公司发布2010年年报:实现营业收入17.54亿元,同比增长40.27%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长47.33%;实现每股收益0.75元,同比增长47.45%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.07元,同比增长54.98%。整体业绩情况略微好于我们之前预期。 报告期内水泥价格基本持平,毛利率小幅上涨,盈利贡献主要来自销量提升。受到旺盛需求推动,公司2010年水泥销量比2009年同比增长43%,达到469万吨,我们大致测算2010年公司水泥价格达到为312.36元/吨,比2009年311.74元/吨小幅上涨0.62元/吨;水泥成本为219.83元/吨,比去年下降0.92元/吨。水泥业务毛利率为29.61%,同比小幅增加0.42个百分点。因此2010年公司水泥业务基本呈现“价平量涨”的格局。期间费用率为13.64%,同比去年上升0.72个百分点,主要是借款增加利息增多;另外由于收入大幅增加,公司资源综合利用增值税即征即退增多使得营业外收入同比增长41.87%,达到1.14亿元。 公司水泥产能突破700万吨,基本完成南疆布局。报告期内,克州日产2500吨熟料新型干法水泥生产线和巴州日产2500吨熟料新型干法水泥生产线于2010年7月投产,增加年水泥产能200万吨,公司总产能突破700万吨。并基本上在南疆沿铁路、高等级公路大城市完成新型干法水泥生产线布点,强化南疆区域优势。 参股投资水电、煤炭、新能源等能源资产,公司着力延伸产业链,增强产业协同效应。目前公司收入业务基本以水泥为主(收入占比超过75%),但公司通过参股国电青松库车矿业(占比49%,拥有太平滩煤矿探矿权,预计可采储量1.56亿吨),参股国电阿克苏水电开发公司(占比15%),参股国电青松吐鲁番新能源(占比35%),使得未来能源资产对公司的收益贡献将逐步增大。 新疆水泥市场短期无忧,但长期来看产能的规划发展和市场结构的协同尤其重要。国家对新疆未来发展的支持以及“十二五”众多重大工程建设都将推动新疆水泥需求高速增长,但同时疆内水泥产能也快速扩张,未来供需环境的良性发展有赖政府和企业形成较好的调控管理和协同并进。 我们预计2011-2012年摊薄后每股收益0.80元、1.08元,PE为27.5x倍、20.3x倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司发布 2010年业绩快报:报告期内公司实现营业收入7.07亿元,同比增长29.90%,实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长10.02%。每股收益0.86元。 公司业绩基本符合我们之前报告预期。受益对现有传统业务和新业务的持续拓展,公司新增客户及老客户市场份额不断增长,公司营业收入也保持平稳增长态势,全年收入同比达到29.90%,其中四季度单季实现营业收入2.02亿元,占全年比例28.57%,同比增长20.23%。净利润增幅小于收入的原因主要是:1、原材料成本价格同比去年增长较快;2、新增客户还处于试生产初期,该部分客户业务毛利率偏低;3、根据财政部规定,新股发行发生的路演推介费用调整记入报告年度期间费用,使得期间费用增加773.53万元。 公司是国内钢铁用耐火材料龙头企业之一,首创钢铁行业耐火材料EPC 整体承包经营模式,客户包括国内各大钢企,整体承包业务收入占总收入比重全行业第一。经营模式和管理模式的高效率使得公司的盈利能力持续优于耐火行业其他企业,净利率要高于濮耐近1倍。另外公司尝试进行横向业务拓展,由于耐火制造技术的相通性,在巩固现有业务的基础上,公司积极进军有色领域(目前已获2000万订单)、煤化工耐火材料领域等,或将成为公司新的盈利增长点。 预计国内钢铁用耐火材料行业未来3年有将近30%的市场容量增长。我们假设2011年、2012年、2013年国内粗钢产量增速分别为5%,吨钢耐火材料单价分别为70元、72元、73元,那么大致测算2013年钢铁用耐火材料市场容量将达到530亿元,比2010年增长27.85%。 目前行业集中度较低,未来在政策和市场推动下,行业前列企业将受益行业整合,份额加速上升。公司目前市场占有率大概为2%左右,未来公司希望能提高到10%。公司募集资金充分,募投项目调整后(优质低碳镁碳砖由15000吨/年调增为30000吨/年),新增募投产能由6.5万吨增加到8万吨,较募投前产能增幅达到56.73%。 我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.86元、1.28元、1.67元,PE为53.5倍、35.9倍、27.5倍,维持“谨慎推荐”评级。

公司发布2010年业绩快报:报告期内公司实现营业收入5.94亿元,同比增长63.35%,利润总额6495.14万元,同比减少-17.56%,归属于上市公司股东的净利润5719.48万元,同比减少-16.72%。每股收益0.476元。 营业收入大幅增长主要是因为:1、公司在上市支持下,大力实施“跨区域、跨领域”战略,混凝土外加剂销售收入同比实现大幅增长;2、建设综合技术服务的营业收入相比去年也有一定幅度增长。 四季度为传统销售和结算高峰,单季实现营业收入2.11亿元,占全年比重35.52%,实现营业利润1698.34万元,营业利润率为8.05%,前三季度营业利润率分别为12.49%、10.12%、9.97%。由于工业萘和环氧乙烷价格四季度又有一波上涨,我们估计四季度毛利率较三季度有所下滑。整体来看,受今年原材料价格大幅上涨以及业务大量铺开对公司销售费用和人工成本的提升影响,公司业绩同比出现一定的下滑,但这个基本符合甚至略微好于我们之前跟踪报告的预期,我们认为今年或为公司业绩的低点,2011年公司业绩将逐步步入上升通道,原因:1、今年主要原材料工业萘和环氧乙烷价格处于近年来高位,未来有望逐步下降;2、2010年属于公司的业务扩张较为迅速之年,并导致费用大幅增加,前三季度销售费用同比增长168.98%,随着这些业务在2011年逐步量产,将有效提高公司的收入和盈利能力。 公司目前业务进展正常,逐步形成检测技术服务和混凝土外加剂为主体、混凝土业务为辅的业务格局。借助上市募集资金,公司检测业务相继布点上海、泉州、龙海,并通过收购国芳矿业进一步延伸到矿产检测和投资运营领域。第三代减水剂漳州基地1.5万吨已于2010年下半年投产,目前满负荷运行,另外漳州(1.5+2)万吨、贵州1万吨将于2011年中期达产,届时三代产能将达到6万吨。 我们认为公司具有“产品替代”+“先发优势”+“横向扩张”的优势,这也是我们看好并持续推荐公司的逻辑所在,短期的毛利率波动在所难免,但我们更应关注公司在国内三代减水剂替代二代过程中所能获得的长期成长机遇。 我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.47元、0.91元、1.44元,PE 为58.9倍、30.8倍、19.5倍,从未来复合成长率来看,目前估值已具一定优势,维持“推荐”评级。

公司公布2010年业绩快报,实现营业收入31.27亿元,同比增长20.59%;归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增长43.89%;每股收益0.77元,同比增长42.59%。加权平均净资产收益率14.82%,同比增加3.10个百分点。 业绩同比实现较大幅度增长的原因是:1、报告期内,在区域市场需求推动下,公司水泥生产和销售规模同比实现平稳增长,公司生产经营状况持续向好,全年共生产水泥1075.63万吨,同比增长12.35%,销售水泥1068.26万吨,同比增长11.95%;2、在节能减排背景下的拉闸限电使得去年四季度公司主导区域市场水泥供给相对减少,并推动水泥价格出现较大幅度上涨,2010年水泥价格比去年实现较大幅度增长,我们测算全年水泥销售单价达到292.80元,比去年同期上升6.37%,并进而推升公司销售毛利率比2009年上升2.44个百分点,达到29.17%。 公司余热发电项目鑫达旋窑、福建塔牌、金塔水泥余热发电机组运行良好,有效抵消能源价格上涨对公司营运成本的影响,使得公司2010年水泥平均销售成本同比仅上升2.47%。 公司目前市场主要集中在粤东(基础设施、新农村建设)和珠三角地区(房地产),其中在粤东地区市场占有率超过40%,龙头地位显著。随着福建武平二期4500t/d生产线的投产,公司产能将达到1200万吨,并进一步强化粤东、闽西南地区的优势。可转债募投12个在建混凝土搅拌站项目达产后将增加混凝土销售收入6.7亿元,利润0.24亿元,并巩固和强化水泥销售终端,提升盈利水平。 粤东地区未来淘汰落后产能空间依然较大,公司作为当地最大水泥企业有望填补空白,成为新的产能增长点。根据梅州市政府规划,到2012年要淘汰落后水泥产能1178万吨,其中2010年淘汰365万吨,2011年361万吨,2012年淘汰452万吨。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.77元、0.96元、1.14元,相对于目前股价PE为20.9、16.8、14.1,公司成长良好,估值合理,可转债即将进入转股期,或将成为近期股价上涨的催化剂,维持“推荐”评级。

公司发布2010年业绩快报:实现营业收入17.00亿元,同比增长15.04%,实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长69.93%。 四季度为传统盈利高峰,公司2010年业绩好于我们之前新股定价报告预期。 2010年四季度单季实现收入4.91亿元,净利润1.01亿元,分别占到全年28.88%和41.73%。2009年销售净利率为9.66%,四季度14.79%;2010年达到14.27%,四季20.57%,业绩快报没有披露明细财务数据,我们估计是项目安排和结算的原因,使得公司的毛利率同比有较大提升,由于公司目前产能满负荷运转,公司通过主动调整产品结构,优先承接并安排生产钢结构出台项目、核电厂房钢结构项目、风电塔筒项目等毛利率高的订单。 传统业务电力领域受益国家电网投资继续保持快速增长态势。未来我国火电新增装机规模近6亿千瓦,将持续推动火电厂厂房结构和锅炉钢结构的建设需求。 公司持有750KV输电线路铁塔生产许可证,为目前国内等级最高,“十二五”期间国家电网规划投资5000亿元,建设特高压输变电线路4万公里,到2015年建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11回特特高压直流输电工程,公司电力钢结构和输变电铁塔业务将获得快速发展。 新业务领域核电、石化、能源将成为未来新的业务增长点。据了解,2010年核电厂房钢结构和风电塔筒项目呈现较快的增长速度,目前国内核电装机容量900万千瓦,2020年有望达到7000万千瓦,将推动未来常规岛汽轮机厂房及BOP钢结构将继续得到快速发展。天然气发电量比例将从目前的2.1%提升至2020年的6.7%。“十二五”期间风电装机每年新增1000万以上。 募投项目将扩大1倍以上产能,目前产能22.4万吨,拟建产能将达到28万吨,增长125%,将有效缓解目前产能紧张状况,为后续快速发展坚定坚实基础。 我们上调公司2010-2012年公司摊薄后每股收益1.40元、1.78元、2.22元,目前股价对应PE为30.2x、23.8x、19.1x,考虑公司作为细分龙头面临较快的成长机遇并结合相关公司估值情况,我们维持公司“推荐”评级。

投资要点: 公司发布非公开增发预案,拟向建工集团发行1.142亿股,发行价格15.05元/股,募集资金17.19亿元,用于收购建工集团上海外经100%股权和上海市政工程设计研究院100%股权。此次资产重组交易标的账面价值15.13亿元,预估值17.19亿元,增值率13.59%。 收购将进一步完善建筑产业链,增强业务总承包和总集成能力。公司目前主业为建筑工程施工、预拌混凝土及预制构件、建筑机械业务及城市基础设施投资建设等,此次收购资产中上海外经主要从事成套设备集成采购业务和海外施工承包业务,市政工程设计院主要从事工程设计业务,收购将有利于公司提升建筑工程业务总承包和总集成能力,提升海外市场拓展和工程设计的竞争能力,使公司转变为集国内外工程施工和工程设计等为一体的综合性工程承包商。 我们预计此次收购上海外经和市政设计院将静态增厚公司每股收益0.14元左右。上海外经是整合外经集团和建工集团海外业务新设而成的主要从事海外施工承包(大通商务和金门进出口)和成套设备集成采购业务(成套集团)的专业公司。在境外民用建筑、基础设施建设和投资领域优势明显。2009年、2010年实现净利润分别为2354.26万元、2608.94万元。市政院以主要从事市政工程为主的工程设计咨询及相关建设工程总承包、项目管理过程服务,拥有国家首批工程设计综合甲级资质证书,为国内市政设计行业规模最大,实力最强。2009年、2010年实现净利润分别为12723.79万元、13831.15万元。根据经营情况及增发1.142亿股计算,我们大体测算收购后将静态增厚公司每股收益0.14元。 公司2010年收购12家公司股权和9家土地房屋资产,推升2010年净利润较2009年同比增长100%以上。此次收购后,公司将实现整体业务上市,实力大为增强。“十二五”期间上海拟建100万套保障房(2011年新开工建设1500万平米),迪士尼核心区面积7平方米公里,投资250亿元,配套区面积13.6平方公里,配套投资400亿元。作为上海本地主要的国有建筑工程建设企业(市场占有率18%),每年承担重大工程占全市50%,公司将面临较大的发展空间。 假设今年完成增发,我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.91元、1.06元(摊薄后)、1.28元(摊薄后)、对应PE为16.7x、14.3x、11.8x,整体估值水平和行业重点公司相当,给予“谨慎推荐”评级。

公司发布非公开增发预案,发行数量不超过6500万股,发行价格不低于10.64元/股,募集资金主要用于以:收购锦溪水泥50%股权及补充流动资金;纯低温余热发电项目;万年商品混凝土搅拌站项目;兴国商品混凝土搅拌站项目。 公司此次收购50%锦溪股权,持有锦溪水泥的权益产能从105.59万吨(25%)增加到316.78万吨(75%),公司总权益产能由993.09万吨增加到1204.28万吨,而且通过对于锦溪水泥的股权收购将巩固公司在赣东北地区的主导地位,提升公司的市场占有率。 投资新建水泥搅拌站,预计达产后将增加公司收入20660万元,增加税后收入1768.75万元。 纯低温余热发电项目据测算建成投产后,年发电量5944.32万kwh,余热发电自用电为8%,年可节省电费3062.51万元,经济效益十分明显。 目前江西地区水泥价格仍旧保持在高位运行。我们认为背后的重要原因是华东地区的区域市场结构在经历激烈竞争后形成了大型水泥企业寡头竞争的态势,并在新建线受到限制,产能供给预期减少的情况下,市场的协同预期得到强化,今年上半年水泥价格将同比大幅上涨,并大幅推升今年公司业绩。 我们暂时不考虑增发因素,预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.98元、1.07元,对应PE为31.8x、13.3x、12.2x,未来不排除业绩有超预期可能,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司发布公告:1、董事会审议通过《关于签订北京神华、深圳机场、上海东方蓝海等三项幕墙工程重大合同的议案》;2、审议通过《关于拟与北京航材院合作设立航空玻璃公司的议案》;3、审议通过《关于投资建设900万m2/a太阳能光伏特种玻璃生产线项目的议案》;4、审议通过《关于调整文昌矿投资规模的方案》。另外公司发布2010年业绩修正公告,修正后归属于母公司的净利润为6000-8000万元,同比增长60%-80%(之前预告为-20%到20%之间)。 公司传统幕墙工程业务继续保持较快发展速度。北京神华、深圳机场、上海东方蓝海三项合同合计金额6.91亿元,占2009年收入的41%。2010年以来累计中标金额达到9.19亿元,占2009年收入的55.70%,占2009年幕墙工程施工业务收入的70.96%。目前在手合同储备丰富,未来两年幕墙业务有望保持30%左右的增速。 业务转型踏实稳进,特玻材料业务逐步崛起。公司奉行“幕墙工程”和“特玻材料”并重的发展战略,在保持传统业务发展的同时,近几年来特玻材料业务发展迅速。特玻材料目前主要由海南基地和蚌埠基地承建。海南基地特玻1#线(电子级玻璃)、2#线(TCO导电膜玻璃)已投产,并已经在2010年经营中产生业绩。3#线(在线Low-E节能玻璃)、4#线(航空特种玻璃)预计于2011年中期投产。 此次和北京航材院合作成立航空玻璃公司,将借助航材院的技术研发优势,强化航空特种玻璃的竞争优势。蚌埠基地主要从事太阳能超白压延玻璃生产,目前1#线日产250t/d线已投产,2#线日产600t/d线将于2011年中期投产,拟建年产900m2项目将于2012年上半年投产。未来两年特玻材料业务将进入产能集中释放期。 由于特玻材料业务整体盈利能力(毛利率要远高于幕墙工程和普通玻璃业务)、竞争壁垒和行业前景都要强于传统业务,未来随着特玻材料在建生产线的逐步投产,特玻材料业务的收入占比和利润占比都逐步提升,并对促进公司整体利润水平的提高起到积极作用。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.18元、0.41元、0.76元,目前股价对应PE分别为91.1x、40.0x、21.6x。短期估值偏高,但是我们认为目前公司正处于“业务转型+业绩拐点”期,我们更加看好公司未来的业务发展前景和成长速度,高估值情况也有望逐步被拉低,因此我们给予公司“推荐”评级。

投资要点: 公司主营钢铁、化工、建材、有色等耐火材料的生产和销售业务,并承担高温热工窑炉和装备的耐火材料从设计研发到施工维护的“全程在线服务”的整体承包业务。公司是目前国内产品品种最全、整体承包范围最广的大型耐火材料制造商之一。 耐火材料下游主要消耗需求来自于钢铁行业领域,占到将近70%左右的比例。未来在下游行业技术推动下将实现产业升级,从产品结构上看,中低档产品需求下降,中高档需求上升,吨钢消耗耐火材料价格有望稳中有升。从行业容量发展来看,我们预测钢铁用耐火材料市场容量2013年有望达到约530亿元,同比2010年增长27.85%,我们认为行业优质公司将获得高于行业平均增速的发展水平。 公司盈利能力强,成本控制能力和经营运营效率好于业内其他企业。公司毛利率高于耐火行业其他三家上市公司,净利率比同样从事钢铁耐火材料生产的濮耐股份高出一倍。 公司募投项目目前进展顺利,有望在2011年开始逐步贡献收益,完全达产后产能增加42%,超募9亿资金主要用于上游原材料延伸、横向业务拓展以及同业并购方面。 我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.89元、1.28元、1.67元,相对于目前的股价,对应得PE分别为45.1X、31.3X、24.0X,PB为3.05。公司目前现金充裕,未来或存在并购的亮点,作为快速成长的钢铁用耐用材料行业龙头值得关注,但鉴于目前估值情况要高于耐火材料行业其他上市公司和行业平均水平,因此我们暂时给予公司“谨慎推荐”评级。

公司公告非公开增发预案,发行数量不超过25000万股,发行价格不低于17.88元/股,募集资金主要用于投资:1、TCO膜玻璃扩建项目;2、硅片扩建项目;3、太阳能电池及组件扩产项目;4、节能玻璃项目。 光伏太阳能业务是未来公司发展重点,定增将扩大业务规模,提升竞争能力。此次定增有3项投资涉及太阳能光伏产业链业务,预计到2012年TCO膜玻璃将达到400万平米(一期2条线年产160万平米,预计2012年初投产,二期3条年产240万平米,预计2012年底投产);硅片业务之前已投资建设160MW(一期)+140MW(二期),此次投资建设700MW(三期),达产后合计1GW产能;宜昌700MW晶硅电池片和东莞500MW电池组件建设将进一步完善公司从多晶硅到硅片、电池片到电池组件的产业配套和运营能力。 节能玻璃长远受益国内节能减排政策。此次定增包括吴江、成都和湖北扩建项目,达产后将年增240万平米镀膜中空玻璃和900万平米镀膜大板玻璃,新增产能接近翻番,并进一步完善区域布局。 公司是国内玻璃行业龙头,研发、技术、管理能力优于业内其他公司。目前国内在玻璃原片方面竞争已经非常激烈且周期性较强,预计2011年浮法业务将趋势下滑,公司不局限传统业务,通过深化发展光伏业务、精细玻璃等各项深加工业务,将形成和强化公司未来的核心竞争能力。未来主要看点包括光伏太阳能业务,触摸屏业务(已为苹果供货,目前36万片/年,计划到2013年新增84万片/年产能)。 公司预计2010年净利润为14.58亿元,同比增长75%。此次定增项目预计将于2013年前逐步建成投产,预计全部达产后将年增加7.42亿元净利润。随着募投项目的逐步达产,预计2012年以后将迎来业绩快速增长期,2013年收入有望接近200亿元规模。 我们预计公司2010-2012年未摊薄每股收益为0.70元、0.91元、1.15元,目前股价对应PE为24.1x、18.6x、14.7x,给予“推荐”评级。

公司发布2010年业绩快报:实现营业收入8.47亿元,同比增长71.80%;实现营业利润6691.90万元,同比增长98.23%;实现利润总额7722.62万元,同比增长36.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4709.43万元,同比增长27.87%;实现每股收益0.407元,同比增长16.09%。 业绩增长基本符合我们预期。营业收入快速增长的主要原因是:1、2009年下半年以来设立3家子公司湖南瑞泰、佛山仁通和浙江瑞泰,产品品种增加;2、2009年5月完成非公开增发,募投产能于2010年下半年开始逐步释放;3、公司逐步加大市场开发力度。营业利润增速大于收入增速,我们判断主要是公司今年较好的期间费用控制水平;而利润增速低于营业利润增速,预计主要是营业外收入要低于去年。 公司为国内玻璃窑耐火材料行业龙头企业,目前占有熔铸耐火材料30%左右的市场份额;在中高档产品方面,公司与淄博旭硝子、北京西普合计占有国内80%-90%的市场份额。目前市场对明年玻璃行业整体新增需求相对谨慎,我们认为公司玻璃耐火材料方面未来将立足于产品和收入结构的改善,在传统建筑级、汽车级玻璃需求放缓的同时,近年发展迅速的电子级、太阳能光伏玻璃这些档次更高,收入效应更明显的玻璃需求增长将提速。 公司近年来正积极向水泥窑耐火材料行业发展,我们对公司横向业务拓展保持认可和乐观态度。公司在2009年下半年设立湖南瑞泰,开始从玻璃窑用耐火材料进军水泥窑用耐火材料,产品品种从熔铸耐火材料发展到不定形耐火材料、碱性耐火材料和硅质耐火材料,2010年上半年设立浙江瑞泰进一步加大该领域投资,目前公司已成为国内首家具备为玻璃窑和水泥窑配套提供耐火材料产品和服务的企业。相比于玻璃窑耐火材料市场,我们认为公司涉足水泥窑耐火材料将对未来的发展起到更加显著的影响。原因:1、市场更大,水泥耐火材料市场需求要大于玻璃耐火材料需求;2、公司控股股东中国建材旗下南方水泥是国内水泥行业巨头,未来或存在可能的业务支持预期。 我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.65元、0.88元,复合增速达46.50%,目前股价对应PE为42.92倍、27.07倍,20倍,维持“推荐”评级。

公司发布公告:2010年12月22日,公司发布关于欧盟对中国有关玻璃纤维产品反倾销调查案件进展的最新公告,公司获悉欧盟委员会就欧盟对来自于中国的玻璃纤维产品发起的反倾销案件进行终裁披露,将向本公司控股子公司巨石集团有限公司等中国玻纤企业的相关涉案产品征收税率为13.8%的反倾销税,根据欧盟反倾销调查程序,尚需经过欧盟咨询委员会和欧盟委员会委员投票解决,预计3个月内发布最终裁定结果。 终裁反倾销税率大幅下调。2010年9月20日公布的初裁方案反倾销税率为43.6%,此次为13.8%,加上之前7%的进口关税,整体关税由原来预期的50.6%下降为20.8%,好于预期;对公司业绩影响方面,第一,由于税款由当地进口商承担,对公司没有直接影响;第二,由于反倾销税率大幅降低,对下游需求商的终端产品成本也提高有限(预计5%左右),因此我们判断对公司出口产量影响也不大(需求的因素才是最关键的);第三,欧盟地区收入占比公司收入9%左右,比例不高。我们认为欧盟反倾销这个靴子已经落地和消化,近期困扰股价的一个较大因素得到消除。 我们认为这个方案是欧盟内部不同利益相互博弈的结果。征收动案由代表玻璃纤维制造商的欧洲玻璃纤维生产商协会(EGFPA)提起,但是欧洲的下游需求商如风力发电、交通设备制造商等都表示反对。 因为欧盟本地的玻璃纤维产能无法满足当地需求,缺口需要进口,大幅提高反倾销税率将会增加下游需求厂商的生产成本,不符合其经济利益,所以未来最终裁定结果维持13.8%税率可能性很大。 近期行业和公司好事连连。2011年公司产品提价7%-12%超于预期,我们提升2011年业绩和2012年业绩分别为11.82%和10%;公司收购Gibson公司将提高终端渠道的控制力,并进一步增强公司在北美地区的市场影响力和市场份额;3、商务部批准增发。 增发渐行渐近。公司增发收购巨石余下49%股权方案已获董事会和股东大会通过,并得到国务院国资委备案确认和商务部审核批准,只待证监会核准后即可实施,我们预计增发将在明年上半年启动。 我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.53元(增发前)、1.23元(增发后)、1.65元(增发后),PE为46.8倍、20.2倍、15.1倍,未来随着行业景气度的继续提升,不排除业绩有超预期的可能,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司是国内防水材料龙头企业和首家上市企业,利用率先上市的先发优势,过去三年持续进行产能扩张和销售网络铺设,实现利润快速增长。 目前国内防水材料行业产值约为500亿元,我们认为未来在房屋建筑、基建投资、节能环保和地下空间防水工程的推动下,加上存量市场的开发,行业规模有望继续保持较快的增长速度。我们认为到2015年左右,防水材料行业市场规模可能达到800-1000亿元。 公司市场占有率快速上升,从2005年的1.15%预计上升到今年的3.5%左右;公司筹划定向增发,募资用于建设锦州生产基地和惠州生产基地,规模相当于再造一个“东方雨虹”。我们预计公司2010-2012年利润复合增长率将超过60%;而根据公司中长期规划,我们认为5年后公司年收入规模将达到64-100亿元,相比现在有3-5倍的提升空间。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.69元,1.13元,1.80元,如果明年完成3000万股定向增发,则每股收益摊薄为0.69元、0.95元和1.51元。对应市盈率为61.01倍、37.25倍、23.38倍。我们未来5-10年内,国内的建筑防水材料行业规模整体会有非常大的发展。同时考虑到公司未来清晰的成长路径和较高的复合成长率,并给予公司防水材料龙头企业一定的估值溢价,我们认为可以给予公司2011年每股收益50倍PE,6-12个月目标价56.5元,基于目前股价还有将近35%左右的空间,我们给予公司“推荐”评级。

公司发布两项公告:1、公司审议通过《关于同意全资子公司厦门市工程检测中心有限公司对外投资设立合资公司的议案》;2、公司审议通过《关于收购北京国芳矿业投资有限公司51%股权的议案》。 加快网点布局,业务横向扩张提速。此次公司全资子公司厦门检测中心拟与龙海市工程建设质量管理协会共同出资300万元设立龙海市龙建工程检测有限公司(公司占比45%),合作开展工程检测与技术服务。龙海市东临厦门,西与漳州接壤,是福建省经济实力10强县(市)之一。公司此次在龙海设立检测网点,和之前收购泉州网点一起,共同完善在闽东南发达地区的布局,有助于进一步强化公司在福建省内的检测优势,突破之前检测业务主要集中在厦门的格局。应该来说,上市后,公司资金实力得到壮大,并购和扩张速度也在加快,在检测这块上市半年来已经收购了上海中浦勘察(2010年7月)、泉州建筑设计院(2010年11月),在混凝土外加剂这块收购贵州建工建材(2010年10月)。目前,公司资金相对充裕,我们对公司未来的并购扩张充满期待。 收购北京国芳矿业51%股权,进军矿业勘探和投资运作领域,短期看对赢利增厚不明显,但中长期或是个看点。国芳矿业投资成立于2007年,目前股权结构为自然人张辉(85%股权)和北京勘查技术工程有限公司(15%),公司拟不高于320万元收购张辉所持51%股权。国芳矿业投资主要从事矿产资源勘探及开发业务,2010年1-10月,营业收入108万元,净利润-57.07万元,目前业务格局规模较小。进军矿业将使得公司的业务收入来源将更加多元化,但作为新进领域,未来也存在业务整合和开拓的难度,成效有待观察,对此我们将在后续报告中进行跟踪分析。 整体来看,我们维持前期深度调研报告《建研集团:现有业务安全边际充分,第三代减水剂提供一定想象空间》的逻辑观点,对于公司,我们主要还是看好公司在未来国内第三代混凝土减水剂对二代替代过程中产生的巨大市场中的成长能力,并且公司作为减水剂行业第一家上市公司已经具备先发优势,丰富的资金储备和技术储备有望助推公司在新一轮业务扩张竞争中占得先机,不断发展壮大。 我们暂维持公司盈利预测,预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.83元、1.40元,PE为82.12倍、40.56倍、24.05倍,维持“推荐”评级。

公司1-9月实现营业收入22.49亿元,同比增长32.58%,第三季度实现8.26亿元,同比增长20.76%;1-9月实现归属于母公司的净利润1.95亿元,同比增长153.24%,第三季度实现6683.13万元,同比增长54.16%。实现每股收益0.33元,第三季度贡献0.11元。每股经营活动产生的现金流0.35元,同比增长94.44%。 收入同比大幅增长主要基于以下两个原因:1、报告期内公司产品销售价格上涨,各种规格浮法玻璃价格同比上涨50%-60%左右;2、上年同期公司因冷修生产线导致上年同期的可比收入下降所致。投资收益实现2594.31万元,占到净利润的13.30%,同比增长1163.49%,主要原因是公司参股公司本期利润较上年同期增加。 公司1-9月毛利率为21.79%,同比增加3.53个百分点;7-9月份毛利率22.15%,同比增加2.27个百分点,环比减少1.16个百分点。主要是今年以来受下游推动,原料纯碱和重油价格同比显著回升。 四季度纯碱价格超预期上涨。三季度末纯碱价格大约1600元/吨左右,目前据我们了解到已经上涨到2600-2800元/吨,此轮价格上涨主要是基于节能减排背景下的停电限产使得供需压力凸显所致。目前公司纯碱产能100万吨,纯碱成本1300元/吨,35%自用,假设四季度均价2000元左右,我们上调2010年纯碱业务毛利为1.6亿元。 公司前期公布增发预案,投资建设2条600t/d太阳能电池基本生产线,1000万平米Low-e镀膜玻璃,预计2011年底投产,打开公司未来发展空间。假设2010年四季度完成增发,我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.40元、0.52元、0.84元,相对于目前股价,对应的PE为37.0倍、28.4倍、17.6倍。尽管经营状况好于预期,但考虑到估值仍然偏高,维持“谨慎推荐”评级。