红枣加工业龙头,打通行业上、中、下游 公司主要从事红枣系列产品的研发、生产和连锁销售,“好想你”、“枣博士”商标被评为中国驰名商标,市占率在14%左右。上游公司拥有8000亩枣树种植基地,中游公司可生产10大系列300多个单品,下游公司拥有2091家专卖店,覆盖全国30个省、市、自治区。 公司在红枣加工业大有可为 红枣行业深加工率处于逐步提升的过程;随着消费者消费水平和健康意识的提高,将加大对优质红枣的需求。公司是红枣行业龙头企业,与竞争对手相比在品牌、产品结构、生产技术、销售渠道、融资渠道等方面初步建立优势。 对专卖店渠道梳理、改造、升级巩固成熟市场 公司对专卖店渠道的改革和提升基本遏制了单店收入下滑的趋势,公司未来将精简产品、提升专卖店形象、加大直营店的建设力度,这些将继续巩固现有的成熟市场(主要是面向礼品消费和家庭消费为主)。 通过发展商超市场进入休闲食品领域 公司针对商超渠道开发出两款即食枣产品,定位休闲食品。我们对公司商超渠道的扩张持比市场乐观的预期:首先,公司产品没有面临直接的竞品;其次,即使与超市里可比等级的新疆枣比,公司产品定价并未高出太多;最后,公司已然占据超市中休闲食品中即食枣的先发优势。 盈利预测与投资建议 预计2012-2014年每股收益分别为0.65元、0.83元和1.05元,增速分别为-14.8%、27.4%和27.2%。参考未来公司成长性和可比公司估值情况,我们认为明年公司的合理估值在18-21元,维持“推荐”投资评级。销售费用率是最大的不确定因素。

唯一主做翡翠原石及成品批发零售的A股上市公司. 公司是A股市场上唯一主营翡翠批发销售的上市公司,已初步实现了翡翠原材料采购交易、研发设计、批发零售、加盟连锁等上中下游一体化经营。上半年珠宝玉石饰品销售收入同比实现90%的增长,前三季度净利润实现近160%增长。 上游毛料供给减少,终端需求仍较平稳. 翡翠减产,加上公盘停开,缅甸翡翠出口大幅减少。一方面对价格形成支撑;另一方面从长期看,对以边境贸易采购毛料为主的东方金钰而言构成利好。今年以来翡翠总体市场呈现高位盘整行情,但从拍卖市场看,行情仍较旺盛。 原石的控制力突出、渠道拓展有较大空间. 在官方原石供给减少时,公司的渠道优势更为显现。长期看公司对原料的控制能力得以进一步加强。终端渠道拓展已初显成效,未来还有较大想象空间。同时总资产中占比较大的翡翠存货构成了公司价值的“护城河”。 近期业绩释放动力足. 去年8月公司提出增发计划,业绩随即进入释放期,存货周转速度明显增加。在整体行业高位盘整期公司业绩保持较高增速,借壳上市以来一直呈现超越行业高增长,业绩弹性大。这同时也一定程度佐证了公司有业绩释放的能力。 盈利预测及估值. 估计2012-2014年公司可实现每股收益0.63、0.89、1.19元,东方金钰合理估值区间位于动态PE22-25倍,对应19.58-22.25元,6个月目标价19.6元。

调研情况: 近期我们调研了广州友谊,就行业发展和公司经营情况与公司高管进行了较深入交谈。 投资要点: 老店增速略有下降,拖累整体业绩增长 广州友谊目前在广州地区和南宁有6 家定位中高端的百货店,今年前三季度实现营业收入31.23 亿元,同比增长约1.23%,其中大于50%的收入来自位于广州越秀区环市中路的开业超过30 年的老店--环市东路店,去年和前年新开的国金店和佛山店还处在培育期。公司所开门店定位偏高端,受经济冲击影响明显, 加之店面基本位于珠三角地区,老店的收入增速还出现了小幅下滑,虽国金店的销售增速在20%左右,但收入占比较高的老店业绩下滑拖累了整体业绩提升。 预收账款达到历史峰值,消费信心可能在回暖 公司三季报披露账面预收账款达到8.35 亿元,绝对值基本达到历史最高,同比增长达到27%,去年同期增速仅为5%左右。预收账款基本是公司预收大客户消费款,且一般十一、春节等节假日前夕为预付卡销售高峰。9 月底前预付卡销售的大幅提升一方面与公司加强团购业务拓展有关,可能还与消费信心在逐步增强有关,同时也是公司未来收入一定保证。十一黄金周期间公司销售情况虽与去年同期相比有所下滑,但黄金周过后有所回升,基本10 月销售情况能与去年同期持平。我们看到,截止10 月总体零售市场销售额增速已连续3 月环比回升,我们判断消费市场在复苏中是大概率事件。 账面资产中55%为货币资产,财务指标优良,基本面良好 目前公司总资产中55.5%约为货币资产,约为18.5 亿元,若考虑其它流动资产(基本为金融理财产品),则最新一期报告中这2 项流动资产在总资产中占比达到近80%。虽握有大量现金,但在目前环境下,公司目前态度偏谨慎,对未来开店标准要求较严格。由于总体经济环境仍不理想,且近2 年新开的2 家店仍处于培育期,我们认为开店进度放缓短期内有利于公司业绩的复苏。公司最新一期报告期财务数据显示,毛利率、净利率分别为22.9%,8.2%,行业平均水平分别为21.7%,4.7%,分别位于渤海百货子板块第14 位和第5 位。公司3 大期间费用率也相对较低,为11.6%,行业平均水平为15.8%,显示公司有着较优异的经营管理水平。同时公司ROE 达到14.2%,也位于行业前列。 估值底部,业绩改善有望迎来估值修复公司目前TTM 市盈率为10 倍,基本为公司上市以来估值的最底部,目前申万百货零售板块平均TTM 市盈率约为15 倍。公司PB 目前约为2 倍左右,拥有接近4万平米的自有物业(特别是有着优异地理位置的环市东老店),而房屋建筑物目前账面净值仅为1.39亿元,约合每平米3300元,显著低于市场价值。且公司目前固定资产中还暂未计入年均能带来1亿元租金收入的新中国大厦的部分物业,此部分物业已于2011年7月签订了15年合同且租金每3年递增。 从物业重估角度:公司目前股权市值约36亿,负债约15亿(其中有约8亿为预收账款),扣除目前账面约26亿左右的现金资产,因此市场给剩下的包括物业在内的其它非现金资产的估值仅为25亿元。4万平米的自有物业中有近3万平为环市东老店,另外约1万平为时代店部分物业,若保守估计每平米物业为4万/平米,则计入资产负债表中的房屋建筑物的重估价值大约为16亿(搜房网最新数据显示,与老店同属环市商圈的正佳东方国际公寓均价为2.6万以上,同属越秀区金利壹号商业地产最低价3万/平米,最高6万/平米,公司环市东店占据了环市商圈核心地段)。而对于公司另一处暂未计入固定资产的新中国大厦,若假设租金收益率为10%,年约1亿租金,物业价值也在10亿左右。因此此2项自有物业我们保守估计重估价值大约为26亿。加之目前账面其它非现金非物业资产的价值为6亿元左右,因此扣除现金后估计资产目前重估价值为32亿元,对应股权价值为43亿元。因此从重估方面考虑公司股价存在低估。 而从绝对估值方面看:2011、2010、2009年全年经营活动产生的现金流量净额分别为7.27亿、4.58亿和4.4亿元。公司环市东路老店经营稳定,在广州中高端百货的市场地位难以撼动,且受电子商务等新兴渠道影响相对较小,老店预计未来现金流稳定且占收入较大比重。并且从以往年份看,公司资本性支出较少,2011年实体现金流约为7亿元,与经营活动产生的现金流量净额差别不大。若不考虑大额资本支出,参考以往年份保守估计公司实体现金流年均4.5亿元(其中每年1亿元的租金收入),按照15%的回报率,公司价值在30亿左右(不包括现金资产),对应股权价值为41亿。所以从物业重估、绝对估值2方面考虑,我们认为目前公司股价存在低估。 预计该公司2012至2014年营业收入分别为45.1亿、50.94亿和59.49亿,分别同比增长1.2%、12.9%和16.8%。净利润分别为3.60,亿、4.02亿和4.55亿元,分别同比增长-0.8%、10.4%、13.3%。对应EPS分别为1.01、1.12和1.27元,PE分别为9.77,8.85和7.82。给予推荐评级。 风险提示:公司谨慎作风下扩张慢,中高端百货的恢复低于预期,以及同质化加剧。

厘清业态、重点发展生活超市和高级超市 公司是一家全国性的连锁超市企业。现在公司已经理清了业态种类,目前包括生活超市、高级超市及便利店3种业态。高级超市面积稍小,大概3000至5000平米,商品品类与生活超市有一定区别,进口商品占比大,毛利稍高,但对商圈要求较高,目前公司有30家左右高级超市,未来计划在北上广深继续开店。公司从07年就开始做高级超市,在高级超市细分市场上已树立了品牌效应。生活超市目前有约100家左右,在全国多区域布局,单店面积在1万平米左右,但是公司目前经营面积下限已经往下调整,之前对面积大小要求较高。公司未来将继续加大对生活超市和高级超市的投入。 年均开店规模继续维持、西北等地区有望深入布局 截止上半年公司总店面数为134家,今年上半年新开11家店,预计下半年开店速度会加快,全年新增店数会与去年持平,约为30家左右。公司认为现在市场竞争激烈,为了领先对手,必须抢占市场做大做强,预计未来2年平均年新开店规模还将保持下去。公司采取先在全国全面布局,再挖掘潜力市场进行渗透。经过前几年市场培育,公司未来将在北京、青海、甘肃、宁夏、内蒙、广西等城市继续深入布局。我们预计经过之前在这些地区的摸索和培育,公司的区域统采比例将加大,同时市场培育期也有望缩短。目前公司的全国统采的比例已提高到30%左右,高于我们之前预期。同时公司已在全国建立了约10个左右的配送中心,进一步提高供应链管理水平。但由于配送物流中心投入较大,公司的配送中心规模还相对较小。 次新店占比高,长期推荐评级 根据我们测算,公司目前平均坪效大约为9500元左右,贡献利润的门店大概占60%,绝大部分利润来自于08年及之前的老店。而2010年及以后的近40%的店还处于微利或培育期阶段。由于较大比例的店还处于培育期,而开店速度较快导致的摊销、人工成本等费用的增速高于收入增速,导致利润同比下滑。预计CPI触底回升后公司收入增速会有所改善,但幅度有限,且费用开支弹性较低,费用可能继续保持高增长态势。我们认为公司门店基数较高,且在西南、西北地区有较高的收入占比,2012年上半年该2地区总占比达到30%,是除了华北地区外收入占比较高的地区,且比重呈逐年上升态势。西南、西北地区竞争相对缓和,发展空间较大。预计该公司2012至2014年营业收入分别为125.89亿、142.66亿和167.85亿,分别同比增长9.9%、13.3%和17.7%。净利润分别为5864万、6973万和9466万元,分别同比增长2.7%、18.9%、35.8%。对应EPS分别为0.089、0.106和0.143元。我们看好公司次新店的业绩释放和成长空间,给予推荐评级。 风险提示:扩张快短期业绩承压,新店培育期长于预期。

中期收入增速低于预期 公司实现营业收入251,497.59万元,同比增长0.98%。归属于上市公司股东的净利润8,761.50万元,同比增长19.24%。公司收入增速增长缓慢,这主要是由于公司调整了产品结构,调减了毛利较低的投资黄金的销售,同时服饰及珠宝名表品类的销售占比提升,公司毛利率从去年同期的17.8%提高至20.2%,提高了2.4%。但公司毛利提升大部分被期间费用率提升所侵蚀,由于财务费用同比大幅上涨173%,管理费用大幅上涨24%,三大期间费用率提升1.47个百分点至14.6%。我们观察到上半年已基本归还了所有长短期借款,以及上市造成部分管理费用增加等问题,合理判断下半年期间费用率有望降低。上半年净利润率为3.51%,比去年同期提高0.54%。 募投项目大成路店开始释放业绩 大成路店项目已于2011年12月30日实现百货和超市部分的开业,报告期内已实现收益2607万,大成路店建筑面积约4.04万平米,合理估计营业面积约3万平,我们预计大成路店2012年平效将可能超过8000元,考虑到仅开业半年且为部分开业,该店培育情况超出我们了预期。另外主要由翠微广场店带来的租赁收入同比上涨约8.46%,比较平稳,但毛利率提高了4.72%,同样清河店也处于培育期,平效提升仍比较有潜力。 盈利预测 预计2012-2014年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润1.73、1.95和2.48亿元,每股收益分别为0.56、0.63和0.82元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为15.91倍,估值上仍有一定空间,加之目前收盘价8.91元已跌破发行价9元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 百货业持续低迷,翠微广场店、清河店、大成路店培育期过长、租金提高。

投资建议:公司预计前三季业绩同比下滑0-30%,我们预期公司2012年和2013年EPS分别为0.64元和0.82元,目前股价对应市盈率为21倍和17倍,给予公司推荐评级。随着公司战略转型逐步推进,今年上半年有望成为公司收入增速的低点,但是利润增速低点可能会推迟至今年年底或者明年年初。保守投资者可待利润增速低点出现再介入。风险提示:经济下滑超预期、费用超预期

公司增速低于之前预期,维持推荐评级 公司增速低于预期,尤其是进入夏季后半段雨水天气增多更加抑制啤酒需求,对三季度业绩也不能过分乐观;成本方面只能说是基本稳定,等到三季度末、四季度初由于同比基数的抬升,毛利率可能会有所回升。预计2012 年和2013年每股收益分别为0.36 元和0.42 元,目前股价对应市盈率分别为19 倍和16 倍,维持公司推荐投资评级,下调目标价至7.56-8.4 元。

在承受经济和行业减速的双重压力下,二季度单季公司的毛利率为63.82%,与去年同期的63.75%相比还略有提升,一改今年一季度毛利率同比大幅下滑的局面,我们推断中高档白酒的销售情况可能已经慢慢的恢复。预计2012年和2013 年每股收益分别为2.84 元和3.67 元,目前股价对应市盈率分别为14.9 倍和11.5 倍,维持公司推荐投资评级,目标价56.8 元。

投资要点: 2011年公司实现营业总收入121.37亿元、营业利润9亿元、利润总额11.88亿元、股东净利润8.17亿,分别同比增长17.85%、-8.59%、9.2%和6.15%;每股收益为0.675元,业绩大幅低于我们之前的预期。利润分配预案为:每10股派现金2.1元(含税),公积金10转增10。 销量、收入增长势头好,吨酒售价继续提高 2011年公司生产和销售啤酒550.6万千升(含托管企业),同比增长10.75%,销量增速与行业基本持平。啤酒收入114.98亿元,同比增长17.68%,据此计算公司啤酒吨售价提高6.26%。销量增速符合预期,收入增速高于预期。 新进入区域发展势头好,产品结构进一步提升 广西及内蒙销量增速加快,新兴市场销量实现快速增长。2011年公司在广西及内蒙分别实现销量107万千升和63万千升,分别同比增长了12.16%和15.09%,增速较上一年显著加快。在山西、四川以及新疆这些新进入市场公司销量增速分别高达48.72%、39.53%和40.24%。主品牌集中度继续提升。 毛利率低于预期及期间费用率高于预期是预期乐观的主要原因 啤酒产品毛利率小幅下滑。2011年公司啤酒毛利率为41.40%,比我们之前预期的低1个百分点,比上半年的43.27%下滑了1.87个百分点,公司在2011年下半年承受的成本压力要高于我们之前的预期。 除毛利率低于之前预期外,期间费用率偏高亦是导致公司业绩低于预期的原因。2011年公司销售期间费用率为22.33%,较去年同期升高2.06个百分点,其中销售费用率从11.77%上升到13.07%,财务费用率从0.45%提高到1.01%。 四季度收入增速加快,毛利率下滑,营业费用率显著提高 四季度单季公司实现收入17.63亿元,同比增长31.36%,增速同比环比均显著加快,但是单季毛利率仅为32.64%,环比下降了2.7个百分点,同时营业费用率从去年同期的7.91%升至16.45%,导致公司净利润单季同比下滑43.42%。我们认为营业费用率提高可能跟部分费用提前结算有关。 盈利预测与投资建议 预计公司2012年会对部分产品提价,毛利率相对2011年提升,综合考虑费用率的情况,下调公司盈利预测,预计2012-2013年每股收益分别为0.76元和0.90元(考虑到可转债转股的稀释作用),目前股价对应市盈率分别为20.45倍和17.27倍,维持公司推荐投资评级。

公司所处的休闲服行业保持大约20%的增长,公司本身的增速更高,未来3 年的复合增长率可能达到40%左右。目前行业估值大约为20 倍,鉴于公司的业绩较好,增速较高,且业务发展策略得宜,目前没有明显的阻滞和瓶颈,综合考虑,给予公司2012 年30 倍市盈率, 2012 年目标价44 元,6 个月内目标价40 元,评级为“推荐”。

我们预测公司2012~2014年的EPS分别为0.65元、0.89元和1.25元,考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,今年我们按照35X的市盈率,维持公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 业绩低于预期,成本和费用增加导致营业利润下降据年报数据显示,公司2011年共实现营业收入12.95亿元,同比增长11.03%,实现归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长26.7%,EPS为0.83元/股,略低于我们之前预期。由于人员成本和费用增加,11年公司经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元,同比下降51.52%;销售费用和管理费用分别同比增加34.25%和20%,销售队伍扩容38.7%,最终导致营业利润同比下降6.59%。 金赛快速增长,百克逐步恢复,华康稳定发展子公司中,金赛药业11年实现营业收入5.25亿元、归母净利润1.62亿元,公司处于快速发展阶段,是长春高新快速发展的核心驱动力,主打产品赛增和金扶宁等市场空间扩容效应明显;百克生物全年实现营业收入1.89亿元,归母净利润0.14亿元,公司批签水痘疫苗约368万瓶、狂犬疫苗约8.28万瓶,远低于过去同期水平,直接原因是去年疫苗行业批签发量总体下滑以及吉林迈丰狂犬疫苗工艺改革,在去年上述情况均已得到解决,今年截至2月15日,公司狂犬疫苗已批签23.8万瓶,未来将会持续上量,加上后续新疫苗产品的陆续上市,百克生物今年有望回归快速成长通道;华康药业逐步完善胃药和OTC 两大布局,稳步发展;房地产业务受到调控政策影响,收入同比下滑约32%,全年归母净利润仅为2130万元。 报批产品补充完成,今年中期获批可能性大新药长效生长激素和重组卵泡激素报批材料补充已于去年12月完成,今年中期获批可能性较大;后续梯队储备丰富,胸腺素α1即将报批,十味香鹿胶囊(适应症乳腺增生)和银花泌炎灵片(适应症前列腺)已报批、多肽药物平台下的艾塞那肽顺利完成II 期临床并有望于2012年上市。 盈利预测和投资评级我们预测公司2012~2014年的EPS 分别为1.27元、1.79元和2.37元,以20日收盘价36.16元计算,对应的动态PE 分别为28.5X、20.2X 和15.0X。 考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,今年我们按照35X 的市盈率,给予公司“推荐”的投资评级。12个月目标价48元。

盈利预测与投资建议 预计公2011年-2013年的EPS分别为:0.71元/股,0.85元/股,1.01元/股,对应目前股价的市盈率为20.21倍,16.88倍,14.21倍,给予推荐评级。

盈利预测与投资建议 对公司重组持乐观态度,假设下半年会完成重组进程,预计公司2012年和2013年每股收益分别为2.85元和3.65元,给与推荐投资评级,目标价80元,对应2012年和2013年市盈率分别为28倍和22倍。

独特视角: 饲料行业或超出市场预期,景气度贯穿12年 公司持续研发提升产品性价比,毛利率有望得到改善 投资要点: 饲料行业景气度贯穿12年全年,行业成本压力趋缓 目前生猪养殖利润仍处于较高水平,而且11年散户补栏趋于理性,延长了养殖景气周期。饲料行业周期一般滞后养殖行业周期6-7个月,由此推断,饲料行业景气度或贯穿12年全年。另外,玉米、豆粕、赖氨酸等主要原材料价格明年有望维持稳定,饲料行业面临的成本压力趋缓。 公司对于教槽料的持续研发,有望提振毛利率 公司在教槽料细分行业居于龙头地位,通过持续研发来改善产品毛利率水平。2009年教槽料毛利率为18.45%,2010年降为15.19%,2011年毛利率略有提升,或达到16.00%。我们预计通过公司前期的持续研发,2012年教槽料毛利率有望恢复到2009年的水平,达到18.20%。 明后两年迎来产能集中释放,实现高增长 由于募投项目和新增项目,公司近几年饲料产能迅速扩张。2010年为39万吨,2011年为58万吨,2012年为87万吨。11年产能释放低于预期,12和13年将迎来集中释放期,业绩实现快速增长。 业绩增长明确,给予公司推荐评级 12月28日公司股价收于16.20元。考虑到公司明后两年产能集中释放,11-13年净利润年复合增长率高达42%以及同类公司12年市盈率均值18倍,综合给予公司2012年20倍估值水平,按照2012年EPS1.15元/股,对应目标价位23元。