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马昕晔

上海申银

研究方向: 石油化工、基础化工行业

联系方式:

工作经历: 上海财经大学经济学、管理学双学士,09年6月加入申银万国证券研究所,基础化工、石油化工助理分析师...>>

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金正大 基础化工业 2019-02-01 6.89 -- -- 8.21 19.16%
8.28 20.17%
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投资要点: 公司公告2018年业绩预告,低于预期。预计2018年实现归母净利润 57,239.95万元–78,704.93万元,同比变化在-20%—10%之间,低于预期。其中Q4单季度归母净利润亏损1.67—3.82亿元之间,去年同期单季亏损1.92亿元。主要原因为三点:1.复合肥毛利受原料单质肥价格持续走高影响下滑,需求不旺导致复合肥、控释肥产品销量同比下滑;2.大力推广新品“亲土1号”导致的费用增加;3.德国金正大正式纳入合并报表,18年影响净利润约为-0.5亿元。 农产品价格低迷导致复合肥需求下滑,原料持续涨价拖累复合肥毛利率。根据隆众石化统计的数据显示,2018年山东地区尿素、湖北磷酸一铵55%粉、盐湖氯化钾60%粉市场价同比分别上涨20%、16%、17%,复合肥45%氯基同比上涨仅为11%,毛利率同比下滑。 同时农产品价格低迷导致公司复合肥、控释肥产品销量同比下滑。 德国金正大顺利并表,未来有望带来新的利润增量。公司于2018年8月1日完成对于德国金正大的股权的收购并纳入合并报表。1-7月公司持有德国金正大股权比例为34.74%,其利润计入归母净利润的约为0.5亿元;8-12月完成收购后持有德国金正大股权比例为94%,其利润计入归母净利润约-1亿元,18年全年影响归母净利润-0.5亿元。德国金正大受园艺行业影响,上半年旺季盈利,下半年淡季亏损,完整会计年度并表后未来预计将为公司带来新的利润增量。 大力推广新品“亲土1号”,开启亲土种植新时代。针对经济作物,开拓土壤改良蓝海市场,公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展,使其系列产品在大棚种植区脱颖而出,但推广费用相应增加,仅4Q 单季度各项费用加总预计为2亿。 “金丰公社”模式推广顺利。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场,同时向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前预计已签约的金丰公社约为170家,成立超过120家,预计19-20年的目标分别为300、500家,服务的耕地面积预计已突破1000万亩。 盈利预测与投资评级:由于原料大幅涨价导致复合肥毛利率下滑叠加“亲土1号”推广增加的各项费用,我们下调公司2018-2020年归母净利润,预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72(原为8.48、9.81、12.50)亿元,对应EPS 分别为0.19、0.20、0.23元/股(原为0.26、0.30、0.38元/股),当前市值对应PE 为36、34、30倍,维持增持评级。
巨化股份 基础化工业 2019-01-28 7.08 -- -- 7.98 12.71%
10.38 46.61%
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公司发布2018年度业绩预告及主要经营数据,基本符合预期。预计2018年实现归母净利润为19.95—22.05亿元,同比大幅增长113%—136%,基本符合预期。其中Q4单季度预计实现归母净利润3.42—5.52亿元,同比大幅增长168%—332%,环比下滑7%—43%。净利润大幅增长的原因主要是1.氟化工产业链高景气,公司主要产品量价齐升;2.充分发挥公司产业链优势,着力技术创新和成本控制。全年归母的非经常性损益净额约为2.14亿元,主要原因是出售子公司浙江博瑞电子科技有限公司、浙江凯圣氟化学有限公司,同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素。 18年氟化工行业景气度高,公司主要产品量价齐升,业绩大幅增长。18年公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料产量同比分别增长13.0%、11.2%、7.8%;外销量同比分别增长7.9%、8.9%、8.3%;不含税价格同比分别大幅增长22.78%、34.02%、16.01%。原料萤石、氢氟酸在环保趋严下开工不稳导致的价格上涨亦是整条产业链产品价格上涨的推手,2018年公司主要原材料萤石、氢氟酸价格同比分别上涨37.13%、20.77%。尤其是10-11月萤石和氢氟酸大幅上涨,预计4Q18单季度制冷剂毛利率略有缩窄。 下游需求受空调和汽车销量下滑拖累,但公司含氟聚合物业务占比的提升将改善公司整体的盈利结构。根据中国汽车工业协会的数据统计看,2018年国内汽车销量同比下滑2.8%。 而产业在线公布国内家用空调销量数据显示2018年销量同比仅增加6.3%,单月同比出现下滑,下游需求下滑拖累制冷剂需求。公司调整产品结构,未来将大力向产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,助力公司业绩持续增长。同时公司未来也将不断扩大三代制冷剂的产能,巩固龙头地位。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,制冷剂及含氟聚合物量价齐升,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为22.04、27.03、32.85亿元,对应EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股,当前市值对应PE仅为9、7、6倍,维持增持评级。
云天化 基础化工业 2019-01-22 5.52 -- -- 6.33 14.67%
8.32 50.72%
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公司是国内最大的磷矿采选和磷肥生产企业。目前拥有原矿生产能力1450万吨,其中擦洗选矿生产能力618万吨,浮选生产能力750万吨,拥有磷酸一铵产能67万吨,磷酸二铵产能445万吨,此外,公司还拥有尿素产能156万吨,复合肥产能234万吨,工程塑料聚甲醛产能9万吨,力争打造“矿肥结合,肥化一体”的龙头企业。 磷产业链景气持续,矿肥一体化的企业最为受益,公司盈利弹性巨大。原料磷矿石端,受政策性限采推动价格上涨,国内四大主产区云贵鄂川均出台了限采或相关政策,2018年1-11月国内磷矿石累计产量同比下滑20%。磷矿石价值回归是磷化工产业链价格中枢上移的核心推手,预计国内磷矿石限采不会放松,价格仍有上涨空间。磷肥端,全球磷肥供需格局改善,国内磷肥产能继续缩减。据我们统计,国际磷肥19-20年新增产能增速不足2%,主要来自OCP 和 Ma'aden,而全球磷肥需求预计仍将保持平稳增长,增长主要来自于印度、巴西和非洲。2010-2017年全球磷肥需求CAGR 约为1.8%,从6100万吨(实物量)增长至6940万吨,根据Mosaic 预测2019年全球磷肥需求预计将达到7220万吨,同比增长3.29%,超过产能增速。而国内磷肥产能则受矿石供应紧张、磷石膏整治处理的环保趋严以及自身的供给侧改革将继续缩减。因此我们判断磷产业链景气将持续,经测算磷矿石每上涨50元/吨,将增厚公司税前净利润6.25亿元,磷肥每上涨100元/吨,将增厚公司税前净利润4.79亿。 入选“双百行动”,国企改革迎来历史机遇,资产负债结构有望逐步改善。多次失败的兼并重组叠加化肥行业的持续低迷导致公司的整体资产负债率上升至91.22%,财务费用居高不下,分析其债务结构,我们发现公司的非流动负债逐年下降,资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,各业务布局趋于完善。债务负担主要体现在流动负债额较高,2017年以来公司先后出售青海云天化、纽米科技、瀚恩新材料,剥离亏损和不相关业务,资产负债结构逐步改善中。同时公司在2018年入选国企改革“双百行动”,未来的重点将放在降低债务和三项费用支出方面。公司将于19年1月完成此次股权激励的首次授予,本次股权激励总数量占总股本的8.58%,共946人,规模力度之大,彰显国企改革及对未来经营的信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.18、5. 12、6.40亿元,EPS 分别为0.09、0.39、0.48元,对应的PE 为60X、14X、11X,19年PE 低于国外对标磷肥企业的均值。国企改革迎来历史机遇,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1.磷矿石、磷肥价格下跌,磷产业链景气向下2.利率上行,公司财务费用负担进一步加剧
兴发集团 基础化工业 2019-01-08 10.40 -- -- 10.90 4.81%
13.74 32.12%
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公司公告:1.拟通过发行股份方式向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50.00%股权,发行价格为9.71元/股;2.同时非公开发行募集配套资金用于有机硅技术改造升级项目建设、10吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还上市公司银行借款及补充上市公司流动资金;3.部分固定资产报废处理,预计将减少2018年归属于母公司的净利润1,944.01万元。 收购兴瑞硅材料的少数股东权益,完善上市公司治理结构。本次收购完成后上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权,兴瑞硅材料拥有20万吨有机硅单体,未来公司还将投资6.88亿元将有机硅单体产能扩大至36万吨/年。公司生产有机硅成本优势明显,主要是因为有机硅生产的主要原材料氯甲烷是草甘膦生产过程的重要附加产品,循环利用将大幅降低成本。由于需求和出口的下滑,18年9月以来DMC 含税价格从34000元/吨下跌至19000元/吨,目前价格水平下公司仍小幅盈利。 技改及向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链。本次配套融资非公开发行的股本不超过发行前总股本20%(公司目前总股本7.27亿股),募集配套资金总额不超过以发行股份方式购买兴瑞硅材料50%股权交易价格的100%。技改将有利于降低有机硅单体生产成本,向下游拓展完善有机硅产业链,目前公司已通过自建、并购和招商引资方式形成了3万吨/年110胶、3万吨/年107胶、3万吨/年密封胶、1万吨/年混炼胶、1万吨/年特种硅油、0.8万吨/年白炭黑等有机硅下游配套产品规模,公司有机硅上下游一体化产业链建设初见成效。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格的大幅下跌以及19年下半年行业新增产能的投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为4.49、5.05、6.06亿元(原为6.05、7.62、8.84亿元),EPS 分别为0.62、0.69、0.83元(原0.83、1.05、1.22元),对应的PE为16X、15X、12X。维持增持评级。
巨化股份 基础化工业 2018-11-19 7.39 -- -- 7.52 1.76%
7.57 2.44%
详细
公司公告分别以2.53、0.698亿元收购控股股东巨化集团旗下浙江巨化技术中心和浙江巨化新材料研究院100%股权,合计受让价格为3.23亿元。 收购巨化集团技术中心和新材料研究院,研发能力、专利技术大幅增强。巨化技术中心聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发。协同公司进行PTFE、FEP、ETFE、PVDF等氟聚合物产品新工艺应用研究开发;新用途PVDC系列工艺技术研发;四代制冷剂等产品的技术研发;全氟聚醚、抗指纹剂、含氟涂料、氟醚及下游产品等含氟精细产品的技术研发。截止1H2018,技术中心共拥有131项专有技术、104项专利、62项专利申请权。而巨化新材院则主攻国内先进的氟聚合物改性研究,目前协同本公司进行VDF/CTFE共聚树脂开发、JX系列混配工质制冷剂开发等项目。 巩固制冷剂龙头地位的同时,致力于拓展下游含氟聚合物,平滑制冷剂的周期性,助力公司业绩持续增长。公司1-3Q18含氟聚合物业务营收同比大幅增长57%至12.75亿元,在整体营收中的占比从1H18的9.58%提升至10.65%。同时1-3Q18公司含氟聚合物材料价格和外销量同比分别上涨46.18%和7%。此次收购技术中心和新材料研究院后将大幅增强公司的研发能力和氟化工领域的专利技术掌控力。未来公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩产高附加值的含氟聚合物产能和种类,预计至年底公司含氟聚合物产能有望翻番,产品结构的调整将助力公司业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,考虑到制冷剂及含氟聚合物量价齐升,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持增持评级,维持盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为22.04、27.03、32.85亿元,对应EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股,当前市值对应PE仅为9、8、6倍。
兴发集团 基础化工业 2018-11-06 11.35 -- -- 12.13 6.87%
12.13 6.87%
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“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦、有机硅行业龙头。公司紧紧围绕丰富的磷矿资源,深挖磷化工下游潜力,截至目前拥有磷矿石产能530万吨,精细磷酸盐产能18.25万吨,有机硅单体产能20万吨,草甘膦产能18万吨,磷铵产能60万吨和氯碱产能31万吨。此外,公司拥有水电站31座,总装机容量达到16.87万千瓦,提供成本相对低廉、供应稳定的电力保障,自给率在50%左右。公司历经三个发展阶段,“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,是国内磷化工全产业布局的龙头。 环保压力促使国内磷矿石大幅减产,受原料涨价带动,磷化工产业链迎来价值修复。随着国家政府对于磷矿石限产与限制出口指令的下达,18年磷矿石产量预计同比比将下滑30%,磷矿石供应紧张,2018年1-10月国内磷矿石价格同比上升约33%,原料上涨叠加磷肥自身的供给侧改革促使磷肥行业底部复苏,年初至今一铵、二铵价格同比分别上涨14%、9%。兴发集团拥有530万吨磷矿产能,60万吨磷铵产能以及20万吨精细磷酸盐产能,将充分受益于磷化工产业链的景气上行,根据测算磷矿石每上涨100元/吨,将增厚公司净利润2.55亿元。 供需格局改善叠加原料上涨推动草甘膦行业回暖,并购扩产巩固寡头垄断地位。公司18年2月收购内蒙古腾龙(拥有5万吨产能)后,目前拥有草甘膦产能共18万吨。环保压力加速供给侧落后产能出清,供需格局持续改善,同时粮食价格缓慢上涨以及原材料甘氨酸等价格上涨有望带动草甘膦涨价,目前行业开工率75%左右,草甘膦行业回暖。公司拥有10万吨的甘氨酸原料配套,一体化成本优势明显。根据测算,草甘膦价格每上涨1000元/吨,将增厚公司净利润1.38亿元。 扩产有机硅单体产能,跻身行业领先地位。公司计划投资6.88亿元将有机硅产能扩大至36万吨/年。国内环保限产叠加海外装置停产退出使有机硅供给边际收紧,预计到19年下半年国内几无新增产能。公司现拥有20万吨有机硅单体产能,原料之一氯甲烷为草甘膦装置副产,成本优势明显,根据测算,有机硅DMC价格每上涨1000元/吨将增厚公司净利润0.36亿元。 电子化学品提前布局成长空间广阔,抢占进口替代市场。公司拥有电子级磷酸产能3万吨,1万吨电子级硫酸,2万吨电子级混配化学品,正在布局电子级双氧水。国内电子化学品市场高速增长,预计2018年湿电子化学品市场份额将达到80亿元以上。目前国内布局电子化学品的公司的量仍然较少,进入门槛较高,认证难度大,兴发集团占据先发优势,未来有望在电子级化学品领域有更高的成长性。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.05、7.62、8.84亿元,EPS分别为0.83、1.05、1.22元,对应的PE为13X、10X、9X。首次覆盖,给予增持评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-10-26 8.79 -- -- 9.65 9.78%
9.82 11.72%
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公司发布 2018年三季报,业绩符合预期。1-3Q2018年实现营业收入83.97亿元,同比上涨16.05%,归母净利润为7.36亿元,同比增长24.03%,EPS 为0.56元,符合预期。其中3Q18年单季度实现营业收入28.58亿元(YoY+35.54%,QoQ +7.08%),归母净利润为1.97亿元(YoY+21.16%,QoQ-23.64%),3Q18单季度整体毛利率为17.9%,同比环比分别下滑2.8、2.3个百分点,主要是由于原料氮磷钾单质肥大幅涨价,复合肥毛利率有所下滑。 1-3Q18归母净利润同比增长主要是因为复合肥量价齐升、磷酸一铵价格同比上升。 复合肥量价齐升,良好的库存管理转嫁部分原料涨价的压力。根据隆众石化统计的数据显示,3Q18单季度尿素、磷酸一铵、氯化钾市场价同比分别上涨24%、22.3%、17%,复合肥45%氯基复合肥同比上涨仅为12.5%。公司1-3Q18存货同比上升29.7%,良好的原料库存管理对冲了部分成本上涨的压力,同时在复合肥行业整体低迷的情况下,凭借强渠道优势和较高的产品性价比,出货量逆势继续提升,市占率亦在中小复合肥企业不断退出的情况下继续上升。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,公司新型复合肥出货量占比进一步提升。公司未来将致力于重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥。 受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。随着《长江经济带生态环境保护规划》、《湖北省沿江化工企业关改搬转任务清单》等文件的出台,预计至2020年关改搬转影响的一铵的产能约占总产能的17%,同时贵州已出台磷肥企业“以渣定产”的政策,宜昌市也已印发磷石膏综合利用三年行动计划,至2020年磷石膏复产量同比2019年下降15%,当年综合利用率不低于50%,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显,根据隆众石化的数据显示,3Q18单季度磷酸一铵(55%粉)市场价同比环比分别继续上涨22.3%、4.5%。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势,未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。油价上涨带动燃料乙醇等替代能源上涨,从而有望带动农产品价格上涨,复合肥作为农业必须消费品有望最大程度受益,行业底部缓慢复苏,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11. 14、14.26亿元,对应EPS 分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE 为 13、 10、8倍。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-26 9.31 -- -- 10.77 15.68%
10.77 15.68%
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公司发布2018年三季报,业绩符合预期。1-3Q2018年实现营业收入76.29亿元(YOY+18.48%),归属上市公司股东的净利润19.12亿元(YOY+23.26%),EPS为0.55,符合预期。其中2018Q3单季度营业收入为26.11亿元(YOY+10.54%,QOQ+3.49%),归属上市公司股东的净利润6.45亿元(YOY+18.35%,QOQ-0.77%)。公司本次业绩增长主要原因是1-3Q18产品销量同比增长,价格稳中有升,综合成本不断下降。 1-3Q18公司玻纤产品量价齐升,业绩保持增长。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,Q1环比提高5%,Q2-Q3价格基本维持稳定。玻纤市场延续稳定向上的趋势,公司产品销量同比继续增长。公司整体毛利率约为45.1%,同比略微下滑0.2个百分点,主要是产品结构的正常性波动。1-3Q18经营性净现金流24.37亿元,同比增长8.46%,期间费用率14%同比下降2.5个百分点,经营稳健。 国际化布局有序推进,新产能稳步推进打开公司未来盈利空间。1H2018年巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线(单窑)已于 2018年8月点火,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,拟整厂搬迁并实施“年产 25 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”。国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。随着新增产能的逐步释放与国际布局的完善,公司盈利水平将迈上新台阶。 积极调整产品结构和客户结构,高端产品和高端市场的占比不断提高,未来与中材科技玻纤业务整合有望更上一层楼。玻纤下游领域不断向交通工具轻量化、电子电气、航空航天等高端领域拓展,弱化其周期性,目前传统的建筑建材领域产品应用占比已下降到30%左右,同时产品结构的逐步高端化也将有助于稳定公司的高毛利率。去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,目前两家合计玻纤产能超过220 万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3 成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。玻纤行业景气持续,新产能逐步释放打开公司未来成长空间,产品结构向高端化调整有望带来公司毛利率的持续提升,我们预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.80/0.96/1.13 元,当前股价对应PE分别为12X/10X/9X。
巨化股份 基础化工业 2018-08-29 7.62 -- -- 7.68 0.79%
7.68 0.79%
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公司公告2018年半年报,略超市场预期。1H18公司实现营业收入80.80亿,同比增长24.44%,归母净利润为10.57亿,同比大幅增长101.04%,EPS 为0.39元,略超市场预期。 其中2Q18年单季度实现营收40.89亿元(yoy+14%,QoQ+2%),归母净利润为6.3亿元(yoy+84%,QoQ+48%)。主要由于1. 主要产品量价齐升,1H18公司制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料价格同比分别上涨24.27%、6.17%、10.16%、32.94%;制冷剂、含氟聚合物外销量同比分别增长20%、16%,产量同比亦增长;2.公司产业链完整,产品结构不断优化,含氟聚合物盈利占比逐步提升。 行业供需改善,2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a 整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE 和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而1Q18和1H18萤石采购价格分别为2267.4、2135元/吨,无水氟化氢采购均价分别为12063、10461元/吨,环比下滑。 受益于油价上涨,公司基础化工产品和石化材料量价毛利率齐升,加大研发投入,增强产品附加值及产品品种。1H18公司基础化工产品和石化材料业务主营收入同比分别增长9.5%、21.5%,毛利率同比分别提升4.5、6.6个百分点。技术开发费同比上升1.8亿元,导致管理费用同比上涨46.8%。 环保制约原料萤石和氢氟酸开工,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的原料萤石和氢氟酸开工受限成为常态,原料价格的上涨将支持下游制冷剂的价格,叠加这几年行业低迷迫使中小企业产能加快退出,行业集中度进一步提升,强者恒强。 产品结构调整将带来整体盈利结构的改善,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期,平滑其制冷剂的周期性。1H18含氟聚合物业务毛利率同比上升11个百分点至26.62%,营收同比亦大幅增长59%至9.43亿。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,预计年底公司含氟聚合物产能有望翻番,产品结构的调整将助力公司业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,受益行业景气度提升带来的价格中枢上移,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别达到20.56、25.29、30.35亿元,对应EPS 分别为0.75、0.92、1.11元/股,当前市值对应PE 仅为 10、8、7倍。
金正大 基础化工业 2018-08-29 6.79 -- -- 6.83 0.59%
6.83 0.59%
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公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入137.70亿元,同比上涨10.38%,归母净利润为8.38亿元,同比增长5.44%,EPS为0.27元,基本符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入68.96亿元(YoY+2.00%,QoQ+0.32%),归母净利润为3.08亿元(YoY-18.73%,QoQ-41.89%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥销量和价格同比略有增长,单季度归母净利润环比同比下滑主要是由于原料上涨导致的复合肥产品毛利率下滑,大力推广亲土系列产品,营销费用上升导致销售费用同比上涨。公司同时公告2018年1-9月归母净利润同比增长0-30%至9.08-11.8亿元之间,主要是受“金丰公社”模式带动客户业务快速增长,销量增长所致。 原料单质肥价格上涨导致公司复合肥产品毛利率同比略有下滑,产品销量同比上涨。复合肥产品量价齐升带动营收同比增长,1H18普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥营收同比分别增长31.84%、15.32%、4.13%。根据隆众石化统计的数据显示,45%氯基复合肥1H2018均价同比上涨7.0%,但原料尿素、磷酸一铵、钾肥1H2018均价同比则分别同比上涨21%、21%、6%,因此公司普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥毛利率同比分别下降0.21、3.23、2.02个百分点至18.17%、9.86%、19.04%。 “金丰公社”模式推广略超预期,带动客户业务较快增长,预计三季度复合肥销量同比仍能保持稳定增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场,时以向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前已设立近100家县级金丰公社,进展略超预期,18年150家,19年300家的目标应能轻松完成。公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。同时大力发展土壤改良业务,积极推广亲土种植系列产品及实施亲土种植解决方案。 盈利预测和投资评级:基础能源价格上涨带动粮价上涨,原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。“金丰公社”进展超预期带动公司产品销量增长,更将改变整个种植业的经营模式至“制造+服务”,符合当前建设现代农业、乡村振兴以及供给侧改革的转型要求。维持盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.01、13.01、17.00亿元,对应EPS分别为0.32、0.41、0.54元/股,当前市值对应PE为21、16、12倍,维持增持评级。
中国巨石 建筑和工程 2018-08-27 10.06 -- -- 10.75 6.86%
10.77 7.06%
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公司发布2018年半年度报告,业绩符合预期。2018H1实现营业收入50.18亿元(YOY+23.06%),归属上市公司股东的净利润12.67亿元(YOY+25.91%),符合预期。其中2018Q2营业收入25.23亿元(YOY+13.75%,QOQ+1.13%),归属上市公司股东的净利润6.50亿元(YOY+21.30%,QOQ+5.39%)。公司本次业绩增长主要原因是18H1玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,产品销量与去年同期相比有所增长,价格稳中有升,综合成本不断下降。 18H1量价齐升业绩保持增长,Q2汇兑收益抵消Q1损失。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,Q1环比提高5%,Q2价格基本维持稳定。销量方面,我们测算Q1同比保持30%的高增长,Q2由于九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改,产销量增速有所下降,产销量与一季度基本持平。18H1经营性净现金流15.67亿元,同比增长38.98%,期间费用率14%同比下降3个百分点,经营稳健。此外受人民币贬值影响,Q2汇兑收益抵消Q1损失,整体而言18H1财务费用受汇兑影响同比下降。 新产能将逐步释放打开公司盈利空间,贸易战对公司影响较小。公司在确保项目工程建设质量的前提下,抢抓进度,为完成全年效益指标赢得时间,抢占先机。2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,拟整厂搬迁并实施“年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。随着新增产能的逐步释放与国际布局的完善,公司盈利水平将迈上新台阶。公司2017年在美国市场的销量占公司2017年总销量的比例为7.04%,贸易战整体影响较小。 布局高端化产品弱化周期属性,未来与中材科技玻纤业务整合有望更上一层楼。公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,可更好地满足客户需求,在促进和提升产业发展的同时,提高公司的经济效益。公去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.80/0.96/1.13元,当前股价对应动态PE分别为12X/10X/9X。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-23 8.41 -- -- 9.08 7.97%
9.65 14.74%
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公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入55.40亿元,同比上涨8.04%,归母净利润为5.39亿元,同比增长25.12%,EPS 为0.41元,符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入26.69亿元( YoY+7.53%,QoQ -7% ) , 归母净利润为(YoY+24.64%,QoQ-7.86%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。 磷肥、复合肥量价和毛利率同比齐升。1H18公司磷复肥营收同比增长8.4%至54.8亿,毛利率同比上升1.27个百分点。其中磷肥业务营收同比上涨9.26%,毛利率同比上升2.31个百分点至20.54%;常规复合肥和新型复合肥营收同比分别增长15.7%、21.6%,由于原料磷肥、尿素、钾肥等单质肥价格的上涨,常规复合肥毛利率略微下滑0.53个百分点至20.86%,但新型复合肥毛利率微幅上涨了0.19个百分点至25.1%,未来随着新型复合肥占比的逐步提升,预计复合肥整体毛利率有望进一步上升。 汇兑收益使财务费用降低,预计三季度公司经营性现金流将恢复。受美元汇率影响产生较多汇兑收益,公司财务费用同比下降1361万。另外,由于原本在6月底举行的秋季订货会移至了7月初,预收款预计将计入三季度经营性现金流中,同时上年同期代收员工持股计划款1.74亿,因此公司1H18经营性现金流净额同比下滑73.7%至3.04亿,预收款项同比下降4.99亿至5.14亿,实际经营性活动并未发生变化,预计三季度公司经营性现金流将恢复。 受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,同时贵州已率先出台磷肥企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月17日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价格同比上涨21.5%。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势,未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。磷复肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11. 14、14.26亿元,对应EPS 分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE 为 12、9、7倍。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-14 8.25 -- -- 9.08 10.06%
9.33 13.09%
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公司公告:1.拟以自有资金以不超过10元/股(含)6个月内回购公司股份,回购金额不低于一亿,回购的股份将作为公司未来适宜时机实施股权激励计划之标的股份;2。公司控股股东湖北洋丰集团(持股占比47.53%)和实际控制人杨才学(持股占比4.55%)承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份;3.延长公司第一期员工持股计划锁定期及存续期限,分别延长至 2019年9月26日和 2020年6月15日,第一期员工持股计划规模为3.43亿,成交均价为9.55元,低于目前市场价格。三公告齐发彰显管理层对于公司价值的高度认可和对未来发展的信心。 国内最大的一铵生产企业,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月9日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价价格同比上涨21.5%。贵州已出台磷石膏企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨。 复合肥行业底部,缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格-替代能源价格-通胀预期-粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司预告1H18业绩,实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%,龙头企业业绩拐点已现。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿-磷肥-复合肥产业链一体化优势,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为12、10、8倍。
嘉澳环保 基础化工业 2018-08-10 25.19 -- -- 28.14 11.71%
28.14 11.71%
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公司是国内环保型增塑剂龙头,积极延伸产业链扩大产品线。公司主营环保型聚氯乙烯增塑剂产品,是国内最大且品种最齐全的环保型增塑剂生产企业,目前拥有各类环保增塑剂产能15万吨,横向协同收购若天新材料切入环保型稳定剂行业,纵向拓展产业链上游原材料脂肪酸甲酯,收购东江能源,通过技改切入生物质能源领域,目前生物质能源产能达7万吨。未来公司将不断通过技改、新建生产线等扩充和完善原有产能,预计到2018年底各类环保型增塑剂产能将达20万吨,生物质能源将达10万吨。 环保型增塑剂加速发展,环氧类市场前景广阔。全球环氧增塑剂15年市场规模在1.8亿美元左右,近5年以超10%的年化增长率增长。目前中国环保类增塑剂市场份额仅仅在左右,对邻苯类增塑剂的替代空间巨大,2020年市场规模有望达到110万吨左右。环氧类增塑剂目前市场占比7%-8%,未来市场渗透率有望进一步上升。 公司增塑剂布局完善,技术领先且持续扩产,龙头地位稳固。公司技术领先,增塑剂产品均通过欧盟认证。目前具备11.5万吨环氧增塑剂以及2万吨多功能石化类增塑剂并能进行复配,满足客户多样需求。此外还积极扩大产品线,子公司明洲环保承建5万吨氯代脂肪酸甲酯项目满足较低端需求,可转债募投项目2万吨DINCH填补国内高端产品空白,项目投产后将丰富公司产品组合,大幅提高公司盈利水平。 收购原料生产企业东江能源,向产业链上游延伸同时切入生物质能源领域,打开未来成长空间。公司17年1月收购上游原材料供应商东江能源,一方面保证原材料脂肪酸甲酯供应;另一方面进入生物柴油市场。国内生物柴油市场潜力巨大,需求量保守估计在800万吨以上。海外市场发展成熟,特别是欧盟对第二代生物质能源需求巨大,预计市场空间达-3000万吨。东江能源产品以“地沟油”为原料,技术过关,满足欧盟进口标准。目前已经与壳牌、BP建立稳定合作关系,供不应求,17年实现生物柴油销售收入1.9亿元。公司未来将继续扩充生物质能源产能,成为新的盈利增长点。 投资建议:公司作为环保增塑剂龙头企业,产品线丰富,产业链横向纵向拓展,在规模、成本、技术、布局上具备优势,将充分受益于环保增塑剂对传统增塑剂的替代过程。公司并购上游原料供应商,保证原料供应的同时切入生物质能源新业务,打开未来新的成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-2020年归母净利润为0.63、0.94、1.30亿元,EPS为0.85、1.28、1.77元,对应PE 29X、19X、14X。 风险提示:新项目达产低于预期,生物柴油市场开拓受阻
巨化股份 基础化工业 2018-07-19 7.71 -- -- 8.10 5.06%
8.10 5.06%
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公司公告2018年上半年业绩快报,超市场预期。上半年实现营业收入80.80亿,同比增长24.44%,归母净利润为10.57亿,同比大幅增长101.04%,超市场预期。其中2Q18年单季度实现营收40.89亿元(yoy+14%,QoQ+2%),归母净利润为6.3亿元(yoy+84%,QoQ+48%)。主要由于1.1H18公司主要产品制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料价格同比分别上涨24.27%、6.17%、10.16%、32.94%;2.制冷剂、含氟聚合物外销量同比分别增长20%、16%,产量同比亦增长;3.产业链完整,产品结构优化,含氟聚合物盈利占比逐步提升。 2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨,而主要原料萤石和氢氟酸采购价格环比下降,毛利率有所扩大。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而1Q18和1H18萤石采购价格分别为2267.4、2135元/吨,无水氟化氢采购均价分别为12063、10461元/吨,环比下滑,毛利率有所扩大。 产业链完整优势突出,克服原材料供应、副产品平衡阶段性紧张等困难保证业绩持续高速增长。近年来环保制约原料萤石和氢氟酸开工,导致其价格波动太大,公司目前约50%氢氟酸自供,规避原料大幅波动风险。副产品盐酸胀库是制约制冷剂企业开工的主要因素之一(1吨R22约产生4吨复产盐酸),公司一体化优势突出,未来将投建氯化钙项目,进一步解决副产品平衡问题。 制冷剂价格淡季不淡,预计三季度价格同比有望继续上涨。制冷剂的传统生产旺季在于二季度,三季度为淡季,但根据百川资讯统计的价格来看,7月1日至今萤石和氢氟酸价格持稳,而制冷剂R22、R134a、R32价格则分别从18000、30000、22000上涨至19500、32000、23000元/吨,价格淡季逆势上涨,目前下游经销商库存较低,因此预计三季度制冷剂价格同比有望继续上涨。 制冷剂及氟化工行业供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,行业高景气度有望持续。同时公司盈利结构的调整,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期,平滑其制冷剂的周期性。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,助力公司业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,维持增持评级。制冷剂价格淡季不淡,含氟聚合物盈利占比不断提升,我们上调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别达到20.56(原18.56)、25.29(原20.83)、30.35(原23.66)亿元,对应EPS分别为0.75、0.92、1.11元/股(原0.68、0.76、0.86元/股),当前市值对应PE仅为10、8、7倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名