公司发布两项公告:1、本公司控股子总司巨石集团决定从2011年1月1日起将玻璃纤维的出厂价格提高7%-12%;2、公司控股子公司巨石集团拟收购其在美国的产品独家代理商Gibson玻璃纤维有限公司。 公司此番宣布提价措施再次印证了我们关于全球玻璃纤维行业景气复苏向上的判断。在2010年10月23日,全球玻璃纤维主要制造商PPG刚刚宣布从2010年11月1日起其北美地区所有玻璃纤维增强材料和特种纱产品价格每磅提高15%,相隔1个月,公司方面也宣布全面提价措施,可以说,玻纤行业涨价声此起彼伏,让人期待。 并且此次公司宣布2011年提价7%-12%的幅度超出了我们之前深度报告《中国玻纤:寒冬过后,春暖花开》中关于明年提价5%左右的假设。巨石集团今年上半年已经提价3次,价格距07年高点还有15%-18%的降幅,此番如果明年全年综合提价在9%左右,则还有10%左右的降幅,目前全球玻纤企业库存基本都处于低位,未来随着景气继续回暖,价格或还有提升空间。 公司收购Gibson公司将有利于提高公司对美国和北美市场的终端渠道控制力。Gbison负责巨石集团玻纤产品在北美地区的销售,总部在加州,并在佛罗里达和印第安纳有分支机构,2010年1-9月份,巨石对Gibson的销售额为3.13亿元,约占巨石收入的8.8%。本次收购将依靠Gbison公司成熟的销售网络和客户关系,提高终端渠道的控制力,并进一步增强公司在北美地区的市场影响力和市场份额。 毛利率稳步提升。公司前三季度毛利率为31.73%,同增12.72个百分点,其中第三季度毛利率为31.86%,同增17.52个百分点,环增1.54个百分点。公司增发收购巨石余下49%股权方案已获董事会和股东大会通过,并得到国务院国资委备案确认,还需报请国家相关职能部门审核批准,我们预计增发将在明年上半年启动。 从玻纤行业的周期性来看,我们判断,在经历过2008-2009年的行业低谷后,未来1-2年内行业景气将持续向上,而且在经历过金融危机全球玻纤行业寒冬后,主要企业产能扩张意向并不明显,2011年新增产能增速将大幅放缓,供需面改善或将进一步推升景气度。 我们调高公司盈利预测,预计2010年、2011年、2012年每股收益0.53元(增发前)、1.23元(增发后)、1.65元(增发后),PE为40.8倍、17.6倍、13.1倍,维持“推荐”评级。

公司主要业务为建设综合技术服务、混凝土外加剂和商品混凝土。检测业务为主的技术服务和混凝土外加剂业务是公司目前的两大核心业务,也是未来公司重点发展的业务内容。 我们判断公司的毛利率今年三季度是低点,今后将延续回升态势。 检测业务为公司优质现金流业务。公司是福建省内唯一同时具有建设和交通两系统检测资质的公司。毛利率超过65%,净利率超过40%,我们预计2010年能够达到1.27亿元左右收入。我们认为公司未来将在跨区域和跨领域检测方面有所作为。 第三代减水剂业务发展空间巨大。目前发达国家第三代减水剂占比60%以上,国内则刚起步,目前占比20%不到,未来存在第三代对第二代的替代过程,市场空间极其广阔。公司是国内少数几家掌握第三代羧酸系减水剂的合成和应用技术的企业,随着募投项目的逐步达产,将对公司的毛利率和盈利能力产生显著提升。 我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.41元、0.83元和1.40元,相应PE为71.2X、35.2X和20.8X。 与市场一般观点不同的是,我们认为可以按照专业技术服务和新材料制造企业来看待公司,同时考虑到公司未来盈利增速,我们认为可以给予公司2011年每股收益45倍PE的估值,对应目标价为37.35元,给予公司“推荐”评级。

相比传统绝热产品陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低、比热容小及耐机械震动等优点。未来在节能环保趋势下,市场空间极其广阔。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造商,2010年产能达到15万吨,占国内市场份额约35%左右。 前三季度,公司业绩不理想主要是公司主动进行产品结构调整,停掉低端产品生产,中端产品降低价格填补低端市场需求,整体产量(下降7%-8%)和价格下降(中级产品价格下降10%左右)所致。预计随着结构调整逐步完成,明年收入和毛利率有望进一步回升。 我们认为这两年公司处于转型期,主要经历了:1、产品结构调整(停止低端产品,逐步向中高端集中),2、生产基地、产能布局调整(内蒙古基地成本优势将显著影响成本结构),3、下游需求客户转型(适应结构调整,加强非传统工业领域和民用领域扩张力度)。目前,产品结构调整已基本完成,我们相信,随着公司三大转型的逐步完成,公司即将进入业绩的收获期。另外2009年研制的硅酸镁纤维制品为国内首家,性能优异,对于未来开拓建筑民用防火市场、船舶防火等具有重要意义,目前在下游应用需求良好。 我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.95元,相对于目前股价,对应得PE分别为35.9X、27.09X、20.8X。考虑国内陶瓷纤维行业在未来节能环保趋势下的广阔发展空间,公司作为行业龙头应能分享估值溢价,另外公司这两年完成战略转型,未来将逐步进入收获期,首次给予“推荐”评级。

公司是国内玻璃行业龙头企业,主要生产浮法玻璃、超白玻璃、工程玻璃和纯碱等产品。2010年1-9月,公司收入实现22.49亿元,同比增长32.58%,净利润1.95亿元,同比增长153.24%。 浮法玻璃景气度好于市场预期,受到下游房地产投资开发较高增速和汽车消费需求旺盛影响,浮法玻璃的价格高位有望延续到明年中期,并对公司的浮法玻璃业务产生积极影响。 受停电限产和需求推动影响,四季度纯碱价格超预期上涨。 目前公司纯碱产能为100万吨左右,预计四季度纯碱毛利可达1.5亿元左右,前三季度纯碱业务贡献毛利大约在8000万左右,因此我们上调全年纯碱业务毛利在2.3亿元左右。 公司的超白玻璃技术目前还是领先于国内同行,需求分布中,建筑领域占到65%左右,家电领域占到10%-20%左右,太阳能占到10%左右。目前下游应用区域和领域正在逐步扩展。增发项目(预计11年底投产)将进一步打开公司的成长空间,强化公司在光伏和玻璃深加工方面的竞争优势。 考虑到纯碱价格四季度出现超预期的上涨,我们进一步上调公司10年、11年的盈利预测。另外,通过跟公司对经营现状和未来发展的交流,并考虑增发项目建设周期,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益(未考虑增发摊薄)为0.57元、0.63元、0.80元,对应目前的股价14.02元,相应的市盈率为24.6倍、22.3倍、17.5倍,市净率为3.26倍。 维持“谨慎推荐”评级。

前三季度业绩符合我们预期。1-9月份实现营业收入20.46亿元,同比增长17.86%;净利润1.85亿元,同比增长40.47%。其中第三季度单季实现收入7.52亿元,同比增长28.14%,环比增长10.26%,单季净利润0.72亿元,同比增长62.74%,环比增长10.09%。净利润增长原因水泥产销良好,收购恒发建材、华威贸易剩余少数股东权益,少数股东权益同比下降79.06%。 受益水泥价格上涨,吨毛利上升明显。公司前三季度实现水泥产量753.11万吨,同比增长16.53%,销量731.76万吨,同比增长13.56%。 我们可以大致估计公司吨水泥价格为271.67元,同比增加3.06元/吨,吨毛利为78.07元,同比增加9.27元;毛利率达到27.92%,同比上升2.31个百分点。 公司目前产能达到1000万吨,随着年底福建武平二期4500t/d水泥生产线的投产,明年产能有望达到1200万吨。公司在粤东、珠三角、闽南赣西的布局更加完善。核心区域粤东地区的市场份额由07年的37.68%上升到目前的41%,区域龙头地位进一步巩固。 三季度发行公司债券募集6.3亿元投资建设12个混凝土搅拌站,通过巩固和强化水泥销售终端,向水泥行业下游延伸,进一步完善产业链,提升公司盈利水平,预计投产后第一年增加收入6.7亿,利润0.24亿元。 广东公布珠三角五个一体化规划,投资19767亿元,广西未来3-5年将投资1.5万亿建设北部湾,将促生新的水泥需求增长点。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.68元、0.79元、0.95元,相对于目前股价PE为20.7、17.8、14.8倍,四季度为两广地区销售旺季,水泥价格有望进一步上升,给予“推荐”评级。

公司1-9月份实现营业收入16.85亿元,同比增长34.26%;净利润4.01亿元,同比增长16.23%。其中第三季度单季实现收入7.68亿元,同比增长51.47%,环比减少4.83%,单季净利润1.93亿元,同比增长16.26%,环比减少10.65%。前三季度每股收益2.06元,同比增长16.38%,第三季度单季每股收益为0.99元。 水泥价格下降,能源成本上涨对毛利率造成一定压力。1-9月份毛利率达到42.93%,同比下降1.12个百分点,三季度毛利率为43.43%,同比下降1.55个百分点。宁夏银川地区P.O42.5三季度均价为390元/吨,去年同期为420元/吨。8月份以来宁夏烟煤价格也超过去年同期水平,8月份超过4元/吨,9月份超过22元/吨。 公司目前产能达到800万吨,另有7条生产线在建,达产后产能将达到1300万吨左右。目前赛马和瀛海建材在宁夏区域市场占有率达到60%,宁夏目前新型干法产能占比达到70%以上,落后产能淘汰空间相对有限,随着新增水泥生产线的逐步投产,宁夏市场产能压力渐显,未来将逐步向内蒙、甘肃等周边省份拓展市场空间。 公司9月份通过吸收合并控股股东宁夏建材预案,合并后将减少负债1.43亿元,财务状况积极改观,新增5.51亿元可利用货币资金,公司资金实力大为增长,为未来扩张和并购打下基础。 宁夏作为建材下乡试点方案的两个省份之一,水泥作为大宗建材产品作为试点首选品种,对赛马实业将会产生正面意义。但是由于公司主要面对基础设施需求,对业绩的实质影响我们认为或有限。 假定2011年完成吸收合并,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为2.56元、2.50元(摊薄后)、2.87元(摊薄后),相对于目前股价PE为13.1、13.4、11.7,同行业相比,估值优势明显,给予“推荐”评级。

前三季度业绩保持较快增速。受产销增长及价格提升推动,前三季度实现营业收入223.58亿元,同比增长32.00%;净利润32.84亿元,同比增长43.03%。其中三季度单季实现收入84.90亿元,同比增长32.01%,环比增长8.98%,单季利润13.62亿元,同比增长45.35%,环比增长35.65%。前三季度每股收益为0.89元,三季度单季为0.39元。 受限电停产影响,华东地区三季度水泥价格上涨带动公司三季度毛利率上升。公司1-9月份毛利率为26.73%,同比上升0.15个百分点;三季度单季毛利率29.20%,同比上升0.56个百分点,环比上升3.13个百分点。由于目前相关区域节能减排压力仍然存在,限电停产有望在四季度延续,国庆后,海螺也加入限电行列,安徽地区水泥价格再度上涨50-80元/吨左右,并影响华东地区水泥价格上涨,四季度毛利率有望继续维持在高位。 前三季度期间费用率9.79%,同比下降1.37个百分点,公司规模优势明显,纯低温余热发电综合降耗节能效果显著。 目前固定资产投资增速维持在高位运行,房地产开发投资和新开工也保持较快增长,需求端相对乐观;供给来看,水泥固定资产投资增速持续下滑,落后产能淘汰全年有望达到1亿吨,供需边际持续改善,大型水泥企业受益程度更为明显。将要出台的《水泥产业发展规划》,以及制定中的“十二五”水泥行业规划,都对行业兼并重组、行业集中度提升高度重视,我们认为公司作为行业龙头将最为受益,市场占有率和掌控力会进一步提升。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.31元、1.62元、2.01元,相对于目前股价PE为20.8、16.8、13.5,给予“推荐”评级。

三季度迎来传统旺季,量价提升推动公司业绩快速增长。前三季度实现熟料及水泥产量3145.45万吨,同比增长47.27%。营业收入80.06亿元,同比增长64.30%;净利润10.97亿元,同比增长48.20%。其中三季度单季实现收入34.25亿元,同比增长47.18%,环比增长3.29%,单季利润5.55亿元,同比增长28.73%,环比增长8.46%。 节能降耗效果显著,管理效率提升明显。前三季度毛利率31.63%,同比下降1.31个百分点;三季度单季毛利率33.19%,同比下降1.21个百分点,环比上升0.33个百分点。公司目前共有16台余热发电机组投入运营,装机容量达到17.7KW,有效改善今年以来煤电价格上涨带来的成本上升。期间费用率为16.42%,同比下降2.8个百分点,管理效率提升和规模效应逐步降低费用率。财务费用同比增加65%,资产负债率为68.9%,预计在增发后有望降低到63%以下。 在建产能项目陆续投产,公司产能迅速扩张。继09年6条生产线建成投产,2010年有14条生产线在建,其中唐县、涞水等11条线有望建成投产,阳泉、平泉、涞水3条有望在2011年初建成投产。 产能方面,08年4000万吨,09年6000万吨,10年有望达到9000万吨以上,11年1.2亿吨左右,为业绩成长奠定基础。 公司核心市场“华北、西北、东北”三北区域未来将继续受益基础设施建设和城镇化率提升,同时京津保障房建设情况好于预期。而河北、山西和陕西是落后产能重点淘汰省份,将有效改善市场供需结构。在新建产能受限,鼓励行业兼并收购政策取向中作为大型企业尤其受益。 假设2010年完成增发,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.00元、1.35元、1.68元,相对于目前股价PE为22.8、16.8、13.5,给予“推荐”评级。近期由于市场风格变化,前期涨幅过大的水泥股价有所回调,我们认为对于长线投资者是一个非常好的介入机会。

中国玻纤现持有巨石集团 51%股权,目前进行增发收购余下49%股权。巨石集团目前为国内第一的玻纤企业,对中国玻纤的收入和利润贡献度超过90%。 玻璃纤维行业概况:1、玻璃纤维是材料领域的一场革命,具有广泛的替代性;2、行业集中度较高,呈现垄断竞争的市场结构;3、行业的周期性特征较为明显,平均每隔4-5 年出现一次低谷;4、我们判断目前行业整体已经走出低谷,处于复苏向上阶段中。 公司投资要点:1、行业龙头,产能规模优势明显,未来将逐步由外延式扩张到内生式提升;2、下游应用领域不断拓宽,需求有望加速发力;3、整体出口情况良好,受益行业回暖,业绩向上弹性比较大;4、增发收购49%巨石股权,业绩将大幅增厚,利润补偿协议强化业绩兑现预期;5、E6 玻璃纤维是未来新看点。 盈利预测及投资建议。我们预测公司 2010 年、2011 年、2012 年每股收益分别为0.59 元(增发前)、1.10 元(增发后)、1.50 元(增发后),市盈率分别为36 倍、19 倍、14 倍。我们觉得未来1-2 年内,玻璃纤维行业步入向上的景气周期是一个大概率事件,而公司作为行业龙头有望获得超越行业平均的业绩弹性,加上增发方案中相关方对未来业绩的承诺和补偿协议,我们觉得目前的股价具有较高的安全边际,未来随着行业景气度的持续回升,不排除业绩有超预期的表现,我们给予公司“推荐”的投资评级,并给予6-12 个月目标价28 元,相当于2011 年每股收益25.45 倍PE。 风险提示:1、未来全球宏观经济出现二次探底;2、反倾销裁决结果更加不利;3、未来行业复苏进程低于预期,过程更加复杂;4、增发进展是否顺利。