业绩符合市场预期 8月10日,贝因美公告了中报。1H11实现销售收入25.7亿元,同比增长8%,归属母公司净利润2亿元,同比增长2%,每股收益0.47元。2Q11营收和净利分别为12.8亿和1.2亿元,同比增长7%和-5.6%,每股收益0.29元,业绩符合预期。公司计划以6月30日股本为基数,每10股派发7元(含税)。预计1-3Q 归属母公司净利增速在0~30%。 1H12营收增速较去年大幅回落 1H12奶粉和米粉营收增速分别为12%和34%,分别较去年同期回落11和25个百分点。我们认为,奶粉营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1H12全国乳制品产量累计同比增速仅为7%,较去年同期增速回落约7个百分点。我们认为,1H12米粉营收下滑34%,主要是由于公司对米粉产品升级换代,出现短暂的销售真空期使该类产品销售有所下降所致。 预计全年毛利率应比去年有所提升 2Q11毛利率下降4个百分点,这应与去年6月部分产品提价造成高基数有关。 考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数,涨幅较去年收窄,预计全年毛利率可能会比去年有所提升。 预计全年销售费用率可能有所上升 2Q12销售费用率同比下降7个百分点,我们认为这主要是去年高基数所致。去年6月为配合产品提价,公司加大促销与广告等费用投入,造成2Q11基数偏高。1H12销售费用率比去年同期下降0.5个百分点,主要是规模效应带动。考虑到外资强势品牌今年来数次提价,成本下行和价格高涨将提升外资乳企的市场投入能力,我们预计公司为维持市场份额,其全年销售费用率可能有所上升。 维持“推荐”评级 我们预测 12-14年EPS 分别为1.15元、1.27元和1.55元,对应净利增速分别为12%、10%和23%,按照8月9日收盘价22.56元计算,对应12-14年PE分别为20、18和15倍。考虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 n 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

业务正回暖,回调就是买点,维持“强烈推荐”评级 最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。展望2013年,茅台仍是白酒股中增长动力和能力最确定品种,回调就是买点。公告成立的财务公司也有利于提高210亿现金的使用效率。我们预计,2012-2014年茅台营收增长51%、40%和24%,净利增长62%、47%、25%,EPS为13.67、20.07、25.12元,动态PE为19、13、10倍,维持“强烈推荐”。

维持“推荐”评级 预计燕京未来三年营收CAGR为13%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为0.40、0.46和0.54元,同比分别增25%、16%和17%;最新收盘价对应的动态PE分别为17、14和12倍。啤酒行业的整合仍在继续,集中度提升将增强龙头企业的议价能力,行业利润率有望持续提升;而公司作为我国啤酒行业第一梯队的巨头,未来仍有广阔的成长空间,维持“推荐”的评级。

最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。且我们预计,2Q12已是老窖营收和净利增速年内低点,3Q12净利增速有望达到50%,可能刺激股价上升。预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元,同比增47%、36%和34%。以8日40.19元收盘价计算,PE为13、10和7倍。老窖模式正是发力阶段,且2012预期PE仅13倍,2011年利润分红收益率3.5%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。

事项: 张裕8月7日发布中报,上半年营收30亿,同比降2.5%,归属上市公司股东净利9.2亿,同比增5%,EPS1.34元。2Q12营收、归属上市公司净利分别为11亿和3.17亿元,同比增10%和0.8%。中期不分配。 投资要点 2Q12营收增速符合预期,净利增速远低于我们预期 2Q12张裕营收增速如期转正至10%,但净利仅增长0.8%远低于我们预期。 三因素可能导致了1H12葡萄酒营收下降1H12,张裕葡萄酒营收下降5.4%,白兰地增长24.6%,香槟增长4.7%,保健酒及代理进口酒下降37%。其中1H12葡萄酒营收同比下降,我们分析原因可能有:2012年春节早,部分体现在4Q11;经济增速持续下滑影响了需求;进口瓶装酒对张裕中高端产品产生了一定冲击。这些因素体现在1Q12尤其明显,2Q12营收增速已转为正10%。 调整仍是张裕最近一段时间的主基调,效果体现需观察 调整包括销售体系改革和产品思路调整。销售方面,2011年开始,要求销售人员直控终端;2012上半年完善了市场人员薪酬考核政策,实施了新的经销商设置要求及奖励意见。产品思路方面,2012年成立专门白兰的品牌事务部;以先锋酒业整合推动代理进口酒,且正加快专卖店体系建设。调整本身需要时间,加之受经济增速下行、进口酒冲击等影响,张裕调整的效果体现仍需观察。 品牌、渠道优势仍存,调整不改长期价值,维持“强烈推荐” 张裕品牌、渠道和管理优势并未改变,销售体系和产品结构的调整虽可能经历一段时间,但不会改变张裕的长期投资价值,股价调整会给长期投资者带来好机会。我们预计12-14年EPS分别为3、3.56和4.28元,同比增7.7%、18.9%和20%,PE为20、17和14倍。张裕估值处历史低位,长期投资价值明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。进口酒冲击、GDP增速下降对葡萄酒需求产生了负面影响,这可能导致张裕调整期业务表现弱于预期,并影响股价。

预计3Q12延续高增长,维持“推荐”评级 2Q12酒鬼预收款高达4.6亿,3Q11营收仅2.5亿,故3Q12酒鬼营收翻倍仍很轻松。我们预计2012-2014年净利增长178%、50%和34%,EPS为1.65、2.46和3.3元,动态PE为32、21和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。

维持“推荐”评级 预计公司2012-2014年的营收CAGR为53%,净利润CAGR为51%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.39、2.06、2.94元,最新收盘价对应的PE分别为49、33和23倍。我们认为,公司作为国内膳食营养补充剂非直销领域的龙头企业,具备渠道、品牌和产品优势,且依然处于强势外延扩张的轨道中,未来3-5年仍有望延续高增长的势头,维持“推荐”的评级。 风险提示1、终端网点扩张的速度不及预期;2、保健品消费弹性较高, 经济增速持续下滑对于公司销售产生不利影响。

固态是基石,液态是箭头 固态饮料市场已经比较成熟,未来的发展将以稳定为主,是公司的“现金牛“业务;而新兴的液态业务则是引领公司成长的箭头,有望帮助公司重回高增长轨道。我们预测:固态业务未来3年的收入CAGR为10%左右;液态业务的收入CAGR将超过50%;从2013年开始,液态业务将超过固态业务,成为公司收入的主要来源。 差异化策略切入花生牛奶,高速增长值得期待 我们看好花生牛奶的市场前景:1、含乳及植物蛋白饮料符合消费升级方向,行业依然处于高速成长期;2、银鹭等领先企业已经完成了行业的前期培育,消费者群体相对成熟。而公司有望凭借在渠道分布、渠道利润、价格体系以及产品口味四个方面的差异化竞争策略在行业中谋得一席之地,预计未来3年收入CAGR达到70%。 盈利预测与估值 我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为27%,净利润CAGR为28%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.40、0.53、0.68元,最新收盘价对应的PE分别为29、22和17倍。我们认为,固态业务为公司奠定了稳固的基础,而液态奶仍处于爆发增长阶段,未来持续增长确定性较高。首次覆盖,给予“推荐”的评级。 风险提示 1、经济增速下滑对于固态产品需求产生持续影响;2、液态奶扩张步伐不及预期。

双汇发展于7月10日发布《关于重大资产重组资产交割情况的公告》、《中国国际金融有限公司关于公司发行股份购买资产及换股吸收合并暨关联交易实施结果之专项核查意见》等公告,平安观点如下: 双汇发展重组资产交割完成。双汇发展于5月25日收到中国证监会对其重大资产重组事项的批复。批复内容包括核准双汇发展向双汇集团和罗特克斯发行454,589,218股股份购买相关资产,以及新增39,705,106股股份吸收合并五家公司。截至7月10日,双汇发展的置入和置出资产,以及罗特克斯的认股资产,均已完成交割,五家被吸并方也已完成全部移交工作和资产权属变更手续,目前正在办理注销登记的相关手续。 重大资产重组的最终完成将有利于公司集中精力做强主业。双汇发展自2010年3月以来推进重大资产重组,筹划重组事宜已经2年多。我们认为,重大资产重组的完成有利于双汇发展减少关联交易,同时突出屠宰和肉制品加工的主营业务。同时,重大资产重组的最终完成以及管理层股权激励的实施将有利于公司集中精力做强主业。 我们建议提前布局双汇发展,静待需求回暖。我们维持此前的观点,认为猪价在2H12以及明年下行的可能性大,肉制品吨利有望提升。同时,需求疲软背景下龙头企业市场份额可能获得提升。我们认为目前需求依然疲软,但是屠宰行业景气度在逐渐回升,定点企业屠宰量已从1-3月的同比下滑约15%恢复到1-5月的同比下滑3%左右。 我们建议提前布局双汇发展,享受未来需求回暖和成本下行对业绩的利好。 维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径,初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为2.73元、3.40元和4.27元,对应净利增速分别为123%,24%和26%。按照7月10日收盘63.65元计算,动态PE分别为23倍、19倍和15倍。考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已致低点,以及重组完成对股价的利好,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

净利增速略超市场预期。五粮液发布了2012年半年度业绩预增公告,1H12净利增长50.1%至50.5亿,EPS1.33元,略超市场预期。其中,2Q12实现净利20亿,同比增56%。我们预计2Q12净利的大幅增长主要来自于:1.2011年9月五粮液酒提价30%的效果在2Q12完全体现,营收增速较快;2.随着收入规模的扩大,期间费用下降,净利润率提升。考虑到年初至今终端需求不旺,2Q12五粮液酒销量增速则可能放缓。 上市公司的国有股权部分无偿划转五粮液集团公司持有。公司公告了宜宾市国资公司拟将其持有的上市公司20.07%的股份无偿划转给五粮液集团持有,宜宾市国资委持有的五粮液集团51%的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有。划转完成后,宜宾国资公司将持有上市公司36%的股份,五粮液集团将持有本公司20.07%的股份。我们认为此次划转有利于完善公司的治理结构,提高五粮液集团对上市公司的掌控能力。 一批价仍在低位徘徊,中秋旺季是重要的观测时点。近期草根调研情况来看,五粮液一批价现阶段仍在720元的低位徘徊。我们分析,行业最重要观测指标,茅台一批价可能在3个月内出现反弹,刺激因素是中秋旺季、终端渠道库存持续下降、厂家保价政策开始发挥作用,时间点有可能从8月中旬开始,而五粮液一批价有望随茅台反弹,但此次中秋旺季的价格反弹时间和幅度还需密切跟踪。 省市两级对五粮液期望值比较高,我们认为公司释放业绩的主观意愿较强。根据近期媒体对刘中国的访谈,五粮液2012年的收入规划较高,达270亿-290亿,若取中值280亿推算,增幅需达到40%,高于市场270亿的平均预测。销量规划2012年要达17万吨,十二五规划末期达到25万吨,力争突破30万吨,据此推算12年销量增28%,2011-2015年销量符合增速为17-23%。 从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析,我们预计12年业绩增长的确定性较强。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元,同比增长49%、29%、18%,对应PE分别为14.5、11.3、9.5倍。五粮液估值处于低位,2012年业绩成长的确定性较高,综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:年初至今高端酒终端需求不旺、二批商进货热情低,下半年可能传导到上市公司报表。

销售增速逐步恢复,预计全年增长10%。公司1-5月份的销量增长并不明显,但是随着啤酒消费旺季的到来,6月份的销量增速有所恢复,预计上半年销量整体增速在6%左右;考虑到天气因素导致的旺季延后,预计下半年增速高于上半年,全年的销量增长为10%左右。公司的目标是在2015年之前,保持销量年均10%左右的增长,争取在十二五末成为全球排名前六的啤酒企业,国内啤酒行业第一集团军的代表人物。 大麦成本维持在较低水平,销售费用率保持稳定。大麦在总成本中的占比为20%左右。一般来说,公司每年会在三季度和四季度集中采购大麦两次左右,目前库存大麦的采购成本在300美元/吨左右。由于去年年底的采购价格已经很低了,不超过300美元/吨,所以近期大麦价格的下行对于公司成本的影响并不大。尽管今年是体育大年,但公司的销售费用率仍会维持在往年正常水平,只是投入结构会有所调整,适当偏重于体育营销。 九龙斋亏损有望大幅减少,惠泉改善仍需时间。经过经营战略调整之后,公司旗下全资饮料子公司九龙斋2012年的业绩将会大幅改善,预计全年亏损不超过4000万。另外,公司年初抽调了漓泉的业务骨干去惠泉任职,但是由于团队适应当地市场需要时间,目前看来效果并不明显,预计2012年惠泉的经营状况仍难有实质性的改变。 维持“推荐”评级。预计燕京未来三年营收CAGR为13%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为0.40、0.46和0.54元,同比分别增25%、16%和17%;最新收盘价对应的动态PE分别为17、15和13倍。啤酒行业的整合仍在继续,集中度提升将增强龙头企业的议价能力,行业利润率有望持续提升;而公司作为我国啤酒行业第一梯队的巨头,未来仍有广阔的成长空间,维持“推荐”的评级。 风险提示。天气等不可控因素导致新产季大麦产量低于预期。

维持 2012 年盈利预测,“强烈推荐”。我们预计12-14 年EPS 分别为3.06、4.15和5.53 元,同比增长47%、36%和34%,其中白酒业务EPS 分别为3.01、4.15和5.13 元,同比增长46%、38%和33%,上述预测均已考虑当年期权激励行权摊薄。 以6 月26 日收盘价40.37 元计算,动态PE 分别为13、10 和7 倍。低PE和市场对公司持续增长能力的低预期可能带来超额收益机会,维持“强烈推荐”评级。

地方政府对公司的期望值较高。绍兴市已提出了2015年黄酒集团实现50亿的收入目标,预计古越龙山需达到35-40亿,据此推算,2011-2015年古越龙山营收复合增速需超过30%,而过去5年古越龙山收入的复合增速仅为11%。 持续加大营销投入,广告宣传费投入水平远高于同为行业龙头的会稽山。2011年古越龙山广告宣传费达到5100万元,远高于会稽山2250万的水平,2008-2011年均复合增速为32%。2005年古越龙山开始做全国市场、打央视广告,虽然走出江浙沪成效不明显,但高端媒体的广告投入促进了产品结构的调整升级。 产品结构升级,中档酒占比在提升。2011年古越龙山出厂价15-100元的产品(5-10年陈为主)营收占比约为50%,而2010年仅为42%。 销售思路调整,配合产品结构升级:1.销售人员的考核机制今年发生变化,原来以销售收入考核为主,现在开始考核利润和产品结构,鼓励中高档酒的销售;2.开始重视团购业务,公司在2010年下半年成立了团购部,2011年团购部实现销售4000-5000万,现阶段在这个渠道重点推广出厂价100-200元价位的高档产品。 古越龙山的销售区域以华东地区为主,我们认为浙江市场仍有较大的成长空间。 2011年浙江实现营收4亿,上海接近2亿,江苏5000-6000万,销售区域主要集中在华东地区。市场普遍不看好黄酒行业一个重要原因是,行业始终无法走出江浙沪,似乎成长空间受到限制。但我们认为古越龙山仅仅做好浙江本地市场,就有很大的成长空间,原因:1.2011年绍兴市场贡献收入2亿,占了浙江市场的50%,因此除了绍兴之外,浙江还有很多空白区域。相对于华东以外的市场,浙江的这些空白区域对黄酒的认同度较高,因此若浙江另外10个地级市每个能够实现1亿收入,即可贡献10亿的收入。2.浙江地处经济发达区域,而当地缺乏地产白酒,因此古越龙山若能在浙江当地进入高端的政商务消费领域,则产品结构的升级空间很大。 首次给予“推荐”评级。预计2012-2013年实现EPS0.35、0.45元,同比增长31%、28%。虽然短期内还难以看到业绩向上的拐点,但我们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间,给予“推荐”的投资评级,值得长期关注。 风险提示。原酒销售低于预期,经济下滑对黄酒销售造成冲击。

股权激励行权时点符合预期,激励作用凸显。2010年2月10日授权再经历两年等待期后,加上内部走流程等时间,激励计划第一期行权时点基本符合预期。随着股权激励行权,股价上涨将直接给中层干部为主受益人员工等带来财富,将更好地连接公司与高管和骨干员工的利益,激励作用明显。 预计摊薄每股收益0.3%,2012年期权费用约0.72亿元。我们测算,第一期行权后泸州老窖总股本将增加402.9万股,约占2011年末13.94亿股的0.3%,摊薄很小。2012年期权费用约0.72亿元,已普通体现在市场的业绩预测中。 行业低谷蓄力前行,或正是弯道超车时机。3月底温总理禁止公款购买高档酒表态直接推动了白酒行业需求下行,尤其高端白酒普遍面临直接调整压力。此背景下,泸州老窖选择快速控量提价,主动调整。我们分析认为,这有利于提升整个体系的盈利能力和战斗力,也有利于提升国窖1573的品牌力,从这个角度来看,有利于后续健康发展,或正是弯道超车的好机会。 2012年业绩不悲观,维持“强烈推荐”评级。我们此前预计2012年泸州老窖营收增长37%,净利增长47%。我们仍认为对2012年业绩不用过分悲观,营收30%-40%的增长实现问题应不大。我们暂维持2012-2014年EPS预测3.06、4.15和5.13元,同比增长47%、36%和34%,其中白酒业务EPS分别为3.01、4.15和5.13元,同比增长46%、38%和33%,上述预测均已考虑当年期权激励行权摊薄。以5月6日收盘价39.04元计算,动态PE分别为13、9和7倍。对应2011年利润现金分红每股1.26元(税后),计算的分红收益率为3.2%。股价下跌及低估值至少已大部分反映公司在行业低谷时对经营所做调整,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:三公消费治理延续时间过长导致白酒需求下滑程度超出预期。

近日,我们参加了双汇的股东大会和会后交流,平安观点如下: 预计下半年肉制品吨利润总额会有较大幅度提升。我们判断,下半年猪价应依然处在下行通道,反弹的时间和幅度都将有限。随着消费旺季的到来,以及清货促销和退货率的降低,猪肉价格下降带来的成本节省将逐渐反应到吨利润总额中。我们认为,下半年肉制品吨利润总额有望大幅提升,肉制品吨利润总额有望达到1400-1500元/吨。 低温肉制品快速增长可期。低温肉制品作为高温肉制品的升级的方向,公司对其重视程度日益提高,公司计划针对区域市场推出新产品。我们认为,借助高温肉制品的渠道基础,以及其相比高温肉制品更丰厚的渠道利润优势,低温肉制品的快速增长可期。 市场份额正扩张,可为需求回暖时的业绩增长积蓄力量。在需求不足的行业背景下,部分地区和部分商超出现雨润、金锣肉制品柜面面积减少的现象。而双汇的策略是,在行业不景气时快速扩大市场份额。所以,我们相信一旦肉制品需求回暖,双汇肉制品市场份额的上升将带动业绩快速增长。 下游需求不足依然是屠宰放量的制约因素。12年定点屠宰企业生猪屠宰数量同比下滑,行业面临总体需求不足的压力。我们认为,造成猪肉需求下滑的原因可能有进口猪肉的冲击、禽肉等其他肉类对猪肉的替代作用增强,以及经济下行背景下消费者预期悲观,减少支出。我们认为,猪肉价格下行虽然在一定程度上有利于屠宰量回升,但是12年屠宰放量还需等到市场需求回暖。 我们预计蛆虫事件应该很快能够得到妥善解决。公司已于6月2日发布“蛆虫事件”相关情况说明,说明内容包括,双汇连锁店784号店是公司直营店,且公司“蛆虫肉”的屠宰时间和销售时间分别为5月26日与27日,产品配送交接、温度控制均有记录。该份说明打消市场两个疑虑。一个疑虑是该“蛆虫肉”未采用全程冷链运输,或者放置时间过长;一个是该店是经销商店面,货源混杂,有劣质产品冒充双汇产品。我们预计蛆虫事件应很快能够得到妥善解决。 维持“强烈推荐”评级。按照双汇集团口径,初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为2.75元、3.42元和4.30元,对应净利增速分别为123%,24%和26%。按照6月7日收盘61.25元计算,动态PE分别为22倍、18倍和14倍。考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已致低点,以及本轮行情启动以来双汇股价累计涨幅小和重组完成对股价的利好,我们维持“强烈推荐”的投资评级。