事件 公布2012年年报 2012年,公司实现营业收入43亿元,同比增长17.36%;归属上市公司股东净利润4.7亿元,同比增长14.35%;对应每股收益0.36元。拟每10股转增3股,并派现金股利0.5元。 简评 航空军品支撑稳定增长,非航民品与非航防务蓄势待发 航空军品占公司营业收入的八成左右,2012年仍保持了16.4%的稳定增长,为公司的整体业绩提供了有力支撑,预计2013年的增速将提高至25%左右。非航空防务虽然基数较小,但增长势头强劲,2012年的同比增速高达47.78%,2013年有望延续这一快速增长势头。非航空民品方面,纺织机械与光伏设备等传统业务增长乏力,但民用电子、智慧城市等新产品与新市场的拓展已初见成效,未来几年将逐步迎来快速成长。 管理与财务费用略有上升,但盈利能力仍保持高水平 报告期内,公司的综合毛利率为31.6%,较去年提高1个百分点;管理费用率和财务费用率分别较去年上升了0.62和0.23个百分点,主要原因是研发费用与人工成本大幅增长,以及贷款规模增长导致利息支出增加;净利润率较去年略降0.42个百分点,但仍保持了11.13%的较高水平,在所有军工企业中依然位居前列。 经营计划彰显管理层信心,净利润增速高达35% 根据公司的经营计划,2013年将实现营业收入63.5亿元、净利润6.35亿元,分别同比增长47.7和35.1%,增速超出市场之前预期,也体现了管理层的信心。根据公司的中长期规划,航空军品、非航民品和非航防务的收入占比目标分别为30%、40%和30%,航空军品仍是公司发展的重要基础,非航空防务和非航民品则有望随着新产品的开发和新市场的拓展迎来跨越式发展的机会。 拟购三公司股权增厚作用明显 2012年12月,公司公告拟发行不超过15亿元公司债;同时拟以10~13亿元向航电系统公司购买其控股的青云航电、雷电、隆盛三家公司的股权,达到控股目的。2012年1-9月,拟注入的三家公司共实现收入8.89亿元、净利润0.72亿元,分别相当于上市公司的33%和25%。粗略估计,三家公司2012年全年有望实现净利润1.4亿元左右,若最终能收购其100%股权,则上市公司每股收益可增厚0.1元以上。目前,该方案已获股东大会通过,尚待证监会审核,有望于二季度实施完成。 航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待 随着两会的结束,围绕军工企业改革的争议也已经尘埃落定,军工资产重组有望再迎高峰。航电板块作为集团试点早在2008年就启动了研究所改制工作,且已经取得了阶段性成果,待履行完相关审批程序后,有望率先实现研究所资产的改制上市。2012年,航电系统公司共实现营业收入202.16亿元,利润总额24.57亿元,扣除中航电子和中航光电两家上市公司之后,仍有约137亿元收入和16.5亿元利润,约为中航电子当前规模的3倍,若全部注入上市公司,则每股收益有望增厚1倍左右,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。 盈利预测与投资建议 基于现有业务,预计2013-2015年可实现净利润6.32、8.64、12.16亿元,每股收益0.47、0.64、0.90元,分别对应49、36、25倍PE;按每10股转增3股后的股本摊薄,2013-2015年EPS分别为0.36、0.49、0.69元。考虑到收购三家公司股权后的增厚效应,以及航电板块研究所改制与整合的强烈预期,调高至“买入”评级。 风险提示 非航空民品市场开拓效果低于预期;研究所改制及资产整合仍有不确定性。

事件 公布2012年年报,资产重组获国防科工局批准与国资委备案 2012年,公司实现营业收入28.58亿元,同比增长3.2%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.23%;对应基本每股收益0.34元;经营活动净现金流4.57亿元,同比增长554.57%。拟每10股派发现金红利1.6元。 3月25日,公司公告显示,重大资产重组方案于21日获国防科工局同意,并于22日获国资委备案。 简评 2012年业绩低于预期,2013年增长确定性强 2012年,公司收入与利润的同比增速分别为3%和5%,低于市场预期。综合毛利率13.53%,较去年同期提高近2个百分点;销售与管理费用分别增长61%和10%,侵蚀部分利润;参股公司安博威面临产品转型,导致投资收益亏损1299万。 目前公司在手订单充足,去年年底曾与特定客户签订13.39亿元直升机与固定翼飞机合同。2012年底预收账款高达15.05亿元,较年初增加了234%,再次印证了公司产品的旺盛需求。短期内产能不足或将成为制约公司实现更快增长的瓶颈,随着天津基地的建设投产,该问题有望逐步得以解决。根据生产经营计划,2013年公司将实现营业收入41.59亿元、净利润1.35亿元,分别同比增长45%和17%。 资产重组获批,确立直升机龙头地位 公司的重大资产重组已获得国防科工局同意和国资委备案,通过注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产,中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务将全部注入上市公司,从而基本实现直升机板块的整体上市。重组后的哈飞股份将是国内直升机制造领域的绝对龙头,拥有相对完整的军、民用直升机产品谱系,必将成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。 未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架 与发达国家相比,我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底,我国民航注册的直升机仅为206架,占比不及世界民用直升机总量的1%,绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国(10000多架)、俄罗斯(3000架)及加拿大(1000架)。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露,仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计,未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。 在军用领域,据《飞行国际》统计我国现役军用直升机约700架,总量已位居全球第三;但从每万名军人拥有的直升机数量来看,较美国(40架)、英国(37架)、日本(31架)、俄罗斯(18架)仍有较大差距,未来10年国内的军用直升机需求将超过1000架。 盈利预测与投资建议 以现有业务测算,预计公司2013~2015年可实现净利润1.40、1.80、2.39亿元,每股收益0.42、0.53、0.71元,对应63、49、37倍PE。重组方案中的备考盈利预测显示,资产注入后2012/2013年的收入为86.60/95.50亿元,净利润为2.14/2.33亿元,每股收益0.40/0.44元;融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。从哈飞股份2012年的业绩和2013年的经营计划来看,重组之后的业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求,以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位,长期投资价值突出,维持“增持”评级。 风险因素 军品交付出现较大波动;民用直升机市场需求的爆发低于预期。

事件 公布2012年年度报告 2012年,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长18.06%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长2.39%;基本每股收益0.50元。 简评 军品稳定增长,民品有新突破,收入增速略超预期 公司的军品业务占比约为55%~60%,主要面向航空、航天、军用电子、船舶、兵器等领域,2012年共实现军品订货14.3亿元,同比增长16.1%,仍保持了稳定增长。民品业务占比40%~45%,下游主要面向通信、铁路、工业装备、新能源汽车等领域,2012年通信和铁路行业的投资需求均有所下降,但公司在电动汽车、石油煤炭、电力设备等领域培育了新的增长点,同时国际市场订货亦实现了52%的大幅增长,从而保证了民品收入的整体较快增长。总体而言,2012年营业收入能够实现18%的增长略超之前预期。2013年,随着新型武器装备的研制定型及量产,军品任务有望逐步放量;而随着4G投资的启动、高铁与城轨建设的恢复,民品业务的主要下游需求也将逐步回暖;预计2013年整体收入增速将超过20%。 光器件实现较快增长,综合毛利率略降但仍保持在较高水平 分产品来看,电连接器、光器件和线缆组件三项产品分别占公司总收入的70.58%、16.45%和10.18%,合计占比超过97%。其中,电连接器收入增长16.11%,毛利率提升4个百分点;光器件收入增长32.99%,毛利率下降1.29个百分点;线缆组件收入增长17.74%,毛利率下降31个百分点。2012年的综合毛利率为32.38%,较上年下降0.83个百分点,但仍保持在较高水平。 研发投入与销售费用增加导致净利润增速明显下滑 报告期内,公司归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长2.39%。利润增速大幅低于收入增速的原因主要在于研发投入与销售费用的增加。2012年,公司为应对宏观经济低迷及市场需求疲软的局面,积极拓展新产品、新领域、新市场,导致销售费用较上年增加了近4000万元,同比增长32.41%。研发方面,公司全年累计开发新产品1100多项,组织实施了200余项新产品开发和基础技术研究项目,从而导致研发投入较上年同期增加了1400多万元。公司在产品研发及市场拓展方面的投入为公司的长远发展奠定了良好基础,其效益也将在未来几年逐步显现。 募投项目全部达产后公司净利润有望达到5亿元左右 公司非公开发行股票融资方案已于2月25日获得证监会批文,发行价格不低于12.04元/股,发行数量不超过6900万股,募集资金不超过8.3亿元,中航科工拟以2.5亿元现金参与认购。本次非公开发行的募集资金主要用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目,以及补充流动资金。光电技术产业基地项目于2011年四季度开工建设,目前已完成主体工程封顶,基建工程将于6、7月份完工,随后即可开展设备安装与生产线建设。预计募投项目在2015年可全部达产,届时将年增销售收入21.35亿元,年增利润总额3.35亿元,加上公司现有产能,粗略估计2015年的净利润规模将达到5亿元左右,未来三年的年均复合增长率超过30%。 盈利预测与投资建议 2012年,在宏观经济形势不利、下游需求疲弱的背景下,公司收入仍实现了较快增长,但研发投入和销售费用增加导致净利润增速不及预期。随着下游逐步回暖、募投项目达产与配套型号放量三大动力的释放,公司的收入增速有望逐步提升,净利润的增长也将回归至与收入增速相匹配的水平。未来三年,公司的业绩增速有望拾级而上,年均复合增长率有望超过30%。根据2012年度的财务数据调整盈利预测后,预计2013-2015年可实现每股收益0.61、0.83、1.20元,若考虑增发后的摊薄,则分别为0.54、0.73、1.05元。公司在军、民用高端连接器领域的技术优势和市场开拓能力突出,业绩确定性较强,估值明显低于军工板块平均水平,且作为中航工业集团核心元器件的上市平台具有整合集团内、外相关资源的预期,故仍维持“买入”评级。

事件 定增方案获证监会核准。 简评 发行底价12.04元/股,发行数量不超过6900万股 2月25日,公司收到证监会核准其非公开发行股票的批复。发行方案将按照去年11月公告的非公开发行股票预案(修订稿)实施。发行价格不低于12.04元/股,发行数量不超过6900万股,募集资金不超过8.3亿元,发行对象为包括中航科工在内的不超过10名特定投资者,其中中航科工拟以2.5亿元现金参与认购。 募投项目盈利能力突出,2013年有望部分投产 本次非公开发行的募集资金主要用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目,以及补充流动资金。募投项目全部达产后可年增销售收入21.35亿元,年增利润总额3.35亿元,分别相当于上市公司2011年销售收入和利润总额的1.14和1.42倍。其中,光电技术产业基地项目自2011年已开工建设,截至2012年中期,实验技术楼、动力站房和库房主体已封顶,制造中心大楼三层主体已完成80%,表处理厂房已部分封顶,预计2013年下半年可部分投产。 下游回暖、募投达产和配套放量可助公司业绩增速进一步提升 公司的管理效率、技术优势和市场开拓能力在过去几年已经得到充分体现。近年来,公司的销售毛利率始终保持在30%以上,净利润率超过10%,ROE高达15%,各项指标均位居军工企业前列。未来的增长点主要来自三个方面:第一,公司民品的下游主要为通讯、高铁、煤炭安全、石油勘探、新能源等领域,随着4G投资的启动、高铁与城轨建设项目集中获批、以及新能源汽车的逐步推广,公司的下游需求逐步回暖当是大概率事件;第二,募投项目建设将有助于公司突破产能瓶颈,并在高端光电器件领域实现进口替代;第三,公司是国产大型客机连接器产品的唯一配套供应商,且承担着多个军用重点型号的连接器配套任务,随着上述配套型号的研制定型并逐步开始量产,公司业绩增速有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 2012年,在宏观经济形势不利、民品下游疲弱背景下,公司仍有望保持15%左右的增长。随着下游逐步回暖、募投项目达产与配套型号放量三大动力的释放,公司有望实现加速成长。预计2012-2014年每股收益为0.56/0.71/0.99元,对应27/21/15倍市盈率,估值水平明显低于军工板块平均水平。考虑估值切换,给予2013年30倍PE,提高目标价至21.30元,维持“买入”评级。

事件 公司公告董事会决议,拟发行公司债并收购三家公司股权12月8日,公司发布董事会决议公告,拟发行不超过15亿元公司债,债券期限不超过5年,募集资金用于偿还部分银行贷款及补充流动资金;另外,公司拟以10~13亿元向航电系统公司购买其控股的青云航电(北京)、雷电公司(苏州)、隆盛公司(洛阳)三家公司的股权,以达到控股目的。 简评 收购标的部分体现了研究所改制成果本次拟收购的三家公司既有原来的托管资产,也包含有部分研究所改制的成果。其中,青云航电由公司所托管的青云仪表在剥离了三产及其他非经营性资产后组成,主营航空仪表、传感器、自动驾驶仪等;雷电公司由苏州长风和雷电所部分改制资产组成,主营航空雷达及座舱电子设备;隆盛公司主营航空电源,目前为光电所改制后成立的光电技术有限公司的全资子公司。 每股收益或可增厚0.1元/股 拟收购的三家公司2011年共实现收入13.6亿元,归属母公司净利润2.49亿元,分别相当于上市公司2011年收入与净利润的37%和60%;今年前三季度,拟注入的三家公司共实现收入8.89亿元、净利润0.72亿元,较去年同期有明显下降,主要原因是雷电公司去年利润中部分来自非经常性损益,今年将恢复至正常盈利水平;青云航电和隆盛公司全年仍将保持相对稳定的增长。粗略估计,三家公司今年全年有望实现净利润1.4亿元左右,若最终能收购其100%股权,则上市公司每股收益可增厚0.1元左右。 发行公司债将有助于公司降低财务费用 今年以来,公司的短期借款规模持续上升,导致财务费用明显增加。截至三季度末,公司共有8.69亿元短期借款,较去年同期上升80%以上。公司中报显示,上半年的利息支出为2254万元,同比增长了45.7%。通过本次发行公司债偿还部分银行贷款将有助于公司降低财务费用,提高盈利能力。 航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待公司本次发行公债并收购三家公司股权,一方面体现了公司在项目建设与加速发展过程中的资金需求,另一方面也反映了公司加快推动航电板块旗下研究、生产资源整合的决心。航电系统公司2011年共实现营业收入186.7亿元,利润总额24.2亿元,分别相当于上市公司的5.1和4.7倍,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。 盈利预测与投资建议 公司在国内军用航电系统领域享有垄断地位,民用航电系统领域正在积极开拓,预计现有业务将保持稳定增长,不考虑本次收购,预计2012/13/14年可实现净利润4.7/5.8/7.3亿元,对应每股收益0.35/0.44/0.55元。通过本次发行公司债并收购三家公司股权,可有效降低财务费用、增厚业绩。由于具体方案尚未确定,故假设三家公司100%股权注入后,粗略预计公司2012/2013年公司可实现每股收益0.45/0.54元,分别对应26.62/22.19倍PE,考虑到公司战略定位及进一步实施资产整合的潜力,估值已具备一定吸引力,给予“增持”评级。 风险提示 发债及收购的具体方案尚存在不确定性;航电板块资产整合进度低于预期。

事件 公告非公开发行股票预案(修正稿),下调增发价格与融资规模 简评增发价下调至12.04元/股11月17日,中航光电公布非公开发行股票预案(修订稿),发行价格下限从14.53元/股调整至12.04元/股,发行数量仍为不超过6900万股,募集资金从不超过10亿元调低至不超过8.3亿元,发行对象为包括中航科工在内的不超过10名特定投资者,其中中航科工仍将以2.5亿元现金参与本次认购。 募投项目保持不变,募集资金不足部分将通过自筹解决 本次非公开发行募集资金主要用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目,以及补充流动资金。与调整前相比,募投项目的内容、投资总额及经济评价均未发生变化(具体数据见附表),只是新能源及电动车线缆总成产业化项目拟使用募集资金下调了1.7亿元,不足部分公司将通过自筹资金解决。 调整源于内外两方面压力,增发价下调后估值更具吸引力 公司调低增发价及募集资金规模的原因主要来自内外两个方面:一方面,今年以来的宏观经济形势为公司的民品业务带来较大经营压力,预计全年的收入与利润增速较去年有所下降,从而导致盈利预测与估值水平存在下移风险;另一方面,A股市场持续低迷,沪深两市均于近期创2009年2月以来新低,公司股价长期低于原增发价(14.53元/股),若不调整增发价将为融资带来较大压力。本次调整后,增发价(12.04元/股)对应的2011年静态市盈率仅为24.57倍,2012动态市盈率为21.5倍,估值水平更具吸引力,有助于本次增发的成功实施及募投项目建设尽快完成。 经营能力突出,三方面动力将助推公司未来重拾高成长 公司的管理效率、技术优势与市场开拓能力在过去几年已经充分显现,尽管今年受宏观环境影响增速略有下降,但不改我们对其中长期看好的判断,主要依据来自三个方面:第一,公司民品的下游主要为通讯、高铁、煤炭安全、石油勘探、新能源等领域,其中通讯和高铁的固定资产投资今年以来均出现了较大萎缩,而随着4G投资的启动、高铁与城轨建设项目集中获批、以及新能源汽车的逐步推广,公司的下游需求从明年开始逐步回升当是大概率事件;第二,募投项目建设将有助于公司突破产能瓶颈,并在高端光电器件领域实现进口替代;第三,公司是国产大型客机连接器产品的唯一配套供应商,且承担着多个军用重点型号的连接器配套任务,随着上述配套型号的研制定型并逐步开始量产,有望成为公司新的重要增长点。 盈利预测与投资建议 预计2012~2014年可实现每股收益0.56、0.71、0.99元,对应23、18、13倍市盈率,估值水平明显低于行业平均水平,且下游逐步回暖、募投项目达产与配套型号放量三大动力有望助推公司重拾高成长,故维持“增持”评级。

高铁紧固件明显转好,预计四季度交货值将超过前三季度总和. 自去年温州动车组事故以来,高铁建设步伐趋缓,但最近有明显加快迹象。今年前三季度公司高铁紧固件收入大约2.3亿,其中上半年0.8亿,第三季度1.5亿。根据目前的形势判断,预计第四季度高铁紧固件收入将达到3亿左右,超过前三季度的总和。虽然高铁紧固件产品单价有所降低,但这是铁路产品的共性,即随着时间推移,产品价格略有下滑。当前的高铁紧固件产品均价约为200元左右,产品盈利水平与去年相比基本保持稳定。 高铁紧固件订单充裕,明年可交付10亿以上. 公司现有高铁产品订单共约19亿元。此外,今年公司参与了几个大包件的招投标,金额大约10亿元左右,投标结果即将揭晓,考虑到公司的产品质量和市场占有率水平,预计公司中标的可能性很大,且产品价格基本保持稳定。 由于此前高铁建设放缓,公司内部转岗和流失的从事高铁紧固件生产的工人较多,约占该业务员工总量的三分之一左右;再加上受场地限制,无法摆放过多的产成品,所以短期内交付进度还难以和2010年高峰状态相比。但根据订单量和生产进度,今年交付5亿、明年交付10亿高铁紧固件是能够达到的。 全国城轨地铁建设大面积铺开,公司紧固件已应用于上海地铁. 我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达7000公里。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期,一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。 城轨地铁每公里所用紧固件数量和高铁一致,但价格相比高铁紧固件有明显溢价。公司正在做产品升级,以图解决城轨地铁震动过大等困扰城轨地铁建设的问题。公司的紧固件已中标上海地铁,如果能在杭州等其它城市,将拓展紧固件的新的应用领域,但城轨地铁归属于地方政府建设,主导权归地方政府,公司能否中标,尚存在不确定性。

货车:国内铁路货车发展的黄金时期 公司在国铁货车招标中的市场份额约为4~5%,今年大约生产1250辆。此外,公司还具备1300辆企业自备车产能,今年自备车业务满产,包括给中国神华提供的企业自备车700辆、为中国石油提供的GQ70轻油罐车500辆以及100辆左右的煤炭漏斗车。公司货车业务尚没有实现出口,而行业内其他公司如中国南车、中国北车、北方创业等均实现了出口。随着公司货车产品体系的多样化及产能的增加,未来实现部分出口是有可能的。 未来3年我国国铁新造货车需求趋于稳定,企业自备车需求仍有可能快速增长。企业自备车和出口的货车单价较高,占公司货车总产量的比重已提升到50%,这有利于公司货车业务的毛利率的改善。 车轴:明年产能利用率会迅速提升 公司是国内出口车轴最多、唯一具有轻车轴、地铁轴、空心轴设计和生产能力的企业,火车轴行业的龙头。公司采取多途径快速扩张车轴产能,一方面对车轴生产线进行技术改造,另一方面收购北方锻造,产能即将成为世界冠军,国内市场份额达到50%。 太原新生产线6月投产,目前进入达产状态(新线达产产能8~10万根);太原的600吨旧线是当前车轴业务的主力,年产9~10万根,而500吨旧线由于设备老旧,处于半停产状态,明年进入大修期,现年产2~3万根;包头新生产线6月实现正常生产,每月产量约5000根,预计今年可生产4万根左右,明年中期可达产(年产8万根)。总计公司今年可生产16万根,明年将有25万根左右的产能。 未来包头生产线将主要承接国铁货车的订单,而太原3条线主要用于企业自备车和出口等车轴的生产。 今年原材料每吨下降约200元,而车轴均价提升至4500元,预计车轴毛利率会提升至9%以上。当前车轴毛利率虽然较过去两年有所提升,但和正常年份相比,仍处于底部,未来随着车轴产能利用率的提升,毛利率仍有上升空间。 轮对:国外需求带来发展空间 轮对产能约为30000套,当前处于满产状态。货车轮对主要出口到哈萨克斯坦、美国和印度;客车轮对主要出口到韩国,但公司和齐车合作生产客车轮对,由后者提供轴坯、车轮等零部件,而公司提供加工和组装然后出口到韩国,导致产量提升较大而单件盈利变小。2012年上半年轮对业务实现收入2.94亿,同比大幅提升235.10%,而毛利率下滑11.94个百分点,主要原因就在于此。 摇枕车架和转向架等车辆配套件:国内唯一的出口供应商 公司持有国际权威机构颁发的摇枕车架和转向架的认证,而南北车等竞争对手没有,所以国内只有公司可以出口这些车辆配套件。目前产能约有3000套,其中摇枕车架主要销往美国、澳大利亚;转向架(每辆份的价格约为车辆价格1/2)主要出口到哈萨克斯坦。配套件订单充裕且单价较高,截至目前,明年的车辆配套件生产任务已经排满。 未来增长点 公司未来的增长点主要有以下三个方面:一是车轴产能进入集中释放期,而全球车轴需求已经明显回升,2013、2014年车轴销量和毛利率将有明显改善;二是公司车辆配套业务发展迅速,是我国唯一一家拥有转向架和摇枕侧架出口资质的企业,相较国际竞争对手有明显的成本优势,车辆配套业务的高速增长可以维持;三是和马钢合作生产高端轮轴,解决了车轮的供应问题,重载货车、高速客车和动车组轮轴业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测和评级 我们预测公司2012~2014年的收入分别为28.41、33.58和39.24亿元,对应收入增速分别为31.45%、18.17%和16.86%;预计2012~2014年的净利润分别为1.28亿、1.85亿和2.40亿元,对应净利润增速分别为27.88%、45.08%和29.70%;预计2012~2014年EPS分别为0.41、0.59和0.76元。公司未来几年增长迅速,盈利能力明显改善,给予买入评级,目标价格16元,对应2013年市盈率27倍。

事件 资产重组获证监会正式批复 10月29日,公司资产重组获证监会正式批复,同时公告了修订后的重组报告书以及标的资产过去两年一期的财务数据。 简评 好事多磨,资产重组终获正式批复 2010年10月,公司公布资产重组预案;2011年6月,获国防科工局与国资委批准,并通过股东大会审议;2012年10月,本次资产重组获得证监会正式批复,经历两年时间终于完成了所有审批程序。顺利情况下预计可于年底前完成相关资产交割手续。 定价合理,重组对上市公司业绩增厚明显 公司本次注入的标的资产为庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表、川西机器七家公司100%的股权,净资产评估价值合计37.19亿元,评估增值率35.70%。最终发行价格为8.57元/股,发行数量4.34亿股,占发行后总股本7.16亿股的60.58%。根据资产评估报告与备考业绩测算,交易标的2011年的市盈率和市净率分别为13.94倍1.19倍,明显低于可比公司的平均水平。通过本次资产注入,上市公司2011年的收入和净利润将分别增加9.5和6.7倍,每股收益从0.18元增厚至0.43元。 地位明确,打造航空机电业务整合平台 通过本次重组,上市公司的主营业务将拓展至航空机电系统,涉及机载飞行控制、机载悬挂与发射控制、机载电源、航空机载燃油测量、机载液压作动装置、发动机点火系统及装置、无人机发射系统等多个领域,从而将确立公司作为中航工业集团航空机电业务的专业化整合与产业化发展平台的战略定位。目前,机电公司仍有金城、航宇、新航、三江、江航等多家企业的航空机电类资产尚未完成整合或改制,长期而言以上市公司为平台进一步推动上述资源整合的预期强烈。 市场广阔,军民用航空发展的核心受益对象 航空机电系统是指飞机飞离地面所必需的系统,其物理本质是传递物质和能量,并实现做功。大型民用飞机的机电系统价值占比为15%左右;军用飞机的机电系统价值占比通常超过20%。本次重组后,上市公司将在国内军用航空机电市场享有垄断地位,从而成为我国军机换代的核心收益对象;民用航空机电产品虽起步较晚,但潜力巨大,机电公司已分别与派克、汉胜等多家外资企业成立了合资公司,在满足C919配套任务的同时也将进军国际航空机电系统市场,民用航空机电产品将逐步成为公司的重要增长点。 估值优势明显,具备中长期投资价值 根据重组方案中的备考业绩测算,重组完成后公司2011年可实现每股收益0.43元,对应静态市盈率仅为26倍,明显低于军工板块的平均水平。今年上半年的备考合并净利润为1.87亿元,对应每股收益0.26元,较去年同期增长20%左右。粗略估计,2012~2014年可实现可实现每股收益0.51、0.62、0.78元,分别对应22、18、15倍PE。公司估值优势明显,且在集团中的定位明确,在国内航空机电领域竞争优势突出,未来内生与外延式发展空间均值得期待,维持“增持”评级。 风险因素 公司定位发生变化,军机交付放缓,民用航空机电市场拓展低于预期。

简评 资产重组终获批,大幅提升上市公司规模与效益 2010年9月6日,公司公告停牌筹划重大资产重组;10月22日公布董事会预案。本次注入包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表、川西机器七家公司100%股权, 净资产评估价值合计37.17亿元,评估增值率35.72%。根据备考盈利预测计算,标的资产2011年的收入和净利润分别为上市公司现有业务的8.2和6.6倍,重组后上市公司2011的EPS 将从0.18元增厚至0.42元。 航空机电业务专业化整合与产业化发展平台 本次重组完成后,中航精机的主营业务将从汽车零部件拓展至航空机电系统,涉及机载飞行控制、机载悬挂于发射控制、机载电源、航空机载燃油测量、机载液压作动装置、发动机点火系统及装置、无人机发射系统等领域。中航精机作为中航工业集团航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,将确立其在国内军、民用航空机电系统领域的龙头地位。另外,中航机电板块仍有金城、航宇、新航等航空机电类资产尚未完成整合或改制,长期而言不排除再次实施资产注入的可能。 军航市场享垄断地位,民航市场蓄势待发 航空机电系统又称公共功能系统,是飞机飞离地面所必需的系统,其物理本质是传递物质和能量,并实现做功。机电系统液压、燃油、环境控制、电源、救生、防冰除冰、悬挂发射等系统。大型民用飞机中,机电系统的价值占比为15%左右;军用飞机的机电系统价值占比通常超过20%。本次重组后,公司将在国内军用航空机电市场享有垄断地位,从而成为我国军机换代的核心收益对象;民用航空机电产品虽起步较晚,但潜力巨大,机电公司已分别与派克、汉胜等多家国际航空机电厂商成立了合资公司,从明年开始将逐步成为其重要增长点。 盈利预测与投资评级 本次资产注入完成后,2011年摊薄后的EPS 不低于0.42元,静态市盈率仅30倍;预计2012~2014年可实现每股收益0.51、0.62、0.74元,对应25、21、18倍PE,作为航空机电领域的龙头企业, 相对估值优势突出,且存在进一步资产重组预期,维持“增持” 评级与15.6元目标价。

事件 公布2012年半年度报告上半年,公司实现营业收入15.12亿元,同比增长42.45%;利润总额3658.50万元,同比增长15.58%;归属上市公司股东净利润3784.22万元,同比增长29.42%;每股收益0.10元。 简评 营业收入增长超预期,但毛利率有所下降报告期内,公司五大主营产品的销售收入均取得较快增长,其中压力容器实现收入3.58亿元,同比增长222.90%;改装车、管类产品、艺术制像的收入增速均在35%以上。压力容器产品今年来订单非常饱满,5月份中标西气东输工程,合同金额2.24亿,为突破产能瓶颈公司正积极实施技改项目,至2014年产能有望翻番。改装车的增长则主要来自军品的支持。在收入快速增长的同时,毛利率出现了较明显的下降,主要原因是低毛利率产品占比增加;同时民品市场持续疲软、竞争加剧,进一步挤压了利润空间,预计下半年毛利率的降幅将有所收窄。 投资收益下降25.92%,但仍贡献半数以上利润报告期内,公司参股航天汽车公司带来投资收益1902.84万元,占利润总额的52%。与去年同期相比,投资收益减少665.87万元(25.92%),主要原因在于:一是上半年航天汽车公司的净利润同比下降10%至6767万元;二是随着集团对航天汽车公司的调整,公司的持股比例从34%下降至28.12%。 航天科工集团装备制造业龙头地位明确集团实施“二次创业”战略以来,航天晨光的股权已从四院划转至集团,公司作为航天科工集团装备制造业龙头企业的定位进一步明确。同时,集团以航天汽车公司为平台,已对轻型专用车及汽车零部件资源进行了整合,重组后航天汽车公司新增加了河南车辆公司、沈阳誉兴公司2家全资企业和新光华晨、新光华翔、新光华旭、新光汽车零部件、航天双龙、航天凯特6家控股企业和云南总公司1家托管企业。未来不排除借助上市公司推动专用车资源进一步整合的可能。 外延式发展空间正在逐步开启去年以来,公司明显加大了资本运作力度,合资成立晨光艺术工程公司和扬州晨光益民专用车公司两个项目已报集团审批。另外,张家口大地专用车、天津天挂车辆、盘锦辽河油田环利专用车、丽水市南明专用车公司等8个项目签署了合资合作意向协议。“十二五”期间,资本运作有望成为公司拓展产业链和优化地区布局的重要手段,外延式发展的空间正在逐步打开。 盈利预测与投资建议预计公司现有业务仍将保持稳定增长,2012~2014年可实现每股收益0.25元、0.31元、0.40元,对应30、24、18倍市盈率。考虑航天科工集团专用车资源的整合预期,以及公司自身的合资合作计划,未来有望通过外延式发展实现规模扩张。鉴于近期市场整体估值中枢出现明显下降,暂调低六个月目标价至10.00元,对应2012年40倍PE,维持“增持”评级。

事件 公布2012年半年度报告 上半年,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长17.58%;营业利润5556.56万元,同比增长38.85%;归属上市公司股东净利润4619.42万元,同比增长36.03%;每股收益0.14元。 简评 业绩略超预期,毛利率上升推动净利润快速增长 目前,公司的主营产品包括Z9系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机及直升机零部件。上半年,航空产品共实现营业收入7.78亿元,占公司总收入的94.5%。上半年净利润同比增长36%,略超我们及市场预期,主要原因来自交付进度调整及产品结构变化,航空产品毛利率15.97%,较去年同期上升4.44个百分点。预计全年仍将实现稳定增长,但增幅或低于上半年水平。 资产注入将基本实现直升机板块整体上市 公司拟注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产的资产重组已向主管部门申请备案和审批。通过本次交易,中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务相关资产将全部注入上市公司,从而基本实现直升机板块的整体上市。直升机公司的新产品研发已初见成效,拥有从1吨级到13吨级较为完整的产品谱系。据媒体报道,8月份天津公司向海外用户交付的4架AC312直升机起运出港,标志着中航直升机天津基地进入批量总装、交付运营阶段。随着低空空域管理改革的推进,AC系列直升机将成为公司在民品市场上的重要增长点。 未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架 与发达国家相比,我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底,我国民航注册的直升机仅为206架,占比不及世界民用直升机总量的1%,绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国(10000多架)、俄罗斯(3000架)及加拿大(1000架)。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露,仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计,未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。军用领域,从每万名军人拥有的军用直升机数量来看,前五个国家依次为美国40架、英国37架、德国31架、日本31架、俄罗斯18架,而我国每万名军人平均仅拥有两架左右。预计未来10年我国军用直升机的需求将超过1000架。 盈利预测与投资建议 以现有业务测算,预计公司2012~2014年的每股收益为0.36、0.44和0.56元,对应44、36、28倍市盈率。根据重组方案中的备考盈利预测粗略估计,资产注入后2012~2014年的EPS分别0.40元、0.44元、0.54元;若考虑本次增发融资后的摊薄,2012~2014年的EPS分别为0.36元、0.39元、0.48元,对应44、40、33倍市盈率。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求,以及资产注入后公司在国内直升机制造业中的龙头地位,长期投资价值突出,维持“增持”评级。 风险因素 资产重组未能通过主管部门审核;直升机市场需求的释放低于预期。

事件 公司发布2012年中报 2012年上半年,公司实现营业收入424.54亿元,同比增长5.80%; 实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,同比下滑6.16%, 稀释每股收益0.15元;每股经营活动产生的现金流量净额为-0.81元,赤字同比增加0.16元/股。 简评 机车上半年大幅下滑43.36%,期待下半年的新型机车招标 今年以来,铁道部通过招议标方式,共发出约600台大功率机车的订单,其中公司斩获231台。但上半年机车订单有所减少,机车业务收入上半年下滑43.36%至62.35亿元,下滑幅度远超市场预期,机车业务收入占比也从去年同期的27.4%下滑到14.7%。但今年9、10月份铁道部可能组织新型8轴9600千瓦的大功率机车的招标,这将对今年四季度和明年上半年的机车业务构成积极影响。 动车今年交付等级较高,收入仍有较大增幅 上半年动车业务收入138.36亿,同比大幅增长37.43%。虽然今年动车组招标至今尚未启动,但公司在手订单充裕,且今年交付的都是300公里以上单价较高的高速动车组,所以动车组业务收入仍有较大增幅。为了保证即将投产的250公里高铁线路的车辆配属需要,公司还在青岛四方备料生产15列250公里等级动车组,以便在得到订单后及时交付。 客、货车增速均在15%左右,符合预期 上半年货车业务实现收入58.39亿元,同比增长15.58%,客车业务实现收入30.77亿元,同比增长16.06%,符合预期。其中,货车业务增长原因是国铁货车和企业自备车订单及交货有所增加。 城轨地铁增速8.12%,略好于预期 上半年城轨地铁业务实现收入31亿元,同比增长8.12%。我们在此前提出,由于今年北车新增一个城轨地铁的平台,其产能得以扩张,所以南车的城轨地铁市占率可能会下滑,上半年公司城轨地铁业务收入尚维持个位数正增长,比我们预期略好。 新产业受下游影响,收入同比略降 新产业业务实现收入54.4亿元,同比略降5.94%,主要原因是 是受宏观经济环境的影响,下游行业的需求不景气。各分项收入如下:复合材料收入13.66亿、风电设备收入6.20亿、发动机收入8.70亿、工程机械收入10.11亿、电器零部件收入4.07亿、汽车装备收入5.25亿。 出口亮点突出 上半年公司国外市场收入48.08亿元,同比增长95.58%,占收入比重首次超过10%。出口增长点主要来自于动车组和机车业务海外市场的扩展。 综合毛利率提升0.98个百分点 上半年公司综合毛利率为18.87%,比去年中期提升0.98个百分点。综合毛利率得以提升的原因是高毛利率的动车业务收入增幅较快。各项业务的毛利率预测情况如附表所示。

公布2012 年半年度报告 上半年,公司实现营业收入27.09 亿元,同比下降15.47%;营业利润1.12 亿元,同比下降19.21%;归属于母公司所有者净利润9752 万元,同比下降17.91%,对应每股收益0.09 元。 尽管上半年业绩下滑明显,但从全年来看,年初制定的经营目标仍可实现,预计2012~2014 年可实现每股收益0.28、0.36、0.47 元。我们仍坚持之前的判断,重大专项、资产重组、新型号研制、需求放量将依次成为推动航空发动机产业及公司发展的主要动力,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级 以现有业务测算,预计2012~2014年可实现每股收益0.15、0.17、0.20元。按重组方案中的备考业绩计算,2011年摊薄后的EPS不低于0.42元,静态市盈率仅为27倍,明显低于军工板块平均水平。预计重组完成后2012~2014年可实现每股收益0.51、0.62、0.74元,综合考虑重组后公司的行业定位、发展空间以及进一步资产重组的预期,维持“增持”评级。