2011年订货量逐渐交付,理财投资继续增加。2011年底,公司订货量98.95亿元,随着产品的交付,公司收入也将逐步确认。1季度末,公司其他流动资产总额为30.37亿元,比年初增加2.68亿元,实现投资净收益3504万元。我们认为,独特的市场地位使公司现金流相对充裕;期末货币资金与理财产品余额总值可能超过63亿元,抵御市场风险的能力较强。 产品领域应用不断突破,挖掘未来的增长点。公司新产品余热能量回收机组又获得新的合同,自主研发的离心压缩机组首次在国内天然气发电装置中使用,突破了公司传统产品在冶金、电力行业的应用范围,为公司未来的增长做好了技术准备。 盈利预测与投资建议:预计公司12、13年EPS分别为0.59和0.72元,参照2012年4月18日的股价11.01元,对应的PE分别为19和15倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅下行;公司订单推迟交付。

油价高企造就开采设备行业高景气,三大石油公司资本支出创新高。201 1年,三大石油公司海外油气权益产量超过8500万吨油当量,未来将陆续进入开发周期,对国内石油装备需求增长拉动明显,预计钻采设备行业未来3年复合增长率超过20%。公司分离设备、测试设备技术成熟,在石油公司招标中有望脱颖而出。 油田老化趋势明显,三次开采设备青春换发。国内主要油田已经跨过产出高峰,进入开发后期,依靠三次采油提高采收率成为石油公司的重要选择,三次采油设备需求量超过百亿元。 环保政策推动油田环保设备市场向前走。《石油天然气开采业污染防治技术政策》正式实施,要求含油污泥资源利用率达到90%以上,推动污泥处理装备市场扩张。另外,在储油罐清洗高峰即将到来和人工成本提高的背景下,储油罐自动化清洗装置需求即将爆发。 国际油服市场恢复增长,制造企业纷纷进军服务市场。在国际石油价格持续上涨的推动下,国际油服市场已经恢复到金融危机前的水平,20 1 2年将超过3000亿美元。公司采取差异化竞争策略,从油田自动化工程向含油污泥污水处理、储油罐清洗以及油井作业服务拓展,进入市场空间广阔的服务蓝海。 盈利预测与投资评级:预计公司2012.2013年每股收益分别为0.58、0.87元,对应2012年4月13日收盘价(15.10元)的PE分别为26、17倍,首次给予公司“增持”评级。 风险因素:石油价格大幅下跌;中石油伊拉克项目招标进展缓慢。

公告事项:3月27日公布2011年年报,年报显示,公司11年实现营业收入213.93亿元,同比增长8.05%,实现归属于母公司净利润4.64亿元,同比增长-18.69%。经营性净现金流-6.17亿元,同比增长一271,44%。 评论如下: 轻微卡、MPV支撑业务增长,SUV和发动机增速为负。11年,公司累计销售汽车31.90万辆,同比增长5.98%。营收实现213.93亿元,增长8.05%。轻微卡、MPV、suv、底盘和发动机分别为23,93万辆、4,1万辆、1.05万辆、2.62万辆和22.53万台。 康明斯净利下降,郑州日产增幅较快,母公司业务依然亏损。东风康明斯公司净利润下降25.56%,但贡献的投资收益依然占到公司净利的111,21%。郑州日产增长较快,实现净利润23621元,同比增长约85,97%。 作为公司主营业务的轻卡、铸件业务等11年继续亏损约2亿元,与10年基本持平。 现金储备依然较大,未来规模性的投资支出预计减少。目前,公司在建和刚刚完成的在建项目总投资依然有约26.18亿元,已完成投入约17亿元,另有近10亿元后续投资预计在12年、13年完成。 12年公司业绩预计有恢复性增长。主要产品规模化效应带来的毛利润率改善是主要原因。来自东风康明斯的投资收益预计增长10%。 公司估值上已具有较大的安全边际。公司每股净现金折合约1.77元,占当前股价的54%,动态PE和PB分别只有6倍(扣除现金)和1.1倍。 风险因素:原材料风险和板块估值风险。

公告事项:3 月16 日公布2011 年年报,年报显示,公司11 年实现营业收入174.57 亿元,同比增长10.71%, 实现归属于母公司净利润18.71 亿元,同比增长9.31%。经营性净现金流11.47 亿元,同比减少15.71 亿元

公告事项: 1、公司2012年3月13日公告,与平煤神马机械装备集团有限公司签署合作意向书,拟共同出资22000万元成立合资公司。其中,公司出资10120万元占46%股权,平煤神马装备出资10780万元,新公司高管及核心员工出资1100万元,合资公司主要经营产品为液压支架、顶梁等矿用产品。 2、与贵州力量能源有限公司签署成立合资公司,注册资本3000万元。公司出资1470万元,占49%股权;贵州力量能源出资1530万元,占51%股权。同时,双方约定在适当时机进行增资,公司以相关制造技术、产品技术使用权增资,贵州力量能源以土地使用权增资。合资公司的经营范围是煤矿综采设备的生产、销售和服务。 评论如下: 大客户战略向前突进。公司的核心技术在薄煤层设备,客户比较分散,大型煤炭集团采购量占比较小。为了扩大市场份额,公司积极拓展与大型煤炭企业子公司的战略合作,从而进入煤炭集团的采购体系。平煤神马集团是国内大型煤炭企业集团,煤炭产能7000万吨,综采设备采购量估计超过10亿元;公司与平煤神马装备成立合资公司,进入平煤神马集团的采购体系,说明公司的制造实力得到了大集团的认可,有利于公司煤机设备板块的稳定增长贵州薄煤层设备市场有望快速成长。我国薄煤层储量占煤炭总储量的20%,主要分布在山东、四川、贵州地区。贵州地区薄煤层占比总储量约37%,经过多年的开采,该地区的优质煤炭资源的持续开采能力逐渐下降,薄煤层已经引起当地企业的注意。公司薄煤层设备设计制造能力国内领先,与贵州力量能源合作有利于公司开拓贵州薄煤层设备市场。 盈利预测及投资评级:预计公司20 12、2013年每股收益分别为0. 82、1.28元,对应2012年03月12日收盘价(16. 85元)的PE分别为20、13倍,维持公司“增持”评级。

10年,公司本部实现25万辆的销售目标,增长17.97,其中夏利N5、威志和威志V2等年度新车型的增量贡献和开拓二三级市场的贡献尤为突出;一汽丰田的花冠、皇冠和SUV等支撑其销量实现48.39万辆,增长26.69%。 公司自身业务依然增量不增利,亏损由09年的-7.86亿元降低到10年的-9.96亿元,但来自一汽丰田投资收益贡献达到12.89亿元,同比增长36.11%,整体使得营业收入增长15.45%情况下,净利润增长达到75.80%。 尽管经营性现金流持续为负,但依靠投资收益分红,公司10年及未来产能扩建持续,同时新产品推出速度加快。 公司业绩增长中长期无忧,股价具有安全边际,估值提升的催化剂一方面来自于有利于股东的重组方案的兑现,另一方面来自于自身业绩的不断增长和释放。 公司一季报显示,就11年来看其业绩或因行业背景和丰田因素有一定不确定性。

受行业景气性恢复增长影响以及出口的拉动,公司10年实现各类客车销量6.6万辆,增长43.4%,收入、利润分别实现161.56亿元和2.35亿元,增长达到32.7%和55.80%,ROE 水平由09年的10.44%提高到14.54%。 三大控股公司中,尽管金龙联合销量增长为53.86%,但其净利润增长只有34.98%,而金龙旅行和苏州金龙在销量增长分别为36.45%和37.27%的基础上,实现净利润增长分别为156.56%和89.48%,金龙车身增长为14.45%。 受规模化效益影响,公司盈利能力有所提升,但与同类公司如宇通相比,公司在利润率、资产周转率等方面都还显不足。 公司资产质量进一步提高,货币资产进一步提高达到42.04亿元,扣除少股东权益比因素,实际折合每股净现金达到4.40元,约占当前股价的43%。 公司10年将进入稳定增长期,尽管产能性支出暂时没有,但研发等费用和相关资本性支出会有所增加。 11年,预计公司实现营业收入、归属于母公司净利润分别为185亿元和2.68亿元,同比增长14%左右。 公司风险主要在于公司现行治理及股东结构下,公司业绩增长的潜力和动力不足,从而面对行业可能的不确定背景下,存在业绩增长的波动性。 尽管11年行业及公司增长存在不确定性调整,但考虑到公司实际估值较低, 且未来存在新能源产品方面的实质性突破,建议买入。

公司10年车辆及底盘销售44.25万辆,同比增长42.47%,高于行业总体32.37%的增长水平,其中,轿车、重卡依然是继09年之后最主要的拉动增长的主力。实现营业收入297.04亿元,归属于母公司净利润11.63亿元,同比分别增长246.35%和47.84%。净利润的快速增长一是来自于收入本身的增长,另一方面,产品盈利能力特别是毛利润率的提高也起到一定作用。另外,期间费用和资产减值相对09年相对都有所下降。 受益于营收规模的扩大,公司经营性现金流量一直较好,这也一定程度上减轻了公司持续资本支出的压力,但从中长期来看,公司资本约束压力依然较大,再融资方案的调整是考虑了二级市场变化后的必然选择。 在建非募集资金项目未来尚需投入约16亿元,同时,公司欲通过公开增发募集资金投入乘用车基地扩建项目和高性能发动机项目,总计未来两到三年总计可预见支出达45亿元。 11年预计公司汽车总销量约56万辆左右,其中轿车及其新产品依然是贡献主力。实现营业收入、净利润分别约332亿元和13亿元,同比分别增长约11%和14%。公司综合盈利能力在产品规模效益下会略有提升。 们认为公司具有全业务和全产业链优势,加之不断改进提升的投入,其业绩增长的稳定性相对同类公司较强。但同时,相对其业务范围和规模,其业绩的增长潜力尚未被充分释放,综合毛利润率和销售利润率都低于科比竞争公司如江铃汽车、福田汽车等。短期来看,公司这种快速扩张的模式尚不能带来其盈利能力的大幅提升。当前,资本约束压力以及新产品市场风险依然是公司主要经营风险。同时,面临行业景气行下行周期,公司还存在一定的外部环境风险。

10年公司实现销量17.90万辆,同比增长56.08%,多年来首次实现了超越行业的增长,其中新产品增量贡献以及降价促销是主因。全年实现营业收入157.68亿元,同比增长51.13%。 受规模化效益增大以及成本费用控制能力的积极影响,公司10年毛利润率在整体降价促销、原材料成本提升背景下基本保持了稳定,销售利润率继续维持多年来持续提升态势,达到11.08%。全年公司实现净利润17.12亿元,同比增长62.06%。 公司资产质量进一步改善,净货币资产达到58.13亿元。 公司未来业绩增长主要取决于升级换代后新产品在市场的持续规模化增长,中长期来看,则依赖于产能扩张式投入的逐步完成。 公司未来资本性支出将有所加大,主要体现在产能扩建方面,因此我们认为公司未来两年的主基调应是以产能增长为主,业绩增长为辅的特征。 预计公司11年、12年可分别实现汽车销量22.16万辆和27.58万辆,实现营业收入分别为194.97亿元和241.92亿元,实现归属于母公司净利润分别约为19亿元和23亿元。 公司业务及业绩具有稳定增长的特征,具备长期持有价值,但考虑到10年业绩爆发性增长及其带来的估值提升,以及11年整体行业的下行风险,公司当前股价并不具有绝对安全边际,建议是择机买入。

传统载重子午胎持续高增长以及15万套工程子午胎项目逐步投产支撑了公司10年业绩。 原材料成本大幅上升导致公司业绩周期性下滑。 公司未来业务增长依次将主要受益于15万套工程子午胎项目和500万套高性能乘用车子午胎项目。 公司未来存在再融资压力,但集团层面的整合影响以及行业景气周期是决定因素。 伴随原材料价格的周期性回落以及新建产能的逐步达产,公司盈利能力未来三年内有望恢复到历史最好水平,届时最高业绩预计可达到4亿元左右,股价上涨空间较大。 作为央企中化集团轮胎橡胶业务的上市整合平台,公司未来存在资产注入预期。 公司短期业绩风险在于原材料价格不确定风险。

事件 近日公布2010年年报,报告显示上年公司实现营业收入、归属于母公司净利润分别为36.11亿元、0.54亿元,同比分别增长36.44%、-63.81%;实现经营活动现金净额-0.29亿元,同比下降-144.35%;公司决定以总股本为基数,向全体股东每10股派送现金红利1元(税前),共计现金分红0.34亿元。 主要观点 尽管10年,公司由于原材料成本大幅上升导致公司业绩周期性下滑,但公司相对份额增长以及国内市场增长方面都有所突破;估值方面,公司目前静态估值水平有所偏高,但考虑未来原材料成本恢复性下降以及未股改的因素,当前估值水平基本合理;而中长期来看,资产注入以及再融资预期使其估值具有较大想象空间;另外,11年来首次分红具有重大意义,我们认为,这标志着公司对未来发展所抱有的信心以及为解决问题所采取的实际性姿态。 风险在于公司资产、公司治理都具有一定“黑箱”因素,不确定性风险较大,但基于公司中长期改善和发展的良好预期,建议关注 原材料成本大幅上升导致公司业绩周期性下滑,但公司相对份额增长以及国内市场增长方面都有所突破 由于公司轮胎业务成本中约50%来自于天然橡胶和合成橡胶,而自去年特别是下半年以来,主要原材料的天然橡胶价格从2万元一直上升到目前的4万元以上,上升幅度平均接近100%,这使得尽管公司10年营业收入达到36.11亿元,同比增长36.44%,但营业成本增幅达到54.13%,因此,公司10年业务的盈利能力大幅下降,轮胎毛利润率水平从09年的21.72%大幅下降到10年的11.60%。最终,公司10年实现净利润只有0.54亿元,相对09年的1.45亿元同比下降了63.81%。 尽管公司净利润同比下降较大,但从业务规模及营业收入上看,公司依然保持了良好的增长态势,主要表现在公司收入增长超过主要下游用户销量增长,10年汽车行业国内销量同比增长为32.4%,国外市场(不含中国)增长约20%左右,而同期,公司营收增长达到36.4%。另外,公司10年国内收入部分达到9.45亿元,同比增长49.21%,其在总收入中的比重由09年的24.6%左右提高到10年的26.9%。如果说国际市场是公司做大业务规模的基础的话,那么,国内市场的份额的相对增加将支撑公司未来的持续增长态势。 公司目前静态估值水平有所偏高,但考虑未来原材料成本恢复性下降以及未股改的因素,当前估值水平基本合理 当前,公司总市值约为31.11亿元(2月21日),对应公司净资产5.56亿元,归母净利润0.54亿元,营业收入为18.42亿元(36.11亿元。 51%股权),因此,PB、PE分别为5.6倍、57.6倍,PS为1.69倍。如此估值水平从静态来看显然有所偏高,如果按汽车优秀零配件上市公司经验均值(正常ROE水平20%,PE20倍)估算,实际上,S佳通合理的静态市值约为22.2亿元(5.56。 20%。 20)。另外,我们还可以从另外一个参照来考量公司的价值,即04年公司实施资产置换时对置入资产(即目前公司持有的福建佳通51%股权)的评估价格。截止到04年3月,公司置入资产对应账面价值为4.96亿元,对应营业收入为8.62亿元,基于收益法的评估价格为10.10亿元,增值100%,PS指标为1.17。如果我们认为这一评估价格能够相对公平反映公司这一资产价格的合理价值的话,那么经过近年来的留存收益累加(04年以来累计为6.3亿元),不考虑欠大股东与其资产置换时交易差价约4亿元产生的负债因素(这部分负债采取了无息挂账的方式,未来偿还主要通过债转股、定向增发等方式处理),实际公司账面净资产已经达到10亿元,目前对应资产实现的营业收入也达到18.42亿元,同样按04年的收益法以及PS指标评估现在的账面资产,实际评估价格也应当在21亿元以上。实际上经过多年的积累发展,目前福建佳通的资产盈利能力只能比04年时更好。综上,显然就静态来看,市场给予公司的估值水平偏高,大约溢价50%左右。但如果考虑到以下两个方面的因素,我们认为,公司当前股价还是基本合理的。一是公司还属于未股改公司,依据先前的股改经验,非流通股东如果获得流通权,(目前还包括再融资权、重组权等),需要向流动股东支付对价一般为非流通股价值的30%,按此估算,那么显然公司股票的隐形价格约为21亿元左右(31.11。 0.7),实际上与上述我们基于公司目前资产价格的讨论相一致。实际上,按最初大股东非正式提出的豁免上市公司约4亿元债务的对价水平(相当于对价13%)来看,隐性价值也约为27亿元,但这一对价方案也因过低被不认可。 二是,公司尽管业务呈现一定的成长性公司特征,但由于公司上游原材料特别是橡胶价格的波动来看,公司本质上还应属于周期性公司,即阶段性机会要远大于长期持有机会。另外,公司的自身的生产特性以及业务下游的汽车行业的周期性特征也都决定了这一点。因此,如果我们认为当前橡胶价格特别是天胶价格是处于历史高点的话,那么公司未来的业绩恢复能力将会很大,即毛利润率水平和ROE水平将随着天胶价格的回落而重新回到接近09年或者是04年的高点水平,即分别接近和达到18%和27%,公司业绩和动态估值也将重新上一个台阶。 中长期资产注入以及再融资预期使其估值有较大想象空间 公司大股东所属的佳通轮胎集团除拥有上市公司所属的福建佳通外,还拥有安徽佳通、重庆佳通、银川佳同等优质资产,根据09年公开数据,佳通集团整体轮胎收入约为150亿元,是福建佳通的近6倍。另外,作为佳通集团核心资源的轮胎销售渠道也具有重要价值。由于在04年的资产置换协议中,大股东包括佳通集团都已作出承诺,即在适当时候将上述资产装入上市公司,这不仅将解决困扰公司的同业竞争、关联交易等问题,也将给上市公司带来盈利能力的进一步提升和更大的发展空间,但目前唯一不确定的就是这一进程的时间问题。我们认为随着公司股改问题的最后解决,这一承诺兑现的日期将越来越近。 11年来首次分红具有重大意义 尽管公司也预期,2011年轮胎行业仍将面临严重的成本压力,但基于未来中长期的行业向好,米其林、大陆、韩泰等世界巨头都开始了在中国新一轮的产能扩张计划,其也面临着抓住机遇,继续加快投资发展的问题。因此,即使在经营性现金流大幅减少,账面资金下降(10年0.66亿元,下降40%)的情况下,公司还是首次推出了利润分配计划,这也是11年来的首次利润分配计划。公司决定以总股本为基数,向全体股东每10股派送现金红利1元(税前),共计现金分红0.34亿元。我们认为,这标志着公司对未来发展所抱有的信心以及为解决问题所采取的实际性姿态。 风险在于公司资产、公司治理都具有一定“黑箱”因素,不确定性风险较大 由于目前公司核心资产就是持有的福建佳通51%股权,母公司并无其它赢利性资产,且存在大量的关联交易以及托管行为,因此,公司的资产和公司治理都存在较大的不确定性风险。 基于公司中长期改善和发展的良好预期,建议关注