公司公告固定资产项目投资。其中包括 100kt/a R32项目(一期30kt/aR32)项目、联州公司新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、氟聚合物技术改造提升项目(主要是R22、TFE和悬浮PTFE技改扩能)、23.5kt/a含氟新材料项目(氯化钙项目)等固定资产投资项目。 扩产制冷剂巩固龙头地位,含氟聚合物技改扩能助力公司业绩进入快速增长期。公司是国内最大的三代制冷剂R32的生产企业,目前国内R32的CR5占比为54.4%,巨新公司一期项目达产后公司R32产能将从6.2万吨上升至9.2万吨,巩固龙头地位。项目预计将于2019年4季度投产,届时预计将增加公司净利润2983万元。R22技改扩产4万吨(公司原有R22产能13万吨,国内第二),用于内部生产含氟聚合物的原料,进一步增强公司一体化成本优势。含氟聚合物的技改扩能将分别增加TFE、悬浮PTFE产能1.0、1.27万吨,含氟聚合物品种丰富,附加价值高,下游应用领域广泛,成长空间大,是公司未来产业链延伸的主要方向,1Q18年公司含氟聚合物外销量和均价同比分别增长40%、40.3%,增速显著高于其他业务,营收和利润占比不断提升,同时含氟聚合物也能一定程度平滑公司制冷剂业务周期性带来的影响,预计含氟聚合物技改将于19年一季度试生产,届时预计将增厚公司净利润2370万元。 氯化钙项目将有效缓解公司副产盐酸的平衡压力,智能化充装基地的建设将整合公司现有各类充装业务。一吨R22约副产盐酸4吨,环保严查使得小盐酸处理厂纷纷关停,普遍出现倒贴处理盐酸现象,同时盐酸胀库限制了企业的开工率,此次氯化钙项目的建设将有效缓解盐酸平衡问题,增强公司循环经济的优势。 环保制约原料萤石和氢氟酸开工,供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的氟化工行业原料萤石和氢氟酸开工受限,12年开始大幅扩张导致行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,行业集中度进一步提升,强者恒强。未来新增产能主要集中在R32,但由于环保投放的进程很难确定。需求端:据我们测算预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。 盈利预测和投资评级:技改扩产制冷剂R22、R32及含氟聚合物产能将进一步巩固公司氟化工龙头地位,同时公司也将充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,维持增持评级,考虑到制冷剂及含氟聚合物价格中枢、销量的增长以及后续技改扩能项目的投产,我们上调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别达到18.56(原16.78)、20.83(原18.89)、23.66(原20.65)亿元,对应EPS分别为0.68(原0.61)、0.76(原0.69)、0.86(原0.75)元/股,当前市值对应PE为10、9、8倍。

公司发布2018年半年度业绩预告,符合预期。2018年上半年实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%,EPS为0.396-0.43元,符合预期。净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。 磷肥、复合肥价格和毛利率同比双升。受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,根据百川资讯的数据显示,2018年初至6月15日国内磷酸一铵(55%粉)价格同比上涨20%,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格仍有上升空间,公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。粮食价格、单质肥价格上涨叠加复合肥产品结构调整带动公司复合肥业务价格和毛利率同比双升,根据隆众石化的数据显示,山东(45%硫基)复合肥价格年初至今同比上涨7%,原料磷肥自给叠加拥有的钾肥进口权使得公司的复合肥生产极具成本优势。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 延伸产业链后端现代农业硕果累累,“果肥联动”模式,转型升级加速。公司布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为13、10、8倍。

公司发布2018年一季报,业绩略超预期。2018年一季度实现营业收入39.91亿元,同比增长36.6%,归属于上市公司股东净利润4.27亿元,同比大增132%,EPS为0.20元,略超预期。净利润同比增长主要是因为氟化工行业景气反转,制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物产品量价均同比大幅上升所致。 氟化工产业链景气持续,含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料各类产品量价均同比上升。各类制冷剂价格春节后快速上涨,高点价格一度冲破17年高点,公司含氟聚合物、制冷剂、氟化工原料外销量同比分别增长40%、20%、16%;均价分别同比上升40.28%、32.45%、32.49%;销售收入同比分别增长92%、59%、51%。虽然4月以来原料氢氟酸和制冷剂价格均出现下跌,但目前仍是下游空调企业生产采购的旺季,且5月是售后维修的市场的小旺季,需求有所支撑,目前价格已企稳,预计二季度外销量同比仍将继续增长。 供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,未来新增产能主要集中在R32,但由于环保投放的进程很难确定。需求端:1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移,行业景气度有望持续。 含氟聚合物和食品包装材料业务超预期,未来将助公司业绩快速增长。公司含氟聚合物、食品包装材料业务1Q18营业收入同比分别增长92%、69%至4.36、2.15亿元。公司目前具备改性PTFE产能1.5吨/年、FEP产能0.5吨/年,产能国内居前,未来随着23.5kt/a含氟新材料(二期5k/a)、10kt/aPVDF(一期)等项目的实施,公司含氟聚合物的品种将更加丰富、规模和竞争力进一步增强。PVDC现有产能3.5万吨/年,规模全球第三,主要产品肠衣膜树脂已经正式进入双汇、金锣等大型知名企业,国内市场占有率在60%以上,规划未来PVDC产能将扩产至10万吨/年。此两块业务将是公司未来新增利润点。 盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。

公司发布2018年一季报,业绩符合预期。2018年一季度实现营业收入28.7亿元,同比增长8.5%,归属于上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长25.29%,EPS为0.21元,符合预期。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及复合肥、磷酸一铵价格同比上升所致。 磷肥、复合肥价格同比上涨,复合肥向新型肥料结构调整带来的毛利率走高是收入和净利润的增长的主要动力。根据隆众石化统计的数据显示,磷酸一铵、45%氯基复合肥2018年一季度均价同比分别上涨25%、13%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格仍有上升空间。复合肥价格随单质肥价格波动上涨叠加产品结构调整,一季度毛利率同比亦有所上升。 复合肥行业缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现,调整复合肥产品结构,新型复合肥销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 试水现代农业硕果累累,转型升级加速。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场;在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地,开展“百户千亩”示范工程,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势,公司立足主业继续做大做强,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为13、11、8倍。

公司发布2018年一季报,业绩符合预期。2018年一季度实现营业收入68.74亿元,同比增长20.3%,归属于上市公司股东净利润5.3亿元,同比增长27.64%,EPS为0.17元,符合预期。净利润同比增长主要是两点原因:1.“金丰公社”模式超预期,带动客户业务及产品销量快速增长。2.行业底部慢慢回暖,复合肥价格同比上涨,传统复合肥产品升级,毛利率有所提升。同时公告2018年1-6月归母净利润同比增长0-30%至7.94-10.33亿元之间。 复合肥行业底部,缓慢复苏,产品价格同比上涨,产品升级带来毛利率的提升。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已累计上涨4.8%至1812元/吨。复合肥行业缓慢复苏中,根据隆众石化统计的数据显示,45%氯基复合肥1Q2018年均价同比上涨13%。公司目前正积极对传统复合肥进行升级,如“亲土1号”等等,随着新型高端复合肥占比的提升,公司毛利率整体上行。 “金丰公社”模式超预期,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场。同时以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。目前金丰公社已设立约80家县级金丰公社了,进展略超预期,18年150家,19年300家的目标应能轻松完成。 盈利预测和投资评级:受益于复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。“金丰公社”进展超预期带动公司产品销量快速增长,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。我们下调公司2018-2019年归母净利润分别为10.01(原14.07)、13.01(原18.04)亿元,给于2020年归母净利润预测为17亿元,对应EPS分别为0.32(原0.43)、0.41(原0.55)、0.54元/股,当前市值对应PE为27、21、16倍,维持增持评级。

国内氟化工龙头,产业链配套完整。公司目前拥有各类制冷剂产能30万吨,其中R22产能13万吨,国内第二;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能全球龙头,国内唯一用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业,同时具备8万吨无水氢氟酸的原料配套,改性PTFE1.5吨/年、FEP0.5吨/年,PVDC新型材料3.5万吨,技术、规模、上下游协同优势明显。 受配额制、环保、原料涨价支撑、需求持续向好等带动,氟化工产业链景气反转。环保趋严,制冷剂的主要原料萤石和氢氟酸开工受限导致价格大幅上涨,从2017年初至今萤石、氢氟酸价格分别上涨80%、79%。需求明显好转,制冷剂属于房地产后周期受益品种,国内房屋新开工面积重回正增长区间,2016-2017同比分别上涨8%、7%,受此带动2017年国内空调、汽车产量同比增速分别回升到12%、6%。制冷剂价格底部反转,2017年初至今R22、R134a、R125、R32价格累计分别上涨106%、79%、155%、113%。 供需格局改善,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,目前R22、R125、R32、R134a的CR5占比分别高达75.4%、51.0%、54.4%、70.3%。 1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨,2018-2020年需求CAGR约为3%。因此氟化工行业景气度有望持续。 巩固制冷剂龙头地位,向下延伸各类含氟聚合物以及PVDC新型包装材料。行业底部逆势扩产,公司目前各类制冷剂产能从11年的13.8万吨扩大到30.2万吨,将在行业景气回暖的过程中大幅受益。公司17年制冷剂销量为28万吨(包括内用和外销),销售均价为12981元/吨。乐观假设各类制冷剂均价涨至20000元/吨(11年景气高点年均价),销量30万吨,则将增厚公司EPS0.74元,价格弹性巨大。同时公司未来将不断向下游扩产各类高附加值的含氟聚合物产品,包括FEP、PVDF等。公司目前拥有PVDC产能3.5万吨/年,规模全球第三,国内市场占有率60%以上,未来规划扩产至10万吨/年。 盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。

公司发布2017年年报,业绩符合预期。2017年实现营业收入90.32亿元,同比增长9.14%,归属于上市公司股东净利润6.80亿元,同比增长20.79%,EPS为0.52元,符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入17.97亿元(yoy+17%),归属母公司净利润0.87亿元(yoy+235%)。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及销量的增长;磷肥量价齐升。公司17年整体毛利率同比上升2.6个百分点至18.8%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、26%,主要是由于公司加大市场宣传推广力度以及销量的增加。 受原料硫磺、合成氨等大涨带动磷肥业务量价齐升。在环保严查和供给侧改革的推动下,根据隆众石化统计的数据显示,原料硫磺、合成氨以及磷酸一铵2017年均价同比2016分别上涨33%、27%、11%。公司是国内最大的磷酸一铵生产企业,2017年磷肥营业收入同比上升33.6%至21.15亿元,占整体营收的比重上升至23.4%,毛利率小幅上涨0.16个百分点至16.55%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格将持续上涨。 复合肥行业缓慢复苏,龙头企业销量持续增长,调整复合肥产品结构,新型复合肥销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。2017年公司整体磷复肥销量同比上升11%至491.8万吨,行业低迷时期不断掠夺中小企业市场份额。在化肥零增长的背景下,公司将致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列。2017年公司新型、常规复合肥营收同比分别增长46.4%、8.9%至10.5、47.1亿,毛利率同比分别扩大1.1、1.39个百分点至25.82%、21.12%。分地区而言,以经济作物为主的南方区域2017年营收同比大涨44.88%,而以大田作物为主的东北区域营收同比略下滑16.34%。 试水现代农业硕果累累,转型升级加速。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场;在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地,开展“百户千亩”示范工程,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为15、11、9倍。

公司发布2017年年报,业绩符合预期。2017年实现营业收入55.76亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东净利润9.69亿元,同比增长30.8%,符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入15.67亿元(yoy+17%,QoQ+7%),归属母公司净利润2.87亿元(yoy+41%,QoQ+29%),单季度收入和净利润规模创历史新高。净利润同比增长主要是因为烧碱产品产销两旺,毛利率扩大;邻对位系列产品、蒸汽产品量价齐升;热电联产装置优化提升自发电产出率从而大幅降低下游化工装置的用电成本以及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目的投产改善了部分脂肪醇(酸)产品的效益。公司17年整体毛利率同比上升1.03个百分点至29%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、47%,主要是由于销售运费和研发费用的增加,而财务费用受益于人民币升值大幅下降98%。公司同时公告投资1.8亿投建硫酸再生综合利用项目,进一步促进循环经济,对化工副产物及废酸进行环保处理,预计项目达产后将新增4000万利润。 化工整体景气度上升带动园区企业用气需求,公司蒸汽销量继续增长。2017年公司蒸汽销售量同比上升9.57%至698.46万吨,营业收入同比上升30.53%,但毛利率同比略微下滑1.82个百分点,公司蒸汽价格跟随煤炭的采购价格进行调整,2017年煤炭采购价格同比上涨37%。未来随着园区内化工企业扩产项目的投产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。 年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步达产,丰富产品结构,点价采购原料规避成本大幅波动。2017年公司脂肪醇(酸)销量、销售均价分别同比上升13.86%、12.41%,销售收入同比增长28%。而由于公司采取点价的方式(提前预定产品销售,之后再结算原料价格)使得2017年整体棕榈仁油采购价格仅微涨0.87%,脂肪醇(酸)毛利率小幅扩大。未来公司将进一步细化及拓展产业链上的产品。 氯碱产品量价齐升,同时热电联产装置优化调整进一步降低整体的用电成本,毛利率继续上行。氯碱产销两旺,特别是烧碱,2017年公司氯碱销量、销售均价分别同比上升3.99%、34.64%,销售收入同比增长39.64%,毛利率扩大5个百分点。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行。为了解决氯碱不平衡导致的氯过剩,公司,公司与新安化工合资的泛成化工已于四季度投入运行,管道液氯使用量明显增加。 磺化医药系列产品(含邻对位系列产品)量价齐升,销量创历史新高。公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,采用国际先进的连续化生产技术,成本优势明显。在国家供给侧改革及安全环保大力整治的形势下,小企业加速关停,公司市占率进一步提升,2017年销售收入同比同比增长8.61%至3.5亿元,毛利率同比扩大0.12个百分点至48.89%。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造正式生产进一步加强了公司的规模优势和产业竞争力,公司正在未来积极推进磺化医药产业衍生产品在药物中间体领域的发展,进一步拓展高附加值产品。 投资评级与盈利预测:公司各项业务均趋势向好,热电联产装置优化调整带来下游化工装置用电成本的降低进一步巩固公司成本优势,收购美福石化进一步增强公司的盈利能力,维持盈利预测,维持“买入”评级。以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算,我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为13.71、18.52、23.13亿元,对应EPS分别为0.92、1.25、1.56元,对应当前股价PE分别为9、7和5倍。公司“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。

公司公告现金购买诚信资本、浩明投资、江浩投资、炜宇实业、管浩怡投资合计持有的美福石化100%股权,初步作价为26.9亿元。 收购美福石化,丰富产品结构,增强盈利能力。美福石化位于中国化工新材料(嘉兴)园区,地理位置优越,运输成本低,多年来主要从事丙烯、混合二甲苯、苯、热传导液、液化石油气等基础有机化学产品相关的生产、销售与技术研发。收购完成后,公司将不仅限于园区的发展,其化工业务的产品结构将更加丰富,盈利能力进一步加强。出于对公司经营的信心,美福石化承诺2018-2020年公司扣除非经常性损益后的净利润不低于3.14,3.29和2.48亿元(其中2020年的下滑主要是由于三年一次装置的停工大修所致),同时承诺2021年和2022年合计实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于6.3亿元,五年累计不低于15.21亿元。 国际油价中枢的上移将带动大宗化工品价格上涨,同时采购以及销售政策的变化将使得美福石化实现稳定的盈利从而保证嘉化能源未来整体盈利能力的持续增长。美福石化的主要生产原料为燃料油,在2015年前美福石化按照固定的价格采购燃料油,由于进口燃料油运输周期长,在燃料油及产品价格都迅速暴跌的情况下出现了大额存货跌价。2015年后美福石化以采用新的点购和预售的策略,即对产品进行预销,在预销锁定价格的基础上采购燃料油,从而锁定利润空间。从生产规模上看,预计2018-2020年,美福石化将从现有2,550吨/天的加工负荷稳定提高到2,600吨/天以上。同时美福石化也将积极在产业链上拓展上下游,上游将规划建设原料优化项目,采购原料范围可以为全球范围内各种轻重原料,下游则是对对现有部分产品进一步深加工,提高其附加值。因此预计美福石化未来将为嘉化能源提供持续的利润增量。 公司各项主营业务趋势向好。原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。随着去年新投入锅炉的正常生产,供气量同比上升,预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,届时整体供气量将再上一个台阶。同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺,价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,随着蒸汽量的增长,热电联产装置优化调整后自发电产出率提升,进一步降低了下游化工装置的用电成本,氯碱业务毛利率同比提升。脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,光伏电站已全部并网发电。 投资评级与盈利预测:收购美福石化,进一步增强盈利能力,维持盈利预测,维持“买入”评级,以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算,我们维持公司17年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.72、13.71(原12.15)和18.52(原15.18)亿元,对应EPS分别为0.65、0.92(原0.81)和1.24(原1.02)元/股,对应当前股价PE分别为15、10和8倍。公司“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。

公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入207.61亿元,同比上涨10.81%,主要归功于复合肥销量的同比增长。但归属母公司净利润同比下滑28.72%至7.25亿元,EPS为0.23元,低于预期。主要是因为原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及复合肥行业运行成本增加等因素。同时公司发布18年一季报预告,归属上市公司股东净利润同比增长35%-45%至5.6—6.0亿,超市场预期。主要是由于行业回暖,复合肥产品量价齐升。 复合肥行业底部,缓慢复苏,18年一季度业绩略超预期,行业龙头业绩拐点已现。复合肥产品的量价齐升导致18年一季度公司归母净利润同比大幅增长。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已涨至1800元/吨。临近春耕旺季,经销商低库存将引发补库需求,预计整体需求量将实现同比增长。而整体行业底部复苏则主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。 “金丰公社”模式初现成效,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,公司作为行业龙头,业绩拐点已现。打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。由于17年复合肥行业比较低迷,下调17年盈利预测,维持公司18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到7.25(原10.32)、14.07、18.04亿元,对应EPS分别为0.23(原0.33)、0.43、0.55元/股,当前市值对应PE为35、19、15倍,维持增持评级。

公司公告拟采用发行股份的方式购买农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金、谷丰基金合计持有的农投公司66.67%股权,交易作价为9.68亿元,发行价格为7.37元/股,合计发行约1.31亿股。交易完成后金正大将持有农投公司100%股权。 取得德国COMPO 园艺和西班牙NAVASA 公司的绝对控股权,促进公司产品外延式扩展,布局全球营销网络,助公司成为世界领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商。此次交易标的农投公司系持股型公司,持有农商公司100%股权并通过农商公司从事农资销售业务,农商公司持有宁波金正大88.89%股权,但宁波金正大未纳入农商公司合并报表。宁波金正大的全资子公司德国金正大持有西班牙NAVASA 公司70%的股权和德国COMPO 园艺业务公司100%的股权。因此本次增发实质是取得德国COMPO 和西班牙NAVASA 公司领先的园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,增加新的利润增长点。金正大投资(金正大实际控制人)承诺德国金正大2018年、2019年及2020年实现的净利润分别不低于957.44、1110.65和1508.19万欧元。 引入国资背景战投,助力公司未来发展。本次发行股份购买资产的交易对方分别为农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金和谷丰基金,其最终出资人分别为财政部、财政部和全国社会保障基金理事会、北京市国资委、国资委和财政部、地方政府部门。 产品、研发实力、国内外渠道的三方面协同。产品:拓展包括肥料、盆栽土、植保产品和草坪种子等各类园艺消费产品和特种肥料产品,完善原本仅以传统复合肥为主的产业链。研发实力;公司可获得COMPO 园艺业务优秀的肥料和盆栽土的研发团队以及先进的专用肥技术,加快自身产品的转型和升级。渠道:COMPO 园艺是欧洲知名的园艺化肥和植保产品供应商,NAVASA 公司是欧洲知名的特种肥料供应商,有助于公司快速获得当地生产、营销网络和客户资源,打开海外销售市场,实现产品和技术双输出,同时COMPO 园艺也将借助金正大国内完善的渠道布局积极拓展国内园艺消费品市场。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。增发收购农投公司66.67%的股权,取得园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,引入新的利润增长点。 打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台。假设18年三季度德国金正大正式并表,且按增发摊薄股本为32.89亿股来算,维持17年盈利预测,考虑到增发和并表,上调18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到10.32、14.07(原13.29)、18.04(原16.99)亿元,对应EPS 分别为0.33、0.43(原0.42)、0.55(原0.54)元/股,当前市值对应PE 为28、21、17倍,维持增持评级。

公司是国内磷复肥龙头,拥有年产各类高浓度磷复肥产能700万吨,其中磷酸一铵产能160万吨,一体化成本优势明显。此外公司还具有320万吨低品位矿洗选能力,配套生产合成氨15万吨/年、硫酸280万吨/年、硝酸15万吨/年。深耕磷复肥行业35年,主打品牌“洋丰”拥有27年历史,渠道粘性强,截止目前全国拥有县级代理商4100余家,乡镇经销商网点60000余家。公司也是国内最大的磷酸一铵生成企业,是国内复合肥前三甲中唯一拥有原材料磷铵生产能力的企业且控股集团拥有5亿磷矿资源储备,成本优势明显。受环保约束以及原料硫磺、合成氨和磷矿石上涨的成本推动,国内磷肥价格大幅上涨,公司复合肥所需的磷肥全部自供且还有部分外销,双重利好。 复合肥行业底部,缓慢复苏,作为行业龙头,公司业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司公告17年业绩快报,17年公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.9%、20.9%报于91.8、6.82亿元,行业龙头率先从16年的下滑中恢复,业绩拐点已现。 立足主业,向现代农业延伸,符合18年中央一号文的乡村振兴战略,加快农业农村现代化建设。公司的复合肥产品性价比较高,行业低迷期仍能实现销量的持续增长,在继续做大做强主业的同时向现代农业延伸步伐加快,不断调整产品结构向专用肥和新型复合肥方向发展,提升毛利率。携手康朴专家,欧洲专用肥龙头,在技术合作、本地化生产和品牌渠道互相协同。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场。成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资建议:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏,龙头公司业绩拐点已现,预计公司2017-2019年营业收入分别达到91.8、113.3、127.5亿元,归母净利润分别达到6.81、8.77、11.14亿元,对应EPS分别为0.52、0.67、0.85元/股,当前市值对应PE为18、14、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.春耕需求不达预期。

公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年归属于上市公司股东净利润同比增长29.65%—36.4%至9.6—10.1亿,略超预期。净利润同比大幅增长的主要原因为三点:1)烧碱产品产销两旺,价格持续上涨,毛利率扩大;邻对位系列产品、蒸汽产品量价齐升2)热电联产装置优化提升自发电产出率从而大幅降低下游化工装置的用电成本。3)年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目逐步投产,改善部分脂肪醇(酸)产品效益。 原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。公司蒸汽价格跟随煤炭的采购价格进行调整,随着去年新投入锅炉的正常生产,供气量同比上升,预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,届时整体供气量将再上一个台阶。同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺,价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,随着蒸汽量的增长,热电联产装置优化调整后自发电产出率提升,进一步降低了下游化工装置的用电成本,氯碱业务毛利率同比提升。 脂肪醇(酸)受原料棕榈仁油上涨推动上涨。2017年脂肪醇(酸)产品价格先抑后扬,进入9月以后持续上涨,主要是2017年末原料棕榈仁油主产区受天气影响,产量及库存远低于往年,供应紧张,棕榈仁油价格持续上涨。同时由于原料进口,人民币升值也使得财务费用同比大幅减少。 邻对位产品竞争力大幅提升,2017年量价齐升。公司是国内最大的邻对位生产商,采用国际先进的连续化生产技术,成本优势明显。在国家供给侧改革及安全环保大力整治的形势下,小企业加速关停,募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造正式生产进一步加强了公司的规模优势和产业竞争力,我们预计未来邻对位产品仍将保持量价齐升的态势。 多点开花保证公司未来盈利持续增长。募投项目4000吨邻对位(BA)的技术改造项目;16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,改善部分脂肪醇(酸)的产品效益;电子级硫酸提升盈利能力;五个光伏发电站已全部并网,这些都将成为公司未来新的盈利增长点。 投资评级与盈利预测:由于各化工产品价格上涨以及热电联产装置优化调整带来的下游化工装置用电成本的降低,我们上调公司2017~2019年归母净利润分别为9.72(原9.43)、12.15(原11.14)和15.18(原14.22)亿元,对应EPS分别为0.65(原0.63)、0.81(原0.75)和1.02(原0.95)元/股,对应当前股价PE分别为15、12和9倍。公司各项业务均趋势向好,蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,转型新能源落地,“化工+新能源”双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间。公司目前正在停牌进行重大资产重组,交易对象初步定为美福石化100%股权,维持“买入”评级。

公司是国内民企中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶长丝完整产业链的企业。公司以化纤业务起家,经过十多年的积累,已形成“PX-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局,目前拥有聚酯纤维110万吨/年,PTA 权益产能595万吨/年,PX160万吨/年,纯苯50万吨/年等产品产能,成为全国石化-化纤行业的龙头企业之一。2017年11月,公司被纳入MSCI 指数。 布局大炼化项目,开拓千亿市值新征程。公司2017年5月通过了向集团公司以25.86亿元现金收购浙江石化持有51%股权。2017年7月公司公告增发预案,拟非公开发行不超过76320万股,募集资金总额不超过60亿元,用于浙石化炼化一体化项目,包含4000万吨/年炼油、800万吨/年PX 与280万吨/年乙烯,项目总投资1730.8亿元,分两期建设,其中项目一期规模为2000万吨/年,投资901.56亿元。2017年12月04日该非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,目前项目顺利推进,预计2018年底试投产,届时公司有望打开成长空间,从聚酯龙头迈向千亿市值的石化大企业。 PTA 景气向上带来业绩弹性,技改有望提升芳烃盈利能力。 17H1PTA 和芳烃和聚酯业务分别占到了公司销售收入的53.8%、25.1%和10.5%,芳烃业务贡献了的毛利润69%。随着未来PX 产能加速投放与PTA 行业扩张放缓,预计2018年~19年PTA 行业加工费将逐步上移,同时受益聚酯行业逐步回暖与油价中枢上移,PTA 业务弹性有望扩大。虽然PX盈利价差未来可能下行,但宁波中金项目之后有望通过技改进一步提升芳烃业务盈利能力。 绑定浙能集团,为原材料采购与成品油销售铺路。浙江60%成品油来自外省,浙石化通过绑定巨化(20%股份,浙江国资委下属)理顺了与浙江的利益关系,未来希望成立油品批发公司;同时还可合资建立下游加油站体。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题。 上调盈利预测,维持“增持”评级:暂不考虑浙石化项目贡献和增发,维持公司17年~18年EPS 预测为0.55元、0.78元,考虑到PTA 景气度上行,上调19年EPS 预测为1.02元(原预测为0.91元),对应PE 分别为27X、19X 和14X。浙石化一期项目2000万吨项目投产后对标可比公司台塑石化有望成长为千亿市值公司,维持 “增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;PX、PTA、聚酯供需格局恶化;浙石化项目投产进度不及预期。

收购并控科技进军电磁兼容领域。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买必控科技68.1546%股权,交易作价为3.14亿元,发行价为25.94元/股;同时向不超过10名特定投资者募集不超过2.05亿元的配套资金,其中1.08亿元用于支付现金对价,7119万元用于四川电磁兼容技术研究院建设项目,此前康达新材已持有必控科技29.11%股权,交易完成后将持有必控科技97.27%股权。必控科技主要从事滤波器、滤波组件和电磁兼容预测试系统等电磁兼容相关产品的研发、生产和销售,并为客户提供一条龙的电磁兼容解决方案等服务。 电磁兼容行业未来发展空间巨大,必控科技是国内少数通过国军标认证的电磁兼容行业优势企业。必控科技各项军工资质齐全,研发实力突出,其产品可以应用于飞机、导弹、船舶、航天等领域,未来也可以发展民用领域,下游客户包括中国船舶重工集团等等。受到“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中明确航空领域要加大电磁兼容投入以及国家要求逐步减少对国外电磁兼容相关产品的依赖而更倾向于国产电磁兼容相关产品的政策带动下,电磁兼容行业将迎来快速发展期,空间巨大。必控科技目前的电子产品制造业务毛利率已高达60.9%,并承诺2017-19年将实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2600、3400、4600万元,CAGR为33%。收购完成后,将共同推进电磁兼容行业的整合发展。 受风电行业的持续不景气以及原料MDI等价格的大涨影响,公司主营业务风电用环氧树脂胶和无溶剂聚氨酯复膜胶同比下滑。公司1-3Q2017收入和归母净利润分别下滑9.42%、27.12%,受限电、项目审批及并网收紧加之风电上网电价下调的影响,整个风电行业持续低迷,拖累公司主要产品环氧树脂结构胶的销量;同时由于无溶剂聚氨酯复膜胶的主要原料MDI价格暴涨,毛利率大幅缩窄,但随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋,销量仍实现大幅上涨。受军改影响,公司PI泡沫材料订单落地缓慢。 最坏的时候已经过去,18年有望迎来业绩拐点,同时未来军工新材料领域的成长值得期待。 目前原料价格已经企稳,已有多种产品从研发阶段走向市场阶段,未来将致力于海上风电、轨道交通及新能源汽车领域新产品的开发拓展,公司扩产的无溶剂复膜胶预计将于18年10月陆续达产,届时将突破产能瓶颈,带来新的利润增长点。公司PI泡沫材料已能实现工业化量产,公司1H2017年对关联方大洋新材料的销售额为314.53万元,产品仍处于试用阶段,18年有望迎来更多订单的落地。 盈利预测及投资评级:收购必控科技,布局军工电子领域,未来将致力于化工+军工双轮驱动,维持增持评级。考虑必控科技的并表,新产品的推出以及无溶剂聚氨酯复膜胶的持续增长,我们维持公司2017年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为0.7、1.1(原0.91)、1.45(原1.42)亿元,当前股价对应17-19年PE为98X、61X、46X。