公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入137.70亿元,同比上涨10.38%,归母净利润为8.38亿元,同比增长5.44%,EPS为0.27元,基本符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入68.96亿元(YoY+2.00%,QoQ+0.32%),归母净利润为3.08亿元(YoY-18.73%,QoQ-41.89%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥销量和价格同比略有增长,单季度归母净利润环比同比下滑主要是由于原料上涨导致的复合肥产品毛利率下滑,大力推广亲土系列产品,营销费用上升导致销售费用同比上涨。公司同时公告2018年1-9月归母净利润同比增长0-30%至9.08-11.8亿元之间,主要是受“金丰公社”模式带动客户业务快速增长,销量增长所致。 原料单质肥价格上涨导致公司复合肥产品毛利率同比略有下滑,产品销量同比上涨。复合肥产品量价齐升带动营收同比增长,1H18普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥营收同比分别增长31.84%、15.32%、4.13%。根据隆众石化统计的数据显示,45%氯基复合肥1H2018均价同比上涨7.0%,但原料尿素、磷酸一铵、钾肥1H2018均价同比则分别同比上涨21%、21%、6%,因此公司普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥毛利率同比分别下降0.21、3.23、2.02个百分点至18.17%、9.86%、19.04%。 “金丰公社”模式推广略超预期,带动客户业务较快增长,预计三季度复合肥销量同比仍能保持稳定增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场,时以向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前已设立近100家县级金丰公社,进展略超预期,18年150家,19年300家的目标应能轻松完成。公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。同时大力发展土壤改良业务,积极推广亲土种植系列产品及实施亲土种植解决方案。 盈利预测和投资评级:基础能源价格上涨带动粮价上涨,原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。“金丰公社”进展超预期带动公司产品销量增长,更将改变整个种植业的经营模式至“制造+服务”,符合当前建设现代农业、乡村振兴以及供给侧改革的转型要求。维持盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.01、13.01、17.00亿元,对应EPS分别为0.32、0.41、0.54元/股,当前市值对应PE为21、16、12倍,维持增持评级。

公司公告2018年半年报,略超市场预期。1H18公司实现营业收入80.80亿,同比增长24.44%,归母净利润为10.57亿,同比大幅增长101.04%,EPS 为0.39元,略超市场预期。 其中2Q18年单季度实现营收40.89亿元(yoy+14%,QoQ+2%),归母净利润为6.3亿元(yoy+84%,QoQ+48%)。主要由于1. 主要产品量价齐升,1H18公司制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料价格同比分别上涨24.27%、6.17%、10.16%、32.94%;制冷剂、含氟聚合物外销量同比分别增长20%、16%,产量同比亦增长;2.公司产业链完整,产品结构不断优化,含氟聚合物盈利占比逐步提升。 行业供需改善,2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a 整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE 和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而1Q18和1H18萤石采购价格分别为2267.4、2135元/吨,无水氟化氢采购均价分别为12063、10461元/吨,环比下滑。 受益于油价上涨,公司基础化工产品和石化材料量价毛利率齐升,加大研发投入,增强产品附加值及产品品种。1H18公司基础化工产品和石化材料业务主营收入同比分别增长9.5%、21.5%,毛利率同比分别提升4.5、6.6个百分点。技术开发费同比上升1.8亿元,导致管理费用同比上涨46.8%。 环保制约原料萤石和氢氟酸开工,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的原料萤石和氢氟酸开工受限成为常态,原料价格的上涨将支持下游制冷剂的价格,叠加这几年行业低迷迫使中小企业产能加快退出,行业集中度进一步提升,强者恒强。 产品结构调整将带来整体盈利结构的改善,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期,平滑其制冷剂的周期性。1H18含氟聚合物业务毛利率同比上升11个百分点至26.62%,营收同比亦大幅增长59%至9.43亿。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,预计年底公司含氟聚合物产能有望翻番,产品结构的调整将助力公司业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,受益行业景气度提升带来的价格中枢上移,同时产品结构调整,含氟聚合物盈利占比不断提升助力公司业绩持续增长,维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别达到20.56、25.29、30.35亿元,对应EPS 分别为0.75、0.92、1.11元/股,当前市值对应PE 仅为 10、8、7倍。

公司发布2018年半年度报告,业绩符合预期。2018H1实现营业收入50.18亿元(YOY+23.06%),归属上市公司股东的净利润12.67亿元(YOY+25.91%),符合预期。其中2018Q2营业收入25.23亿元(YOY+13.75%,QOQ+1.13%),归属上市公司股东的净利润6.50亿元(YOY+21.30%,QOQ+5.39%)。公司本次业绩增长主要原因是18H1玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,产品销量与去年同期相比有所增长,价格稳中有升,综合成本不断下降。 18H1量价齐升业绩保持增长,Q2汇兑收益抵消Q1损失。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,Q1环比提高5%,Q2价格基本维持稳定。销量方面,我们测算Q1同比保持30%的高增长,Q2由于九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改,产销量增速有所下降,产销量与一季度基本持平。18H1经营性净现金流15.67亿元,同比增长38.98%,期间费用率14%同比下降3个百分点,经营稳健。此外受人民币贬值影响,Q2汇兑收益抵消Q1损失,整体而言18H1财务费用受汇兑影响同比下降。 新产能将逐步释放打开公司盈利空间,贸易战对公司影响较小。公司在确保项目工程建设质量的前提下,抢抓进度,为完成全年效益指标赢得时间,抢占先机。2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,拟整厂搬迁并实施“年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。随着新增产能的逐步释放与国际布局的完善,公司盈利水平将迈上新台阶。公司2017年在美国市场的销量占公司2017年总销量的比例为7.04%,贸易战整体影响较小。 布局高端化产品弱化周期属性,未来与中材科技玻纤业务整合有望更上一层楼。公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,可更好地满足客户需求,在促进和提升产业发展的同时,提高公司的经济效益。公去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.80/0.96/1.13元,当前股价对应动态PE分别为12X/10X/9X。

公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入55.40亿元,同比上涨8.04%,归母净利润为5.39亿元,同比增长25.12%,EPS 为0.41元,符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入26.69亿元( YoY+7.53%,QoQ -7% ) , 归母净利润为(YoY+24.64%,QoQ-7.86%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。 磷肥、复合肥量价和毛利率同比齐升。1H18公司磷复肥营收同比增长8.4%至54.8亿,毛利率同比上升1.27个百分点。其中磷肥业务营收同比上涨9.26%,毛利率同比上升2.31个百分点至20.54%;常规复合肥和新型复合肥营收同比分别增长15.7%、21.6%,由于原料磷肥、尿素、钾肥等单质肥价格的上涨,常规复合肥毛利率略微下滑0.53个百分点至20.86%,但新型复合肥毛利率微幅上涨了0.19个百分点至25.1%,未来随着新型复合肥占比的逐步提升,预计复合肥整体毛利率有望进一步上升。 汇兑收益使财务费用降低,预计三季度公司经营性现金流将恢复。受美元汇率影响产生较多汇兑收益,公司财务费用同比下降1361万。另外,由于原本在6月底举行的秋季订货会移至了7月初,预收款预计将计入三季度经营性现金流中,同时上年同期代收员工持股计划款1.74亿,因此公司1H18经营性现金流净额同比下滑73.7%至3.04亿,预收款项同比下降4.99亿至5.14亿,实际经营性活动并未发生变化,预计三季度公司经营性现金流将恢复。 受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,同时贵州已率先出台磷肥企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月17日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价格同比上涨21.5%。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势,未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。磷复肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11. 14、14.26亿元,对应EPS 分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE 为 12、9、7倍。

公司公告:1.拟以自有资金以不超过10元/股(含)6个月内回购公司股份,回购金额不低于一亿,回购的股份将作为公司未来适宜时机实施股权激励计划之标的股份;2。公司控股股东湖北洋丰集团(持股占比47.53%)和实际控制人杨才学(持股占比4.55%)承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份;3.延长公司第一期员工持股计划锁定期及存续期限,分别延长至 2019年9月26日和 2020年6月15日,第一期员工持股计划规模为3.43亿,成交均价为9.55元,低于目前市场价格。三公告齐发彰显管理层对于公司价值的高度认可和对未来发展的信心。 国内最大的一铵生产企业,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月9日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价价格同比上涨21.5%。贵州已出台磷石膏企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨。 复合肥行业底部,缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格-替代能源价格-通胀预期-粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司预告1H18业绩,实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%,龙头企业业绩拐点已现。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿-磷肥-复合肥产业链一体化优势,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为12、10、8倍。

公司是国内环保型增塑剂龙头,积极延伸产业链扩大产品线。公司主营环保型聚氯乙烯增塑剂产品,是国内最大且品种最齐全的环保型增塑剂生产企业,目前拥有各类环保增塑剂产能15万吨,横向协同收购若天新材料切入环保型稳定剂行业,纵向拓展产业链上游原材料脂肪酸甲酯,收购东江能源,通过技改切入生物质能源领域,目前生物质能源产能达7万吨。未来公司将不断通过技改、新建生产线等扩充和完善原有产能,预计到2018年底各类环保型增塑剂产能将达20万吨,生物质能源将达10万吨。 环保型增塑剂加速发展,环氧类市场前景广阔。全球环氧增塑剂15年市场规模在1.8亿美元左右,近5年以超10%的年化增长率增长。目前中国环保类增塑剂市场份额仅仅在左右,对邻苯类增塑剂的替代空间巨大,2020年市场规模有望达到110万吨左右。环氧类增塑剂目前市场占比7%-8%,未来市场渗透率有望进一步上升。 公司增塑剂布局完善,技术领先且持续扩产,龙头地位稳固。公司技术领先,增塑剂产品均通过欧盟认证。目前具备11.5万吨环氧增塑剂以及2万吨多功能石化类增塑剂并能进行复配,满足客户多样需求。此外还积极扩大产品线,子公司明洲环保承建5万吨氯代脂肪酸甲酯项目满足较低端需求,可转债募投项目2万吨DINCH填补国内高端产品空白,项目投产后将丰富公司产品组合,大幅提高公司盈利水平。 收购原料生产企业东江能源,向产业链上游延伸同时切入生物质能源领域,打开未来成长空间。公司17年1月收购上游原材料供应商东江能源,一方面保证原材料脂肪酸甲酯供应;另一方面进入生物柴油市场。国内生物柴油市场潜力巨大,需求量保守估计在800万吨以上。海外市场发展成熟,特别是欧盟对第二代生物质能源需求巨大,预计市场空间达-3000万吨。东江能源产品以“地沟油”为原料,技术过关,满足欧盟进口标准。目前已经与壳牌、BP建立稳定合作关系,供不应求,17年实现生物柴油销售收入1.9亿元。公司未来将继续扩充生物质能源产能,成为新的盈利增长点。 投资建议:公司作为环保增塑剂龙头企业,产品线丰富,产业链横向纵向拓展,在规模、成本、技术、布局上具备优势,将充分受益于环保增塑剂对传统增塑剂的替代过程。公司并购上游原料供应商,保证原料供应的同时切入生物质能源新业务,打开未来新的成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-2020年归母净利润为0.63、0.94、1.30亿元,EPS为0.85、1.28、1.77元,对应PE 29X、19X、14X。 风险提示:新项目达产低于预期,生物柴油市场开拓受阻

公司公告2018年上半年业绩快报,超市场预期。上半年实现营业收入80.80亿,同比增长24.44%,归母净利润为10.57亿,同比大幅增长101.04%,超市场预期。其中2Q18年单季度实现营收40.89亿元(yoy+14%,QoQ+2%),归母净利润为6.3亿元(yoy+84%,QoQ+48%)。主要由于1.1H18公司主要产品制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料价格同比分别上涨24.27%、6.17%、10.16%、32.94%;2.制冷剂、含氟聚合物外销量同比分别增长20%、16%,产量同比亦增长;3.产业链完整,产品结构优化,含氟聚合物盈利占比逐步提升。 2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨,而主要原料萤石和氢氟酸采购价格环比下降,毛利率有所扩大。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而1Q18和1H18萤石采购价格分别为2267.4、2135元/吨,无水氟化氢采购均价分别为12063、10461元/吨,环比下滑,毛利率有所扩大。 产业链完整优势突出,克服原材料供应、副产品平衡阶段性紧张等困难保证业绩持续高速增长。近年来环保制约原料萤石和氢氟酸开工,导致其价格波动太大,公司目前约50%氢氟酸自供,规避原料大幅波动风险。副产品盐酸胀库是制约制冷剂企业开工的主要因素之一(1吨R22约产生4吨复产盐酸),公司一体化优势突出,未来将投建氯化钙项目,进一步解决副产品平衡问题。 制冷剂价格淡季不淡,预计三季度价格同比有望继续上涨。制冷剂的传统生产旺季在于二季度,三季度为淡季,但根据百川资讯统计的价格来看,7月1日至今萤石和氢氟酸价格持稳,而制冷剂R22、R134a、R32价格则分别从18000、30000、22000上涨至19500、32000、23000元/吨,价格淡季逆势上涨,目前下游经销商库存较低,因此预计三季度制冷剂价格同比有望继续上涨。 制冷剂及氟化工行业供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,行业高景气度有望持续。同时公司盈利结构的调整,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期,平滑其制冷剂的周期性。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,助力公司业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,维持增持评级。制冷剂价格淡季不淡,含氟聚合物盈利占比不断提升,我们上调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别达到20.56(原18.56)、25.29(原20.83)、30.35(原23.66)亿元,对应EPS分别为0.75、0.92、1.11元/股(原0.68、0.76、0.86元/股),当前市值对应PE仅为10、8、7倍。

公司公告2018年半年度经营数据,略超预期。1H2018公司主要产品制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料均价同比分别上涨24.27%、32.94%、33.3%。1H2018制冷剂、含氟聚合物产量和外销量同比分别增长13%、17%和20%、16%,量价齐升,略超市场预期。2018年1-5月国内空调和汽车产量同比分别继续增长9.4%、2.3%,支撑制冷剂需求,氟化工行业景气持续,预计公司1H18营收和净利润同比将继续大幅增长。 2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨,而主要原料萤石和氢氟酸采购价格环比下降,毛利率有所扩大。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而氢氟酸和萤石采购价环比下滑,毛利率有所扩大。 环保制约原料萤石和氢氟酸开工,供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的原料萤石和氢氟酸开工受限成为常态,原料价格的上涨将支持下游制冷剂的价格,叠加这几年行业低迷迫使中小企业产能加快退出,行业集中度进一步提升,强者恒强。未来新增产能主要集中在R32和R125,但由于环保趋严,投放的进程很难确定。需求端:据我们测算预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。 盈利结构的调整,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,助力公司业绩持续快速增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头企业,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,高附加值的含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为未来新的利润增长点,平滑其制冷剂的周期性,维持盈利预测,维持增持评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别达到18.56、20.83、23.66亿元,对应EPS分别为0.68、0.76、0.86元/股,当前市值对应PE为11、10、9倍。

公司公告固定资产项目投资。其中包括 100kt/a R32项目(一期30kt/aR32)项目、联州公司新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、氟聚合物技术改造提升项目(主要是R22、TFE和悬浮PTFE技改扩能)、23.5kt/a含氟新材料项目(氯化钙项目)等固定资产投资项目。 扩产制冷剂巩固龙头地位,含氟聚合物技改扩能助力公司业绩进入快速增长期。公司是国内最大的三代制冷剂R32的生产企业,目前国内R32的CR5占比为54.4%,巨新公司一期项目达产后公司R32产能将从6.2万吨上升至9.2万吨,巩固龙头地位。项目预计将于2019年4季度投产,届时预计将增加公司净利润2983万元。R22技改扩产4万吨(公司原有R22产能13万吨,国内第二),用于内部生产含氟聚合物的原料,进一步增强公司一体化成本优势。含氟聚合物的技改扩能将分别增加TFE、悬浮PTFE产能1.0、1.27万吨,含氟聚合物品种丰富,附加价值高,下游应用领域广泛,成长空间大,是公司未来产业链延伸的主要方向,1Q18年公司含氟聚合物外销量和均价同比分别增长40%、40.3%,增速显著高于其他业务,营收和利润占比不断提升,同时含氟聚合物也能一定程度平滑公司制冷剂业务周期性带来的影响,预计含氟聚合物技改将于19年一季度试生产,届时预计将增厚公司净利润2370万元。 氯化钙项目将有效缓解公司副产盐酸的平衡压力,智能化充装基地的建设将整合公司现有各类充装业务。一吨R22约副产盐酸4吨,环保严查使得小盐酸处理厂纷纷关停,普遍出现倒贴处理盐酸现象,同时盐酸胀库限制了企业的开工率,此次氯化钙项目的建设将有效缓解盐酸平衡问题,增强公司循环经济的优势。 环保制约原料萤石和氢氟酸开工,供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的氟化工行业原料萤石和氢氟酸开工受限,12年开始大幅扩张导致行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,行业集中度进一步提升,强者恒强。未来新增产能主要集中在R32,但由于环保投放的进程很难确定。需求端:据我们测算预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。 盈利预测和投资评级:技改扩产制冷剂R22、R32及含氟聚合物产能将进一步巩固公司氟化工龙头地位,同时公司也将充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,维持增持评级,考虑到制冷剂及含氟聚合物价格中枢、销量的增长以及后续技改扩能项目的投产,我们上调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别达到18.56(原16.78)、20.83(原18.89)、23.66(原20.65)亿元,对应EPS分别为0.68(原0.61)、0.76(原0.69)、0.86(原0.75)元/股,当前市值对应PE为10、9、8倍。

公司发布2018年半年度业绩预告,符合预期。2018年上半年实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%,EPS为0.396-0.43元,符合预期。净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。 磷肥、复合肥价格和毛利率同比双升。受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,根据百川资讯的数据显示,2018年初至6月15日国内磷酸一铵(55%粉)价格同比上涨20%,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格仍有上升空间,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。粮食价格、单质肥价格上涨叠加复合肥产品结构调整带动公司复合肥业务价格和毛利率同比双升,根据隆众石化的数据显示,山东(45%硫基)复合肥价格年初至今同比上涨7%,原料磷肥自给叠加拥有的钾肥进口权使得公司的复合肥生产极具成本优势。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 延伸产业链后端现代农业硕果累累,“果肥联动”模式,转型升级加速。公司布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为13、10、8倍。

公司发布2018年一季报,业绩符合预期。2018年一季度实现营业收入28.7亿元,同比增长8.5%,归属于上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长25.29%,EPS为0.21元,符合预期。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及复合肥、磷酸一铵价格同比上升所致。 磷肥、复合肥价格同比上涨,复合肥向新型肥料结构调整带来的毛利率走高是收入和净利润的增长的主要动力。根据隆众石化统计的数据显示,磷酸一铵、45%氯基复合肥2018年一季度均价同比分别上涨25%、13%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格仍有上升空间。复合肥价格随单质肥价格波动上涨叠加产品结构调整,一季度毛利率同比亦有所上升。 复合肥行业缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现,调整复合肥产品结构,新型复合肥销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 试水现代农业硕果累累,转型升级加速。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场;在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地,开展“百户千亩”示范工程,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势,公司立足主业继续做大做强,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为13、11、8倍。

公司发布2018年一季报,业绩符合预期。2018年一季度实现营业收入68.74亿元,同比增长20.3%,归属于上市公司股东净利润5.3亿元,同比增长27.64%,EPS为0.17元,符合预期。净利润同比增长主要是两点原因:1.“金丰公社”模式超预期,带动客户业务及产品销量快速增长。2.行业底部慢慢回暖,复合肥价格同比上涨,传统复合肥产品升级,毛利率有所提升。同时公告2018年1-6月归母净利润同比增长0-30%至7.94-10.33亿元之间。 复合肥行业底部,缓慢复苏,产品价格同比上涨,产品升级带来毛利率的提升。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已累计上涨4.8%至1812元/吨。复合肥行业缓慢复苏中,根据隆众石化统计的数据显示,45%氯基复合肥1Q2018年均价同比上涨13%。公司目前正积极对传统复合肥进行升级,如“亲土1号”等等,随着新型高端复合肥占比的提升,公司毛利率整体上行。 “金丰公社”模式超预期,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场。同时以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。目前金丰公社已设立约80家县级金丰公社了,进展略超预期,18年150家,19年300家的目标应能轻松完成。 盈利预测和投资评级:受益于复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。“金丰公社”进展超预期带动公司产品销量快速增长,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。我们下调公司2018-2019年归母净利润分别为10.01(原14.07)、13.01(原18.04)亿元,给于2020年归母净利润预测为17亿元,对应EPS分别为0.32(原0.43)、0.41(原0.55)、0.54元/股,当前市值对应PE为27、21、16倍,维持增持评级。

公司发布2018年一季报,业绩略超预期。2018年一季度实现营业收入39.91亿元,同比增长36.6%,归属于上市公司股东净利润4.27亿元,同比大增132%,EPS为0.20元,略超预期。净利润同比增长主要是因为氟化工行业景气反转,制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物产品量价均同比大幅上升所致。 氟化工产业链景气持续,含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料各类产品量价均同比上升。各类制冷剂价格春节后快速上涨,高点价格一度冲破17年高点,公司含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料外销量同比分别增长40%、20%、16%;均价分别同比上升40.28%、32.45%、32.49%;销售收入同比分别增长92%、59%、51%。虽然4月以来原料氢氟酸和制冷剂价格均出现下跌,但目前仍是下游空调企业生产采购的旺季,且5月是售后维修的市场的小旺季,需求有所支撑,目前价格已企稳,预计二季度外销量同比仍将继续增长。 供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,未来新增产能主要集中在R32,但由于环保投放的进程很难确定。需求端:1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。 含氟聚合物和食品包装材料业务超预期,未来将助公司业绩快速增长。公司含氟聚合物、食品包装材料业务1Q18营业收入同比分别增长92%、69%至4.36、2.15亿元。公司目前具备改性PTFE产能1.5吨/年、FEP产能0.5吨/年,产能国内居前,未来随着23.5kt/a含氟新材料(二期5k/a)、10kt/aPVDF(一期)等项目的实施,公司含氟聚合物的品种将更加丰富、规模和竞争力进一步增强。PVDC现有产能3.5万吨/年,规模全球第三,主要产品肠衣膜树脂已经正式进入双汇、金锣等大型知名企业,国内市场占有率在60%以上,规划未来PVDC产能将扩产至10万吨/年。此两块业务将是公司未来新增利润点。 盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。

国内氟化工龙头,产业链配套完整。公司目前拥有各类制冷剂产能30万吨,其中R22产能13万吨,国内第二;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能全球龙头,国内唯一用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业,同时具备8万吨无水氢氟酸的原料配套,改性PTFE1.5吨/年、FEP0.5吨/年,PVDC新型材料3.5万吨,技术、规模、上下游协同优势明显。 受配额制、环保、原料涨价支撑、需求持续向好等带动,氟化工产业链景气反转。环保趋严,制冷剂的主要原料萤石和氢氟酸开工受限导致价格大幅上涨,从2017年初至今萤石、氢氟酸价格分别上涨80%、79%。需求明显好转,制冷剂属于房地产后周期受益品种,国内房屋新开工面积重回正增长区间,2016-2017同比分别上涨8%、7%,受此带动2017年国内空调、汽车产量同比增速分别回升到12%、6%。制冷剂价格底部反转,2017年初至今R22、R134a、R125、R32价格累计分别上涨106%、79%、155%、113%。 供需格局改善,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,目前R22、R125、R32、R134a的CR5占比分别高达75.4%、51.0%、54.4%、70.3%。 1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨,2018-2020年需求CAGR约为3%。因此氟化工行业景气度有望持续。 巩固制冷剂龙头地位,向下延伸各类含氟聚合物以及PVDC新型包装材料。行业底部逆势扩产,公司目前各类制冷剂产能从11年的13.8万吨扩大到30.2万吨,将在行业景气回暖的过程中大幅受益。公司17年制冷剂销量为28万吨(包括内用和外销),销售均价为12981元/吨。乐观假设各类制冷剂均价涨至20000元/吨(11年景气高点年均价),销量30万吨,则将增厚公司EPS0.74元,价格弹性巨大。同时公司未来将不断向下游扩产各类高附加值的含氟聚合物产品,包括FEP、PVDF等。公司目前拥有PVDC产能3.5万吨/年,规模全球第三,国内市场占有率60%以上,未来规划扩产至10万吨/年。 盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。

公司发布2017年年报,业绩符合预期。2017年实现营业收入90.32亿元,同比增长9.14%,归属于上市公司股东净利润6.80亿元,同比增长20.79%,EPS为0.52元,符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入17.97亿元(yoy+17%),归属母公司净利润0.87亿元(yoy+235%)。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及销量的增长;磷肥量价齐升。公司17年整体毛利率同比上升2.6个百分点至18.8%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、26%,主要是由于公司加大市场宣传推广力度以及销量的增加。 受原料硫磺、合成氨等大涨带动磷肥业务量价齐升。在环保严查和供给侧改革的推动下,根据隆众石化统计的数据显示,原料硫磺、合成氨以及磷酸一铵2017年均价同比2016分别上涨33%、27%、11%。公司是国内最大的磷酸一铵生产企业,2017年磷肥营业收入同比上升33.6%至21.15亿元,占整体营收的比重上升至23.4%,毛利率小幅上涨0.16个百分点至16.55%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格将持续上涨。 复合肥行业缓慢复苏,龙头企业销量持续增长,调整复合肥产品结构,新型复合肥销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。2017年公司整体磷复肥销量同比上升11%至491.8万吨,行业低迷时期不断掠夺中小企业市场份额。在化肥零增长的背景下,公司将致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列。2017年公司新型、常规复合肥营收同比分别增长46.4%、8.9%至10.5、47.1亿,毛利率同比分别扩大1.1、1.39个百分点至25.82%、21.12%。分地区而言,以经济作物为主的南方区域2017年营收同比大涨44.88%,而以大田作物为主的东北区域营收同比略下滑16.34%。 试水现代农业硕果累累,转型升级加速。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场;在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地,开展“百户千亩”示范工程,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为15、11、9倍。