主要观点 广电开始向互联网逆袭,产品独具特色。 公司目标两年发展1亿用户,一年5000万还得靠送盒子。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

动态事项 百视通公司公告了与微软在上海自贸区成立合资公司,拟开展游戏、娱乐等相关业务,我们针对相关信息进行点评。 主要观点 合资公司进驻自贸区,游戏主机市场有望放开。 公司与微软共同出资7900万美元组建合资公司,百视通占股51%,微软占股4g%,拟注册在上海自贸区。合资公司主要从事于游戏机、游戏、娱乐软件及服务。双方将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。这是2000年游戏机禁令以来,首次出现政策松动。微软拥有的知名游戏终端XBOX,全球累计销量超过2400万部,XBOX 360,累计销量超过7800万台,且有多款具有影响力的热门游戏。微软即将于11月发售的XBOX ONE机型更是融合了“机顶盒”功能、语音控制、体感操作等概念,致力于打造家庭客厅娱乐终端平台。 百视通播控平台价值提升,XBOX ONE有望曲线入华。 微软XBOX ONE的游戏应用与百视通的内容、牌照、iptv业务等将形成互补。家庭客厅游戏平台的开放具有较大的市场想象空间,百视通有望借助微软进军游戏娱乐市场,与现有的视频业务形成协同效应。 国内游戏主机市场有上百亿的市场空间待开发,我们看好此次合作及未来公司“~云多屏”的战略实施。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 由于合作具体事宜尚不明确,我们暂维持原有预测,预计2013-2015年公司营业收入增长分别为39.15%、37.87%和38.32%,相应的稀释后每股收益为0.64元、0.88元和1.17元。维持公司“谨慎增持”评级。

投资摘要: 估值与投资建议 我们预计13/14/15年每股盈利分别为0.44/0.65/0.79元,目前股价(16.62元)对应动态市盈率分别是38/25/21x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为19.50~23.40元/股,目前股价具有一定的安全边际,我们给予谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:江苏、天津等现有市场稳步增长,常州、山东和贵州市场会有较大的突破。13/14/15年的下一代有线电视网络设备增长率分别为:45%/50%/30%,智能化监控设备同比增长60%/75%/35%;(2)管理费用(研发支出)收入占比稳中有降,2013年政府补助预期有300万元以上;(3)视频监控业务在外地有所突破。 与市场预期的差异之处 目前市场普遍认为有线运营商缺钱,难以进行NGB建设,我们认为有线网络双向网改(NGB建设融合)正在加速,首先政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资(电广传媒增发)、股权融资(贵州广电和云南广电引入战略投资者)、设备商BT模式(江西广电BT)等方式融资建设,有线网络NGB进入规模建设阶段。 公司作为主要的广电设备商,同时具有成熟广电视频监控建设及运营经验,目前公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,其他省市市场(山东、贵州等)有望获得大的突破,打开公司进一步成长的空间。 股价变化的催化因素 (1)NGB建设的中标;(2)收购中小设备商;(3)政府补助加大。 核心假设或逻辑的主要风险 (1)江苏、天津等市场建设推迟;(2)山东、贵州等地招投标延后。

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入2.43亿元,同比增长31.15%,归属于上市公司股东的净利润5068.32万元,同比增长25.53%。每股收益0.53元。 主要观点 上半年业绩符合预期。 2013年上半年,公司主营业务发展良好,呈现稳健增长态势。上半年公司主营电视剧业务收入达2.42乙元,较上年同期增长了31.64%,符合我们之前预期。分季度来看,二季度公司实现营业收A1.32亿,环比增长19.58%,归属于上市公司股东的净利润3028.53万元,环比增长48.47%。二季度利润增速较高,主要原因是《爱在春天》首轮发行完成,取得了较好的收益。 下半年多部精品电视剧将发行。 目前,公司四部电视剧已取得发行许可证,分别是《天狼星行动》、《爱在春天》、《浮尘下的枪声》以及《反击》。五部电视剧完成拍摄进入后期制作阶段,分别为电视剧《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》、《大江东去》以及《一代枭雄》。其中公司投资占比90%的《一代枭雄》已与四家卫视台签订首播合同,每份合同单集签约价为65万元,四份合同金额共计10,408.40万元;网络版权已与北京盛世骄阳文化传播右限公司签署了《信息网络传播权独占性许可协议》,单集签约价为120万元,合同总金额为4,800万元,再次印证了公司精品剧的盈利能力。多部精品剧的发行将保障公司下半年业绩增长,单部剧集收益有超预期可能。 投资兰馨电影院,实现外延式扩张。 2013年8月,公司出资1,200万元投资上海兰馨电影院,投资比例为60%。 本次投资的资金主要用于兰馨影院结构性改造,改造后的兰馨影院将拥有多个不同功能的电影放映厅及戏剧表演厅,是新文化探索影视产业多元化经营的重要战略布局。传媒行业并购整合是目前的趋势,公司未来有望继续开拓电视剧业务之外的新盈利点。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为25.82%、25.45%和24.58%,归于母公司的净利润将实现年递增36.34%、27.29%和26.38%,

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入7.48亿元,同比增长66.6%,归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长282.06%。每股收益0.67元。 主要观点 上半年业绩符合预期。 2013年上半年,公司主营业务经营情况良好,呈现稳健上升发展态势。 上半年公司实现营业收入7.48亿元,同比增长66.6%,实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长282.06%,符合我们之前预期。 分季度来看,二季度公司实现营业收入2.18亿元、同比增长2.3%;归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长215.9%。二季度利润增速大幅高于收入增速,主要原因是确认了出售“掌趣科技”股票获得的投资收益。公司二季度投资净收益3.29亿元,一季度仅为188.17万元。 电影业务保持较快增长。 上半年公司电影业务实现营业收入4.74亿元,同比增长229.54%,收入主要来自《十二生肖》、《西游降魔篇》、《忠烈杨家将》等3部影片。 院线方面,上半年实现收入1.01亿元,同比增长99%,投入运营的影院达到15家,成为新的利润贡献点。根据计划,公司下半年有《狄仁杰之神都龙王》、《私人定制》等几部影片陆续上映,重点影片票房有超预期可能,作为行业龙头,公司将继续分享国内电影市场盛宴。 涉足游戏行业,实现外延式扩张。 公司宣布收购“银汉科技”50.88%股权。“银汉科技”在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。12年净利640万,其中80%以上收入来自游戏《时空猎人》。“银汉科技”承诺13-15年净利润分别不低于1.1亿、1.43亿和1.86亿,收购估值在手游行业中较为合理。此次收购完成后,华谊“影游互动”的模式得以构建,有望实现外延式扩张。下半年上映的《狄仁杰之神都龙王》有望推出同款手游。预计将增厚13-14年每股业绩0.10元。 投资建议未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为42.15%、36.38%和23.25%,归于母公司的净利润将实现年递增156%、28%和18%,相应的稀释后每股收益为1.03元、1.32元和1.57元,对应的动态市盈率为39.44倍、30.82倍和26倍,公司估值位于合理区间。我们看好公司电影业务未来发展及影视产业链的外延式扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

估值与投资建议 预计公司条件接收系统稳步增长、前端设备快速增长和超光网规模部署,预计13/14/15年每股盈利分别为1.01/1.26/1.48元,目前股价(21.34元)对应动态市盈率分别是21/17/14x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为25.25~30.30元/股,目前股价具有较高的安全边际,我们暂时给予谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:13/14/15年的条件接收系统增长率分别为:15%/13%/10%,前端设备同比增长40%/35%/30%,超光网的收入分别为0.5/1.5/2亿元; (2)2013年超光网的毛利率为70%;(3)双向网改造按照三年计划推进。 与市场预期的差异之处 市场认为条件接收系统、前端设备的增速会因为圈地结束而下滑,我们认为由于省网整合之后,网络改造和用户向乡镇发展,都会带动CA收入的增长,同时高清节目、增值业务的增长,带动前端系统的扩容,迎来前端系统的快速增长。同时对于超光网的推广进程及规模我们认为要远远超过市场预期。 公司从CA及前端设备商向融合网络、融合业务整体解决方案提供商转型,同时依托网络及客户资源发展移动、电视支付业务等融合业务,打开公司进一步成长的空间。 股价变化的催化因素 (1)超光网络的中标;(2)有线网络改造的政策扶持。 核心假设或逻辑的主要风险 (1)省网有线运营商加大力度开发乡镇用户,(2)有线网络改造按照三年规划推进

报告目的:近日我们对新文化公司进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 公司将继续加大精品剧投入力度 自去年上市以来,公司在逐渐加大精品剧投入力度,12年12月拍摄《结婚的秘密》,今年下半年计划投资1亿元拍摄《一代枭雄》,以及首部3d电视剧《新封神榜》等,单集投资成本过百万。这些精品剧将在未来2年给公司提供稳定利润,单集投资额的增长,将使公司在同等剧集数量下,取得更高收益。公司计划未来3年达到每年年产600集电视剧,6部电影的规模。目前来看,电视剧业务完成目标较为确定,电影业务公司仍处于探索阶段。 《爱在春天》二季度结算确保业绩高增速 二季度公司已取得《浮沉下的枪声》、《爱在春天》等几部剧的发行许可证,当季业绩增速有望恢复到30%以上。尤其是《爱在春天》于5月28日在湖南卫视金鹰独播剧场播出,由于是独播剧,其收入有望在当季进行确认,公司二季度业绩增速环比将有明显提升。 公司市场渠道开拓进展明显 公司之前的主要客户以地方电视台为主,2012年以来湖南卫视、安徽卫视、北京卫视等电视台的采购比例逐渐加大。湖南卫视跃升为第一大客户,12年以来已经有3部剧集在湖南卫视播出,公司精品剧的品牌和形象进一步得到提升。目前公司网络渠道销售占比小于10%,随着网络视频行业持续的高增长,我们认为这一比例未来有望提升。 投资建议:未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级 我们预计公司2013-2015年可分别实现营业收入同比增长25.82%、25.45%和24.58%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.34%、27.29%和26.38%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.29元、1.64元和2.07元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为31.10、24.43和19.33倍。短期估值合理,我们更看好公司未来长期的发展,维持“跑赢大市”评级。

投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级预计公司 12、13、14年EPS 分别为2.23元、2.96元、3.96元;对应的动态市盈率为15.54倍,11.66倍、8.71倍。公司目前经营情况良好,预计1季报业绩仍有较高增速。目前公司估值具有较高的安全边际,考虑到公司中长期发展前景较明确,我们继续维持公司“跑赢大市”评级。

投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司11、12、13年EPS 分别为3.60元、4.46元、5.39元;对应的动态市盈率为31.90倍,25.74倍、21.28倍。公司上半年经营业绩超出预期,葡萄酒毛利率进一步提高。作为国内葡萄酒领军企业,公司继续在行业竞争中保持较大的优势。考虑到未来6-12个月葡萄酒行业景气度依然高企,同时行业也将进入销售旺季,公司将充分享受到葡萄酒行业高成长带来的收益,我们继续维持公司“跑赢大市”评级。

主要观点: 调价基本在预期范围内 公司此次调价时点及调价幅度20%-30%基本符合我们之前的预期。公司提价前的普通五粮液出厂价为509元,我们预计其提高120元到629元的概率较大,五粮液市场终端零售价近几个月持续走高,也与公司上半年的控货策略有关,出厂价与零售价间的巨大价差以及公司想保持与茅台价格定位的相对稳定是提价的主要原因。 上半年业绩增速较快,产品需求旺盛 上半年公司白酒总销量同比增长30.5%,中高价位和低价位酒分别同比增长37%和47%。截止到上半年末,公司预收账款高达82.42亿元,较一季度末的76.60亿元增加5.82亿元,达到历史最高水平。高端五粮液呈现供不应求状态,五粮醇、五粮春等系列酒也呈旺销状态。我们预计白酒旺销将持续到春节。 量增价涨趋势将延续 随着公司一级基酒产量的稳步增长,预计公司今年将新增销量2000吨左右。9月产品的提价将使公司2012年业绩加速释放,明年公司业绩的快速增长可以期待。 其它白酒公司或将跟进提价 按照以往规律,五粮液、茅台等企业提价后,其它高端白酒企业将会选择跟随提价策略,如泸州老窖、水井坊等公司都具备提价动力。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司11、12、13年EPS分别为1.61元、2.19元、2.94元;对应的动态市盈率为24.34倍、17.91倍、13.32倍。公司上半年经营发展情况较好,五粮液系列酒销售势头强劲。目前公司估值合理,但考虑公司中长期发展前景较明确,我们看好公司未来量价齐升后的业绩增长,维持公司“跑赢大市”评级。

预计公司11、12、13年EPS分别为1.61元、2.19元、2.94元;对应的动态市盈率为24.34倍,17.91倍、13.32倍。公司上半年经营发展情况较好,五粮液系列酒销售势头强劲。目前公司估值合理,但考虑到公司下半年具有较强的提价预期,业绩增长有望进一步提速,同时公司中长期发展前景较明确,我们继续维持公司“跑赢大市”评级。

上半年业绩增长符合预期 上半年,公司共完成啤酒销售375万千升,同比增长20.6%;实现销售收入118.7亿元,同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长21.6%。 上半年我国啤酒产量2350万千升,较去年同期增长了11.4%。 公司上半年产量增长领先于啤酒行业。二季度公司实现销量15万千升,同比增长23%。尽管公司上半年适度调整了中高端产品价格,受二季度成本大幅上涨的影响,公司上半年毛利率仍出现1.6个百分点的下滑。公司销量的大幅增长也部分依赖于新收购产能的释放。2011年上半年公司业绩基本符合我们的预期。公司提出了2014年力争实现啤酒销售1000万千升、保持和提高行业领导者地位的宏伟目标,我们中长期继续看好公司的发展。 主品牌增速放缓新增产能逐渐释放 上半年公司主品牌青岛啤酒实现销量203万千升,同比增长23%。分季度数据来看,公司主品牌在二季度销量增速放缓,主品牌占比保持在54%。公司未来业绩增长将依赖于新增产能的逐渐释放。 今年3月公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权后,已启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目。上半年公司还启动了在广东揭阳新建年产25万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目,为未来市场的持续增长奠定了基础。同时,公司未来还将通过收购兼并,提升整体市场竞争优势。 三季度仍将面临成本压力 近3个月海关数据显示进口啤麦价格开始出现回落。随着啤麦价格的回落趋势形成,我们认为啤酒行业成本压力在2012年上半年有望得到缓解。二季度公司营业费用率为18.44%,较一季度有所下降,公司通过严格的费用控制来抵御成本上涨带来的影响,上半年净利润率没有出现明显下降。但公司在三季度将面临的成本压力形势仍十分严峻。公司或将继续通过部分产品提价,以及加强费用控制来维持现有利润率。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司11、12、13年EPS分别为1.37元、1.75元、2.07元;对应的动态市盈率为28.25倍,22.15倍、18.75倍。公司上半年经营发展情况好于行业水平,作为国内啤酒行业龙头企业,公司继续保持了高于行业的发展速度。目前公司估值水平处于合理区间。考虑到公司下半年新增产能释放对业绩的增厚,以及公司中长期较好的发展前景,继续维持公司“跑赢大市”评级。

动态事件: 公司披露2011年半年报显示,2011年上半年公司实现销售收入28.95亿元,同比增长79.89%;营业利润10.38亿元,同比增长92.10%; 归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长97.21%;基本每股收益1.55元。 主要观点: 上半年公司业绩快速增长 公司上半年整体业绩快速增长,延续了一季度收入和利润大幅增长的趋势。公司今年二季度实现营业收入10.22亿元,净利润1.53亿元,分别同比增长77.29%和107.41%。二季度销售呈现淡季不淡的情况。青花瓷今年公司的经营目标是1800吨,我们认为这一目标有望在三季度提前完成,而老白汾酒今年公司的经营目标是13000吨,我们认为其今年的销售情况超预期的概率较大。预计公司下半年业绩快速增长的趋势可以延续,公司全年的销售目标有望进一步上调。 二线白酒仍有提价空间 公司在3月对部分产品进行提价,30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品对外售价上调10%左右。从二季度的销售情况来看,各系列销售情况良好。随着茅台、五粮液等一线白酒价格持续走强,二线白酒价格上行空间被进一步打开。目前公司的产品销售结构以中档酒为主,随着未来产品线的丰富,青花瓷向一线白酒品牌的进一步靠拢,中高端产品尚有较大的提价空间。随着中高端产品销量的增长,未来公司的利润率将继续提升。我们预计公司高端产品有进一步提价的动力,以进一步提升品牌知名度及带动整体产品价格的上涨。 省外市场继续发力 上半年,公司省内市场收入为18.35亿元,占总收入的63.38%,同比增长67.55%;省外市场收入为10.60亿元,同比增长110.72%。 省内省外市场均实现大幅度增长,而省外市场发展更为快速,省外市场收入占比也较以往有所提高。在省内市场,公司强调渠道掌控,继续巩固根据地市场;在省外,公司强调板块聚焦,实现形象标杆市场的复兴,北京、河北、河南、内蒙等都是重要的清香型基础市场,以此为基础来推进清香型白酒的全面复兴。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级预计公司11、12、13年EPS 分别为2.09元、2.83元、3.80元;对应的动态市盈率为41.47倍,30.71倍、22.83倍。公司上半年经营发展情况较好,全年业绩有望超出年初目标。公司作为国内白酒行业清香型代表公司,近2年来保持了快速发展的势头。目前公司估值较高,但考虑到公司下半年业绩增长目标明确,以及公司中长期较好的发展前景,继续维持公司“跑赢大市”评级。

主要观点: 上半年业绩增长领先于行业 上半年,公司共实现酒类销售收入66,223.62万元,同比增加15,717.42万元,增长31.12%。酒类销售毛利率为39.55%,同比提升4.73个百分点,充分说明了公司产品结构优化调整效应、品牌广告效应逐步显现。 公司上半年业绩增长领先于黄酒行业。上半年我国黄酒行业营业收入同比增长15.59%,行业利润总额同比增长42.83%。黄酒的传统消费市场中,上海地区的增速最快。公司上半年的营业收入增速达到30.60%,远高于行业平均水平。公司通过开发、淘汰、提价、改版升级等方法逐步调整优化产品结构,应对市场变化。在有效实施成本控制的同时,进一步明晰产品层次,理顺产品价格体系,提升产品档次,实现了酒类销售收入和利润较大幅度的增长。 产品结构优化 毛利率进一步提升 公司进一步明确品牌定位,实施多品牌发展战略。公司继续坚持古越龙山高端品牌路线,女儿红中高端品牌路线,同时,充分利用女儿红、状元红个性鲜明的黄酒品牌特点,开拓独特的中国喜文化路线,发挥细分市场功能,通过古越龙山现有的网络优势,积极开拓新市场,实施多品牌运作。公司以“品质”为诉求重心,通过加大媒体宣传力度,打造公司“国粹黄酒”的品质概念。从上半年的情况来看,公司这一策略已初见成效。公司二季度单季毛利率水平达到44.96%,较去年同期大幅增长,体现了公司产品价格的提升及中高档产品的占比得到进一步提高。 原酒储备丰富 价值有望重估 公司拥有行业内最大的原酒储备,若存在有效的定价及交易流通机制,则公司原酒库存价值将得到重估。公司在7月15日已与华夏银行签署了战略合作协议,将于年内联手推出黄酒电子交易平台。 黄酒原酒交易平台的建立将激发黄酒原酒的投资和消费需求,同时将完善对原酒的市场化定价机制,原酒的快速流转得以实现。我们较看好这一新兴的模式,公司可以投入较少费用就销售掉毛利率较高的原酒,同时原酒交易也将进一步提升公司的品牌影响力。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司11、12、13年EPS 分别为0.27元、0.34元、0.42元;对应的动态市盈率为48.50倍,38.28倍、31.30倍。公司上半年经营发展情况好于行业水平,黄酒毛利率进一步提高。作为国内黄酒行业龙头企业,公司继续保持了高于行业的发展速度。目前公司估值水平处于合理区间。考虑到即将推出的原酒电子交易平台,我们认为公司原酒库存估值有望大幅提升,公司中长期发展前景较好,故继续维持公司“跑赢大市”评级。

报告目的: 近期我们对泸州老窖公司进行了调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 十二五方向明确13年目标130亿今年公司计划实现含税销售收入86亿元(股份公司口径),销售额100亿元(柒泉公司口径)。公司认为目前运行情况可总结为:方向定、聚人才、环境优、基础强、激励好。我们认为在公司管理团队的带领下,这一目标的实现概率较大。 1573以上限量提价是方向公司提出国窖1573产品未来将以提价为主要策略,不会考虑放量,意在打造其稀有的奢侈品定位。同时将择机推出升级版的高端产品。公司目前产品仍处于销售推动阶段,尚做不到类似茅台的品牌拉动消费,但未来不排除根据市场情况,公司主动提价,单兵突进。至于高端酒提价后留下的价格空间,将由公司新推出的窖龄酒系列来填补。 引进战略投资者 合力做大武陵酒武陵酒本次增资扩股完成后,泸州老窖的持股比例将下降至32.9%,让出实际控制权。短期内,武陵酒对老窖的整体业绩影响依然较小。 投资建议:未来六个月内,给予评级“跑赢大市”预计公司未来3年净利润的复合增长率为29.93%,11、12、13年EPS分别为2.14元、2.78元、3.47元;对应的动态市盈率为21.16倍、16.28倍、13.02倍。2010年公司的市盈率波动范围为20-32倍,目前公司11年动态市盈率仅为21.16倍,具有较高的安全边际,维持其“跑赢大市”评级。