事件:公司2011年上半年实现营业总收入6.52亿元,同比增长121%,归属上市公司股东净利润0.15亿元,同比扭亏。综合毛利率为56.04%,同比增加62.81个百分点,基本每股收益0.075元,同比扭亏。2011年上半年暂不分红。 总体评价:2011年上半年,受益于来水情况较好、新机组投产,公司业绩同比扭亏。虽然折旧方式改变、不再缴纳水能资源使用权出让金、以及收到贷款财政贴息等因素,有利于提高公司当期业绩。但是我们注意到,7月之后西南地区降雨再次出现大幅下降(详见日前我们发布的7月电力行业数据),贵州地区面临60年一遇的干旱,而7月到9月的主汛期往往是黔源电力的主要利润来源,当前的气候变化很可能使公司的发电情况出现再次恶化。我们暂时仍维持此前的业绩预测,预计2011-2013年公司EPS分别至0.60元、0.72元、0.81元。考虑到公司存在资产整合预期,我们给予其2011年33倍的动态PE,对应合理估值为19.8元,维持“增持”评级。

事件:公司2011年上半年实现营业总收入2.00亿元,同比增长16.40%,利润总额0.7亿元,同比增长27.21%;上半年公司综合毛利率46.81%,同比增长0.84个百分点,净利率30.04%,同比增长2.38个百分点。基本每股收益0.19元, 2011年上半年暂不分红。 总体评价:上半年公司收入略有增长主要得益于其在膜生产、净水器、工程施工等新业务领域的拓展,综合毛利率与上年基本相同,其中自产膜比例提高带动其污水处理工程业务毛利率略有上升。由于公司所从事的业务具有明显的季节性特点,上半年的收入不能完全反映公司全年的发展水平。根据其在手订单,我们依旧维持此前的盈利预测,预计2011-2012年EPS为1.1元、1.6元。目标价格区间44元-48元,维持“增持”评级。

事件: 公司2011年上半年实现营业总收入640.54亿元,同比增长31.11%,归属上市公司股东净利润11.79亿元,同比降低41.82%。上半年综合毛利率9.84%,同比降低1.55个百分点,净利率1.84%,同比降低2.31个百分点;基本每股收益0.08元,同比降低52.94%。2011年上半年暂不分红。 总体评价: 公司上半年收入增长主要得益于装机容量增加所带来的发电量上升。经济增长带动能源需求旺盛,但是机组利用小时的回升、以及微调的电价,仍无法弥补持续高企的煤价所带来的负面影响,公司综合毛利率继续下滑,只有9.84%,仅略高于08年上半年的4.69%。下调公司2011年EPS至0.18元,公司当期的估值水平已经充分反映了其盈利恶化的预期,其PB估值处于历史低位,给予2011年28倍的动态PE,对应目标价5.04元,维持公司增持评级。

盈利情况--煤价上涨导致毛利率持续降低 公司2011年上半年综合毛利率为23.59%,同比下降2.99个百分点。其中,电力业务毛利率为25.58%,同比降低2.97个百分点;热力业务毛利率为-92.23%,比去年同期进一步降低16.66个百分点。毛利率降低主要是因为煤价较去年同期上涨9.82%,带来燃料成本支出的增加。

总体评价: 公司2011年上半年自来水公司收购完成、新的污水厂BOT项目中标,分别标志着公司业务在给排水一体化、异地复制方面的新起点。我们预计新增银川第六污水厂BOT项目将在未来2年陆续贡献工程收入,而未来三年公司整体业务的增长点将主要在于污水处理价格、自来水价格的上涨,预测2011-2013年EPS分别为1.00元、1.10元、1.24元。参考可比公司的估值情况,我们给予兴蓉投资2011和2012年25倍动态市盈率,对应估值区间为25.0-27.5元。首次给予“增持”评级。

上市一年半以来,公司利用募集资金迅速扩张产能,在原有钴镍资源回收的基础上,增加塑木型材、电子废弃物回收利用,以及废旧电路板中稀贵金属回收等项目,已经逐步形成深圳、武汉、荆门、江西和无锡五个大型循环产业园。公司近期增长主要来自于超细钴镍粉产能的进一步释放,塑木型材将在明后年逐步放量,长期增长还要看本次增发项目的进展状况。目前公司估值处于合理水平,因此我们首次给予公司 “增持”评级。

通过对不同类型水务工程公司盈利水平的比较,我们发现,客户性质与规模、行业竞争激烈与否是主要的影响因素。而碧水源当前能够在所有水务工程公司中盈利水平居于最高,主要是因为MBR技术在国内正处于快速成长期,需求成长空间较大,企业竞争尚不充分。而碧水源正是敏锐的捕捉到了国内对于该技术的需求,逐步从技术的倡导者、推广者,成长为行业的领军人物。 考虑到目前国内MBR应用普及率较低,而“十二五”期间污水排放标准的提高后,对于出水品质的要求更为严格、同时提标改造的场地有限,MBR技术应用仍有较大的成长空间。碧水源作为行业内技术的倡导者,其以往的异地复制成功为其未来在全国完成布局奠定了重要的基础,预计2011-2012年EPS分别为1.1元、1.6元。对于高成长性个股,更适合采用PEG的定价方式,我们给予其2011年动态PE40倍、2012年动态PE33倍(对于明年的成长不确定性给予一定折扣),对应公司目标价格区间44.0元-52.8元,维持“增持”评级。

大禹节水所处的节水灌溉行业为国家“一号文件”扶持对象,发展潜力巨大。公司研发实力强,项目经验丰富,服务区域逐步从新疆、甘肃等成熟市场转向内蒙古、东北等新兴市场,在提升业务空间的同时,也提升了综合盈利能力。目前三大募投项目进展顺利,产能将在2011-2012年集中释放,现有在手订单情况乐观。 2010公司实现总收入3.27亿元,同比增长21.37%,归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比增长17.42%。2011年一季度,公司实现总收入0.66亿元,同比增长48.90%,归属上市公司股东净利润0.05亿元,同比增长46.74%。 考虑到“十二五”的水利投资力度,以及公司的新市场扩张能力,预计未来两年收入增速将保持在50%以上,2011-2012年EPS分别为0.19、0.37元。对于高成长性个股,更适合采用PEG的定价方式,我们给予其2011年动态PE50倍、2012年动态PE33倍(对于明年的成长不确定性给予一定折扣),对应公司目标价格区间9.5元-12.2元,维持“买入”评级。

内蒙华电主营火力发电,凭借着身处煤炭资源丰富的内蒙地区、以及部分电厂直送北京的区位优势,内蒙华电的总体盈利能力优于其他火电企业。公司的两个重要电源扩建项目--岱海二期、上都三期分别于2010年底、2011年1季度得到核准,为公司未来2年的收入、盈利增长提供了有力保障。 2011年公司拟非公开发行6亿股,募集资金55亿元,用于收购大股东的上游煤矿资源(魏家峁项目)、优质电源资产(鄂尔多斯电厂)和自有项目(上都电厂三期扩建)。考虑到公司未来成长较为明确,假设定增方案2012年实施,预计2011-2013年公司EPS分别为0.38、0.47和0.58元,目标价10元,维持“买入”评级。

黔源电力作为区域性水电经营公司,经营主要受气候影响波动,而受宏观经济波动不大。2010年完成定向增发后,公司的资产负债率有所降低;随着公司下属大型电站陆续达产,资本性支出高峰已过,财务费用压力有所缓解,将进入业绩自然释放期。 2011年至今,黔源所在贵州地区的来水情况好于去年同期,2011上半年业绩有可能超预期。作为华电集团在贵州省内唯一的水电上市公司,未来存在与华电集团旗下乌江水电公司资产整合的预期。如果得以实现,公司装机规模和收入能力都将大幅提高。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.72元、0.81元;对应目前股价,公司PE分别为33、28和25倍。同时公司当前的PB估值为2.3倍,低于行业均值,提供了一定的安全边际。考虑到当前气候条件下,公司2011年业绩存在超预期的可能、以及未来的资产整合预期,给予公司“增持”评级。

公司依托富阳当地发达的造纸行业起家,从集中供热逐步发展为从事污泥处理、新材料生产等综合性环保服务商。富阳造纸产业发达,根据浙江发改委规划,公司所在园区在“十二五”期间造纸产能将持续扩张,供热需求相应增加840吨每小时,有利于公司二期项目新增产能的消化。 公司垃圾焚烧发电业务享受高上网电价、增值税退税、“煤热联动”得到多重优惠政策,项目盈利能力较强。此外,公司最新收购的下游冷轧镀锌板生产企业,具有技术垄断优势,产业链拓展初获成效。异地复制项目进展值得关注。 预计富春环保2011-2012年EPS分别为0.48元、0.54元,参考目前A股热电公司40倍动态PE的估值水平,公司的合理价格在19.2-21.6元。上调至“增持”评级。

大禹节水3月18日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入3.27亿元,利润总额0.37亿元,分别同比增长21.37%和37.83%,实现每股收益0.21元,分红预案为:每10股派1元(含税),转增10股。4月8日,我们参加了公司年度股东大会,并实地参观公司的生产基地、以及部分示范工程项目。 总体评价:长期来看,高效节水灌溉作为现代农业不可或缺的部分,顺应了居民日益增长的粮食需求、以及对粮食品质要求日益提升的大趋势。而短期来看,在当前的土地资源和水资源的约束下,推广高效节水灌溉也是保证粮食丰收、稳定粮食价格的重要手段,可以预期,未来将不断出台行业性利好政策。 大禹节水作为行业内较早进入的企业之一,凭借其优良的滴灌带产品、以及工程质量,在行业内建立了一定的品牌知名度。为了在行业需求爆发增长中谋求更好的发展轨迹,公司在2010年在人才技术、生产能力、前瞻性布局等多个方面进一步巩固了现有的优势,为其在“十二五”期间实现跨越式发展奠定了重要的基础。 展望“十二五”,在国内农业节水受政策刺激投资大幅增加的大背景下,大禹节水作为国内“农业节水先锋”有望受益于行业整体需求增长、以及内生性改善所带来的竞争力提升的双重利好,迎来黄金发展期。考虑到行业及公司良好的发展情况,我们上调公司业绩预测,2011-2012年EPS分别为0.38、0.71元,维持公司买入评级。

事件:国电电力3月31日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入407.72亿元,利润总额36.82亿元,分别同比增长19.98%和-19.54%,实现每股收益0.206元,分红预案为:每10 股派发现金红利1 元(含税)。 总体评价:公司2010年通过股权融资,收购大股东的电源资产,大幅增加了控股装机规模。2010年随着区域用电需求的上升,公司发、售电收入大幅增长20%。但公司的火电业务受制于较高的燃煤成本,盈利受到影响。而水电发电则由于上游来水偏枯,利用小时数大幅减少,从而影响到业务收入和盈利。总体而言,公司处于增收不增利的境况。 公司近年一直致力于多元化发展。在积极推进电源结构优化的同时,稳步向电力生产的上游燃料(煤电一体化)、以及下游用户(化工品生产)作产业链延伸。预计2012年以后将逐渐进入多元化发展的盈利期。在不考虑大股东资产注入的情况下,我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.25和0.30元,具有一定的估值优势,维持“买入”评级。

事件:华能国际3月30日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入1043.08亿元,同比增长30.81%,利润总额45.93亿元,同比减少24.07%,实现每股收益0.29元,分红预案为:每股派息0.2元(含税)。 总体评价:受到煤价高企影响,公司2010年处于增收不增利的局面。公司2011年的主要看点是:(1)2010年收购的山东电力下属资产中的煤电项目(滇东能源、滇东雨汪)属于煤电一体化模式,能避免其他火电厂所面临的持续上升的成本压力。(2)H股募集资金用于中新电力在海外业务的扩展。由于海外电价疏导机制相对灵活,中新电力盈利能力将好于国内同类火电机组。 鉴于短期内国内电煤供需仍将维持相对紧平衡的格局,以及,2011年上半年的通胀压力,短期内煤价下行或电价上调的可能性不大,公司上半年仍然面临行业性亏损的困局。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.33和0.36元。考虑到目前公司PB已经接近历史低位,维持对公司的“增持”评级。

事件:桂冠电力3月29日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入42.19亿元,利润总额10.28亿元,分别同比增长7.25%和21.10%,实现每股收益0.29元,分红预案为:拟按每10 股派现金红利0.5 元(含税)。 总体评价:公司未来看点主要是在建的招远夏甸风电场、大唐合山和岩滩二期扩建项目。但它们预计要到2012年才可投产,短期未能对公司提供新的业绩增长。由于龙滩水电站正常蓄水位(2010年最高蓄水位371米)要达到实施大股东资产注入所要求的水平(400米)尚需时日。因此,我们预计,公司短时间内获得龙滩水电站资产是小概率事件。我们预计公司2011和2012年EPS分别为0.26和0.29元,对应的动态PE为25和23倍,估值合理,暂下调为“增持”评级。