中国国旅(601888.CH/人民币31.66元,买入)发布非公开发行方案:拟向不超过10名特定投资者,非公开发行股票不超过9,850万股。本次发行股票的价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于26.93元/股。本次募集资金不超过26.5亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于三亚海棠湾国际购物中心项目的建设。发行预案符合之前市场预期。 暂不考虑海棠湾项目以及增发摊薄的情况下,我们维持12-14年每股收益预测1.12、1.63和2.03元,维持36.00元的目标价和买入评级。

2012年1-9月,公司实现营收79.56亿元,同比增34.15%;实现归属于母公司的净利润2.63亿元,同比增长19.23%。旅游主业营收同比增长24.52%。实现每股收益0.63元。第三季度实现营收41.89亿元,同比增长43%;实现归属于母公司的净利润1.57亿元,同比增长20.33%。公司收入和利润高增长主要来自于乌镇景区以及旅游社业务的快速增长,业绩略超市场预期。 支撑评级的要点n乌镇景区客流增速领跑国内一线景区,收入结构进一步优化:前三季度游客人数、销售收入、净利润同比分别增长16.57%、31.15%和16.8%。第三季度游客人数同比增长超过10%。景区收入结构不断优化,酒店、商贸等其他收入占整体收入的比例首次超过50%。 出众的细分市场把握实现旅行社业务高增长:在经济增速放缓以及中日关系恶化的背景下,公司旗下观光、度假、会展、商旅四大板块的旅行社业务实现高增长。其中,观光旅营收同比增长40%;度假游营收同比增长49%;会展业务营收同比增长23.76%;商旅管理业务营收同比增长29%。中青旅山水3季度在营酒店27家,3季度新增一家。 策略投资稳步增长:中青旅创格科技营收同比略有增长;西南三省福利彩票营收同比增长13.34%;中青旅绿城慈溪项目二期已实现竣工,共结算收入17亿元;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。 旅游主业逆势下实现强劲增长:剔除房地产结算收入后(去年同期10亿元左右地产结算),前三季度营业收入62.56亿元,同比增长约25%。 评级面临的主要风险n古北水镇开业进度以及营运低于预期;旅游行业系统性风险。 估值 不考虑古北水镇开业影响及金融资产影响,除地产、彩票、港股投资后的主营业务2012-14年每股收益为0.54元、0.64元和0.76元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算,预计2012-14年每股收益为0.84元、0.87元和1.11元,维持买入评级和22.78元目标价。

2012 年1-9 月,丽江旅游(002033.CH/人民币19.27, 买入)实现营业收入4.43 亿元,同比增长7.95%;实现归属于母公司的净利润1.15 亿元,同比增长14%。 实现每股收益0.70 元。2012 年第三季度实现营业收入1.76 亿元,同比增长3.99%;实现归属于母公司的净利润4,973 万元,同比增长5.51%。业绩符合预期。我们维持公司2012-14 年每股收益0.87 元、1.04 元和1.23 元的盈利预测,维持27.33 元的目标价和买入评级。 1. 前三季度玉龙雪山客流增速低于丽江旅游市场整体增速. 据丽江市旅游局消息:2012 年1 至9 月,全市共接待海内外游客1,191.93万人次,比去年同期增长37.02%,其中海外游客60.5 万人次,比去年同期增长12.65%,国内游客1,131.42 万人次,比去年同期增长38.63%。旅游业总收入预测157.1 亿元人民币,比去年同期增长38%,其中旅游外汇收入预测21,139.72 万美元,比去年同期增长13.9%,国内旅游收入预测143.36 亿元人民币,比去年同期增长40.86%。 总体来看,丽江市旅游市场保持了较高的景气度,但是前三季度玉龙雪山客流增速明显低于丽江游客整体增速。尤其是今年单三季度,玉龙雪山进山客流同比去年微增长。我们认为主要原因在于去年的高基数以及周边景区经过培育后的部分分流效应。我们预计全年玉龙雪山客流和《印象丽江》的观看人次将实现稳定增长,但增长率同比去年会略有下滑。 2. 在建工程大幅增长,产业链项目拓展继续. 截至 2012 年9 月底,在建工程比年初增加65,684,823.43 元,增长幅度为65.66%,主要原因是本期和府酒店东区“精品客房接待区项目”及酒店西区“丽江古城南入口旅游服务区项目”工程增加形成;丽江和府皇冠酒店东侧精品客房接待区项目进展情况:项目定位为高端度假精品酒店,已引入了洲际酒店管理集团旗下的高端度假酒店品牌——Indigo(英迪格),目前正在做室内工程。 “雪山景区甘海子餐饮中心”项目:目前土建工程基本结束,预计2013年5 月完工。 我们维持和府酒店东区“精品客房接待区项目”2013 年初开业的预期不变,其较高的定位将进一步提升公司旗下酒店的平均房价,提升酒店的盈利能力。 3. 1-9 月营业收入同比增长7.95%、毛利率略有提升. 2012 年1-9 月,公司实现营业收入4.43 亿元,同比增长7.95%;实现归属于母公司的净利润1.15 亿元,同比增长14%。实现每股收益0.70 元。2012年第三季度实现营业收入1.76 亿元,同比增长3.99%;实现归属于母公司的净利润4,973 万元,同比增长5.51%。公司前三季度营业成本同比增长5.94%,毛利率从去年同期的77.94%上升到本期的78.35%。 4. 良好的费用控制提升净利率水平. 报告期内,公司销售费用率从去年同期的11.55%下降到本期的10.79%;管理费用率从去年同期的17.04%下降到本期的15.67%;财务费用率从去年同期的3.24%小幅上升到当期的3.39%;营业外收入比上年同期增加529,486.15 元,主要原因是本期增资丽江玉龙雪山旅游观光车有限公司实现非货币性资产交换利得40.36 万元;营业外支出比上年同期增加2,656,720.01 元,主要原因是本期支付旅游反哺农业资金200.00 万元。公司净利率从去年同期的24.48%上升到本期的25.95%。 评级面临的主要风险丽江客流景气度大幅下滑;公司新项目培育低于预期。 估值.我们仍然看好云南省以及丽江的旅游高景气度,公司旅游主业基本面未发生大的变化。同时,公司产业链拓展继续推进,甘海子雪山餐饮、丽江古城南入口项目、香巴拉景区等将陆续落地;我们维持公司2012-14 年每股收益0.87元、1.04 元和1.23 元的盈利预测,维持27.33 元的目标价和买入评级。

2012年1-9月,公司实现营业收入22.92亿元,同比增长14.1%;实现归属于母公司的净利润9,761万元,同比增长6.6%。实现每股收益0.42元。2012年第三季度实现营业收入8.73亿元,同比增长10.93%;实现归属于母公司的净利润3,029万元,同比增长4.78%。业绩符合预期。

蓝色光标(300058.CH/人民币23.29,买入)于近期举办3季度业绩说明会,一方面介绍了拟并购的四川分时,另一方面就公司3季度业绩及近况做出说明。 目前证监会已受理四川分时并购案,预计1个月后有第一次提问与反馈。伴随明年春节前后蓝标集团(除分时)整体搬迁、办公场所集中化,各品牌沟通成本降低,易于协同。未来内生增长以25-30%为目标,继续保持快于行业平均的增速。我们仍然看好市场经济导向下的国内营销传播服务业的长期发展,新媒体及某些专业细分领域仍将带来超额增长。看好蓝标并购体系、公司治理等方面的不断完善和创新,以及较强执行力。不考虑分时以外的潜在新增并购,暂维持2013年0.91元每股收益预测,维持买入评级。 四川分时凭模式取胜:四川分时是国内最大的户外媒体资源整合商之一,在业内首创户外广告的“分时”概念,2011年收入3.9亿元,扣非后净利润6,116万元,2012-14年承诺净利润年增速15%(2012年22%)。通过其10多年的实验经验与研究,分时传媒发现了户外传播效果的“三七”现象,投放时间长度和静态到达率不形成正向线性关系。分时模式旨在弥补“三七”现象所揭示的发布效果流失及发布费用的浪费,与传统户外广告投放相比,将定时变为分时,将固定变为移动。公司目前的代理媒体业务收入占比近70%,代理第三方资源面积及数量占比99%以上。分时作为代理商,嫁接多样化的媒体资源信息和多样化的广告主媒体需求信息。 公司现有资源优势,首先在于庞大的媒体资源库,截至2012年8月末,公司有926万平方米、42,695个广告资源,比年初增长15%;其次是8,000多家媒体资源供应商,截至2012年8月末,约有8,554家区域性的媒体主或媒体运营商,比年初增加623家,其中很多是10年以上的合作伙伴,在当地都是主流媒体。此外还在于覆盖全国325个城市的49人的执行队伍,能快速响应客户需求。目前已为一汽大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等100多个品牌服务,直客比例高。 中国户外广告市场中,户外大牌等资源分布因城市监管、资源业主的分散而分散,普遍性的100%的上画率的可能性几乎不存在。我们认为,这是分时模式成功的基础,类似于携程、艺龙等在线旅游服务商以解决信息不对称的问题,分时能够整合全国成百上千中小城市的户外媒体资源。但由于广告主的需求并不是机票、酒店等标准化产品,而是户外传播解决方案,非标产品抬高进入门槛,价格战难以普遍化。后续增长需要资源数量及价格的双重提升,同时自有媒体及代理媒体形式都将存在。

商贸业务低迷导致主营业务继续下滑 2012年1-9月,公司实现营业收入4.52亿元,同比降低11.73%;实现归属于母公司的净利润6,067万元,同比增长9.43%。实现每股收益0.20元。2012年第三季度实现营业收入1.65亿元,同比下滑17.91%;实现归属于母公司的净利润3,379万元,同比增长28%,业绩下滑主要受制于商贸业务的大幅下滑,业绩低于预期。我们下调公司2012-2014年每股收益至0.25、0.38、0.50元,将目标价下调为7.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 期间费用大幅上升,投资收益大幅增加:公司销售费用率从去年同期的18.28%大幅上升到本期的23.81%;管理费用率从去年同期的12.07%上升到本期的13.85%;财务费用率从去年同期的-0.88%上升到当期的1.09%。投资收益比上年同期增加459%,主要系本期对联营企业-南京金陵置业发展有限公司投资收益增加所致。由于投资收益的大幅增加,公司净利率从去年同期的10.82%上升到本期的13.42%。 南京高星级酒店景气度尚可:据统计,南京目前已有16家五星级酒店,整体运行情况不错,全年入住率在70%左右,整体呈现较好景气度。 商品贸易收入同比继续下滑:今年上半年,宏观经济调控以及政府限制“三公消费”对公司中高端酒类行业产生了较大影响,据三季报推测,商贸业务的低迷还在持续,将使全年业绩面临较大压力。 评级面临的主要风险 新项目进展不达预期;宏观经济持续下滑对于酒店行业影响。 估值 由于公司旗下主营业务继续低于预期,我们下调公司2012-2014年每股收益至0.25、0.38、0.50元,基于20倍13年市盈率,将目标价由8.20元下调为7.50元,维持买入评级。

1-9月公司实现营收114.82亿元,同比增27.22%;实现归属于母公司的净利润7.79亿元,同比增长39.86%。实现每股收益0.885元。第三季度实现营收45.74亿元,同比增长15%;实现归属于母公司的净利润2.1亿元,同比下滑7%。单三季度盈利低于预期是由于旅行社业务收入增长放缓、资产减值损失与费用大幅增加;三亚免税购物仍然维持高景气度。我们将目标价格上调至36.00元,维持买入评。 支撑评级的要点 三季度三亚免税店实现销售收入约3.51亿元:2012年1-9月,三亚免税店实现销售额13.47亿元,第三季度实现销售收入3.51亿元,同比增长20%-30%,维持较高景气度。另据相关统计,今年1-8月三亚过夜客流同比增长3.9%,预计政策放宽催化的人均消费增长伴随店面面积扩大带来的客流聚集效应将进一步助推三亚店收入利润高增长。 第三季度收入增长放缓主因旅行社业务增速下滑:受国内外宏观经济增速放缓以及钓鱼岛事件影响,第三季度的出境游和入境游增速明显低于预期。公司旅行社业务收入占比稳定在60%以上,而出境游+入境游的合计占总收入的比例在37%-40%左右。我们预计旅行社业务收入增速下滑导致3季度收入增速仅15%,增速明显放缓。 3季度期间费用以及资产减值损失大幅增长致利润同比下滑:第三季度,公司销售费用率从去年同期的5.97%上升到本期的6.80%;管理费用率从去年同期的3.75%上升到本期的4.44%;财务费用率从去年同期的-0.38%上升到当期的0.04%;资产减值损失大幅增加2,553万元。 公司3季度的毛利率从去年同期的81.63%下降到本期的80.97%,净利率从去年同期的5.69%下降到本期的4.60%。我们认为,期间费用的大幅增长导致3季度盈利同比下滑7%。 评级面临的主要风险 海棠湾项目进展低于预期;宏观经济增速下滑对于免税购物的影响。 估值 基于三亚免税店的高景气度以及免税政策放宽正式落地,不考虑海棠湾项目的前提下,我们上调12-14年每股收益预测至1.12、1.63、2.03元,目标价由34.49元上调至36.00元,维持买入评级。

2012年1-9月公司实现营收17.56亿元,同比增长12.58%;实现营业利润3.98亿元,同比增长27.36%;实现归属于母公司的净利润3.28亿元,同比增长19.21%;实现扣非后的净利润2.63亿元,同比下降0.32%。实现每股收益0.54元。第三季度实现营业收入6.43亿元,同比增长7.91%;实现归属于母公司的净利润1.04亿元,同比增长25.1%,业绩符合预期。 支撑评级的要点 3季度净增开业酒店数和上半年持平:2012年第三季度,净增开业锦江之星等经济型连锁酒店52家,其中直营酒店4家,加盟酒店48家。3季度净增开店数和上半年新增开店数持平,展店速度明显加快。 加盟店比例继续提高,直营加盟比将逐渐向“二比八”过渡:截至2012年9月30日,已开业的经济型连锁酒店合计为658家,其中直营店184家,加盟店474家。直营店和加盟店家数占比分别为27.96%和72.04%,2012年第3季度,净增签约经济型连锁酒店34家,其中签约直营店6家,加盟店28家。 食品与餐饮业务收入增速与毛利率继续下滑:2012前三季度,食品与餐饮业务实现营收1.76亿元,同比下降0.47%。2012第3季度,食品与餐饮业务实现营收7,502万元,同比下降6.38%,主要原因是上海新亚食品月饼销售收入同比下降约33.80%。第3季度餐饮业务毛利率为47.97%,相比半年报的51.15%继续下滑。 评级面临的主要风险 餐饮与食品业务经营情况继续下滑;经济下滑冲击经济型酒店行业。 估值 不考虑长江证券(000783.CH/人民币8.73,未有评级)等金融资产的收益,维持公司经济型酒店以及餐饮主业2012-2014年每股收益0.55元、0.71元、0.87元的盈利预测(2012年预计将有0.12-0.16元的金融资产收益),维持19.00元的目标价和买入评级。

三六五网(300295.CH/人民币44.83,买入)2012年前3季度营业收入2.15亿元,同比增长28.7%,归于母公司净利润7,556万元,同比增长31.0%,合全面摊薄每股收益1.42元,其中政府补助及经常性主业各贡献4-5%和25-26%(粗略估计数)。第3季度营收规模、净利润及扣非后净利润分别为8,504万元、3,392万元和3,115万元,分别比上年同期增长25.2%、30.1%和20.4%。 第3季度收入增长略低于预期。推测主要原因是下游商品房市场表现低于预期,开发商并未如期地加快推盘。而单季度经营性净利率的下降源于西安、重庆新开站点处于品牌导入期,宣广费用和人员费用激增。公司对募投资金使用情况的说明和少数股东损益等财务数据均表明,此番新一轮开站在3季度大约带来300多万元的亏损,完全符合预期,预计4季度亏损仍将控制在此水平。 目前西安、重庆分站业已上线,华商网房产频道链接已完成,365品牌在当地的媒体(例如承办及参与各类房地产论坛等)和公众(例如华商报知名的“黄马甲”发行队伍已印制365logo等)曝光度快速提升,流量增长可期。 而沈阳、长春分站因选址、工商注册、团队建设等原因而有所推迟,沈阳站预计在2012年4季度-2013年1季度正式商运,长春站将在2013年2季度正式商运。预计公司仍将坚持稳健作风,期待明后年新开站点能尽快贡献收益。 截至2012年9月末,网络平台升级、技术中心建设、365学院等另外3大募投项目分别投入了29.3%、28.8%、11.1%和5.3%。除因办公场所重新有所规划外,预计人才建设及产品创新(例如“365团立方”拓展至现有8个老站等)稳步推进。此外公司公告拟用3,500万元超募资金永久性补充流动资金。 判断未来商品房市场的政策干预度上升,而容忍度在下降,市场的多变性增强,对公司的业务前瞻性安排和经营策略提出挑战。我们仍然认为,合肥热线的非房网络广告业务为分散下游单一行业风险埋下伏笔。同时,若房地产家居营销趋于效果导向,移动互联网等领域的产品创新和宣传推广要求提升。短期内,我们仍然认为公司将受益于4季度市场供应量的增加。

2012年1-9月公司实现营业收入14.05亿元,同比增长13.46%;实现归属于母公司的净利润2.61亿元,同比上升1.27%。实现每股收益0.55元。3季度实现营业收入6.57亿元,同比增长17%;实现归属于母公司的净利润1.21亿元,同比增长2.1%。营收增速符合预期,盈利增速的下滑主要因为皇冠假日酒店转固带来的费用增长。维持全年主业业绩0.56元的预测和买入评级。 支撑评级的要点n营业收入增长13.46%、毛利率有所下降:在目前的经济环境下,营业收入增速符合预期。公司营业成本同比上升17.59%,成本增幅略大于收入增幅。公司毛利率从去年同期的43.06%下降到本期的40.99%。 管理费用率上升明显,拖累公司业绩:公司管理费用率从去年同期的10.64%上升到本期的12.09%,对于公司利润影响较大,主要由于皇冠假日酒店本期新进开业结转开办费用及职工薪酬费用增加所致。 皇冠假日酒店开始转固结转:相比2012年中报,公司在建工程减少约5.3亿元,主要是皇冠假日酒店转固所致。由于皇冠假日尚处于培育期,短期不能贡献业绩,折旧摊销将给公司业绩带来较大压力。 客流增速较为平稳:2012年1-8月合计接待客流约203万人次,同比增长7%左右。国内客流增速基本比较平稳,境外客流增长幅度超过10%。我们预计全年客流增速有望达到7%-10%。 评级面临的主要风险n宏观经济增速持续下滑;西海大峡谷开业以及营运不达预期。 估值 不考虑地产业务对于业绩的影响,我们维持公司2012-13年旅游主业每股收益约0.56元(不包括小部分地产结算)、0.67元的盈利预测,维持16.24元的目标价和买入评级。

虽然 9 月份入住率有所下滑,但我们认为其从7、8 月份的高位回落,尚属正常波动范围。公司RevPar 以及利润率水平维持行业高位。公司未来将继续加大加盟店占比,预计直营加盟比例达到2:8,长远来看有助于提升公司的盈利能力。另外,公司下半年以及明年餐饮板块业绩有望从低谷反转,帮助公司整体盈利增速提升。我们维持公司2012-14 年主业每股收益分别为0.67 元、0.75 元、0.92 元的预测,维持买入评级。

2012年1-9月,公司实现营业收入4.76亿元,同比增长22.68%;实现归属于母公司的净利润8,432万元,同比上升20%。实现每股收益0.26元。3季度实现营业收入2.39亿元,同比增长14.15%;实现净利润5,191万元,同比增长4.16%,业绩均符合预期。维持全年每股收益0.35元的预测,维持买入评级。 支撑评级的要点. 营业收入同比增长23%、毛利率有所下降:营业收入的上升仍然来自于景区客流增长所带来的环保车收入增长。公司营业成本同比大幅增长38.55%,毛利率从去年同期的44.26%下降到本期的37.05%。 期间费用率、净利率均有所下降:销售费用率从去年同期的5.44%下降到本期的4.26%;管理费用率从去年同期的7.87%下降到本期的5.36%;财务费用率从去年同期的2.16%下降到当期的1.23%。净利率从去年同期的18.09%小幅下降到本期的17.71%。 3季度收入增速有所回落,“黄金周”效应提振4季度业绩:上半年营业收入增速32.72%,3季度收入增速14.15%,单季度增速回落明显。同时,武陵源核心景区2012年黄金周共接待游客44.56万人次,同比增长54.19%。我们认为,今年黄金周的客流高增长将提升公司4季度的业绩表现,有效对冲经济下滑所带来的客流增速放缓,预计全年客流增速仍然维持8-10%的水平。 评级面临的主要风险经济下滑对旅游行业冲击;杨家界索道开业及客流培育低于预期。 估值. 维持2012-2014年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.59元的盈利预测,基于27倍2013年市盈率,维持12.70元的目标价和买入评级。

2012年1-9月,公司实现营业收入7.48亿元,同比增长6.35%;实现归属于母公司的净利润1.276亿元,同比上升10.87%。实现每股收益0.5426元,业绩低于预期。公司收入增长有所放缓,净利润增长主要因为期间费用的良好控制。维持全年每股收益0.76元的预测,维持买入评级。 暂不考虑增发摊薄的假设下,我们维持公司2012-13年每股收益分别为0.76元、0.94元(假设旺季门票提价至185元,淡季提价至110元,且于2013年3月开始实行新票价,则2013年每股收益为1.1元)的盈利预测,维持买入评级和25.00元的目标价,相当于27倍13年市盈率。

宋城股份 (300144.CH/人民币12.84, 买入)公告2012 年前3 季度业绩预增,预计实现归于母公司的净利润同比增长13-15%至21,517 万元-21,898 万元。由此推算,今年第3 季度净利润同比增长约5%左右,业绩略低于预期。 1. 前三季度营业收入稳定增长,杭州乐园客流情况低于预期分业务来看,宋城景区游客人数和营业收入稳定增长,其中《宋城千古情》节目3 季度平均每天出演3-4 场;杭州乐园因2、3 季度同比去年阴雨天气大幅增加及台风闭园因素,导致游客人数同比有所下降。 受益于年初提价因素,有效对冲了游客人数的下滑,营业收入同比略有上涨;烂苹果乐园于2012 年7 月初开业,由于具有不可比因素,尚不能体现同比数。从开园以来的经营情况看,整体情况基本符合预期,其定位于亲子家庭游的特点得到充分体现,平时周末和暑假的游客接待情况较为可观。 2. 杭州本地以及异地项目不断扩张,营运费用有所上升公司今年在杭州大本营新推出了《吴越千古情》、烂苹果乐园等新项目,折旧摊销以及人力成本等费用都有所上升;同时,公司计划在明年新推出不少于两个异地项目,三亚、丽江项目目前正在建设之中,异地项目的推进带来运行费用增加。 我们认为,公司宋城景区的知名度以及《宋城千古情》演艺节目的市场影响力有目共睹,园区的客流以及营业收入经过多年高增长后,其增速将逐渐向合理水平回归;杭州乐园《吴越千古情》节目尚处于培育期,短期仍然不能贡献业绩;烂苹果乐园开业后经营情况良好,但受制于体量和规模因素,尚不能成为核心收入利润来源。因此,公司今年全年业绩承受压力较大,预计其全年业绩增速将明显放缓。我们仍然寄希望于明年公司三亚、丽江项目的顺利开业,为公司未来发展打开新的业绩增长空间,暂维持买入评级。

蓝色光标(300058.CH/人民币21.00,买入)公告拟6.6亿元对价(包括25%现金及75%股权)、2011年11倍市盈率对赌收购户外媒体资源平台四川分时广告传媒公司100%股权,同时拟配套融资2.2亿。预计净利润约增厚30%,每股收益约增厚20%,增幅超出我们的预期。未来仍然看好公司的资本运作体系和强大执行力。目前蓝标麾下所有品牌2011年备考营业额合计约21亿元,仅占中国广告业总规模的0.7%,仍有较大行业并购空间。同时判断互联网相关营销景气度维持相对高位,蓝标集团内产业链布局趋于完善、并购协同效应进一步释放。维持买入评级。