维持增持评级,维持目标价12.62元。预计2017-2019年EPS为0.03、0.04、0.09元;考虑收购股权对公司业绩的增厚,预计公司2017-2019年备考EPS为0.11、0.14、0.23元。公司股权激励计划2017-2019业绩考核目标分别为1.3亿、5亿和8亿元,按照2018年30倍PE估值测算,维持目标价为12.62元。 公司传统主业营收小幅增长,费用控制和折旧摊销降低带来盈利改善,业绩基本符合我们的预期。公司上半年实现营收12.37亿元,同比增长11.51%;归母净利润3546.95万元,同比增长45.37%。公司管理费用和折旧摊销额较上年同期有明显降低,带来公司盈利改善。 转型顺利进行,董事会通过收购博易股份剩余大部分股权的决议,彰显管理层转型决心。公司于8月决定以现金收购博易股份剩余43.12%的股权,交易完成后,公司将持有博易股份99.46%的股权,掌握充分话语权。 前中后台SaaS完善布局,公司竞争力突出。通过收购腾讯生态最佳服务商微盟科技和智能商业大数据服务商博易股份,公司加强前台云服务及大数据应用板块先发优势。我们认为产业大数据、智能商业、产业互联网正在迎来爆发式发展的黄金时代,公司在内生式成长的同时,也将加快行业并购整合的步伐。 风险提示:监管风险,并购公司整合风险,新业务发展不及预期风险。

营业收入稳步增长,归母净利润涨幅较大。 天马股份发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入12.37亿元,较上年同期增长11.51%;归属于上市公司股东的净利润为3547万元,较上年同期增长45.37%,符合我们的预期;预计前三季度净利润3276万元~4700万元,同比增长15%-65%。 主营业务保持稳定,净利润高速增长系管理费用降低所致。 报告期内,一方面,依托多年技术积累,公司原有轴承业务保持稳中有升,营业收入同比增长11.51%;另一方面,随着原有业务资产的剥离和处置,公司管理费用下降2270万元,这促使公司净利润大幅增长45.37%达到3547万元。未来随着公司原有业务的逐渐剥离,各项费用有望进一步下降。 原有轴承业务逐步剥离,资产质地优良变现保值增值能力强。 报告期内,根据未来整体战略规划和业务转型需要,公司收缩轴承业务、数控机床业务的业务规模,逐渐剥离原主营业务资产,向浙江天马电梯有限公司以2.54亿元出售北京天马轴承有限公司93.81%股权;以2.43亿元出售贵州天马虹山轴承有限公司100%股权;以1.46亿元向浙江天马电梯有限公司出售成都天马精密机械有限公司100%股权。公司净资产在45亿左右,主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产,未来资产变现和保值增值能力强。 收购微盟和博易,转型企业云服务、大数据应用和商业人工智能步伐坚定。 报告期内公司收购企业SaaS平台微盟60.4%股权和大数据应用服务商博易99.5%的股权,战略转型企业云服务业务、大数据应用业务和商业人工智能服务业务。目前公司内生业务和微盟、博易发展势头良好。在企业前台SaaS业务方面,微盟科技拥有220多万家中小商户,处于市场领先地位;在企业中后台方面,公司设立的全资子公司星河企服,已经整合了近2000多个服务模块,处于行业前列;在大数据应用方面,博易累计服务了300多家大型企业客户,在大数据领域有重要影响力;在商业人工智能方面,目前已经全面启动研发,进展顺利。 转型步伐坚定而稳健,未来可期,维持“买入”评级。 预计公司2017~2019年净利润为1.30亿元、2.35亿元、3.20亿元,PE为92.7倍、51.3倍和37.7倍。目前A股可对标企业服务公司2018年平均PE约48倍,公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS和大数据标的,业务范围更广,给予一定的估值溢价,给予公司新业务2018年PE50~55倍,按照1.95亿利润计算约97.5~107.3亿元,公司2017年半年报净资产在45亿左右,且为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产,按照1倍PB进行估值,因此可以叠加主业45亿市值,给予目标价11.99元~12.82元。维持“买入”评级。

天马股份2.55亿元现金继续收购大数据标的博易股份43.12%股权。 继7月21日3.38亿元现金收购大数据公司博易股份56.3401%股权后,天马股份于8月11日通过议案,继续以2.5525亿元现金收购博易股份43.1154%的股权,资金来源为公司自筹。目前,公司与博易股份本次交易对方的股权转让协议签署完毕。公司将持有博易股份99.4553%的股权。博易股份2016年营收1.08亿元,净利润1789万元,承诺2017、2018和2019年净利润4000万元、5200万元和6800万元。本次收购进一步推进了公司业务的转型升级,有利于增强公司的持续盈利能力。 收购标的系高速增长的大数据服务商,以成为“大数据专家”为发展方向。 博易股份是一家大数据应用服务提供商。以成为“大数据专家”为企业发展方向,为用户提供先进的数据软件产品和全面的数据解决方案。代表产品有适用于多领域的SuperCenter大数据平台系列产品。近三年,公司订单数逐年递增,2016年达到260个,数量同比翻番,营收突破亿元大关。2017年1-4月营收6718万元,归母净利润1581万元,接近2016年全年水平,且合同单价逐年增长,2017年7月新签署单笔2.25亿元合同。整体而言,近三年大数据业务营收和毛利增幅均达95%左右,发展势头良好。 公司转型步伐稳健,企业SaaS及产业大数据服务新业务发展前景光明。 除博易外,公司上月还收购了Weimob微盟,后者是针对微信公众账号提供营销推广服务的第三方平台,已有220万用户。两个标的的收购展现出公司在企业云服务及大数据领域的产业雄心--成为像Salesforce和Palantir那样的产业独角兽。从行业来看,经过十多年的发展,企业软件云服务行业正处在高速发展期,到2019年国内市场容量有望超过1000亿元。而产业大数据更是一座宝库,据工信部发布的《大数据产业发展规划(2016-2020年)》,到2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%左右。 公司传统业务增长稳定,资产质地优良变现保值增值能力强。 公司2013年~2015年归母净利润分别为3100万元、3400万元和4700万元,主业处于比较稳定的状态。公司2016年净利润-2.52亿元,主要是由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心三块土地交易未按约定如期履行,导致坏账计提和资产减值计提所致。公司2017年一季报净资产在45亿左右,主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产,未来资产变现和保值增值能力强。 转型持续推进,步伐坚定而稳健,未来可期,维持买入评级。 我们预计公司2017~2019年净利润为1.30亿元、2.35亿元、3.20亿元,对应当前股价的PE为95倍、52倍和38倍,公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS和产业大数据标的,维持“买入”评级。

收购企业SaaS及大数据标的,开启业务转型大幕。 公司拟以现金12亿元购买微信第三方服务商上海微盟科技60.4%股权; 现金3.38亿元收购大数据服务商博易智软(北京)56.3%的股权,均已签署股权转让协议,本次交易的资金来源为公司自筹资金。微盟2016年营收3.15亿元,净利润4718万元,承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年上半年实现的净利润数分别不低于人民币1.2亿元、1.6亿元、2.2亿元、0.8亿元;博易2016年营收1.08亿元,净利润1789万元,承诺2017、2018和2019年净利润4000万元、5200万元和6800万元。 收购标的质地优良,立志成为中国版Salesforce+Palantir。 本次收购的两家标的,Weimob微盟是上海微盟科技股份有限公司推出的一个针对微信公众账号提供营销推广服务的第三方平台,已有220万用户。 博易是一家大数据应用服务提供商。以成为“大数据专家”为企业发展方向,2016年营收过亿。两个标的的收购展现出公司在企业云服务及大数据领域的产业雄心——成为像Salesforce和Palantir那样的产业独角兽。 企业SaaS市场潜力大,大数据应用发展前景光明。 企业SaaS是企业管理和运营的优选方案。经过十多年的发展,企业软件云服务行业正处在高速发展期,据艾瑞咨询经过行业内企业访谈等方式预测,到2019年国内市场容量有望超过1000亿元。产业大数据是一座宝库,据工信部发布的《大数据产业发展规划(2016-2020年)》,到2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%左右。 公司传统业务增长稳定,资产质地优良变现保值增值能力强。 公司2013年~2015年归母净利润分别为3100万元、3400万元和4700万元,主业处于比较稳定的状态。公司2016年净利润-2.52亿元,主要是由于子公司齐重数控与齐齐哈尔市土地矿业权储备交易中心三块土地交易未按约定如期履行,导致坏账计提和资产减值计提所致。公司2017年一季报净资产在45亿左右,主要为保值增值性较好的土地、厂房、牧场等固定资产,未来资产变现和保值增值能力强。 转型步伐坚定而稳健,未来可期,首次覆盖给予买入评级。 预计公司2017~2019年净利润为1.30亿元、2.35亿元、3.20亿元,PE为98倍、54倍和40倍。公司轴承主业按照1倍PB进行估值给予45亿市值,新业务对应82亿市值,新业务PE分别为91倍、42倍和29倍。目前A股可对标企业服务公司2018年平均估值约48倍,公司是具备高度稀缺性及成长性的企业SaaS和大数据标的,业务范围更广,给予一定的估值溢价,给予公司新业务2018年PE50~55倍,按照1.95亿利润计算约97.5~107.3亿元,叠加主业45亿市值,目标价11.99元~12.82元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:企业云服务行业发展不达预期;大数据服务应用不达预期;收购计划不能按期完成。

事件:我们近期对公司进行了调研,就行业供求变化、公司生产经营,及财务等方面与公司进行了交流。 投资要点:1、公司生产逐步趋稳。2010年4Q以来,公司整体经历了~7个季度收入下滑,盈利水平也随之出现明显下降,与制造业去库存和去产能的大背景直接相关,也极大程度受到风电产业萎缩影响。不过,最近2-3个月公司的订单情况已经逐步趋稳,并且去年4Q公司净利润基数较低,所以我们预计公司全年业绩较1-3Q会略有改善,净利润下降~39%。 2、铁路轴承成为稳定器。公司各项主业之中,铁路轴承面向的货车市场稳定增长,去年该业务占成都天马比重上升至~40%,今年预计超过一半。去年底全国铁路货车近75万辆,今年国铁先后招标25300和15000辆货车,加之企业自备车和出口,铁路货车产量较去年增长近20%。公司作为货车轴承6大供应商之一,市场份额总体稳定,未来仍将是公司重要的增长点。 3、去产能周期仍将持续。通用轴承和机床业务的需求改善仍需等待,主要是制造业产能消化将持续,我们判断目前包括PMI、工业企业盈利、固定资产投资等数据的改善更多来自于库存周期进入尾声,因此资本形成不会太快反弹。另外,公司自身库存仍在23亿元高位,库存周转率下降到1.1,其中制成品占一半(主要是风电轴承+机床)。风电市场不景气,海上风电等发展缓慢,成为公司业绩的主要压力。 4、核心竞争力未消弱。SKF等外企在品牌和产能柔性上有优势,国企在准入上占先机,公司的核心优势在于管理能力带来的质量、效率和成本优势,未来有望通过占有率提高获得逐步好转。另外,公司已经搭建机床+部件的良好框架,随着20万套高档数控机床轴承项目进入实施阶段,将在高端轴承市场形成进口替代。今年3Q公司经营性现金流增长至4亿元,体现其良好营运水平。 维持对公司评级“推荐-B”。我们预计2012-2014年,公司EPS分别为0.22元、0.24元和0.30元,对应动态P/E分别为24X、21X和17X。我们认为制造业产能消化仍需要较长时间,并且风电市场不景气将持续,但铁路和耐用消费品领域的轴承需求可能将增长,公司需求情况最近几个月已经逐步企稳,因此我们谨慎维持对公司评级“推荐-B”。 风险提示:制造业产能消化缓慢;固定资产投资下降风险;轴承钢等主要原材料成本上升;公司费用上升风险。

公告:公司发布2012三季报,1-9月公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为19.13亿元和2.02亿元,同比分别下降20.53%和46.38%,实现EPS0.17元,略低于预期。 下游需求萎缩,拖累收入增长。公司前三季度收入癿下滑主要受制于行业癿需求萎靡:1、受制于风电产能过剩和风电幵网癿技术问题,风电行业持续低迷。根据中电联数据显示,2012年1-8月仹,风电行业投资额同比下降33.3%。受制于风电行业景气度持续低迷癿影响,我们判断全年公司风电轴承国内销量将明显下滑。2、工程机械轴承、重卡轴承和机床产品受制于前三季度固定资产投资癿下滑,行业需求回落。3、预计2012年铁路货车招标量将增长33%,公司铁路货车轴承品质优良,市场仹额稳定。我们判断公司铁路货车轴承全年销量增速将不行业持平。 毛利率和和净利润率下滑,期间费用率上升。前三季度毛利率同比下降3.68个百分点,我们判断主要原因是:1、人力成本癿上涨抬升了单位产品成本。2、风电轴承、工程机械轴承、重卡轴承和机床下游需求萎缩,竞争加剧,公司作为零部件生产商议价能力降低,产品价格走低。前三季度期间费用率同比提升2.13个百分点,主要是人力成本上升拉升了管理费用率,财务费用率和管理费用率基本保持平稳。前三季度净利润率同比下降5.52个百分点,第三季度ROE同比无明显改善。 期待高端轴承带领公司走出低谷。公司德清基地产品定位于高端轴承,受益于我国高端轴承国产化进程。期待高端轴承产品癿研发能够引领公司走出盈利低谷。 盈利预测与估值:预计2012-2014年EPS分别为0.24、0.28和0.33元,对应PE分别为24X、21X和18X,鉴于公司强大癿研发实力和定位于高端轴承癿发展戓略,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续回落。

目前轴承行业已经进入底部发展周期,预计明后年会有所好转,同时,公司子公司天马重工将在明年建成,后年开始贡献业绩,基于这样的假设,我们预测2012年-2014年营业收入分别为2.7亿元、3亿元和3.3亿元,同比分别增长-12.9%、10%和12%,归母净利润分别为3.4亿元、4亿元和5亿元,同比分别增长-18.5%、19.9%和23.4%,EPS为0.29元、0.34元和0.42元,对应PE为22倍、18倍和15倍,首次予以“推荐”评级。

公告:公司公布2012 年中报,2012 年1-6 月份营业收入13.0 亿元,同比下降22.25%;归属上市公司股东净利润1.53 亿元,同比下降45.48%;实现EPS0.13 元,低于我们的预期。 公司业绩下滑主要有3 个原因:1、工程机械轴承、重卡轴承等通用轴承受制于上游主机厂商需求的萎靡,销量大幅下滑。2、受产能过剩和并网技术难题的困扰,风电主机厂商步入“寒冬”,风电轴承销量下滑。3、风电和核电用机床产品受下游需求不足负面影响,机床产品收入同比下降32%。 毛利率继续走低,费用率攀升。2012 年上半年公司产品综合毛利率为28.8%,同比下降2.17 个百分点。毛利率下降主要原因是: 1、风电、工程机械和重卡轴承以及机床产品受需求下滑的影响,产品价格走低。 2、人力成本的上升进一步降低了毛利率。随着下游需求的回升,我们判断毛利率趋于企稳。财务费用率和管理费用率拉升了期间费用率:短期借款的增加和资金成本的上行增加了0.59 个点财务费用率;职工工资的增加拉升了管理费用率3.32 个百分点。 实施高端精密轴承项目,致力于长远发展。公司管理层充分认识到了轴承行业高端化发展趋势,投资2.9 亿元和0.496 亿元分别实施年产1000 套3MW 以上风电轴承项目和年产20 万套高档精密(P4、P2 级)数控机床轴承项目。高端产品的研发将打造公司未来的业绩增长点,致力于进口替代,抢占轴承行业的制高点。 盈利预测与估值:预测公司 12-14 年 EPS 分别是 0.27、0.32 和0.36 元,对应PE 分别为24X、20X 和18X,维持“增持评级”。 风险提示:经济继续下行,下游行业固定资产投资放缓。

1.事件 公司发布2011年度年报,实现收入30.99亿元,同比下滑13.51%;归属于上市公司股东的净利润4.18亿元,同比下滑36.51%,EPS 为0.35元。分配方案:每10股派1元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)四季度单季下滑76%,最坏时期可能已过去 公司2011年1-4季度单季业绩同比增速分别为2%、3%、-55%, -76%。根据下游行业的需求和公司近况判断,我们认为公司业绩大幅下滑的最坏时期可能已经过去,一季度业绩下滑幅度有望收窄; 如果下游需求不出现重大变化,我们认为公司2012年下半年业绩出现较好增长是大概率事件。 (二)2011年毛利率小幅下滑,2012年有望回稳 2011年,公司轴承产品毛利率为34.59%,比上年下滑2.67个百分点;机床毛利率为22.67%,比上年下滑1.79个百分点。我们认为,根据钢价走势情况,公司2012年产品毛利率有望企稳回升。 (三)铁路货车轴承、重大装备轴承增长前景较好 2011年公司业绩下滑主要缘于机床、风电轴承两大业务下滑超预期。我们认为2012年下半年风电轴承、机床订单有望逐步好转。公司最大亮点在于铁路货车轴承、重大装备轴承等领域。 2011年,铁路货车需求快速增长。根据统计,2011年1-12月, 全国铁路货车的产量达66928辆,同比增长39.04 %。我们认为未来几年公司铁路货车轴承发展前景较好;重大装备轴承进口替代空间较大,德清基地建设将增强公司进口替代实力。 (四)高管增持坚定信心,产业整合未来仍存希望 公司董事长于2011年12月28日增持152万股,并表示至少再增持80多万股。我们认为公司高层对未来发展前景充满信心。同时,公司2011年年报明确提出“继续推进并购投资及资源整合工作”,我们认为未来公司轴承产业链整合仍然存在可能性。 3.投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS 为0.40元、0.48元,对应当前股价PE 分别为18倍、15倍。我们认为公司作为业内优秀民营企业,长期投资价值看好,维持“谨慎推荐”评级。

给予“推荐”评级 预计公司2012、2013 年的营业收入分别为29 亿、33 亿,每股收益分别为0.35 元、0.43 元,对应3 月19 日收盘价的PE 分别为21、17 倍。考虑到目前股价已充分反映公司基本面情况,并且德清基地新项目未来存在超预期可能,给予“推荐”评级。

业绩符合预期:公司公布2011年年报,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为30.99亿元和4.18亿元,相对2010年分别增长-13.51%和-36.51%。对应 2011年EPS 为0.35元,基本符合我们和市场预期。 风电轴承和机床拖累业绩。1、受制于风电行业新增装机容量显著下滑的影响,公司风电轴承收入大幅萎缩,预计全年下降45%-50%。2、受制于风电行业景气度下滑和核电项目暂停审批的影响,公司机床产品中的风电和核电产品用机床销量大幅下滑,机床业务收入全年下降15.3%。 三大费用率上升,侵蚀利润。相对于2010年,2011年公司三大费用率上升幅度较大,主要原因是:1、研发高投入明显提升管理费用率。2、劳动力成本上升使得员工工资水平上涨15%-20%,拉升了销售费用率。3、短期借款金额显著增加,财务费用率上升明显。 最坏的日子已经过去,2011是业绩低点。虽然公司2011年营业收入和净利润明显下滑,我们倾向于认为2011年是公司业绩低谷:1、凭借在风电偏航、变桨轴承领域的技术优势,公司积积极开展与 SIMENS、GE 等国际主流风机制造商的合作,风电轴承国外市场已经打开。2、核电重启对公司核电用重型机床形成利好。3、通用轴承受益于经济筑底复苏。 德清天马是亮点,长期投资价值凸显。高端产品基地德清天马的高速发展值得关注:2011年德清天马实现营业收入和净利润4.08亿元和0.21亿元,较2010年分别增长152%和59.6%。随着高端产品基地的落成,公司将在高端轴承进口替代进程中显著受益。 维持“增持”评级:预计12-14年EPS 分别是0.41、0.50和0.60元,对应PE 分别为17.9X、14.7X 和12.4X,维持“增持”评级。 风险提示:风电轴承价格大幅走低;机床产品销量下降幅度超预期。