第一,2010年公司开店扩张速度仍未放缓,收入增长外生贡献较大 第二,2010年公司综合毛利率为18.19%,毛利水平同比下降0.49个百分点,但主营业务毛利率提升0.03个百分点 第三,2010年公司合计费用率为15.39%,费用率同比提高0.47个百分点,费用总额合计提高72.99% 第四,预计2011和2012年的EPS分别为0.59元和0.85元,给予推荐评级

第一,2010年公司收入同比增长23.16%,归属于上市公司股东净利润为2.15元,EPS为1.04元,略低于市场预期 第二,2010年公司综合毛利率为19.32%,毛利水平同比提高0.6个百分点 第三,我们预计公司2011/2012年每股收益分别为1.29、1.55元,维持推荐评级 我们认为公司目前在宁夏地区的“百货+超市+家电”经营规模不断扩大,公司在当地的类垄断地位有望继续保持,同时公司整合物美商业的预期较为强烈,若整合成功,将直接有利于公司零售业务的协同发展,未来经营前景看好。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.29元和1.55元,维持推荐评级。

第一,苏宁电器2010年收入同比增长29.51%,净利润同比增长38.80%,EPS为0.57元,基本符合预期苏宁电器今日发布2010年业绩快报,1)2010年实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%;2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为40.12亿元,同比增长38.82%,每股收益为0.57元。业绩基本符合预期。 渠道下沉,公司保持较高的开店速度。2010年,公司在中国大陆地区新进入31个地级以上城市,新开连锁店396家,关闭/置换连锁店26家,净增加连锁店370家;同时,公司在香港地区新开连锁店8家,关闭/置换连锁店7家,净增加连锁店1家;此外,公司协助日本LAOX公司新开连锁店4家,关闭/置换连锁店1家,净增加连锁店3家。 截止2010年12月31日,公司已在中国大陆、香港,日本地区合计拥有连锁店1342家,其中在中国大陆地区231个地级以上城市拥有连锁店1311家(其中常规店1187家、精品店10家、县镇店114家),在香港地区拥有连锁店23家,在日本地区拥有连锁店8家。连锁店面积合计达516.07万平方米,比上年同期增长29.26%;但由于报告期内新开门店中县镇店的面积小于常规点,因此期末大陆地区公司平均单店面积同比下降7.24%至3936平方米。 低基数影响消除,公司收入增速依旧强劲。公司2010年四季度单季度收入和净利润增速分别为26.77%和28.64%(前三季度单季度收入增速分别为32.02%,31.80%,28.14%),前三季度的低基数因素消除后,公司四季度单季度收入增速依旧十分强劲,次新门店和新开门店带来的外生贡献以及可比门店的内生贡献共同促进收入快速增长。2010年公司可比门店增速为15.97%,低于前三季度19.43%的同店增速。 从公司各类市场的同店增速看,我们也发现三四级市场的同店增速显著好于一二级市场,这也证明公司近两年渠道下沉策略的正确性。

我们预计人人乐2010-2012年每股收益分别为0.61元,0.82元和1.02元,考虑到公司目前仍处于高速扩张期,公司的新店以及次新店占比较高,收入释放目前暂不充分,未来占比较高的新店收入持续扩大将使公司收入增长较快,同时我们认为公司对管理层进行股权激励有望在今年得到实施,将利好公司的短期及长期发展,公司目前的股价对应的2011-2012年PE分别为28X和22X,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)公司近年内仍将维持较高的扩张速度,费用率尽管可能会有下降,但是较高的扩张仍将带来费用的增长,短期内费用压力仍然存在; 2)公司目前仍存在经营多年仍持续亏损的门店,针对持续亏损的门店,公司或有关掉门店的计划,因此关店的举动短期内或带来较大一次性的营业外支出; 3)新店以及次新店的培育期长于预期。

事件描述 大厦股份今日公告以每股9元的价格受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司其他股东持有的该公司1531.75万股计63.3%的股权,合计使用资金约为13785.75万元。本次交易后,大厦股份将合计持有三凤桥肉庄有限责任公司98.3%股权。 1)本次收购三凤桥肉庄对应的市盈率及市净率分别约为10.1X,3.2X,收购价格合理; 2)收购三凤桥肉庄剩余股东持有的63.3%股权将使得少数股东减少,有望直接增厚2011-2013年EPS分别约为0.028元,0.032元和0.036元; 3)预计2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.54元和0.66元,维持推荐评级。

公司2010年营业收入同比增长58%,归属公司净利润同比增长78%,EPS0.978元。 公司年报显示,2010年度实现营业收入173.18亿元,同比增长58%。其中旅游综合收入94.48亿元,房地产收入70.32亿元,纸包装收入7.58亿元,归属公司净利润30.39亿元,同比增长78%。近五年营业收入复合增长率81.5%,归属公司净利润复合增长率45%,公司保持多年高速增长的原因是坚持“旅游+地产”经营模式,不断在全国战略布局大规模综合性项目,放大规模效应。

事件描述 公司公布2011年3月1日董事会审议通过转增股本预案:每10股送5股红股,派0.6元现金(含税),同时从资本公积金向股东转增3股。大幅的送股和转增股方案说明公司看好自身发展前景,我们判断公司不久将推出新的旅游项目。 公司2010年营业总收入约173亿元,同比增长58.05%,归属公司净利润约30.4亿元,同比增长78.21%,送转股之前每股收益0.978元。2010年营业总收入及归属公司净利润的大幅上涨的主要原因是旅游综合收入和房地产收入均有较高增幅。 公司主题旅游产品已具备相当程度的国际知名度,位列权威机构发布的主题娱乐集团排名第八位,且每年都会以中国主题公园品牌形象参加IAAPA(国际娱乐设施暨主题乐园协会)举办的展会,在国内更是处于主题公园行业龙头地位。公司除了主题公园的建设与经营,还在不断拓展其主题旅游产业链条,加快研发和进入传媒、网络、数字娱乐等多元产业,借鉴成熟国际经验探索本土特色的综合性主题娱乐模式。目前公司正在考虑整合旗下优质演艺资源,将所属各景区的大规模演艺团体分离出来,打造成为享誉中国的演艺品牌。 作为一家国资背景的大型主题娱乐集团,在利用企业属性优势开发主题娱乐产品的同时,更借迪斯尼模式为己所用,引入地产业务服务于旅游业务拓展需求。定位于文化旅游的主题娱乐界巨头美国迪斯尼公司所开发的公园及度假区业务同样包含房地产和酒店,其主营业务是旅游,利润则靠房地产业务支撑。 按照送转股本前计算,我们预计2011年和2012年每股收益分别为1.33元和1.69元,对应PE分别为10.6倍和8.3倍,相对于旅游行业35.3倍和地产行业21.6倍的PE水平均处于低位,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 公司属于旅游行业,受天气因素和大型流行性疾病影响较大。 公司又属旅游行业中的主题乐园行业,其旅游产业包括多种刺激性器械娱乐设施,所以会受设备突发事件影响。 公司地产业务受调控政策影响。

事件描述 合肥百货今日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入70.62亿元,同比增长19.99%;营业利润4.79亿元,同比增长20.49%;归属于上市公司股东的净利润2.86亿元,同比增长42.31%。EPS为0.60元,扣除非经常性损益后的EPS为0.58元。2010年度公司的利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。 第一,2010年公司收入同比增长19.99%,归属于上市公司股东净利润2.86亿元,基本符合预期; 第二,合肥百货的毛利水平在逐步回升,2010年综合毛利率同比回升0.15个百分点; 第三,预计2011和2012年的EPS分别为0.99元(经营性EPS为0.71元)和0.92元,给予推荐评级

近期我们到三特索道公司总部进行了实地调研,分别拜访了公司总裁、董秘等高管,调研情况如下:华山、海南作为两大核心项目每年贡献上市公司总营业收入近七成,且在近三年保持17.7%的复合增长率。华山项目受利润分成协议影响,2011年开始较分成比例变更前下降20%,而郑州-西安高铁显著提高项目通达性,将抵消该影响。海南项目受益于国际旅游岛建设以及不久将来东环高铁的开通,前景值得期待。 梵净山景区在交上超预期的开业年成绩单后,2010年受到自然灾害、世博等多方面的不利因素影响,预计游客人数15-18万人次,基本实现盈亏平衡。贵阳、重庆两大客源市场到达梵净山景区的陆路交通逐步改善,航空线路的建设,以及与旅行社合作开发“凤凰古城—梵净山”旅游线路等有利因素将预示项目的美好前景。 战略布点湖北境内旅游资源,以政府大力推进“鄂西生态圈”建设工作为契机控制优质生态景区,目前少数项目建设并开放部分区域,获得良好的社会反响和省内影响力,由于之前的募集资金投资计划为获得通过,多数项目尚处规划或可行性研究阶段,待时机成熟相继开放,将为公司贡献不低于每股0.247元的收益。 多年的经营探索确立核心运作模式,我们看好三特索道“景区+索道”经营模式的未来。先介入并控制优质生态旅游资源,再配以代步性极强的索道产品,以索道业务为核心进行区域综合性开发资源,充分挖掘生态旅游价值,发挥生态景区禀赋优势。 在不考虑湖北省内项目全面开放经营的假设前提下,预计10-12年EPS分别为0.25、0.35和0.42元。我们认为随着三特索道储备旅游资源价值逐步释放,将相对于目前收益情况大幅增长,另考虑到目前企业市值偏低,我们给予“推荐”评级。

事件描述 公司是拥有25年主题旅游开发经验的国家主题旅游品牌。旅游综合业务占公司总收入60%以上。从1989年至今共建成9座主题公园,固定资产规模近100亿元,多个项目正在建设或规划设计之中,持续开发经营能力极强。 旅游业务是公司的核心业务。为了中和主题旅游项目投资规模大,市场培育期长和回收慢的特点,公司引入地产项目,利用其投资收益快的特点满足全国布点主题旅游项目的需求。 整合旗下演艺资源。公司拥有全国最大的2000人演艺团队,已建成千人以上剧场19个,一直以来以附属消费品形式融入各大景区供游客免费选择观看,目前公司正在整合演艺资源,不久将作为全新旅游产品贡献经济价值。 我们预计2010年公司获得净利润28.41亿,每股收益0.91元,较上年增长65.45%。预计11年和12年EPS分别为1.33元和1.69元。

我们认为,大厦股份2011-2012年的利润增长看点主要来源于以下几个方面: 1) 无锡大厦大东方百货的商品结构调整的效果将在近两年继续释放,经营面积急剧扩大而导致的低坪销将会逐渐回升,从而带来收入及利润的较高增长; 2) 汽车销售业务将继续进行品牌调整,将有意识的主动削减毛利水平较低的中低端车型,增加高端车型的销售比重,汽车品牌的调整将有望使得销售收入及毛利水平均出现提升,利润也将随之增长; 3) 汽车后服务市场的扩大,近3年汽车销量增长显著,2009年的无锡市汽车保有量已达到21辆/百人的规模,保有量较高导致保修期过后的汽车后服务需求较大,而公司在无锡市内70%的市场份额将使得公司充分受益于汽车后服务的需求增加,且汽车服务的毛利水平较高,公司的收入及利润增加也将随之出现较快增长; 4) 三凤桥肉庄经营一直保持稳定的增长状态,未来这一增长预计仍能维持,但由于占比较小,贡献有限。 我们预计公司2010-2012年 EPS分别是0.44元、0.52元和0.63元,对应目前的股价,PE分别为26X,22X 和18X,考虑到无锡大厦大东方百货的提升空间较大,且东方汽车城的搬迁完毕将对汽车销售带来正面影响,同时无锡汽车后市场业务值得期待,给予推荐评级。

第一,苏宁电器2010年收入同比增长29.51%,净利润同比增长38.80%,EPS为0.57元,基本符合预期。 苏宁电器今日发布2010年业绩快报,1)2010年实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%;2)2010年实现归属于上市公司股东的净利润为40.11亿元,同比增长38.80%,每股收益为0.57元。业绩基本符合预期。 渠道下沉,公司保持较高的开店速度。2010年,公司在中国大陆地区新进入31个地级以上城市,新开连锁店396家,关闭/置换连锁店26家,净增加连锁店370家;同时,公司在香港地区新开连锁店8家,关闭/置换连锁店7家,净增加连锁店1家;此外,公司协助日本LAOX公司新开连锁店4家,关闭/置换连锁店1家,净增加连锁店3家。 截止2010年12月31日,公司已在中国大陆、香港,日本地区合计拥有连锁店1342家,其中在中国大陆地区231个地级以上城市拥有连锁店1311家,在香港地区拥有连锁店23家,在日本地区拥有连锁店8家。 低基数影响消除,公司收入增速依旧强劲。根据业绩快报测算,公司2010年四季度单季度收入和净利润增速分别为26.77%和28.58%(前三季度单季度收入增速分别为32.02%,31.80%,28.14%),前三季度的低基数因素消除后,公司四季度单季度收入增速依旧十分强劲,次新门店和新开门店带来的外生贡献以及可比门店的内生贡献共同促进收入快速增长。2010年公司可比门店增速为15.94%,低于前三季度19.43%的同店增速。 精细化运营以及营销改革使得公司毛利率稳中有升。公司通过增设品类管理部门,细化商品管理,优化供应商、运营商合作模式,公司品类经营管理能力进一步提升,尤其针对3C品类产品,报告期内3C品类产品销售同比增长超过50%,毛利率水平也有较快提升。此外,自主产品、OEM、深度定制包销工作在品类、品牌方面拓展深入,为自主营销能力提升打下良好基础的同时,推动毛利率水平稳中有升。 第二,苏宁易购开始独立化运作,全年销售规模目标翻两番。 苏宁电器于2月23日在南京发布了以电子商务发展为重点的2011年整体发展规划。2011年对苏宁易购实施大幅度调整,1)将其设立为由上市公司控股的独立的运营体系,以公司化方式运作,与实体连锁零售业务平行,2)建立独立的采销体系和市场、财务、信息、人力资源、行政等各类配套管理体系,强化人员配置,授予独立的采购权和定价权,实施差异化的营销策略,在共享实体网络服务后台的基础上,实现更加灵活、更有效率、更为科学的并行发展。 3)并设定了全年销售规模翻两番的目标(2010年苏宁易购销售额为20亿)。 我们看好公司此次在电子商务方面的调整,苏宁易购或将迎来快速发展。网购无法取代传统实体门店,但会实体门店造成一定分流,传统家电进军电子商务是维持并扩大自身市场份额的必然选择,较之其他网商,苏宁在物流、信息系统以及服务上的优势较为明显,而独立化运作可有效消除实体部门和苏宁易购之间运行、利益冲突。 第三,我们预计公司2011/2012年每股收益分别为0.75、0.96元,维持推荐评级。 我们认为,苏宁电器未来仍旧可以获得外延和内生改良带来的业绩增长,从发展空间看,相对空白的二三级市场以及海外店和网络销售都是苏宁电器未来拓展的重点。从盈利能力上,苏宁电器在后台建设方面所坚持的精耕细作,能够带来公司毛利率的提升以及费用率的压缩,利润率水平仍有望提高。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.75元、0.96元,维持推荐评级。

海宁皮城今日发布2010 年业绩快报、利润分配及公积金转增股本预案。公司2010 年实现营业收入10.15 亿元,同比增长81.51%;营业利润2.84 亿元,同比增长158.01%;归属于上市公司股东的净利润2.49 亿元,同比增长143.95%。 EPS 为0.89 元(按2010 年公开发行后后最新股本摊薄)。 公司董事会初步拟定的利润分配及公积金转增股本预案为:以公司2010 年末总股本28,000 万股为基数,向公司全体股东以资本公积金每10 股转增8—10 股,不送红股,现金分配方案未定。 我们预计2011-2012 年的EPS 分别为1.33 元和1.62 元,维持推荐评级。 我们认为,公司2010 年新增的商铺及配套物业面积较大,且公司在租物业的租金水平稳中有升,预计租金收入的增加将在2011 年集中体现,部分物业的销售收入也将在2011 年开始确认,除此之外,公司的商品销售业务已趋于平稳,收入增长较为稳定。 公司在皮草专业市场的招商能力未来将持续助力公司在产地及销地扩张,目前公司除了河南新乡以及成都新都项目,公司也计划将北京及武汉地区作为覆盖市场的下一目标,我们预计公司2011-2012 年的EPS 分别为1.33 元和1.62 元,考虑到公司目前公布的利润分配及公积金转增股本预案中高送转比例较高,或存在一定的交易机会,给予“推荐”评级。

事件描述 天虹商场今日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入101.74亿元,同比增长26.28%;营业利润6.41亿元,同比增长36.22%;归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长35.25%。EPS 为1.28元(按2010年公开发行后最新股本计算),扣除非经常性损益后的EPS 为1.24元(按2010年公开发行后最新股本计算)。 第一,2010年公司收入同比增长26.28%,归属于上市公司股东净利润4.85亿元,基本符合预期; 第二,天虹商场的综合毛利率逐步回升,2010年同比回升0.06个百分点; 第三,预计2011和2012年的EPS 分别为0.77元和0.99元(以2011年除权后的最新股本进行摊薄),给予推荐评级

第一,公司2010年前三季度收入同比增长33.80%,净利润同比增长8.26% 第二,欧亚主要门店收入增速稳健,优势明显 第三,新开门店成功率高,培育期短,迅速贡献盈利 第四,储备项目较多,为未来业绩持续增长奠定基础 第五,我们预计欧亚集团2010/2011每股收益为0.82元和1.1元。长期推荐评级。 我们认为,欧亚集团正处于扩张阶段:1)2011-2012年欧亚商都的4期扩建和欧亚购物中心的建设(建筑面积10万平米);2)2010年白城购物中心和吉林欧亚购物中心的开业;3)辽源商贸城和梅河口欧亚购物中心项目的开工建设;4)未来欧亚大卖场4期建设(建筑面积10万平米)欧亚集团未来的增长点包括:1)欧亚商都、欧亚卖场、沈阳联营自身经营面积扩大带来的增长;以及不断调整品牌结构带来的内生性效益持续增长;2)连锁超市快速发展带来的外生增长以及销售扩大后议价能力增强带来的盈利水平的提升;3)07-08年新开百货及超市门店进入成熟期逐步贡献更多利润;4)于2010年开业的白城欧亚购物中心、吉林欧亚商都。 我们认为,欧亚集团具备长期投资价值,其竞争优势在于低成本自建或收购物业带来的成本优势,以及公司优秀的经营管理能力。我们预计欧亚集团2010/2011每股收益为0.82元和1.1元。长期推荐评级。