结论:我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.39、1.00和1.14元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,可以给予公司2011年25倍PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.增发方案仍需获得证监会批准才能实施. 2.宏观经济环境发生重大变化导致产品价格走势低于预期.

结论:维持11-12年EPS1.46和2.03的预测,考虑公司确定的成长以及向上游磷矿扩张的预期,给予11年35倍PE估值,目标价51.10元,维持强烈推荐评级。

报告摘要: 春耕用肥行情中湖北宜化等成本与规模优势企业将受益最大。公司未来尿素权益产能达到260万吨,将成长为国内氮肥企业龙头,受益于国家产业整合。公司还拥有70万吨磷肥产能。春耕临近,化肥价格将上涨,公司将受益于化肥景气行情。 磷矿石是化工三大稀缺资源之一,公司拥有一亿吨磷矿石储量。随着国家对磷矿整合力度加大,磷矿将与萤石、钾盐一样稀缺,长期来看价格上涨。公司地处磷矿资源丰富地区,磷肥生产成本低,10年70万吨二铵实现满产,在新发现大型磷矿的归属权上占据优势。 布局新疆、内蒙等能源富集地区,成本优势将逐渐显现。新疆宜化60万吨尿素、30万吨PVC将于12年投产,成本优势明显。众多子公司分布在煤矿、磷矿资源丰富地区,原料供给充足,降低成本。 公司股权梳理更加清晰,估值优势明显,强烈推荐。公司收购宜化肥业与贵州宜化50%的股权,在增加氮磷肥产能的同时,减少了少数股东权益。预计公司10-12年EPS分别为1.07元、1.59元、2.41元,对应PE16.4倍、12.2倍、8.0倍,目前股价20.10元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 我们通过电话调研,对诺普信的经营策略及销售渠道的进展情况进行了沟通和交流。 观点: 1.步入2011年,公司将重新步入增长的快轨中来 经过了2010年,在整个农药制剂销售渠道的打造和完善,已经和经销商之间形成了更为密切的合作,诺普信的两种销售模式,即经销商和大店的两种销售渠道逐渐理顺,为公司销售渠道的打开形成良好的铺垫。2010年公司度过了艰苦的一年,从前三季度的财务数据来看,销售收入增长12%,而销售费用增长了30%, 净利润下滑22%。未来销售渠道逐渐理顺,销售费用随着规模的扩大,预计费用率将会有所下降。2011 年, 在销售渠道理顺之后,公司将会至少恢复正常的增长。公司的成长主要依靠扩大市场份额,提升品牌的实力, 标正,黄牌、兆丰年三个相对小的品牌将会成为业绩贡献的主力军。 2.农药行业整合,是公司未来发展具备良好的行业环境 根据工信部等四部门印发的《农药产业政策》,把农药行业整合排在了重要的位置。《农药产业政策》明确要求,到2015年,全国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。另一重要方式是提高企业创新能力。到2015年,名列前十的农药企业创新研发费用达到销售收入的3%,到2015年农药行业中国驰名商标市场份额达到30%以上。 3.公司的行业整合也是农药行业整合拉开的序幕 农药企业都在忙于收购,公司去年年底用自有资金人民币10,539.97万元收购了常隆化工持有的常隆农化35%的股权。常隆农化是国内工艺技术成熟的大中型原药企业,位列中国原药企业10强,产品品类齐全,具有不可多得的光气资源优势。常隆农化在2009年四季度和2010年业绩表现比较差主要是公司在搬迁,如果能够顺利生产,预计年贡献利润在1亿元左右,对诺普信的业绩增厚在0.16元,也是公司能够实现原材料自给的手段。 4.盈利预测及投资评级 公司在2011年将会进入重新步入高增长的时期,两种销售模式已经基本理顺,从今年是开始贡献业绩的时期。我们预计2010-2012年的每股收益分别为0.56元、1.03元、1.43元,目前价格为28.77元,对应2011年的估值为28倍,根据诺普信属于消费品行业,应享有较高的估值,一般诺普信可以享有35-45倍的市盈率,给予“强烈推荐”评级。

由于PTA行业的景气未来持续,并且公司产能将会有大幅度的提高,我们预计2010-2012年的每股收益分别为2.73元、4.36元、5.29元,目前的价格为59.66元,对应11年的市盈率为14倍,给予“强烈推荐”评级。

事件: 我们至尤夫股份调研,与公司董秘一起了解公司现有的项目发展情况,以及募集资金建设项目建设和未来的市场情况进行沟通。 1. 公司是国内的涤纶长丝龙头企业。 公司以涤纶工业长丝为核心产品,两年内规模从全国第5跻身三强,拥有5万吨涤纶工业长丝产能。公司自主研发拒海水型、活化型、阻燃型等差别化产品,并逐步进入轮胎帘子布等高速发展的新兴领域。募投项目4万吨差别化工业长丝逐步投产,超募资金用于建设7000吨浸胶硬软线绳项目将于今年中期投产、12万吨基于熔体直纺技术的差别化工业长丝预计2012年年底投产。预计公司2011年的涤纶工业长丝的产能将会达到7万吨,2012年将会达到21万吨。控股子公司尤夫科技(尤夫股份持有60%的股权)在今年中期将实现1.2万吨的帆布和1.2万吨的帘子布的产能。

1. 超纤如期投产,而浆料投产时间放缓 公司目前有公司现有高物性PU合成革800万米,计划在福建建设1200万米的PU革生产线。超纤方面,公司现有有480万米,超募资金建设的300万米的超纤,预计在今年中期建设完成。现有浆料2万吨,在台州建设的5万吨浆料的建设由今年中期推迟到今年年底。 2.公司的超纤技术引进日本的可乐丽先进技术,产品质量国内领先 公司引进的日本可乐丽技术,可乐丽是全球最顶尖的PU合成生产企业。公司目前尽管在国内聚氨酯合成革研究方面已经居于领先水平,但离可乐丽、东丽等国际合成革顶尖企业的研发水平在很多方面还有差距。公司和可乐丽合作成立了禾欣可乐丽控股公司,其中禾欣持有禾欣可乐丽66.60%的股权。 关于定导和不定到方面,日本可乐丽公司能够生产定导和不定导两种产品,而公司和日本可乐丽进行技术方面的合作,生产不定导的产品。公司生产技术中将PE和PA一起纺成丝线,通过甲苯把PE 萃取出来,形成300-500个导,而定导一般只有100多个导,而且定导的过程中能够有副产物,不能够回收,不是很环保。而不定导的PE能够销售出去,PE原材料价格为9000元,而废旧的销售出去是6000元/吨。因此,生产不定导和不定导并不是确认公司技术先进性和产品质量优良性的重要标准。 日本可乐丽产品的质量稳定好,与公司建立了接近十年的合作,日本的产品很多是通过香港可乐丽来进行销售。禾欣股份的造面技术很好,也是日本喜欢和禾欣股份合作的原因。日本人力成本是中国的10 倍,日本将会逐渐将产能向中国转移,目前可乐丽现在在日本有1500 万米的生产线。 3.公司开发新产品,为公司产品销售打开新渠道 在未来扩产方面,公司新建300 万米的超纤预计再今年5-6 月份能够开始投产,公司未来销售情况预计不是很困难,可乐丽的子公司斯威德研究出来的绒面革,能够拉动产品的销售。 公司现在在汽车用革方面已经开始逐渐打开市场,已经开始与六家公司合作,公司的主要目标是能够拿下与丰田股份的合作,丰田的汽车内饰是国内最好的,能够拿下丰田汽车的订单,公司拿下其他公司的订单也会很容易。今年销售了几万米。未来车用革的产品价格要比普通的超纤价格要高,毛利率也要高一些。目前在国内能够生产整车的超纤企业并不是很多,大约在2-3 家公司。超纤能够对车用皮革有很好的替代性,一般使用在中高档的汽车里面。 4.公司未来产品调价的路线逐渐通畅 关于产品定价方面,一季度原材料涨幅较大,因此毛利率下降最大,但是二季度调价开始较多次调价,禾欣股份一般是采取的成本定价加上毛利,统一调价。市场目前在原材料涨幅较大的情况下,公司不得不多次提价,是在市场是率先提价。另外,公司通过研发新产品,重新定价,采用了变相提价的模式。三四季度是PU 合成革的传统旺季,公司调价不断调价已经成为正常,预计贡献利润还是比较正常。 5.盈利预测及投资评级 禾欣股份的新项目300 万米超纤在今年中期投产,而浆料和高物性PU 合成革在今年年底投产,我们预计公司10-12 年的每股收益分别为0.96 元、1.25 元、1.59 元,目前价格为29.13 元,对应2011 年的市盈率为23.30 倍,相比于市场化工股的估值水平偏低。另外公司超募资金还有,给予“强烈推荐”评级。

1.公司销售收入增长较快,源于公司今年的产能扩张 主要原因是由于公司PE管道产品和BOPA薄膜制品产能扩大,公司通过加大产品的营销力度,产品销量增加所致。在BOPA膜方面,公司09年仅有一条同步拉伸和一条两步拉伸生产线在生产,而10年公司有两条同步拉伸和两条两步拉伸生产线,09年BOPA膜实现产量是6000吨,10年BOPA膜实现产量15000吨左右。公司09年PE燃气给水管材管件产能为3.6万吨,随着芜湖1.5万吨PE燃气管项目今年4月顺利建成投产,公司PE管产能增长42%,芜湖项目预计今年贡献1万吨产量。 2.PE和尼龙价格涨幅较大,成本压力比较大 今年由于原油价格上涨,带动了PE和尼龙价格涨幅较大,因此公司的销售净利率由2009年的12.3%,下降至2010年8.5%. 3.未来公司的有产能扩张的预期 公司未来2011年的业绩看点,主要是在4条BOPA膜全部满产,产量可以达到1.8万吨,高于2010年的1.5万吨;管材管件的产能完全释放达到5.1万吨,高于2010年4.6万吨。由于BOPA膜受益于高端消费,未来需求维持高速增长;管材管件受益于基础设施建设增加、城市化战略以及水利建设投资增加,未来公司还会有继续新建产能的可能。 4.盈利预测及投资评级 我们维持11-12年的每股收益分别为0.80元、1.02元,目前价格为17.06元,给予“推荐”评级。

事件: 公司公告2010年全年业实现盈利9552.96万元-11941.2万元,同比增长100%-150%,对应EPS0.54-0.68元,超过我们此前预期的0.50元。 观点: 1.业绩大增主要受益于拉闸限电带动的PVC价格上涨 由于2010年下半年各地政府为完成节能减排目标纷纷采取拉闸限电措施限制电石等高耗能行业的生产,电石供给大量减少,价格大幅上涨。电石是电石法PVC的主要原料,而我国电石法PVC占能占全部产能超过80%,因此电石涨价直接推高了PVC价格,前三季度PVC均价7300元/吨,四季度平均8300元/吨,因此公司四季度业绩大幅上涨,全年的同比增长主要得益于四季度业绩的贡献。我们2010年9月9日的报告《氯碱行业:拉闸限电推高PVC价格,利好英力特、天原集团》对电石和PVC的涨价进行了准确的预测。 2.烧碱价格超预期是业绩超我们预期的主要原因 四季度烧碱价格同样在拉闸限电大背景下涨幅较大。烧碱产品有快涨慢跌的特性,因此烧碱价格达到高点后下跌的速度低于我们此前的预期,这是公司四季度业绩超我们预期的主要原因。 3.2011年PVC价格仍将维持高位 三大利好支撑2011年PVC价格高位运行:(一)供需拐点的出现明年或造成结构性的供给缺口(二)美元流动性泛滥长期看跌,原油价格上涨推动国际PVC价格(三)十二五节能减排和淘汰落后产能力度增大,详请参考前期报告《氯碱行业:迟来的幸福》。 结论: 原来我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.29、0.84和0.95元,现调整为0.39、1.00和1.14元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,可以给予公司2011年25倍PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐”评级。

西部电-电石-PVC一体化龙头。公司是西北地区的PVC龙头企业,拥有完整的产业链。电力是电石法PVC产业最关键的生产要素,而公司是国内氯碱行业唯一一家电石和电力均能完全自给的企业,PVC吨成本行业最低,低于同行500-800元。 市场原来对公司的认识主要关注短线PVC价格上涨带来的投资机会。公司原来是氯碱行业价格弹性最大的企业,每万股PVC权益15吨,PVC 价格涨100元EPS可增加0.113元,市场把公司作为PVC价格预期上涨时行业最好的投资标的。 定向增发打开成长空间,平台价值凸显。公司已公告对大股东国电英力特集团和战略投资者增发1.24亿股,其中国电英力特以其对公司的118,700万元委托贷款及38,896万元现金认购股份,完成后实现51%绝对控股。我们分析认为大股东此举战略意图明显,未来极有可能依托上市平台整合其在宁夏地区的煤炭资源和煤化工产业。并且增发摊薄后公司的PVC价格弹性依然行业第二,PVC价格上涨通道中仍是较好的标的。 盈利预测及投资评级:原来我们预测公司10-12年EPS分别为0.51、1.00和1.18元,现根据公司增发后的总股本对其摊薄,同时考虑财务费用降低后的影响,对盈利预测进行修正:预计10-12年全面摊薄EPS分别为0.29、0.84 和0.95元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题,提升了公司经营安全性,虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄,但从长期打开了公司进一步成长的空间,可以提升公司PE估值至25倍,给予公司目标价21元,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司预计2010年的净利润为17270-21820万元,同比增长90%-140%之间,每股收益为0.23-0.29元,其中四季度单季度每股收益为0.11-0.17元之间。 观点: 1.公司2010年增长较多主要是来源于棉花推动涤纶短纤价格上涨,业绩符合预期 公司公布的业绩基本上符合我们的前期预计0.28元的每股收益。 今年十月份涤纶短纤的价格随着棉花价格的上涨,出现了短期的价格上升,随着国家控制通胀、货币政策不断收紧,涤纶短纤价格已经从最高点的2.05元/吨跌至1.21万元/吨,棉花的价格也从3.3万元/吨跌至2.4万元/吨,近期棉花价格又开始出现反弹,价格已经开始上涨至2.8万元/吨。棉花价格的维持在高位主要是由于08和09年棉花播种面积分别减少3%和13.94%,预计2010年棉花种植面积继续减少2%,在加上天气原因和人力成本的大幅提高,产量明显下降,而主要产棉国印度未来不会出口很多。目前涤纶短纤价格为1.23万元/吨。涤纶短纤价格最高时公司吨毛利为6500元,在价格低的时候吨毛利为几百元,未来涤纶短纤价格上涨,盈利能力会进一步增强。 2.明年涤纶短纤仍然是市场热点 我们判断未来棉花价格向下的可能性很小,天气的恶劣原因,导致棉花的产量下滑,棉花价格的真正下滑需要到明年10月份新棉的下市,未来公司的看点仍然是在棉花涨价下拉动涤纶短纤的价格上行。明年春季纺织服装行业进入旺季,涤纶短纤价格会有较好的涨幅,近期价格已经涨幅将近200元/吨。 3.公司再建10万吨涤纶短线产能,产能达到30万吨。 公司目前有聚酯纤维35万吨,涤纶短纤20万吨,未来将要建设10万吨涤纶短纤项目。预计在明年7月份投产。公司新建的项目主要是在2004年公司建设聚酯纤维盈利能力好,预留了一部分用于涤纶短纤的建产能,公用工程的建设已经完成,只需要投资1亿元就可以完成新项目的建设。从全国的角度看,涤纶短线产能扩张的速度不是很快,预计明年涤纶短纤产能达到20万吨左右。 4.金融资产能够对股价有2.7元的贡献 华西村现有的金融资产分别为华泰证券0.45亿股、江苏银行2.488亿股以及东海证券1亿股等公司股权。其中持有的华泰证券4535万股,按1月6日收盘价14.02元/股计算,华泰证券股权价值6.36亿元;持有江苏银行2.488亿股,按照2010年江苏银行定向增发价格5元/股计算,江苏银行股权价值12.44亿元,目前江苏银行正在推进上市进程,存在上市预期,公司股权价值存在增值可能。2010年5月公司与控股股东华西集团签署资产臵换,以公司毛纺、热电及特种纺织业务臵换大股东持有的东海证券1亿股股权,东海证券股权评估值为6.22元/股。公司持有的金融资产的价值为25.03亿元,每股持有的金融资产的价值为3.35元,按照目前市场会一般打八折来计算金融资产,为股价贡献为2.68元。 5.盈利预测及投资评级 我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨,按照相对保守预计2011年涤纶短纤的吨毛利为3000元,而聚酯切片的吨利润为700元/吨,公司2010-2012年的每股收益分别为0.28、0.65、0.72元,给予明年15倍市盈率为9.75元,加上金融资产2.68元,股价应该达到12.43元,目前价格为8.75元,维持“强烈推荐”评级。

我们于1月4日至康得新调研,与公司董秘一起了解公司现有的项目发展情况,以及募集资金建设项目建设和未来的市场情况进行沟通。 康得新未来三年主要依靠产能扩张、技术进步提高生产效率、向上游扩张生产BOPP膜原材料对业绩增长也有贡献。我们预计10-12年每股收益为0.50元、0.79元、1.47元,目前价格为30.90元,首次给予“推荐”评级。

结论: 1,10年公司利好消息不断,重点在可持续性发展。(1)国家提高氟化工准入门槛与资源整合预期利好龙头企业,公司地处萤石资源丰富地区,国资背景可能帮助公司获得资源。(2)今年下半年普遍不看好的HFC的CDM项目峰回路转,顺利签发减排量,预计12年前公司可以顺利拿到CDM收入。(3)衢化片区厂中村搬迁安臵,虽然约影响公司利润5000万,但有利于改善公司经营环境与布局十二五产业。(4)抓住时机, 纵深发展新型氟化工项目,提前布局国内市场,未来业绩值得期待。 2,大股东对公司的发展充满信心。公司是集团的资本平台,集团以现金认购至少10%的非公开发行股份, 限售期为36个月,表明看好公司的未来发展。可以预计,集团将在资源与资金上给予公司更多的支持。 3,由“中性”上调至“推荐”评级,长期看好。 11月末氟化工准入政策出台时,公司无萤石资源会导致成本上升,主营产品非高附加值的氟化工深度加工品,CDM项目也在理事会受阻,出于上述考虑,上次暂时给予公司中性评级。公司将受益于国家对萤石资源与有机氟化工产业的扶持政策,国外制冷剂装臵产能的下降与下游蓬勃发展的消费需求对于公司是利好消息。募集项目目前均正在办理环评,建设期在14个月到36个月不等,暂不考虑全部达产带来的每股0.49元收益(以本次发行8500 万股计)。预计公司10、11、12年EPS分别为0.82元、0.99元、1.24元,对应12 月31日收盘价的PE分别为27.7倍、22.9倍、18.3倍,给予“推荐”评级。

盈利预测及投资评级 我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨,按照相对保守预计2011年涤纶短纤的吨毛利为3000元,而聚酯切片的吨利润为700元/吨,公司2010-2012年的每股收益分别为0.28、0.65、0.72元,给予明年15倍市盈率为9.75元,加上金融资产2.70元,股价应该达到12.45元,目前价格为8.95元,首次给予“强烈推荐”评级。

1,公司已经成长为国家民营沥青生产的领先企业、华东地区龙头企业,将受益于国家道路建设的快速发展。07-09年全国改性沥青需求量分别为194万吨、247万吨和275万吨,国内产需缺口在50%左右。公司的10万吨废橡塑改性沥青与9万吨聚合物改性沥青将不愁销路。高铁沥青与高强度沥青料需求量预计在15万吨、110万吨左右,公司的新产品市场前景广阔。 2,公司在原料、储存、生产工艺、运输、产品等每个产业链中都占有优势,确保业绩增长。尤其是领先的生产技术与不断开发的新产品使公司的竞争力越来越强,综合毛利率也稳步上升。新产品毛利率均在20%以上,高铁沥青高达49.4%,如果明年新产品收入占比达到预期的50%,公司业绩将大幅领先国内其它沥青企业。我国公路运输量不断增大,重载车辆容易对路面造成损坏,高温天气增多影响沥青路面的形变性能,沥青中掺入高强度沥青料可显著提高高温、抗变形、抗车辙能力,解决路面损坏问题;而且高强度沥青料原料中绝大部分是回收废塑料,环保概念强。废橡塑沥青每吨成本低300元左右,耐低温性能优于普通改性沥青;由回收的废轮胎加入基质沥青制得,具有重要的环保意义,符合十二五发展循环经济、建立节约型社会的观念。未来这两种产品的推广将助力公司产品快速调整。 3,公司开拓新市场将驱动公司快速发展。公司已顺利进入陕西、湖南、吉林市场,未来生产规模达到10万吨通用型改性沥青、9万吨聚合物改性沥青、6万吨乳化沥青,可明显提高公司的市场占有率。在新疆设立子公司将成为公司重要的增长点,十二五期间新疆将在交通基础设施建设上投资1200亿元以上,新建改建公路总里程7.5-8万公里,沥青需求量约为400万吨,平均每年需求80万吨。 4,明年公司业绩增速取决于募投项目与新市场。高铁沥青的不确定性很大,高强度沥青明年预计产量1万吨,毛利30%;10万吨废橡塑沥青明年6月前产出,毛利25%,决定明年公司新产品能否贡献50%的业绩。我们假设废橡塑沥青与高强度沥青料明年产量分别为3.5万吨、1万吨来预测明年业绩,两种产品的销量每提高1万吨,分别对EPS贡献0.1、0.23元。预计公司10年利润8000万,10年、11年、12年的EPS分别为1.10、1.98、2.89元,对应PE46、25、17倍。公司的废橡塑沥青属于国家支持的节能环保产品,以后获得国家政策支持或补贴的可能性很大,参考创业板环保企业40-60倍估值,未来公司估值将有所提升,首次给予强烈推荐评级。 风险提示: (1)公司募投项目实施与子公司改性沥青乳化沥青达产后,若新产品向市场的大幅推广出现困难或销售渠道无法打开,同时所在省公路建设规模发生变化,新增产能无法短期得到消化的风险。 (2)原油价格大幅波动影响公司主要原料基质沥青价格,导致公司成本控制与经营上的风险。 (3)公司08年被认定为高新技术企业,享受15%税率的优惠,今年已到期。如果公司未能通过重新认定,将面临收益下降的风险。