锦江股份(600754.CH/人民币14.07;900934.CH/美元1.532,买入)公布2012年12月份经济型酒店经营数据。截至2012年12月31日,公司共签约900家经济型酒店/10.62万间客房,开业690家/8.39万间客房。其中12月份新签约1家(直营2家,加盟-1家),新开业11家(直营2家,加盟9家),新开业酒店数基本符合预期。由于年底因素,新签约酒店数明显放缓。2012年1-12月份,公司经济型酒店整体RevPAR分别为181元、144元、157元、166元、156元、157元、170元、169.95元、151.97元、157.32元、145.92元、138.20元。 12月份,公司酒店的入住率为79.35%,同比去年12月的83.28%下滑了3.93个百分点,环比11月份下降2.75个百分点。12月平均房价174.2元,同比和环比均有所下降。12月份RevPAR为138.2元,同比下滑5.18%。截止2012年底,公司开业酒店690家,达到年初制定的684家的目标;签约酒店900家,低于年初制定的923家的计划。 公司虽然继续坚持“以价换量”策略,但由于新开门店较低的入住率拖累整体入住率,RevPAR自2012年下半年以来一直处于下降通道,且短期仍将持续。受到“速成鸡”事件影响,百胜预计肯德基中国分部2012年第四季度的同店销售额将下降6%(此前公司的预期是下跌4%)。2012年宏观经济增速下滑对于餐饮行业影响明显,公司旗下吉野家尚未扭亏,肯德基盈利持续下滑。短期来看,受到宏观经济层面以及偶发事件驱动因素影响(中日钓鱼岛、肯德基问题鸡肉等),公司的盈利能力以及股价长时间在低位徘徊。长远分析,公司基本面未发生明显改变,随着餐饮业务景气度的恢复以及经济型酒店RevPAR的提升,未来业绩有较大概率实现反转。暂维持公司2012-14年主业每股收益分别为0.67元、0.75元、0.92元的预测,维持买入评级。

蓝色光标(300058.CH/人民币25.51,买入)公布2012年业绩预告:归于母公司净利润达2.18-2.42亿元,同比增长80-100%,按当前3.97亿总股本,合每股收益0.55-0.61元,区间上限与我们原有预测一致。据此计算,公司4季度净利润同比变动约-35%至+58%。如此前所预期的,2012年的良好内生增长带来4季度较重的奖金计提要求,同时推测对分时传媒的并购终止增加少量前期尽调费用。不考虑新增并购,暂维持2013年约3亿元净利润预测,合每股收益0.78元,同比增长30%。目前股价暂高于我们此前目标价,达2013年不考虑外延增长情况下的33倍市盈率或假设并购备考增厚33%后的25倍市盈率。 展望2013年,判断国内营销服务需求仍然保持较快增长,蓝标的较快内生增长可期:1)互动营销市场新增“微信”平台,期许蓝标数字营销集团在考核独立的情况下能有更好成绩;2)PC迎来win8时代,包括微软、联想等蓝标相关客户在内的消费电子大品牌竞争仍然激烈;3)尽管日系车市场受政治局势影响,但蓝标在汽车公关领域内的品牌效应还将继续延伸至韩系、欧系车,而后者在2013年仍将有新款或新能源车上市;4)今久相关的房地产开发商客户们所面临的市场环境趋暖;5)SNK相关的游戏圈在轻量级端的流量高速增长,行业洗牌加速;6)银行保险等金融行业的整体营销需求在增长,相对有利于精准阳光高端户外社区广告。 此外重申:尽管分时传媒并购案终止,但公司并购战略仍持续,同时公司管理层在资本运作实践及风控方面始终进步。2013年将关注创业板再融资办法出台,若放行将有利于公司并购杠杆回升。

宋城股份(300144.CH/人民币13.44,买入)公布2012年业绩预告:归属于母公司的净利润达25,333万元-25,777万元,同比增长14-16%,按当前5.544亿总股本,合每股收益0.457-0.465元,区间上限与我们之前0.47元的盈利预测基本一致。据此计算,公司4季度净利润约为3,574-4,018万元,同比增长约12.38%至26.34%。公司2012年业绩增长主要原因如下: 1.杭州大本营经营稳健:宋城景区和观看《宋城千古情》的游客总人次和营业总收入持续增长;游玩杭州乐园和观演《吴越千古情》的总人次同比上升;烂苹果乐园于2012年7月初开业,营运情况良好。 2.费用有所增加,总体费用控制良好:受异地项目运行费用的增加及2011年、2012年新增固定资产折旧增加等因素影响,费用呈现合理增长。 3.政府补助增加较多:2012年公司共取得中央补助文化产业发展专项资金1,000万元(去年同期收到该补助款项为1,600万元);以及子公司泰安千古情旅游演艺公司获得一次性服务业发展补助资金3,200万元。两项非经常性损益对2012年度净利润的影响额为3,150万元。2011年度非经常性损益对净利润的影响额为1,254.31万元。剔除政府补助的影响,公司2012年净利润预计同比增长8.18%-10.35%。 展望2013年,我们判断国内旅游行业基本面仍然稳定,杭州旅游景气度持续。公司宋城景区内部挖潜加上宋城景区以及烂苹果乐园年初提价,杭州大本营稳健增长可期;公司三亚和丽江异地项目年内开业是大概率事件,公司对于节目的编排有所创新,值得期待;同时,公司出台了限制性股权激励方案(见附录),且行权标准较高,彰显了公司管理层对于未来三年业绩增长的信心,提振市场情绪。我们仍然看好公司景区+文化演艺的成长模式以及团队的执行能力,维持2013年摊薄后每股收益0.56-0.57元的盈利预测,维持买入评级。

宋城股份(300144.CH/人民币12.55,买入)发布公告称:自2013年1月1日起,对宋城景区和烂苹果乐园门票进行调整,预计提价将增厚13年业绩0.02-0.03元。提价方案具体如下:一、宋城景区实行景区入园和《宋城千古情》一票制票价体系,景区入园观演普通票价统一调整为280元/人,提价幅度为20元/人;二、烂苹果乐园门票调整为150元/人,提价幅度为30元/人。 调整后,宋城景区内梁山好汉游乐区、瓦子勾栏大百戏、七十二老作坊、江南第一玄怪街、失落古城、四大佛窟、两大鬼屋,再加上大型歌舞《宋城千古情》,全部一票尽享。简而言之,宋城景区取消了单独的门票,实行入园+观看《宋城千古情》联票制。由于宋城景区已经到了提价时间窗口,此次景区的提价时点和幅度符合市场预期。烂苹果乐园2012年7月刚开业,票价由之前的120元提升至150元,提价时点和幅度超预期。 从提价对于业绩的影响来看,由于烂苹果乐园去年7月刚开业,恰逢旺季,客流接待情况不错,但绝对量仍然较小。另外,公司2013年可能对于烂苹果乐园开园时间进行灵活调节,即在旺季或者节假日开业,淡季可能闭园停业,因此,烂苹果乐园提价对于公司整体业绩的影响较小。我们认为公司提价对于业绩的增厚效应主要体现还在于宋城景区:根据历史经验,宋城景区入园但不观看《宋城千古情》演出的游客比例在17-20%左右,这部分游客以散客为主,对于价格比较敏感,预计提价后其向通票游客的转化率比较低。 对于联票游客,我们认为提价后,宋城景区280元的联票价格不算便宜,会对于客流增速形成一定程度的压制,预计未来两年的客流增速在10%左右。 市场对于公司三亚以及丽江新项目的开业期望很高,我们预计今年中期可能开业,公司异地项目的节目吸引力以及市场拓展能力将得到市场检验。暂不考虑2013年新项目开业带来的相关费用提升以及可能的亏损,我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47元、0.585元(包含提价增厚13年每股收益0.02-0.03元),维持买入评级。

我们认为,此次公告的三个项目中,茶马古道项目是旨在服务前往德钦及梅里雪山的游客而修建的精品酒店,投资额并不大;玉龙雪山餐饮项目的客流培育前景较为乐观;香巴拉月光城项目包括酒店和藏文化体验区,总投资超过6亿元,预计酒店建成后会拥有客房240-250间,入住率需要一定时间的培育。 除了上述三项目,公司拥有丽江古城南入口、泸沽湖等项目,市场对于新建高星级酒店的重资产扩张模式存在疑虑,但从另一个角度考虑,丽江以及周边优质景区多数已经被开发,公司直接进入优质景区的难度较大,通过建设酒店以及其他相关配套服务设施,可以与当地政府以及景区营运主体建立更好的合作关系,为后续曲线获取部分景区资源打下良好基础,我们认为公司后续的景区资源整合还会持续。暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下,我们维持公司2012-2013年每股收益为0.86元、1.06元的盈利预测,维持买入评级。(若考虑增发5,241.9354万股以及全面摊薄,则将摊薄2013年每股收益25%左右。)

元旦假期临近,三亚迎来旅游旺季。据悉,进入12月以来,南山景区日均迎客1.44万人次,与去年同比增长6%。另外,北京高星级酒店维持较高景气度,2012年前11月均价同比上升明显,入住率同比略有下滑,整体经营状况良好。不考虑收购少数股权对于归属于母公司净利润的影响,维持公司2012-14年每股收益0.52元、0.63元、0.72元的盈利预测,维持买入评级。

腾邦国际(300178.CH/人民币13.33,买入)近日发布公告称:拟设立深圳市前海融易行小额贷款有限公司,小额贷款公司注册资本拟定为人民币20,000万元,腾邦国际以自有资金出资20,000万元,占总注册资本的100%。我们认为机票代理行业具有强资金推动型特征,下游代理商需要垫付大量资金,公司是国内机票代理行业第一家设立小额贷款子公司的企业,这将拓展供应链融资,对业绩形成正面利好,预计增厚13-15年业绩0.03元、0.17元、0.21元。由于小额贷款公司从设立到营运尚且有一定时间,我们暂时不计算其对于业绩的增厚效应,也不考虑其估值,维持12-14年0.49、0.67、0.91元的盈利预测,维持买入评级和17.00元的目标价。 腾邦国际目前机票代理业务主要集中在B2B业务,也就是说腾邦国际作为一级代理商直接从航空公司获取机票,然后再将机票分销给下游各中小票务代理商,假定为中小票代A。 而中小代理商A再将机票向下游分销,分两类客户:一类是下游更小的票代(假设中小票代B);另一类是集团客户。对于中小票代A而言,随着商旅行业的发展与成熟,其集团企业客户逐渐增多,采用月结的结算方式(即中小票代A月初开始垫款订票,月末才能从客户那里获取机票结算款),需代理商垫付大量资金,在自有资金不足的情况下,中小机票代理商无法有效的维持和拓展集团客户等月结业务,失去很多商业机会。同时,中小代理商A还有很多B2B业务,即票代A与票代B之间的业务(B2B),大约2-3天的结算期,也需要占用资金。 因此,假定中小票代A自有资金为100万,需拿出80万去维持集团客户月结业务,B2B周转资金只有20万。而中小微机票代理商轻资产的特性及与银行的信息不对称,使代理商无法取得银行信用,因此中小微机票代理商有强烈的资金需求来支撑业绩做大做强。腾邦成立小额贷款子公司后,可以贷款给中小代理A,帮助其扩大票务代理规模,培育了客户黏性,增加了贷款融资收益。 在此种业务模式下,腾邦国际为中小票代A融资,一方面有效缓解小机票代理商融资难问题,同时也进一步完善腾邦国际商旅服务体系。对于腾邦而言,可以额外增加贷款融资收益,对于中小票代A而言,之前只能做100万元的代理规模,利用向腾邦融资的杠杆效应,可以做到300、400万的代理规模,佣金代理收入的成倍增长远大于利息支出。因此,此种业务模式对于腾邦和中小票务代理是双赢局面,且基于腾邦对于下游中小票代的熟悉和信息掌握,有利于把控和降低贷款风险。

锦江股份(600754.CH/人民币13.58; 900934.CH/美元1.341, 买入)公布2012 年11月份经济型酒店经营数据。截至2012 年11 月30 日,公司共签约899 家经济型酒店/10.63 万间客房,开业679 家/8.26 万间客房。其中11 月份新签约16 家(直营0 家,加盟16 家),新开业9 家(直营1 家,加盟8 家),新签约以及开业酒店均是以加盟店为主。2012 年1-11 月份,公司经济型酒店整体RevPAR 分别为181 元、144 元、157 元、166 元、156 元、157 元、170 元、169.95元、151.97 元、157.32 元、145.92 元。 11 月份,公司酒店的入住率为82.05%,同比去年11 月的86.59%下滑了4.54个百分点,环比10 月份上升1.7 个百分点。11 月平均房价178 元,同比基本持平,环比有所下滑。11 月份 RevPAR 达到145.92 元,同比下滑4.94%。公司入住率以及RevPar 的同比下滑主要还是因为新开门店入住率较低。据了解,公司新开门店经过培育,入住率比10 月有所回升,但仅仅50-60%的入住率,拉低了平均入住率。 另外,近日北京吉野家爆出“速成鸡”事件,据了解其主要从山东六和集团进货肉鸡,而上海吉野家的采购渠道和北京是独立分开的,并没有从山东六和集团采购肉鸡,因此此次事件尚未波及上海吉野家。我们维持公司2012-14年主业每股收益分别为0.67 元、0.75 元、0.92 元的预测,维持买入评级。

湘鄂情(002306.CH/人民币8.63元,买入)近日发布非公开发行股票预案:公司拟向北京金盘龙文化发展中心(有限合伙)非公开发行不超过6000万股,发行价格为7.52元,募资总额不超过4.51亿元,全部用于补充公司流动资金。 金盘龙文化将以现金方式认购全部非公开发行股票,锁定期为三年,可以认为金盘龙为湘鄂情引入的战略投资者。 北京金盘龙文化发展中心(有限合伙)于2011年12月成立,业务涵盖组织文化交流、影视策划、会议服务、投资管理、餐饮管理等。金盘龙文化持有金盘龙餐饮70%的股权。2012年6月12日,湘鄂情与金盘龙文化及王政签署《股权转让及增资协议》,由金盘龙文化受让王政持有的金盘龙餐饮5%股权,并由金盘龙文化以400万元向金盘龙餐饮增资,同时湘鄂情以300万元向金盘龙餐饮增资。此次股权转让及增资完成后,金盘龙文化持有金盘龙餐饮70%股权,湘鄂情持有金盘龙餐饮30%的股权。 我们认为:结合今年6月的股权转让以及此次非公开增发,湘鄂情与金盘龙文化发展中心股权置换的意图比较明显。金盘龙餐饮旗下主打高端餐饮会所业务,其金盘龙会所由原先金钱豹旗下的“龙会所”演变而来,目前在北京、上海、沈阳、无锡开设门店,定位高端商务客户,提供奢华、专有、私人的餐饮服务。本次非公开发行完成后,短期可以补充流动资金,降低资产负债率,提高公司抗风险能力。从长远来看,公司业务自上而下涵盖了奢华餐饮、中高端餐饮、大众餐饮以及团餐快餐,公司致力于打造的综合化餐饮集团初见雏形。我们预计公司未来在各业务子版块的并购还会不断持续,国际化拓展步伐也有望在2013年迈出实质性步伐。我们预计餐饮行业13年的收入利润增长将继续承压于宏观经济走势,期待公司旗下各业务板块的协同效应显现,获取超越行业的业绩增长。暂不考虑增发摊薄的前提下,维持2012和2013年0.37元和0.50元的每股盈利预测,维持买入评级。

事件:近日,据中国网等网络媒体报道:“四川眉山市洪雅县以‘两化’互动、旅游驱动、三产联动、统筹城柳江古镇景区光明寺项目完成光明苑装修,正在修建藏金阁。引进峨眉山旅游股份有限公司投资36亿元以上,整体开发柳江古镇,已进入规划最后阶段。”追根溯源,早在2012年2月,四川省洪雅县与峨眉山(000888.CH/人民币18.18,买入)就签署了战略合作框架协议,双方将全力整合区域旅游资源,在旅游、交通建设、农业开发等领域开展合作,共同打造“大峨眉”国际旅游区,力推“成都—柳江古镇—七里坪—峨眉山”世界遗产新线路。因此,我们认为公司层面虽然尚未公告项目整体规划、时间节点、项目可行性等具体细节,但是项目已经基本启动,值得市场关注。 点评:柳江古镇位于四川省眉山市洪雅县城西南35公里花溪河支流柳江两岸,紧连峨眉山、乐山大佛、瓦屋山等景区,为四川十大古镇之一,距成都235公里,距洪雅县成35公里。从历史底蕴、自然人文、交通等角度来看,具备打造成为度假旅游休闲区的潜质,拥有类“乌镇、古北”特质。但我们认为,该项目的前景同样受到以下两方面因素困扰:1.项目投资金额巨大,培育期长。虽然尚不清楚项目主体各自的出资比例、出资方式,但36亿元的投资额已经超过中青旅(600138.CH/人民币14.72,买入)古北项目的投资额,且和公司目前40亿元左右的总市值基本持平。 显而易见的是,柳江古镇游客的人均消费无法与位于京津唐商圈的古北项目以及长三角的乌镇项目相提并论。另据悉,柳江古镇采取开放式景区模式,现有门票价格接近公益性质(成人票:5元;儿童票:2元;小孩1.1米以下的免票;老人持老年证的免票;学生半票;现役军人免票)。 公司介入后,预计难以在门票收入上做文章,对于项目初期的本金回收以及收入增长形成较大程度的压制。 2.重资产模式本无可厚非,项目团队更重要。旅游公司涉及异地项目拓展,初期重资产的高投入是一定的,但更重要的是项目团队前期的设计、规划、执行能力以及项目建成后的管理、品牌塑造与营销等方面。 我们之所以看好中青旅古北项目,除了区位优势以外,最主要还是因其乌镇团队领先同业的项目规划设计以及执行能力,且已经得到乌镇景区的成功验证。我们尚不清楚柳江古镇未来的具体规划,但公司现有管理团队的景区设计理念、执行力与管理能力尚未得到任何项目的验证,有待市场检验。 峨眉山拥有较强的自然禀赋优势,加大茶叶、演艺等产业链拓展点。柳江古镇是公司周边景区资源整合迈出的第一步,项目本身质地优秀,但考虑项目细节、建设周期、市场培育等诸多不确定因素,我们暂不考虑该项目对于公司业绩的影响。维持之前的盈利预测和买入评级。

公司产业链拓展加速,甘海子雪山餐饮、丽江古城南入口项目、香巴拉项目、泸沽湖项目等将陆续落地,整体基本面向好,但新建高星级酒店的重资产模式面临资本开支大、培育期和回报期长等风险,值得进一步跟踪和关注。暂不考虑新项目建设以及盈利的情况下,我们预计公司2012-2013年每股收益为0.86元和1.06元,当前股价对应16倍左右13年市盈率,维持买入评级。

蓝色光标(300058.CH/人民币20.51, 买入)公告:在第一次反馈后,因与交易方最终未能就完善交易方案的措施达成共识,而决定终止此次并购暨配套融资。此外,“公司承诺自本公告发布之日起未来三个月内不再筹划重大资产 重组事项,并承诺将按照董事会制定的经营发展战略和计划,在公司主营业 务领域寻找合适的投资机会,努力创造条件,继续实行并购、重组等措施进一步完善公司的品牌管理服务链条、增强公司的盈利能力”。 并购终止低于预期,还需要更长时间以验证其自身并购体系的成熟度和国内广告营销业并购的易行度,但亦证明了公司审慎态度。我们仍然看好市场经济和国内品牌升级趋势下的国内营销市场中长期发展,营销服务圈维持较低的集中度及较快的媒体裂变成为并购策略成立的前提。同时判断公司并购标的池中仍有较多备选。虑及新增2亿元7.9%年利率公司债发行的利息支出(利率成本高于我们原有预期),预计现有业务单元贡献2013年净利润3亿元,目前股价相当于2013年25倍,若2013年并购备考增厚8,000-10,000万元,则估值降至20-21倍。后续等待创业板再融资办法出台。维持买入评级。 公司并购标的的选择原则: 预计并购战略仍然按照资源、行业、团队能力等方向来布局,并购标的的规模大小与股权稀释快慢正相关,与并购的业绩弹性有关。假设以年利润5,000万为界,若被并购方体量较大,经营时间较长,则会形成自己的企业文化,存在企业文化差异。若体量较小,可能是初创公司,团队融合也会比较好。 未来并购仍然看好景气度高涨的互联网领域,也考虑稳定的电视媒体。 并购“整而不合”,强调对核心业务团队的捆绑,二级并购安排: 对外并购仍然强调好公司永续成长,成功率在1/8-1/7。起码是10倍市盈率购买了未来7年的利润总额,而不是5倍购买3年利润——永续,则不是花钱买利润。公司放弃分时传媒并购的原因之一还包括不想竖立不好的规矩:即承诺期可以2年,也可以3年。 如何保证新晋团队长时间超预期发展,则需要回答如下问题:公司为什么选择被并购?创始人是否一定要离开?客户资源是依附于创始人等个别人,离开是否是巨大风险?领导人变更是否可衔接?一方面希望完成并购后,创始人不离开,团队继续经营,同时蓝标在创造条件,让原来的人员在新的平台上有更大的发挥,例如蓝标管理输出、并购体系输出,以帮助后者实现二级并购,改变它所在的细分行业格局。人事安排方面,公司仍然希望被并购方相对独立发展,财务全盘接管,协同业务沟通安排专人,但并没有特别高层。 股权并购安全垫及时机选择: 制定并购战略的出发点源于A 股估值溢价,公司在A 股享有约3倍的股权并购安全垫——为现有股东股权带来更大增值,而海外只有2倍左右。未来公司会考虑不在股价高点并购,即使股份摊薄得较少。 商誉风险控制: 截至 3季度末,股份公司商誉约占净资产的50%,若完成此次分时传媒并购,则近70%。境外并购战略较为激进的公司之商誉占比可达85-90%。在报告期末的商誉减值测试中,通常海外公司会根据业务景气度前瞻判断,在一定时间主动进行商誉减值。我们认为,公司并购体系包括努力避免因未完成对赌承诺而进行的被动商誉减值计提的可能性。 远未及并购天花板: 国际传播巨头约占据40%的市场份额,目前蓝标无论是原有公关业务还是并购而得的广告业务,市占率均不足1%。目前的业务架构仍然较为扁平,产业链不能相连,仍有很大的外延增长空间。

锦江股份(600754.CH/人民币14.51; 900934.CH/美元1.322, 买入)公布2012年10月份经济型酒店经营数据。截至2012年10月31日,公司共签约883家经济型酒店/10.45万间客房,开业670家/8.17万间客房。其中10月份新签约15家(直营0家,加盟15家),新开业12家(直营5家,加盟7家),新签约以及开业酒店数基本符合预期,且新签约酒店均是加盟店。2012年1-10月份,公司经济型酒店整体RevPAR 分别为181元、144元、157元、166元、156元、157元、170元、169.95元、151.97元、157.32元。 10月份,公司酒店的入住率为83.81%,同比去年10月的88.17%下滑了4.36个百分点,环比9月份上升0.62个百分点。10月平均房价187.7元,同比和环比继续上升。10月份 RevPAR 达到157.3元,同比下滑3.27%。入住率下滑的主要原因在于9、10大量的新开门店,新开门店的入住率只有40%左右,极大地拉低了平均入住率;另外,10月份上海以外地区成熟门店的入住率也有所下滑。

省广股份(002400.CH/人民币21.80, 买入)公告拟以近1.35 亿元超募资金增资北京合众传播,持有其55%股权。后者同省广一样为全案广告公司,在医药行业、互动无线营销领域内优势十分明显,我们看好此次并购。原假设2013年公司每股收益1.00 元,此次并购可增厚公司年利润11%左右,则2013 年估值下降至19-20 倍,维持买入评级。 合众传播概况:合众传播于2003 年成立,2008 年正式成为中国4A 协会成员,2011 年获评央视优秀广告代理公司,2012 年被R3 评为最佳客户服务代理商、最佳研究工具代理商、最佳媒介创意代理商和市场与消费者洞察出色运用代理商。已建立“广告、媒体、互动、无线”4 大板块(过去的框架为“品牌”、“媒体”、“互动”、“影视”),是完整的综合型4A 架构。 2001-02 年,公司由双鹤药业、三精药业等医药行业广告代理起家,拓展至医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业,拥有30 多家上市公司客户。在东北、华北地区客户和媒体资源优势显著,同时也拓展至浙江、福建等地。 公司2011 年营业收入5.3 亿元,应收款占比33%,毛利率为6.3%,归属于母公司的净利润2,453 万元,净利率4.7%。2012 上半年营业收入2.6 亿元——约占上年全年的50%,应收款占比41%,毛利率为9.8%,归属于母公司的净利润1,915 万元——约占上年全年的78%,锁定2012 年承诺净利润的62%,净利率为7.3%。 并购方案:省广拟收购合众传播原第一大股东江西宝中投资所持有的55%股权,合众传播股权架构由原来的江西宝中投资80%和赵智(创始人)20%改变为省广股份55%、宝中投资25%、赵智20%。1.35 亿元对价相当于2011 年10 倍、2012年承诺净利润的7.9 倍市盈率。同时按约定利润的70%-80%逐级降估值,亦对应收款有所要求,投资风险可控。若3 年利润总额超预期,则还有望增持。 合众传播2011 年净利润为2,453 万元,2012-14 年承诺净利润分别为3,100 万元(同比增长26%)、3,720 万元(同比增长20%)和4,460 万元(同比增长20%)。55%权益约增厚股份公司11%左右。 同时约定合众传播原股东将不超过合众盛世15%的股权在 2012 年以合适的对价出让给核心骨干及相关人士,实现团队股权激励。

丽江旅游(002033.CH/人民币18.69,买入)近日发布公告:2012年11月16日,公司与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,协议书主要内容如下:公司将在泸沽湖景区(所选定范围内)投资建设牛开地片区度假村、里格精品度假村两个项目。项目所需土地约25公顷(其中:牛开地项目18公顷、里格项目7公顷、所有用地均以实际用地数为准)。项目总投资预计14亿元,具体建设内容如下:项目启动的先决条件是:《玉龙雪山国家风景名胜区泸沽湖片区详细规划》和《宁蒗县土地利用总体规划2010-2020年》获准审批及用地权属无争议后动工建设。据了解,上述规划的审批主体是国家住建部以及云南省国土资源厅。另外,项目前期涉及征地以及拆迁等事宜,因此短期迅速启动的可能性很小。项目总投入资金规模较大,但总建设周期为2年,分步建设、循序渐进。公司短期内为该项目建设启动再融资的可能性不大。假定2013年可以动工,最快也需2014年底或者2015年才能开业,因此短期业绩影响很小。 泸沽湖位于四川省凉山彝族自治州盐源县与云南省丽江市宁蒗彝族自治县之间,距丽江古城200多公里,素有“高原明珠”之称。2009年11月,泸沽湖景区被评定为AAAA级风景名胜区,门票为100元(学生票半价)。截至2012年10月,泸沽湖景区共有宾馆、饭店和民居接待户93家,有客房2,020间,总床位数4,100床。 2012年1-9月泸沽湖景区购票人数为24万人,门票收入2,215.7万元,实际有效票价92元左右。景区共接待游客58.6万人次(含四川方面进入),综合收入2.46亿元。与去年同期相比,购票人数增长了120.1%,门票收入增长了136.14%,综合收入增长了148.32%。从数据可以看出,由于开发相对较晚以及交通不便等多重因素,相对于国内顶尖一线景区,泸沽湖景区的客流接待量相对较小,但同比增速很快,未来成长空间较大。另外,泸沽湖机场预计将于2013年通航,机场距离泸沽湖景区约25公里,交通便捷性的提升将大幅增加客流接待量。 泸沽湖管委会的规划中提到:2015年景区接待能力达到150万人次,景区门票收入争取突破1亿元,旅游综合收入达到20亿元。 我们看好云南省以及丽江周边丰富的旅游资源群、旅游资源群催化下的持续高景气度以及较长的人均停留时间。公司现有的玉龙雪山索道、《印象丽江》演艺以及高星级酒店等核心业务基本面良好。同时,公司产业链拓展快速推进,甘海子雪山餐饮、丽江古城南入口项目、香巴拉项目、泸沽湖项目等将陆续落地,期待各项目如期开业以及业绩贡献;暂不考虑新项目建设以及盈利的情况下,我们维持公司2012-14年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈利预测,维持买入评级。