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任慕华

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230517070002...>>

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英科医疗 基础化工业 2020-04-16 50.97 -- -- 62.08 21.58%
128.99 153.07% -- 详细
公司公告:发布 2020年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润 1.2亿元-1.3亿元,2019Q1归母净利润 3384万元,同比增长 254.57-284.11%。超预期!2020年以来,公司防护产品销售量价齐升。一季度业绩大幅增长主要系产品销售区域结构变化带动平均售价大幅增长,以及 19年 8月新增 PVC 手套产能带动销量增长。受新冠肺炎影响,2月以来,公司一次性防护手套产品在国内销售增长迅速,随着公司内销占比提升,国内市场的打开,有助于产品均价及毛利率的提升。 3月以来,随着海外疫情蔓延,公司自产手套产品及口罩贸易外销需求旺盛。一方面公司自产一次性手套产品需求旺盛,叠加马来西亚政府一度曾限制当地手套生产企业开工率,全球供给收缩,公司作为能够稳定生产的供应商显著受益;另外一方面在口罩等防护用品贸易业务方面也快速增长;并且,美国贸易代表办公室对从中国进口的多种医疗产品免除了进口关税,其中包括公司的主要产品丁腈手套,相关关税的免除有利于进一步增加公司产品的出口竞争力。我们预计在需求增长迅速且全球一次性防护手套供给有限的背景下,预计 2020年全球手套产品将进入价格上行区间。 公司产能扩张计划有条不紊进行。继安徽及越南两处扩产规划后,公司前期与江西省彭泽县政府合作,在彭泽建设年产 271.68亿只高端医用一次性手套项目,全部投产后,届时公司手套总产能约 780亿只,其中丁腈产能超过 500亿只,成为国内丁腈产能第一的企业,并且彭泽县项目包含乳胶手套生产线,投产后一方面有望在医用手术领域实现进口替代,另外一方面有助于改善公司产品结构提升盈利能力。公司所有扩产项目全部投产后,我们预计公司手套总销售在全球市占率有望从 3%提升到 10-12%,其中丁腈手套市占率有望提升至 15%。 国内一次性手套龙头企业,产能扩张助力市占率提升,维持“买入”评级。产能步入快速扩张期,逐步形成“山东-安徽-江西-越南”的手套生产布局,市占率有望从 3%提升至10~12%,2020年开始收入及利润增长进入加速阶段。根据业绩快报下调 2019年预测,上调 2020及 2021盈利预测,主要上调公司产品销售价格以及贸易业务部分收入,预计2019-2021年净利润分别为 1.74/4.03/5.41亿元(原预测为 1.87、3.28、4.82亿元),目前对应 2020年 PE 27X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张后消化不达预期,投产节奏与市场需求可能存在错配。
荣泰健康 家用电器行业 2020-03-31 26.05 -- -- 33.10 20.85%
31.49 20.88%
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公司公告:1)发布2019年年报,实现营业收入23.14亿元,同比增长0.80%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.61%,扣非归母净利润2.47亿元,同比下滑3.97%,其中经营活动现金流量净额4.46亿元,同比增长70.83%。2)拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。3)拟公开发行总额不超过6亿元可转债,期限为自发行之日起6年;募集资金用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目,总投资额为6.1426亿元。业绩符合预期。 受益外销回暖,单季收入增速快速提升,走出低谷。公司单季度收入增速从2018Q4由正转负,2019Q3恢复正增长,2019Q4公司实现收入6.85亿元,归母净利润0.87亿元,同比增长32.44%。2019年公司单季度收入增速分别为-15.22%、-7.41%、1.93%、27.35%,前期收入下滑的主要受公司海外客户市场份额下降的影响,为此公司积极开发新品及开拓欧美市场已初步见效,2019年外销取得10.7亿收入,同比增长12.76%,毛利率27.82%,减少2.99pct。 国内销售渠道方面积极尝试MCN等新业态。2019年公司内销实现收入12.27亿元,同比下滑8.03%,毛利率24.63%,减少2.05pct,其中服务业收入2.77亿元,同比下滑27.04%。2019年随着直播、短视频等传播模式兴起,“网红带货”营销新模成为打开国内销售市场的多赢之路,公司也积极参与其中,国内市场通过采取新的营销模式打开新的市场格局,子公司一诺康品实现收入2.4亿元,为公司电商销售主要主体,占国内收入19.6%。并且“摩摩哒”共享按摩在3年内已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,积累了丰富的后台数据,并且逐步实现“体验按摩”到“按摩器材入户”销售的转化,2019年公司大部分自营按摩椅转让给运营商合作,后续走轻资产运营模式。 产能持续扩张,持续拓展国内市场。2019年全年公司按摩椅销售达28.08万台,按摩小电器销售28.02万台,同比增长分别为3.18%、18.59%,主要受制于产能瓶颈。公司南浔工厂在2017年投入使用,其中一期项目已投产,二期项目于2018年下半年开始建设,青浦工厂扩建预计推迟至2020年12月投产。考虑到目前国内按摩椅家庭端渗透率仍处于较低水平,在富裕及较富裕家庭渗透率约6%,全国总渗透率不足2%,仍有很大的提升空间。目前公司主打“荣泰”及“摩摩哒”双品牌,已在国内消费者中具有一定知名度。公司拟通过可转债母鸡资金不超过6亿元,用于南浔工厂的扩建,形成年产30万台按摩椅产能,预计2021年12月前完工。 国内高端按摩椅生产龙头企业,积极扩产加大国内市场开拓,维持“增持”评级。公司在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场,目前新工厂一期已投产,另外一个扩建项目将在2019年底投产,产能瓶颈逐步缓解,目前是国内产能最大的按摩椅企业。下调盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为2.44/2.84/3.34亿元(原预测2020、2021年分别为3.04、3.54亿元,新增2022年),对应PE分别15/13/11倍。
英科医疗 基础化工业 2020-03-06 45.99 -- -- 55.97 21.70%
91.37 98.67%
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公司公告:董事会审议通过《关于全资子公司投资扩建年产98.8亿只(988万箱)高端 医用手套及建设其他医疗耗材项目的议案》,公司全资子公司安徽英科医疗用品有限公司拟投资 8亿元扩建年产 98.8亿只(988万箱)高端医用手套项目、投资 2400万人民币实施建设年产 3亿只口罩及 100万套防护服项目。 根据市场需求,调整扩产节奏,深耕高端医用手套及耗材领域。公司扩产规划主要集中在安徽及越南两地,其中安徽英科今年预计新增 PVC 及丁腈产线分别为 10条及 20条,后 期计划扩产169.2亿只高端医用手套规划,我们认为,本次董事会议案主要结合市场需求 及公司供给情况对扩产节奏的调整,是安徽规划项目中的一部分。并且公司在原材料及生产要素等方面均有一定的成本优势,我们认为,安徽英科的综合成本略低于山东基地,新产能达产后,有助于提升盈利水平。另外一方面考虑到目前国内需求较为旺盛,为匹配市场需求,公司在原有部分口罩及防护服前期主要配合客户需求进行销售的基础上进行适当扩产。 医用手套产品有望进入全球涨价周期。公司历史收入中海外占比超过 95%,但今年由于情况特殊,2020年我们预计国内收入占比有望从 5%提升至 15%左右,国内市场的打开,有助于产品均价及毛利率的提升。2月份为国内一次性手套采购第一波高峰,我们预计国内二季度末会再次迎来采购高峰,国内订单的持续性有待验证,但由于国内需求迅速提升,参考天猫售价,公司内销手套零售价格约为外销 2倍左右,因此我们认为,国内产品销售占比提升有望带动公司产品均价及盈利能力的提升。2019年国内医用一次性手套用量约为 6只/年,全球平均超过 30只,预计 2020年国内人均用量有望达到全球平均水平,甚至超过。长期看,公司规划产能 500多亿只,扩产计划有条不紊进行中,公司具有近 30年手套贸易等销售经验,对于客户的需求把握精准,扩产后,我们认为公司在全球市场份额有望从 3%提升至 8-10%,将成为全球前三的手套生产企业。 国内一次性手套龙头企业,产能扩张助力市占率提升,维持“买入”评级。产能步入快速扩张期,逐步形成“山东-安徽-越南”的手套生产布局,市占率有望从 3%提升至 8-10%,2020年开始收入及利润增长进入加速阶段。维持 2019年盈利预测,上调 2020-2021年盈利预测,主要调整国内产品销售占比及价格,预计 2019-2021年收入分别为 20.96、33.06、45.15亿元(原预测为 20.96、28.9及 38.2亿元),净利润分别为 1.87、3.28、4.82亿元(原预测为 1.87、2.53及 3.75亿元),目前对应 2020年 PE 27.5X,维持“买入”评级。 风险提示:该议案尚需提交公司 2020年第一次临时股东大会审议;投产节奏与市场需求可能存在错配
三利谱 电子元器件行业 2020-02-26 60.94 -- -- 63.98 4.87%
63.91 4.87%
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公司公告:发布2019业绩快报,预计2019年实现收入14.5亿元,同比增长64.3%,归母净利润5172.6万元,同比增长86.75%,其中四季度收入4.08亿元,同比增长72.15%,归母净利润2811万元,同比增长463.3%。基本符合预期。 合肥工厂开始释放利润,2019Q3开始各项指标回暖。2019年公司每季度收入分别为2.41、3.75、4.25、4.08亿元,同比增长分别为50.47%、45.97%、86.27%、72.15%,主要来源于合肥工厂产能释放后销售收入增长,2019年公司每季度归母净利润分别为-1422,1544,2240,2811万元,环比逐渐增长,同比增长分别为-206%、2.95%、496.06%、463.3%,从三季度开始,合肥工厂开始贡献利润,并且产能利用率提升后,进一步降低单位生产成本。子公司合肥三利谱目前拥有两条产线,1490mm宽幅年产能1000万平米产线及1330mm宽幅年产能600万平米产线,主要定位生产32寸以上大尺寸偏光片产品,已稳定供货京东方、惠科等客户;2019年初公司偏光片产品开始逐步涨价,叠加2019年底下游大尺寸面板价格回暖,公司产品的毛利率及净利润率从二季度开始逐步回升。我们认为,公司已经走出低谷,预计IPO项目今年投产后,进一步提高盈利能力。 定增方案调整,董事长拟认购不低于4000万元,占比3.64%。根据再融资新规,调整非公开发型方案,预计发行数量不超过2080万股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%,其中董事长张建军认购不低于4000万元,限售期18个月,其余认购方限售期6个月。2018-2020年间国内分别有3条8.5代线与3条10.5代线投产,全部投产后,偏光片需求提升至3.68亿平米/年,其中10.5及11代线需求偏光片达1.5亿平米,但目前国产偏光片供应比例扔维持较低水平,自给率不足20%,仍然有比较大的供给缺口。公司2020年IPO项目1490mm宽幅年产1000万平米产线将投产,通过非公开发行募集资金11亿元,用于建设2500mm宽幅偏光片产线,投产后,预计新增3200万平米/年产能,届时,总产能将达到6100万平米。我们认为,公司此次扩产,一方面能够完善自身产品布局,提高在产业链上下游的议价能力,另外一方面有助于突破超大尺寸偏光片海外垄断的格局,进一步提高国产化率。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,维持“增持”评级。根据公司产线情况略微下调19年利润预测为0.52亿元,维持2020-2021年预测净利润为1.55、2.22亿元(原预测为净利润为0.61、1.55、2.22亿元),公司预计于2020年完成非公开发行20.8百万股,在不考虑增发的情况下对应EPS分别为0.50、1.49、2.13元/股,对应PE分别为120、40、28。 风险提示:原材料价格大幅上涨,客户导入速度不及预期。
英科医疗 基础化工业 2020-02-06 25.50 -- -- 48.50 90.20%
61.82 142.43%
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公司是国内高端一次性手套生产企业,收入85%来自一次性手套产品。经过20多年的发展,公司深耕一次性手套生产及销售,主要产品包括PVC 手套及丁腈手套,客户遍及全球120多个国家和地区,长期稳定的合作关系保障了公司在市场中的地位;2014-2017年收入快速增长,受制于产能瓶颈及外部环境等因素,2018/2019年公司收入增长放缓。近年来随着产品结构调整,价格稳定且较为高端的丁腈手套销量及收入占比逐步提升,2020-2022年产能进入快速扩张阶段,将带动公司收入及利润进入快速增长阶段。 全球一次性手套市场预计2020年需求达5310亿只,其中医疗领域需求占比65%,医疗手套中丁腈、乳胶手套占比72%甚至更高。一次性手套主要品种包括PVC 手套、丁腈手套、乳胶手套,从市场需求看呈现几大趋势,1)消费主要集中在欧洲、美国、日本等发达国家和地区为主,发展中国家随着法律法规的完善、消费理念的变更以及公共卫生突发事件的刺激,消费增长较快;2)产品结构上看,丁腈占比逐年提升趋势明显;3)医疗级手套使用具有刚性需求,生产准入门槛高,非医疗级需求快速提升。4)医疗级发达国家人均使用量超过170只,中国大陆仅6只/人/年,市场空间巨大。 手套生产主要集中在亚洲区域,其中PVC 手套生产企业集中在中国大陆,丁腈手套生产企业集中在马来西亚,未来随着大陆企业逐步扩建丁腈产线,格局有望改善。马来西亚三家手套生产企业合计市场占有率约28%,国内规模生产一次性手套的公司主要包括英科医疗、蓝帆医疗、石家庄鸿锐集团、中红普林等,四家企业的市场份额合计12%。2019年公司产能约150亿只,未来新增产能主要集中在安徽及越南,将在2020年及今后几年逐步投产,全部达产后手套总产能将超过500亿只/年,市场份额有望提高至8-10%。 公司作为国内领先的一次性手套生产企业,持续不断地研发投入及稳定的海外客户构筑其护城河。目前收入90%以上来自海外市场,后续一方面巩固海外发达国家和地区,另外一方面开拓俄罗斯、中东、南美等新兴市场;同时拓展国内渠道,主打自主品牌“英科”及“INTCO”。公司自2017年起连续三年实施股权激励,员工激励政策健全,增强凝聚力。 产能步入快速扩张期,逐步形成“山东-安徽-越南”的手套生产布局,市占率有望从3%提升至8-10%,2020年开始收入及利润增长进入加速阶段。我们预计2019-2021年公司收入分别为20.96、28.9及38.2亿元,增速分别为11%、38%及32%,实现归母净利润分别为1.87、2.53及3.75亿元,同比增长分别4%、35%及48%。对应EPS 分别为0.94、1.27、1.89,对应PE 分别为28、20、14倍。 可比公司估值方面,我们选取医疗器械领域蓝帆医疗、鱼跃医疗、欧普康视、山东药玻进行比较,2019-2020年平均PE 分别为41/32倍,目前公司处于较低水平。考虑到新增产能从2020年开始逐步释放,公司收入和利润2020年开始进入快速增长阶段,给予公司2020年25倍估值,对应22%空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张后消化不达预期,投产节奏与市场需求可能存在错配。中美贸易摩擦及汇率波动对公司收入、利润的影响。
精研科技 计算机行业 2019-12-27 101.10 -- -- 124.00 22.65%
157.00 55.29%
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公司公告:预计 2019年归母净利润区间为 1.55-1.65亿元,同比增长 317%-344%。其中 2019Q4净利润区间为 5300-6300万元,同比 185%-239%。2019年净利润超预期。 公司 2019年前三季度单季收入分别为 1.68、3.79、4.83亿元,净利润分别为-151万,5048万,5346万元,根据预告,预计 2019Q4单季净利润 5300-6300万元,公司已经连续三个季度单季盈利超 5000万元,验证了我们关于公司业绩反转的判断。公司业绩大幅增长主要系客户拓展取得成果,核心客户料号需求增加。 产能角度来看,公司拥有连续烧结炉数量国内第一,世界领先,并且很难被竞争对手超越。 目前公司拥有连续炉 16台,预计明年还会有新增设备采购规划,德国克莱默公司的年产能仅有 10台,一般需要提前一年订货,国内公司的连续炉供应商仅有少量公司可以生产,但在产品质量等方面仍与德国有很大差距。 从客户结构来看,公司客户包括苹果、三星、OPPO、VIVO、博世、Google、特斯拉等,无论是在苹果订单的获取还是其他大规模订单的获取方面,都具有优势。预计汽车领域也即将快速放量。研发持续投入,研发费用率达 10%+,并且在 2018年公司收入下滑的背景下,研发费用投入增长 74%,2019前三季度增长 59%,足见公司对研发的重视程度。 后续步入收获阶段。 从 MIM 行业的发展来看,未来随着消费电子产品的创新,对上游企业提出了很多新的需求、折叠屏、升降摄像头、TWS 耳机、可穿戴设备等,均对 MIM 产品的提出了较多的需求,行业将迎来爆发性发展,在消费电子领域中使用比例提升。 我们看好 MIM 行业发展趋势确定下龙头企业的快速成长,公司经历了 2018/2019年产能扩张及客户切换带来的阵痛期后,未来有望受益于技术渗透背景下的行业增长。上调评级至买入,上调对 2020年公司可穿戴设备相关产品销量的预测,2021年手机相关产品销量的预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为为 1.61/2.83/4.12亿元(原预测 1.35、2.21、3.24亿元),利润增速分别为 333%、76%、46%,2020年 34倍,2021年 23倍。 风险提示:行业需求不达预期,MIM 工艺使用量不达预期
精研科技 计算机行业 2019-12-06 82.94 -- -- 113.48 36.82%
157.00 89.29%
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主营智能手机和可穿戴设备MIM产品。公司的产品涵盖了卡托、摄像头装饰圈、按键、可穿戴设备的表壳、表扣、笔记本散热风扇、汽车零部件、医疗器械等多个领域。目前主要集中在智能手机等消费电子领域,未来将逐步拓展在汽车领域的应用。公司客户包括三星、Fitbit等,并于2015年底成为苹果供应商,我们认为行业内龙头企业的技术应用对于其他公司有一定的指导作用,有助于开拓国内客户。 MIM工艺在小件产品的制造方面渐成趋势,渗透率将不断提升。MIM产品属于粉末注射成型,是以金属粉末为原料,用成型及烧结的方式制造产品,相比于CNC等技术,在生产小件产品方面具有成本低、可快速批量生产等优势。从应用领域来看,3C等消费电子产品是目前最主要的应用领域,从行业发展的角度来看龙头客户如苹果、三星等客户的导向作用明显,标杆客户的技术选择和倾向性会影响其同行业企业的技术选择,未来随着更多品牌采用MIM技术以及每款产品中MIM产品数量的提升,在消费电子产品领域MIM技术仍有广阔的发展前景;另外一方面是汽车领域的使用也在逐步得到下游客户的认可。预计2019年全球MIM市场规模约31亿美元,我国MIM市场2018年规模突破70亿元,预计2019年达84亿元,增长迅速;未来在汽车、医疗领域的渗透率提升后,MIM市场规模仍有进一步提升空间。 消费电子相关产品的创新给MIM工艺带来新需求。2020年智能手机市场有望反弹,考虑到5G换机周期的影响,手机品牌商预计在2020年推出多款5G手机,同时对MIM技术生产的料号带来了新的需求,如升降式摄像头、折叠手机问世后铰链等部位也对工艺提出更高要求等。并且,可穿戴设备产品除传统的智能手表等,airpods系列产品的热销带动TWS耳机产品放量,预计有望成为未来智能机标配,TWS耳机等应用也对MIM工艺的应用带来了更为广阔的需求空间。 公司专注MIM技术,在行业内有先发优势及标杆客户优势。公司已进入三星等国际企业的供应体系,并且已打入苹果公司的供应系统,与多部门均有合作,对于其开拓国内市场消费电子重点品牌客户也具有一定的优势,产能扩张基本完成,并且在深耕MIM产业基础上,积极布局散热及传动业务。我们认为,未来随着产能的提升,进一步开发消费电子、汽车等领域客户不断开拓国内客户,业绩也有望进一步上涨。 看好MIM行业发展趋势确定下龙头企业的快速成长,首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为国内MIM领域中的龙头企业,经历了2018/2019年产能扩张及客户切换带来的阵痛期后,未来有望受益于技术渗透背景下的行业增长。预计2019-2021年归母净利润分别为1.35/2.21/3.24亿元,EPS分别为1.52/2.49/3.65元,对应PE为53/32/22倍。 风险提示:行业需求不达预期,MIM工艺使用量不达预期。
纳思达 电力设备行业 2019-11-04 27.75 -- -- 30.27 9.08%
41.90 50.99%
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公司公告:发布 2019年三季报,实现收入 168.25亿元,同比增长 5.86%,其中 2019Q3收入 60.46亿元,同比增 10.47%;前三季度归母净利润 7.04亿元,同比增长 41.85%,2019Q3归母净利润 3.31亿元,同比增长 80.32%;前三季度扣非后净利润 6.26亿元,同比下滑 3.26%,其中 2019Q3扣非净利润 3.06亿元,同比增长 43.63%。符合预期。 2019Q3经营大幅改善,利盟国际单季盈利,拐点到来。 1)从公司业务发展来看,由于三季度兼容硒鼓市场价格竞争激烈,并且兼容耗材芯片新品推出较少,导致公司兼容耗材及芯片业务净利润略有下降;利盟国际单季盈利,拐点到来,主要是毛利增加并且费用减少。2019Q3公司少数股东损益 1.48亿元,主要是利盟国际盈利导致,去年同期利盟国际亏损,少数股东损益为-0.43亿元。 2)2019Q3经营活动产生现金流量净额 8.22亿元,同比高增长达 62.8%。 3)2019年单季度净利润分别为 0.9、2.81、3.06亿元,同比增速分别为 6.78%、23.94%、80.32%,环比改善确定。 4)前三季度非经常收益共 7719万元,其中金额影响较大的包括政府补贴 7779万元,所得税影响 1642万元,企业重组费用 3813万元,处置固定资产损失 2878万元等。 奔图业务进展超预期,公司上调 2019年关联交易计划规模至 9.7亿元。公司将 2019年度与奔图电子的日常关联交易预计总金额由 7.33亿元增加至 9.7亿元,增加 2.37亿元。 我们认为,公司收购利盟后,经过接近三年整合,2018年下半年开始,利盟与奔图的协同正逐步体现出来,本次增加关联交易计划规模也验证了二者的协同,后续有望共同持续开发中国市场。另外员工持股平台转移工作已完成,股权激励方案落地,公司员工激励机制进一步完善。2019年初,赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过 5000万股,实现员工持股平台直接持有上市公司股权,目前已经完成了全部转让,累计转让 4358万股。 利润四年 CAGR 34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计 2019-2022归母净利润 10.72/16.45/23.19/31.58亿元。目前对应 PE 分别为27/18/13/9倍。若假设后期利盟剩余 49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:商誉减值风险,费用控制不达预期,通用 MCU 芯片客户开展不达预期等
荣泰健康 家用电器行业 2019-11-04 28.50 -- -- 31.76 11.44%
34.60 21.40%
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公司公告:发布2019年三季报,实现收入16.29亿元,同比下滑7.32%,归母净利润2.09亿元,同比增长13.69%,扣非后归母净利润1.57亿元,同比下滑22.54%。其中三季度实现收入5.32亿元,同比增长1.93%,归母净利润7200万元,同比增长69.53%。符合预期。 单季度收入增速拐点到来。由于去年海外市场竞争加剧,尤其韩国市场,导致公司单季收入增速从2018Q4开始由正转负,2018Q3到2019Q3收入同比增速分别为14.55%、-16.04%、-15.22%、-7.41%、1.93%,我们认为,公司收入增速拐点到来,并且四季度季一季度为公司产品销售旺季。外销竞争激烈带来的负面影响已经逐步消化,单季收入及利润同比增速转正,公司积极开发新品及开拓欧美市场已初步见效。 费用率维持稳定,持续不断推出新品,显示其研发优势。2019前三季度期间费用率19.46%,相比去年同期减少0.43pct,主要来自于财务费用率下降,显示出公司在外汇管控方面的效果,另外研发费用率5.43%,稳中有升,上半年推出搭载最新研发技术的按摩椅产品RT7709瑜伽椅,并且推出较多小件按摩新品。回款情况良好,经营性现金流量净额3.02亿元,同比增长150.44%。 国内高端按摩椅生产龙头企业,共享按摩模式探索新业态,维持“增持”评级。公司在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场,目前新工厂一期已投产,另外一个扩建项目将在2019年底投产,产能瓶颈逐步缓解,目前是国内产能最大的按摩椅企业。维持盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为2.73、3.04、3.54亿元,目前对应EPS分别为1.95、2.17、2.53元,对应PE分别14/13/11倍。 风险提示:大客户韩国BodyFriend方面销售不达预期;国内渠拓展速度低于预期。
福斯特 电力设备行业 2019-11-01 40.99 -- -- 42.80 4.42%
52.10 27.10%
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公司公告:2019年1-9月实现营业收入45.9亿元,比上年同期增长34.6%;归属于上市公司股东的净利润5.92亿元,比上年同期增长70.8%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.92亿元,较上年同期增长63.73%。经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,去年同期为负。其中三季度单季实现收入16.12亿元,同比增长32%,归母净利润1.94亿元,同比增长59%。符合预期。 EVA胶膜产品单季销量及平均单价持续增长。从公司主要业务发展来看,前三季度公司供销售光伏胶膜5.47亿平米,同比增长30%,胶膜业务实现收入40.83亿元,其中单季度销量1.92亿平米,2019Q3销量增长30.2%;前三季度背板销量3699万平米,实现收入3.96亿元,其中三季度销量1230万平米,同比持平,环比略有下滑。公司盈利能力稳定,毛利率及费用率稳定。前三季度毛利率19.72%,较去年同期下滑0.04pct,期间费用率6.91%,较去年同期减少0.33pct。 其他业务收入1.11亿元,主要为新材料相关产品。并且公司通过发行可转债方式进行募资扩产,目前已经获得证监会核准批复,募集资金11亿元,用于扩建2.5亿平米白色EVA胶膜技改,2亿平米POE封装胶膜及2.16亿平米感光干膜项目,我们认为,募集资金到位后,公司将进一步扩建高端EVA胶膜产品,并持续拓展新材料业务布局,包括感光干膜、铝塑复合膜、FCCL产品等。预计后续有望成为新的利润增长点。 EVA龙头企业,白色EVA及POE胶膜有助结构改善,布局新材料业务已逐步放量。维持盈利预测,预计2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为7.93、9.15、11.01亿元,全面摊薄每股EPS分别为1.52、1.75和2.11元,对应PE为27、23和19倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机规划及政策不达预期,新材料业务进展缓慢。
三利谱 电子元器件行业 2019-10-21 46.46 -- -- 47.48 2.20%
56.50 21.61%
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公司公告:发布2019年三季报,实现收入10.42亿元,同比增长61.34%,归母净利润2362万元,增长4.01%,扣非后净利润1453万元,同比增长29.28%;其中三季度收入4.25亿元,同比增长86.27%,归母净利润2240万元,同比增长496.06%。预计2019年净利润4,985.73~6,370.66万元,增长80%-130%。略超预期。 收入符合预期,利润大幅增长超预期。2019年,公司部分产品售价提高及合肥三利谱光电产能释放带来公司收入大幅增长。一方面公司深圳产线生产小尺寸产品需求旺盛,并且公司通过技改提升了部分产能,另外一方面合肥工厂开始兑现利润,大尺寸产品稳定供货京东方、惠科,产线的良率及产能利用率已经维持在较高水平;第三,公司产品经历了一季度价格提升后基本稳定在现有水平。从行业角度来看,今年不会有新增产能投放,我们认为产品价格有望持续维稳。 公司订单充足且募投产线,提供持续增长动力。公司近期启动非公开发行,募集资金不超过11亿元,目前已经一次反馈,建设2500mm宽幅新产线,产品尺寸从中小尺寸延伸到超大尺寸,覆盖面更全。随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后,有望于2022年下半年开始贡献业绩,届时公司TFT-LCD偏光片产能将达到6100万平米,从产品尺寸角度看,将涵盖小尺寸到大尺寸及65寸以上超大尺寸用偏光片产品,有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司产线情况略微上调收入及利润预测,预计2019-2021年净利润为0.61、1.55、2.22亿元(原预测为0.29、0.80、1.15亿),对应EPS分别为0.59、1.49、2.13元/股,对应PE分别为77X/30X/21X,若非公开发行2080万股,于2020年初完成,预计2020-2021年全面摊薄后EPS分别为1.24、1.78元/股。 风险提示:原材料价格大幅波动,汇率波动带来的费用增加,新产线投产不及预期。
纳思达 电力设备行业 2019-10-18 29.90 -- -- 31.20 4.35%
36.19 21.04%
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公司公告:2019年前三季度预计归母净利润6.5-7.5亿元,同比增长31%-51%,其中Q3归母净利润预计2.8-3.8亿元,同比增长52.63%-107.14%。大幅增长符合预期。 利盟经营改善逻辑在度被验证。前三季度公司耗材及芯片业务由于市场影响,净利润略有下滑。业绩快速增长主要受益于利盟国际经营向好,逐步兑现利润。一方面公司通过改善管理、生产转移等方式降低成本及费用,今年逐步体现出效果,毛利率提升,费用率下降,半年报情况已经体现,打印业务毛利率37.65%,与2018年打印业务35.56%毛利率相比进一步提升。公司管理费用率下降4.33pct,我们预计三季度将持续得到改善。 公司前三季度净利润同比、环比均逐季大幅改善。2019Q1/Q2/Q3分别实现净利润为0.9亿、2.81亿、2.8-3.8亿元,季度环比逐步增长,并且同比增速分别为6.78%、23.94%、52.63%-107.14%,同比增速也在不断提升。2018年公司非经常性影响主要是美国税改细则带来5亿收入,对公司影响基本结束,预计2019年税改影响消除,仅影响利盟国际税率,我们认为,2019年非经常性损益对公司的影响降低(上半年非经常性损失为5253万元),2018年前三季度扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元,我们预计2019三季报扣非后净利润也将大幅增长。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。下调盈利预测,主要调整对公司2019年利盟预测情况以及公司费用端,预计2019-2022归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58亿元(原13.68/20.1/25.27亿元)。目前对应PE分别为30/19/14/10倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:利盟整合不及预期,商誉减值风险,费用控制不达预期,通用MCU芯片客户开展不达预期等。
纳思达 电力设备行业 2019-09-23 29.00 -- -- 31.20 7.59%
36.19 24.79%
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公司公告:发布股权激励方案,拟对公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员骨干人员、公司董事会认为需要进行激励的其他人员等共769人进行激励,共5,848.77万份,占公司总股本5.5%,其中首次授予权益总数为4,860.84万份,占本激励计划的83.1%,预留4,860.84万份,占激励计划16.9%。本激励计划授予的股票期权的首次行权价格为27.73元/股,业绩考核目标为2019-2021年扣非归母净利润分别达到2018年扣非归母净利润基数增长不低于15%、45%、70%、110%。 1、激励股份占比较高达5.5%,人员辐射范围广,包括高管6人,占授予期权总数17.9%,中层管理人员82人,占授予期权总数33.5%,核心骨干人员681人,占授予期权总数31.7%,其余16.9%为预留部分。2、行权价为前一交易日均价27.73元,取公告前1日、20日、60日、120日交易均价较高者,几乎现价行权。3、业绩目标,股票期权摊销成本共3.77亿,摊销时间为2019-2023年,根据公司业绩考核目标,2019-2022年扣非归母净利润不低于7.29、9.19、10.77、13.31亿元,同比增速分别为15%、26%、17%、24%。我们认为,公司此次激励受众广泛、业绩考核实现难度低,并且行权价格几乎为现价,显示出公司对未来的信心。 公司员工激励方案包括股权激励及员工持股平台,激励机制健全。公司于2016年9月推出一期股票期权激励方案,激励数量占当时公司总股本2.075%,激励对象共531人,业绩考核目标为2016-2018年扣非净利润在2015年扣非净利润基础上增长不低于20%、40%、60%。目前公司的员工持股主要为奔图永业、纳思达恒丰、赛纳永丰及赛纳永信四个平台持有控股股东赛纳科技的股份形式进行,但考虑到部分员工资金变现等各方面需求,同时优化公司的激励机制,2019年初,赛纳科技拟向其员工持股平台转让不超过5000万股,实现员工持股平台直接持有上市公司股权。 我们认为,公司自上市以来,员工激励方案一直较为完善,此次再度加码股权激励,并且激励对象从2016年531人扩大到769人,预计后期预留部分还有望惠及部分中层管理人员,对于鼓励员工工作积极性有很大的帮助,并且也显示了对公司未来发展的信心。并且员工持股平台下沉也在有序进行,截止至2019年6月26日,已转让2440万股,占比接近一半。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2019-2022年收入分别为258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应PE为22/15/12/10X,若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。
华峰超纤 基础化工业 2019-09-09 10.59 -- -- 11.31 6.80%
11.31 6.80%
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公司公告:2019上半年实现收入14.8亿元,同比下滑3.6%,归母净利润4727万元,同比下滑77.24%,扣非后归母净利润9064.6万元,同比下滑53%;其中2019Q2收入6.38亿元,同比下滑22.11%,环比下滑24.24%,归母净利润亏损3204万元。上半年经营活动产生的现金流量净额2.38亿元,去年同期流出1.18亿元。净利润低于预期。 受外部环境影响,公司二季度开工率不足,导致上半年超纤收入下滑,单位成本分摊较高,盈利能力降低。超纤产品实现收入13.6亿元,销售毛利率21.04%,同比减少1.93pct,公司二季度超纤备货减少,库存处于低位,七月后,下游客户对超纤产品需求回升,七月订单同比增长40%,环比增长24%,我们认为,三季度超纤收入及盈利能力有望恢复正常水平,持续巩固龙头地位。 目前公司超纤产品国内市占率50%,未来产品结构逐步向高端系列延伸。今年上半年公司海外销售占比20%,预计明年海外销售占比将进一步提升至30%左右。产品结构上,通过不断研发高性能超纤产品,布局高端市场,包括彩色超纤材料等,目前已经与国内外各大汽车品牌工厂合作,是公司未来重点布局的高端市场;并且公司开发的高级绒面产品AntelopeTM系列产品已经与客户进行接触,预计2020年批量供货。 威富通仍受2018年”断直连“政策影响,预计四季度有望深度起跳。软件服务业务实现收入1.16亿元,同比下滑30%,毛利率77.99%,较去年同期减少3pct,净利润3229万元,同比下滑60%,主要受“断直连”影响,导致银行模式下流水及收入大幅下跌,导致公司软件服务收入下滑严重。为应对行业变化,威富通积极拓展新客户,上半年新签合同483个,并且深度合作银联,开拓新的业务方向。我们维持威富通19年下半年到20年开始进入收获期的判断。 产能扩张持续稳固超纤龙头地位,移动支付业务处于布局期,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计超纤2019-2021年净利润分别为2.1/2.52/3.02亿元,威富通2019-2021年净利润分别为1.68/1.98/2.38亿元。预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.78/4.5/5.4亿元,对应EPS分别为0.22/0.26/0.32元/股,PE41/35/29X。
至纯科技 医药生物 2019-09-06 26.66 -- -- 26.46 -0.75%
27.10 1.65%
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公司公告:上半年实现收入3.32亿元,增长76.26%,归母净利润4312万元,同比增长126%,扣非后归母净利润2751万元,同比增长51%,其中经营活动产生的现金流净额为554万元,去年同期净流出6824.6万元。其中2019Q2实现收入2.16亿元,同比增长88%,环比增长86.38%,归母净利润3169万元,同比增长88.17%,环比增长177.27%。符合预期。 二季度公司收购波汇科技并表,新增光传感与光通信业务。子公司波汇科技实现收入3998万元,净利润-486.97万元。若不考虑波汇科技收入及利润也是大幅增长。二季度单季研发费用率8.21%,达到历史高点,主要包括半导体湿法设备新机型投入较多,以及并表波汇研发投入的因素。上半年毛利率企稳回升,达33.2%增长1.38pct,其中2018Q4/2019Q1/2019Q2毛利率分别为23.41%/30.95%/34.33%,我们认为,毛利率水平回升表明公司湿法半导体设备结束低价获取市场份额阶段,逐步被客户认可。 公司发展目标为围绕先进制造领域不断进行业务延伸,如集成电路28纳米线宽乃至更精密线宽的客户提供核心的装备、材料及产业链配套。目前公司三块业务进展顺利,主要包括高纯工艺系统、湿法工艺设备、光传感与光通信业务(波汇)。其中湿法工艺设备设计槽式设备及单片式设备(8~12反应腔)均为8~12寸晶圆制造的湿法工艺设备,不断推出新产品系列满足客户需求,2020年,全球半导体对清洗设备需求将达到37亿美元,而随着清洗工序不断增加,新建厂线增加和改进的驱动下,未来5年市场需求呈上升趋势。预计2019年国内半导体企业对清洗设备总需求400台,新工厂投入使用后,一期产能48台,后续有望达到200台,实现半导体清洗设备的国产替代。并且公司通过可转债募集资金3.56亿元,在合肥布局圆再生服务,进一步拓展在半导体领域的布局。 公司正逐步形成围绕半导体产业的设备、材料、工艺三位一体的战略布局,维持“增持”评级。立足高纯工艺业务,拓展半导体湿法设备产品,公司启东工厂已投入使用,并且通过子公司至微半导体在合肥子公司布局晶圆再生及部件清洗业务,同时业务延伸至半导体装备相关的化学品及耗材领域。维持盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为1.35/2.72/3.42亿元,EPS分别为0.52/1.05/1.32元/股,对应PE为47/23/19倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名