12年营收增长应主要靠销量带动。我们判断,生猪价格在下半年延续下行趋势的可能性高,养殖利润空间继续收窄或者亏损,饲料企业12年涨价较难实现。但公司12年销量高增长仍可期待。销量增长来自于新增产能的释放和对原有市场的精耕细作。具体的措施包括:大规模招募有经验的销售人员,加大对规模客户的开拓力度,以及提升市场推广方面的力度和效率。 饲料总体吨利润水平可能比去年降低,高端产品吨利可能有所增大。由于12年提价较难实现,而饲料主要原料的豆粕和玉米价格上涨可能性大。饲料总体吨利润水平可能有所降低。但是,高端乳猪料去年年末提价,以及规模效应带来的成本费用摊薄等因素,高端乳猪料吨利润同比可能有所提升,对饲料总体吨利润的下滑压力起到缓解作用。 2Q12销售费用率可能为全年高点,但是12年销售费用率同比下行可能性大。09年以来,公司二季度的销售费用率均为全年最高。2Q12公司依旧加大了对市场的投入。 投入方向包括:为扩大市场份额的促销费用;为吸引人才的人才引进费用;以及各种为增加订货量,提升知名度,建立长期合作伙伴关系的会议费。考虑到规模效应,我们认为12年全年的销售费用率同比应有所下降。 我们认为,公司对规模客户的拓展思路明确、措施得当,效果可期。随着养殖规模化进程的加剧,公司高度重视对规模客户的开拓。所采取的措施包括:协助客户申请小额贷款、为优质大客户提供担保以及赊销等资金周转方面的服务;派出养殖人员驻场以提升规模客户养殖水平;同时借助高品质的预混料、乳猪料,种猪等对提高养殖效益至关重要的产品开拓规模客户。 维持“强烈推荐”评级。我们预测12-14年EPS分别为0.91,1.18元和1.49元,净利增速分别为46%、31%和28%。按照6月7日收盘价17.46元计算,对应2011-2013年PE分别为19、15、12倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

事项: 近日,我们在贵阳参加了贵州茅台股东大会后的投资者交流会。 平安观点: 股东大会通过《公司2012年度财务预算方案》等十项议案,推算2012年净利增长超60%。根据公司营收、成本、营业税、销售费用、管理费用增幅规划推算,茅台2012年收入有望增长51%至278亿元,EPS可增长约62%至13.7元/股。同时,股东大会交流中,公司表示营收51%增长来源于销量增长、直营店建设、系列酒开发和系列酒销量的增长。参考2013年集团销售收入500亿元的规划,我们预计股份公司2013年营收增速仍能达到35%以上。 直营店上半年确保30家开业,实地调研估算单店年销量20吨以上。茅台5月份开始加快了直营店开设速度,公司规划在6月底前确保30家直营店开业。根据对贵阳市直营店实地调研了解的每日销量,我们估算单店年销量应在20吨以上,但各地因地制宜有不同也正常。 汉酱营收2012年有望翻倍,仁酒预计八月面世。2012年至今公司已完成汉酱酒销售3个多亿,2012年任务是10亿左右,应能完成董事会任务。仁酒在5月24日开了新闻发布会,参考汉酱开发节奏,预计仁酒可能在八月份进入市场,预计专卖店零售价599元/瓶,已带动汉酱酒专卖店零售价近期涨了100元/瓶至799元/瓶。 现场买酒价升限购量增,买酒氛围不如往年。现场买酒是茅台历届股东大会传统节目。相比此前,2011年度股东大会现场买酒有两个变化,一是价格从团购价变为了直营店价格,本次是1519元/瓶,这应与公司2012年大力推进直营店系统有关;二是本次限购数量是6瓶,2010年度股东大会是2瓶。今年参会的股东和投资界人士约230人,但现场参加买酒人员比往年明显偏少。 2012年PE仅16.5倍,维持“强烈推荐”。基于公司2012年度财务预算方案,我们预计贵州茅台2012年EPS可达13.67元,同比增长62%,2013年-2014年EPS为20.07元,25.12元,同比增47%、25%。以28日225.49元收盘价计算,PE为16.5、11.2和9倍。当前52度飞天茅台酒一批价仍比出厂价高一倍以上,经销商有足够利润空间来吸纳涨价和库存,2012、2013年业绩确定性和成长性均高,维持“强烈推荐”评级。

1.三因素导致一季度营收下降:进口葡萄酒多年累积效应的冲击;2011春节在2月份,2012年在1月份,春节对葡萄酒销售重要,一个月等于三个月或更多;2011年3月前经销商对产品涨价有预期导致一定囤货。 2.二季度营收增速有望转正,两位数亦可期待。动力来自:春节后经销商去库存情况良好,向企业进货积极性增大;2011年开始的直控终端的效用应会继续体现;针对渠道利润率下降、和公司业务人员效率提升等问题,公司正在进行调整,具体方案仍需进一步确认,但以公司风格,可能快速推出,我们对效果持乐观态度。 3.三大新酒庄酒产品可能加速推出。交流中,公司高管表示会加速推出新的酒庄酒,根据此前信息,推出价格定位从高至低依次为:宁夏张裕罗斯十五世酒庄、新疆张裕巴保男爵酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄。我们估计,价格最低的陕西张裕瑞那城堡酒庄价格也应不会低于150元/瓶。凭借张裕庞大的渠道,我们乐观看待新品增长前景。 4.代理进口酒是大势所趋,控制渠道有利于长远竞争。进口葡萄酒份额继续上升在一段时间内难以避免,消费者偏好的多元化是根本动力。张裕专门独立先锋公司负责进口酒代理,并计划通过专卖店方式推动进口酒的销售,并在引进时就要求知识产权归张裕所有,这有利于控制渠道和品牌,有利于提升张裕的长远竞争力。 5.在调整中迎接新的成长,长期价值明显,维持“强烈推荐”。中国葡萄酒行业是朝阳行业,营收增速有望保持15%以上,张裕仍有能力保持15%-20%的营收增速。 同时,通过酒庄酒等高档产品占比上升,不断推新品提价,张裕毛利率水平仍有望稳步上升,净利年均增幅仍能达到20%-30%。我们预计12-14年EPS分别为4.49、5.52和6.78元,同比增24%、23%和23%,PE为21、17和14倍。张裕估值处历史低位,长期投资价值明显,经济波动、高基数等带来的短期业绩增速低点,公司正为迎接新成长积极准备,维持“强烈推荐”评级。

4月增速下降与政策同比变化有关:洋河4月份销售增速的确有变化,但应与洋河的销售政策年度间稍有差异有关。洋河调价后通常会给经销商一个时间段,会给一个配额,2011年4月份公司对产品调了一次价,当年经销商兑现配额是在2011年4月,2012年公司在春节后调了一次价, 但经销商在2012年3月份兑现了配额。 深度全国化和产品高端化仍是2015年前主要增长动力。表现为从区域上来讲,通过深度分销在渠道上要赶上地产酒,做到一般省份实现3-5亿的销售规模,重点省份过10亿,且在全国复制3-5个江苏一样的根据地市场;从产品上来说,以梦之蓝为代表的高端产品将保持更高速度发展,营收占比不断上升。我们估计,1Q12洋河梦之蓝的增速远高于其他产品。 梦之蓝品牌诉求调整正在酝酿之中,高端品牌成功将打消洋河根基不稳的担心 2010、2011年洋河在产品线上快速“升天升梦”,品牌塑造相比之下稍显落后。 现在公司高管提出来谋划对品牌广告的诉求进行提炼和调整,我们认为正是时候。 如果公司能够借此机会将梦之蓝高端产品形像打入消费者内心,则对洋河此前高速增长带来的一系列根基不稳的担心均会显得不再重要。 公司平台化将是未来持续成长的方向,但当前言之尚早。凭借超过5000人的嫡系销售团队,和超过7000人的经销商网络,洋河已是一个优秀的分销平台,完全可以尝试其他产品的分销。短期内,洋河在白酒行业的增长潜力仍没看到天花板,此时分心显得没有必要,但长远来看,这是未来成长的方向。 预计2012年营收仍能增长50%以上,维持“强烈推荐”。凭借行业领先的综合管理能力,通过深度全国化和产品高端化战略,我们预计洋河2012年仍能保持营收50%以上的增长。我们预计公司2012-2014年EPS为7.71、11.24和14.73元,同比增72.6%、45.7%和31%。以18日156.97元收盘价计算,PE为20、14和10倍。洋河是国内管理能力最好的白酒企业之一,公司渠道扩张和产品结构高端化正处于收获期,我们维持“强烈推荐”评级。

植物蛋白饮料处于高速成长阶 段我国的植物蛋白饮料依然是朝阳行业,未来五年仍有望保持年均20%左右的高速增长,背后的驱动力是:1、随着人均收入的快速增长,我国饮料行业整体仍将处于高速发展的时期;2、饮料的消费结构会发生变化,植物蛋白饮料的营养价值高,契合现代人对于健康的追求,符合消费升级的方向,未来在饮料市场中的份额仍将继续提升。 细分领域龙头,市场空间广阔 公司是国内杏仁露生产的龙头企业和行业标准的制定者,行业地位稳固,“露露”牌杏仁露的市场占有率超过90%。我们认为,公司主打产品杏仁露的市场空间依然广阔:1、杏仁露在植物蛋白饮料中的占比很低,仍有巨大的提升空间。2、公司目前的市场集中在北方区域,南方待开拓的潜在市场空间巨大。口味问题和原材料瓶颈都不会构成杏仁露拓展市场的绝对障碍。 2012年:确定改善,幅度有限 受益于成本下降和新产能投放,2012年公司业绩将迎来确定性的改善,但对于改善幅度的预期不应过高:1、苦杏仁采购价格的下降较为确定,同比降幅为13%左右,但是带来的毛利改善程度将会低于预期;2、郑州项目一期投产的产能为6万吨,计划投产时间为2012年旺季到来之前,但是释放的有效产能相对有限,预计为2万吨左右。 盈利预测与估值 我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为15%,净利润CAGR为17%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.62、0.73、0.85元,最新收盘价对应的PE分别为26、22和19倍。我们认为,公司作为国内杏仁露龙头企业,品牌价值高,成长空间巨大;但是目前管理体制仍然有待突破,销售能力亟待加强。 首次覆盖,给予“推荐”的评级。 风险提示1、郑州项目未能按期达产;2、经济增速下滑对于公司销售的滞后影响。

投资要点 酵母行业龙头企业 我国的酵母行业起步于20世纪80年代,目前已经处于成熟期,未来有望保持10%左右的稳定增长,背后的驱动力是居民消费升级,主要体现在两个方面:1、面包发酵领域,人均面包消费量增加所带来的酵母使用量增长;2、传统面食发酵领域,酵母对于苏打和老面的替代。而公司目前酵母产能超过10万吨,是全球第三大、国内最大的酵母生产企业,未来将充分享受行业的自然增长。 深加工转型值得期待 公司沿酵母产业链进行了纵向拓展,酵母抽提物、生物饲料和保健品是三大主要品种。我国的鲜味剂、生物饲料和保健品市场均具有非常广阔的市场空间,但是居民食品安全意识依然有待提高,相关行业的法律法规也亟待规范,且公司的营销渠道和销售网络改革依然需要资金和时间。所以,深加工转型值得期待,但是爆发增长仍需等待。 最坏的时刻已经过去 2011年对于公司来说是艰难的一年,受累于国外市场动荡和主要成本大幅上涨,营收和利润增速均显著放缓。但是我们认为,最坏的时刻已经过去,2012年公司有三大看点:1、主要成本糖蜜价格的大幅下降;2、新产能项目的陆续达产;3、出口业务的逐步恢复。 盈利预测与估值 我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为21%,净利润CAGR为25%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.21、1.46、1.77元,最新收盘价对应的PE分别为21.9、18.1和14.9倍。我们认为,传统酵母业务为公司奠定了持续稳定增长的基础,而酵母衍生品则赋予了公司高成长的潜力。但是目前来看,尽管新榨季糖蜜采购成本如预期般的大幅下降,但是出口业务恢复程度低于预期。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示 国外市场恢复程度低于预期;2、新项目的达产进度低于预期。

投资要点事项:青岛啤酒发布了2012年一季报。报告期内,公司实现营业收入56.0亿元,同比增长6.8%;实现归属于母公司股东净利润4.5亿元,同比增长14.5%;基本每股收益为0.33元,每股净资产为8.56元。 Q1收入增速符合预期,利润增速略超预期公司 Q1收入增速符合我们的预期,净利润增速略超预期,主要原因是:1、尽管毛利率依然处于39%的低点,但是环比去年四季度大幅提升了2个百分点;2、费用率的下降超出我们预期,销售费用率同比下降4个百分点至17%,财务费用率同比下降0.8个百分点至-0.8%。我们认为,随着消费旺季及奥运会的到来,公司的销售费用投入将会大幅增长,全年来看销售费用率仍会维持在19%左右,所以依然维持对于公司年度业绩的预测。 增长高于行业,市占率稳步提升公司一季度的销量为164万千升,同比增长9%,市场占有率进一步提升至18.2%。数据显示,今年一季度年我国啤酒行业总产量为899万千升,同比小幅下降2%,气候因素导致的啤酒消费旺季延后是主要原因。我们判断,全年来看啤酒行业整体销量仍有望实现5%左右的稳定增长,季度增速将会表现出前高后低的特征。而公司凭借品牌和规模优势,将会享受内生自然增长和外延并购扩张的双重驱动,全年产量增速将高于行业,市占率有望进一步提升至19%左右。 毛利率有望逐季提高报告期内,公司的毛利率为39.2%,同比下降了4.5个百分点,依然处于低位。 未来公司毛利率将会逐季回升,主要原因是随着高成本大麦库存消化的接近尾声,大麦价格的回落开始传导至产品成本上。我们预测,公司全年的毛利率应为43%左右。 维持“推荐”评级我们预计未来三年公司营收 CAGR 为14.5%,净利润CAGR 为22.5%。预计2012-2014年EPS 分别为1.59、1.93和2.37元,同比分别增24%、21%和22%;最新收盘价对应的动态PE 分别为22、18和15倍,维持“推荐”的评级。 风险提示:天气等不可控因素导致新产季大麦产量低于预期。

投资要点 2012年1季业绩保持快速增长2012年1季度,沱牌营收、净利分别增78.6%、206%,EPS 0.33元。公司发布了业绩预增,2012年1-6月净利润同比增长180%—230%。 季报分析要点1. 2012年1季度营收增速在已公布1季报的白酒公司中排名第二。收入的增长主要来自于舍得酒的放量和提价,预计销售公司口径的收入增幅高于报表收入。 糖酒会上公司提出2012年计划收入增长突破100%。 2. 净利增幅206%远高于收入增幅,原因:(1)舍得酒收入占比继续提升,毛利率同比快速提升,毛利率同比快速提升至59%,根据公司规划,2012年中高档酒占比将达到70%以上;(2)销售公司口径的收入增幅高于报表收入;(3)销售费用率和管理费用率大幅下降,公司报表中体现的销售费用不多,预计大部分在经销商层面体现。2012年公司继续加大舍得品牌的宣传,糖酒会上公司提出追加1个多亿的费用用于中央电视台和主流媒体的广告投放。 3.水晶舍得2012珍藏版的收入确认成为公司2季度业绩增长的重要因素。根据媒体报道数字推算,水晶舍得2012珍藏版实现7800万销售收入,由于单瓶价格高达780元/瓶、且费用投入较少,扣税之后按照30-50%的净利率测算,预计可为公司贡献EPS 0.06-0.1元。 四大工程可确保2012年业绩高增长1. 人才工程-2012年销售团队规模超1500人;2. 品牌工程-2012年继续加大舍得品牌的宣传;3. 渠道工程-销售区进一步细分,选择100个地县级重点市场进行运作;4. 服务工程-全面提升客户满意度。 维持沱牌舍得“强烈推荐”的投资评级公司处于 2012年是转型第3年,预计2012-2014年实现每股收益 1.12.、1.83、2.47元,同比增长94%、63%、35%,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示2011年底提价对销售的促进作用很大,需密切留意渠道库存的问题。

1Q12白酒营收增54%超预期,净利增44%符合预期 1Q12泸州老窖白酒营收增长54%,略高于此前50%左右的预期,但44%的净利增速与我们预期的45%基本一致。扣除华西证券投资收益影响,白酒业务净利增长了51%。 估计首季高中低档均保持快速增长 我们估计,1Q12老窖高、中、低档产品均保持了快速增长。如1573自2011年12月1日起计划外出厂价提高约17%至889元/瓶,同时大幅提高计划外产品占比,实际出厂均价上升应更快,且我们估计1Q12量上1573应仍有增长;中档特曲正是放量发展期,2011年营收增速接近80%,首季应仍保持了这一趋势;低档酒在博大公司经营下也处于快速发展期。 21.6亿预收款轻松推动 2Q12营收增50%以上1Q12,老窖预收款环比4Q11仅下降约4亿至21.6亿,同比1Q11增长11亿元,表明老窖1Q12营收高增长是良性的。对比2Q11营收仅14.9亿元,2Q12预收款21亿留出了足够余粮,我们估计2Q12老窖营收轻松增长50%以上。另外,1Q12老窖应收票据占当季营收比率再次下降,至111%,表明经销商整体负债比例有所降低,我们认为这支持老窖1Q12增长良性判断。 老窖模式被低估,维持“强烈推荐” 预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元,同比增47%、36%和34%。以26日42.95元的收盘价计算,PE为14、10和8倍。尽管政府治理三公消费给行业带来短期不确定性,但老窖模式正是发力阶段,且投资者普遍低估了该模式的作用,再加上老窖2012年净利应能增长47%,2012预期PE仅14倍,2011年利润分红收益率3.3%,我们维持“强烈推荐”评级。

平安观点: 释放12.5亿预收款推动1Q12营收和净利增速略超预期与市场预期净利增长 40%以上相比,茅台营收增42.5%、净利增57.6%略超预期,主要原因在于公司释放预收款幅度较大。我们简单估算,1Q12茅台报表确认销量增幅高达近36%,扣除1Q12较4Q11末减少的12.5亿预收款,则同比约增7%。考虑2012年春节比2011年早11天,季度间通过预收款适当平滑是正常的。 估计2Q12茅台预收款可能减少23亿以上,涨价压力尽显假设 2Q12继续不提价,我们估算,为保证2Q12营收增30%,2Q12末预收款需较1Q12少23亿,如营收要增40%,则预收款要少28亿。虽然1Q12预收款仍高达57.7亿,但不断减少的趋势显示,市场传言近期公司要涨价应体现了增长的压力。 销售公司存货市价较4Q10增长约40亿,似乎支持我们对茅台2011年已进入放量期的判断我们估算,1Q12销售公司存货折算为茅台酒出厂售价达到56亿元,较4Q10增长超过40亿元,且自2Q11开始逐季上升,这似乎支持我们对2011年开始茅台进入放量期的判断,估计2011、2012每年可售量增长20%以上,2013年可售量增速也接近20%。 预计12-14年净利可年均增长33%,维持“强烈推荐”评级我们预计,2012-2014年茅台营收分别增长37%、28%和24%,净利分别增长42%、31%、26%,主要由量、价齐升推动,EPS分别为11.99、15.73、19.81元,动态PE为18、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 2012年1季报-业绩增长略超预期2012年1季度,五粮液实现营收82.3亿元,同比增31.8%;实现利润总额42亿元,同比增46.8%;归属于母公司股东净利润30.5亿元,同比增46.5%。 季报分析要点1. 121Q 五粮液营收增速较快,原因:(1)2011年9月份五粮液产品大幅提价30%的效果在2012年1季度开始部分体现;(2)根据我们草根调研情况,五粮液春节前出货量较大,1Q12年预收账款环比下降12.6亿;(3)2011年4季度收入增速不快,仅增长15.5%,根据历史数据分析,公司可能将部分业绩推迟至2012年体现。 2. 1Q12净利增幅高于收入,原因:(1)毛利率提升3.6个百分点至69.4%,产品提价效果显现。(2)期间费用率从12.7%下降至10.6%。 3. 1Q12期间费用率同比下降的原因:(1) 1Q12销售费用率和管理费率用同比小幅下降,预计随着收入规模的提升,销售和管理费用率仍有进一步下降的空间。(2)1Q12公司货币资金增41%、银行存款利率提高导致利息费用收入大幅增加。 2012年业绩成长的确定性较高我们认为 2012年业绩成长的确定性较高,可以从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析:1. 主观意愿:(1)省市两级对五粮液期望值比较高,2011年底十二五规划做了重大调整。十二五末股份公司达到600亿,据此推算2011-2015年股份收入复合增速需达到31%。(2)洋河市值超越五粮液,对公司触动很大,释放业绩动力加强。 2. 客观能力:(1)11年9月份产品大幅提价30%的效果主要在2012年体现;(2)团购领域正进入放量期,同时虽然一线白酒价格疲软,但考虑到一批价和出厂价仍有200元的价差空间,现阶段一批经销商要货的热情仍很高,因此预计2012年五粮液酒16000吨的计划产量终端可以顺利消化。 维持“强烈推荐”的投资评级预计公司2012-2014年实现EPS 2.52元、3.19元、3.74元,同比增长55%、27%、17%,对应PE 分别为14、11、9倍。五粮液估值处于低位, 2012年业绩成长的确定性较高,综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。

按照双汇集团口径,初步测算12-14年的业绩(全面摊薄)分别为3.40元、4.50元和5.95元,对应净利增速分别为176%,32%和32%。按照4月18日收盘68.5元计算,动态PE分别为20倍、15倍和12倍。考虑到公司去年的低基数和当前业绩一致预期已致低点,以及本轮行情启动以来双汇股价累计涨幅小和重组完成对股价的利好,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

根据股份公司持有 90%的销售公司股权比例测算,预计2012-2013 年实现每股收益3.05、4.18 元,分别同比增长69%、37%,对应2012-13 年PE 分别为23、17 倍。汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续,1 季度业绩增速是全年低点,未来2-4 个季度业绩有望出现加速增长的态势。2013 年下调销售费用率,业绩有望超越市场预期,维持“强烈推荐”的投资评级。

2011年均价升幅至少24%以上。在经销商大会上,我们了解到,普通高、低度茅台、茅台年份酒、王子和迎宾等系列酒此次提价幅度介于23%-52.6%之间。这意味着均价升幅至少将达到24%以上,由于2010年初已综合提价18%,即使考虑结账日提前,我们认为2010年茅台平均售价升幅也应在24%以上。 保守估计2011年销量增幅也会在10%以上。茅台计划2011年茅台酒销量增长至12700吨,估计同比增长约15%,迎宾酒和王子酒计划销量增幅分别约为50%和14%。可分解至两块:一是增加部分小经销商的量;二是客户数量增长约21%。 本次经销商大会茅台特别强调控制终端价格,故我们认为公司有动力增加市场投放量,以控制终端价格过快上涨。总的来看,2011年预计销量增长10%是保守的。 集团1-11月净利仅增11.6%,暗示股份2010年净利增速可能低于市场预期5%-10%。2010年1-11月份,茅台集团实现收入143.27亿元,同比增长15.3%,利润71.52亿元,同比增长11.6%。从这一数据来看,似乎预示股份第四季度净利增速仍可能被“压低”。 2011年成为业绩释放年的概率很高。基于多点理由:首先,2011年价量增幅确定,我们认为两者将共同推动营收增长45%;其次,2010年末预收款余额很可能再创新高,由于要压低2010年业绩,我们估计年末预收款余额很可能突破60亿元,其中将有相当部分是未开票确认收入的;第三,销售公司存酒充足,根据我们的测算,至2010Q3末,销售公司存酒相当于27亿市值(出厂价不含税),在市场严重供不应求时,兑现很容易;第四,当前茅台消费税已提足,2011年其不会产生负面影响,且为了调节业绩,与报表营收相比,2010年茅台已确认了较高消费税比率,2011年调节空间不大。 我们相信,2011年茅台业绩很可能超预期,至少会在8块以上。当前市场普遍预期茅台2011年EPS在8元以下,但基于以上理由,我们预计,茅台2011年营收将会超过170亿元,EPS将会超过8元。我们预计,2010-2012年,茅台EPS分别为5.51、8.7和11.5元,同比分别增长21%、58%和32%。对应2010年12月22日收盘价190.95元,动态PE分别为35、22和17倍。我们相信,茅台2011年股价可达到250-300元,维持“强烈推荐”评级。 公司调控业绩是最大的风险,但出于重要性原则,审计上会有压力,且监管层当前正整顿上市公司业绩调控,如五粮液、双汇、张裕等,这也是压力。

1-3Q10 净利同比增长47.7%,符合市场预期 1-3Q10,五粮液营收、净利分别增长42.9%和47.7%,EPS0.89 元;第3 季度营收、净利分别增长44.9%和63.3%,EPS0.47 元,与之前公布业绩快报一致,也符合市场预期。 主品牌价、量齐升推动营收增长,年末提价可能性增大 我们估计,“五粮液”主品牌全年销量、价格可分别增长约20%和22%,从而推动高档白酒营收增长约44%。由于高端白酒市场增长稳定,我们预期2011年“五粮液”主品牌销量增速会放缓。同时2010 年价格增长有约一半来自集团利益回流股份,预计2011 年价格增速也会放缓。考虑业绩增长压力,我们分析,五粮液2010 年末或2011 年初提价可能性很大,幅度应会在10%左右。 上调未来 3 年业绩预测 我们将五粮液 2010-2012 年预测EPS 上调至1.2、1.54 和1.81 元,同比分别增长41%、28%和17%。主要是将高档酒2010 年销量增速假设上调至20%,2011 年价格和销量增速假设均上调至10%,但2012 年价格和销量增速假设均下调至5%。 市值管理激发管理层释放业绩,上调评级至“推荐” 宜宾市国资委对五粮液管理者的一项考核指标是市值,推动了管理层自2009 年以来持续释放业绩,这也是我们一直坚持2010 年五粮液股价无忧的原因。目前来看,管理层动力仍会是2011 年业绩重要保障。以10 月21 日35.77 元的收盘价计算,五粮液未来3 年动态PE 分别为30、23 和20 倍,估值便宜,我们上调评级至“推荐”。