根据我们此前的中性预测,分别给予公路、汽车、煤炭业务11年PE估值12/14/15倍,公司阶段性的合理目标价在28.6元/股,当前价为15.67元/股,预计有约80%的上涨空间,维持“买入”投资评级。 需要指出的是,上述预测并未考虑公司可能的煤炭资产重组预期,公司目前2011年估值仅为8倍,具有相当强的安全边际。 股价催化剂:悦达集团煤矿注入;拖拉机或纺织剥离;煤矿产销量或煤价超预期;汽车业务增长超预期 风险提示:汽车销量低于预期;利率风险;拖拉机、纺织行业不景气;煤炭需求下降。

张家港保税区内第一大化工仓储物流公司。公司以化工仓储、贸易为主业,是中国最大的液体化工品集散地一一江苏张家港保税区内自有罐容最大的企业,占保税区总罐容的1/5强。公司自有化工码头5个,年吞吐量达300万吨,占全区总吞吐量的50%。09年公司营业收入2.5亿元,56%来自仓储;实现净利润0.55亿元,仓储业务贡献91%。 区位优势显著,核心竞争力突出。江苏省是中国最大的液体化工品进口地。乙二醇、PTA作为生产聚酷最主要的原料,分别是公司仓储、贸易的最核心产品。09年,我国乙二醇表观消费量772.8万吨,75%来自进口,进口量的50%运至江苏;同年PTA表观消费量1821.6万吨,343%来自进口,进口量的42.7%运至江苏。江苏省在中国化工品国际贸易中的主导地位奠定了公司显著的区位优势,并与其在张家港保税区内强大的垄断地位,共同构成了公司难以复制的核心竞争力。 码头储运产能扩张迅速,预计三年翻番。储运业务以液体化工品保税仓储为主,其中毛利率较高的乙二醇占比超过70%。公司于10年初投产8.9万厅储罐,现已达产;预计11年将再有11.65万m3储罐投产,储容年复合增长率达30%;另有翠德59亩预留土地可供后续开发。公司通过合理调整码头货物结构,预计未来毛利率将由目前的78.8%进一步提高至83%。我们预测09一12年,储运业务收入年均增长25%,毛利年均增长1.7%。 化工品贸易成长空间巨大。该业务于09年开展,主要以提供PTA贸易代理服务为主。公司地处保税区内,在资源方面具有先天优势,预计未来成长空间巨大。保守预计,未来两年该业务收入年均复合增长率在10%左右。 风险提示:下游行业不景气;项目投产情况不如预期;码头通行能力瓶颈。 股价催化剂:规划储罐投产;翠德土地开发;物流振兴计划细则推出。 盈利预侧、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS分别为0.52/0.61/0.73元,09一12年CAGR为34%。给予11年30倍PE估值,合理股价18.4元/股,公司当前股价15.14元/股,测算目标价18.4元/股,预计仍有26%的上涨空间,首次给予公司“买入”投资评级。

事项:2010年11月2日,皖通高速发布《关于调整通行费收费标准的公告》。 公司于近日收到安徽省交通运输厅、安徽省物价局联合下发的《关于调整我省路桥通行费收费标准的通知》,根据该文件,公司拥有的合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路和连霍公路(安徽段)将从2010年11月10日零时起按照新的收费标准收取通行费。

业绩基本符合预期。前三季度,公司实现营业收入15.3亿元(+l7.2%);实现营业利润8.1亿元(+8.4%);归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元(15.0%),折合每股收益0.34元。三季度单季实现归属母公司净利润1.93亿元(+l7.8%),折合EPs为0.12元/股,基本符合市场预期。 通行费收入稳步增长,季度环比持平。1一9月,公司通行费收入达15.0亿元(+l9.5%),占营业收入的比重达到98%,带动营业收入快速增长。三季度,公司实现道路通行费收入5.1亿元(+l7.6%),但相比上半年20.5%的同比增速有一定下滑;除高界高速外,其它各路段三季度同比增长率较上半年均出现不同幅度下滑,其中,205国道天长段和宣宜高速,同比增幅分别收窄21.4和7.8个百分点。这主要是受到09年三季度基数提高影响。从环比上看,三季度车流量环比增长3.1%,通行费收入与二季度基本持平,说明增长势头依旧良好。 营业成本激增,毛利率略有下降。报告期内,公司营业成本达到4.6亿元,较上年同期激增21.5个百分点,导致营业利润仅小幅提高6.4%,毛利率出现小幅下滑。营业成本激增主要由于2009年发行的公司债不再产生利息资本化而导致的财务费用大幅提升。此外,折旧摊销、维修养护费用提高也是影响成本的主要因素。 期待产业转移效应将逐步显现,新项目带来业绩提升。中央年初提出皖江产业转移带规划,随着规划进一步落实,其对公司业绩的促进作用将逐步显现,对公司主营业务收入的提高将形成直接刺激。宁宣杭高速宣城至宁国段建设推进有序,预计建成通车后将是公司业绩提升的又一有力保障。维持此前我们对公司车流量未来年均复合增长10%一15%的预期。 股价催化剂:收费标准提升;资产重组预期。 风险因素:利率风险;分流竞争;收费经营期限。 盈利预侧、估值及投资评级:公司10/11/12年净利润为7.4亿/8.4亿/9.5亿元,EPS为0.45/0.51/0.58元,对应PE为15/14/12倍。公司路产相对优质,未来有良好的成长空间预期,保守给予公司收费公路2011年15倍PE估值,公司合理价值为7.6元/股,当前价6.87元,维持“增持”投资评级。

单季业绩0.11元/股,符合预期。1一9月,公司实现总营业收入4.6亿元(+37.70/0),营业成本2.2亿元(+20.1%),实现营业利润3.3亿元(+32.4%);归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元(+26.1%);折合每股收益0.27元。单季度实现归属母公司净利润1.1亿元(+l5.2%),折合EPSO.ll元/股,基本符合此前预期。 公路主业受益贯通,持续快速增长。前三季度,莞深高速日均混和车流量达到10.5万辆旧(+l9.60/0),公司实现通行费收入共计4.5亿元(+36.90/0),其中莞深高速一/二期、三期东城段、龙林高速同比增速分别为34.5%、152.5%和20.4%,明显受益于莞深三期石褐段贯通。三季度单季,总通行费收入同比增速也达到了38.9%,环比增长11.1%,增长势头强劲。估算公路主业为公司贡献净利润约0.08元/股(含虎门大桥投资收益)。 东莞证券盈利恢复,金融业务贡献回升。公司三季度单季获得投资收益0.4亿元,虽然同比下降了16.1%,但环比二季度增长了154%,这主要是公司持股20%的东莞证券盈利水平回升。金融业务投资收益估算为公司贡献EPS约0.03元/股。 预计公路主业内生增长持续,外延增长也可期待。9月,公司日均通行费收入为188.77万元(+36.04%),贯通影响仍在持续;亚运会在广州召开,广深铁路部分重卡限行对公司货车流量增长是重大利好;预计全年收入增速在35%以上为大概率事件。此外,公路主业的仍有外延增长空间,考虑到国内公路背靠股东进行整合的大潮流,我们预期不排除在政府的支持下实现东莞高速路网整体上市、实现做大做强的可能。 金融业务进一步拓展。我们认为,金融业务贡献有望持续提升。公司持股20%的东莞证券股权,由于国资控股分散,预计未来存在集中可能。东莞信托持股比例仅为6%,也存在增持想象空间,公司进军小额贷款领域,预计会成为又一盈利点。 风险因素:路网分流;金融资产业绩增长不及预期。 股价催化剂:东莞周边优质路产注入预期;东莞证券、东莞信托持股比例提升。 盈利预测、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS为0.37/0.45/0.54元,对应PEZ1/17/l5倍。目标价8.2元,当前价7.83元,维持“买入”评级。

三季度当季每股盈利0.13元,基本符合预期。1一9月,公司实现营业总收入49.9亿元(+l9.2%);营业利润25.8亿元(+26.5%);归属于上市公司股东的净利润为19.3亿元(+27.3%),折合每股盈利0.38元。其中,三季度单季实现营业总收入17.2亿元(+l4.3%);营业利润8.7亿元(+l7.3%);归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元(+l9.1%),折合每股盈利0.13元,基本符合预期。 通行费收入增势平稳确保业绩增长。前三季度,公司各路段日均车流总量23.7万辆(+9.4%),日均收费总额0.18亿元(+l6.6%),通行费收入增势持续确保了公司业绩的平稳增长。三季度,公司主要路产延续上半年增长态势,实现通行费收入约12.8亿元(+l2.06%),但宏观经济放缓,通行收费费率调整的促进作用趋于平稳,加之世博对公司车流刺激温和,导致三季度收入和流量增速略有放缓。 营业成本同步上涨,毛利率微增。报告期内,公司营业成本达到20.9亿元(+l8.2%),主要是由于配套业务因销售量增加导致原材料采购成本增加。营业成本和营业收入几乎同步变化,公司毛利率比上年同期提高0.4个百分点至58.1%。 地产业务有序推进。子公司宁沪置业地产业务有序推进目前,花桥C4地块已进入全面施工阶段,开发建设面积约5万平米,预计销售面积约为4万平米,预售前期准备工作已经逐步展开。其余地块项目仍处于前期策划与设计阶段。初步估算,若2011年确认一半收益,该项目共可贡献2011年EPS约0.05元/股。 多方面因素将促进公司未来业绩增长。配套业务因销售量增加导致原材料采购成本增加属于沉没成本,未来成本下降将促进公司盈利能力提升。地产业务的有序推进将为公司利润带来显著贡献。投资者长期担心的沪宁城际高铁开通可能导致的负面分流效应并未出现,预计未来公司主业增长保持稳定。公司于8月发行10亿元短期融资券,在保证流动资金充足的同时优化债务结构,降低财务成本。 风险提示。高铁分流;博会诱增效应未如预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司10/11年净利润为25.0亿/27.8亿元,EPS分别为0.50/0.55元(11年不含房地产贡献的5分钱),对应PE分别为16/14倍。目标价8.3元,当前股价7.52元,维持“增持”投资评级。

单季业绩0.07元/股,基本符合预期。1-9月,公司实现营业收入130亿兀(+28.3%);总营业成本127.3亿元(T28.7%);实现营业利润2.8亿元什37.0%),归属母公司净利润1.7亿元(-37.3%),折合EPS0.21元/股,单季净利润0.57亿元(一40.9%),折合EPS0.07元/股(一44.9%),基本符合预期。 主业同比稳定增长,非经常性损益影响业绩表现。前三季度,公司净利润同比增速为负主要是受非经常性损益影响。同比于09年三季度计入营业外拆迁补偿收入0.61亿元,10年二季度计提诉讼判决损失的营业外支出0.4亿元,差额折合每股收益0.12元。三季度,公司主业实现归属母公司净利润0.55亿元,同比增长21.8%。 传统仓储业务优势地位不断巩固,现代物流业务逐步拓展。物流资产规模不断扩大,母公司物流资产仍有整合注入公司的预期。不断壮大的实体物流网络是目前公司最核心的竞争力。电子信息平台的搭建,将传统物流业务延伸至现代物流的信息服务领域;重点发展物流金融业务(仓单质押、现货市场)。钢材期货交割库、木材电子交易市场交收仓及监管仓系统的实施,都将提升公司在大宗原材料物流颁域的地位。预计物流振兴规划细则将逐步出台,将为公司主业发展提供良好的政策环境。 募投项目基本完工投产,预计11年贡献收益可观。公司09年底完成定向增发募集资金8.1亿投向五个募投项目中,无锡物流中心二期、天津南仓分公司综合楼、咸阳东风路装饰建材市场、廊坊物流业务办公用房均已按计划完工,目前产生收益不足计划的20%,预计2011年项目逐步满产,届时产生收益对公司业绩增长贡献可观,我们核算,若完全达产贡献EPS约为0.1元。 资产隐含价值值得关注。截至9月底,公司土地置换补偿款仍有近2亿元待确认,预计可贡献EPS约0.2元;我们估算,公司自有土地重估价值折合每股2.5元以上。 风险因素。钢材价格大幅波动;经销品种单一;仓单质押业务违约风险等。 盈利预测、估值及投资评级。预计10/11/12年EPS分别为0.31/0.43/0.51元,10/11/12年PE28/21/17倍,当前价为8.84元,目标价11.0元,维持公司“买入”评级。

业绩符合预期,单季每股收益0.11元。2010年1-9月份,公司实现营业收入7.17亿元(+27.9%),其中通行费收入7.03亿元(+27.8%);实现净利润3.26亿元f_39.3%),归属母公司净利润3.26亿元,折合每股收益0.35元什39.3%),3季度单季业绩0.11元/股f+23.3%),基本符合预期。 三季度营业成本上升,营业利润率下降。1-9月,公司营业成本2.83亿元(+14.4%),其中收费公路主业为2.22亿元什15.2%);三季度单季成本增长lg%,主要是由于维修养护成本增加,管理费用环比增氏6.6%;三季度主业营业利润率回落至54.7%,略高于09年同期水平,但环比明显下降。 通行费收入增长近28%,预期持续受益于沪渝线贯通。2010年前三季度,汉宜高速日均混和交通量1.19万辆f+15.2%),受益于09年底沪渝高速的全线贯通,车流量快速增长,尤其是货车流量增长明显,同比增速达34.9%,相对于客运车流量9.7%的增幅,高出25个百分点。公司通行费收入增速近28%,占公司总收入的98%,在主要上市公路公司中,通行费收入增幅居第二位。基于宏观经济稳步增氏、贯通敖应持续等利好因素,我们预测四季度车流量、通行费收入同比增速将分别在10%和15%以上。 十房、大随高速公路建设稳步推进。截至9月底,十房高速(十堰一房县)建设项目完成工程投资4. 72亿元,项目自09年11月开工至今共累计完成投资6. 72亿元,占预算总投资额(9.2亿元)的730/;大随高速(麻城至竹溪高速大悟至随州段),累计完成工程投资15. 64亿元,占预算总投资额(38.3亿元)的40.8%,初步预计2012年6月前建成。 公司未来业绩增长的动力来自三方面。1、新投资项目将进一步加强路网贯通效应;2、09年9月,湖北省高速集团承诺在2~3年内,向公司注入优质公路资产,配合省交投的成立,预计未来有望对公司带来持续利好;3、宏观经济持续复苏,贯通效应将进一步推动公司车流量持续增长。 股价催化剂:公路资产折旧下降;集团优质公路资产注入。 风险因素:分流风险、沪渝线贯通的诱增不如预期。 盈利预测、估值及投资评级:楚天高速10/11年EPS 0.46/0.52元(未考虑折旧变化),10/11年PE 14/12倍,当前价6.35元,目标价8元,维持“买入”评级。若考虑折旧变化、资产注入等因素,预计股价还有更犬提升空间.

每股收益039元,略低于预期。1一9月,公司今年前三季度实现营业收入27.5亿元(+23.8%),实现营业利润10.6亿元(+l.6%),归属于本公司股东的净利润9.2亿元(+l9.9%),含财政补贴1.37亿,折合每股收益0.39元,单季每股收益0.10元,略低于市场预期。 营业成本大幅提高,单季净利润同比下降。1一9月,公司实现营业收入27.5亿元(+23.8%);但受困于大幅增长的营业成本同比增加55%,公司综合毛利率同比降低了8.3个百分点至38.3%;营业利润仅比上年同期增加1.6%,单季净利润同比下降13.5%;这主要是由于公司维修养护成本及公路资产折旧大幅提高所致。 主要路段通行费收入增速维持。前三季度,公司日均车流量共计约7.7万辆旧15.4%),实现道路通行费收入24.1亿元(+l8.5%),主要是受经济持续增长、路网形成所带来的诱增效应影响;其中九景、昌樟昌傅温厚、昌九、昌泰通行收入分别同比增长28.8%、18.9%、17.7%、13.3%。 公路主业增长将持续。受益于周边经济发展、产业带转移以及都阳湖生态经济规划等有利宏观环境,公司既有路段将维持稳定快速增长势头;彭湖已于10年10月通车,预计昌奉、奉铜高速也将于11年10月和2012年底通车,预计均将为公路业务增长注入新的动力;集团优质线路资产有注入预期。 外延式增长步伐继续,融资需求需多方保证。公司继续外延式增长模式,报告期内,由于投资于高速公路和核电站项目,现金流支出高达21亿元(+40.7%),同时,应收款项增加导致资产减值准备大幅增加(+246.9%)。公司借入10亿元信托贷款和其它短期贷款,促使筹资活动现金流较上年同期增加94.5个百分点。公司发展需要多方现金流保证,由于资金需求规模较大,未来若以借贷为主要方式,财务费用将大幅提高,进而可能成为未来制约公司业绩增长的主要因素之一。 股价催化剂:高速集团的资本运作预期;通行费收入超预期等。 风险提示:车流量增长不如预期;竞争分流等;财务费用增加。 盈利预测、估值及投资评级:赣粤高速09/10/11年EPS0.53/0.55/0.62元,09/10/11年PE12/l2/11倍。给予公司目标价9.25元,目前股价6.48元,维持“买入”投资评级。

公司三季报主业贡献EPS为0.93元/股(+240%),单季业绩0.32元/股(+95.3%)略超预期。巨幅增长主要来自四个方面:汽车销量增速迅猛、公路业务快速增长、煤炭业务贡献业绩、拖拉机纺织业务减亏。我们认为,新车上市将为DYK销量增长注入新的动力,目前公司主要业务板块全面向好,业绩将持续快速增长。预计10/11年: 汽车业务:既有车型销量持续快速增长,新车型注入更强增长动力,预计业绩贡献将大幅超出此前预期的0.81/0.89元,我们保守调升盈利预测至1.06/1.40元/股; 公路业务:西铜、京户沂淮江段增长稳定,业绩暂维持此前0.52/0.62元/股的预期; 煤炭业务:受煤价上行、煤炭需求增加的影响,业绩贡献也将超预期,提升EPS预测至0.05/0.08元/股(原为0.03/0.06元/股); 纺织、拖拉机业务:受行业转暖、产业链逐步成熟盈利等因素的影响,纺织行业亏损将低于年初预期;拖拉机业务基本符合年初预期;预测两项业务亏损约0.19元/股(原预测为0.23元/股),其中含有黛安芬转让的一次性收益(折合每股0.065元);预测2011年公司两项业务共计亏损0.19元/股。 综上所述,预计未来汽车业务快速增长维持,公路、煤炭业务稳定增长,纺织拖拉机持续减亏,我们分别上调公司10/11年EPS至1.44/1.91元/股(原为1.2/1.37元/股)。中性预测,分别给予公路、汽车、煤炭业务10年PE14/18/18倍,对应股价为273元/股;若分别给三项业务11年估值13/15/巧倍,对应股价为30.4元/股;我们认为公司的合理目标价在28.8元/股(原为17.1元/股),当前价为1831元/股,仍有超过50%的上涨空间,维持“买入”投资评级。需要指出的是,上述预测并未考虑公司可能的煤炭资产重组预期,公司目前估值仅为13倍,仍具有较强的安全边际。

事项:2010年10月19日,大秦铁路发布《大秦铁路股份有限公司公开增发A股招股意向书》公告。根据公司2009年第二次临时股东大会审议通过的《关于公开发行股票方案的议案》,本次公开增发拟募集资金不超过165亿元。根据公司公告,本次发行价格为8.73元/股,除去原股东优先认购部分,本次发行网上、网下预设的发行数量比例为50%:50%。

三季度每股收益032元,基本符合预期。1一9月,公司实现营业总收入9.0亿元(+81.14%),归属于上市公司股东的净利润0.59亿元(+273.8%),折合每股收益0.犯元;三季度单季实现归属母公司净利润0.18亿元(+41.55%),折合每股收益0.10元;基本符合我们此前预期。 金属物流:销量持续增长,毛利率明显提升。1一9月,该业务实现营业收入0.86亿元(+71.8%),营业成本0.76亿元(+69.8%),毛利率近12%,同比提升了近5个百分点;这主要是受经济企稳、行业景气回升、09年同期基数较小等因素影响。三季度虽然经济增速略有放缓,但IT行业主要产品销量同比大幅增长持续,拉动板材套裁需求,刺激公司金属物流业务持续向好;同时,三季度基材价格震荡上行也是公司金属物流业务业绩贡献提升原因之一。 金融业务:贷款额度进一步增加,盈利贡献有望超预期。1一9月,小额贷款业务同比贷款增加1亿元,利息收入同比增加0.23亿元。我们认为,随着经济持续企稳,张家港地区小额贷款市场供不应求情况将持续,公司贷款余额有望进一步提升,预计2010年EPS贡献有望超过此前预测的0.08元(+l50%)。 行业景气持续,期待产能扩张带来的业绩提升。我们认为,四季度受益宏观经济以及IT行业的景气持续,增势仍将继续;公司1.5万吨/年铝板加工物流配送项目按计划推进,投产后将进一步推动业绩增长。维持此前2010年销售基材14万吨(+30%)的预测,预计业绩贡献约为0.36元/股;预计11年销量将接近18万吨,贡献EPS约0.5元/股。 风险因素:IT产业景气恢复不及预期;基材价格快速下降;客户集中。 股价催化剂:物流振兴计划细则推出;小额信贷利率上限取消等。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持此前预测,公司10/11/12年EPS分别为0.44/0.60/0.73元,当前股价对应PE为29倍。公司目标价为15.7元,当前价12.53元,预计仍有25%的空间,维持“买入”评级。