新开的次新门店经营开始逐渐成熟及2011年一季度新开门店为公司收入带来增长,而2011年CPI的回升以及公司本身对于超市业务的调整的效果逐步体现,是公司收入内生增长的主要原因。 第二,百货业务收入增长较快,毛利率同比略有下降 2011年一季度公司的综合毛利水平为19.69%,2010年一季度的综合毛利水平为19.97%,同比下降0.28个百分点。 我们认为公司毛利率的下降主要是因为公司百货业务收入占比的逐步提高,2010年公司百货业务的收入占比为21.74%,同比提升5.04个百分点,由于目前公司的百货业务的毛利水平略低于超市业务,因此百货的收入占比提高使得公司的综合毛利水平略有下降。但是随着大体量的步步高购物中心的开业,公司百货业务的毛利水平自2010年开始提升,我们认为,百货业务的毛利提升以及占比的扩大,将成为公司的另一重要收入及利润来源。 第三,预计2011和2012年的EPS分别为0.81元和0.98元,维持谨慎推荐评级 我们认为,步步高2011年的增长点主要在于: 1)公司2009年底至2010年合计新开4家百货门店(包括步步高广场,衡阳店,永州店以及江西新余店),合计面积约为23万平米,百货的经营规模扩大超过50%,百货业务的收入有望在2011年出现较高增长,同时步步高广场长沙店有望在2011年开业,定位偏高端的百货将有望进一步提升公司百货业务的整体经营质量,大体量的购物中心的开业在带来收入增长的同时也有望进一步提升公司百货业务的整体毛利水平; 2)外籍管理团队接手步步高超市业务后存在一段时间的磨合期,公司或由此迎来经营管理效率的提升,2011年一季度公司的可比门店销售增长约为18%,新的管理团队与公司度过磨合期后的经营成果值得期待; 3)公司定位明确。公司市场定位于湘赣两个内地省份城市的二三线城市,这些城市竞争相对缓和。近几年,湖南、江西两省经济保持稳定增长,增速高于全国平均水平; 4)公司在近期与统一超商签署合作协议,拟进军四川市场,公司将有望以“百货+超市”的业态来拓展四川市场,这将是公司自江西省之后的又一跨区域经营尝试,其经营效果值得跟踪; 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.81、0.98元。考虑到公司超市收入增长有赖于外资管理团队整改的效果,且近两年公司扩张速度并未放缓,部分门店的重新整改也使得公司费用压力仍存,维持“谨慎推荐”评级

事件评论 第一,人人乐一季度营业收入同比增长25.01%,门店扩张带来收入快速增长 人人乐今日公布2011年一季报:人人乐2011年一季度实现营业收入33.1亿元,同比增长25.01%;归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增长4.2%,每股收益为0.22元,同比下降4.35%。 人人乐在2011年继续推进门店扩张,其中在2011年1月开出9家门店,新增经营面积约为14.9万方,因此,截至2011年1月底,公司已有门店111家,其中华南地区59家,西北地区22家,西南地区21家,华北地区9家。 我们认为2011年一季度CPI的高企带来的较高同店增长以及公司继续新开门店带来的收入增长,是公司2011年一季度保持较高收入增速的主要原因。 第二,区域扩张继续推进,毛利水平略有回落 人人乐2011年一季度的综合毛利水平为19.67%,而2010年一季度的综合毛利水平为20.05%,同比下降0.38个百分点。 从2010年各区域的经营情况来看,华南区域收入占比最高,约为40%,但是由于华南区域的门店扩张速度较快,新开门店以及次新门店占比较大,处于培育期的门店拉低了该区域的整体毛利水平,同时,西北以及西南地区的毛利水平也由于新店的扩张而略有下降,而经营效果最好的是华北地区,但是由于华北地区的收入占比较小,尽管华北地区的毛利水平稳中有升,但对整体贡献较小。 我们认为,门店扩张而带来的毛利水平下降是公司综合毛利率下降的主要原因,未来,随着新开门店走出培育期,且公司各地区的物流配送中心开始启用,自有配送比例将有较大提高,公司的毛利水平有望随之得到改善。 2011年一季度公司的营业税金及附加2728.61万,而去年同期约为2057.12万,同比增长32.64%,主要原因是公司2011年一季度营业收入增加以及深圳区域城市维护建设税由去年同期的1%上升为7%所致。 第三,预计2011-2012年每股收益分别为0.70元和0.84元,给予“谨慎推荐”评级 我们认为,人人乐2011-2012年的利润增长看点主要来源于以下几个方面: 1)公司未来两年内的开店数量平均每年约为25家,高速的门店扩张、次新店的收入释放,以及百货业务以及家电业务的拓展,各因素的综合作用有望使得公司在近两年内仍保持较高的收入增速;2)公司未来将在华南、西北、西南以及华北四大区域自购土地自建配送中心,目标是使得未来的自有配送比例达到90%以上,配送中心的扩建将使得配送比例有效提高有望改善公司各区域的经营性毛利水平;3)随着工业区的发展与改造,华南地区选址较为偏僻的老店收入将有望得到较大改善,同店增长有望出现较大的增幅,且华南地区目前的收入占比约为40%,该区域坪销改善将使得公司的收入增速随之提高;我们预计人人乐2011-2012年每股收益分别为0.70元和0.84元,公司目前仍处于高速扩张期,公司的新店以及次新店占比较高,收入释放目前暂不十分充分,未来占比较高的新店收入持续扩大将使公司收入增长较快,但考虑到公司目前的经营场地大多为租赁物业,未来租金的持续上涨带来的费用压力将在未来一定时间内持续存在,且2011年开工建设物流中心也将使得当期费用增加,给予“谨慎推荐”评级。

2011年4月13日公司发布公告,2011年度和2012年度陕西华山三特索道有限公司净利润分配比例维持公司占比95%。预计此次调整后2011年和2012年分别为公司增加权益净利润约1,148.39万元和1,344.96万元。我们判断未来有可能继续保持公司对华山三特索道公司净利润的高分配比例,或收购外方所占华山三特索道公司股权。 公司自2011年4月20日发行1亿元一年期短期融资券用于补充项目流动资金和偿还银行贷款。补充项目流动资金中的48%用于湖北多个项目的市场策划及营销支。未来三年通过市场培育以及后续开发资金的注入,湖北项目群落将逐步释放价值。 我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.34、0.41和0.43,对应PE分别为52.5、42.7和41.4,略低于旅游行业中值水平,给予“谨慎推荐”评级。

3月29日锦江股份公布的2010年年报显示,公司2010年度实现营业收入212,454万元(准则口径),增长11.92%,利润总额47,055万元,增长14.91%,归属公司净利润38,061万元,增幅16.26%。实现每股收益0.6309元,较上年增长16.25%资产置换注入价值资产。公司通过资产重组确立“经济型酒店+餐饮”的核心业务,迅速提升业务毛利率水平9.07个百分点。 上海世博带动经济型酒店业务高增长。2010年公司经济型酒店业务实现营业收入162,127万元,同比增长33.59%,实现净利润17,383万元,同比增长166.45%。公司经济型酒店未来扩张区域将集中在二三线城市,加盟店比例的逐步提高将提升业务毛利水平,我们预计公司2011年将继续保持高速扩张势头,净增开业经济型酒店将达到120家,同比增长42.86%。 餐饮业务收入受上海世博影响增幅明显,但因食品成本上涨导致餐饮业务毛利率持平,预计2011年公司餐饮业务略有回落。 公司通过收购其他经济型酒店品牌来达到“到2014年经济型酒店数量达到1000家”目标的可能性较大。 我们预计2011~2013年EPS分别为0.68、0.79和0.95元,对应PE分别为29.5、25.4和21.1低于行业中值水平,我们给予“谨慎推荐”评级。

事件描述 2011年4月12日,我们参加了永辉超市2010年业绩交流会,与公司高管做了充分的沟通和交流。 主要观点和内容如下: 1)永辉超市目前的四大经营区域是福建、重庆、北京以及安徽地区,截至2010年底公司共有门店156家,而从公司目前储备的门店资源来看,2013年前,公司有望至少可以实现开店234家,近3年内的门店数量的复合增长率将在15%以上。 2)公司未来的扩张战略将主要以大店为主,因此经营规模的扩大速度将进一步加快,且公司在2009-2010年间共新增门店79家,经营面积增加约64.4万方,永辉超市的门店培育期较短,一般为6-12个月,这些门店在近年内仍有望保持高速的增长,收入贡献较大。 3)2011年公司的人员培养、信息化建设以及物流体系的打造将为公司的扩张进一步创造条件,且公司的生鲜优势使得公司区别于一般的区域超市,鲜明的特色也使得公司的集客能力较强,异地扩张成功率较高,同时公司也积极提高服装品类、自有品类等高毛利商品的收入占比,从而提升公司的整体盈利能力。 4)我们认为凭借其在生鲜方面已经形成的强大优势,公司是目前A 股市场中最有可能成功实现全国扩张的超市公司,我们预计公司2011-2012年EPS 分别为0.54/0.76元,对应的PE 分别为50X 和35X,但考虑到公司的利润增长率会随着公司经营规模的快速扩大而趋缓,给予谨慎推荐评级。 5)投资风险:高速扩张带来的人工及租金等费用压力未能得到有效缓解,生鲜的集客能力未能有效转化为其他高毛利产品的销售,新入地区的门店培育期长于预期。

我们认为,人人乐2011-2012年的利润增长看点主要来源于以下几个方面: 1)公司未来两年内的开店数量平均每年约为25家,开店速度在同类型公司中属于较高水平,高速的门店扩张、次新店的收入的进一步释放,以及百货业务以及家电业务的开展,各因素的综合作用有望使得公司在近两年内仍保持较高的收入增速; 2)公司未来将在华南、西北、西南以及华北四大区域自购土地自建配送中心,目标是使得未来的自有配送比例达到90%以上,配送中心的扩建将使得配送比例有效提高,同时减少供应商的直接配送比例,有效压缩物流费用,从而提高公司各区域的经营性毛利水平; 3)随着工业区的发展与改造,华南地区选址较为偏僻的老店收入将有望得到较大改善,同店增长有望出现较大的增幅,且华南地区目前的收入接近50%,因此华南地区的坪销改善将使得公司的收入增速随之提高; 我们预计人人乐2011-2012年每股收益分别为0.70元和0.84元,公司目前仍处于高速扩张期,公司的新店以及次新店占比较高,收入释放目前暂不充分,未来占比较高的新店收入持续扩大将使公司收入增长较快,但考虑到公司目前的经营场地大多为租赁物业,未来租金的持续上涨带来的费用压力将在未来一定时间内持续存在,且2011年开工建设物流中心也将使得当期费用增加,给予“谨慎推荐”评级。

第一,2010年收入同比增长33.58%,经营性净利润同比增长15.94%,基本符合预期 第二,新开门店成功率高,培育期短,迅速贡献盈利 第三,我们预计欧亚集团2011/2012每股收益为1.11 元和1.35元。长期推荐评级。 我们认为,欧亚集团正处于扩张阶段:1)2011-2012 年欧亚商都的4 期扩建和欧亚购物中心的建设(建筑面积10 万平米);2)2010 年白城购物中心和吉林欧亚购物中心的开业;3)辽源商贸城和梅河口欧亚购物中心项目有望在2011年开业;4)未来欧亚大卖场4 期建设(建筑面积10 万平米)欧亚集团未来的增长点包括:1)欧亚商都、欧亚卖场、沈阳联营自身经营面积扩大带来的增长;以及不断调整品牌结构带来的内生性效益持续增长;2)连锁超市快速发展带来的外生增长以及销售扩大后议价能力增强带来的盈利水平的提升;3)07-08 年新开百货及超市门店进入成熟期逐步贡献更多利润;4)辽源商贸城以及梅河口欧亚购物中心有望在2011 年开业;我们认为,欧亚集团具备长期投资价值,其竞争优势在于低成本自建或收购物业带来的成本优势,以及公司优秀的经营管理能力。我们预计欧亚集团2011/2012 每股收益为1.11 元和1.35 元。长期推荐评级。

近日,我们对武汉中百进行了实地调研,调研情况和主要观点如下:武汉中百目前的物流中心包括:吴家山常温物流中心,汉鹏物流基地(约60000平方米),科德冷藏库以及丹水池物流基地。而在建的物流中心包括:1)江夏物流中心(约80000平方米,主要为生鲜物流配送中心,为低温,蔬果类提供配送);2)在湖北四角恩施、襄樊、浠水和咸宁分别建立分物流中心(各占地约10000平方米)。其中,江夏物流配送中心预计在2011年6-7月部分投入使用,开始为蔬果类进行配送,其他类别在2011年底2012年初投入使用。 2011年,咸宁,恩施,浠水的均可投入使用,襄樊的会晚一点。 我们认为武汉中百2011-2012年业绩的增长主要来自:1)每年新开20家仓储店、80家便民店(包括50家便利店)带来的外生增长。公司目前只进入湖北省80多个城县的50个,未来向省内二三线城市和武汉市内的未饱和市场进行扩张仍有开店空间;2)购物中心的建设有望成为公司新的收入增长来源,2011年预计新开出恩施来凤购物中心以及随州购物中心,百货业务的经营规模将出现较大增长,收入也有望随之较快增长;3)2011年公司的物流体系将进一步完善,依托强大的配送能力,公司的直采业务在未来两年内有望出现较快提高,未来1-2年内,公司的直采目标是10%,公司的综合毛利水平也有望随着直采比例的提高而继续改善;4)重庆地区的超市业务随着管理效率的提高有望在2011-2012年内出现较大改善,大幅减亏可期;我们认为,武汉中百未来收入增速持续向好,同时毛利率呈回升趋势,将带来业绩快速增长。我们预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元,维持推荐评级。

事件描述 武汉三特索道集团股份有限公司2011年3月31日发布2010年年报,年报显示公司全年实现营业收入33,899.17万元,比上年同期增长36.75%;实现营业利润6,016.31万元,比上年同期增长13.48%;实现净利润3,221.33万元,比上年同期增长22.40%,其中,归属于上市公司股东的净利润2,975.73万元,比上年同期增长33.93%,2010年EPS为0.25元。 2010年公司营业收入增幅大于净利润增幅是由于部分公司较上年度多承担淡季亏损。 成熟的华山索道项目依然作为公司主要贡献项目,全年实现营业收入13,434万元,占公司主营业务收入的41.3%。 2011年虽然受项目合作方净利润分配比例改变的影响,但项目成熟度及区域通达性的进一步提高将逐步抵消负面影响。 海南索道及猴岛景区项目虽受第四季度暴雨影响,经营成绩基本与去年持平。剔除偶发自然因素影响,考虑到海南区域旅游项目将受益于国际旅游岛建设以及东环高铁的开通,前景值得期待。 梵净山景区2010年受到自然灾害、世博等多方面的不利因素影响,经营成绩较上年略有下降。贵阳、重庆两大客源市场到达梵净山景区的陆路交通即将得到改善,航空线路的建设,以及与旅行社合作开发“凤凰古城—梵净山”旅游线路等有利因素将预示项目的美好前景。 战略布点湖北境内旅游资源,以政府大力推进“鄂西生态圈”建设工作为契机控制优质生态景区,目前少数项目建设并开放部分区域,获得良好的社会反响和省内影响力,由于之前的募集资金投资计划为获得通过,多数项目尚处规划或可行性研究阶段,待时机成熟相继开放,将为公司贡献不低于每股0.247元的收益。 在不考虑湖北省内项目全面开放经营的假设前提下,预计11-13年EPS分别为0.33、0.41和0.49元。我们认为随着三特索道储备旅游资源价值逐步释放,将相对于目前收益情况大幅增长,另考虑到目前企业市值偏低,我们给予“推荐”评级。

第一,2009年公司收入同比增长17.60%,净利润同比增长17.59%,EPS为0.37元,基本符合预期 第二,公司未来物流的持续投入将有望继续提高毛利水平,公司盈利能力提升 第三,预计2011和2012年EPS分别为0.46和0.56元,维持推荐评级

事件描述 鄂武商今日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;营业利润5.26亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.82亿元,EPS为0.58元,扣除非经常性损益后的EPS为0.56元。 事件评论 第一,鄂武商2010年收入同比增长32.75%,净利润同比增长22.95%,EPS为0.58元,基本符合预期 公司2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;营业利润5.26亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,每股收益为0.58元,经营业绩基本符合预期。 品类调整升级,百货业务收入持续增长。2010年,公司百货业务收入为58.22亿元,同比增长42.06%,其中武汉广场2010年收入为20.72亿元,同比增长12.93%,且武汉广场在公司百货业务收入占比约为35.6%,其收入的快速增长对公司百货业务收入的整体增长有重要贡献。同时,武汉国际广场自2007年开业以来,公司一直对其进行品类调整,致力于打造其一线品牌优势同时不断提升市场影响力,2009年5月武汉国广的国际一线品牌的引进和调整已经全部到位,我们认为其百货收入在2010-2011年将继续保持高速增长,2010年公司百货业务出现较高增速,也间接印证当时我们的判断。 截至2010年底,公司目前共有6间百货公司,总营业面积合计约为35万平方米,从公司的百货经营情况来看,百货收入一直保持较为稳定的增长,且坪销也随着收入的增长而逐年改善,我们认为2011年,国际广场二期以及改造扩建后的十堰人商均有望开始营业,届时公司的百货收入也有望随着经营体量的增加而继续保持较高的增速。 渠道下沉,公司量贩店保持较高开店速度。2010年,公司全年新开门店8家,升级改造门店6家,截至2010年底,量贩门店总数75家,经营面积达到68万平方米,其中武汉市内32家,省内二级城市网点36家。得益于公司高速的扩张速度,公司超市业务的收入也随着公司经营规模的扩大而逐年增长,除此之外,2010年,公司占地2.4万平方米的庙山物流中心也正式投入运营,包括常温以及低温的配送,商品日吞吐量达到1.76万件,该物流中心的建成有效提升了公司的配送水平,降低了营运成本,同时,襄阳、沙市、宜昌、十堰区域配送中心架构基本形成。 我们认为,公司配送中心体系的完善将为公司超市业务继续进行渠道下沉提供了物流基础,保障了公司不断扩大的超市业务的配送需求,同时公司也通过物流配送效率的提升稳定了公司经营的毛利水平。 渠道下沉以及新店占比提高导致毛利水平略有下降,但总体保持平稳。2010年鄂武商的综合毛利率为19.71%,同比下降0.45个百分点。分经营业态来看,百货业务2010年毛利率下降0.77个百分点,超市业务毛利率下降0.02个百分点,我们认为,百货业务的毛利水平略有下降主要因为相比经营较为成熟的百货门店,国际广场以及襄樊购物中心的毛利水平目前尚处在较低水平,随着国际广场的品牌引入以及调整逐步到位及襄樊购物中心经营的日益改善,其营业收入在百货业务中占比逐渐提高,从而使得百货业务的整体毛利水平略有下降,但是随着国际广场及襄樊购物中心经营的逐步成熟及市场影响力逐步提高,未来毛利有望得到回升,公司综合毛利水平也有望随之得到改善。 开店提速带来费用率的小幅上升。2010年公司超市量贩店新开8家,同时升级改造门店6家,其扩张速度处于近年来较高水平,同时2010年公司对十堰人民商场大楼进行整体改建,由此带来费用投入较快增长。 我们认为,2010年量贩店以及百货的规模扩张,虽然短期内带来费用的集中增长,但是长远看来能够为公司未来的发展提供良好的增长后劲。 第二,国广二期项目及十堰人民商场改建项目进度符合预期,有望均在2011年开业 公司在其2011年经营计划中提到,力争国际广场二期项目2011年9月29日盛大迎宾,同时十堰人民商场大楼在2011年底全面竣工开业。国际广场二期项目总建筑面积27.04万平方米,其中商业建筑面积14.62万平方米,建成后将与国际广场、武汉广场和世贸广场连通,在商品定位上与公司现有门店优势互补,同时国际广场二期的建成,也将进一步巩固鄂武商旗下百货在武汉核心商圈的龙头地位,并有望形成局部的商圈垄断,这一得天独厚的物业优势是其他任何百货公司无法模仿的。 十堰人民商场原六堰营业大楼已于2010年7月28日进行了爆破拆除。同时,人商百货于2010年6月11日迁址北京路商圈远洋国际进行过渡经营(租赁物业)。从销售情况看,十堰人商在迁址的不利影响下,2010年仍旧实现了较快的增长,增速达10%。根据媒体披露数据,十堰人商2010年上半年实现销售近4.8亿元,较去年同期增长13.31%。 从鄂武商的销售看,也有近9%的收入增速源自十堰人商的合并。 我们认为,国际广场二期以及改建后的十堰人民商场有望在2011年开业,公司目前的百货经营规模将进一步扩大,并且公司武汉区域内的百货业务地位也将进一步得到夯实,规模效益将体现的更为明显,除此之外,公司目前的百货储备项目还包括黄石购物中心项目以及襄阳购物中心项目,未来,公司百货业务的收入将随着公司百货版图的持续扩张而保持较高增长,我们看好国际广场二期以及改建后的十堰人民商场开业为公司带来的收入提升,我们认为2011-2012年公司百货业务仍将保持高速增长。 第三,我们预计公司2011/2012年每股收益分别为0.75、0.93元,维持推荐评级 我们认为,公司2011-2012年可望从内生和外延两方面获得增长。 1)首先是成熟门店不断通过结构调整实现内生增长,表现为武广等门店利润增长快于收入增长; 2)外延增长。百货方面外延增长体现在:1)襄樊购物中心(5万方/2007年Q4开业)目前处于培育期,预计2010年将实现盈利;2)武汉国际广场(5万方/2007年Q4开业)2011年将继续保持高增长;超市方面,近年公司每年展店10-15家,高速的扩张速度将支撑收入的外延增长。3)国际广场二期以及改建后的十堰人商开业将使得公司的百货收入继续保持较高的收入增速,同时国广二期建成后,借助于公司在该商圈已积累的超级影响力,预计经历较短的培育期即可开始贡献利润; 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.75元、0.93元。考虑到公司在核心商圈的45万方自有商业物业,维持推荐评级。

预计2011-2012年每股收益分别为0.54元和0.66元,维持推荐评级 我们认为,公司2011-2012年的业绩看点在于以下几方面: 1) 公司大东方百货的品牌结构调整效果未来两年内仍将继续释放,无锡大东方百货坪销提升仍有空间,同时“大东方伊酷童”儿童主题百货以及“海门大东方百货”均有望2011年开业,公司对于百货业态的新尝试以及首次进行百货异地扩张的效果值得期待; 2) 公司东方汽车新城有望在2011年全面进驻,同时汽车销售品牌结构的升级以及维修保养等后产业服务的收入的提升有望使得公司汽车业务的收入继续保持较高增速,且毛利水平也有望随之进一步回升,从而提高公司整体毛利水平; 3) 2011年3月公司收购三凤桥肉庄剩余股东持有的63.3%股权,少数股东权益的减少有望直接增厚2011-2012年EPS 分别约为0.028元,0.032元 我们预计公司2011-2012年 EPS 分别是0.54元和0.66元,维持推荐评级。

事件描述 王府井今日发布2010年年报,其主要内容为: 1)2010年实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%; 2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比下降2.16%,每股收益为0.90元(经营性EPS为0.98元)(注:EPS以债转股后最新股本数摊薄计算)。扣除非经常性损益后的净利润为4.08亿元,同比增长15.04%。 事件评论 第一,2010年收入同比增长25.66%,经营性净利润同比增长15.04% 王府井今日发布2010年年报,其主要内容为:1)2010年实现营业收入139.46亿元,同比增长25.66%;2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比下降2.16%,每股收益为0.90元(经营性EPS为0.98元)(注:EPS以债转股后最新股本数摊薄计算)。扣除非经常性损益后的净利润为4.08亿元,同比增长15.04%。低于此前市场预期。 2010年5月28日,太原王府井正式开业(2009年5月28日试营业)。8月27日,百货大楼南馆新装亮相。9月16日,hQ尚客(大钟寺店)正式开业。11月15日,兰州王府井正式开业(2009年8月29日试营业)。11月30日,株洲王府井正式开业。12月11日,北京大兴王府井正式开业。截至2010年底,王府井在中国4大区域15个城市运营22家百货门店,分别位于北京(6家门店)、广州、武汉、成都、包头(2家门店)、重庆(2家门店)、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁、乌鲁木齐、太原、兰州、昆明以及株洲。 1)分区域看,营业收入增速高于公司整体水平的有华北区域和西北区域。这两个区域也是2009年和2010年新开店集中区域。 2)2009年-2010年是公司的高速扩张期。2009年度公司新开业门店4家,2010年公司新开门店3家。2010年新开店为公司增加了超过10万平米的经营建筑面积。 3)公司2010年综合毛利率较上年同比下滑0.47个百分点至18.2%。我们认为,门店的快速扩张带来毛利率的下滑。 2009年-2010年开店集中区域也正是毛利率下滑幅度较大区域。 从费用率上看,公司销售管理费用率均较上年同比出现了一些下降,充分体现了公司较强的成本管理控制能力。 4)支付成都购物中心的物业租赁补偿款5000万是公司净利润小幅下滑的主要原因。2010年12月1日,成都王府井承租成都西南食品城拥有的“天府汇城广场”物业,按照房屋租赁合同约定,承租方需支付给成都西南食品城装修赔偿金、原租户退租补偿款等共计5000万元的补偿金,本年度成都王府井购物中心有限责任公司支付了前述补偿款,并将其计入本年营业外支出。 5)成都王府井计提所得税率由15%提高至25%带来公司实际所得税率提高近10%,这也是公司净利润下滑的第二主因。成都王府井百货此前享有西部大开发所得税优惠税率政策,所得税率为15%,而2010年按25%税率计提所得税费用9673万元。而未来涉及到税率调整的还有目前收入利润占比逐步提高的西宁店,西宁王府井2006-2010年度免征企业所得税,2011-2012年度按15%征收企业所得税。 6)成都王府井公司持股比例由70%提高至86.49%。2010年10月28日实施2007年通过的以债转股方式对成都王府井增资扩股决议。其中,本公司新增出资287,767,889.24元,成都工投资产经营有限公司新增出资35,402,446.37元。增资完成后,成都王府井百货有限公司注册资本变更为373,170,335.61元,本公司持有其86.49%股权,成都工投资产经营有限公司持有其13.51%股权。 7)公司2011年仍将保持较高的扩张速度。公司预计新开业门店3-5家,我们预计,受开店费用增加以及现有门店经营装修改造因素影响,公司仍存在一定的费用压力。 第二,定向增发收购成都王府井进行中,完成后将带来公司业绩的增厚 1)定向增发收购成都王府井剩余13.51%股权后,王府井实现对成都王府井的全资控股 定向增发完成后,公司将实现对成都王府井的全资控股,同时,王府井国际持有上市公司股权比例提升至49.05%,成都工投持有上市公司3.24%股权。 2)成都王府井以及下属门店增长前景可观 成都王府井一直以来都是公司重要的收入和利润来源,从2010年的数据看成都王府井保持了很高的同店增速,而成都王府井百货有限责任公司下属的其他门店也逐步扭亏,发展迅猛,2010年高两位数的少数股东损益增速充分体现了成都王府井百货有限责任公司发展势头的良好。 成都王府井百货有限责任公司下属的其他门店如表2所示,大多将在未来1-2年成功度过培育期,迎来快速发展期,此时收购剩余的少数股权,将充分享受成都王府井百货有限责任公司未来的高增长。 第三,王府井门店扩张有序,梯度合适 公司已经在全国15个重点城市的主要商圈拥有了22家百货门店,初步搭建了全国连锁的百货门店平台,并且,这些门店梯度合适,使得扩张速度和盈利增长较为匹配,未来几年高增长可期。 而此次定向增发所投入的4个门店,则作为公司的后续储备为王府井的持续高增长奠定基础。 此外,公司还将利用部分资金进行拓展自有品牌,提高自营比重的尝试,我们认为,发展自有品牌是连锁百货减少异地扩张障碍、提升自身商品资源控制力进而提高整体盈利水平的重要手段,这一尝试的效果如何我们也将进行跟踪。 第四,少有的全国连锁百货连锁零售商长期发展前景光明长期推荐评级。 我们认为,目前在中国大陆成功实施全国连锁的百货连锁零售商只有王府井、百盛和新世界中国。而王府井也是目前A股做的最成功的全国百货连锁零售商之一。公司在中西部省会以及地级市存在巨大的开店空间,我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.5元、1.88元,作为中国大陆少有的全国连锁百货零售商,王府井应该享有估值溢价。维持公司推荐评级。

事件描述 中兴商业今日发布2010年年报,其主要内容为: 1)2010年实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%; 2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为6640.68万元,同比下降27.63%,每股收益为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元(去年同期为0.34元)。 事件评论 第一,2010年收入同比下降7.49%,净利润同比下降27.63%,扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元,基本符合预期 中兴商业今日发布2010年年报,其主要内容为:1)2010年实现营业收入24.44亿元,同比下降7.49%; 2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为6640.68万元,同比下降27.63%,每股收益为0.24元。扣除非经常性损益后的EPS 为0.22元(去年同期为0.34元)。基本符合预期。 受三季度总店的歇业装修影响,公司2010年全年的业绩受到了较大影响,但从四季度单季度数据看,三期经营形势良好。1)公司三季度单季度营业收入、利润同比大幅下降,其中收入下降56.66%,净利润下降247.38%。公司三期项目已于2010年9月28日正式营业,主楼歇业装修改造和中兴三期的开出对公司三季度收入和利润带来的负面影响在预期之内。 2)同时,从第三季度实现收入2.74亿看,第四季度单季度实现收入7.85亿看。我们判断,三期开出后中兴商厦以及三期销售情况非常良好,我们看好未来两年中兴三期的业绩成长。 同样受三期开出影响,2010年主营业务毛利率有所下滑,费用率水平出现上升。 由于三期开出拉低了整体毛利率,公司2010年主营业务毛利率下降了0.26个百分点至16.83%,但由于毛利率较高的其他业务收入占比相对上升,使得公司综合毛利率同比提高0.41个百分点。 由于折旧和摊销的增加,公司2010年销售费用率提升了0.45个百分点至2.68%,管理费用率提升了1.57个百分点至11.66%。费用率的上升使得公司净利润率下降了0.76个百分点至2.72%。 第二,中兴三期项目前景向好,将给公司业绩带来正面影响 我们认为,于2010年9月底的中兴三期实际上是原来主楼经营面积的扩大,因而市场培育期可能较短,能够很快贡献收入和利润;三期的协同效应将带来员工的分流以及费用率的下降,为业绩提升提供了保障。 1)中兴三期培育期较短,将很快贡献收入和利润。该项目位于公司目前主楼的西边,二层以上将通过廊桥全部实现联通,实现一二三期一体化发展。三期布局将以原有的一二期为基础,实现两座大厦商品品种的对接。我们认为,尽管三期项目是公司的新建项目,但是实际上是原来主楼经营面积的扩大,因而市场培育期可能较短; 2)三期项目进一步强化了公司主楼的功能定位。原先,由于受到经营面积的限制,公司主楼很多的经营品类如日用品超市等被迫压缩,三期开业后,增大了经营面积,扩大了经营范围,将原来压缩的超市重新规划到公司的经营范围之内,而且,太原街作为沈阳核心商圈,其原有停车位仅600多个,三期开业后仅中兴商业大楼就有900个停车位,极大方便了消费者的停车需求,完善了中兴商业大楼的功能定位; 3)三期的协同效应将带来员工的分流以及费用率的下降。三期投入运营后全部用原来老大楼的员工,在不增加人工成本的情况下,增加了商业大楼整体的销售额,为业绩提升提供了保障。 4)股权关系的理顺和董事会的顺利换届有助于中兴商业主业的管理和扩展。2010年9月至11月,华平陆续通过大 宗交易和集中竞价交易减持了中兴商业26.3%的股份。目前,Central Prosperity Shopwell Capital Limited 和新纪元 已完全退出中兴商业。我们认为股权关系的理顺和董事会的顺利换届有助于中兴商业主业的管理和扩展。公司在2010 年报里的2011年展望亦提及,2011年是中兴全新开业后立足新起点、谋求新发展、实现新跨越的起步之年。 除了中兴三期快速成熟带来的利润贡献增量,我们认为,对于百货公司而言,自身商品品类结构的调整和营销的挖潜同样能够使得百货店的内生增长具有较大空间。因此,我们认为公司2011-2012年都将保持较高的的利润增速。 第三,中兴三期项目将成为未来2年业绩增长点。推荐评级 预计公司2011-2012年EPS分别为0.61和0.73元。考虑到:1)中兴是一家主业清晰简单、质地优良的现金流公司,在当地商业地位突出;2)中兴三期项目将带来未来2年利润的快速增长。维持推荐评级。

步步高今日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;营业利润2.45亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润为1.55亿元,同比增长0.73%;EPS为0.63元,扣除非经常性损益后的EPS为0.57元。 公司2010年实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;营业利润2.45亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润为1.55亿元,同比增长0.73%;EPS为0.63元,扣除非经常性损益后的EPS为0.57元。 2010年,公司继续推进区域聚集和深度发展,当年更新开门店8家,其中湖南区域7家,江西区域1家,关闭门店3家,净增门店5家。除此之外,自2009年10月引入外籍管理团队,全面负责公司的超市业务,力图从购物环境等各方面进行改革,2010年,公司对门店实行标准化管理和布局,大改了8家门店,商品重组了15家门店。截至2010年末,公司目前共有超市门店106家,百货门店17家。 我们认为,步步高2011年的增长点主要在于:1)公司2009年底至2010年合计新开4家百货门店(包括步步高广场,衡阳店,永州店以及武冈店),合计面积约为22.6万平米,百货的经营规模扩大超过50%,百货业务的收入有望在2011年出现较高增长,同时百货收入占比的提高也有望提高公司整体经营毛利水平;2)外籍管理团队接手步步高超市业务后存在一段时间的磨合期,但公司或由此迎来经营管理效率的提升,新的管理团队与公司度过磨合期后的经营成果值得期待;3)公司定位明确。公司市场定位于湘赣两个内地省份城市的二三线城市,这些城市竞争相对缓和。近几年,湖南、江西两省经济保持稳定增长,增速高于全国平均水平;我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.81、0.98元。考虑到公司超市收入增长有赖于外资管理团队整改的效果,且近两年公司扩张速度并未放缓,部分门店的重新整改也使得公司费用压力仍存,维持“谨慎推荐”评级