事件1: 公司发布2011年三季报,前三季度公司实现销售收入6.00亿元,同比上涨13.94%;归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元,同比增长37.92%;前三季度稀释每股收益为0.16元。 点评: 收入增速低于利润增速。报告期,公司销售收入增速低于利润增速,同比上涨13.94%,主要原因在于三季度虽然海蜇业务有所销售,但不是海参主要捕捞期。而公司利润增速达37.92%,超收入增速原因在于:一方面是由于公司三季度期间费用控制较好,另一方面是捕捞公司燃油补贴导致营业外收入有所提升。 期间费用降低。前三季度,由于公司大力开拓国内市场,设立物流总部,及开设专卖店导致营业费用比去年同期增加31.80%。但从单季度来看,三季度公司销售、管理、财务比去年同期下降8.8%、37.1%、66.6%,管理费用同比下降显示公司管理能力较好,而销售费用下降则显示公司营销开拓力度有所不足。 海参价格保持乐观。从我们跟踪数据来看,威海水产品批发市场海参价格已经涨至216元/千克,同比上涨9.26%。而对未来价格走势,我们认为依旧乐观: 1.供给角度。可养殖区域已经利用殆尽、建立旅游区挤占、关东参进口的缺失。2.需求角度。非原产地市场需求提升、对日出口的实现 维持“推荐”评级。经预测,公司11-12年EPS分别为0.32元、0.45元。对应目前股价,PE分别为35.2倍、24.8倍。考虑四季度海参价格增长可期及海参捕捞量提升,我们认为公司可维持“推荐”评级。 风险提示:海参价格大幅下跌

经营数据: 公司2011年前三季度实现营业收入35.63亿元,同比增长48.94%;实现营业利润11.80亿元,同比增长35.07%;实现归属母公司的净利润7.07亿元,同比增长31.76%;实现每股收益1.63元;其中三季度收入和净利润分别同比下降15%和76%。 分析结论: 三季度毛利率略有提升,收入同比出现下降 公司第三季度继续受益产品结构升级以及提价,主营业务毛利率达到78%,环比上半年增长2个百分点;但是三季度收入同比下滑15%,主要是公司三月份提价之后,二季度大量出货,进而导致渠道库存较为充裕,市场价格三季度出现波动,公司在三季度开始控量以稳定价格体系。 三季度费用率上升明显 公司第三季度销售费用率和管理费用率环比均出现较大上涨,主要原因是公司加大对渠道的控货力度,在收入下降的同时,费用依然保持,进而导致费用率提升。 继续看好未来公司的发展,明年是关键 公司虽然三季度业绩有所下滑,但全年来看40亿的销售完全没有问题,预计将达到45亿元;公司目前青花瓷汾酒省外市场开始有较好发展,明年将是关键,如果能够通过省内市场的深耕以及环山西市场的突破,实现营销体系的高效运转,再加上内部机制的理顺,公司盈利能力将上一个新的台阶。 调整11年预测,维持“推荐”评级 调整公司11年业绩预测,11-13年每股收益分别为1.95元、2.86和3.89元的盈利预测,对应目前股价PE分别为32倍、22倍和16倍,给予“推荐”评级。 风险提示:市场开拓受阻,宏观经济下滑

小包装销量提升带动利润增长。下半年,随着玉米油消费旺季逐步到来,公司小包装销量有较大提升。前三季度公司小包装销量已经突破6万吨,导致公司营业收入提升67.97%。而玉米胚芽价格提升、人工成本的增加等因素导致净利润增速低于收入的增速。四季度:我们认为随着10月开始的提价,短期内小包装玉米油销量会受影响,但考虑到其他厂商价格跟随以及春节前经销商备货,公司玉米油销量将在四季度中后期有较大的提高,实现量升价升。 销售费用大幅提升利于未来发展:前三季度,公司在营销网络建设上狠下功夫。随着公司小包装玉米油知名度的提升以及市场占有率的扩大,公司销售费用也有较大幅度的提升。而考虑到玉米油消费品的属性,我们认为11年销售费用大幅提升并非坏事。 玉米油行业虽然比较集中,但竞争仍然激烈。前期需要加大营销投入力度,提高市场占有率,而市场占有率的提升将代表未来市场话语权。2.未来几年,玉米油行业仍有增长空间,表面上看,谁拥有原料控制权、生产能力强,谁将占有先机。但实质上仍在销售终端的建设,谁卖得出、卖得好,谁将是玉米油行业领头羊。 维持“推荐”评级。经预测,公司11-13年EPS分别为1.16元、1.81元、2.60元。对应目前股价,PE分别为28.5倍、18.2倍、12.7倍。我们认为玉米油行业在未来几年增长空间较大,而西王食品作为玉米油行业领头羊,11年享受35倍市盈率并不为过,维持“推荐”评级。 风险提示:小包装玉米油提价导致销量大幅下滑;

业绩符合预期,高涨行情促使业绩高速增长。今年以来生猪养殖行业的景气度高涨,生猪、仔猪价格突破08年高点,再次创出新高,公司受益于此次养殖大行情,前三季度营业收入与净利润同比大幅增长。首先公司产品量价齐升,特别是生猪和仔猪价格的高涨,产品毛利大幅提升;其次尽管上半年玉米价格一路走高,但是公司的规模效应明显,成本控制良好;同时公司养殖环境控制极佳,产品品质优良,溢价能力强,获得了市场的认可。 养殖高成本时代到来,规模化企业将是未来主力军。尽管九月份以来玉米、豆粕价格的回落,减轻了公司养殖成本的压力,但长远而已,四季度以及明年农产品价格仍将保持上涨的趋势,生猪养殖仍将处于高成本时代。同时养殖成本的高企以及生猪价格的不确定性,逼退了很多养殖散户,未来是规模化养殖企业占主导地位的时代,公司具备规模化效应,成本控制优势将更加彰显。 春节前消费旺季支撑,预计猪价仍将维持高价。近期生猪价格有所回落,分析原因,一是由于前期补栏的生猪集中的出栏,供给增加;二是近期生猪养殖疾病的发生,导致部分生猪的提前出栏。越是价格下降,越促使养殖户迫切的压价出栏,也致使猪价回调。我们判断春节前旺盛消费需求,仍将支撑猪价的维持高位。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为1.43元、1.50元和1. 78元,对应PE为20.5倍、19.6倍和16.5倍,继续看好雏鹰的高速增长,给予公司 “推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,原材料成本上涨,大规模疫情爆发对公司业绩的影响。

经营数据:公司2011年前三季度实现营业收入17.93亿元,同比增长19.40%;营业利润2.25亿元,同比下降17.40%;归属于母公司的净利润2.47亿元,同比增长20.15%;每股收益0.80元。 分析结论: 毛利率维持在低位运行公司前三季度毛利率为30.98%,环比上半年下降0.8个百分点,维持在低位运行,主要是因为公司三季度所用糖蜜仍为上年底采购的糖蜜(采购过程中糖蜜价格逐步走高),价格较高,而且公司采用先进先出的成本核算方法,因此核算的酵母成本逐步走高,进而导致三季度毛利率环比有所下降。 营业外收入大幅提升致净利润增速为正毛利率的环比下降导致公司三季度营业利润同比继续下滑,前三季度同比下降17.40%,第三季同比下降40.9%;净利润同比增长20%,主要是因为公司收到的新兴产业政府扶持发展资金大幅增长。 未来三年高增长值得期待(1)糖蜜成本在新榨季出现下滑致毛利率提升;(2)国内外酵母产能扩张,带来公司市场份额的提升(国内市场乐斯福、马利产能扩张慢,小企业面临环保压力;国际市场产能投放更贴近市场);(3)酵母抽提物、生物饲料逐步放量,酶制剂项目的投产,带来产品结构的升级。 给予“推荐”评级我们预计公司11-13年EPS分别为1.05元、1.47元和1.89元,对应目前股价PE分别为28.3倍、20.3倍和15.7倍,考虑到公司市场份额提升和产品结构调整,公司目前估值较低;即使仅从估值切换的角度来看,公司股价仍具备40%的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:酵母深加工产品推广进度低于预期;

分析结论: 业绩超预期,第三季度利润增速快速回升 公司前三季度业绩预增150%以上,根据上半年的业绩情况来看,一、二季度净利润分别同比增长182%和87%,如果前三季季度按照增长150%计算,第三季度净利润同比增长200%,增速同比、环比均出现较大幅度的回升。 结构升级和提价继续推升毛利率水平 公司推出的中高端战略产品徽蕴·金种子,拉升品牌高度的同时,提升了公司产品结构层次;同时公司主要产品祥和种子酒、柔和种子酒、柔和经典、地蕴醉三秋等实现不同程度的提价,推升了毛利率水平。 大力推进地面营销,深耕省内及周边市场 公司继续推进渠道下沉,拓展地面营销,在省内一二线城市、省内及周边县以下区域进行深耕,并着力推广厂商一体化模式,实现销售渠道的扁平化,给自己和经销商留下更多的利润空间。 给予“推荐”评级,合理价格21~25元 结合公司三季度的业绩情况,我们调高公司11-13年EPS分别至0.71元、1.04元和1.43元,对应目前股价PE分别为25倍、17倍和12.5倍,结合公司超预期的业绩表现以及较低的估值水平,给予公司“推荐”评级,合理价格21~25元。 风险提示:营销效果不达预期;宏观经济下滑

事件:近期前往河南郑州参加了第23届河南省家禽交易会,并前往华英农业进行了调研,我们和公司管理层进行了交流,对公司生产销售情况以及未来产品价格走势的判断等市场关心的问题进行了交流。 点评: 近期鸭苗价格维持在高位,三季度是公司销售旺季:近期市场鸭苗价格维持在6块钱左右,公司鸭苗的成本在2块钱左右。公司鸭苗产能为9000万羽,公司每年都保持着一定比例的外销比例,预计11年的外销量将达到6500万羽,特别是鸭苗价格高的时候,可以适当增加外销比例。公司父母代种鸭生产性能良好,鸭苗质量高,旺季销量的增加,同时随着鸭苗价格上涨,将对公司业绩起到更大的弹性。 养殖行情高涨,公司正值产能释放期,收益颇多:生猪行情的高涨,带动了整个养殖业的行情,产品销售情况良好,下半年是消费的旺季,公司产品销量将明显提升。公司产能完全达产后将形成冻鸭13.89万吨、鸭苗9500万只、熟食2.1万吨、冻鸡7.62万吨。公司覆盖全产业链,品质控制良好,产品溢价能力强,将大步提升公司的业绩。同时我们判断养殖行情还将延续,公司养殖业务利润将保持在比较可观的程度,同时公司未来仍将增加养殖的投入。 销售渠道多样化,提升品牌价值。目前公司走商超的产品比较少,主要是经销商销售的,目前公司铺垫的网络除了大厂家以外主要是各地的批发经销商,大厂家主要有南京桂花鸭和北京全聚德烤鸭,根据客户的不同需求,在养殖的过程中可以调节鸭子的用料,以实现樱桃谷鸭的瘦肉率和肥膘率,达到各个客户的产品品质的需求。重点发展商超终端的产品布局,同时要打出自己的品牌,增强品牌的知名度。开拓多样化的销售渠道,根据产品的定位,实现多渠道化销售。

事件: 近期西王食品(000639)组织中国粮油学会油脂分会第20届学术年会,我们和公司高层进行了交流,对公司销量等市场关心的问题进行了交流。 点评: 小包装销量将达到9万吨以上。前三季度,公司小包装玉米油销量将达到6.5万吨左右(上半年3.22万吨、第三季度将达3.3万吨左右),四季度是公司小包装玉米油的销售高峰,且考虑到今年过年较往年提前,所以最保守估计,四季度销售2.5万吨将不成问题。而随着今年年底15万吨小包装生产线开始生产以及营销网络的逐步完善,明年销售保持40%-50%的增长将是大概率事件。 营销力度加大,效果逐步显现。我们认为在行业逐步拓展时期,营销费用较多可以抢占市场先机。公司的销售网络建设验证了我们的观点。公司6个重点市场今年增长都在1倍以上;新开市场中湖南、河南等“四小龙”计划完成率均在120%以上。就销售终端而言,山东年初终端售点1万个,现在2万个;全国年初2万个,现在达4万个。 “三专”力争打造玉米油第一品牌。未来几年公司发展重点在于将玉米油业务做大做强。为此,公司从以下几个方面着手。1.产能的不断突破,明年小包装产能将达到30万吨;2.销售网络建设匹配产能扩张;3.继续挖掘玉米油的价值(健字号已经拿到进入生产);4.北扩原料、南扩精炼。 其他信息:公司小包装玉米油终端价将上涨10%。 维持“推荐”评级。我们维持看好玉米油行业及西王食品的论断,且根据预测,公司2011-2012年EPS可达1.16、1.80元,维持合理股价在40.6-46.4元的判断。维持“推荐”评级。风险提示:市场竞争秩序改变,公司产品销量出现波动

公告内容:公司拟更改屠宰项目实施计划,拟投资1亿元在开封市尉氏县注册成立开封雏鹰食品加工有限公司实施年屠宰100万头生猪屠宰项目,为60万头生猪养殖产业化基地做配套;同时,公司拟以100万元收购郑州田丰农业发展公司,以生物有机肥从事绿色蔬菜的种植与销售。分析结论:屠宰项目落实,产业链配套趋于完善,提升利润空间。公司募投项目60万头生猪养殖产业化基地建设进程良好,预计将如期投产;开封雏鹰食品的建立能够给此项目以支持,增强产业链的配套服务,屠宰项目建设投产后可就近消化基地出栏生猪,可节约运输及人工等各项费用约20元/头,按年屠宰100万头生猪屠宰规模计算,年最大可节约各项费用约2000余万元;既完善生猪产业化基地的配套设施,又能给公司增加利润空间。副产品价值深度挖掘,有机产业切合潮流。公司拟收购郑州田丰农业开发公司,利用公司养殖副产品生物有机肥专业从事绿色蔬菜的种植与销售,迎合市场大潮流,开辟更广利润来源。生猪行情延续,雏鹰仍将翱翔。受中秋、国庆双节带动,生猪价格在在八月回调以来,再次创出新高,中秋之后价格略有回调。整体来看,需求方面:双节需求旺盛,经销商大量囤货,抬高猪价;供给方面:散户大量退出,规模化企业仍未大量投产,市场供需缺口依然艰巨;成本方面:玉米价格持续走高,豆粕等各项饲料原材料亦呈上涨趋势,成本推动明显。结论:生猪高价还将持续,预计持续时间会更长。雏鹰无疑是最大受益者。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为1.09元、1.14元和1.50元,对应PE为27.6倍、26.4倍和20.0倍,目标价38~40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:猪价大幅下跌,原材料大幅上涨、大规模疫情爆发等。

事件:公司发布2011年半年报,上半年公司实现销售收入29.88亿元,同比上涨17.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为-75.47万元,同比下降-238.57%;上半年每股收益为-0.34元。 给予“推荐”评级,合理价格25元。2011-2013年,公司EPS分别为0.78、1.19、1.51元。我们认为下半年随着公司压榨利润的提升以及消费旺季的到来,公司业绩将有所恢复,给予“推荐”评级,合理股价在25元。 风险提示:成本价格倒挂继续。

点评: 三大业务“两增一减”。公司水产品加工项目订单足但受制于产能,销售收入增长较小,公司通过产品结构调整等方式使毛利率提升了3.21个百分点;农产品由于订单主要集中在下半年,导致销售收入较去年同期减少了46.02%;而冰淇淋销量超出预期,上半年共销售5585.46吨,出口美国达262.08吨,导致销售收入较去年同期增长219.84%,而由于毛利率较低的内销占比扩大,导致毛利率下降6.47个百分点。 销售费用增多,市场扩展继续。上半年,一方面,公司水产品出口销售增加,导致相应的运杂费、港杂费有所提升,另一方面,公司冰淇淋业务市场扩展迅速,导致相应的宣传费、广告费及人员工资相应增加。从我们调研来看,公司未来销售扩展重点并不在大型电视广告等渠道,而是通过车站站牌,公交车车体等方式来提高品牌知名度,所以,我们认为11年公司销售费用提升的幅度将小于冰淇淋收入增长幅度。 下半年看点更多。下半年是公司水产品、农产品业务的销售旺季。水产品业务:毛利率同比仍将有所提升,乐观估计,增发部分的产能可赶上一月的生产;农产品业务:气调库收入将有所提升(大樱桃部分),其余部分将维持;冷饮业务:看好下半年出口及国内销售,全年销售8000吨问题不大。而未来两年产能扩张在即,12年水产品定增产能、13冰淇淋定增产能发生效能。公司未来几年将维持高速增长。 维持“推荐”评级。我们预测11-12年EPS分别为0.94、1.34元。我们认为20倍PE低估了公司价值,公司三大业务逐步扩展将导致市场提高公司估值水平,给予11年25-30倍市盈率,合理股价为23.50 - 28.20元。 风险提示:公司产品品质出现问题,出口受限

葡萄酒业务稳步提升,但低于我们预期 11年上半年公司葡萄酒业务稳步提升,实现收入1.21亿元,同比增加15.63%,低于我们的预期;葡萄酒业务毛利率为62.90%,同比下降4个百分点,主要是因为人工等成本增加,而产品价格由于处于市场拓展期提升不明显,预计下半年毛利率将稳中有升。 省外市场扩张迅速,网络布局效果显现 上半年公司在巩固本地市场的同时,注重省外市场拓展和布局;公司武威、张掖、陕西三家葡萄酒销售子公司收入同比出现大幅提升,由去年同期的542万元增加到今年的2600万元,省外市场布局效果正在逐步打开。 大麦芽业务减亏超预期,毛利转正 公司大麦芽业务上半年收入稳中略升,同比增长1.05%,但毛利率同比增长15个百分点,毛利同比由负转正,增长近500万元,使得上半年公司净利润增速高于收入增速;预计全年来看,公司大麦芽业务的减亏目标(500万元)实现的可能性非常大(甚至有望减亏1000万元)。 略微下调盈利预测,维持“推荐”评级 上半年公司葡萄酒业务低于我们预期,下调公司11-13年EPS分别至0.20元、0.33元和0.46元,对应目前股价PE分别为54.1倍、33.5倍和23.8倍,考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段,未来成长性值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:进口大麦价格下滑;宏观经济下行风险。

产品销量及毛利大幅下降,利润下滑大幅高于收入。公司生产高低温肉制品33.15万吨、屠宰生猪114.54万头、销售高低温肉制品62.97万吨、销售鲜冻品32.08万吨,比去年同期分别下降28.44%、37.93%、21.27%、33.30%;2011年上半年公司的综合毛利率为7.74%,同比去年同期的10.19%下降了2.45%。分析原因:一方面2011年上半年生猪价格的持续上涨,原辅材料成本上升,产品提价滞后于生猪价格的上涨,压缩了产品的利润空间;另一方面受瘦肉精事件的影响,产品销量下降,同时公司产品退货等也增加了成本。 “瘦肉精”事件影响仍未完全消除,下半年或将逐步改善。“瘦肉精”事件严重影响了消费者对公司产品的信心,要想恢复消费者的信心,仍需从多个角度努力,包括完善产业链、提高产品质量、加强宣传等。所以我们预计下半年公司仍将加大了广告宣传和产品检测的投入,公司的销售费用和管理费用也会有增长。预计下半年消费旺季的到来,消费者信心的回升和猪价的平稳,公司产品销量会逐步提升,盈利情况也将会逐步改善。公司新建工厂的相继投产也将体现公司的信心,进一步开拓市场,做大做强。 建议评级:我们预测2011年公司业绩受累于“瘦肉精”事件较大,下调11年盈利预测,预计11年~13年业绩分别为0.91元、2.00元和3.10元,未来业绩仍能看好,中长期维持公司 “推荐”评级。 风险提示:生猪价格大幅上涨,食品安全问题的发生等。

经营数据: 公司2011年上半年实现营业收入35.64亿元,同比增长45.42%;营业利润19.22亿元,同比增长39.59%;实现归属上市公司股东的净利润14.10亿元,同比增长35.26%;每股收益1.01元。 分析结论: 收入增速超预期,高档酒仍是增长主因,中低档酒盈利大幅提升 上半年公司收入增速达到45.42%,超出我们此前40%的增速预期,高挡酒占比继续提升;上半年高档酒和中低档酒收入分别增长51%和39%;同时考虑到公司中低档酒主要通过博大酒业销售(持股75%),而公司少数股东权益同比翻番,意味着中低档酒上半年盈利能力大幅提升。 华西证券投资收益下降影响利润增速,费用率有所下降 公司上半年投资收益1.31亿元,同比下降22%,剔除投资收益受公司营业利润同比增长48%,高于收入的增长,主要是公司期间费用率同比有所下降,公司上半年销售和管理费用率分别为3.81%和5.88%,期间费用率同比下降3.3个百分点。 预收账款确保公司下半年收入继续保持高增长 公司年中预收账款达到14.56亿元,创出历史新高,同比增长110%,主要是经销商担心公司三季度出现提价,同时也为即将到来的消费旺季备货;预收账款的大幅增长,为下半年公司收入继续保持较快增长打下坚实的基础。 上调盈利预测,维持“推荐”评级 我们上调公司11-13年盈利预测分别至2.13元、2.76元和3.57元,对应目前股价11~13年动态PE分别为21.9倍、16.8倍和13.0倍,短期受白酒板块涨幅较大存在下调风险,维持未来六个月“推荐”评级。 风险提示:产品提价不达预期;宏观经济下行风险。

事件:公司股权激励草案公布,拟向142名员工定向授予1000万份股票期权(其中首次授予959万份,预留41万份),行权价格为每股29.50元。规定的行权方式为:激励对象应在首次授权日起满12个月后在未来36个月分三期行权;行权条件为:11年至14年的净利润增长率相比10年分别不低于25%,56%,95%。 点评: 股权激励彰显公司做强做大的信心。公司拥有全国乃至全世界无可匹敌的海域资源,国内最好的销售网络,这些都没让公司满足。最近一系列的收购等行动可以看出公司扩资源,抢市场的决心。而此次股权激励又将进一步调动公司管理层、技术业务核心人员的积极性,促进公司业绩的增长。“扩资源、抢市场”+“高效的管理”= “公司优良品种”+“良好的业绩”,而从行权条件来看,公司对未来三年保持较高速度增长信心很足,完成问题不大。 虾夷扇贝业务仍为公司未来最大看点。虽然公司不断进行收购以及新产品开发,但未来三年公司主要看点仍然是虾夷扇贝业务。从投苗时间序列上看,未来三年公司可采补面积分别51万亩、65万亩和120万亩,且公司通过活体船运苗等手段提高了苗种存活率,使得公司虾夷扇贝产量迅速提升,而在产量提升的同时,公司一方面通过增加深加工比例,另一方面通过塑造品牌和销售渠道来获得产品附加值的提升,使公司虾夷扇贝业务保持高速增长。 或将惊喜连连。公司做大做强的战略背景下,公司仍会加大收购、新产品开发业务的力度,公司或将不断发出有利业绩上扬的信号。 维持“推荐”评级,提升目标价至35元。我们认为:随着公司二期股权激励的实施,公司内部治理结构将更加优化,加上公司不断扩展现有业务规模及新品种开发,公司行业领军地位将更加稳固,因此公司可赋予较高的市盈率,提升公司目标价至35元。