盈利预测及投资建议 在航天科工集团实施“二次创业”战略背景下,公司作为航天科工集团装备制造业主力上市公司的定位已经明确,集团的专用车和汽车零部件资源重组主体工作已于去年年底前完成,公司未来的资产注入预期强烈。预计2012~2014年可实现每股收益0.25、0.31、0.39元,维持“增持”评级。

铁路投资或将迎来政策转向 铁路设备行业景气提升 我们在近三期周报里屡次提出,二季度该是政策考虑出手的时刻,政策真正微调是一个大概率事件。如果政策出手,铁路等基础设施投资当是首要的选择,这会对铁路设备的需求构成实在的拉动。温总理多次重申必须保证铁路在建和续建项目的建设,《“十二五”综合交通运输体系规划》也要求今年要建成一批重大铁路项目,适时开工一批急需必需项目。随着铁路建设资金的落实和铁路投融资改革的推进,大规模的在建工程和铁路十二五规划仍有望完成。铁路设备行业最艰难时期已经过去,行业处于复苏期。 今年货车需求(含国铁、企业自备车和出口)仍将有20%的增长,全年实际交付量将超过6万辆。公司在国铁招标中的市场份额约为4%,今年货车交付量有望突破2500辆。而车轴和轮对作为货车的零部件,也会受益于货车需求和公司货车交付量的增加。 公司的全资子公司包头北方铁路产品公司去年净利润为-2291万元,但新生产线已投产,1季度处于磨合期,未来会逐步走向正轨,预计全年可生产车轴4~5万根,从而达到盈亏平衡点,实现扭亏。这对公司今年的盈利也是一个促进因素。 此外,我们看好2季度之后车辆和车轴产量增加而带来的公司毛利率的改善。维持公司2012~2014年EPS分别为0.44、0.57、0.77元的预测,维持增持评级。

营业收入有波动,但全年仍将正增长 一季度,公司营业收入下降了19.58%,主要原因是航空发动机业务进入新旧交替的过渡阶段,二代产品的交付数量呈逐步回落趋势,而三代产品的增长短期内尚难以填补二代机下降的缺口。公司正通过加快新产品研制、加大维修业务占比等手段降低产品换代的影响。外贸转包业务将成为增长的重要动力,随着莱特公司新增产能的逐步释放,收入规模全年有望增长40%左右。总体而言,公司全年的营业收入仍有望保持10%以上的增长。 效率提升与产品结构变化推动盈利能力持续改善 一季度,公司在营业收入下滑近20%的情况下,净利润却同比增长了20%以上,主要原因是毛利率较去年同期大幅提升了4.56 个百分点至16.23%,原因主要在于两个方面:一是生产效率的提高,公司近年来推行的成本控制措施初见成效;二是产品结构的变化,高毛利率产品或服务的占比上升。 盈利预测与投资建议 公司在航空发动机和大功率燃气轮机领域均具有不可替代的竞争优势,是我国海、空军装备建设的核心受益对象;资产重组虽短期遇挫,但公司作为中航工业航空发动机整机业务唯一境内上市平台的定位并未改变。我们依然坚持在航空发动机产业深度报告《我“心”飞翔》中的判断,建议依次关注重大专项、资产重组、新产品研制、需求放量四类因素对公司的影响,预计2012~ 2014 年每股收益0.30、0.38 和0.50 元,维持“买入”评级。

铁路投资或将放松,2012年业绩仍有增长 2012年1~2月全国铁路固定资产投资同比答大幅下降57.7%。但二季度可能是宏观政策考虑出手的时刻,政策真正微调是一个大概率事件。如果政策出手,铁路投资当是首要的选择。温总理近期重申必须保证铁路在建和续建项目的建设。未来一旦铁路建设资金筹措取得突破,则铁路建设仍将保持较快发展。 铁路设备招标值得期待,2012年公司业绩仍有增长。2012年铁路新线投产约6300公里,其中高铁投产3400公里,哈大线、京石武、津秦、宁杭甬、合蚌、汉宜、广西沿海等高铁线路将先后投产,动车组的需求仍可期待,但何时招标仍有不确定性。货车方面,铁道部已完成了年内第一轮招标,总量约为25000辆,预计全年招标总量40000辆左右,与去年相比变化不大,但企业自备车的需求自去年释放以来,需求一直旺盛,是今年货车需求量的一个重要增长极,预计今年货车总需求(含国铁、自备及出口)增长率为17~20%。大功率机车也可能在下半年启动新一轮招标。此外,城轨地铁设备需求稳定增长,新兴产业保持较高增速,总体来看,2012年公司业绩仍保持增长态势。 我们预计公司2012、2013年收入分别为983、1106亿元,各业务收入预测见附表。预计2012、2013年EPS分别为0.35、0.39元。当前动态市盈率只有11.74倍,维持增持评级。

事件 公司公布2011年年报 2011年公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;实现净利润86.49亿元,同比增长54.02%,全面摊薄EPS 为1.14元。利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。 简评 全年收入增速较高,但增速逐季放缓 尽管2011年国内宏观调控不断加码、货币政策紧缩,国外也有欧债危机的挑战,但公司全年收入仍取得49.54%的高增长。分业务来看,混凝土机械增长46.10%;汽车起重机增长65.04%;挖掘机增长67.95%;路面机械和桩工机械分别取得了28.31%和12.28%的增长。主要产品的市场占有率有所提升,其中泵送事业部销售额突破300亿规模,巩固了“世界最大混凝土机械制造商” 的龙头地位;挖掘机市场占有率达到11.8%而位居行业首位;汽车起重机市场份额提升4.1个百分点至9.85%。分地区来看,实现国际收入34.25亿元,同比增长60.72%,超过国内收入增速, 占总收入比重为6.75%,比去年提升0.5个百分点。虽然全年收入增速较高,但是增速逐季放缓。一至四季度收入同比增速分别为94.87%、67.64%、22.13%和17.67%,呈现前高后低走势。 综合毛利率基本持平,履带起重机毛利率提升9.9个百分点 公司全年综合毛利率为36.48%,比去年同期的36.85%略降0.37个百分点,与去年基本持平。分产品来看,混凝土机械毛利率继续保持高位,比去年增加0.14个百分点,这得益于混凝土机械零部件的自制率进一步提高;而挖掘机和汽车起重机毛利率则在竞争激烈的市场环境下分别略降0.32和0.48个百分点;履带起重机的毛利率提升了9.92个百分点,这主要是由于公司产品结构的改善,起重能力大的产品销量的占比有所提高。 期间费用率基本持平,财务费用率大幅提升 2011年公司费用率为15.93%,比去年略降0.05个百分点。其中销售费用率下降了1.1个百分点;但管理费用率因薪酬和研发投入增加而提高了0.37个百分点;财务费用则因为借款利息支出和手续费的增加而增长170.6%。与财务费用的增长相匹配,截至期末公司短期借款为95亿元,长期借款为66.8亿元,分别增长90% 和452%,资产负债率达到59.6%。 计入当期损益的政府补助占利润总额8%,对4季度利润贡献很大 2011年公司获得政府补助9.37亿元,其中计入当期损益的政府补助达到8.9亿元,是去年同期的9.4倍,占2011年利润总额8%。公司收到的政府补助包括财政补贴和税收返还、新产品研发补贴、其他三部分,变动较大的部分是财政补贴和税收返还项目,从2010年的7050万提升至2011年的9.02亿。从单季利润表上可以看出,上述补助绝大多数在四季度确认,这对公司四季度的利润贡献很大。 年底回款状况明显改善,信用销售风险可控 应收账款账面余额为113亿元,比三季度末减少35.9亿元,显示公司四季度加大了回款力度,致使四季度经营活动现金流量净额达到37.9亿元,相比前三季度有明显好转。按账龄来看,未到合同收款日的应收款占比44%,1年以内应收账款占比44%,一年以上应收账款比重明显降低,产生坏账的比例很低,应收账款的风险可控。客户购买公司产品一般采取全额付款、分期付款、按揭贷款和融资租赁四种方式,2010年以上四种方式占比分别为24.62%、14.55%、49.86%和10.97%,2011年公司客户通过湖南中发和昆山中发办理的按揭贷款余额为210.22亿元,客户逾期按揭款及回购款余额为11.61亿元,而融资租赁余额大约为100亿元,考虑到违约率极低,目前公司没有就融资租赁安排作出拨备。 多种核心零部件研制取得明显进展,实现批量生产 2011年,公司在多种核心零部件的研制上取得了显著进展。油缸、自主控制器和显示屏、减速机、回转支承、四轮一带等实现批量保供;多款马达、驾驶室实现小批量生产;自制底盘、变速箱、车桥等也实现样机下线,这些零部件的研制和批生产进一步增强了公司产业链绝对领先的核心竞争优势,对保证关键零部件的供应和提高产品的毛利率非常有利。 盈利预测和评级 虽然公司2011年业绩略低于预期,产品需求面临宏观及信贷政策带来的不确定性,且业绩可能因H股发行而摊薄,但公司具有行业领先的综合实力,主要产品的市场占有率持续增长,我们依旧看好公司的未来发展,预计2012、2013年EPS分别为1.32、1.56元,当前动态市盈率只有9.7倍,具有估值优势,维持“买入”评级。

简评 收入增速略有下降,盈利能力明显提升 2011年,公司主营收入总体仍保持稳定增长态势,但受外贸转包业务下滑拖累,收入增速较去年下降6.9个百分点。净利润增速高于收入增速的主要原因在于公司实施了以六大专项行动为重点的成本控制措施,盈利能力获得明显提升,销售净利润率较2009年提高0.5个百分点至3.71%。 航空发动机及衍生产品面临新老产品交替 报告期内,航空发动机及衍生产品的产量创历史新高,实现收入40.66亿元,同比增长15.46%,规模效应初步显现,毛利率提升1.63个百分点至17.19%。目前公司面临着二代产品交付逐步回落,三代产品产能有待扩张,新的发动机型号尚处于研制阶段的发展形势,未来的增长点主要在于:“太行”发动机放量交付、QC280/QD280燃气轮机在大型舰艇及工业领域的应用、以及大涵道比涡扇发动机研制定型后的量产。 转包生产有望重拾高速增长 2011年,公司的外贸转包实现收入13.26亿元,同比下降了1.57%, 主要原因是商泰公司大幅减少了出口贸易业务,而航空零部件转包加工仍保持了10%以上的增长。公司目前已有近百种产品成为GE、RR、PW 等著名发动机企业的唯一供应商,配装发动机型号近20种。报告期内,公司新签转包合同22亿元,同比增长160%,为2012年的收入增长奠定了基础,公司今年的经营计划提出转包生产的收入规模将达到18.5亿元,同比增长近40%。 非航空民品将启动多项新产品研制 报告期内,非航空民品及贸易实现收入13.18亿元,同比增长15.58%,商泰公司将重点转向国内贸易是推动该项收入增长的主要因素。公司现有的非航空民品业务(铝型材及装饰幕墙、风电、光伏配套产品等)面临激烈竞争且不具备明显竞争优势,2012年公司将启动智能塔式抽油机、ORC 发电装置等多项新产品研制, 以培育真正具备核心竞争力的非航空支柱产品。

简评 两年两度提升控股股东层级 2009年11月,公司发布股权划转公告,晨光集团拟将其所持7780万股股权划转给了科工四院;2010年1月,获国资委批准;转让完成后科工四院持有航天晨光23.98%的股权,成为上市公司第一大股东,晨光集团保留23.03%股权。时隔两年之后,股权有望再次向上转移,科工四院拟将之前接受的23.98%股权全部转让给航天科工集团,航天晨光的控股层级在两年之内完成了两级跳,第一大股东将从孙公司变为科工集团。这一方面凸显了航天晨光在科工集团的战略地位,另一方面也为集团范围内跨院的资产整合奠定了基础。 装备制造业主力上市公司,“十二五”规划发展重点 航天晨光主营业务包括改装车辆、柔性管件、压力容器、工程成机械和艺术制像五大领域,是国内最大的专用车辆研制生产基地,也是亚洲最大的金属软管和波纹补偿器研制基地。公司作为科工集团装备制造业主力上市公司的定位已经比较明确,在专用车领域存在较强的资产整合预期,集团内的改装车厂有近30家, 涉及航天九院、061基地等单位,体量大致与上市公司相当。另外,航天科工集团“十二五”规划中提出,到2015年装备制造业的营业收入力争达到700亿元,其中专用车与汽车零部件业务是装备制造板块的支柱之一,2015年的收入目标为200亿元。假设2015年上市公司的专用车收入占上述规划目标的一半,即达到100亿元,与目前十多亿的专用车收入相比,成长空间巨大。 股权划转意味着科工集团二次创业战略正在稳步推进 今年6月,航天科工集团战略管理委员会提出了“二次创业”战略。主要任务包括:第一,在航天防务产业方面,主要任务是调整体制架构和专业布局,比如固体火箭与固体动力资源的重组整合;第二,在军民结合与民用产业方面,建立健全以做大做强军民融合主力上市公司、发展若干军民融合专业化上市公司为主要内容的发展体系;第三,构建促进军民产业发展的服务保障体系。主要涉及固体火箭与固体动力、信息技术产业、轻型车与汽车零部件、建筑业、外贸等领域。本次股权划转虽然只是一小步,但意味着集团的“二次创业”战略正在稳步推进,后续动作更值得期待。 内生稳健增长,外延打开空间 近年来,公司主营业务稳定增长,而在集团“十二五”规划与“二次创业”战略支持下,外延式发展的空间有望打开。以现有业务测算,预计2011~2012年EPS 为0.21元和0.25元。虽然估值水平较高,但考虑到上市公司在科工集团的战略定位以及外延式发展的空间,维持“增持”评级。

汽车行业增速回落,公司现有业务稳中略增上半年国内汽车产销量分别同比微增2.48%和3.35%,与去年同期相比增速出现较大回落。公司通过调整产品结构、增加产品品种等手段,实现营业收入3.21 亿元,同比增长15.46%,其中调角器仍是主要收入来源,实现收入2.32 亿元,同比增长4.06%;滑轨及升降机构随着PQ35 产品市场份额扩大,实现收入5407.40万元,同比大幅增长71.69%。上半年净利润增速高出收入增速10 个百分点,主要原因是武汉精冲变为实质性控制后,将公允价值与其账面价值的差额406 万元计入了当期投资收益。扣除上述因素后的净利润为1792.59 万元,同比增长2.85%,低于收入增速的原因主要在于技术开发投入较去年同期增加了800 万元。 航空机电业务整合平台,静待破茧成蝶公司注入庆安、陕航、郑飞等七家公司航空机电资产的重组方案已于6 月17 日获国资委批复,目前正在等待证监会核准。重组完成后,公司的主营业务将拓展至飞行控制、悬挂与发射控制、机载电源、燃油测量、液压作动、发动机点火、无人机发射等多个航空机电领域,其作为集团航空机电业务上市平台的地位已经明确。据备考盈利预测数据显示,重组后公司2011 年的营业收入和净利润将分别达到55 亿元和3 亿元,各增厚8 倍和7 倍左右。另外,中航机电板块中仍有金城、航宇、新航等公司旗下的航空机电业务尚未注入上市公司,资产规模与本次注入的资产基本相当,不排除本次注入完成后公司实施进一步重组的可能。 盈利预测与估值此次资产重组完成后,公司将在航空机电领域享有垄断地位,是国内军、民用飞机制造行业快速增长的核心受益者之一。我们预计本次资产重组完成后公司2011~2013 年可实现每股收益0.58、0.75 和0.98 元,对应39.52、30.56 和23.39 倍的市盈率,低于航空军工板块的平均水平,维持“增持”评级与25.00 元的目标价。 风险提示:短期涨幅较大后的调整;资产重组进程的不确定。

总体符合预期,收入结构有变化 总体来看,公司上半年营业收入与净利润均分别同比增长了33.94%和37.95%,基本符合预期。但收入结构有所变化,航空发动机业务收入占比为54.52%,基本保持稳定;非航空产品与贸易收入占比24.26%,较去年同期增长一倍以上;出口转包业务收入占比18.48%,较去年同期下降10个百分点。 航空发动机及衍生产品稳定增长 上半年航空发动机及衍生产品板块实现营业收入17.48亿元,同比增长25.52%,毛利率13.98%,较去年同期略降0.58%。受空军三代机加速列装、航母编队建设及陆航装备需求等因素影响,公司航空发动机产品销量持续稳定增长,预计全年航空发动机板块收入将保持25%左右的增速。 非航空产品与贸易增长显著 上半年非航空产品及贸易实现营业收入7.78亿元,同比增长179.15%,毛利率较去年同期下降3.69%。斯特林太阳能发动机作为太阳能热发电的关键设备,市场前景广阔。 出口转包生产出现小幅下滑 上半年出口转包生产实现营业收入5.92亿元,较去年同期下降13.93%,毛利率17.08%,较去年同期略增1.47%。出口转包收入下滑主要是因为出口贸易订单下降,转包加工收入仍有10%左右的增长。该板块全年营业收入有望与去年持平。 盈利预测与估值 公司作为中航集团航空发动机整机业务的上市平台,重组进程慢于预期,但不改行业龙头地位。公司在航空发动机和燃气轮机领域均具有核心竞争优势,将长期受益于海、空军装备建设。另外,航空发动机列入国家重大科技专项有望为公司带来更大政策支持。我们预计公司2011~2013年实现每股收益0.26、0.33和0.42元,维持“增持”评级。

事件 公司发布2010年年报 2010年,公司实现营业收入5.3亿元,同比增长49.77%;实现净利润-629.26万元,每股亏损0.02元。 简评 盈利状况不佳,主营结构正处于调整阶段 营业收入大幅增长的主要原因是新增电子产品渠道销售业务带来2.34亿元收入,但该业务毛利率不足1%,对盈利贡献不大。军用电子信息产品与医疗器械的毛利率基本保持稳定,但费用率高企与销量不足导致公司盈利能力依然不佳。目前公司的主营结构正处于调整阶段,随着安保资产的注入及现有业务经营能力的改善,预计今年的盈利状况会显着好转。 注入资产对公司资产质量与盈利能力提升明显 2011年,安保业务资产注入即将完成,对上市公司的资产质量与盈利能力提升明显。2007~2009年,长峰科技营业收入和净利润分别增长了116%和196%;预计2010年可实现营业收入4.17亿元、净利润2500万元左右,分别同比增长50%和49.5%。技术方面,长峰科技凭借在国防及奥运会、世博会等大型活动安保科技系统建设中的技术和经验积累,在安保科技系统集成建设领域竞争优势突出,平安城市、边海防监控等业务有望加速发展。 安防产业的快速发展将为公司增长带来广阔空间 2010年,我国安防产业总产值达到2300亿元,同比增长23%。而不久前出台的安防产业“十二五”规划(审议稿)提出了“十二五”期间产业规模翻一番的总体目标,年均增长20%左右,2015年总产值达到5000亿元。近来,社会管理问题已引起各级政府部门的高度重视,安防产业增长有望加速。 航天科工集团的战略规划将为公司发展提供强大支撑 公司作为集团安保业务上市平台的地位已经明确,其未来发展有望从集团的战略规划中获取重要支持: 1、集团在推进军民融合的过程中,创造性的提出了“大防务、大安全”的发展理念,而安保业务正是这一战略的典型实践成果,进一步做大做强的意愿强烈; 2、集团在民用产业“十二五”规划中提出,要将平安城市培育成年营业收入上百亿的重大项目,假设上市公司在集团安保业务中只占取一半份额,亦有巨大增长空间; 3、集团在2011年工作会议上表示,要进一步明确上市公司总体布局和发展定位,注入符合上市公司发展方向的优质资产,并计划在包括安保科技在内的多个领域加大对外并购力度,因此,上市公司进一步实施资产注入或外部并购的概率较大。 盈利预测与投资建议 通过此次资产注入,上市公司的盈利能力将得到明显提升,现有主营业务也正处于调整改善之中,我们预测2011~2013年EPS分别为0.15元、0.19元和0.25元。综合航天科工集团对安保业务的战略目标及资产重组的预期等因素,给予六个月目标价16.50元,增持评级。

铁路轴承:2011年大幅度恢复性增长,暂不涉及高铁轴承 2011年铁道部货车招标数量有望大幅度增加,预计公司铁路轴承业务2011年将增长40%,基本恢复到经济危机前的收入规模(5亿元左右)。公司引进的国际最先进的全自动生产线对提升铁路轴承产品的精度和提高交付速度大有帮助。 公司暂未涉及高铁轴承。铁道部现有体制限制了国产轴承上车试验的机会。其实利用已有的重载货车轴承技术,公司完全可以研制160公里等级动车组轴承。另一方面,动车组当前交付量只有200列左右,所需轴承数量没法和货车轴承相比,即使国内动车组全部采用国产化轴承,对公司业绩影响也较小。 风电轴承:2011年风电轴承价格有望保持稳定 国内风电轴承产能扩张迅速,交货不再像3年前那么紧张。风电轴承的订单因而呈现“少量多次”局面,但公司在手订单充裕。 2010年公司风电轴承价格基本保持稳定。2011年如果钢材价格上涨,公司将视情况调整产品价格,产品毛利率波动幅度不大。今年下半年公司2.5兆瓦以上风电轴承项目将投产,届时将新增风电轴承约20%的产能。预计2011年风电轴承收入将达到10亿元左右,同比增长24%。 公司还开展了3MW以上风电轴承研制工作。如果未来下游需求转向大功率风电轴承,那么现有的1.5兆瓦风电轴承的生产设备可以用来生产工程机械等行业所需的规格相近、技术要求类似的轴承。 公司首批交付的风电轴承至今已经运行3年多了,几乎没有返修。公司产品不仅供应国内厂家,而且也是维斯塔斯、西门子等国际知名公司的供应商。这些巨头目前在华只选择天马作为风电轴承供应商,体现出了公司的产品质量和销售能力。 通用轴承:下游广阔,东方不亮西方亮 通用轴承产品的下游行业包括电机、汽车、重机等众多行业,下游行业的复苏带动通用轴承需求的上升。通用轴承配套的主机行业多,可以在不同行业间调整产品销售比例。预计2011年该业务收入有24%左右的同比增长。 机床:产品结构得到优化,毛利率迅速提升 2008~2010年,机床业务收入增速并不大,但产品结构调整了,重大型机床比例提升较快。公司在过去三年着重对齐重数控进行各方面改革,促进融合,现在已基本达到改革目标。由于机床行业是个周期滞后性的行业,所以今年机床行业将受益于去年各下游行业的超预期增长。我们预计2011年齐重数控收入增速约为20%。 机床业务的毛利率在产品结构调整期间迅速提升,08年机床业务毛利率只有19.4%,现在已达25%左右。 德清基地:进军海工、核电等新领域 公司拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,设立全资子公司德清天马重型机械公司,可能主攻海工和核电等重型机械所需的环形零件和结构件,目前该基地的土地问题可能很快会获得批复。 未来海工和核电等重型装备领域发展机会巨大,而环形零件是公司现有业务的延伸,我们认为公司提前布局这一领域,将会充分分享这些领域的高增长。 智能装备概念,估值便宜,维持买入评级 公司主营基础件行业的轴承产品(基础件行业的领头产品)和重型车床等产品,都属于高端装备中的智能装备。公司正力求增加风电轴承、替代进口轴承和重大型数控机床的产能。智能装备是即将出台的机械行业十二五规划重点扶持的行业,该行业的国内产值可能从十一五末期的1000多亿提升到十二五末期的10000亿,发展空间巨大。公司两大业务均属于相关政策扶持范围,因此公司将是真正受益于智能装备相关规划和机械行业十二五规划的上市公司之一。 公司和国内其他基础件、机床行业上市公司相比,竞争优势主要体现在管理能力和产业链上。作为民营企业,公司成本控制能力强,各子公司盈利能力稳步提升。在07年收购三家公司之后,迅速推进了改革,体现了很强的管理能力。在产业链上,公司拥有“材料-基础件-装备”的比较完整的产业链,当前钢材冶炼能力约有7万吨,不仅能保证原材料性能,而且可以节省成本。轴承和机床业务也可以相互提供设备,实现了产业链的良性互动。 预测公司2010-2012年预测EPS为0.57元、0.73元和0.90元,公司估值水平处于低位,不仅低于机床行业的平均水平,也低于轴承行业的平均水平。按照机床行业(2011年利润贡献占比约35%)和轴承行业(2011年利润贡献占比约65%)当前分别32.26倍和33.90倍的平均动态市盈率,公司合理价值为24.33元,维持买入评级。 风险因素 钢铁价格大幅上涨、铁道部货车招标数量低于预期、大股东进一步减持。

L15是我国到目前为止自主研制的最为先进的教练机,配备双发,具有超音速能力,采用大边条翼气动布局、高度翼身融合体结构,先进数字飞控电传系统和基于开放式数据总路线技术的综合航电系统,操纵敏捷,大迎角机动性强。当前共生产了6架,09年试飞的05架已成为现在正在进行的小批量生产的基础型号。06架猎鹰L15高级教练机属于战斗入门型高级教练机,自8月15日交付中航工业洪都试飞站后,9月底完成了称重测重心试验,有望在今年10月进行06架试飞。 L15一机多型,是一种涵盖高级教练机、轻型战斗机、轻型攻击机等多机种的多用途平台,甚至可当航母上的舰载教练机使用。 L15未来10年市场空间为710架。 国内需求方面,我们预计,未来10年国内将会有150架的高级教练机需求,以及360架军用飞机换装需求。国际需求方面,我们的预测是未来10年内全世界会有1000架高级教练机的市场需求规模,L15可以获得20%的市场份额,也就是说我们预计未来10年有200架的出口数量。总之,未来10年L15的销售数量有望达到710架,平均每年有70架左右的需求。 L15的销售对公司业绩增厚明显。 按照70架年销量,未来10年内L15产品平均每年将为公司新增收入70亿元,净利润贡献10.5亿元,EPS增厚1.46元。明年将是L15的首家交付之年,预计销量较低,大约15架左右(出口12架,国内3架),L15产品毛利率将高于现在航空产品的23.94%的水平,保守预计可达到25%左右,按照15%的净利率,将为公司带来2.25亿元的净利润(增厚EPS约0.31元)。我们预计未来L15年销量将逐步增加到70架左右。 新兴产业和低空开放政策将促使通飞成为公司业绩的新增长点通用飞机等航空产品成为国家重点培育和发展的重大装备,低空开放将使通用飞机成为高端消费品。通用飞机高低端产品的投产将是公司未来的一个新的业绩增长点。 业绩预测和评级。 预计2010、2011年公司的EPS分别为0.35、0.66元,虽然当前PE较高,但公司未来几年增长迅速,L15量产和订单、低空开放及通用飞机的研制、可能的资产注入等都是公司未来的看点。鉴于此,我们维持增持评级,目标价58元。