公司业绩抢眼,全年净利润同比增长86% 西南证券(600369)公布了2013年年报,年报显示,2013年全年公司实现营业收入19.64亿元,同比增长54.90%;净利润6.36亿元,同比增长85.87%;归属于上市公司股东净利润6.30亿元,同比增长84.09%。每股收益0.27元,加权平均净资产收益率5.88%。 收入结构进一步优化 新设子公司成为新利润增长点 从收入结构来看,公司经纪、投行、自营、资管收入占公司总收入的比例分别为45.09%、16.37%、13.49%和3.01%。经纪业务收入中传统通道业务占比持续下降,两融佣金、约定购回等新业务增厚经纪业务收入明显。公司整体收入结构进一步优化,新增利润中主要是新增子公司产生的利润,西证创新公司利润占公司利润的20%以上,成为利润新的增长点。 业务布局更加完善 报告期内获得多项创新业务牌照 公司业务布局更加完善,在报告期内成功设立了西证创新公司并间接控股重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司;成功在香港特别行政区设立西证国际公司,并以此为契机加快搭建海外业务平台;成功收购西南期货公司,进一步丰富风险对冲手段;并完成对重庆OTC 的控股。业务牌照也更加齐全,报告期内公司获得私募债备案资格、代销金融产品、保险资金受托管理、股票质押式回购、转融券、全国中小企业股份转让系统主办券商资格、IB 业务等多项创新业务资格。 投行业务保持正增长 并购业务依旧强势2013年在IPO暂停一年的影响下,券商投行收入纷纷大幅回落。西南证券投行收入占比也从2012年的30.52%下降至16.37%,但在艰难的业务环境中,公司投行业务收入仍然有1.26%的增长。投行全年完成再融资项目7个(家数排名第六)、债券主承销发行项目9个、债券分销项目20家,累计承销金额237.97亿元。作为公司强势模块的并购业务完成多个重大资产并购重组项目,并购业务家数市场排名第二,并获得协会“并购重组财务顾问业务执业能力专业评价”A 类评级。未来公司并购重组模块将与公司服务地方经济平台以及OTC 市场三块业务形成协同效应,优势也将进一步显现。 积极开拓场外市场 坚持深耕重庆战略 公司坚持深耕重庆战略,积极开拓场外市场,重庆OTC 新增签约企业31家,成功完成2单挂牌项目,成功发行首单私募债券项目,储备项目57个,备案项目2个。2014年2月,公司完成二次定增,成功发行股票5亿股,募集资金总额43.10亿元,所幕资金将加快公司对地方融资平台的建设,提升公司市场竞争力。我们认为,公司依托于重庆地方政府支持和深耕重庆的发展战略,未来发展具备一定的潜力,预计2014年EPS 为0.28元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险 新业务推进受阻

客户资源丰富,自营业绩大幅提升 海通证券具备丰富的客户资源,公司目前拥有超过460万零售客户以及超过1.2万名的机构及高净值客户,客户资金存款也高于中信等同类型公司。另一方面,在公司业绩保持稳健增长的同时,海通证券自营业务投资收益率大幅提高,从历年平均的3.5%一跃至今年三季度的7.05%,已经高于中信等可比公司。自营业绩爆发与资本中介类业务的双轮驱动令海通净利润率显著高于同类上市公司。 资本中介业务保持强势,进军融资租赁行业 海通证券凭借雄厚的资本实力和广泛的客户资源,在资本中介业务领域一直保持行业前列,截止到2013年10月,海通证券两融余额达到165.7亿元,市场份额5.27%;约定购回业务待回购余额从年初的14.65亿元增长至22.74亿元,市场份额保持在6%左右;已经承接32笔股权质押项目,质押股数达到16.95亿股,市场份额达到14%。控股恒信金融集团后进一步强化了公司强势的资本中介业务,短期内将显著增厚海通净利润。 成本费用管控能力再次提升,费率下降至同类券商最低 海通证券对成本费用的控制能力逐年提高,通过对比近年来海通证券与其他公司费用率可以看出,海通证券费用率一直保持逐年下降的趋势,从2011年开始,海通费率在同类型上市公司中只低于中信证券。2012年公司成本费用管控能力再次大幅提升,费用率下降至所有可比公司中最低水平,2013年,公司费用率已经降至34%,与同类公司相比,成本控制优势进一步显现。 杠杆撬动ROE空间巨大 海通证券之前一直在消化公司冗余资金,杠杆率在同类型上市券商中间是最低的,2013年三季度海通证券扣除客户资金存款的权益乘数下降至1.67,而四家可比公司权益乘数均保持在2.0以上。按照四家可比公司2.35的平均权益乘数计算,海通证券ROE能提升近41%至8.53,将提升净利润15.7亿元,利润增厚占到海通证券2013年三季度净利润的46%。 投资策略 我们认为海通证券未来业绩扩展空间巨大,客户资源优势将增大公司业绩弹性,盈利增长将超过同类型券商。目前海通证券的PB仅为1.77X,处在上市券商中较低水平,具有一定的安全空间。不考虑恒信金融集团并表影响,预计公司2013年EPS为0.46元,2014年EPS为0.55元。看好海通证券在资本中介业务的绝对强势地位以及自营业务业绩爆发双轮驱动、稳健的战略思维及强大的成本费用控制能力,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

伊利股份发布2013年三季报,2013年前三季度实现营业总收入365.71亿元,同比增长11.13%,实现归属于上市公司股东的净利润25.16亿元,同比增长84.12%,基本每股收益1.33元,稀释每股收益1.23元。其中三季度实现营业总收入125.5亿元,同比增长7.01%,归母净利7.78亿元,同比增长28.59%,每股收益0.38元。业绩符合市场预期。 毛利率有所降低:上半年原奶价格涨幅较大,对公司毛利率产生一定影响,三季度毛利率同比降低3.7个百分点至26.19%。我们认为随着公司产品结构的改善,高毛利产品占比的提升,可以部分消除成本压力,加上年中公司产品有一定幅度的提价,我们预计四季度公司毛利率将会有所提升。 费用率如期下降:三季度期间费用率下降幅度较大,同比下降3.35个百分点至20.17%,其中销售费用率下降3.01个百分点至15.13%,我们认为下降主要由于宣传广告费用的绝对减少以及收入增加对费用的分摊。财务费用由于增发资金到位减少4300万元,费用率降低0.35个百分点至-0.28%。我们分析认为,四季度销售费用有继续下降的空间,预计销售费用率也将继续下降,带来期间费用率的降低。 季度收入增速放缓,利润率提高:三季度公司净利率小幅上升1.04个百分点至6.21%,主要来自费用率的明显下降和毛利率的降低。收入增速有所放缓至7.01%,基本符合预期。我们预期未来公司收入保持较稳定的增速,利润增速主要源于费用率降低推动利润率提高。 乳业推动兼并重组有望带来机会:政府推动乳业兼并重组,减少乳企数量和准入门槛,将有效提升市场集中度,公司作为乳业龙头和明星企业,有望从兼并重组中受益,扩大市场影响力和市场份额。 我们预计公司2013-2015年公司营业收入分别为482.52亿元、539.71亿元和600.72亿元,每股收益分别为1.58元、1.81元和2.30元,对应目前估计市盈率分别为28.92倍、25.27倍和19.9倍,公司作为乳制品行业龙头,发展路径清晰,充分享受行业增长;今后几年费用率的持续下降有望推动利润率的提升,维持公司“买入”评级。 风险因素:食品安全问题和行业负面事件,原奶价格超预期波动影响短期毛利率,销售费用超预期增长。

光明乳业发布2013年三季报,前三季度实现营业收入116.94亿元,同比增长18.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长38.57%,每股收益0.25元。其中三季度实现营业收入42.51亿元,同比增长23.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长61.89%,每股收益0.131元。业绩符合市场预期。 收入继续保持快速增长:三季度收入继续保持稳健增长的趋势,增长23.73%,增速加快,主要源于偏高端新品继续健康成长,特别是莫斯利安铺货面扩大保持热销,收入有加速增长的态势,莫斯利安还有巨大的增长空间。 毛利率基本保持稳定,费用率小幅下降:三季度的提价和产品结构改善,有效保持了公司毛利率的稳定,三季度毛利率35.18%,基本与上年同期的35.99%持平。三季度期间费用率同比小幅下降2.42个百分点至30.15,其中销售费用率下降2.17个百分点至26.88%,运营效率的提升和收入增长对费用的分摊推动费用率进入下降趋势。 净利率上升趋势明显:三季度净利润率为3.52%,创今年来季度净利率的新高,2013年呈现逐季走高的趋势。一方面反映出产品结构改善对毛利率的稳定和提升,另一方面运营效率的提升有效控制了费用率。我们预计公司净利率将继续上升。 维持公司“买入”评级:明星产品莫斯利安爆发增长和公司产品结构改善的趋势将延续,净利率将逐步回升至,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为160.66亿元、188.42亿元和221.50亿元,每股收益分别为0.39元、0.54元和0.72元,对应目前估计市盈率分别为53倍、38倍和29倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,高端产品推广不力,原奶价格继续大幅上涨。

贝因美发布2013年三季度报告,2013年1-9月份公司实现营业收入46.36亿元,同比增长22.11%,实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长64.28%,每股收益0.78元。其中三季度实现营业收入14.20亿元,同比增长16%,归母净利1.15亿元,同比增长8.19%,每股收益0.18元。业绩略低于市场预期。 毛利率稳中有升:三季度毛利率65.87%,维持高位,且同比环比均有所上升,比上年同期上升3.63个百分点,较今年二季度上升4.61个百分点。公司三季度受奶粉行业反垄断影响有过降价行为,同时2013年原材料价格相对2012年涨幅较大,在此背景下公司毛利率基本保持稳定并略有上升,我们认为主要源于产品结构的改善,高端产品爱+及其他高端产品占比提升所致。 销售费用率上升幅度较大:三季度销售费用率同比上升9.87个百分点至49.66%,上升幅度较大,并带动期间费用率上升7.08个百分点至53.86%。销售费用的较大幅度反弹可能主要由于降价的影响和三季度广告宣传费用的投入。同时三季度管理费用率和财务费用率同比分别降低1.89和0.91个百分点至5.83%和-1.62%,三季度净利润率同比下降0.58个百分点至8.09%。 奶粉结构升级将持续:9月底乳业协会召开国产高端婴幼儿奶粉推介会,尽管公司并未入选参与推介会,但我们认为,说明国内奶粉产品的结构并因发改委反垄断行为而停止,奶粉产品结构升级将持续。 市场占有率将持续提升:进口奶粉出现一些安全事件同时对如母婴店等新型渠道掌控力度不强,以及政府推动乳企的整合,我们认为未来婴幼儿奶粉行业集中度将持续提升,公司作为国内婴幼儿奶粉的领头羊,市场占有率也有望持续提升。 费用率有较大下降空间,带来净利率提升的空间:贝因美费用率比较高,销售费用率超过40%,三项费用率接近50%,明显高于伊利、雅士利、圣元等乳企,而净利润率只有不到10%。我们认为公司收入的增加带来规模效应,药店等新渠道的推动减少中间环节,将会有效推动费用率的下降和净利润率的提升。 维持“增持”评级:我们认为公司将受益于婴幼儿奶粉行业的快速发展,以及国内奶粉行业整合的利好,收入将有较大的上升动力;同时公司费用率有望逐步下降带来利润率的提升,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为65.11亿元、82.42亿元和96.28亿元,每股收益分别为1.21元、1.71元和2.14元,对于目前估计市盈率分别为34.94倍、24.72倍和19.70倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件,费用率不能如期降低

公司计划使用公司首次公开发行股票上市的超额募集资金人民币9,600 万元收购江苏洽康食品有限公司60%股权,并于2013 年8 月19 日与江苏小康食品有限公司、江苏小康食品有限公司实际控制人韩圣波先生签订了关于恰康食品的股权转让协议。 江苏小康是专业生产酱类复合调味品的企业,经过近20 年的发展成为江苏省最大的酱制品制造企业,并成为全国牛肉酱品类的行业龙头,其品牌“小康”是江苏省著名商标;其调味品系列包括小康牛肉酱系列、小康剁辣椒系列、小康私房菜系列、小康油辣椒系列、小康特色风味辣椒酱系列五大系列六十多个品种。市场覆盖苏、皖、豫、鲁、粤等十几个省份,并已初步开拓了欧美、东南亚等国际市场。本次收购完成后,江苏小康将实施清算,办理注销手续。洽康食品将延承江苏小康的各方面优势,拥有江苏小康的品牌、渠道以及经营性资产。洽康食品原投资人不再使用该品牌、渠道以及从事与公司相同业务。 收购估值合理:恰康食品股东全部权益价值评估值为164,52 万元,以洽康食品2012 年备考的扣除非经常性损益后的预计净利润值900 万元计算,相当于对应2012 年EPS 的市盈率为18.28 倍,估值低于目前市场调味品上市公司的估值。 传统调味品将延续增长期:传统调味品行业在未来5-10 年中还将持续稳健成长行业增速将保持10%以上增长率,人均收入提高推动消费增长,产品升级、高端化和新品类渗透率提升是主要驱动因素。 恰康食品未来三年业绩有望保持30%增长率:恰康食品原实际控制人承诺,以洽康食品2012 年备考的扣除非经常性损益后的预计净利润值900 万元为基础,本次收购完成后三年的净利润年复合增长率不低于30%,即业绩承诺期净利润不低于4,668 万元。若未达成,其差额部分由丙方以现金方式给予补足。 关注公司新品类开发情况,维持公司增持评级:我们预期公司2013-2015 年营业总收入分别为29.47 亿元、32.32 亿元和35.46 亿元,同比分别增长7.17%、9.68%和9.69%;归属于上市公司股东净利润分别为2.59 亿元、2.70 亿元和3.03亿元,同比分别增长-8.43%、4.21%和12.30%;每股收益0.77 元、0.8 元和0.9元,对应目前股价PE 分别为21.51 倍、20.64 倍和18.38 倍,维持公司“增持”评级。 主要风险:对新领域缺乏运作经验的风险。

山西汾酒发布2013年半年报,上半年实现营业收入40.65亿元,同比增长6.52%,实现归属于上市公司股东的净利润9.86亿元,同比增长7.34%,每股收益1.14元。业绩符合预期 销售承压,二季度收入下滑:分季度看,二季度收入下滑反应出产品销售情况不好,二季度实现营业收入12.69亿元,比上年同期下降20.74%,实现归母净利2.34亿元,同比下降20.52%。 现金流状况不好:上半年经营活动现金流入33亿元,远低于销售收入的41亿元。一方面预收账款由年初的12亿元减少到2.8亿元,应收票据由年初的9亿元上升至12亿元。现金流的恶化反应出经销商打款意愿不高,同时公司为经销商提供流动性支持。 低端产品占比可能有所上升:上半年毛利率总体76.23%,基本与上年同期持平,考虑去年十月有过提价过程,我们认为公司产品销售结构可能往低端移动。分产品看,我们认为青花瓷可能量价都有下降,竹叶青价格略有下降而销量基本持平,而老白汾销量仍有小幅约10%上升,考虑上年的提价因素,老白汾收入增长约有30%。 省外增长快于省内:上半年省外市场继续扩张,省外收入增长10.32%,超过省内3.5%的收入增速,省外收入占比42.67%。 销售费用率可能会上升:我们认为,2013年白酒行业增速放缓,竞争也将更激烈,公司将会继续加大费用的投入获取收入的增长,销售费用有望保持现在水平,而收入的下降将造成费用率的上升。 盈利预测:我们看好公司产品结构和营销的改革,预计公司2013-2015年EPS分别为1.95、2.17和2.54元,对于目前股价PE分别为12.03倍、10.83倍和9.26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业景气继续下滑

贝因美发布2013年半年报,报告期内公司实现营业总收入32.16亿元,比上年同期增长25.02%;实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,比上年同期增长94.21%,每股收益0.6元。其中二季度实现营业收入15.20亿元,同比增长18.44%,归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长128.2%,每股收益0.44元,业绩略超预期。 费用控制良好,费用率降低明显:上半年公司加强费用控制,销售销售费用率较上年同期下降2.73个百分点至39.61%,管理费用率较上年同期下降2.65个百分点至5.27%,费用率的下降至上半年净利润率提升4.28个百分点至12.01%。预计下半年公司将继续控制费用,以抵御奶粉类产品降价对利润率的影响。 原材料价格上涨至毛利率小幅下降:上半年原奶价格涨幅较大,公司上半年收入增长25%,成本增长29.1%,毛利率小幅降低1.2个百分点至62.03%,其中奶粉类产品毛利率降低1.86个百分点至62.56%。 下半年受降价影响,毛利率可能承压:受政府反垄断行为的影响,公司主动下调部分婴幼儿奶粉产品价格,加上原奶价格高于上年同期,我们预计下半年奶粉类产品毛利率有下滑的压力。 政策提高进入壁垒和行业集中度利于公司市占率的提升:上半年国务院、工信部、食品药品监督管理局等政府部门联合发布多项通知和规定,拟提高婴幼儿奶粉质量和消费者信任度,淘汰不合规生产商,提高行业进入门槛,推进奶粉行业集中度提高。公司作为国内奶粉知名品牌,市占率有望继续提升。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为666.89亿元、78.90亿元和92.97亿元,每股收益分别为1.22元、156元和1.98元,对应目前市盈率分别为27.19倍、21.20倍和16.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题

我国乳制品人均消费量与日韩相比仍有很大发展空间:2010年日本韩国液体奶人均消费量分别为32.7千克和33.6千克,而我国液体奶人均消费量为9.6千克。参照日韩经验,我国液体奶人均消费量仍有较大的提升空间,随着全民收入的增长,乳制品总的消费量将呈现稳定增长的态势,乳制品行业仍有很大的发展空间。 三个因素将推动乳制品行业继续增长:1.三四线城市和农村地区乳制品消费程度较低;2.一线城市对乳制品品质和口味的追求推动的消费升级;3.婴儿出生高峰推动的奶粉消费增加。 原奶价格上涨短期影响较大,但产品有成本转嫁能力:乳制品消费刚性较强,原材料成本容易往下游转嫁,近年来从乳制品价格变化和原奶价格增速比较来看,原奶成本的上涨一般都会推动乳制品价格的上涨。同时从三大乳企综合毛利率变化趋势看,除了产品升级对毛利率的提升外,通过小幅涨价带来的成本转嫁也是稳定毛利率的重要方式。 寡头格局日渐稳固:液体乳前三品牌伊利和蒙牛市场占有率已超过60%,市场寡头格局日渐稳固。从博弈的角度来看,较恶劣的市场竞争方式比如价格战、营销战等对两者均不利,应该不会成为两者的首选,两者长期的竞争精力应该放在调整产品结构和提高利润率上面。另一方面,中粮入主蒙牛,预计蒙牛的经营将偏向于更加稳健,这也将有利于行业龙头间的竞争趋缓。 竞争趋缓有利于利润率的提高:竞争趋缓的结果是乳企将减少用于市场销售费用的投入,费用率的降低将有效提升利润率;同时竞争趋缓为乳企结构性提价带来更大的空间。 2012年由于奶粉含汞超标事件影响,奶粉销量和收入都出现明显下降,分别比上年降低22%和21%。但整个事件没有造成人员伤亡,公司处理也很及时得当,预计事件造成的负面影响也将随着时间逐渐消退,我们认为公司奶粉的销售情况将出现恢复性增长。 我们预计公司2013-2015年公司营业收入分别为467.62亿元、522.88亿元和581.89亿元,每股收益分别为1.16元、1.56元和1.93元,公司作为乳制品行业龙头,发展路径清晰,充分享受行业增长;今后几年利润率有望提升,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:食品安全问题和行业负面事件,原奶价格超预期波动影响短期毛利率,销售费用超预期增长。

洽洽食品发布2013年半年度报告,2013年上半年实现营业总收入12.44亿元,同比增长6.7%,归属于上市公司股东的净利润9864万元,同比减少7.76%,基本每股收益0.29元。业绩低于预期。 其中2013年二季度实现营业总收入6.16亿元,与上年同期持平,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比降低21.87%,每股收益0.12元。 业绩下降主要由于毛利率降低:上年度原材料瓜子价格下降至2012年毛利率上升,今年由于原材料价格上涨,瓜子产品毛利率较上年同期降低4.31个百分点至27.3%,同时拉低总体毛利率3.46个百分点至27.68%。 葵花籽收入稳步增长,薯片收入继续下滑:上半年葵花籽销售收入9.83亿元,同比增长9.43%,延续了稳步增长的趋势,对公司业绩和现金流有很好的支撑作用。2012年薯片产品销售收入7790万元,比上年同期下降近30%,2013年上半年薯片产品营业收入较上年同期下降27.66%。其他新产品未有明显业绩贡献。 销售费用投入降低,费用率降低:上半年销售费用1.5亿元,同比降低10.3%。上半年销售费用率12.03%,比上年同期下降2.28个百分点。销售费用投入的降低我们猜测一方面是公司对薯片的推广力度减弱,另一方面公司目前没有形成需要大力推广的新产品。 关注新品培育:公司有清晰的战略和规划,有很好的品牌和平台,我们关注公司在现有品牌和渠道平台基础上的新品开发,关注公司新开发休闲产品的销售情况及带来公司收入的增长。 盈利预测及评级:我们预期公司2013-2015年营业总收入分别为29.47亿元、32.32亿元和35.46亿元,同比分别增长7.17%、9.68%和9.69%;归属于上市公司股东净利润分别为2.59亿元、2.70亿元和3.03亿元,同比分别增长-8.43%、4.21%和12.30%;每股收益0.77元、0.8元和0.9元,对应目前股价PE分别为21.51倍、20.64倍和18.38倍,维持公司“增持”评级。 主要风险:原材料价格上涨,新品开发不及预期。

公司发布2012年年报:2012年全年公司实现营业收入715.17亿元,同比增长41%;实现归属于上市公司股东净利润22.88亿元,同比减少18.61%;每股收益0.95元。2013年一季度实现营业收入200.73亿元,同比增长29.01%;归母净利5.03亿元,同比减少32.72%;每股收益0.21元。 业绩好于市场预期:公司2012年业绩好于市场预期,我们认为主要源于四季度煤炭行业略回暖,公司煤炭销量增加,主要是喷粉煤销量的增加,带来煤炭业务收入的增长。四季度实现营业收入197.6亿元,同比增长63.07%;归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长16.95%,每股收益0.26元。 公司煤炭产销量保持10%增长,业绩下降主因煤价下降:2012年公司原煤产量3042万吨,同比增长10.34%;煤炭销量5653万吨,同比增长10.6%。其中块煤销量增长2.01%至609万吨,喷粉煤增长12.52%至719万吨。业绩下降主因煤价下降,煤炭价格下降至公司综合毛利率降低5.1个百分点至8.6%,净利润率下降2.2个百分点至3.14%。 公司煤价降幅相对较小:公司煤炭综合售价下降6.45%,小于市场煤价降幅。其中毛利率最高的无烟块煤价格较为坚挺,块煤全年平均价格比2011年上涨6.94%;选末煤价格下降5.87%;喷粉煤和煤泥价格降幅较大分别下降14.23%和17.46%。 贸易业务量大增至收入增加,对业绩贡献微小:2012年收入增加41%大部分源于贸易业务量增长88.22%至424亿元,但贸易业务利润低,仅贡献利润约1.21亿元。 公司内生增长动力是产能释放,外生增长动力看集团资产注入:公司内生增长动力源于平舒煤业和新景矿扩建产能释放,以及国阳天泰整合矿井投产,预计到2015年权益产能有近20%的增长空间。外生动力看集团资产注入,集团在产和在建矿井煤炭产能是上市公司的至少一倍以上,关注信达股权问题的解决进度。 首次给予公司“买入”评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.12元和1.22元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济回暖低于预期,煤价继续下行。

公司发布2012年年度报告,业绩略超市场预期:2012年实现营业收入137.75亿元,同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长30.89%;每股收益0.28元。公司业绩略超市场预期。 首次给予公司“买入”评级:随着公司高端产品逐步进入稳健增长期,公司收入也将逐步实现稳步增长,同时高毛利产品销售占比持续增大,产品结构的调整也将带来毛利率才持续提升。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39元、0.52元和0.73元,对应目前PE分别为37.7X、28.5X和20.2X,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,高端产品推广不力,原奶价格大幅上涨。

公司发布2012年年报:2012年全年公司实现营业总收入2502.6亿元,同比增长19.6%;实现利润总额672.48亿元,同比增长2.7%;归属于本公司股东的净利润476.61亿元,同比增长5.9%;每股收益2.4元。 公司业绩小幅增长,超市场预期:在2012年煤价大幅下跌的背景下,公司业绩稳定增长,实现收入和归母净利分别增长19.6%和5.9%的好成绩。公司业绩超出我们的预期值,也超过了市场平均预期水平。 煤炭产销量稳定增长,销售价格小幅下降:公司2012年商品煤产量3.04亿吨,同比增长7.8%;煤炭销售量4.65亿吨,同比增长19.9%。现货方式销售量增加7000万吨,其中售价较高的下水煤销量增加5500万吨至1.79亿吨。公司2012年长协合同煤销售价格上涨4.6%至353.4元/吨,长协煤价格的上涨和煤炭销售结构的改善使得公司煤价在市场煤价大幅下跌的情况下保持坚挺,商品煤综合售价仅小幅下降1.9%至427.8元/吨。 电力业务量价齐升成增长点:2012年公司总发电量和总售电量同比分别增长10.4%和10.2%至2079亿千瓦时和1934.6亿千瓦时,电力平均售价上升5.6%至0.374元/千瓦时,因此电力分部收入同比增长16.32%至722.63亿元,电力分部经营收益增长21.37%至128.68亿元,增幅22.66亿元。 看好公司一体化经营模式,首次给予公司“买入”评级:公司煤电路港航一体化的经营模式,能有效抵御需求下滑和煤价下降的风险,保证了公司业绩的稳定增长,即使在2012年煤炭行业极度不景气的背景下公司业绩仍能实现微幅增长。我们看好公司煤电路港航一体化的经营模式,公司独特的经营方式能有效抵御周期波动对公司经营的影响,使得公司有望在长期的经营中胜出。我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.41元、2.62元和2.87元,对应目前PE分别为9.2X、8.5X和7.7X,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济恢复低于预期,煤价继续下行。

公司发布2012年年报,2012年全年公司实现营业总收入77.18亿元,同比增长274.36%;实现归属于上市公司股东净利润9.88亿元,同比增长206.5%;每股收益0.5761元。 公司业绩大幅增长主要源于收购矿井产能的陆续释放带来产销量大幅增长和投资收益,业绩符合预期:公司收购康伟集团65%股权和银源煤焦100%股权,并分别与二季度和三季度合并报表,收购带来产能和产量的增长是2012年业绩增长的主要来源,同时也将是2013年的增长动力。 煤价下降致毛利率下滑:12年由于煤炭价格出现较大幅度下降,公司毛利率也随之下降18.66个百分点至40.64%。其中煤炭开采毛利率下降8.62个百分点至57.17%,煤炭贸易毛利率下降5.55%个百分点至3.11%。 财务费用大增,费用率下降:公司2012年财务费用增长143%至11.8亿元,由于收入大幅增长,财务费用率下降8.28个百分点至15.29%。随着债券发行债务结构的调整,未来财务费用可控,而收入的增长将使得财务费用率有继续下降的空间。 煤炭产量保持较快增长:公司2012年全年原煤产量846万吨,销量852万吨,同比增长229%;生产洗精煤402万吨,销售洗精煤406万吨,同比增长395%。预计随着2013年收购和新建煤矿产能的继续释放,煤炭产量增长达30%至1145万吨,权益产能增长约23%至893万吨。 四季度平均煤价回升明显:公司三季度生产原煤244万吨,实现煤炭销售收入14亿元,平均煤价573.8元/吨;四季度生产原煤295万吨,煤炭销售收入18.73亿元,平均煤价634.85元/吨,四季度煤炭平均销售价格环比回升明显。 外延扩张继续:公司经营发展按照“调整、稳定、提升”的思路围绕“三大主业、三大基地、三千万吨”的战略目标发展,不断通过收购煤矿提升煤炭储量和产量,公司目前产能1000万吨左右,离目标还有较大提升空间,未来公司会继续通过内生增长和外延扩张实现煤炭产储量的大幅提升。 公司具有很好的内生和外延成长性,基于目前已有和在建产能,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为95.30亿元、112.25亿元和133.52亿元,每股收益分别为0.64、0.77元和1.17元。鉴于公司良好的内生成长性和外生成长性,我们首次给及公司“买入”评级。 风险因素:焦煤价继续下行

公司发布2012年年报,2012年实现营业总收入26.81亿元,同比增长2.06%;实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长1.55%;每股收益0.7元。其中四季度实现营业收入7.46亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,与上年同期持平,每股收益0.24元。 业绩符合市场预期:12年受到宏观消费低迷和上年度食品安全事件的影响,公司收入和利润保持微幅增长。我们分析认为上两个影响因素已逐步消退,13年公司销售情况有望恢复。 产销量基本与上年度持平:公司2012年商品生产量27.85万吨,同比减少4.26%;商品销售量26.89万吨,同比减少1.67%。产销率基本与上年度持平并略有降低,收入的微幅增长源于价格的小幅上涨。 12年四季度毛利率下降,13年一季度毛利率可能不会太高:四季度毛利率28.15%,相比三季度的34.23%下降6.08个百分点,我们认为主要由于上年末猪肉价格反弹较高所致,由于春节因素猪肉价格保持高位,公司13年一季度毛利率可能不会太高。 13年一季度收入增长恢复可期:公司13年一季度收入增长将有望恢复至较高水平,主要有以下几个原因:1、春节在2月份,旺季的消费增长将在13年一季度体现,并且12年较高的销售费用投入是为销售旺季做准备,也将促进一季度的销售情况;2、公司12年推出新产品私厨系列水饺,是公司定位与高端市场的新产品,在春节期间有较好表现,也有望成为公司13年增长亮点;3、12年四季度预收款增加明显,比上年度同期增加1亿元至3.7亿元。 收购龙凤食品巩固龙头地位:近日公司与香港CountryFord和亨氏中国签订收购龙凤食品全部股权的框架协议。预计收购完成公司市场占有率将增长至30%以上。我们认为,如果并购顺利,将加快公司对全国市场的布局,龙凤所在的上海北京等市场的优势将很好弥补三全在这些优质市场的劣势。我们看好三全与龙凤市场资源的互补和渠道的共享利用,对龙凤的收购将使三全成为双品牌运作公司,并将整体提升公司的市场竞争力。 投资建议:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.92元、1.26元;公司上市以来一直享受较高的估值,我们看好行业和公司成长性,给予公司35倍估值,2013年目标价32.2元。基于公司的中长期成长性,维持公司“增持”评级。 风险因素:消费继续下行,食品安全,收购失败