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刘晓宁

上海申银

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A023051112000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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煤气化 能源行业 2012-03-07 17.38 -- -- 18.71 7.65%
21.99 26.52%
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投资要点: 公司11年业绩0.40元/股,同比去年减少12%,大幅低于申万预期0.49元/股:业绩低于预期的原因在于公司焦炭业务毛利率大幅降低。2011年公司焦炭业务收入为198237.65万元,依然是公司的第一大收入来源。2011年上半年焦炭业务毛利率为25.38%,而全年焦炭业务毛利率仅为17.85%,较上半年大幅下降了7.53个百分点。同时,第四季度成本中计提的影响业绩的大幅下降也可能受到公司。 公司龙泉矿井预计将于12年11月份联合试运转,进度略慢于预期。龙泉矿公司持股42%,产能500万吨,为公司后续主力矿井。公司披露由于龙泉矿前期项目资金紧张,控股子公司龙泉能源将申请7年期借款14.586亿元。按公司计划,龙泉矿将于2012年11月份实现联合试运转生产,我们预计2012年产量50万吨,2013、2014年将分别达到300、500万吨。 集团收购神龙焦化保障晋中市供气,未来公司焦化业务有望搬迁至晋中修文工业园。集团08年成立晋中燃气有限公司,主要从事晋中市城区的燃气输配与供应服务。集团公司此次收购神龙焦化,一是为了保障晋中市城区的煤气供应及完善煤气管网,二是为了获得晋中市政府授予的管道燃气特许经营权,而且晋中市政府大力支持修文煤化工基地建设,在神龙焦化周围预留了充足的工业场地,未来公司焦化厂将从太原搬迁至修文工业园。从近期来看,该事件对公司业绩未构成实质影响,但未来集团有望将神龙焦化资产注入公司。 下调公司12年盈利预测至0.65元/股,对应12年PE 27倍,维持“增持”评级。基于龙泉矿项目的进度慢于预期,我们预计公司12年龙泉矿产能将在50万吨左右,13、14年分别达到300、500万吨。由于盈利假设变化,12-14年业绩也从0.88、1.00、1.74元/股分别下调至0.65、0.98、1.15元/股。未来公司成长主要在于华苑煤业、龙泉矿及蒲县华胜煤业的产能逐步释放。
盘江股份 能源行业 2012-03-06 17.62 20.12 396.07% 18.95 7.55%
21.48 21.91%
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投资要点: 实施“工业强省”战略,国发〔2012〕2号文激活贵州省工业跨越大发展,上游煤炭必将腾飞。贵州省11年人均GDP位列全国倒数第一;固定资产投资全国占比长期以来在1.1%左右,城镇化率全国倒数第一。未来随着国家对贵州发展的政策支持,贵州工业必将迎来大发展,煤炭上游也必将腾飞。 红利1:未来4年粗钢产量料将增长3倍。贵州省11年人均粗钢产量仅为0.12吨/人,远低于全国平均水平0.51吨/人和周边其他省份水平0.25吨/人。 红利2:预计未来4年火电装机年均增长16%,火电耗煤年均增速17.8%,(过去5年中有3年贵州火电装机都几乎零增长,但云贵地区已连续3年干旱)。 红利3:率先推行电力价格改革,适时调整西电东送电价,将打开省内电煤提价空间。贵州上网电价远低于周边省份,为了推进“西电东送”,未来上网电价有望进一步提高,对电煤需求日益增多。 红利4:推进铁路公路建设力度,盘江优质煤可在省内外两个市场中获取更多溢价。省内省间铁路网的建设不仅可以拉动煤炭需求,而且将为公司提供更广阔的市场,公司可在省内外两个市场中获取更多溢价,好煤紧俏应卖给价高者。 集团“十二五“有望实现7000万吨,11年底债转股问题解决彰显大股东整体上市决心。通过盘江矿区新建及整合(5000万吨)+合并重组六枝工矿及林东(1400万吨),将实现省政府要求的6400万吨规划(前期规划5000万吨),如果考虑云南煤炭整合将有望突破7000万吨大关。 公司内生权益产能3年翻番,12年关注响水矿注入:本部产量1100万吨,改扩建后达1510万吨,新建矿达产后为3000万吨。12年集团400万吨响水矿有望注入,集团整合云贵、六枝林东待酝酿成熟后可考虑注入。预计公司11-13EPS分别为1.59/1.94/2.28元/股,考虑响水矿,12年为2.14元/股,当前估值13.4倍,鉴于政策红利和大集团战略双轮驱动,且工业发展所带来的区域煤炭供需矛盾将加剧,盘江有望量价齐升,给予20倍估值,12年目标价43元,上涨空间50%,重申“买入”评级,强烈建议投资者作为长期战略配置。
中国神华 能源行业 2012-03-05 25.16 -- -- 25.64 1.91%
25.64 1.91%
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公司拟以首次公开发行A股募集资金收购神华集团及其下属公司所持有的3996辆铁路敞车资产(7.39亿)、国华太仓发电有限公司50%股权(13.37亿)、神华国际(香港)有限公司100%股权(7.67亿)和神华巴彦淖尔能源有限责任公司60%股权(6.06亿)。收购价款以资产评估结果34.49亿元为基础,最终交易价格取决于神华集团对前述评估报告的备案情况以及个别价格调整事项。 国华太仓主要从事电力生产和销售,盈利能力较强,收购价款合理。国华太仓现有2*63万千瓦电力装机容量,10-11年净利润均达2.4亿元左右,ROE10%左右,预计12年随着电价的上调,其净利润将增至2.51亿元左右,此次收购预计将增厚公司12年业绩0.006元/股。以收购价款13.37亿元、10年净利润2.47亿元计算,收购PE仅10.8倍,低于电力行业估值平均水平16-17倍。 神华香港公司主要从事风电项目投资及煤炭进出口业务,11年受风力不足影响风电投资盈利有所下滑。公司利润主要来源于参股的7家风电公司的盈利贡献(均无控股权故列示在投资收益中)。11年年化后公司ROE仅7.3%,较10年ROE13%下滑明显,主要是受11年风力不足影响利润下滑。以7.67亿收购价款、10年净利润计算,收购PE为11.6,低于行业平均水平。 巴彦淖尔公司借助地理优势和垄断铁路资源撬动煤炭进口贸易和煤炭深加工业务。公司位于甘其毛道口岸加工园,毗邻蒙古,进口煤炭十分便捷。外加公司拥有该地区唯一煤炭运输铁路—甘其毛道铁路,对煤炭采购价格具有强议价能力,公司不仅可以赚取煤价价差,而且可以挣取运输费。另外,公司现规划建成1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇产能,计划分两期建成,其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设,预计1-2年可以建成。待煤炭深加工配套设施建成后,公司将对进口煤炭进行洗选或深加工为焦炭、甲醇后再运往国内销售,届时煤炭附加值将得到进一步提升,公司的盈利能力也有望增强。 考虑本次注入后,预计公司12年业绩2.43元/股(原2.42元/股),13年业绩2.74元/股(原2.72元/股),对应12年市盈率为11.3倍,远低于行业平均水平14-15倍。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路系统的优势不断扩大煤炭销售总量,电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利,这些都是超预期的因素,维持“买入”评级。
冀中能源 能源行业 2012-03-02 19.07 -- -- 20.07 5.24%
20.59 7.97%
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省政府下拨1.03亿元用于补贴控股子公司金牛化工(ST金化)。公司收到集团公司转来的《河北省人民政府国有资产监督管理委员会关于2012年省级国有资本经营预算支出安排的通知》,通知载明:《2012年省级国有资本经营预算》已经河北省政府同意,并由河北省财政厅批复河北省国资委。根据预算批复,2012年预算支出安排冀中集团10,300万元,用于子公司河北金牛化工股份有限公司重组项目,项目承担企业为:冀中能源股份有限公司控股的金牛化工。 公司拟参与子公司金牛化工非公开增发,控股比例从30.29%增至41.40%。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35,598万股股票,公司拟以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算,本次非公开发行完成后,公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%,控股能力将增强。 按照控股41.40%股权计算,此次补贴款将增厚公司0.018元/股。此次政府补贴将增厚金牛化工利润总额1.03亿元,预计该款项不征缴所得税款,且用于抵消PVC业务亏损,合并后将为公司减亏0.018元/股业绩。 上调公司12年业绩至1.42元/股,当前估值14倍,维持增持评级。12年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩,且集团成熟产能较多持续资产注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈,继续维持增持评级。
大有能源 能源行业 2012-03-01 13.60 -- -- 14.19 4.34%
14.19 4.34%
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投资要点: 公司 11年实现每股收益1.54元/股,基本符合申万预期。11年公司实现营业收入95.0亿元,同比增长8.91%;实现净利润14.1亿元,同比增长9.6%;实现归属于母公司净利润12.8亿元,同比增长8.6%。 11年实现原煤产量接近1600万吨,受矿难影响较10年产量有所下滑。公司11年原计划实现煤炭产量1700万吨左右,但“11.3”千秋矿难停产整顿影响公司四季度煤炭产量100万吨左右。而在产量下滑情况下,公司营业收入和利润仍能实现大幅增长主要得益于11年煤炭价格的大幅上涨,预计公司11年煤价较10年上涨18%左右。 12年集团将履行承诺向公司注入首批煤炭资产,完成后公司12年有望实现煤炭产量2230万吨左右,同比增幅达41%。公司于12年2月19日披露拟通过非公发行股票以募集不超过75.39亿元用于购买集团煤炭资产,收购完成后将为公司新增核定生产规模445万吨/年(未考虑持有豫新煤业)。另外,主力矿井天峻义海因尚未获得矿井部分资源采矿权,此次收购仅包含约4300万吨保有储量和约3200万吨可采储量。待条件成熟时,公司将完成剩余煤矿储量的收购,将大幅度提升其开采年限。根据收购报告披露,天峻义海所产煤炭盈利能力强,吨煤净利可达到270元/吨左右。 河南国资委已批复公司收购子公司义络煤业剩余51%股权。义络煤业11年实现营业收入4.74亿元,实现净利润1.14亿元,收购完后,预计将增厚公司业绩0.05元/股(按增发后11.48亿股计算)。 按照公司非公开行股票后股本11.48亿股计算(假设增发价24元),预计公司12-13年业绩为2.16元和2.41元,对应12-13年PE为13.5倍和12.1倍,低于行业14-15倍的平均水平。且义煤集团10年承诺将在两年内将集团煤炭资产注入公司,因此集团后续资产注入预期强。鉴于此次资产注入后公司盈利能力增强,后续注入仍可期待,且当前估值水平低于行业平均,故维持“增持”评级。
平煤股份 能源行业 2012-02-16 11.79 13.50 272.25% 13.05 10.69%
13.05 10.69%
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投资要点: 公司本部增产主要首山一矿、改扩建和整合矿井。公司本部为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源,核定能力3300多万吨,未来扩能一方面是新建首山一矿240万吨达产,另一方面是矿井技改扩能。预计公司本部11年原煤产量3840万吨,预计12年原煤产量可提升至3980万吨左右。 集团整合 1872万吨产能,公司直接参与465万吨产能,预计12年开始逐步释放产能。集团整合118个小煤矿,1872万吨产能,可采储量约2亿吨;公司负责整合29家,对应465万吨产能,合计可采储量3442万吨。预计12年公司整合矿贡献40-50万吨,集团整合矿贡献350-400万吨,产能将逐步释放。 哈密矿业注资4亿,着眼1000万吨矿区。11年公司收购集团哈密矿业,增资至4亿元,规划1000万吨产能,将来可通过哈密矿业这一平台,充分利用公司的技术和资金优势,加大在新疆获取煤炭资源的力度。 集团规划“十二五”亿吨产量,两次承诺资产注入,整体上市箭在弦上。平煤同神马集团合并后融资需求较大,承诺解决平煤和神马两个同业竞争问题,但目前神马已启动资产注入,而平煤承诺期已到,集团尚有成熟产能千万吨,资源储量4.4亿吨,权益可采储量1.6亿吨,在建产能2000万吨有待注入。 宝钢武钢近期提价超预期表明节后大钢厂出货较为顺畅,预计粗钢日均产量下滑空间收窄,焦煤价格下跌风险短期释放。 预计公司11年业绩0.78元/股,12年业绩0.90元/股,13年业绩1.05元/股,12年估值13倍(低于行业平均15倍)。根据测算,公司优质的焦煤资源吨可采储量价值仅6元,明显低于行业平均14元,且11年焦煤资源采矿权交易价格在28-72元/吨,远高于公司吨资源焦煤价值,如果按照行业平均水平估算公司合理市值370亿元,对应股价15.7元/股。另一方面,如果考虑集团资产注入增厚15%(并不激进),公司12年业绩1.04,给予15倍行业平均估值,对应股价15.5元/股,所以综上两种估值方法给予公 司目标价15.5元,评级从“中性”上调至“买入”,将公司作为申万煤炭一季度首推品种。
冀中能源 能源行业 2012-01-23 18.38 -- -- 19.74 7.40%
20.07 9.19%
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公司拟增资内蒙古公司8.5亿元,用于加快资源整合进程和补充资源整合资金需求。为了加快公司在内蒙古自治区的资源整合进程,进一步做强做大煤炭主业,提升公司煤炭产业规模和盈利能力,公司拟向全资子公司冀中能源内蒙古有限公司(以下简称“内蒙古公司”)增资8.5亿元人民币,以满足资源整合的资金需求,提高资源整合规模,加快资源整合进程。此次增资后该公司注册资本金将提升至22.09亿元,且目前资产负债率较低仅18.7%,具备较强的融资能力。 内蒙古煤炭资源整合要求整合主体具备产能500万吨以上规模,预计冀中内蒙古公司将力争资源整合主体资格。按照内蒙整合规划,全区将综合考虑煤炭生产企业资产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件确立兼并主体。 其中,原煤生产能力在500万吨以上的企业,或已拥有至少一处井工矿单井规模在120万吨及以上、露天矿单矿规模在300万吨及以上,且三年内未发生10人以上重大事故、资产优良的企业,可优先作为兼并主体。 内蒙古公司目前已经收购产能达300万吨,预计为达到整合主体资格,内蒙古公司未来仍将继续扩充产能。公司11年已整合鄂尔多斯武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中武媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨。近期内蒙古公司又以6.84亿元收购内蒙东胜煤田万利川矿区盛鑫煤业72%股权,对应煤炭保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨,后续产能可达120万吨。由此推断后续公司为达到整合主体资格还需扩充200万吨左右产能。 预计公司11-13年盈利预测1.30、1.40、1.59元/股,当前12年PE 14倍,维持增持评级。近期钢价持续下跌,钢铁库存提升,年后焦煤价格仍有下跌风险,但依然看好公司整体上市及内蒙山西持续整合预期,故维持增持评级。
平庄能源 能源行业 2012-01-09 9.68 -- -- 12.48 28.93%
13.75 42.05%
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公司于1月5日与母公司平庄煤业签订《股权转让协议》,以5244.04万元收购母公司下属瑞安公司100%股权。通过此次收购,公司将增加煤炭保有资源储量273.4万吨,可采储量104.37万吨,按照收购中采矿权评估价值555.15万元计算,吨资源采矿权价值为2.0元/吨,吨可采储采矿权价值为5.3元/吨,资源收购价款较为合理。另外,根据公司披露资料,收购瑞安公司后,公司将加快瑞安公司四井改扩建项目工程进度,用于西露天矿深部煤炭开发,同时瑞安公司将实现120万吨的年生产能力(两矿水平距离不足500米)。该改扩建项目预计总投资33085.68万元,截至评估基准日已经投资2,954.35万元,对应吨煤建设成本275.7元/吨,低于一般新建矿成本500元/吨。而且该扩建项目预计2013年末完成,比新建同类矿井节省建设工期一年以上。 此次收购增厚公司产能30万吨左右,增厚公司业绩0.01元/股。产能方面:预计瑞安公司12年将增厚公司产能30万吨左右,13年120万吨改扩建完成后将开始开采公司西露天矿深部资源,届时西露天矿产能也将相应缩减,所以预计13年以后瑞安公司和西露天矿一并将为公司增加产能约30万吨。盈利方面:由于瑞安公司当前煤质相对较差以及集团负担偏重,且所得税率25%,所以盈利能力欠佳,预计收购完成后管理费用及成本将有所减轻,转采西露天矿深部资源后煤质也将有所改善,产能扩张后有望将所得税率降为15%,所以预计13年以后吨煤净利将在30-40元/吨,增厚业绩0.01元/股。 维持公司2011年业绩预测0.69元/股,下调12-13年业绩分别为0.72元、0.78元/股(原预测分别为0.75和0.82),当前12年PE13.7倍,维持增持评级。下调12-13年业绩预测的主要原因是下修了12年煤炭销售价格假设从315元/吨到306元/吨,同时上调了12年原煤产量假设从1000万吨到1020万吨,且下调吨煤生产成本从190元到188元。公司后续内生增长有限,但此次收购瑞安公司表明集团解决同业竞争态度明确,且公司体外资产较大整体上市预期不改,故维持增持评级不变。
冀中能源 能源行业 2011-12-28 15.54 -- -- 18.51 19.11%
20.07 29.15%
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6.84亿元收购内蒙东胜煤田万利川矿区盛鑫煤业72%股权,对应煤炭保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨:本次公告称公司全资子公司冀中内蒙古公司拟以6.84亿元收购盛鑫煤业72%的股权,收购完成后,择机将该部分股权注入内蒙古公司控股子公司鄂尔多斯市嘉信德煤业,并由由嘉信德公司向地方政府申请煤炭资源整合主体资格。评估采矿权价款约为8.3亿元,折合吨采矿权价格12.25元/吨,交易价格基本合理。 盛鑫煤业技改后产能120万吨,技改即将完成,预计12年供需业绩0.02元/股。盛鑫煤业原有产能60万吨,技改后可扩建至120万吨,预计技改总投资为9133.94万元,截止2011年7月31日,该公司已完成投资7086.76万元,目前技改已快完成,但尚需自治区组织相关部门对技改工程进行整体验收,并向相关主管部门申请办理煤炭生产许可证、安全生产许可证后,方可正式投产。 假设吨净利80元,12年贡献产量80万吨,那么12年增厚业绩0.02元/股,完全达产全年可贡献0.03元/股。 国务院国资委批复集团用上市公司6526.6万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权,峰峰集团优质资产整体上市障碍逐步清除。公司近日收到集团转来国务院国资委《关于冀中能源股份有限公司国有股东转让部分股份有关问题的批复》,通过重新计算,转给信达公司股权由原来6,600万股变更为6,526.5975万股。目前,股权转让手续正在办理之中。转让完成后,信达公司持公司股权比例2.82%。信达股权解决后公司资产注入障碍将逐步清除,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利。 下调公司11-13年盈利预测至1.30、1.40、1.59元/股(原预测为1.34、1.62、1.84元/股),当前12年PE11.6倍,维持增持评级。下调原因:略微下调11年焦精煤量假设、假设12年焦煤价格维持11年不变(原先预测上涨7%),同时考虑盛鑫煤业12年新增贡献80万吨产量。短期钢铁产量下滑,焦煤价格仍有下跌风险,中期依然看好公司整体上市及内蒙山西持续整合预期。
中煤能源 能源行业 2011-10-26 8.52 -- -- 9.95 16.78%
9.95 16.78%
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投资要点: 公司公告:东坡矿已复产,自集团矿井发生透水事故后,公司停产的5座煤矿中已有3座恢复生产。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求中煤集团及公司在山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿,经验收合格后方能复工复产。公司所属5座停产煤矿中的平朔安家岭1#和安家岭2#井工矿经地方有关部门验收合格后于10月1日恢复生产,东坡矿已于10月19日恢复生产。公司表示将继续完成安太堡和井东两座煤矿的安全检查工作,积极争取尽快通过地方政府部门的验收,实现全部停产整顿煤矿恢复生产。 静态测算:假设未复产两矿停产至10月底,保守预测影响公司今年商品煤产量397万吨,产量占比3.83%。公司停产整顿5矿井包括安家岭1号矿、安家岭2号矿、安太堡矿、井东矿以及东坡矿,去年共计原煤产量5894万吨,其中恢复生产的两矿井去年共计原煤产量3234万吨。假设今年5矿产量6000万吨,安家岭1#和2#矿井产量按3300万吨,东坡矿按700万吨预测,洗出率72%计算,共影响本年商品煤产量为397万吨,占公司商品煤产量(按照1-9月数据年化)比重3.83%;影响三季度商品煤产量145万吨,占三季度商品煤产量(9月按照8月产量预测)比重5.52%。 动态考虑:通过跟踪山西日产量快报发现,停产矿井对公司平朔矿区煤炭产量影响较小。9月19日至30日停产期间山西平朔矿区日均煤炭产量19.0万吨,较8月份日均产量25.8万吨减少6.8万吨,降幅26.2%;10月1日至20日平朔矿区日均煤炭产量26.1万吨,较9月停产期间日均产量增加7万吨,增幅36.9%。可见,停产矿井对山西省煤炭产量影响较小,且随着矿井的陆续复产,虽仍有两矿未复产但煤炭产量已恢复至停产前水平。另外,公司表示井工矿复产后将通过提高设备使用效率和工作效率等方式,尽全力减小负面影响。所以动态看,对公司今年业绩影响较小。 王家岭焦煤矿即将复工,保守预计明年可贡献100万吨,上调12年业绩至0.85元(原预测为0.83元),明年产量增长点较多。王家岭矿600万吨焦煤产能,预计仍需8-10月工期。禾草沟煤矿年底具备首采工作面试运转,明年9月份第二个工作面投产两个工作面450万吨产能,明年至少可贡献200多万吨产量;平朔东露天矿目前联合试运转正常,四季度预计贡献产量200万吨,明年至少1000万吨。另外,南梁矿改扩建也有望增加150万吨。 公司停产矿陆续复产且产量负面影响低于预期,预计11-13年业绩分别为0.70、0.85、1.26元/股,当前估值12.5倍,12年PE10.3倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,具备中长期投资价值。另外,9月中煤集团通过二级市场增持公司0.08%股份,并拟在未来12月内继续通过二级市场增持公司股份(累计不超过2%),表明了母公司对公司未来发展的信心和扶持态度。
平庄能源 能源行业 2011-08-11 14.69 -- -- 14.98 1.97%
14.98 1.97%
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投资要点: 公司11年中报业绩0.35元/股,基本符合预期(申万预测0.36元/股),同比下滑4%。公司上半年实现煤炭产销量532.5万吨,同比减少1.07%,但由于二季度煤价淡季上涨,上半年综合售价296.19 元/吨,同比增长12.96%,实现营业收入18.95 亿元,同比增长16.79%(其他业务收入增长快于煤炭主业)。收入增长但业绩下滑主要原因在于,公司上半年所得税按照25%缴纳,而去年为15%。 公司上半年煤炭业务单位生产成本178.34 元/吨,较去年平均成本上涨10.5%。按照公司披露的煤炭营业成本9.49 亿元除以532.5 万吨销量计算,吨煤成本为178.34 元/吨(去年平均单位成本为161.5 元/吨),高于我们预测的169.6 元/吨,故上调至179元/吨。 上半年重点合同比例提升,公司煤炭销售现货比例下降,综合煤价增长12.96%。公司上半年地销煤销量占41.45%,市场煤销量占24.85%,电煤销量占33.7%(10 年地销煤销量占45.45%,市场煤销量占27.93%,电煤销量占26.62%),综合来看合同比例从去年的26.62%提升至33.7%。 预计公司下半年所得税率会从25%追溯调整为15%。2011 年7 月27 日财政部、海关总署、国家税务总局联合下发《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》中规定,自2011 年1 月1 日至2020 年12 月31 日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。 上调公司11年业绩预测至0.69元/股(原先为0.67元/股)当前估值21 倍,维持增持评级。上调业绩的主要原因为下调所得税率从25%至15%,但同时也上调了吨煤成本假设。由于公司整体上市预期依旧,以及公司体外资产较大,我们依旧维持增持评级。
潞安环能 能源行业 2011-06-27 29.56 -- -- 34.24 15.83%
34.24 15.83%
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预计公司一季度商品煤销量600万吨左右,粗算吨煤净利157元/吨,公司一季度销量600万吨,其中喷吹煤230万吨,混煤240万吨,精煤70万吨,块煤20万吨,其余为洗混煤量,对应一季度业绩9.42亿元,综合计算吨商品煤净利润为157元。 预计公司1-5月份商品煤销量约1180万吨,推算二季度环比销量增速为45%。 估算4-5月份销量580万吨,预计二季度单季销量870万吨,环比一季度增速为45%,主要原因在于一季度受过年放假影响生产时间较短且二季度进入需求旺季产销旺盛。另外值得关注的是,进入6月份,政府开始检查电煤合同兑现情况,受此影响,喷吹煤比例可能会有所下滑,如果下半年电煤供应紧张格局依旧,喷吹煤比例恐难大幅度提高。 煤炭售价上半年保持高位平稳。当前公司销售结构中,块煤不含税价格840元/吨,喷吹煤不含税940元/吨,混煤不含税440元/吨,精煤不含税1006元/吨。价格方面年初至今变化不大,仅有混煤中20%左右现货部分虽市场波动,当前混煤合同价440元/吨,但混煤综合售价大约为456元/吨。 新董事长确定,市场疑虑消除。之前市场担心领导换届会给集团及公司未来发展规划带来不确定性,对收购集团成熟资产等重大事项也有一定的担心。近期山西省政府任命集团原总经理李晋平为集团新任董事长,预计集团及公司“十二五”发展大体规划将不会有变化,下半年收购郭庄司马矿预期依然较强。 上调11年业绩至3.70元/股(原预测3.35),12年业绩4.06元/股,对应PE 估值11年17倍,12年15.6倍,资产注入预期犹在,维持买入评级。上调原因在于提高整体销量假设。如果考虑郭庄司马矿注入,按照10年15亿元的利润额,预计资产注入将增厚公司11年业绩25%左右,对应11年EPS 4.63元/股,对应11PE 13.7倍,具备安全边际。且公司从12年底2000万吨整合小矿将开始贡献产量,集团规划15年省内达到1.1亿吨规模,承诺逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,当前具备估值优势,维持买入评级。
潞安环能 能源行业 2011-05-02 30.12 -- -- 31.01 2.95%
34.24 13.68%
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投资要点: 公司 11年一季度业绩0.82元/股,同比增长36.67%,基本符合申万预测0.84元/股。公司一季度产销量较去年同期变化不大,但喷吹煤销售比例有所提升,喷吹煤价格一季度再度上涨30元/吨达到920元/吨左右,较去年均价820元/吨增长12%,是公司收入及业绩增长的主要来源,公司1季度实现营业收入45.2亿元,同比增长19%,毛利率从去年同期的42.3%提升至45.3%。另外,由于2月底公司所得税优惠报备成功,母公司税率从25%下调至15%,所以公司一季度综合所得税率20%较去年同期26.1%,同比下滑22%,也是公司净利润同比增长的原因。 刨除所得税优惠影响,公司一季度同比业绩增幅为24.6%。根据公司披露税率优惠导致公司10年增厚净利润2.70亿元,对应EPS 0.235元/股,如果对一季度影响0.056元/股,那么一季度同比增速约为24.6%。 公司本期末应收账款 6.3亿元较期初2.78亿元增幅128%,应收票据62.6亿元,较期初54.8亿元增幅14%,应收票据占比较高且应收款增幅明显表明下游回款能力较差。 维持公司 11年业绩3.35元/股,如果考虑资产注入业绩为3.8元/股,对应11年PE 17倍,低于行业平均估值,维持“买入”评级。公司共整合煤矿64座,整合资源17亿吨,整合产能1710万吨/年,形成了19座主体矿井,预计2011年后半年开始陆续复工复产,未来11-13年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量,未来公司成长性优异,且高送转后公司流通股本翻倍,加之资产注入预期强烈,公司将更受资金青睐,维持买入评级。
中煤能源 能源行业 2011-04-29 9.94 -- -- 10.01 0.70%
10.66 7.24%
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公司11年一季度业绩0.17元/股,同比增长13.3%,略超申万预测0.16元/股。公司一季度自产商品煤销量2497万吨,同比增长10.7%,自产商品煤产量2590万吨,同比增长4.9%。公司买断贸易煤676万吨,同比增长128%。公司一季度自产商品煤综合售价476元/吨,较去年同期453元/吨增长5%,其中出口价涨幅28%。公司一季度实现营业收入209.1亿元,同比增长34%,收入增速超出业绩增速原因在于公司自产煤增长较小,买断贸易煤增速较快但毛利率较低(去年一季度综合毛利率40%,今年一季度仅为34%)。 业绩略超预期主要来自于公司一季度成本控制较好,环比毛利率大幅改善。 公司一季度自产商品煤吨煤销售成本为223.13元/吨,较去年全年水平223.70元/吨,下滑0.3%;分季度看,公司毛利率从去年四季度的26.8%改善为一季度的34%。其中人工成本从31.16下降到29.04元/吨,折旧摊销从29.76下降至25.79元/吨。但公司由于外购煤入洗量比例增多导致材料成本增速21.8%(从65.66元/吨增长至79.98元/吨)。 通过公司长协内销合同价下降推断平朔煤质仍未明显改善。公司去年一季度长协内销价格为422元/吨,去年1-3季度为412元/吨,去年全年为410元/吨,公司今年一季度仅为395元/吨。由于公司合同煤价今年同去年持平,所以价格基本反映了煤质的情况。由于平朔矿井在去年下半年出现了氧化,顶板沙化等地质现象,导致原煤回收率下降,高品位煤比例下降,影响了综合煤价,从当前价格看此项问题并未明显改善。 上调公司11年业绩至0.57元/股(原预测0.56元),对应估值18.6倍,维持增持评级。调整原因在于我们下调了吨煤成本假设同时上调了买断煤贸易量假设。集团表示未来1-2年将择机注入山西780万吨整合矿井,3-5年内注入金海洋及龙化公司股权,再加上公司未来自身储备项目较多,发展路线清晰,中长期我们依然维持增持评级。
兖州煤业 能源行业 2011-04-28 31.50 28.50 464.98% 33.02 4.83%
34.76 10.35%
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投资要点: 公司 2011年一季度业绩0.50元/股,同比增速为18%,略超申万预测0.48元/股。公司中报预增80%以上,意味着公司中报业绩将超过0.96元/股。公司一季度产量1236.6万吨,同比增长11.8%,其中本部维持800万吨左右,增长主要来自于澳洲、菏泽能化及安源煤矿。公司一季度综合售价为726.43元/吨,同比增长18%,其中本部矿井增长10.9%,兖煤澳洲价格增长54%是增长主要来源。 刨除汇兑影响,公司实际业绩同比增速高达38.6%,环比增速达31.9%。公司去年一季度汇兑收益4亿元,对应每股收益0.06元,去年实际业绩为今年一季度汇兑收益1.2亿元左右,对应每股收益0.02元/股。实际业绩0.485元/股,去年实际业绩0.35元/股,实际业绩同比增速为38.6%。环比来看,公司业绩下滑8%,但实际刨除汇兑收益,公司去年四季度盈利0.368元/股,公司实际业绩环比增长31.9%。 公司近期收购昊盛公司10%股权,以及120万吨安源煤矿,内蒙资产规模再增加。公司子公司鄂尔多斯能化将支付12.9亿元收购安源煤矿,该矿改扩建核准产能120万吨,1季度产量62.8万吨,吨净利215元,目前正在办理矿井改扩建验收手续。公司11年3月31日以价格13.138亿元收购鄂尔多斯市久泰满来和山东久泰化工科技公司合计持有的昊盛公司10%股权。公司将于4月支付首期交易价款(总交易价款的30%)3.941亿元,完成股权变更登记后,公司持有昊盛公司股权将由51%提高到61%,昊盛拥有1000万吨产能规划和16.44亿吨资源量。 公司中报预增80%以上,维持公司11年业绩2.0元/股,11年估值16.9倍,(行业平均20倍),具备估值优势,维持买入评级,重申目标价40元。鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰,公司规划未来五年产量从5000万吨增长到1.5亿吨;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;成长性优异加估值优势,维持 “买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名