投资要点: 近期开发的独家品种益心舒胶囊销售情况良好,今年预计销售额能达到约8000万元。公司脉血康胶囊是以水蛭为原料的口服制剂,由于水蛭素是较具应用前途的抗凝化瘀物质,今年销售额增速较快,预计达到4000-5000万元。而生产相同产品的厂家仅有重庆时珍阁药业,该品种明年有望继续保持高速增长。先前主要产品银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片,由于竞争对手较多,产品销量难有增长。 一类新药人参皂苷Rd自9月25日上报材料,现处于评审过程中,如进展顺利,预计明年中期能拿到新药证书和生产批件。人参皂苷Rd是一种钙离子通道拮抗剂,作用机理新颖,能降低缺血性脑卒中的死亡率,保护缺血区脑神经细胞。国际上主要神经保护剂为依达拉奉,被列入缺血性脑卒中诊疗指南,目前国内依达拉奉的销售额合计达到7.4亿元。人参皂苷Rd上市后有望凭借公司心脑血管领域营销经验,迅速取得良好销售成绩,成为公司另一重要利润来源。 目前公司产品已覆盖1800多家医院,有500人销售队伍,明年还将继续扩充。下设市场部、营销部、商务部,分产品线和区域进行精细化营销,各地销售办事处也增加至60多个。 公司手中还握有4-5亿元的超募资金,但秉承谨慎原则,正在努力寻找合适的投资标的。公司希望收购已进入医保目录的独家品种,但难度较大,未来逐步向化学药和生物制药领域拓展。 投资建议:我们预测信邦制药2010年、2011、2012年每股收益分别为0.59元、0.81元、1.02元。近期利润增长点在于益心舒胶囊和脉血康胶囊两个品种,一类新药人参皂苷有利于提升公司估值水平。我们继续给予公司“增持”评级。 风险因素:中药材价格继续大幅上涨;新药审批进程缓慢

投资要点: 禾正制药净资产7281.37万元,2009年度实现营业收入43595.63万元,实现净利润808.28万元。禾正制药是一家专注于新药研发、生产和销售的企业。主要产品是五酯胶囊,为国家医保乙类品种、国家中药保护品种,五酯胶囊用于慢性、迁延性肝炎谷丙转氨酶升高者,有研究表明五酯胶囊作为增效剂增加FK506的血药浓度,扩大使用范围和药品需求。另外还有四类新药赖氨匹林肠溶胶囊,主要用于抑制血小板聚集,减少动脉粥样硬化患者的心肌梗塞、短暂性脑缺血或中风发生。 本次收购标的不包括禾正制药所持有的西藏泰达厚生医药有限公司55%的股权。先由青海明胶向禾正制药回购西藏厚生股权,莱美药业再出资收购禾正制药。禾正制药转让西藏厚生的收益归青海明胶享受。青海明胶资产质量不甚理想,出售禾正制药后能显著改善公司现金流,也为莱美药业以较为低廉价格收购提供条件。 扣除西藏厚生后,母公司禾正制药2009年度实现营业收入2109.73万元,实现净利润513.32万元。西藏厚生是西藏地区的大型药品批发经营企业,地域偏远且与公司经营业务关联度小,其排除在收购有一定合理性。 投资建议: 由于是框架协议,最终还需股东大会批准,我们暂时不调整盈利预测。预计莱美药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47、0.77、0.86元。收购禾正制药将扩充公司产品线,收购PE值为17.5倍,基本处于合理范围,我们继续给予莱美药业“增持”评级。 风险因素:新产品研发遇阻

事件:公司拟使用超募资金1.5亿元收购北京思达医用装置有限公司100%股权,进军人工心脏瓣膜领域。 思达公司是国内人工机械心脏瓣膜的领先企业。思达公司主营人工机械心脏瓣膜,2009年销售5371枚,国内市场份额达到15%左右。其主导产品双叶瓣膜是国内应用的主流产品,也是国内唯一一家国产品牌供应商,技术水平与进口产品接近,且具有明显的价格优势。 国内人工心脏瓣膜市场空间广阔,机械瓣膜占主导。我国拥有223.5万风湿性心脏病患者,其中每年需要进行心脏瓣膜置换术的病人约20万人。然而,2009年国内换瓣手术量仅为3万例左右,未来市场成长空间巨大。考虑到发病患者自然增长、医保报销标准的提高以及医院换瓣手术能力的提升,预计国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将保持15-20%的稳定增长。从产品结构来看,我国机械瓣膜使用量在90%以上,由于我国换瓣患者平均年龄低于发达国家(生物瓣更适合高龄患者)且生物瓣置换术技术难度较大,我们认为未来较长时间内机械瓣膜都将占据主导地位。 收购思达公司将提升公司盈利能力。由于思达公司在国内具有一定的竞争优势,销售增速高于市场平均水平,基本保持在20%以上,而净利润的增长弹性将更高。公司预计思达公司2011年实现销售收入2719万元,净利润1303万元,从而增厚公司2011年EPS0.016元。 产业链延伸,打造心血管诊疗一体化平台。依托在心血管领域的渠道和品牌优势,公司正在逐步打造心血管诊疗一体化平台:继收购卫金帆进入心血管类医疗器械领域以及与天方药业合作涉足心血管药物市场之后,公司通过收购思达公司的心脏瓣膜业务进一步扩大自身在心血管介入治疗领域的核心竞争力。通过产业链延伸,公司将最大限度地发挥在心血管领域的协同作用和竞争优势,并逐步摆脱对目前药物支架业务的业绩依赖。我们认为,公司在本次投资之后仍结余2.72亿元超募资金,将更多地选择并购来实现产业链的延伸。 目前公司投资部门在对相关领域进行广泛调研,未来并购预期强烈,有望不断提升公司的估值水平。 盈利预测及投资评级 不考虑后续并购因素,我们预测乐普医疗2010-2012年EPS分别为0.51元、0.72元和1.00元。目前公司在持续高景气的药物支架市场中占据了技术和营销上的优势,未来将最大限度地享受行业的高成长性,而且公司将继续打造心血管诊疗一体化平台,未来强烈的并购预期将赋予公司一定的估值溢价。故我们维持乐普医疗“买入”的投资评级,6个月目标价为39.66元。当前股价相对2011年业绩的PE为42倍,考虑到公司高成长预期,估值并不高,股价仍有上升空间。建议投资者长期持有。 风险提示:创业板系统性风险;药物支架系统的更新换代;新产品研发进程受阻。

近期我们实地调研九安医疗,与公司高管交流经营情况和未来发展思路。 投资要点: 欧洲市场血压计的市场需求总量正逐步下降,公司市场占有率较高,销量受影响。而美国和国内血压计的市场成熟度较低,是未来开拓的重点。国内一线城市血压计普及率已经达到25%,接近发达国家水平。而二三线城市普及率较低,随着健康意识的增强,国内血压计保有量有一定提升空间。 在ODM代工领域,公司主要竞争对手是台资厂家。由于台资企业将生产基地搬到内地,九安在生产成本上没有优势,关键在研发速度上处于领先水平。目前有130多人研发队伍,研发优势体现在两方面:(1)快速响应客户需求,在短时间内为公司设计产品;(2)开发新产品,例如借助Apple平台,植入自己血压计。另外血压计的核心技术为血压值的算法程序,需要采集大量血压异常者的血压。采集值越多,算法越精确,这就给后进入者带来一定障碍。 血糖仪和与Apple合作新产品是今后的投资亮点,由于FDA认证要推后几个月,血糖仪在国外销售时间推迟。此前已和经销商接触,获得较好的反响,认证通过后外销量有望大幅增加。血糖试纸是患者日常测量血糖时重要耗材,相对国外知名产品,九安血糖试纸价格低廉,质量也不相上下,未来有替代国外产品的潜力。 为Apple设计生产含血压计功能的充电器,并贴上自主品牌,未来还将继续开发新Apple健康领域配件,例如含血糖仪功能的充电器等。该款产品将在1月上旬国际消费电子展上正式面市,iphone、ipad使用者众多,市场容量大,且产品毛利率远高于公司其他产品。并且用超募资金在美国设立全资子公司,配合Apple血压计新产品的推出,为今后自有品牌推向美国市场打下伏笔。 投资建议:我们预测九安医疗2010、2011、2012年的每股收益分别为0.29、0.40、0.52元。与Apple合作的产品销量具有一定不确定性,但盈利空间巨大。血糖仪作为新上市品种,正处于市场开拓期,能挤占原有厂家的部分市场份额。目前估值较高,暂时给予公司“增持”评级。 风险因素:欧洲血压计市场复苏停滞;FDA认证进程推迟

事件:公司发布利卡汀IV 期临床试验总结报告。 利卡汀IV 期临床报告进一步明确疗效和安全性,有助于学术推广。 利卡汀作为公司最大的看点,其IV 期临床试验的结果决定了市场对公司业绩的预期。本次利卡汀IV 期临床试验共纳入了341例中晚期原发性肝癌受试者,其中利卡汀联合TACE 治疗者167例、TACE 对照组174例。从试验结果来看,利卡汀联合TACE 治疗原发性肝癌疗效确切、安全性高,符合之前的市场预期。 作为一个独创的一类新药,医生在接受时更关注的是其疗效和安全性,而IV 期临床结果无疑是最有说服力的,因此利卡汀疗效和安全性的明确有助于提高其学术接受度,相应地我们认为,利卡汀未来的终端推广将更上一个台阶。 疗效确切,适应症进一步明确。试验组 6个月及 12个月生存率分别为 87.79%和 74.97%,高于对照组 6个月及 12个月生存率 83.23%和65.59%,而且 III 期患者的 1年生存率明显高于 IV 期受试者。这说明,利卡汀联合TACE 可有效提高中晚期肝癌患者的生存率,而且对于分期越早的患者治疗效果越好。适应症进一步明确为中晚期原发性肝癌患者,尤其是术后复发及多发结节的患者。疗效和适应症的明确有助于未来利卡汀的学术推广。 安全性得到进一步验证:放射性主要靶向聚集于肝脏肿瘤组织,靶向效果理想。而且不良反应也不明显,主要为一过性的骨髓抑制和肝功能损伤,以I 和II 度为主,基本上术后1-2月即可恢复。 小放射剂量仍是利卡汀推广的关键。IV 期临床报告的利好将对利卡汀的推广产生积极作用,但当前大放射剂量核素治疗对环境、设备苛刻要求而造成的利卡汀的推广瓶颈已经存在。为了突破瓶颈,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,2010年下半年已经进入实质性推广期,未来其推广的成效将成为利卡汀的成败关键。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,配合IV 期临床结果的利好,我们对小放射剂量利卡汀的推广效果持乐观态度。 盈利预测及投资评级。 不考虑未来定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.04元、0.26元和0.40元。我们认为,IV 期临床对利卡汀疗效和安全性的明确,配合小放射剂量利卡汀投放市场,将有助于利卡汀在终端推广上实现突破,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。股权激励等众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011年、2012年PE 分别为60倍和39倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期成长性,待调整深入即可战略建仓。 风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。

公司核心业务消毒灭菌设备处于景气周期,且景气高峰将至。消毒灭菌设备是公司的核心业务和主要收入来源,主要分为医院感控设备和制药设备两大块。公司是国内消毒灭菌设备龙头,在中高端市场份额在60%。我们认为,受政策推动,2009-2013年将是公司核心业务本轮的景气周期,而2011-2012年由于医院和药企两块市场都处于政策推动的黄金期,将是本轮景气的高峰。 感控设备受益于基层市场扩容,高增速有望维持。由于三级医院市场接近饱和,公司感控设备的增量主要集中在县级医院。受益于新医改主导的基层医院大规模建设,公司感控设备业务自2009年进入景气周期后,今年增速继续保持高增长,前三季度增速在40%以上。考虑到基层医疗机构的大规模建设仍在继续,且存在超预期可能,我们认为公司医院感控设备业务明后年仍能维持40%左右的高增长。 新版GMP标准的出台将推动制药设备高景气。新版GMP标准将成为公司制药设备的核心推动力。目前新版GMP标准已基本征求完业内意见,预计会在今年底明年初颁布,实施的过渡期为三年。参考1998年版GMP标准公布后,公司消毒灭菌设备在1999-2002年实现了55%的复合增长率,我们认为,未来三年内公司制药设备业务将迎来更新换代高峰。今年前三季度公司制药设备业务增速在40%左右,我们认为,受益于新版GMP标准的出台,未来三年公司制药设备增速将会更高。 大输液生产线销售超预期,未来尚存亮点。公司非PVC软袋生产线与目前市场主流的德国PLUEMAT产品相比技术方面已基本接近,但具有明显的价格优势(不到对方的1/2)。考虑到2010年是国内大输液市场的扩张年,新建扩建项目纷纷上马,公司非PVC软袋生产线销售超预期,其中前三季度即实现销售30多条,远远超出全年20条的生产计划。随着新版GMP标准的出台,大输液生产线同样面临更新换代的需求,未来高增长仍可期。此外,固-液双室袋非PVC软袋生产线有望成为公司该业务的一大亮点,其具有使用方便、避光保存、避免污染等优点,目前在国内市场还是空白。该生产线主要定位于高端客户,售价高达2000万/条,目前已经销售3条,但由于政策规定药企试用新的制药设备满两年才能申请注册,尚未确认收入,如一切顺利,将从明年开始陆续确认收入。 致力于多元化发展,自主研发和外延并购双管齐下。除了原有业务之外,公司致力于多元化发展,打造医疗器械航母。公司已将中高端医疗器械作为突破口,分别从自主研发和外延并购两方面着手。公司自2009年起开展战略研发,首年即投入近2000万元,未来公司将在北京和上海建立战略研发中心,负责中长期的研发项目,目前部分项目已经成熟,即将进入产业化阶段。而考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流,外延并购则是公司实现多元化发展的主路径。如果说上半年公司收购两家商业公司股权只是准备工作的话,公司三季度收购北京威泰科的微生物检测设备业务便是在多元化发展的道路上迈出了扎实的一步。同时,2009年奖励基金方案的改革新增了对年度资产增值保值率的考核,并购同样符合管理层的利益,为此我们认为公司后续并购仍将持续进行,或将成为一种常态。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司消毒灭菌设备业务贡献业绩超预期,我们略微调整了公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.47元、0.72元和0.97元。我们认为,公司核心业务景气高峰将至,加之多元化发展战略对公司业绩的持续推动,公司“以消毒灭菌设备为核心,多业务协同发展,打造国内医疗器械航母”的宏伟蓝图已开始勾勒,我们维持公司“买入”的投资评级,上调公司6个月目标价为35元。当前30亿元左右的市值尚未体现公司的销售和产业规模,未来市值提升空间巨大。 风险提示:新医改等政策的效果低于预期;大规模并购进程延缓。

近期我们实地调研红日药业,与公司高管交流经营情况和未来发展思路。 血必净注射液已经覆盖1500多家医院,在目前公布16个省市基本医疗目录中,已进入11个地方目录,预计最终入选地方医保目录数不会少于此前的16个。血必净注射液治疗脓毒症,广泛用于医院中的外科、骨科、创伤科。目前治疗该领域的药品较少,患者一个疗程血必净的需求量为90-180支,未来增长空间较大。公司还计划开发血必净泡腾片,用于脓毒症的前期和恢复期。 预计今年血必净销售额将增长40%以上,毛利率受中药材价格上涨而出现下降,今后通过工艺改进进行弥补。 今年收购康仁堂药业是国内少数生产中药配方颗粒的企业之一,由于09年北京将中药配方颗粒列入医保范畴,扩大整体市场容量。目前康仁堂80%营业收入来自于北京地区,未来继续向山西、天津、内蒙地区推广。中药配方颗粒今年销售额有望在9000万元以上,毛利率大约为70%。 在09版国家医保目录中限制法舒地尔的使用范围,限蛛网膜下腔出血后患者在三级医院使用。公司法舒地尔注射液市场份额占据绝对优势,限定范围有可能会影响今后使用量。公司积极开发法舒地尔注射液新的适应症急性脑梗塞。 由于原料成本上升等因素影响,今年中期低分子肝素钙处于亏损状态。公司通过内部技改,提高工艺水平,产品收率已上升20%,毛利率有望得到提升。 氯吡格雷、盐酸沙格雷酯等产品都预计将在明年一季度申报生产批件,产品线逐步从脓毒症领域转向抗凝血领域。后期较有潜力的产品还有与天津药物院合作的ML4000、与上海药物研究所合作的抗丙肝新药。公司投资天以股权基金,将以色列的新品种和项目引入到国内,分享其中收益。 投资建议:我们预测红日药业2010年、2011、2012年每股收益分别为0.99元、1.55元、1.89元。近期主要看点在于血必净销量持续高增长和康仁堂业务并表,未来新收购业务及新仿制药推出也能提升公司估值水平,因此我们上调公司评级至买入,6个月目标价54.25元。 风险因素:注射液安全问题;中药材价格继续大幅上涨

11月2日康缘药业实施停牌,公布限制股票激励计划草案,拟向激励对象授予限制性股票。 事件点评: 此次股权激励面较广,被授予者为5名高管及70名核心技术人员。高管包括几位副总经理和财务总监,而核心人员包括营销总监、研发总监、车间主任、研究员、销售经理等公司众多岗位员工。 首次限制性股票的授予价格为每股8.39元,拟授予激励对象974万股限制性股票。首次授予894万股,预留80万股。自授予日起12个月后、24个月后、36个月后各申请解锁授予限制性股票总量的30%、30%、40%。 2011、2012、2013年的净利润须分别达到2.4、3.0、3.7亿元,2011、2012、2013年的营业收入须分别达到16、20、25亿元。年度净利润取扣除非经常性损益与扣除前净利润的相对低者。吸收合并其他公司后增加的营业收入和净利润不纳入解锁条件,杜绝短期做高业绩的可能。以目前股本推算,2011、2012、2013年的每股收益分别为0.58、0.72、0.89元。 对被授予者进行绩效考核,大于60分者可解锁,绩效考核分数与授予限制性股票数量挂钩。60-70分、70-80分、80-90分、90-100分、100分以上的授予比例分别为0.6、0.7、0.8、0.9、1.0。 投资建议:我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47元、0.63元、0.81元。此次限制性股票激励草案中涉及面较广,能激发员工的工作热情,对公司业绩产生正面影响。方案设计相对简单,解锁条件并不苛刻,能使公司业绩保持平稳增长。继续维持“买入”评级,目标价22.05元。 风险因素:中药材成本上升;新药审批进程放缓

康源制药生产大输液产品,以基础输液和治疗性输液为主,共有5条输液生产线,其中塑瓶实际产能1.08亿袋,软袋产能0.66亿袋。较具竞争优势的是倒立式双阀无菌软袋输液品种,该产品能兼顾塑料瓶的低成本、可自行排空、使用方便等特点。目前销售市场主要集中在湖南、广东、北京、浙江、江西等地。产品毛利率为40%左右,基本与科伦药业的同类产品一致。受益大输液包材结构调整,今年上半年净利润达到620.5万元,已超过去年全年净利润。 收购价格不超过1.7亿元,高于3461万元的评估净资产。我们认为收购后将与公司原有输液品种相呼应,提高公司在大输液领域的市场份额,每年贡献1000多万净利润。 大输液包材结构正在进行升级,玻璃瓶占比逐步下调,塑瓶和软袋的比例上升较快。康源制药产品结构是以塑瓶和软袋为主,符合产业结构调整趋势。 公司抗感染药物占营收比例达到58.46%,主要产品有左氧氟沙星、怕珠沙星、克林霉素、氨曲南等。怕珠沙星和氨曲南原料药上半年增速较为明显。另外公司自主研发的创新品种纳米炭混悬注射液,近三年卡纳琳的复合增长率达到200%以上。 投资建议:由于考虑到收购康源制药,我们调整盈利预测,预计莱美药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47、0.77、0.86元。收购康源制药后,将成为公司新利润增长点,我们继续给予莱美药业“增持”评级。 风险因素:新产品研发遇阻

2010年1-9月公司实现营业收入5.64亿元元,同比增长35.32%;实现归属于母公司净利润3.04亿元,同比增长41.15%,每股收益为0.375元,符合我们之前的预期。 募投产能释放顺利,为高增长奠定基础。报告期内公司募投项目进展顺利,其中核心——心血管药物支架及输送系统项目已有2条药物支架生产线及1条输送系统生产线投产,整个项目有望在年底基本完成,届时有望实现17万套药物支架的产能,可以满足销售快速增长的需求。同时,其他两个支架配件项目也在按计划进行,有望在年内实现3万套球囊导管和5万套造影导管的产能,并形成PTCA介入导丝的批量生产能力,从而创造新的业绩增长点。 不考虑后续并购因素,我们预测乐普医疗2010-2012年EPS分别为0.51元、0.71元和0.98元。目前公司在持续高景气的药物支架市场中占据了技术和营销上的优势,未来将最大限度地享受行业的高成长性,而且未来强烈的并购预期将赋予公司一定的估值溢价。故我们维持乐普医疗“买入”的投资评级,6个月目标价为35.60元。我们认为,当前股价相对2011年业绩的PE仅有31倍,无法充分反映了其高成长预期,当前点位该股已具备投资价值,考虑到药物支架的景气周期较长,建议投资者长期持有。

2010年1-9月公司实现营业收入11.40亿元,同比增长20.12%,实现归属于母公司净利润7688万元,同比增长22.28%,每股收益0.27元,业绩略低于我们的预期。 业绩增长受制于产能,产能释放将是未来亮点。公司受制于产能瓶颈,2010年前三季度营业收入增速较去年同期有所下降。为此,公司正在积极扩大产能:一方面,公司2010年将对浦东、嘉定和南翔三个基地进行技术改造,预计在2010年底完成,从而扩大重点制剂产品的产能;另一方面,公司将通过公开增发建设海门原料药基地,突破原料药产能瓶颈,我们预计募投项目将在2012年上半年建成投产,届时公司还将把浦东基地的原料药生产转移至海门为制剂业务进一步创造产能空间。因此,公司在2011年和2012年将实现产能释放,一直困扰公司发展的产能问题有望迎刃而解,如此公司产品线丰富的优势才能得到充分发挥。 整体毛利率企稳回升。公司2010年前三季度毛利率为30.32%,同比上升0.86个百分点,自去年以来呈现企稳回升的态势。从两方面来看,在制剂方面,公司持续深入产品结构调整,重点生产、销售高毛利率产品,上半年毛利率进一步上升2.47个百分点;而在原料药方面,受硫氰酸红霉素货紧影响,主要产品阿奇霉素今年以来价格已开始回升,带动毛利率上升,但由于缺乏对上游的议价能力,原料药毛利率难以保持持续上升的动力,预计较去年水平略高。 研发持续投入,新产品储备丰富保证持续竞争力。公司对研发的投入不断加大,前三季度开发支出同比增长87.18%,其中前三季度受让技术转让和技术合作项目1950万。目前公司产品储备丰富,缓释制剂技术更是处于国内领先地位,以大股东原上海医工院(整合川抗所后研发实力进一步增强)为科研依托平台保证了公司的持续竞争力。 定位明确,资产注入预期提升业绩想象空间。国药集团入主后,将公司明确定位为以非头孢类,非青霉素类药品为主攻方向的特色原料药和制剂研发、生产平台。随着公司战略定位的明确,我们认为原上海医工院资产注入的股改承诺将逐步提上议程,其中制剂中心是一个比较理想的注入标的。首先,制剂中心是新型给药系统领域国家级研究中心,与公司特色原料药和制剂的定位相一致,在研发产业化方面与公司业务往来频繁;其次,制剂中心持有的公司股份已转让给医工院,扫清了资产注入的股权障碍。我们认为,制剂中心注入的可能性较大,一旦注入将大大增强公司在缓释剂型领域的核心竞争力。 盈利预测及投资评级: 不考虑资产注入的因素,我们预计公司2010-2012年基本每股收益分别为0.44元、0.67元和1.03元。假设本次公开增发发行4800万股,增发价为15元,则2010年和2011年摊薄后EPS分别为0.38元和0.58元。考虑到资产注入预期提升公司估值水平,我们给予公司一定的溢价,按照2011年摊薄后EPS35倍的市盈率,我们维持公司“增持”的投资评级,6-12个月目标价20.17元风险提示:阿奇霉素等原料药价格下降;化学制药新产品研发失败。

2010年1-9月公司实现营业收入1.09亿元元,同比增长10.27%,实现归属于母公司净利润1767万元,同比下降3.61%,每股收益0.24元,业绩略低于预期。 产能不足和公司搬迁导致业绩下滑。公司今年前三季度业绩下滑,主要是因为公司搬迁后新址太偏,部分员工为此而离职,造成生产人员紧张那个,使得原本就不足的产能状况更加雪上加霜。我们预计公司募投项目中自动化采血管生产线将在明年年中投产,在此之前产能仅靠自主投资的半自动生产线维持,以满足老客户的增量需求为主,市场份额保持稳定。 真空采血管通过FDA认证,美国市场将是最大看点。公司血清分离胶促凝剂采血管(国际市场上份额最大的一类采血管)已通过FDA认证,获得了进入美国市场的资质。而公司其他类型的采血管也在积极申报FDA认证,有望陆续通过认证。 进军美国市场战略意义重大。面对快速扩大的募投产能,公司市场拓展是成败关键,而美国作为全球最大的采血管消费市场,且分销渠道集中,一旦突破将实现爆发式增长,有助于打开市场空间,并解决新增产能的消化问题。因此,我们认为,美国市场将是公司未来几年市场开拓的重点。 配合产能释放,美国市场明年下半年有望突破。目前公司正在与美国经销商积极联系,预计在年内即可实现销售,但实质销售阶段尚需一定的推广时间,短期内对业绩影响不大。配合产能释放,我们预计美国市场有望在2011年下半年实现放量。 分销业务将成业绩增长主引擎。目前公司营销模式包括直销和分销两种。 直销模式定位于高端市场,主要集中于华南市场,市场接近饱和,增速有限。 相较之下,分销业务具有标准化生产的特点,增长空间更大。随着美国市场大门的开启,公司面向全国和海外市场的分销网络布局已初步成型,公司将步入快速扩张期。 盈利预测及投资评级我们预测阳普医疗2010-2012年EPS分别为0.37元、0.50元和0.70元。我们认为,公司分销网络布局的初步成型,配合明年下半年募投项目的产能释放,将促使公司进入快速扩张期,业绩高增长有保证。故我们维持公司“增持”的投资评级。我们认为,公司目前的业绩基数还很小,尚处于市场扩张初期,未来增长的空间十分巨大,建议长期关注。 风险提示:产能释放慢于预期;美国市场开拓滞缓。

天士力发布2010年三季报,1-9月归属股东的净利润为3233.6万元,同比增长43.46%,实现每股收益0.66元。 第三季度营业总收入增长18.88%,高于上半年增速。由于中药材等生产成本上升,3季度综合毛利率为31.22%,较上半年和去年同期毛利率有所回落。 费用控制能力加强,销售费用率和管理费用率下降至12.84%、5.8%。应收账款周转率高于去年同期,资产负债率降低,票据贴现率提高,1-9月财务费用上升36.36%。 受复方丹参滴丸通过美国FDA二期临床影响,在全球多个地点临床试验开展,国际化步伐加快,品牌效应得到彰显,有望带动复方丹参销售加快增长。基本药物制度继续推进和中国老龄化进程加快,也都是销量增长的积极因素。 养血清脑丸、水林佳等二线品种也都保持较快增长势头。其中芪参益气滴丸是复方丹参滴丸的升级品种,由于四期临床试验积累数千个病例,同时也为芪参益气滴丸做了疗效宣传。相对于复方丹参,芪参益气滴丸多加入黄芪、绛香两味药,适应症拓展至心梗的二级预防。09年首次进入国家医保目录后,该品种具备大规模市场营销的前提,会与复方丹参滴丸形成协同效应,进一步提升公司在心血管药品领域的市场地位。 流感亚单位疫苗生产获批,明年有望成为公司新的利润增长点。公司疫苗产能为400万支,上市后将抢占一定市场份额。相对于普通裂解疫苗,亚单位疫苗具有更高的活性和更低的副作用,未来发展空间更大。 投资建议:我们预测天士力2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.86元、1.01元、1.19元。复方丹参滴丸进入FDA三期临床阶段,提升品牌影响力,疫苗等新业务能成为新的利润来源。我们给予公司“增持”评级。

主营业务以生产和销售抗感染药和特色专科药为主,上半年喹诺酮类药中帕珠沙星增长37%,左氧氟沙星销售额基本与去年同期持平。氨曲南原料药销售增速较快,达到49.3%。氨曲南主要用于治疗革兰氏阴性菌的院内感染,尽管抗菌谱较窄,但同时特异性强,能克服特定病菌的耐药性问题。治疗乳腺癌的福美坦已经完成生产线技改,混悬液稳定问题得到解决,有望在下半年贡献业绩。心血管药物替米沙坦增长较快,特色专科药中氨甲环酸销售有所下滑,抗肿瘤药磷酸氟达拉滨增长14.6%。 纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是公司自主研发的创新品种,近三年卡纳琳的复合增长率达到200%以上。该产品主要用于肿瘤组织周围淋巴结显影,辅助手术医生进行淋巴结清除,目前国内外鲜有类似产品。公司正在总结重庆地区的相关销售经验,明年计划在四川省地级市和4、5个其他省份推广卡纳琳,最终要达到10个省以上的覆盖范围。尽管卡纳琳目前销售额较低,但毛利率很高,未来一旦产品放量后对业绩贡献显著。 医药流通业务不是发展重点,公司将控制每年医药流通的营收规模,减少配送比例,重点代理新产品及毛利率高的产品。所以今后医药商业业务毛利率将稳步提升。 公司计划每年都会立项开发新产品,未来3年将投入大量研发费用,保障公司长期发展。公司后续产品中,银杏叶冻干粉针、埃索美拉唑肠溶胶囊值得重点关注。其中银杏叶冻干粉针为金纳多注射液的同类产品,粉针剂型解决其稳定性问题,该产品主要用于改善脑部等区域的血液循环障碍。埃索美拉唑肠溶胶囊是治疗消化道溃疡的药品,目前仅有原研厂家阿斯利康生产。由于埃索美拉唑是S-异构体,而奥美拉唑有R-和S-两种构型,所以埃索美拉唑有更高的生物利用度,疗效高于其他质子泵抑制剂。如能开发成功,将成为公司重磅级产品。 公司拟收购湖南康源制药有限公司,并签订相关意向书。康源制药拥有输液机械、包材、大输液产品一体化的生产能力,在湖南、广州建有2个生产基地,其中塑料瓶产能有6000-8000万瓶、软袋4500万瓶,总大输液产能超过1亿瓶/袋。另外还有碳酸氢钠大输液这一特色产品,属于单独定价品种。由于碳酸氢钠在空气中不稳定,容易释放出CO2,所以对膜材密封性要求较高。 康源制药在其膜材内层添加保护剂,增加材料致密性,延长产品保存时期。 我们预计此次收购将在年内完成,收购后将与公司原有输液品种相呼应,提高公司在大输液领域的市场份额。 不考虑收购康源制药对未来业绩影响,我们预测莱美药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.57、0.72、0.88元。莱美药业具备创业板公司的特质,业绩基数低,创新能力强,未来成长空间广阔。由于目前估值较高,基于谨慎原则,我们首次给予莱美药业“增持”评级。

公司发布2010年三季报,公司1-9月份实现营业收入3.15亿元,同比增长14.80%;实现归属于母公司净利润671万元,同比增长35.84%,每股收益为0.025元。 非经常性因素导致三季度业绩下滑。公司三季度在营业收入同比增长25%的情况,净利润下滑27%,主要是因为应收账款坏账准备和股权激励导致的管理费用增加。报告期内,法院驳回了子公司华神钢构对太子奶项目二号厂房钢构件享有所有权的诉讼请求,故公司相应计提了应收账款坏账准备631万元,导致资产减值损失比去年同期增加了565 万元;而由于股权激励的原因,公司管理费用增加506 万元。事实上,扣除这两项因素后,公司净利润增速高达183%。 毛利显著提升预示利卡汀推广瓶颈有望突破。公司上半年业绩增长乏力,其中主导产品利卡汀销售额增速仅10.43%,较去年同期大幅回落,究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此,公司下半年针对性地推出了小放射剂量的利卡汀。 由于小放射剂量利卡汀在使用中受限制较小,可在普通医院推广,且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,肩负了公司实现高增长的重任。 从目前来看,公司三季度实现毛利4611万元,相较于一、二季度的3195万元和3401 万元的毛利水平有了较大幅度的提升,作为毛利主要来源的利卡汀自然功不可没,这预示着小放射剂量利卡汀突破推广瓶颈是完全可行的,未来市场前景值得期待。 利卡汀四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在年底前发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的确切疗效。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势,这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。 盈利预测及投资评级。 公司定向增发的方案已获证监会批准,我们预计公司将在今年底或者明年初实施。不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41 元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011 年、2012年PE 分别为52 倍和34 倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长,待调整深入即可战略建仓。 风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。