小包装毛利率下滑导致利润增速小于收入增速。上半年,公司完善并拓宽销售渠道,通过品牌及销售渠道建设等手段使得公司产品销售商了一个新的台阶。上半年公司小包装玉米油销售3.2万吨,散装油销售3.6万吨左右。但同时,油脂限价令抑制了公司终端产品价格上涨,加之原料玉米胚芽价格价格高企等因素影响,公司小包装玉米油的毛利率下滑5.52个百分点,导致公司利润增速小于收入增速。 销售费用高反映公司营销建设决心。11年上半年公司销售费用达到7897.4万元,上涨174.0%。我们认为在上半年销售费用高企并不是坏事,理由如下:1.玉米油行业仍在扩张期,占领市场,提高市场占有率是首要目标,前期快速构建品牌及销售网络可以更好的迎接未来的行业挑战;2.考虑到产品营销的滞后性以及下半年消费旺季的到来,我们认为上半年高密度营销的效能将在下半年得到释放,这将显著提升公司下半年主营产品-小包装玉米油的销量。 看好玉米油行业,看好西王。在消费升级、营养消费的大背景下,玉米油行业仍有几年的高速发展期,且我们认为玉米油行业在未来两年面临的瓶颈更多是来源于下游扩张而非上游原料。而西王食品从全产业链角度打造公司发展之路,上游(扩展采购区域)- 中游(扩展加工能力)- 下游(营销网络、品牌建设),在公司强劲打造公司下游销售的情况下,我们比较看好西王食品未来两年的发展。 维持“推荐”评级。我们维持看好玉米油行业及西王食品的论断,且根据预测,公司2011-2012年EPS可达1.16、1.80元,维持合理股价在40.6-46.4元的判断。维持“推荐”评级。

事件:公司发布2011年半年报,上半年公司实现销售收入3.22亿元,同比上涨70.19%;归属于上市公司股东的净利润为6268.89万元,同比增长152.61%;上半年每股收益为0.45元。 点评: 业绩迸发得益于鸡苗价格上涨。上半年,虽然玉米、豆粕采购价格有所上涨,一定程度上加大了公司种鸡及商品鸡的养殖成本;但同时,公司主营产品父母代肉种雏鸡和商品代肉雏鸡价格上涨幅度更大,其中父母代肉种鸡价格为19.85元,同期上涨66.39%。由此导致公司主营产品毛利比去年同期相比有较大的提升。而从我们所跟踪的产品价格来看:1.公司父母代肉种鸡价格已经达到30元/套的高位;2.商品肉雏鸡价格已经达到5元以上(注:烟台数据、可类比),由此可知,公司三季度业绩高增长确定。 全年鸡苗价格预判。从鸡苗产品分项看:1.父母代肉种鸡:11年上半年(甚至到现今)的价格走势只是08年的“复制版”,所不同的是11年的价格和08年相比价格更高;另外08年下半年公司面对的金融危机及三聚氰胺鸡蛋等利空事件的影响,而今年情况要比08年好的多,所以我们认为:公司父母代种鸡全年平均在20元/套可能性很大(08年平均价格为19.58元/套);2.商品代肉雏鸡:之前我们判断下半年商品肉雏鸡价格可超5元/只已得到验证,而从我们所跟踪的价格来看,下半年商品肉雏鸡价格维持高位是大概率事件。 下调至“推荐”评级。6月20日我们给予公司“强烈推荐”评级。而股价也如我们所预期,上涨至接近30元。而考虑到公司鸡苗价格仍在高位运行,我们维持11年全年EPS可达1.19元的判断,给予公司“推荐”评级,合理股价为32元。风险提示:公司产品价格由于某种因素大幅下跌;养殖过程中疾病防疫出现问题。

业绩基本符合预期,成本增长压缩利润空间。公司上半年营业收入同比大幅增长主要得益于猪肉价格的持续走高以及子公司吉林得利斯和潍坊同路销售额得增长;上半年生猪价格的持续走高,公司主打产品低温肉制品销售价格的提升滞后于原材料价格的提升,大幅压缩了产品的利润空间,导致营业利润的大幅下降;归属上市公司股东净利润的增加主要得益于子公司潍坊同路营业收入增加和利润的增长,以及股权的收购使少数股东权益的支出。 销售费用增长明显。公司2011年上半年销售费用较2010年同期增加1078.56万元,增长25.23%,主要是原因公司销售量的提升,公司加大了销售的投入,加大了市场开拓费用的投入。未来随着销量的放开和市场的认可,销售费用的占比将趋于稳定。 下半年消费旺季到来,生猪价格回落,业绩将会提升。下半年肉制品消费旺季的到来,对肉制品的需求会拉升;生猪价格的回落且趋于稳定,成本上升对公司利润影响的最坏时点已经过去,我们预计下半年的生猪价格将略有回落及保持稳定,公司肉制品的利润空间将有所打开;随着生猪存栏量的上升,困扰吉林得利斯的屠宰量不足将得到缓解,各项分摊成本也叫降低。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.32元、0.54元和0.75元,对应PE为42.5倍、25.4倍和18.3倍,给予公司 “推荐”评级。 风险提示:生猪价格大幅上涨,超募项目建设不能如期投产等.

分析结论: 中农草业收入和利润对公司影响不大 根据公司历年的年报数据,我们初步计算出公司牧草业务2010年的收入规模为3000万元,较2009年有所回落,毛利率大幅下滑超过15个百分点,业绩表现并不理想;中农草业注册资本850万元,而目前净资产为417.53万元,由此我们可以判断,目前该项业务应该处于亏损状态。 从实际控制人角度,此交易解决了同业竞争 此次公司出让股权的交易对方是亚盛实业(集团)股份有限公司,与公司的实际控制人均为甘肃农垦集团有限责任公司;在此之前,亚盛集团也同时经营牧草相关业务,因此存在同业竞争的关系,此次交易可以很好的解决这个问题,但我们认为定价出现溢价的可能性不高。 出售中农草业对公司的影响 对于公司来说,存在以下几个方面的影响:(1)减少部分收入,对公司净利润影响不大;(2)部分解决了公司业务“1+1<2”的问题;(3)可使公司整合产业资源,集中精力聚焦到主业;(4)集团对下属公司的定位将逐步清晰,未来不排除继续进行业务剥离的可能。 维持“推荐”评级 预计公司11-13年EPS分别为0.28元、0.44元和0.60元,对应目前股价PE分别为37.2倍、23.9倍和17.3倍,考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段,营销效果将逐步释放,维持“推荐”评级。 风险提示:自然灾害导致葡萄减产或质量下降;营销网络建设推进未达预期;宏观经济下行风险;

经营数据: 公司2011年上半年实现营业收入30.90亿元,同比增长24.5%;实现利润总额11.62亿元,同比增长49.18%;实现归属上市公司股东的净利润8.76亿元,同比增长49.74%;每股收益1.66元。 分析结论: 收入增长符合预期,净利润增速超预期:公司上半年收入同比增长24.5%,符合市场的普遍预期,净利润增速超市场40%的普遍预期,主要原因在于公司爱斐堡、冰酒、解百纳等中高端酒增长显著,再加部分产品提价,毛利率同比增长3.87个百分点;期间费用率同比下降2.33个百分点,主要是销售费用同比下降2.5个百分点。 二季度收入增速同比、环比下降:公司二季度收入同比增长11.52%,同比环比均出现大幅下降,主要原因可能在于公司在一季度提前确认了部分收入,再加上去年下半年旺季中高端产品供不应求,公司可能在二季度进行适度控货,进而导致二季度收入增速有所下降。 下半年继续高增长确定: (1)公司中高端酒增长显著,加上提价效应,毛利率同比将继续提升; (2)随着收入规模扩大,期间费用率出现下降拐点; (3)去年下半年受产量限制,再加上行业受假酒影响,增长基数低。 上调盈利预测,维持“推荐”评级 我们上调公司11-13年盈利预测分别至3.85元、5.04元和6.45元,对应目前股价11~13年动态PE分别为30.2倍、23.1倍和18倍,维持“推荐”评级,未来六个月合理价格区间130~150元。 风险提示: (1)宏观经济波动影响公司未来销量增长; (2)新产品拓展不顺; (3)股东减持。

事件: 公司发布对外投资公告,拟与中央鱼类株式会社及株式会社HOHSUI在大连保税物流区组建合资公司,共同建设冷藏物流项目,该项目计划总投资1.8亿元,冷藏容量5万吨。公司出资占注册资本的88.75%。 点评: 项目有利于公司加工业务发展及产业链延伸。从产业链角度看,上游:随着公司确权海域的增加,公司虾夷扇贝等产品的产量将呈现大幅上扬的态势;中游:拥有6家大型水产品加工企业,产能旺盛;下游:公司已有千家营销网点,并计划再建设千家。在这样的背景下,任何一个环节的脱节都将影响整个产业链的生产。而这次投资一方面可满足公司自身水产品加工、销售业务的需求,另一方面可为地区冷冻仓储业务服务,有利于公司加工业务的发展和产业链的延伸。 对外投资“仍未结束”。公司收购鲟鱼资产时,我们已经明确提出只是“前奏”,而这次投资只是“四重奏”的开始。理由如下: 1、未来海水养殖及加工业整合不可避免,强者愈强的态势在未来一段时间内将成常态。作为中国海水养殖行业巨头,在市场整合时具备的资金技术优势将会显现。 2、公司自身目标使然。公司未来几年目标是讲虾夷扇贝做到20亿,海参鲍鱼做到10个亿。而后两者要达到目标必须采用收购等方式方能完成。 3、公司新产品的扩充。作为行业巨头,獐子岛没有放弃新产品扩充,鲟鱼资产只是试探。 维持“推荐”评级,合理价格28.44-31.60元。 根据预测,2011-2012年,公司EPS分别为0.79、1.00元。11年给予36-40倍市盈率。需要提醒的是:考虑到海水养殖景气度提高及公司优良的质地,上调目标价存在可能。

事件: 东方海洋(002086)发布2011年中报,公司实现营业收入3.29亿元,同比增长33.98%;归属于上市公司股东的净利润达3262万元,同比增长31.26%;实现每股收益0.134元。 点评: 上半年业绩稳定增长。日本核危机后,市场上出现海水养殖企业产品卖不出去的担忧,而从东方海洋中报可以看出,这样的担忧实乃“杞人忧天”。公司上半年业绩增长稳定,营业收入同比增长33.98%;水产品加工出口产销量分别增加25%和15%,重要的是毛利率亦提升3.92%,出口受益的判断得到一定的证实;同时海参产销量同比增加59%,反映海参消费热情依旧高涨,毛利率下降一方面由于成本有所升高,但更多是因为上半年海参价格的相对低迷,随着下半年海参价格上涨,海参业务毛利率将有所提升。 短期业绩及成长性俱佳。我们认为东方海洋无论从短期还是长期来看,都是一个比较好的投资标的。 从短期业绩这个角度看,公司下半年看点更多。理由在于:1.上半年已有业务:海参下半年进入消费旺季,量价齐升;水产品加工仍将稳步增长,量升价稳;胶原蛋白等产品逐步打开市场。2.上半年未有业务:海带苗业务在下半年方能产能业绩;三文鱼项目鲜活销售也将在四季度才能实现。而从成长性角度分析,我们可以看到:1.未来两年既是公司底播海参和三文鱼规模快速扩张期;2.资源占据也将有新突破,3.胶原蛋白及白海参等产品发展空间很大。 维持“强烈推荐”评级,合理价格22.26-24.38元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.53、0.75、1.14元。2011年给予公司42-46倍市盈率,合理股价为22.26-24.38元,维持“强烈推荐”评级。

分析结论: 业绩超预期增长,仔猪生猪量价齐飞,贡献最大。公司上半年营业收入与营业利润同比大幅增长主要得益于生猪行情的持续,同比去年上半年的生猪行情有了较大幅度的提升,特别是仔猪及生猪出栏价格,公司商品仔猪、商品肉猪、二元种猪价格涨幅分别达39.4%、48.8%、21.7%;销售商品仔猪24.56万头,同比增长44.56%;商品肉猪11.92万头,同比增长41.90%;仔猪生猪量价齐飞,盈利水平高于上年同期,大幅增厚了公司业绩。 公司品牌优势明显,溢价能力强。公司品牌优势凸显:1.上半年商品肉猪溢价0.6-0.8元/公斤,商品仔猪溢价2.5-4元/公斤;2.上半年营收大幅增长,而销售费用同比只增长了28%,充分体现出了公司产品品质优良,受市场青睐,非常的畅销。 生猪行情仍将持续,下半年业绩有保障。目前生猪存栏量和母猪存栏量都有回升,但是按照生猪的生猪周期来看,需要至明年春节才会大量产出;随着下半年消费旺季的到来,对生猪需求会拉升,加上原材料成本、通胀压力等因素的推动,我们预计下半年的生猪养殖行情还将持续;随着公司募投项目逐步投产,以及养殖规模的扩大,预计公司的生猪产品产销量在下半年仍将放量,公司营业收入及净利润仍将会有较好的表现。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为1.09元、1.14元和1.50元,对应PE为29.6倍、28.2倍和21.5倍,目标价38~40元,给予公司“推荐”评级。

点评: 核危机带来利好,海参量升价稳。食品加工:2011年上半年,全行业面临人力资源减少,人力成本增加的困局,公司亦不例外。但公司通过设备改造等手段减轻了人力的需求,同时受核危机等因素影响,国内水产品消费市场扩大,公司工厂产品的消费量增加,导致食品加工效益有多提高;海水养殖:2011年上半年公司海参累计捕捞1064吨,比去年同期增长41%,平均销售价格为186.10元/公斤,与去年持平,海参产量的扩大导致利润空间不断放大。 下半年仍可继续关注。从产品的角度,我们认为好当家下半年仍可投入较多精力,原因在于:海参价格提升,苗种建设提升毛利率。无论是从长期-消费升级,还是短期-消费旺季,我们坚定的认为下半年海参价格将呈上涨的态势。另外随着公司自有苗种建设逐步实现,公司海参毛利率将有所提升。2.海蜇产品恰逢良机。上半年,水产品价格在诸多因素刺激下节节攀升,而从好当家海蜇的生长周期推断,当其海蜇捕捞时价格维持高位将是极大概率事件。 维持“推荐”评级,合理价格14.4-16元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.32、0.45、0.62元。2011年给予公司45-50倍市盈率,合理股价为14.4-16元,维持“推荐”评级。 风险提示:养殖产品受污染;公司食品加工出现食品安全问题

点评: 水产加工业务:有望“突破”。未来几年水产加工行业必然面临整合,规模越大、品牌越好的企业将抢占更大的市场份额。公司是国内为数不多的几乎备齐了所有向主要壁垒国家出口水产品“通行证”的企业之一,产品优势明显。但目前面临的困局是:产能利用已基本饱和,现有条件下产量大幅增长已不太可能。而此次新增2万吨/年产能可解决这一困局,项目达产后,公司在行业中的地位进一步提升。 冰淇淋业务:“突飞猛进”。国外市场冰淇淋消费已进入平稳阶段,主要发达国家市场对冰淇淋业务消费需求巨大;而国内情况是:随着经济发展和国民生活水平提高,我国冰淇淋产业进入高速发展期,公司冰淇淋业务发展迎来良好契机。冰淇淋项目逐步达产过程中,公司将从两个方面进行铺垫,着手建立市场。一方面努力开拓国外市场(去年出口524吨、今年有望突破1000吨,未来几年出口稳步增长),一方面提升自有品牌知名度、提高国内市场占有率(加大广告营销力度)。 业务占比改变将提升估值水平。随着定增项目的实施,公司从加工企业向加工+消费品生产企业转变的趋势愈加明显,而消费品相对享受较高估值的市场背景下,公司消费品业务占比提高将使公司享受较高的估值水平。 维持“推荐”评级,合理价格21.34-25.22元。根据预测,未摊薄前公司2011-2013年EPS分别为0.97元、1.33元和1.67元。2011年给予公司22-26倍市盈率,合理股价为21.34-25.22元,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产品遭受食品安全问题,增发项目达产延期

公告内容: 公司发布2011年中报业绩:实现营业收入22.07亿元,同比增长10.56%;实现营业利润3547万元,同比增长8.27%;实现利润总额3860万元,同比增长17.79%;实现净利润2978万元,同比增长25.81%。 分析结论: 营业收入及利润增长平稳,下半年更值得期待。公司半年度营业收入与营业利润同比平稳增长,主要原因:1.尽管上半年生猪养殖行情高涨,但生猪存栏量较低;2.今年上半年长江中下游地区旱涝灾害,影响了养殖业的发展;3.玉米、豆粕等原材料价格的上涨,特别是玉米价格的一路飙升,挤压了公司饲料产品的毛利率;4.4月份以来生猪补栏积极性提高,销量稳步回升。预计下半年随着市场生猪存栏量的增加,以及种猪养殖规模的扩大,公司饲料及种猪产品产销量将大幅增加,期待下半年的表现。 净利润增长大于营业利润。主要原因是营业外收入的大幅增加。 种猪、动保产品增长迅速。中报显示种猪销售收入增长207.78%,毛利率为54.79%;动保产品销售收入增长254.01%,毛利率为15.42%。主要原因是种猪产能的扩大以及生猪补栏旺盛需求促使种猪价格的大幅增长,未来公司将更加重视种猪和动保产品业务。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.90元、1.18元和1.45元,对应PE为28.8倍、21.9倍和17.8倍,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,重大疫情的爆发,食品安全风险。

投资亮点: 雏鹰农牧是河南省生猪产业化龙头企业,近年来主营增速迅猛:07~10年公司销售收入分别为2.08/3.64/5.41/6.83亿元,年均复合增长率61.66%;公司净利润分别为2165/6250/8832/12297万元,年均复合增长率114.96%;公司销售生猪分别为13.37/24.91/43.38/66.49万头,年均复合增长率70.69%,预计2011~2014年销售生猪103/151/196/300万头,年均复合增长率仍将保持42.8%以上。 “雏鹰模式”助推雄鹰成长:“雏鹰模式”采用流程化的养殖模式实现分阶段的饲养,达到各个养殖场功能的专一,以起到专业化和标准化的管理,由此实现统一防疫,降低了养殖风险,提高养殖效率;同时又调动了当地农户的养殖积极性,采用结果化考核激励,增加了养殖户的责任心,保证了产品质量,促进了农民的增收;“雏鹰模式”具有明显的优势,助推了公司的快速成长。 国内猪肉价格高企,产业一体化优势尽显:市场上生猪存栏量依然较少,生猪的供不应求促使猪肉价格的高涨,目前仔猪、母猪和生猪出栏价格同比分别增长了140%、35%、80%,猪粮比达到7.9:1;公司的原材料采购成本优势和防疫成本优势以及产品质量明显,公司溢价能力强,各种利好大背景促使雏鹰农牧的产业一体化优势尽显。 盈利预测和投资评级:11~13年三年分别为0.90元、1.02元、1.28元,对应目前29. 91元的股价,未来三年的动态PE分别为32.3倍、28.5元和22.4倍,给予2011年PE为40~45倍,给予“推荐”评级。

事件:獐子岛(002069)与云南阿穆尔鲟鱼养殖有限公司股东石振宇、张金茹就收购其所持公司股权及公司增资事宜签订《股权转让及增资协议书》。石振宇将其持有的4.76%的出资额转让给公司,同时公司以与股权转让相同的价格向标的公司增资8,000万元。 新业务发展前景光明。鲟鱼称为水中“活化石”,营养丰富,肉味鲜美,尤其是鲟鱼籽酱被誉为“黑色珍珠”,国际市场每公斤售价最高达5,000欧元。国内养殖主要品种限于西伯利亚鲟及其杂交品,专业生产鲟鱼子酱的企业较少。而公司主要从事鲟鱼繁育、生态养殖及鱼子酱加工和销售,且大量成鱼已进入怀卵收获期,未来发展值得期待。 转变策略,维持优势。公司虾夷扇贝底播总面积已接近300万亩,未来扩张空间已然不大,此后一段时期内公司将转变业绩增长策略: 一、完善营销网络,提高虾夷扇贝产品附加值;二、公司通过并购等方式力促鲍鱼、海参业务成为“10亿俱乐部”的成员;三、新产品开发,扩大养殖品种。 只是开始,远未结束。之前调研得到的信息是:一方面11年公司计划通过并购将鲍鱼产量和收入提升至2000吨、3.5亿元,且未来两年保持1000吨左右的增长(可通过精细管理装备升级缓解人力需求压力);另一方面公司积极和国外企业接洽,寻求养殖新品种(如和日本企业合作生产牡蛎),此次收购只是试音,四重奏将随之而来。 维持“推荐”评级,合理价格40.6-46.4元。根据预测,2011-2013年,摊薄后公司EPS分别为0.79、1.00、1.32元。综合考虑公司行业地位及未来发展,11年市盈率可给36-40倍,合理股价28.44-31.60元,维持“推荐”评级。

水产品加工:订单充足、产能受限。公司水产品质量上乘,海外订单充足,但问题在于公司水产品加工量每年已达到两万吨左右,已接近满负荷运转。公司11年主要的对策是:1、产品结构调整。选择订单,通过产品结构调整提高利润率,加工附加值较高的产品;2、通过加班手段提高产量。通过增班的手段提高水产品加工量,但此项需考虑人力资本及国外厂商的种种限制。3、扩大产能。水产品加工新增产能力争在四季度进行生产(设备已订好,厂房建设周期很短,最主要在于设备调试,需半年时间)。 冷饮业务:加大国外市场开拓力度。美国市场:10年公司冰欺凌对美出口实现突破,全年达524吨。11年将加大市场开拓力度;日本市场:“毒饺子”时间后,公司冷饮对日出口暂停,11年随着HOKUDAI公司并入等利好消息,有可能重新实现对日出口;其他市场:10年公司成功开拓巴西等新兴市场,11年开拓力度继续加大。 气调库:业绩将有所恢复。气调库业绩一部分来自公司自储农产品用于反季节销售,一部分来自出租收入。10年由于气候原因导致大连的樱桃产量大减,而且质量较差,公司仅储备200多吨。11年当地气候较好,樱桃产量有望增加,公司自储农产品业务将有所恢复。 其他信息:日本HOKUDAI公司有望于11年上半年纳入天宝合并报表。 给予“推荐”评级,合理价格20.2-24.24元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为1.01、1.51、1.93元。2011年给予公司20-24倍市盈率,合理股价为20.2-24.24元,给予“推荐”评级。

业绩表现良好。一季度是公司销售淡季,但公司收入和利润仍能实现近30%的增长。原因在于:一方面公司不放松对水产品加工、大菱鲆等原有业务的支持;另一方面随着国内市场的开拓,胶原蛋白等新产品逐步贡献业绩。未来随着海参量升价稳、三文鱼上市销售,公司业绩将大幅上扬。 营销扩展之路仍将持续。一季度公司销售费用450万元,同比增长87.5%。最主要原因是:10年公司的深海鳕鱼胶原蛋白、原生态野生刺参、深海水产品精加工三大系列产品全面投放国内市场,而这些业务要想有好的表现,渠道和品牌是关键。公司国内营销真正意义上开始于去年,和獐子岛等公司相比已有所落后,公司意识到这一点,加强营销力度将是常态。 新产品业绩贡献在望。随着营销网络(200余家加盟商)的拓展,加之通过试用及会员制等形式(重点营销一个区域、选出几款产品打折促销)进行宣传,公司胶原蛋白产品将逐步打开销路;而三文鱼项目是公司未来发展的一大重点,公司投资6000万元建设3万平方米三文鱼养殖车间将会扩展三文鱼的产量,未来增长确定。 苗种建设不放松。随着海参养殖兴起,苗种竞争越来越激烈,对于养殖企业而言,实现苗种自给一方面可降低成本,一方面可保证苗种质量。公司10年投资4000万元用于苗种项目,力争在三年内实现苗种自给。 维持“强烈推荐”评级,合理价格22.26-24.38元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.53、0.75、1.14元。2011年给予公司42-46倍市盈率,合理股价为22.26-24.38元,维持“强烈推荐”评级。