事件: 歌华有线发布公告:1)14年业绩快报实现营业收入22.50亿元,同比增长9.62%,归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长50.96%;2)收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》,准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。 点评: 业绩增速超市场预期。歌华有线14年净利润增速50.96%,超出市场此前预期。公司净利润增速较高的原因一方面来自收入结构的改善,新媒体等增值业务增速较高,另一方面来自公司折旧的放缓以及对成本费用总额的控制力度加强。公司业绩的靓丽表现充分证明了公司从传统媒体向新媒体转型战略有效推进,在传统通道业务之上建立的云管端联运的融媒体平台正在成为公司新的业绩驱动力。 基于三网融合背景向电信业务拓展。歌华有线获准在北京市经营的增值电信业务种类包括:第一类增值电信业务中的国内因特网虚拟专用网业务、因特网数据中心业务;第二类基础电信业务中的固定网国内数据传送业务;第二类增值电信业务中的呼叫中心业务、因特网接入服务业务。此前,湖北广电和广电网络分别公告获得工信部的开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的批复。去年5月,讨论了4年的中国广电网络公司(“国网”)终于挂牌,我们预计国网的成立有望加快三网融合,推动有线网向电信业务的渗透。 战略转型,打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。歌华有线建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念,打造全媒体应用聚合云服务平台,基于有线电视HFC网络,面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上,融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等,后期将搭建电子商务,我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。 建立“电视院线”联盟,分享全国“电影后市场”的增量蛋糕。 去年12月,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。 用户基础好,地域扩展确定性强。第一,本地用户基数大,为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础;第二,京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强,根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》,公司向天津河北用户扩展预期强;第三,基于首都,基于强势资源跨区域扩张。 电视院线联盟就是公司向全国进行文化输出的第一步。 给予“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.93元,市盈率26.2倍和19.7倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

坐拥稀缺的互联网电视集成播控牌照,当前价值未被充分挖掘。 华闻传媒拥有七张播控牌照之一,与股东联营的国广东方是国际台互联网电视牌照的唯一授权经营单位,广电总局另外六张牌照分别颁给CNTV、中央人民电台、百视通、华数传媒、南方传媒和湖南电视台。今年7 月广电总局在第三届中国互联网电视产业论坛上表示,互联网电视集成服务牌照不再发放,公司拥有的牌照资源价值更加凸显。从PE 角度看,对比拥有牌照的百视通和华数传媒,其估值远高于华闻传媒,从用户数来看,目前华数传媒300 万用户数,完成省网整合后将实现1500 万用户数,目前市值330 亿,国广东方14 年用户数规模目标为400 万,明年1500 万用户目标,而且国际台为中央级单位,其全方位牌照跨地域扩张的潜力更大。 总局政策收紧利好公司发展,提升公司平台整合能力。广电总局对互联网电视行业的规范,中小品牌终端想要在市场中继续生存,就需要与牌照方合作,这也加强了公司的平台整合优势。当前行业的发展阶段仍处于初期圈用户期,牌照方整合起来的资源越来越多,有望形成强者恒强的局面。据媒体报道,15 年广电总局对互联网电视行业的监管有望继续加强,有望推出进一步借助牌照商为管理入口的管理细则。 市场刚性需求不减,家庭互动娱乐市场空间大。2013 年OTT TV机顶盒的市场占比大幅提升,从4.7%上升至15.1%。2014 年如能延续这一趋势,OTT TV 终端的年出货量将有望达到2000 万台,用户需求正在释放。然而7 月对违规终端的处理,暂时遏制了一部分的市场需求。在整顿之前,由于中小品牌终端没有技术门槛,没有版权、运营压力,因而售价低廉,市场接受度高,占据出货量的80%份额。整顿之后将由牌照方来快速填补市场的需求。 家庭互联网端是在移动屏和PC 屏之后最后一块未被占领的屏幕,目前仍然是影响力较大的屏幕,也是发展空间大,可承载增值服务多的屏幕。其未来看点一是有望将80 后、90 后从PC 端吸引回电视端;二是行业格局尚未形成,具备先发优势的公司有望快速成长。 强强联盟,打造家庭娱乐联盟。华闻传媒子公司国广东方成立“智慧家庭娱乐联盟”(简称TEA),在内容端,与优酷深度结盟,去年国广东方引进战略投资者合一信息(拥有“优酷网”实际经营权和所有权),有望形成强强联合,国广东方将借助优酷网庞大的内容资源,提升互联网电视的竞争实力。在内容端,国广东方合作全球顶级游戏引擎开发商Unity,15 年有望加强电视游戏业务。 在硬件端,公司与华为深度合作,从硬件终端到视频和游戏内容均属强强联盟。 给予“推荐”评级。预计公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为10.65 亿、13.44 亿和15.15 亿,按照定增后的股本计算,EPS分别为0.52 元、0.66 元和0.74 元,对应2 月4 日收盘价PE 为27.9、21.3 和19.0 倍,考虑到公司全媒体平台价值凸显,公司未来空间广阔,给予公司“推荐”评级。 风险因素:(1)公司发展战略实施不达预期,公司全媒体平台未能发挥作用,外延收购整合等不达预期;(2)原有业务出现下滑的风险;(3)公司拥有的垄断性媒体牌照资源放开导致公司在行业内优势减弱的风险

中南重工:华丽转型文化产业,带来新业绩驱动力。中南重工传统业务主要是工业金属管件及压力容器的研发、生产和销售。2014年3月公司公告拟收购影视公司大唐辉煌100%股权,12月公司设立教育投资子公司,文化全产业链的打造已现雏形。此次交易后,中植资本及其一致行动人合计持有中南重工19.93%的股权,成为中南重工第二大股东。 高规格的影视产业链并购基金,产业链整合蓄势待发。14年4月公司与中植资本合资设立中南文化传媒基金管理有限公司,并设立总规模30亿的中南文化传媒产业并购基金,首期发起的并购基金规模不超过10亿元人民币,其中中植资本认缴出资1亿元、中南重工认缴出资1.4亿元、中南集团认缴出资1亿元、基金管理公司认缴1000万元。该基金以30亿的规模成为文化传媒行业最大的并购基金,我们认为并购基金有望为上市公司提供优质的并购项目,并提升公司产业链整合能力。 携手强势平台芒果传媒打造投资基金,整合原创内容。14年10月中南重工与芒果传媒、海通开元、厦门建发四方共同发起设立“芒果海通创意文化投资基金”,其中中南重工出资1亿元,占总出资额的20%;芒果传媒出资1.5亿元,占总出资额的30%,该基金是芒果传媒与民营制作公司合作的唯一一只文化投资基金,公司携手,芒果传媒后有望借助强势传播平台进行内容的输出,同时,在原创综艺节目、音乐、电影、电视剧等领域的制作上将实现飞跃。 打造以艺人资源为核心,从前端教育培训到后期商业包装完整产业链。公司设立教育投资子公司,发展艺人教育培训业务,参股千易志成和艾企锐,打造艺人经纪业务,收购大唐辉煌提供商业包装重要的影视剧渠道。 给予“推荐”评级。大唐辉煌从15年起并表,若不考虑外延以现有业务看,预计中南重工14-16年每股收益分别为0.26元、0.60元和0.71元,净利润分别为0.65亿元、2.22亿元和2.63亿元。考虑到公司与中植资本共同发起设立的30亿规模的产业并购基金,存续期三年,未来三年外延预期强,我们合理预测15年和16年公司通过外延带来的备考净利润增量分别为2亿元左右,则2015-2016年备考净利润为4.22亿和6.63亿,公司15年对应的合理市值为98.75-116.85亿。给予“推荐”评级。 风险因素:1)外延收购进展不达预期的风险;2)传统业务下滑的风险;3)电视剧行业的政策风险。

事件: 海澜之家公告2014年业绩预告,预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重大资产重组前)相比,将增加1550%—1600%,净利润在23.39亿至24.09亿之间。 点评: 业绩保持高速增长。上述业绩预告中“上年同期”数据为重大资产重组前公司2013年年度数据,不含海澜之家服饰有限公司(含下属子公司)的业绩,若“上年同期”数为海澜之家服饰有限公司(含下属子公司)相应数据。按照此口径,预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加75%左右。四季度的高增长主要得益于公司拳头产品羽绒服的热销,由于今年春节时间偏晚,延长了秋冬装的销售时间,增加了秋冬装的需求,我们认为明年一季度将有望延续今年四季度的强势。 加大自采买断比例,毛利率有望提升。公司四季度公司加大了拳头产品羽绒服的自采,采购量约为600万件,买断的毛利率比委托代销毛利率高,有望带来四季度毛利率的提升。 加码电商布局,O2O具备优势。目前公司正在积极布局O2O,公司类直营的加盟模式,对终端的管控能力强,这是O2O推进的基础和优势。海澜之家正在研究打通线上线下的CRM系统,当前线下交易有4000多万人次,若能打通线上线下,将形成高粘性度的庞大用户体量。14年双十一在不打折的情况下,收入近1个亿,较13年同比增长2000%多,在访客数中,在男装行业排名第二。目前,公司已经在向以用户为中心进行转型,例如客户双十一在线上买的商品可以在线下任何一家门店销售。 维持“推荐”评级。我们预计海澜之家2014-2016年每股收益至0.54元、0.70元和0.82元,对应当前股价市盈率分别为20.8x、16.1x和13.7x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。

事件: 12月23日,歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司在北京举办中国电视院线峰会,签署中国电视院线联盟宣言,发起成立中国电视院线联盟。 点评: 已覆盖全国主要省市的有线网络公司。公司联合东方有线网络有限公司、江苏省广电信息网络有限公司、天津广播电视网络有限公司、安徽广电信息网络股份有限公司、重庆有线电视网络有限公司、深圳天威视讯股份有限公司、河北广电信息网络集团股份有限公司等25家有线电视网络运营商,签署了《电视院线项目合作协议》,覆盖了全国主要省市的有限网络公司,足以彰显联盟的影响力与号召力。 开辟传统电影院线之外的电影发行市场,打造家庭影院观影新模式。该联盟的成立,旨在填补电影从影院到电视的产业空白,开辟电影与数字电视媒体合作的新局面。一方面有助于电影制作方增加收入,延长发行价值链,另一方面将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。 有望推动全国有线网络的资源共享。当前我国有线电视网络以省市为单位,独立运营,区域划割比较明显。“电视院线联盟”有望以内容合作为切入点,加强各省市有线电视网络的资源共享,实现规模效应。“中国电视院线”将以“合资公司”的形式投入运营。合资公司成立前,公司与各省市有线电视网络运营商将在播映过程中的合作收入按照6:4的比例进行分配。“合资公司”成立后,收入将按照上游节目商、合资公司、有线网络公司4:2:4的比例进行分配。 用户基数大,有助于提高版权购买能力。“电视院线”联盟覆盖超过2000万高清双向用户,近2亿有线电视用户,用户规模庞大。有助于提高版权购买能力,吸引有实力的上游版权方及战略投资方,买断优质影片,并与国外影视版权方谈判时更具备话语权。 给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元,市盈率分别为28.0倍、19.2倍和14.5倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

事件: 捷成股份公告拟以发行股份及支付现金方式购买中视精彩100%股权和瑞吉祥100%股权,收购对价总计20.8亿元,收购中视精彩9.1亿元,收购瑞吉祥11.7亿元,其中发行股份支付17.7亿,募集配套资金不超过5.9亿元。 点评: 收购标的优质,具备央视和省级卫视良好的渠道,未来三年承诺净利润复合增速31%。中视精彩的团队曾经出品过《孔雀东南飞》、《黄梅戏宗师传奇》与《凭什么爱你》等热播电视剧,多部电视剧在央视平台播放;瑞吉祥的团队曾经出品过《大汉天子》、《水浒传》与《十月围城》等热播电视剧,15年-17年中视精彩已经储备了包括《好想好想爱上你》在内的15部电视剧和2部电影。 瑞吉祥及其子公司金泽影视15-17年储备了包括《李雷和韩梅梅》在内的16部电视剧和3部电影。中视精彩承诺14-17年扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润依次不低于6,600万元、9,240万元、12,012万元、15,615.60万元;瑞吉祥全体股东承诺瑞吉祥于2014年度、2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润依次不低于9,000万元、11,700万元、15,210万元、19,773万元。两家公司14-17年承诺净利润合计1.56亿、2.09亿、2.72亿和3.54亿,年复合增速31%。 向音视频“技术服务+内容服务”双引擎驱动的平台运营商转型。公司正处重大战略转型期,从原有提供音视频技术解决方案提供商转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商,版权内容结合公司已有的技术优势、教育、卫生等增值服务构建基于广播电视台和广电网络的运营平台,先发抢占家庭用户,完成广西江西双向网改造项目后有望搭建家庭服务增值平台。公司一直是广电音视频一体化技术提供商的龙头,目前加码布局版权内容和教育、卫生等增值服务。在版权内容上,公司今年参股版权交易龙头华视网聚20%的股权,此次收购中视精彩和瑞吉祥后,丰富了公司的版权资源和IP资源。 外延协同效应显著,对客户进行全价值链的开发。公司此次外延与现有业务板块协同效应强。首先,公司原有业务是提供音视频技术一体化解决方案,主要客户为广电企业,公司进入音视频内容板块后将对下游客户进行价值的再度开发,通过“技术”和“内容”双渠道巩固客户资源;第二,公司的长期战略是基于广播电视台和广电网络构建运营平台,公司此次对影视内容的收购完成将补充运营平台重要的一块版权资源,利于公司长期战略发展;第三,公司收购中视精彩和瑞吉祥后,也有望推动这两家公司的发展。公司实际控制人徐子良先生具有较深厚的影视剧投资、制作、发行经验,自上世纪九十年代就开始涉足影视剧投资,如中央电视台综艺频道的《综艺快报》就是徐子泉先生与中央电视台联合打造的经典栏目,并投资了包括《仙剑奇侠3》等在内的上千小时的影视剧。同时,公司在行业长期积淀的客户资源将对两家公司的电视台销售渠道带来推动作用。 股权激励有望保障全年业绩。今年公司推出第二期股权激励,授予128名激励对象435.76万股限制性股票,9月10日为股权激励授予日,公司此次股权激励授予/解锁条件为以2013年为考核基期,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2014-2016年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。股权激励有望对公司管理和业务团队带来较大激励,保障全年30%以上的净利润增速。 未来具备较强的外延预期。、公司今年已参股了版权交易龙头华视网聚和智慧城市领域的安信华、中映高清、国科恒通和贝尔信,并提出为保持并加强公司在行业内的领先地位,公司计划在条件成熟时,通过收购拥有较好发展前景的技术和团队,强化主营业务的核心竞争优势,推进业务整合和技术创新,打开持续外延的预期。根据公司的历史外延习惯,先参股后控股的可能性较大。 维持“推荐”评级。我们对15-16年按照全面并表测算备考EPS,预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.59元、0.97元和1.25元,对应当前股价PE分别为36.1x、22.2x和17.2x,归属于母公司净利润分别为2.76亿、5.42亿和6.99亿,考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期,未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔,未来几年在手订单对业绩保障性强,我们维持公司“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有:公司的股价催化剂有:(1)在影视音视频全产业链布局上重大突破;(2)在智慧城市领域获得重大突破;(3)获得大订单。 风险因素:(1)订单执行进度不达预期的风险;(2)大客户需求大幅下滑的风险;(3)新领域开拓不达预期的风险。

事件: 思美传媒公告股权激励草案,公司拟向67名激励对象授予限制性股票总计300万股,约占本激励计划签署时公司股本总额8,531.9509万股的3.52%;其中首次授予权益270万股,约占本激励计划签署时公司股本总额的3.17%;预留30万股,约占本激励计划签署时公司股本总额的0.35%。 点评: 股权激励覆盖范围广,有助于巩固核心人才。此次股权激励授予对象共计67人,公司董事、高级管理人员共3人,核心技术、业务、管理人员64人。授予限制性股票总计300万股,占公司股本总额的3.52%。广告营销行业对人才的依赖度高,公司推出股权激励后有利于巩固核心管理和业务人才,助推公司后期跨区域业务扩展。 解锁条件要求14-17年净利润和收入的年复合增速为14.4%。本计划授予的限制性股票分三期解锁,三次解锁条件分别为15年营业收入和净利润相比14年增长不低于15%,16年营业收入和净利润相比14年增长不低于30%,17年营业收入和净利润相比14年增长不低于50%,年复合增速为14.4%。我们认为在后期内生发展和外延扩张双轮驱动下,该行权条件实现可能性较大。 公司上市后品牌影响力提升,比稿机会增加,建议关注年底的集中比稿期。每年11-12月份是大型广告客户的集中比稿期,公司上市后,品牌影响力提升,获得参与比稿的机会增加,年底的比稿结果有望提前奠定明年的业绩。同时,股权激励推出后,也有望激励业务部门的工作动力,提升在比稿中的竞争实力。 加码互联网广告业务的发展,将是未来新的盈利增长点。公司以“综合性数字互动业务代理为主,辅以大数据为基础的精准投放”的发展模式,积极拓展互联网广告业务,并挖掘公司传统客户的互联网投放需求,扩大了互联网广告业务规模。同时,通过提供全媒体的解决方案,提高公司综合比稿竞争力,预期公司后期在互联网广告业务上将继续提升竞争力。 维持“推荐”评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.93元、1.30元和1.74元,对应当前股价市盈率分别为59.8x、42.6x和31.8x,未来公司收入规模和盈利能力上升空间大,正处于传统广告向新媒体广告的转型期,打开新的成长空间,外延并购的成长预期强,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)大客户流失的风险;(2)传统广告业务大幅下滑的风险;(3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。

事件: 公司拟使用自有资金以现金增资的方式获得北京演艺集团有限责任公司(以下简称“京演集团”)旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司(简称“中杂公司”)38%的股权、北京歌舞剧院有限责任公司(简称“北歌公司”)的20%的股权,目前已与京演集团签署合作框架协议。 点评: 入股国家级表演团队,加码演艺实力。公司拟收购的中杂公司是国内杂技演出市场中规模最大、节目品种最全、总体实力最强的杂技团,目前是我国杂技进入国际高端市场的主力军。北歌公司拥有舞剧团、歌剧团、民乐团和曲艺团,已成为北京市属顶级专业歌舞剧院。宋城演艺的千古情演出天然包含杂技、舞蹈等表演元素,有助于丰富演出内容,提升演出品质,从而维持现有演出的高上座率。公司紧抓文化国企改革良机,参股存在稀缺性的国家级表演团队,有助提升表演效果,同时期待双方在资本和业务层面的深度合作。 15年业绩驱动力不变:综艺娱乐(宋城娱乐真人秀为主)+异地千古情项目。 维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS为0.69元、0.87元和1.01元。以公司2014年12月8日收盘价26.88元来计算,其2014-2016年市盈率分别为39倍、31倍和27倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力;(5)创业板的系统性风险。

事件: 奥飞动漫公告:1)奥飞动漫全资子公司奥飞文化拟对奥飞影业(北京)增资18,050 万元人民币,奥飞影业另一股东赵恺同比例增资950 万元人民币,此次增资款项主要用于奥飞影业成立全资子公司,剩余部分用以补充营运资金,增资完成后,奥飞影业的注册资本为人民币2 亿元;2)奥飞动漫的控股孙公司奥飞影业(北京)拟在增资完成后以自有资金2 亿元港币投资设立全资公司“奥飞影业(香港)”,为公司在国内和海外市场开展电影业务搭建平台;3)奥飞香港与 Monarchy 签订了《联合制片与联合发行协议》。 点评: 奥飞影业公布管理层,具备丰富的行业积累和国际化背景。奥飞影业总裁苏志鸿曾任香港成龙影业有限公司、威禾影业有限公司和影艺顾问有限公司总经理;2008 年出任成龙集团行政总裁;2014 年 6 月加入公司, 8 月份协助成立奥飞影业投资(北京)有限公司并担任总经理。监制的电影超过三十部, 其中包括 《新警察故事》、《神话》、《宝贝计划》、《逆战》等。具备二十多年的影视工作经验,积累了丰富的行业经验和海内外人脉资源。 此次投资的电影阵容强大,具备海内外高票房的市场潜力。奥飞动漫与Monarchy 将就电影《THE RENEVANT》(《幽魂》)进行联合出资和联合发行,奥飞香港享有对电影《ASSASSIN’SCREED》(《刺客信条》)和《SPLINTER CELL》(《细胞分裂》)进行联合出资和联合发行的选择权。奥飞香港对三部电影的投资总额将不超过6000万美元,占三部影片的制作成本的10%-20%左右,并获得三部影片在大中华区独家发行权。《幽魂》由莱昂纳多·迪卡普里奥主演,亚利桑德罗·伊那里多执导,《刺客信条》和《细胞分裂》均根据著名电子游戏改编,具备海内外的粉丝效应和市场基础。《幽魂》)现已开拍,其它两部影片将在 2015 年 12 月 31日之前开始主要拍摄。我们预计三部影片在国内外均有望获得可观的票房收入,并带来衍生变现收益。 高起点切入电影市场,看好公司后期与好莱坞建立的长期战略关系以及运营模式的优化升级。此次公司与好莱坞巨头携手,不仅仅是三部影片的合作,我们更看好公司与Monarchy 公司未来长期的合作关系。该公司曾经打造过包括《史密斯夫妇》《搏击俱乐部》在内的众多经典作品,公司将有望借鉴好莱坞先进的运营模式,打造具备强大制作实力和海内外发行实力的奥飞影业。 公司强大IP 变现渠道是此次合作的根基,电影板块的强势打造又有望补充公司重要的变现渠道。我们认为好莱坞巨头公司携手奥飞影业也是看重了奥飞动漫强大的IP 变现实力。公司拥有玩具、游戏、电视频道、动漫、互联网电视、移动端等丰富的渠道,后期将会开展电影相关的一系列IP 商业化运营。 维持“推荐”评级。我们预计该项合作将会对公司16-18 年的业绩产生积极影响,暂且维持公司14 年-16 年每股收益预测分别为0.72 元、1.00 元和1.30 元,对应当前股价PE 分别为43、31 和24,13-16 年净利润年复合增长率为53%。考虑到动漫行业空间大,成长速度快,公司是行业中产业链布局最完善,品牌影响力最大,受众基础最广泛,优势最为突出的动漫公司,未来多板块协同效应显著,而且奥飞动漫作为A 股唯一动漫类上市公司具备稀缺性,维持公司“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有:游戏新品的推出;动漫电影票房超预期;公司外延并购的重大成果;动漫IP 重大突破。 风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。

事件:11月27日,歌华有线公司宣布完成“歌华云平台”一期建设。目前,公司已完成云平台上线的测试工作,将立即进入全网升级阶段。 点评: 打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。“歌华云平台”是有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念,打造全媒体应用聚合云服务平台,基于有线电视HFC网络,面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上,融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等,后期将搭建电子商务,我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。 以家庭电视为核心跨平台联动,满足用户多渠道需求。歌华有线的跨屏联动主要通过“歌华云飞视”实现,除电视机外,还覆盖手机、PAD等智能终端,可提供高清、流畅的电视直播,回看、点播等交互应用以及丰富多彩的云应用。打造以电视大屏为核心的多屏互动的家庭娱乐服务。 云游戏有望成为公司新的盈利增长点。我国端游、页游和移动游戏行业的爆发充分证明了国内游戏市场的空间和用户的付费能力,电视游戏有望成为下一个爆发的领域。目前,歌华云游戏处于测试阶段,上线的游戏超过20款,后续还将进行更新、增加。 歌华云游戏是向产业链开放的平台,公司与众多游戏企业均有合作,下一步还将加强与网游运营商的合作,逐步实现歌华云游戏通过不同网络在多种平台和终端上的运营。 15年将大规模推广机顶盒。歌华的智能机顶盒终端系列——统称“歌华云盒”,包含“祥云”、“彩云”、“小云”三款新型机顶盒品牌。目前,“小云”终端已在全市范围内的歌华有线营业厅进行销售,“彩云”终端预计年内启动销售,“祥云”终端已启动小规模试点工作,预计2015年大规模推广。 用户基础好,地域扩展确定性强。第一,本地用户基数大,为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础;第二,京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强,根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》,公司向天津河北用户扩展预期强;第三,基于首都,基于强势资源跨区域扩张。 给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元,市盈率分别为31.3倍、21.5倍和16.2倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

皖新传媒:安徽图书教材发行龙头企业。公司的控股股东是安徽新华发行(集团)控股有限公司,实际控制人是安徽省人民政府。公司是安徽省规模最大的文化企业,是我国中部地区最大的出版物发行企业,拥有安徽新华图书音像连锁有限公司、安徽新华教育图书发行有限公司、安徽新华音像出版社、安徽华仑新媒体传播有限公司和全省17个市级子公司及其所属63个县级分公司;拥有覆盖全省城乡、较为完整的图书音像等出版物的分销、零售终端网络和物流体系,在安徽省内的市场竞争中处于领先地位。 教材和图书行业瓶颈已现。中小学教育存在强烈的区域特征,安徽省的出生率近几年较为稳定,但是义务教育阶段在校人数却呈现明显下降趋势,所以我们预计作为安徽中小学教材发行垄断商的皖新传媒教材业务有较大成长性压力。图书行业虽然受到电子阅读器、平板电脑和智能手机所带来阅读习惯改变的冲击,但是纸质图书需求量依然旺盛,我们预计未来两年我国纸质图书销售量依然能够保持小幅正增长。 内部管理改革显成效,传统业务打破行业增长瓶颈。2010年4月,曾经在担任古井集团董事长期间成功扭转古井经营业绩的曹杰先生正式进入安徽新华系统,内部改革显成效。公司的文化消费,教育服务和物流三大板块发展战略明确。其中,文化消费将打造综合性图书卖场,与腾讯合作改变书店盈利模式,由单纯的图书销售向图书氛围下的其他用品销售来制造主要利润的模式转变;教育服务在精细化教材销售渠道的同时,拓展以校园为基础的数字教育;在现有图书物流的基础上,打造第三方综合物流。目前,公司强调运用科技和资本两大支撑体系,加速推进主营业务转型。 内资金充足,未来存在新业务拓展预期。公司拥有21亿元货币资金,在传统业务改革已显成效时,充足的资金将有助于新业务拓展。期待公司未来在新业务方面的拓展,传统业务和新业务协同效应将助推公司成长。 给予“推荐”评级。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.77、0.87和1.01元,以11月18日的收盘价16.15元结算,对应市盈率分别为21倍、19倍和16倍。从历史来看,目前公司估值处于中位。跟同行业公司相比,公司未来12个月市盈率和市净率都低于行业平均值,有一定提升空间,在公司强烈的新业务拓展和外延并购预期下,我们给予“推荐”评级。 风险因素:(1)内部改革进度低于预期;(2) 新业务扩张和收并购预期落空;(3) 图书市场不利变化。

事件:百视通公告了与东方明珠的资产整合方案,包括吸收换股合并、发行股份购买资产以及募集配套资金。 点评: 百视通吸收合并东方明珠,并注入文广集团优质资产。此次交易方案主要分为三步,首先,百视通拟以每股32.54 元的价格,以新增股份换股方式吸收合并东方明珠,换股比例为3.04:1,交易完成后,东方明珠注销;第二,百视通拟以非公开发行股份购买文广集团旗下四家公司,尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动约68%的股权、东方希杰约45.21%的股权,并拟以部分配套资金购买东方希杰38.9%的股权;第三,百视通拟通过向十家机构定向发行股份的方式,募集不超过100 亿的配套资金。 实现向新型互联网媒体集团的转型。新上市公司董事长黎瑞刚表示新上市公司的定位是“新型互联网媒体集团”,融资后非常重要的投资方向是OTT 和SmartTV,要在这个领域建立上市公司渠道的高点和平台新的支撑。从募集资金投向来看,近50 亿元投向与互联网电视相关的平台建设和版权购买。重组后上市公司将整合旗下IPTV、数字付费电视、互联网电视及网络视频等渠道业务单元,并打造良性流量变现渠道,目标3 年后实现3000 万的互联网电视月活跃用户。 预计未来业态突破和国际联手将在近期实现突破。新上市公司已经形成了较全面的渠道架构,但仍可持续突破,如大数据领域,公司近期有望在财经数据领域实现突破,同时新上市公司具备超越同行的国际合作实力,已经联手迪士尼,后期将于硅谷和华纳兄弟等巨头探索合作。此外,此次整合并未实现一步到位,文广集团仍具备注入旗下优质资产的预期。 预计将诞生千亿级市值传媒上市公司,打开传媒板块的市值空间。2014 年预计新上市公司营收160 亿元,净利润24 亿元。整个A 股市场,市值超过1000 亿的仅为31 家。这项重组将打开传媒类上市公司新的市值空间,利好整个传媒板块。 此次重组背景是上海文广集团的改革,已经树立了文化类国企改革的典范,有望推动其他地域文化国企改革进程。同时,这也是8 月份习主席提出加速传统媒体向新媒体转型后诞生的第一个标杆性公司,我们认为此次事件将直接利好国企改革预期强的报刊出版和广播电视子版块,从周五市场表现看,两个板块涨幅均在3%左右。 以交易完成后总股本26.3 亿计算,预计公司14-15 年备考净利润分别为24 亿和27.6 亿,EPS 分别为0.91 元和1.05 元,对应停牌前股价PE 分别为35x 和30x,考虑到公司在行业内全平台优势突出,牌照资源丰富以及管理层能力卓越,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)整合进度低于预期的风险;(2)用户规模扩展低于预期的风险。

歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台,依托强势广电资源,公司是国内有线网络首家上市公司, 国内第一批三网融合广电试点企业。 公司业绩:正处业绩拐点期。首先,转型带来增速加快,新业务占比提升。歌华有线14 年处于业绩拐点期。14 年上半年内生增速超过60%。从收入结构看,公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低,新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。传统业务收视费有望提升,单用户ARPU值将增加;在传统收视业务收入具备提升空间之外,公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力;随着新业务的开拓,广告收入将提升。 其次,折旧费用在14 年出现拐点,明年将实现负增长,带来毛利率大幅提升。此外,税收优惠有望在下半年重启。 公司战略:加码转型布局,向全业务综合服务商进军。公司战略清晰,由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。 今年以来公司加码转型布局和决心,从1 月起已经构建了10 项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源,与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台,提升增值服务能力,融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。此外,在政策推动、行业竞争加剧、上海文广改革的激励以及可转债的推动下,公司转型动力足。 用户基础好,地域扩展确定性强。第一,本地用户基数大,为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础;第二,京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强,根据今年9 月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》,公司向天津河北用户扩展预期强;第三,基于首都,基于强势资源跨区域扩张。 给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16 年EPS 为0.48 元、0.70 元和0.93 元,市盈率分别为31.2 倍、21.4 倍和16.1 倍,公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,在手现金充裕,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015 年30 倍PE,对应合理价格在21 元,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

事件: 思美传媒公告2014年三季报,前三季度实现营业总收入15.29亿元,同比增长35.15 %,归属于上市公司股东的净利润3973.6万元,同比下降14%,扣非后净利润3635.8万元,同比下降18.46%。公司预计14年全年净利润的变动幅度在-30%-0之间。 点评: 三季度收入规模和增速均超过前两季度。公司第三季度的收入规模为5.95亿元,收入同比增速为42.86%,收入规模和收入增速均超过前两个季度,收入规模的增长主要是公司上市后品牌影响力提升,比稿机会增加,客户拓展实力增强。公司收入增速逐季提升,公司上市后将提升直接客户的整体实力,由于公司目前收入规模与其他广告上市公司比仍较小,大客户的获取将对公司的业绩产生重大利好。 媒介结构的调整导致毛利率下降。公司前三季度毛利率11.98%,较上半年毛利率下降了0.7个百分点,毛利率下降主要由于媒介结构的调整。首先,由于大客户的占比提升,公司电视广告的投放增加了省级卫视的占比,省级卫视的广告毛利率低于地方台广告。 其次,公司户外广告增速较快,公司在户外广告业务中加强户外代理业务的销售,逐步建立起全国范围内的户外媒体供应体系。 由于户外代理业务的毛利率低于自有资源,也导致毛利率下降。 加码互联网广告业务的发展,将是未来新的盈利增长点。公司以“综合性数字互动业务代理为主,辅以大数据为基础的精准投放”的发展模式,积极拓展互联网广告业务,并挖掘公司传统客户的互联网投放需求,扩大了互联网广告业务规模。同时,通过提供全媒体的解决方案,提高公司综合比稿竞争力,预期公司后期在互联网广告业务上将继续提升竞争力。市值较小,成长空间大。公司与广告营销行业其他上市公司比,市值较小,当前市值不到50亿,蓝色光标为242亿,省广股份为122亿,根据国内外广告行业的发展路径合理预测,公司未来外延并购预期较强。 维持“推荐”评级。略下调公司2014-2016年的盈利预测,每股收益至0.93元、1.30元和1.74元,对应当前股价市盈率分别为56.6x、40.3x 和30.1x,未来公司收入规模和盈利能力上升空间大,正处于传统广告向新媒体广告的转型期,打开新的成长空间,外延并购的成长预期强,短期业绩波动不影响公司长期战略发展,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。

事件:公司公布2014 年三季报, 2014 年前三季度实现营业收入7.17 亿元,同比增45.44%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,同比增27.51%,扣除非经常损益后的净利润为3.01 亿元,同比增32.93%。 点评: 业绩符合预期,大营销布局加速。从三季报来看,宋城景区客流逐渐由团客主导转型向旅行社、组团和散客三分天下的格局,散客人次增幅达20%,有效提升客单价。同时三大异地项目均取得较好的业绩,尤其是三亚项目明显增厚了业绩,保证了公司今年业绩的成长性。今年前三季度销售费用同比增长112.77%,公司加强布局全国的营销能力:各景区打包进行宣传片营销;精选各地源头旅行社建立合作,有助更好服务于散客;结合活动加大组团市场推广力度,仅广场舞大赛就组织了数万人前来宋城景区参加;进一步丰富线上产品,网络销售业绩提速迅猛,同比增幅近80%,今年独木桥网络销售收入占比有望达到10%。 宋城娱乐和本末映画进展顺利。7 月公告成立的宋城娱乐目前已组建四支优秀的策划制作团队,启动了四档真人秀节目,有望明年在卫视上线,同时打开围绕真人秀节目拓展电影、手游、品牌授权和艺人经纪等全产业链业务的想象空间,有望成为新的业绩驱动力。同时,宋城本末映画在对内服务和对外拓展方面也取得了进步:对内的搞笑娱乐栏目样片已成形,有助深化公司互联网基金;成为阿里IPO 宣传片——《未曾离开》、《感恩》的创意和制作方,奠定了成为阿里巴巴长期视频服务供应商的基础。 15 年业绩新增驱动力:综艺娱乐(宋城娱乐真人秀+参投1 部电视剧+大盛国际预计7 部电影)。 维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS 为0.69 元、0.87 元和1.01 元。以公司2014 年10 月23 日收盘价24.51 元来计算,其2014 -2016 年市盈率分别为36 倍、28倍和24 倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力;(5)创业板的系统性风险。