事件:公司发布重大资产购买交易报告书,公司拟通过支付现金的方式购买中化国际子公司中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价91281.09万元,其中中化作物估值87871.64万元,农研公司估值3409.45万元,此次交易构成关联交易。根据上市公司与中化国际签署的业绩补偿协议,2019、2020、2021年度为业绩承诺期,标的公司需实现合并报表范围内扣非归母净利润合计29685.94万元,业绩承诺未实现则中化国际应向公司利润补偿金额不超过21000万元人民币。同时,标的公司需限期支付应付股利33027.73万元,若标的公司限期无法支付,则公司需要按照同期银行贷款利率向中化国际支付该分红款项的利息。 农研公司提升公司研发实力,为扬农现有研发体系提供强力支持。农研公司是国内一家从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药研发单位,在国家“六五”至“十二五”期间,承担了大量新农药创制及其相关联的项目,在国内外申请发明专利500余件,承担的农药研究项目获得国家和省部级等奖励100多项。为我国农药行业的发展做出了巨大贡献。目前国内许多骨干农药品种的生产技术都来自农研公司,如除草剂代森锰锌、咪唑啉酮类、环己烯酮类;杀虫剂杀虫双、哒螨酮、毒死蜱等。扬农目前是我国菊酯类杀虫剂和灭生性除草剂研发和生产基地,此次收购有助于提升扬农化工的研发实力,在广度和深度上为扬农的研发体系提供强力支持,推动公司农药领域研发能力全面增长。 中化作物下游制剂品牌与登记资源丰富,子公司沈阳科创有望成为扬农第三大生产基地。中化作物拥有丰富的产品组合和优势品牌,并拥有“农达”等外企授权的全国独家经销品牌。在农药登记方面,中化作物一方面进行自主登记,在中国、澳大利亚、菲律宾、阿根廷等13个国家持有登记,另一方面支持客户登记,自2007年以来,中化作物共完成约1500次登记服务,客户遍布北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、中东非等地区。与此同时,随着农药登记门槛日渐增高,高质量的数据是高门槛市场登记的敲门砖,中化作物拥有强大的GLP数据生成能力,目前已有22个自产产品的102项GLP试验资料,并将数据授权给欧盟、美国和巴西的多家公司展开合作。中化作物下游销售渠道丰富,此次收购将加速扬农制剂布局,为公司下游制剂布局奠定基础;中化作物子公司沈阳科创是是国家最早核准定点的农药生产企业之一,累计承担了300余项科研成果的开发与中间试验,试生产品种达170多项,是我国新农药产品开发的主要试验基地,沈阳科创现有20多个主导产品,拥有100多个三证齐备的产品生产技术,目前拥有烯草酮、四氯虫酰胺等原药产能4750余吨,各种制剂产能4000吨,有望成为扬州和如东之后的扬农第三大生产基地。 优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。收购中化作物和农研公司拉开了中化系农化资产整合的序幕,两化合并的大背景下,扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,将不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为13X、12X、10X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落;3)收购资产业绩承诺不及预期。

国内超纤领域绝对龙头,具有较为稳定的盈利能力,毛利率、期间费用率及净利率均保持稳定,且优于同行业其他公司。目前公司拥有超纤产能8125万米,且2018年公司通过非公开发行募集资金(已得到证监会反馈)持续扩产,扩产完成后,公司总产能达到15000万米,稳坐国内超纤龙头。公司具有较为稳定的盈利能力及内部费用控制水平,制造业务平均毛利率约20%,技术服务费毛利维持稳定约81%,期间费用率13%左右,且波动在0.3%以内。未来公司将在超纤高端产品方面逐步实现进口替代,预计扩产后高端产品占比的提升将增强公司的盈利能力。 环保趋严加速超纤对真皮及人造革、合成革的替代,我国超纤供给仍存在较大缺口。鞋革是现在最主要的应用领域,约占45%,汽车、医疗、服装等高端领域目前应用占比较小。2018年超纤需求约2.76亿,根据中国塑料加工工业协会估计,到2020年人造革合成革需求量将达到52.9亿米,其中超纤需求量预计3.34亿米,比重达到6.31%,2018-2020年超纤需求的复合增速有望达到10.04%。截止至2017年底,我国国内超纤企业产能合计约1.38亿米,实际产量1.21亿米,需求约2.04亿米,供给缺口明显,并且高端超纤产品仍旧以进口为主。相比日本超纤占人造革、合成革用量的50%看,仍有很大替代空间。 并购移动支付领域技术服务商威富通,开启双主业发展模式,并拟更名“华峰科技”,以突显公司的业务发展情况。移动支付发展迅速,目前已经成为国内普遍接受的主流支付方式,监管趋严成为确定趋势。“断直连”后,清算平台在移动支付中占据主导地位,服务网联或者银联成为支付企业盈利新方向。并且线上支付逐步渗透至线下支付也是必然趋势。 重新布局,独角兽威富通将带领公司技术服务业务二次腾飞。威富通经历了快速发展后,受政策影响2016-2018年收入基本维持稳定,移动支付业务由于受到央行“断直连"影响,18年略有下滑。后续威富通一方面与银联开展全方位合作,另外一方面推出针对不同行业的解决方案。我们认为18年下半年到19年是威富通银联合作及行业解决方案的布局期,19年开始逐步进入收获阶段,贡献收入增量,并且不断开拓新的领域维持持续增长。 产能扩张持续稳固超纤龙头地位,技术服务业务即将二次腾飞,维持“增持”评级。预计超纤2019-2021年净利润分别为2.1/2.52/3.12,新增2022年净利润预测为4.06亿元,威富通2019-2021年净利润分别为1.68/1.98/2.38,新增2022年净利润预测为3.1亿元。持对公司2019-2021年业绩预测,归母净利润分别为3.78/4.5/5.5亿元,新增2022年归母净利润预测为7.16亿元,目前股本11.36亿股,对应EPS分别为0.33/0.4/0.48/0.62元/股。假设公司非公开发行扩产今年完成,预计新增股本1.1亿股,对应摊薄后EPS为0.3/0.36/0.44/0.56元/股,对应PE分别为46X/39X/32X/25X。 风险提示:1.超纤下游需求低迷,公司产能扩张后消化受阻;2.移动支付行业发展过程中监管再次趋严;3.与银联的合作进展低于预期

公司发布2019年一季报,业绩基本符合预期。1Q2019年实现营业收入43.54亿元(yoy+6.44%,QoQ+22.54%),归母净利润为0.47亿元(yoy-34.42%,QoQ+327.27%),扣非后归母净利润为0.37亿元,同比下滑42.55%,基本符合预期。1Q19销售费用、管理费用(不含研发费用)、财务费用同比分别增加17.6%、2.5%、23.5%至1.19、0.48、1.65亿元,1Q2019年净利润大幅主要是由于有机硅系列产品价格大幅下跌所致。但公司固定资产报废及减值的风向逐步释放完毕,1Q19资产减值损失仅为952万,而1Q18年资产减值损失高达4673万,同时1Q19营业外支出仅为5.7万元。 磷化工维持高景气,磷矿石及精细磷酸盐产品量价齐升,但磷肥价格略有下滑。受长江大保护政策的影响磷矿石供应紧张,1Q19公司磷矿石价格同比上涨13.95%至291元/吨,原料上涨带动下游精细磷化工产品的涨价,1Q19公司工业级、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠价格分别上涨10.51%、13.91%、2.53%。但受累于一季度国内农需的旺季推迟以及复合肥行业的疲软,1Q19公司磷酸二铵、一铵价格同比分别下跌1.3%、5.88%。公司磷矿石产量有所恢复同比增长9.5%至57.5万吨。一铵二铵产量出现明显分化,1Q19一铵产量同比大幅下滑25.2%,而二铵产量同比上升17.36%。 1Q19年有机硅价格同比大幅下跌,但下游补库存带动产销略有增长。4Q18由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨。而1Q19有机硅价格虽然在补库存需求带动下底部持续上涨,但同比仍大幅下跌,公司1Q19有机硅(DMC)、107胶价格同比分别下跌36.81%、34.52%至15395、15848元/吨,随着2019年下半年国内有机硅新增产能的陆续投产,届时价格将承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。下游补库带动有机硅产销增长,1Q19有机硅(DMC和107胶)产销量同比分别增加5.88%、4.79%。公司收购兴瑞硅业50%少数股东权益后将拥有20万吨有机硅单体产能,同时将配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。 1Q19草甘膦价格下滑,但原料多聚甲醛、甘氨酸的下跌带来毛利率的扩大,环保改造完毕带动草甘膦产销恢复。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。1Q19公司草甘膦价格同比下跌3.71%,但原料多聚甲醛、甲醇、醋酸、乌洛托品价格同比分别20.72%、19.95%、26.32%、20.7%,导致草甘膦的毛利率有所扩大。同时去年一季度由于环保改造,公司草甘膦开工率仅五成左右,目前完成后开工大幅提升,1Q19年草甘膦产销量分别大幅增长135.33%、187.18%。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。随着公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,腾龙5万吨草甘膦产能的完全释放以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的拓展,整体业绩有望底部向上。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.62、5.32、6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为28X、19X、17X。维持增持评级。

公司公布2018年年报以及19年一季报业绩,业绩符合预期。2018年公司实现营业收入44.36亿元,同比增长6.89%,归母净利润为4.45亿元,同比增长15.49%,基本符合预期。其中Q4单季度实现营收10.74亿元(yoy-3.7%,QoQ-7.2%),归母净利润为0.86亿(yoy-18.1%,QoQ-22.5%),四季度单季度下滑主要是由于氨纶价格下跌以及计提辽宁华峰资产减值损失导致的,18年净利润增长的原因主要是氨纶毛利率和销量的同比上升。 1Q19年公司实现营业收入11.56亿元,同比增长15.61%,归母净利润为1.11亿元,同比增长0.73%,符合预期。净利润增速放缓主要是由于氨纶价格同比下降,原料涨价导致毛利略有缩窄,但公司氨纶销量同比仍继续增长,同时收到政府补贴同比增加约634万。 氨纶价格持续下跌,但公司氨纶毛产品毛利率和销量逆势持续增长。2018年以来氨纶下游需求增速放缓,行业景气度下滑导致价格一路下跌,但公司18年氨纶产销量逆势同比分别增长6.36%、2.03%。同时公司对部分老生产线进行多头纺改造,并持续进行技改提升,提高生产效率降低成本,不断优化产品结构,提高差异化率叠加主要原料纯MDI、PTMEG18年价格有所下滑,使得公司在行业亏损面扩大的情况下氨纶毛利率同比增加2.18个百分点,成本优势显著。根据卓创资讯网显示1Q19年氨纶均价同比继续下滑12%,而原料价格略微反弹致使一季度氨纶毛利率略微下滑,但公司销量同比仍继续增长,未来氨纶产能利用率的提升以及企业的扩张都将在龙头之间开展,强者恒强。同时公司瑞安热电项目已于2019年年初试生产,在全行业普遍面临“煤改气”的环保压力下,依靠热电项目集中供气,有效的保障了公司的竞争优势。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期,收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸。目前华峰重庆氨纶的一二期项目满开,18年实现营收、净利润分别继续同比增长1.86%、2.73%至23.00、3.39亿元。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购集团旗下华峰新材并定增配套融资。华峰新材目前拥有42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的产能,合并完成后将显著提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平。 投资评级:氨纶行业投产高峰期即将过去,国内中小企业的老旧产能将持续淘汰,下游需求受益于消费升级而稳定增长,供需格局有望改善。重庆基地先进产能的投产将带来较大的业绩弹性,维持增持评级。目前由于收购的华峰新材的交易价格尚未确定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值的基础,我们新增2021年盈利预测,维持2019-2020年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为5.28、6.98、8.14亿元,EPS分别为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为18X、13X、11X。

公司发布2019年一季报,业绩符合预期。1Q19公司实现营业收入137.87亿元(yoy+35.89%,QoQ-15.2%),归母净利润为1.12亿元(yoy+119.05%,QoQ-180%),基本符合预期。其中非经常性损益为7797万元,同比增加5666万元,其中包括收购大地云天化的过渡期收益3029.73万元和政府补助2483.26万元等,扣非后的归母净利润为3445.3万元,同比增加14.8%。净利润增长主要的原因为磷矿石和磷酸二铵价格和产销提升所致。 受益于磷化工产业链景气度的持续,磷酸二铵、磷矿石价格同比继续上涨,尿素量价齐升,聚甲醛价格同比下滑。1Q19公司磷酸二铵、磷矿石的价格同比分别继续上涨0.59%、15.98%至2548、254元/吨,但由于复合肥行业疲软导致磷酸一铵的价格有所下滑,1Q19磷酸一铵的价格同比下滑5.88%至2178元/吨。二铵、一铵销量同比分别增长14.9%、3.3%至87.56、27.39万吨,环保制约叠加供给侧改革,中小磷肥企业加速淘汰,市场继续向龙头靠拢。目前生态环保部表示将继续修改完善长江“三磷”专项排查整治行动工作方案并尽快印发实施,随着全国安检环保的提升,国内未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩,同时从全球的角度来看19-20年磷肥的新增产能增速小于需求增速,因此我们判断磷产业的景气度将持续,公司矿肥一体化,将充分受益于景气的持续。尿素维持上行,公司成本优势极强,1Q19尿素价格、销量同比分别上升2.81%、17.5%,而聚甲醛由于需求的拖累价格同比下降8.9%至11128元/吨。同时公司持续强化大宗原料集中采购,采购成本有所下降,狠抓生产装置的长周期运行,降低产品单位固定成本,1Q19原料硫磺、合成氨采购价同比下滑9.55%、2.63%。 继续优化和控制费用,资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。2019年预计股权激励费用摊销约为1亿,1Q19年预计约为2500万元。1Q19资产负债率较18年底下降0.03个百分点至90.74%。但财务费用因利率上行以及短期借款的增加并无明显下降,1Q19公司财务费用为6.15亿,同比环比分别增长9.04%、5.13%,短期借款较18年底增加22.82至260.9亿元。未来公司将继续优化和控制可控费用,努力降低成本费用。仔细分析发现其资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,1Q19年年末在建工程仅剩8.15亿,各业务布局趋于完善,1Q19经营性现金流同比增加6.3至9.81亿元,货币现金较18年底增加17.53亿元至143.89亿元,十分充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。 盈利预测与投资评级。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润预测为5.12、6.40、7.80亿元,EPS分别为0.36、0.45、0.55元,目前市值对应的PE为21X、17X、14X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,维持增持评级。

公司发布2019年一季报,业绩略低于预期。1Q2019年公司实现营业收入37.70亿元,(yoy-5.73%,QoQ+2.39%),归母净利润为3.70亿元(yoy-12.78%,QoQ-26%),业绩略低于预期(以上数据为经调整之后的数据)。扣非后的归母净利润同比下滑48.36%至2.19亿元,非经常性损益主要是收到政府补助1.67亿元,去年同期仅为330万。归母净利润同比下滑的原因是主要产品制冷剂、甲烷氯化物、烧碱等产品价格和毛利同比下降所致。 国内家用空调和汽车产量同比略微下滑拖累制冷剂需求,产品价格及毛利率同比下滑,但销量仍逆势增长。1Q19年国内空调和汽车产量同比略微下滑拖累制冷剂需求,空调新增市场需求疲软拖累三代制冷剂需求,三代制冷剂1Q19价格大幅下滑,但维修市场保持平稳同时二代制冷剂受益于配额制价格平稳。综合来看,公司的主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料(主要为甲烷氯化物)、食品包装材料不含税价格同比分别下跌7.41%、12.84%、20.80%、23.42%,而原料采购方面,1Q19年萤石采购均价同比上涨15.22%,虽然无水氢氟酸价格同比下跌22.09%,但公司整体销售毛利率仍同比下滑7.27个百分点至18.69%。但制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料外销量逆势增长,同比分别增长7.76%、1.09%、11.13%。 其他业务板块如基础化工产品、食品包装材料价格、毛利均下滑。公司目前拥有46万吨烧碱产能,1Q19由于下游氧化铝等需求疲软,烧碱价格下跌,根据卓创资讯的数据,1Q19烧碱山东市场均价同比下滑6.4%至2631元/吨。1Q19公司基础化工产品(主要为烧碱、盐酸等)、食品包装材料价格分别同比下跌12.05%、23.42%。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,R22价格有望保持坚挺,同时公司将继续致力于发展含氟聚合物,平抑制冷剂周期性,助力公司业绩持续增长。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望保持坚挺,同时也将带动三代制冷剂的需求的替代。目前公司仍大力调整产品结构,向产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,2018年公司在建工程从17年底的2.72亿增加至5.71亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料项目(二期)、3万吨/年四氯乙烯、一氯甲烷项目等。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.15、28.80、33.95亿元,对应EPS分别为0.88、1.05、1.24元,当前市值对应PE为10、8、7倍,维持增持评级。

公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入15.70亿元(YoY-2.50%,QoQ+65.97%),归属上市公司股东净利润3.27亿元(YoY+19.43%,QoQ+199.37%),业绩超出市场预期。 菊酯订单按长单执行业绩超预期,吡唑醚菌酯投产贡献业绩增量,除草剂销量下滑。公司Q1菊酯长单按照19年年初高价签订,主要产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价分别为37、42、14万元/吨,处于价格高位,公司杀虫剂19Q1均价为24.76万元/吨( YoY+17.08%,QoQ+5.85%),销量4112吨( YoY+16.00%,QoQ+52.21%),杀虫剂业务量价齐升盈利超预期;18年底公司1000吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,19Q1公司其他业务收入接近2.4亿,同比增长9000万左右,这其中杀菌剂板块贡献重要增量;公司除草剂产品2019Q1销量10584吨(YoY-42.53%,QoQ+31.75%),销售均价2.97万元/吨,除草剂板块销量同比下滑较大,主要是麦草畏受漂移问题影响下游需求不振,出口受阻,但环比18Q4有了较为明显的提升。公司2019Q1年销售毛利率35.75%,同比增加3.29pct,财务费用同比去年由于汇兑损失减少,降低2875万元,净利率20.98%,同比增加3.11pct。此外公司一季度收回优士化学和优嘉植保各5%的股权,报告期内归属少数股东净利润同比减少84.16%,增厚了公司的归母净利润。 响水事件有望使菊酯供给收紧,麦草畏美洲市场有望恢复增长。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北化工园区大面积停产,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,同时叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持中高位。目前菊酯上游重要原料贲亭酸甲酯已从2019年初的7.5万元/吨涨至目前11万元/吨,下游菊酯价格有望重启上涨通道并长期维持景气,扬农拥有近4000吨贲亭酸甲酯产能,除自用外还有部分对外销售,菊酯一体化龙头充分受益菊酯产业链景气上行;麦草畏主要销往美洲市场,受贸易战等多种因素综合影响,近期麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,孟山都计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020/2021年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩),预计孟山都南美麦草畏市场需求有望迎来爆发,看好公司19Q3麦草畏出口恢复。 收购中化国际农化资产制剂、研发两手抓,优嘉三期稳步推进,优嘉四期延续高成长性。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物下游销售渠道丰富,结合公司18年4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,19年底产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。 投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS 3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE 为15X、14X、12X。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。

投资要点: 公司发布2018年年报,业绩符合预期。2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,归母净利润为21.53亿元,同比大幅增长136.97%,基本符合预期(以上数据为经调整之后的数据)。其中Q4单季度实现营收36.82亿元(yoy-1.7%,QoQ-5.5%),归母净利润为5.0亿(yoy+290.6%,QoQ-16.1%)。净利润大幅增长的原因主要是1.2018年氟化工产业链高景气,公司主要产品量价齐升,其中制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料产量同比分别增长13.0%、11.2%、7.8%;外销量同比分别增长7.9%、8.9%、8.3%;不含税价格同比分别大幅增长22.78%、34.02%、16.01%;2.全年归母的非经常性损益净额约为2.14亿元,主要原因是出售子公司博瑞、凯圣氟股权,同一控制下收购浙江巨化技术中心有限公司、浙江巨化新材料研究院有限公司以及政府补助等因素。公司同时公告拟用自有资金3—6亿元(含)以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过11.80元/股,用于注销以减少公司注册资本。 公司主要产品量价齐升,毛利率同比扩大,业绩大幅增长。2018年氟化工景气度较高,原料萤石、氢氟酸在环保趋严下开工不稳导致的价格上涨带动整条产业链产品价格上涨叠加公司产业链完整的优势,主要产品制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料、食品包装材料的毛利率同比分别上涨3.31、6.1、9.53、5.79个百分点,整体毛利率同比增加4.58个百分点至24.62%。但18年下半年以来国内空调和汽车需求增速放缓拖累制冷剂需求,根据中国汽车工业协会的数据统计看,2018年国内汽车销量同比下滑2.8%。而产业在线公布国内家用空调销量数据显示2018年销量同比仅增加6.3%。 长期看,2020年将是二代制冷剂配额再次缩减的时间窗口,R22价格有望保持坚挺,同时公司将继续致力于发展含氟聚合物,平抑制冷剂周期性,助力公司业绩持续增长。根据《蒙特利尔议定书》修正案对HCFC淘汰的最新时间表看,中国的二代制冷剂从2015年的削减20%增加至45%,2015年R22国内生产配额为27.4万吨,预计2020年将削减至20.55万吨,届时R22的价格有望保持坚挺,同时也将带动三代制冷剂的需求的替代。目前公司仍大力调整产品结构,向产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,2018年公司在建工程从17年底的2.72亿增加至5.71亿元,主要包括23.5kt/a含氟新材料项目(二期)、3万吨/年四氯乙烯、一氯甲烷项目等。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,制冷剂及含氟聚合物量价齐升,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,考虑到19年汽车和空调产量的下滑将影响制冷剂的需求和价格,我们略微下调2019-2020盈利预测,新增2021年盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.15(原27.03)、28.80(原32.85)、33.95亿元,对应EPS分别为0.88(原0.98)、1.05(原1.20)、1.24元/股,当前市值对应PE为11、9、7倍,维持增持评级。

国内最大的氨纶生产企业,规模、技术、成本优势明显。公司目前拥有各类氨纶产能11.1万吨。公司产品规格覆盖10D-2500D,目前氨纶产量国内第一,产品销售覆盖全国20多个省市,并出口39个国家和地区。 氨纶行业新增产能接近尾声,消费升级带来需求提升,行业供需有望好转。国内氨纶产能投放高峰期在2013-2014年,从2016年起陆续有大约7万吨的老旧产能逐步退出,预计2019年、2020年新增产能约为10、6.5万吨,且均为龙头企业扩产,供给端逐步向好,行业集中度进一步提升。就需求端而言,氨纶的下游应用正由单一的织物向其他各领域拓展,经测算2015-2018年国内氨纶裸纱、氨纶包芯纱、氨纶包覆纱的CAGR分别为12%、14%、5%,综合增速约为7%,同时,随着消费升级对纺织品要求的提升,氨纶添加比例在逐年提高,从3%上升到5%-8%,部分高档内衣已提高到10%左右,氨纶作为面料中的添加剂,受纺服景气度波动较小,因此我们预计氨纶需求未来几年仍能保持6%-8%的增速。 重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。公司重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低1500-2000元/吨,同时也比同行新乡、衢州晓星、泰和宁夏新上氨纶项目的成本低1100-2200元/吨左右。重庆三四期的投产将巩固华峰的成本优势以及行业龙头地位,新增低成本产能的充分释放也将带来较大的业绩弹性,根据我们测算,氨纶价格每上涨1000元/吨,将增厚公司税后净利润1.05亿元。 收购集团旗下华峰新材,实现产业链的整合延伸。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购集团旗下华峰新材并定增配套融资,发行股份的价格暂定为4.15元/股。华峰新材目前拥有42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的产能,拥有多项发明专利和自有技术,研发实力强。华峰新材料2018年实现营业收入106.65亿元,归母净利润15.25亿元,总资产86.72亿元,净资产34.28亿元,合并完成后将显著提升上市公司的资产规模、营业收入和净利润水平。 投资评级:氨纶行业投产高峰期即将过去,国内中小企业的老旧产能将持续淘汰,下游需求受益于消费升级而稳定增长,供需格局有望改善。重庆基地低边际成本的先进产能的投产将带来较大的业绩弹性。目前由于收购的华峰新材的交易价格尚未确定,首次覆盖,给予增持评级,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.40、5.28、6.98亿元,EPS分别为0.26、0.31、0.42元,对应的PE为25X、21X、15X。 风险提示:1.氨纶价格下行;2.纺织服装需求下滑。3.收购进展不顺利。

公司发布2019年一季度业绩预增公告,业绩符合预期。预计1Q19实现归母净利润为1.12亿元,同比大涨118.24%,符合预期。其中非经常性损益约为7660万元,同比增加5529万元,主要是收购大地云天化的过渡期损益及出售部分房产等产生的,扣非后的归母净利润约为3540万元,同比增加539万元。净利润增长主要的原因为磷矿石和磷酸二铵价格和毛利同比提升所致。 公司一体化优势明显,受益于磷化工产业链景气度的持续。公司持续强化大宗原料集中采购,采购成本有所下降,狠抓生产装置的长周期运行,降低产品单位固定成本,磷矿石、磷酸二铵价格同比上涨,且毛利同比略有扩大,但磷酸一铵受累于下游复合肥的低迷,价格持续下跌。目前生态环保部表示将继续修改完善长江“三磷”专项排查整治行动工作方案并尽快印发实施,随着全国安检环保的提升,国内未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩,同时从全球的角度来看19-20年磷肥的新增产能增速小于需求增速,因此我们判断磷产业的景气度将持续,公司矿肥一体化,将充分受益于景气的持续。 继续优化和控制费用,资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。2019年预计股权激励费用摊销约为1亿,1Q19年预计约为2500万元。公司将继续优化和控制可控费用,努力降低成本费用。2018年资产负债率同比下降1.3个百分点至90.8%。但财务费用因利率上行并无明显下降,仔细分析发现其资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,2018年年末在建工程仅剩6.87亿,各业务布局趋于完善,经营性现金流和货币现金同比分别增加4.5、35.7亿元至31.9、126.4亿元,十分充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。 盈利预测与投资评级。维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润预测为5.12、6.40、7.80亿元,EPS分别为0.36、0.45、0.55元,对应的PE为21X、17X、14X。入选“双百企业“迎来国企改革历史机遇,股权激励彰显改革决心及对未来经营信心,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,维持增持评级。

公司发布2018年年报,业绩低于预期。2018年实现营业收入178.55亿元,同比增长13%,归母净利润为4.02亿元,同比增长25%,低于预期。2018年净利润增长主要是由于前三季度有机硅价格大幅上涨,盈利能力增强所致,但公司2018年由于因环保原因报废固定资产以捐赠支出导致的营业外支出高达2.44亿元。其中18Q4单季度实现营业收入35.53亿元(yoy-7.71%,QoQ-27.62%),归母净利润为0.11亿元(yoy-86.08%,QoQ-94.69%),单季度下滑的主要原因是有机硅价格四季度断崖式下跌叠加单季计提资产减值2300万。公司同时公告1.发行股票收购兴瑞硅材料50%股权的交易作价为17.82万元,同时非公开发行配套融资不超过15亿元,用于有机硅技改,向下游拓展以及补流;2.2019年限制性股权激励计划。 磷化工相关产品价格同比上涨,产销量下滑。受长江大保护政策的影响带动,国内磷化工行业供给侧改革,公司磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵产量同比下滑24.00%、9.08%、7.06%至462、22.8、41.2万吨,但价格同比分别上涨37.85%、21.14%、23.84%,由于公司矿肥一体化,2018年肥料产品毛利率增加2.1个百分点至10.4%,磷矿石毛利率为57.7%。 有机硅价格先扬后抑,草甘膦毛利率大幅下滑。1-3Q2018年受安全环保监管趋严,原料金属硅、甲醇等原材料价格上涨及有机硅景气向上带动,有机硅价格持续上涨,最高超过34000元/吨,进入四季度由于海外出口下滑叠加国内下游房地产需求疲软,有机硅产品价格出现断崖式下跌,最低跌至约17500元/吨,18年全年DMC不含税均价同比上涨32.9%至23734元/吨,有机硅产品毛利率同比大幅增长7.03个百分点至39%,兴瑞硅材料18年实现净利润7.03亿元,预计2019年下半年国内有机硅新增产能陆续释放,届时价格承压,预计19年有机硅均价同比将下滑。2018年公司完成了泰盛25%少数股东权益的收购以及内蒙古腾龙5万吨草甘膦装置的整合,目前公司具有草甘膦产能18万吨。2018年草甘膦需求较疲叠加装置实施环保改造导致其开车率下降以及原料的上涨,草甘膦价格虽然同比上涨了25%至24455元/吨,但草甘膦及其副产品毛利率大幅下滑7.36%个百分点至15.63%。 收购兴瑞硅业50%少数股东权益,完善上市公司治理结构,并配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链。公司向第一、第二大股东宜昌兴发集团(持股22.05%)、金帆达(持股9.92%)发行股票收购其手中持有的兴瑞硅业50%少数股东权益。此次交易作价为17.82亿元,发行价格为9.71元,约增加总股本1.84亿股,占现有股本的25%。宜昌兴发、金帆达承诺兴瑞硅材料2019—2021年税后净利润分别不低于2.79、3.60、4.24亿元,按照三年平均业绩承诺税后净利润3.54亿元来测算,收购PE约为10倍。同时非公开发行配套融资不超过15亿元,用于有机硅技改,向下游拓展以及补流公司,进一步降低成本完善产业链。 股权激励计划彰显对公司未来经营信心。本计划拟授予的限制性股票数量为2000万股,占总股本的2.75%,首次授予1634万股,预留366万股,首次授予的价格为5.99元/股。首次授予的激励对象为361人,占员工总数的3.55%。解禁考核年度2019-2021年的业绩考核目标分别为不低于3.0、3.4、3.85亿元(未包含兴瑞的50%少数股东权益)。首次授予的股权激励总费用约为9902.04万元,2019—2023年分别分摊2166、3713、2558、1155、309万元。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格断崖式下跌以及19年下半年行业新增产能的投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调2019-2020年归母净利润至3.62、5.32(原为5.05、6.06)亿元,新增2021年归母净利润预测为6.10亿元,对应EPS分别为0.40、0.58、0.67元(收购摊薄后,用未考虑配套定增的股本9.11亿股来算),对应的PE为30X、21X、18X。维持增持评级。

公司发布 2018年年报,业绩符合预期。2018年实现营业收入56.04亿元,同比增长0.50%,归母净利润为11.00亿元,同比增长13.59%,符合预期。其中18Q4单季度实现营业收入14.14亿元(yoy-9.76%,QoQ+3.44%),归母净利润为2.45亿元(yoy-14.63%,QoQ-10.58%),单季度下滑的主要原因是由于园区内企业停车导致公司供气量的减少。2018年净利润同比增长主要是由于磺化医药系列产品量价和毛利率齐升、蒸汽产品和脂肪醇酸销量持续增长。公司18年整体毛利率同比上升1.77个百分点至30.6%。公司同时公告投资5.5亿继续扩产4000吨BA 项目并配套建设一套3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置等,进一步壮大磺化医药业务,提升公司盈利水平,预计项目建设期为18个月,达产后预计将新增2亿利润。 蒸汽和脂肪醇酸产销量同比继续增长,氯碱业务由于部分自供电继续保持高毛利率。2018年公司蒸汽产销量同比分别上升3.98%、6.61%至1108.84、744.64万吨,营业收入同比上升8.69%,但毛利率同比略微下滑2.57个百分点,未来随着园区内化工企业扩产项目的投产以及旁边海盐杭州湾大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。 年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目达产,丰富产品结构,点价采购原料规避成本大幅波动。2018年公司脂肪醇(酸)产销量分别同比上升9.16%、12.58%,但由于原料棕榈仁油价格的下滑导致脂肪醇酸价格下滑,销售收入同比下滑10.67%,毛利率小幅提升0.24个百分点,因有蒸汽、氢气等产业配套优势,行业竞争优势明显。蒸汽量的提升带动自发电量的提升,2018年公司氯碱业务毛利率仍高达44.64%。 磺化医药系列产品量、价和毛利率齐升,扩产4000吨BA 产能将成为公司未来新的利润增长点。公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,是业内唯一采用三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业,技术先进。2018年磺化医药系列向高附加值产品调整(3.8万吨TA 项目投产),销售均价同比大涨48.75%,带动销售收入同比大增50.20%至5.25亿元,毛利率同比扩大11.19个百分点至60.07%。公告投资5.5亿继续扩产4000吨BA 以及一套3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置将进一步加强公司的规模优势和产业竞争力。BA产品是全球第七大除草剂、玉米田第一大除草剂——甲基磺草酮的重要中间体,甲基磺草酮2018年原药价格同比上涨87%至23万元/吨带动BA 价格大涨。此外磺化医药系列产品中的PTSC、MST 将大量应用于抗艾药中间体、兽药中间体生产的原料,未来发展前景广阔。 投资评级与盈利预测:公司各项业务均趋势向好,蒸汽产销的稳定增长、磺化医药系列产品的逐步达产以及高端化将带来公司业绩的持续增长,由于码头业务的下滑以及募投项目的逐步达产,我们下调公司2019~2020年归母净利润至12.61、15.16亿元(原为18.52、23.13),对应EPS 分别为0.88、1.06元(原为1.25、1.56),新增2021年归母净利润预测为18.56亿,EPS 为1.30元,对应当前股价PE 分别为16、13和11倍。维持买入评级。

公司公告与京东签署《战略合作框架协议》,在农业全产业链开展合作,协议的主要内容包括七个方面:1.产品销售;2.京东农场项目;3.农业研究院;4.农业金融;5.农产品销售;6.供应链合作;7.用户合作l两大巨头强强联手,深入推进“互联网+农业”。在刚刚发布的质量兴农五年规划中也重点提到了要加快发展农业互联网+的模式。此次合作将围绕种植业前、中、后端全产业链开展全方位深度合作。前端包括农业金融的合作,京东利用其金融产品为金正大的经销商和用户提供金融服务,解决其垫资困难的问题;中端金正大利用优质的产品和领先的技术提供全程作物营养解决方案及服务,为京东农场赋能;后端金正大继续通过京东进行农资电商销售模式的探索,金正大用户和京东合作农场主的农产品销售以及供应链的深度合作。 京东+金正大的资源优势整合。京东发挥其在供应链、物流,金融,大数据等方面的优势,而金正大则发挥其在产品,农资渠道,仓储,用户等方面的优势,实现优质农资产品的下行和农产品上行,亦可实现其它各类电商产品从县到乡、镇、村的仓储和配送,打通了城乡资源贯通的“最后一公里”。 “金丰公社”模式推广顺利,“亲土1号“加速布局经济作物。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服市场,目前预计已签约的金丰公社约为170家,成立超过120家,预计19-20年的目标分别为300、500家,服务的耕地面积预计已突破1000万亩,全托管模式可降低农民作业成本10%-30%不等,模式日趋完善。同时针对经济作物,开拓土壤改良蓝海市场,公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展,使其系列产品在大棚种植区脱颖而出。 盈利预测与投资评级:与京东合作,深入推进“农业互联网+“,积极响应乡村振兴、质量兴农战略规划以及2019年中央1号文件精神,从种植业解决方案、农产品品牌打造及销售、供应链到农业服务、农业大数据等各个环节进一步构建未来现代化农业框架,我们维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72亿元,对应EPS分别为0.19、0.20、0.23元/股,当前市值对应PE为42、40、34倍,维持增持评级。

公司公告2018年业绩预告,符合预期。预计2018年实现归母净利润1.2亿元左右,同比下滑40.55%,符合预期。值得关注的是公司扣非后的归母净利润同比增加8.01亿元至-1.03亿元,主要是因为磷肥、氮肥和聚甲醛产品价格同比上涨,缓解了原料上涨的不利影响,销售毛利同比增加,同时公司狠抓生产装置“长周期”运行,提升了主要产品的产量并持续强化安全环保管理,优化大宗原材料集中采购,控制成本,增强了产品的盈利能力。其中Q4归母净利润约为3700万元,环比大幅增长118%。 受益于磷化工产业链景气度的提升,扣非后的归母净利润同比大幅增加。公司归母净利润虽然有所下滑,但扣非后的归母净利润大幅增加8.01亿元,公司2018年收到政府补助等增加非经常性损益2.23亿元左右,而2017年由于公司转让青海云天化、纽米科技、瀚恩新材以及子公司增资扩股、收购天宁矿业及政府补助等产生的非经常性损益高达11.06亿元,18年同比减少8.83亿元。因此此次扣非后的归母净利润大幅增加完全是因为磷产业链景气上升带来的磷矿和磷肥的量价齐升。湖北30%磷矿石船板价、云天化集团磷酸二铵价格18年同比17年分别上涨28%、12%。国内预计未来磷矿石和磷肥供给端将继续收缩,同时从全球的角度来看19-20年磷肥的新增产能增速小于需求增速,因此我们判断磷产业的景气度将持续,公司矿肥一体化,将充分受益于景气的持续。 资产负债表端的改善将带来利润表的业绩弹性。多次失败的兼并重组叠加化肥行业的持续低迷导致公司的整体资产负债率上升至91.22%,财务费用居高不下,分析其债务结构,我们发现公司的非流动负债逐年下降,资本开支高峰期已过,在建工程基本都已转固,各业务布局趋于完善,经营性现金流和货币现金充裕。公司正在积极优化资产结构、降低杠杆率、提高整体的盈利能力。 入选“双百行动”,国企改革迎来历史机遇。公司已于19年1月完成此次股权激励的首次授予,本次股权激励总数量占总股本的8.04%,共930人,规模力度之大,彰显国企改革及对未来经营的信心,国企改革进程的加快将提升公司整体的经营效率。 盈利预测与投资评级。由于磷肥量价齐升,我们略微上调18年盈利预测,维持19-20年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润预测为1.20(原1.18)、5. 12、6.40亿元,EPS 分别为0.09、0.36、0.45元,对应的PE 为62X、16X、12X。国企改革迎来历史机遇,矿肥一体化将使其充分受益于磷化工景气的持续,随着公司资产负债结构的逐步改善,业绩有望迎来拐点,维持增持评级。

投资要点: 公司公告2018年业绩预告,低于预期。预计2018年实现归母净利润 57,239.95万元–78,704.93万元,同比变化在-20%—10%之间,低于预期。其中Q4单季度归母净利润亏损1.67—3.82亿元之间,去年同期单季亏损1.92亿元。主要原因为三点:1.复合肥毛利受原料单质肥价格持续走高影响下滑,需求不旺导致复合肥、控释肥产品销量同比下滑;2.大力推广新品“亲土1号”导致的费用增加;3.德国金正大正式纳入合并报表,18年影响净利润约为-0.5亿元。 农产品价格低迷导致复合肥需求下滑,原料持续涨价拖累复合肥毛利率。根据隆众石化统计的数据显示,2018年山东地区尿素、湖北磷酸一铵55%粉、盐湖氯化钾60%粉市场价同比分别上涨20%、16%、17%,复合肥45%氯基同比上涨仅为11%,毛利率同比下滑。 同时农产品价格低迷导致公司复合肥、控释肥产品销量同比下滑。 德国金正大顺利并表,未来有望带来新的利润增量。公司于2018年8月1日完成对于德国金正大的股权的收购并纳入合并报表。1-7月公司持有德国金正大股权比例为34.74%,其利润计入归母净利润的约为0.5亿元;8-12月完成收购后持有德国金正大股权比例为94%,其利润计入归母净利润约-1亿元,18年全年影响归母净利润-0.5亿元。德国金正大受园艺行业影响,上半年旺季盈利,下半年淡季亏损,完整会计年度并表后未来预计将为公司带来新的利润增量。 大力推广新品“亲土1号”,开启亲土种植新时代。针对经济作物,开拓土壤改良蓝海市场,公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展,使其系列产品在大棚种植区脱颖而出,但推广费用相应增加,仅4Q 单季度各项费用加总预计为2亿。 “金丰公社”模式推广顺利。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场,同时向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前预计已签约的金丰公社约为170家,成立超过120家,预计19-20年的目标分别为300、500家,服务的耕地面积预计已突破1000万亩。 盈利预测与投资评级:由于原料大幅涨价导致复合肥毛利率下滑叠加“亲土1号”推广增加的各项费用,我们下调公司2018-2020年归母净利润,预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72(原为8.48、9.81、12.50)亿元,对应EPS 分别为0.19、0.20、0.23元/股(原为0.26、0.30、0.38元/股),当前市值对应PE 为36、34、30倍,维持增持评级。