核心观点: 前三季度业绩呈现逐季改善趋势。 国瓷材料发布3季报。1-9月,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长30.8%;归属于上市公司股东的净利润4350万元,同比下降19.4%;实现EPS0.35元。 其中,Q3实现营业收入1.08亿元,同比增长851%;归属于上市公司股东的净利润1707万元。公司Q1、Q2、Q3单季度利润分别为978万、1665万和1707万,同比增速分别为一35.2%、一21.2%和一3.7%。可以看出,公司单季度业绩及其增速呈现逐季改善的态势。 陶瓷墨水、纳米氧化锆等新产品进入放量阶段。 由于技术优势明显,陶瓷喷墨未来将成为陶瓷印花主流技术。目前我国陶瓷墨水需求量约3万吨,其中90%为进口。公司陶瓷墨水业务从Q2起逐步贡献利润,目前进展顺利,预计未来2年将进入快速增长期。 纳米级复合氧化锆粉体已成为高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、3D打印用陶瓷材料的基础原料。经过较长时间的实验室认证及客户试用,目前市场开拓顺利,预计2014年将实现百吨级别的销售量。 国瓷材料立足核心技术,不断打破成长天花板。 成立至今,公司的产品推出顺序为:高纯纳米钛酸钡一一陶瓷墨水一一纳米氧化锆一~高纯纳米氧化铝一一其他新品。从上述产品脉络可以看出,公司的发展战略是立足超细粉体材料的核心技术优势,围绕无机非金属材料,不断拓展至新的产品领域,打破成长天花板。 114-16年业绩分别为0.67元/股、1.08元/股、1.53元/股。 预计公司2014-2016年EPS为0.67、1.08和1.53元/股。最新收盘价对应2014-2016年动态PE分别为55.7、34.6和24.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;日元持续大幅贬值。

公司发布三季度报告 公司发布三季度报告。2014年前3季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润42,883万元,基本每股收益0.72元,同比增长123%。单季度看,公司三季度实现净利润14,042万元,基本每股收益0.24元,同比增速118%,环比二季度增速-10.2%,继续保持较高增长。 经营分析:草甘膦、百草枯价格下滑,2.4-D、乙酰甲胺磷势头良好 3季度,公司主要产品草甘膦、百草枯均价相比二季度均有所下滑;然而,2.4-D、乙酰甲胺磷势头依然良好,价格有所上行,带动公司业绩保持高速增长;3季度,公司财务费用比历史同期大幅下降。 受益实际控制人资产整合,国际化农药公司呼之欲出 自2013年9月ADAMA开始要约收购公司B股以来,公司实际控制人中国化工集团一直致力于旗下农药资产整合。历经公司控股股东改制更名、ADAMA聘请中介机构尽职调查等一系列准备工作后,公司控股股东股权拟转让至ADAMA旗下,沙隆达也与ADAMA签署合作框架协议。 我们认为,从上述一系列密集的动作推测,未来沙隆达与ADAMA合并是大概率事件。此举意味着,目前的沙隆达,将由一个中国农药企业,变身融入全球农药销售网络的国际化公司,公司也将获得更大的发展空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.03元、1.11元和1.25元,2013-2016年均复合增长率32.2%,对应当前股价13.63元的PE分别为13倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、协议执行情况不达预期;2、主要产品价格下跌;3、安全生产事故。

核心观点: 前三季度业绩符合预期,全年有望实现高增长. 2014年1-9月,公司实现营业收入111亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润8.14亿元,同比增长30.62%;基本每股收益1.16元。其中,Q3实现营业收入40.7亿元,同比增长12.94%,归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长35.48%;业绩增长符合预期。同时预告2014年全年实现归属于上市公司股东的净利润增速为30-35%。 营销措施到位,销量大幅增长:成本下跌,产品毛利率维持较高水平. 在2014前三季度复合肥市场竞争激烈背景下,公司通过继续推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式,实现了普通复合肥和控释肥的销量的双增长,估测销量同比增长20%以上,国内市占率进一步提高;此外,由于公司产品价格降幅小于成本跌幅,前三季度在产品毛利率高达17.22%,同比增长2.46个百分点;同时,公司为进一步提高公司品牌竞争力,前三季度加大广告宣传力度,销售费用同比增长36.Og%。 产品差异化战略+销售渠道下沉,看好公司长期发展. 公司实施差异化战略,不断加强与国内外知名企业和院所的合作,进行新型肥料研发与示范推广,开展水溶肥及水肥一体化技术、农业生物技术、作物养分综合管理技术等领域的研究,提升产品竞争力;同时,公司通过与诺普信等其他农资企业合作,积极布局,销售渠道不断下沉,为公司长期发展打下根基。 预计未来3年业绩有望维持高增长, “买入”评级. 公司将凭借“产品差异化+销售渠道下沉+员工股权激励”模式进一步巩固行业龙头地位。预计公司14-16年分别为1.25元/股、1.64元/股、2.13元/股,对应15年PE仅15倍,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格大幅波动;原材料价格大幅波动。

核心观点: 回天新材发布三季报预告。 公司发布 3季度业绩预告,预计1-3季度实现净利润7304-8217万元,对应EPS 为0.43-0.49元,同比增长20%-35%。单季度看,预计三季度实现净利润1759-2672万元,对应EPS 为0.10-0.16元,同比变动-9%-39%。此外,公告显示,公司与部分股东间的诉讼事项均获胜诉。 我们的观点:业绩符合预期,全年预计保持高速增长。 公司前三季度业绩基本符合预期。公告利润增速区间为 20%-35%,中位数为27.5%,处于企业经营正常波动范围内。结合公司历史单季度利润情况看,该公司季节性较弱,单季度利润波动较大。因此,虽然3季度单季度利润增幅预计为-9%-39%,区间幅度较大,但通过单个季度业绩较难推断公司中长期经营趋势,我们认为公司全年业绩增速仍有望在30%的水平。 公司是汽车后市场井喷的受益标的。 公司深耕汽车后市场多年,具有超过 600家维修市场经销商。其胶粘剂产品是汽车维修市场第一品牌,美容养护产品位列行业前三甲,新品润滑油也已成功上市,且表现不俗。目前,公司已成立专业汽车用品子公司全面运作汽车后市场业务。 公司作为内资龙头将持续受益于国内工程胶黏剂进口替代。 进入产能释放期,布局建筑胶和包装胶。 增发预案彰显公司信心,股东、管理层、员工认购超90%l 盈利预测与投资建议。 基于对公司未来发展的良好预期,我们预计公司 2014-2016年EPS 分别为0.70元、1.04元和1.32元,2013-2016年均复合增长率35.8%,对应当前股价PE 分别为30倍、21倍和16倍,公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示1、汽车用品市场竞争加剧;2、原料价格上升;3、反垄断政策执行不达预期。

核心观点: 汽车维修养护市场进入大繁荣大发展时期。 (1)国内汽车保有量逐年增长,2014年6月1.47亿辆,排名全球第二。(2)2009年以后的购车高峰将逐步切换为维修养护高峰,国内汽车后端维修养护市场基础良好。(3)反垄断政策出台清除汽车后端市场发展阻力,极大提升国内汽车维修养护的市场活力,汽车维修养护市场进入大繁荣大发展时期。 回天新材汽化业务有望迎来井喷式发展。 回天新材起家即在汽车维修市场,公司胶粘剂产品亦是维修市场的第一品牌。公司利用自身在汽车维修用胶粘剂的强大渠道优势,开发并销售汽车制动液以及部分汽车养护品,现已形成以回天“赛福特”为品牌的产品集群,位列汽车养护品行业的前三甲。2014年,公司推出润滑油产品并成功上市,业绩表现不俗。 公司2014年6月成立设立全资子公司湖北回天汽车用品有限公司,专业从事公司现有汽车售后市场胶粘剂、化学品业务。我们认为专业子公司的设立,有助于公司在汽车用品领域整合公司内部各方面产品资源,建立汽车用品的品牌集群,提升对经销商和消费者的服务水平。 公司的汽化业务也将深刻受益反垄断政策。 2014年9月,交通运输部等10部委发布《关于促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》,明确指出“限制滥用汽车保修条款,保障消费者维修选择权”、“破除维修配件渠道垄断”等重要意见。我们认为随着汽车维修市场反垄断政策的推进,公司的汽化业务也将因此受益。 首先,《意见》指出,要“限制滥用汽车保修条款,保障消费者维修选择权”,未来更多的消费者将选择2S 店等非4S 店渠道进行汽车维修养护,公司的胶粘剂、制动液、润滑油等主打售后市场的产品将迎来销售量的大幅提升,公司的约70%的车用胶粘剂和全部非胶产品均在此市场,约占公司总收入的35%。 第二,公司作为神龙汽车、东风日产、宇通客车、海马汽车等一线车企的整车用胶粘剂的供应商,未来可凭借原装产品的口碑向更广阔的销售渠道铺货。目前汽车整车用胶收入约占公司总收入的13%。 此外,反垄断政策的出台,将极大地推动汽车维修养护市场大发展,公司已深耕汽车后市场多年,未来也最有可能通过渠道升级、平台整合等方式分享这一行业盛宴。 盈利预测与投资建议。 基于对公司未来发展的良好预期,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、1.04元和1.32元,2013-2016年均复合增长率35.8%,对应当前股价PE 分别为30倍、21倍和16倍,公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示。 1、汽车用品市场竞争加剧;2、原料价格上升;3、反垄断政策执行不达预期。

公司增资国瓷鑫关宇,加速氧化铝业务布局进程 公司公告:拟与淄博鑫美宇氧化铝有限公司共同对山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司(国瓷鑫美宇)进行增资。其中,国瓷材料以现金增资2499.7万,淄博鑫美宇以经评估的无形资产1060万和现金11.3万元增资。 本次增资后,国瓷鑫美宇注册资本由1000万变更为4571万,国瓷材料出资额占比70%,淄博鑫美宇出资额占比30%。此次增资,将对国瓷鑫美宇的资本实力、技术支持进行有效提升,为其产能扩张,市场占有率的快速扩大和盈利能力打下良好基础。 公司纳米氧化铝业务优势突出,将受益于进口替代及下游快速增长 目前国内纳米氧化铝市场容量约5000吨,且主要进口于日本等国;随着新能源、视窗材料以及LED照明等下游需求的快速增长,国内高端氧化铝市场容量将迎爆发式增长。 凭借过硬的产品品质、贴近服务、供货及时、性价比高、上市公司平台等优势,国瓷鑫美宇将有机会成为国内市场的主要供应商,实现纳米氧化铝产业的进口替代。 国瓷材料立足核心技术,不断打破成长天花板 公司立足超细粉体材料的核心技术优势,不断拓展至新的产品领域,打破成长天花板。公司立志于围绕无机非金属,持续做大做强,规模化新材料企业雏形已初步显现,看好公司长期发展。 预计14-16年业绩分别为0.73元/股、1.15元/股、1.53元/股 预计公司2014-2016年EPS为0.73、1.15和1.53元/股。最新收盘价对应2014-2016年动态PE分别为51.6、32.5和24.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅贬值,日元持续贬值。

公司业务:以氯代吡啶除草剂为主,向多领域拓展 公司自成立以来即以氯代吡啶类除草剂的研发、生产、销售为主要业务;2007年进入草铵膦领域;2010年收购江苏快达,产品线进一步丰富。 公司氯代吡啶除草剂优势明显 公司现为国内最大的氯代吡啶类除草剂供应商,主要产品有毕克草、毒莠定和氟草烟。大部分氯代吡啶类除草剂产品供应美国陶氏益农,公司在陶氏益农该类产品的采购体系中也占据较大份额。 草铵膦前景良好,成为公司新增长点 草铵膦性能优越,在转基因作物中推广好,市场需求旺盛。但由于生产工艺壁垒较高,供给明显不足。09年至今草铵膦原药价格一路上行,未来预计维持高位,具保持较强的盈利能力。公司现有600吨/年草铵膦产能,正全力推进2000吨/年草铵膦生产线建设,打造新的业绩增长点。 江苏快达:搬迁项目完成,陆续贡献业绩 今年7月,控股子公司江苏快达的光气及光气化产品搬迁技改项目完成建设、安装及调试,进入试生产阶段,部分生产线已产出合格产品。我们预计搬迁后形成的2万吨光气及光气化产品将陆续为公司贡献增量业绩。 配股融资增强资金实力,支撑公司后续发展 盈利预测与投资建议 基于公司氯代吡啶除草剂业务保持平稳,制剂业务稳定上行,草铵膦、江苏快达逐步贡献业绩,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.74元和1.06元,对应目前股价15.6元PE分别为24倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、草铵膦扩产项目建设不达预期;2、光气搬迁项目新产能释放不达预期;3、氯代吡啶类除草剂需求下降。

公司发布三季度业绩预告及控股股东股权转让提示性公告 沙隆达A发布三季度业绩预告。2014年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润41256万元~47013万元,基本每股收益0.69~0.79元,同比增速115%~145%。单季度看,三季度实现净利润12415万元~18172万元,基本每股收益0.21~0.31元,同比增速93%~182%,环比二季度增速-21%~16%,继续保持较高增速。 公司发布控股股东股权转让提示性公告。公司接到中国化工农化总公司(中农化)通知:中农化全资子公司农化国际已与ADAMA Celsius B.V.(Celsius)签署了《股权转让协议》,农化国际拟将其持有的荆州沙隆达控股(公司控股股东)100%的股权转让给Celsius,此项交易预计将于2015年上半年完成转让交割。如该交易最终完成,Celsius将间接持有沙隆达A的20.15%A股普通股,加上Celsius原来已持有的10.6%B股股份,Celsius将合计持有沙隆达A总股本的30.75%。Celsius的间接控股股东为全球第七大农药生产和经销商ADAMA Agricultural Solutions Ltd(ADAMA)。因此,ADAMA将间接持有沙隆达A30.75%的股份。 经营分析:费用下降和主要产品量价提升助力业绩高增长 公告显示,公司业绩大幅增长的原因包括加强成本费用控制、财务费用大幅下降,以及部分产品销量增长、销价同比有较大幅度上升。分产品看,尽管公司主要产品百草枯3季度价格有所下行,但其他主要产品精胺、乙酰甲胺磷、2.4-D势头良好,销售价格上行,草甘膦触底回升,带动公司业绩继续上行。 实际控制人资产整合进度再超预期,沙隆达有望提升至更大发展平台 自2013年9月ADAMA开始要约收购公司B股以来,公司实际控制人中国化工集团一直致力于旗下农药资产整合。在前期系列准备工作后,近期整合进度明显加快,屡超市场预期。 按照目前的公告,我们认为未来沙隆达与ADAMA合并是大概率事件。此举意味着,目前的沙隆达,将由一个中国农药企业,变身融入全球农药销售网络的国际化公司。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.03元、1.11元和1.25元,2013-2016年均复合增长率32.2%,对应当前股价14.39元的PE分别为14倍、13倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、协议执行情况不达预期;2、主要产品价格下跌;3、安全生产事故。

国瓷材料设控股子公司,进入蓝宝石材料领域 国瓷材料近日公告:与淄博鑫美宇氧化铝有限公司签订《合作协议》,公司拟与淄博鑫美宇在山东省东营市共同合资设立“山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司”,从事高纯超细氧化铝的研发、生产、销售及技术服务。其中,国瓷材料控股70%。 纳米氧化铝性能优越、下游应用范围广泛 氧化铝具高熔点、高稳定性、接点介电性能好、电绝缘性好、高硬度等许多独特性能;纳米氧化铝在原有性能基础上,增加了特殊光电性、高磁阻、以及各种粉体材料共有的小尺寸效应、表面界面效应等性能,使其在光吸收、磁介质、滤光等领域有广阔的应用前景。 目前,纳米氧化铝已应用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石窗口屏、锂离子电池隔膜涂层、高端结构陶瓷、催化剂载体、抛光材料、导热材料等领域。 公司将受益于高端纳米氧化铝进口替代 目前国内纳米氧化铝市场容量约5000吨;随着新能源、视窗材料的发畏,下游需求在未来2-3年内有望迎来爆发增长。目前,国内下游高端厂商主要依赖进口。据了解,进口价格比国内相同产品高出30%上,国内进口替代空间巨大。公司在高端纳米材料的研发、生产及综合成本控制等方面具有综合优势,公司有望凭借综合优势显著受益于纳米氧化铝尽快替代。 预计14-16年业绩分别为0.73元/股、1.15元/股、1.53元/股。 预计公司2014-2016年EPS为0.73、1.15和1.53元/股。公司立足超细粉体材料核心技术优势,不断拓展新的产品领域,保障长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅贬值,日元持续贬值。

增发收购国理剩余股权及兴晟锂盐厂 公司公告拟发行股票收购国理剩余62.75%股权,发行价格10.04元/股, 拟发行4250万股;国理整体估值6.9亿元,较去年12月份6.3亿元的估值溢价很小(当时尚未包含李家沟矿);向董事长总经理等高管定增募集配套资金不超过方案的25%,锁定3年。同时公告了雅化集团以自有资金8200万收购兴晟锂盐厂全部股权,兴晟锂盐原股东用该资金部分参与雅化定增。 有“锂”念:锂业务成新的增长点 此次增发后,公司拥有四川国理100%股权,拥有亚洲最大锂辉石矿山(矿山含锂储量51.89万吨),采矿权证105万吨/年;中晟锂盐厂技改后锂盐产能国内前三:氢氧化锂6000吨,电池级碳酸锂1800吨,工业级碳酸锂2500吨,磷酸二氢锂2500吨,电池级锰酸锂200吨。加上本次收购的兴晟锂盐6000吨氢氧化锂达产后,公司氢氧化锂产能在国内最大。考虑到国内盐湖生产有难度且品质较差,未来弹性势必落于国内三大锂辉石矿。国锂正扩产应对需求爆发,雅化受益明显。 有爆点:传统爆破业务稳健 民爆业务稳健。公司利润贡献中炸药占比61%,雷管占比16%,爆破工程占比9%。我们认为这些业务未来稳健。公司总体毛利率40%以上,税后净利率20%左右,目前现金流非常充裕,负债率也处在15%的较低水平。 维持“买入”评级 综合主业及锂业务谨慎利润预测,预计公司2014-2016年EPS 按增发摊薄后为0.49/0.61/0.82元,目前股价10.97元,对应2014-2016年PE 为22/18/13倍。考虑2016年锂需求爆发公司恰好扩产完成,将充分享受行业景气度带来的巨大业绩弹性,因此维持公司“买入”评级。 风险提示 李家沟扩产速度低于预期;锂业供需差于预期等。

与金正大签署战略合作协议 9 月9 日,诺普信与金正大签署战略合作协议,双方就共同搭建商业合作平台,发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势,在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作。 我们的观点 (1) 携手复合肥龙头,实现合作共赢 金正大是国内规模最大、产品最全、技术最领先的新型肥料国家重点高新技术企业,是全球最大的缓控释肥生产基地,复合肥料连续多年销量全国排名第一,建有国家缓控释肥工程技术研究中心及复合肥料国家工程研究中心,拥有强大的市场推广队伍和完善的推广服务体系,具备行业领先的技术优势、服务优势、渠道优势和品牌优势。 此次合作将使得诺普信和金正大在产品、技术及农化服务等方面进行深度合作,并积极探索新型涉农商业模式,为农业现代化提供最佳的作物营养解决方案;双方将共同合作以改进种植者田间农学实践,同时实现优势互补与合作共赢。 (2) 三大共享,进一步促进公司转型农资服务商 向农资服务商转型。公司与金正大将在客户资源、服务资源和研发成果等三大方面进行资源共享,与O2O 农资大平台的建设一致,都是立足于公司向农资服务商转型的重要举措。通过此次合作,将有利于进一步拓宽公司的营销渠道、提高全方位的农化一体化服务水平、促进药肥一体化技术的研发和制造。 客户资源共享:双方将结合各自营销渠道资源及网点布局,共享核心区域内客户资源,通过互相代理、购销配套、组合推介等多种方式实现产品在双方的渠道终端销售,双方为对方在自身营销渠道中的供应链(物流)支持、产品销售等方面提供协助及便利,创造有利的销售环境,扩大市场占有率。 服务资源共享:双方将结合各自现有农化服务资源及服务体系,在核心区域共建科学的试验示范体系;共同举办现场观摩会、研讨会;在作物种植重点区域,共建农化服务中心,对客户进行专业、严谨、规范的技术培训与服务,为客户提供全面的技术支持和农业服务一体化解决方案,提高我国肥料行业和农药行业的施用水平。 研发成果共享:双方将整合各自的专家资源,就我国农业土壤、气候和作物施肥、农药施用现状,开展农业科技领域研发合作,建立农资大数据库;积极筛选研发适合我国各区域的农业肥料、农药新技术及新产品,提高我国药肥一体化的研发与制造水平,双方也可共同申报相关的研究课题或科研项目。 盈利预测与投资建议 暂不考虑非公开增发带来的新增股本,预计公司14-16 年EPS 分别为0.37 元、0.46 元和0.57 元。诺普信作为国内农药制剂龙头,在土地流转、环保农药需求持续增长的大背景下,营销渠道整合效果逐步显现;通过推进O2O 农资立体化平台,与金正大进行战略合作等措施,公司市场占有率有望进一步提升。看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 1、渠道建设低于预期;2、农资平台建设效果不达预期;3、原药价格大幅波动;4、相关收购低于预期。

核心观点: 台州联化投产,产能瓶颈打破,公司医药中间体业务发力可期 医药业务有望复制农药业务成长路径 我们认为,联化科技医药中间体业务正处于萌发起飞阶段,相当于若干年前的农药中间体业务,其有望复制农药中间体业务的成长路径,理由如下:(1)相似的大背景:专利到期高峰;(2)相比农药,医药CMO 市场空间更大;(3)相似的行业格局:跨国企业占据主导地位;(4)发展战略:大客户战略同样适用于医药业务;(5)研发和技术存在交集。 农药中间体业务成长空间仍然巨大 农药中间体业务仍是公司未来几年最主要的收入和利润来源,该业务成长空间依然巨大,理由如下:(1)农药CMO 市场空间大,公司市占率仍然偏低低;(2)既有农药客户仍有巨大合作提升空间;(3)CMO 行业具有“强者恒强”的马太效应;(4)盐城联化有望接棒江苏联化,成为公司未来3年最重要的农药中间体利润增长基地。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、0.97元和1.16元。考虑到公司竞争优势突出,医药中间体业务有望复制农药中间体业务成长路径,未来进军创新药产业链,业绩确定性强等原因,给予“买入”评级。 公司可能面临的催化剂 (1)目前估值处于历史低位。当医药中间体发展提速时市场对其进行再认识,估值中枢有望提高;(2)与可比公司相比,目前公司估值偏低。公司未来进军创新药产业链,将有利于提升其估值水平;(3)台州联化等在建工程转固带来的超预期业绩增长。 风险提示 1、医药中间体业务拓展低于预期;2、项目建设进度低于预期;3、安全生产事故。

环保趋严,CTP 具有较强成本传导能力,后续存涨价空间 CTP 是性能优良的防焦剂产品,美国富莱克斯公司于上世纪六十年代末研发成功,于世纪九十年代进入中国并一度垄断了中国的市场。进入二十一世纪后,随着以阳谷华泰为代表的国内助剂企业成功研发生产出高性能的防焦剂CTP,富莱克斯的产品逐渐被取代并最终退出中国市场。 目前,CTP行业集中度较高,国内前三大厂商产能占比超80%;阳谷华泰拥有2万吨防焦剂CTP产能,是全球最大的CTP生产商,且在国内市占率超60%,拥有产品定价权。 随着环保趋严,生产成本的增加,上半年阳谷华泰毛利率同比下滑近2 个点。由于该产品具有较强的成本传导能力,预计后续存在涨价预期。据测算,CTP每涨价1000元,增厚公司EPS0.05元/股。目前,公司防焦剂价格约为2.7万元/吨左右。 APEC 会议将是促进剂价格上涨的催化剂 APEC 会议临近,政府相关部门已确定在会议期间,北京及周边省市参照奥运模式,采取限制污染排放或限产措施。在行业目前库存偏低的情况下,限产必将推动价格上涨。奥运会期间NS 价格每吨在4 万元左右,目前价格在2.95 万元,至少有30%的上涨空间。我们测算,促进剂价格上涨1000 元/吨,增厚公司EPS0.07 元/股。 预计14-16 年业绩分别为0.26、0.44、0.58 元/股 预计2014-2016 年EPS 分别为0.26、0.44 元和0.58 元。除防焦剂CTP、促进剂等产品涨价外,公司13 年陆续投放的微晶石蜡、不溶性硫磺、胶母粒等新产品市场开拓顺利,将为公司提供持续成长性,维持“买入”评级。 风险提示 环保实施低于预期;原材料价格波动较大。

随着日元汇率的稳定,MLCC 业务逐渐企稳回升。 在13 年日元大幅贬值的背景下,公司为了进一步巩固产品的性价比优势,扩大市场占有率,14 年初对原有MLCC 系列产品采取了主动降价策略,导致上半年MLCC 配方粉营业收入减少3017 万元,同比减少22.11%。目前,随着日元汇率企稳,根据1 季报及中报披露数据可以看出,产品价格、毛利率基本稳定并且2 季度销量环比改善,预计随着降价效果的显现,未来销量将会同比增长,MLCC 业务将有望企稳回升。 中报披露的MLCC 配方粉规划是:未来争取做到全球市占率约15~20%左右,并且将以日本作为重点销售市场。 陶瓷墨水竞争优势明显,产销量逐月上升。 目前国内陶瓷行业采用陶瓷喷墨技术的占比约为30~40%,目前对应的陶瓷墨水的需求量为2 万多吨左右。未来长期看,国内陶瓷喷墨技术可以达到80%左右,并且估计所用时间不会很长。 国瓷康立泰(东营子公司)陶瓷墨水从六月份开始陆续投产,并且把佛山厂区的两条线给搬过东营厂区,佛山厂区目前还保留两条生产线。现在全部加起来标准产能基本上市一个月300 吨。东营这边大概是240 吨,目前生产和销售都是负荷程度很高。 陶瓷墨水规划是:争取用2~3 年内扩大到1 万吨/年,市场的目标是做到国内市占率的30%左右。 氧化锆下游客户群体丰富,产能消化有保障。 公司纳米氧化锆下游客户群体丰富,主要有齿科、光纤插芯、氧传感器、结构陶瓷、磨介材料(小尺寸的锆球)等,经过和下游客户的磨合,形成良好的信任关系,将有效保证未来产能的消化。上半年氧化锆营收在480 万,估计销量在20 吨左右。预计未来随着1500 吨扩产产能投放后,规模化生产化,竞争优势会进一步显现。 陶瓷墨水、氧化锆助公司长期发展,维持“买入”评级。 随着原有MLCC 配方粉业务的企稳回升,新业务(陶瓷墨水、纳米氧化锆)的放量销售,预计公司2014~2016 年EPS 为0.73、1.15 和1.53 元/股,且公司立足超细粉体材料核心技术优势,有望不断拓展新的领域,维持公司长期发展。维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动;日元持续大幅贬值。

2014 年H1 经营业绩 万华化学发布半年报。2014 年H1 公司实现营业收入116.65 亿元,同比增长16.9%;归属上市公司股东净利润14.05 亿元,同比下滑8.7%;每股收益0.65 元;综合毛利率30.36%,同比下降5.19 个百分点。 分季度看,2014 年Q2 公司营业收入65.28 亿元,同比增长25.6%,环比增长27.1%;毛利率30.0%,同比下滑6.2 个百分点,环比下滑0.8 个百分点;归属上市公司净利润6.52 亿元,同比下滑18.19%,环比下滑13.4%;每股收益0.30 元。 MDI:上半年产销量同比增长,下半年产能扩张完成;价格企稳回升 在经济转型增速放缓的大背景下,上半年万华化学实现国内MDI 销量同比增长10%,同时海外MDI 销量同比增长20%。八角工业园80 万吨MDI 项目争取三季度末之前实现试车,届时公司MDI 产能将从140 万吨扩大到200 万吨。 8 月份来,MDI 价格企稳。以万华化学聚合MDI 的挂牌价来看,2014年1-8 月挂牌价同比下降幅度在5%-12%之间,且目前聚合MDI 价格已经企稳回升。以万华化学纯MDI 的挂牌价来看,2014 年6-8 月挂牌价同比从负增长转到正增长,增幅在2%-7%之间,且同比增长幅度不断扩大。 石化产品渠道布局初步成型,期待石化项目陆续投产 今年上半年,石化各产品组的销量全部迈上新的台阶,队伍能力快速提升,渠道布局初步成型。2014 年Q4 起,石化项目将逐步投产,石化项目是公司力图从单一MDI 生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变的关键项目,是公司2014 年关注的焦点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.64 元、2.10 元和2.57 元,年均复合增长率24.4%。目前MDI 价格企稳回升,MDI 作为寡头行业,厂家议价力较强,且万华股息收益率较高,有望继续受益于沪港通;八角工业园项目下半年陆续投产,成长确定性高;估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。