2012年公司实现营收95,111万元,同比增长4.79%;实现净利润18,883万元,同比增长30.14%。实现每股收益0.80元,高于我们0.76元的盈利预测,主要原因在于公司期间费用的控制力度超出我们预期。我们持续看好交通改善带来的景区客流增速提升,预计2013-2015年每股收益为0.99元、1.20元、1.42元(若考虑增发摊薄,则分别为0.87/1.06/1.26元),基于28倍13年每股收益,上调目标价至28.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 景区游客同比增长6.6%,略低于预期:2012年购票进山游客276.9万人次,同比增长6.63%;受天气以及宏观经济景气度下滑等因素影响,2012年公司游客接待量略低于我们之前8-10%的预期。基于国内一线景区2012年游客增速整体同比2011年略有下滑,我们认为峨眉山的客流增长仍然保持了稳定态势。 交通改善可期,客流增速有望大幅提升:乐雅高速乐峨段已经建成通车;预计成绵乐高铁2013年底通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟,将大大改善峨眉山景区的交通通达性。同时,成绵乐高铁未来将连接贵广高铁,极大地延伸游客辐射半径。我们认为高铁对于景区客流增长非常重要。峨眉山目前的绝对客流接待量与乌镇、黄山等交通发达景区差距明显。如果交通持续改善,峨眉景区客流的增长空间将很快打开。 金顶索道改造提升接待客流能力:峨眉山金顶索道改造工程已经竣工,且于2013年春节期间投入运行。经过改造,金顶索道运力由之前的1,200人/小时增至2,500人/小时,运行速度由原来的单边耗时25分钟缩短为3-5分钟,增强了景区索道的接待能力。 评级面临的主要风险 经济下滑对旅游行业冲击;交通改善进度以及新项目培育低于预期。 估值 基于多项交通改善带来的潜在客流增长,我们预计2013-2015年每股收益为0.99元、1.20元、1.42元(若考虑增发摊薄,则分别为0.87、1.06、1.26元),基于28倍13年每股收益,我们将目标价由25.00元上调至28.00元,维持买入评级。

2012年公司实现营收30.4亿元,同比增长13%;实现归属于母公司净利润1.12亿元,同比增长6%;实现每股收益0.49元(扣非后每股收益0.51元),业绩基本符合我们之前0.52元的预测。南山景区经营稳定,持续贡献收入和利润。公司未来将依托旗下酒店管理公司,重点拓展酒店管理业务,预计后续将展开横纵资源整合。我们预计2013-2015年每股收益为0.57元、0.64元、0.70元,目标价格上调至15.50元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 南山景区经营稳健,人均消费略有增长:南山公司全年接待游客383万人,同比增长8.1%;实现营业收入3.33亿元,同比增长10.13%,实现利润7,363万元,较上年增长9.58%;人均综合消费87.03元,较上年增长1.9%。 酒店管理板块收入增长明显:首旅建国2012年实现营业收入3,448万元,同比增长17.18%;目前首旅建国的成员酒店共71家,其中五星级酒店49家,四星级酒店22家;首旅酒店2012年实现营业收入2,503万元,实现利润总额1,611万元;欣燕都2012年实现营业收入1.46亿元,同比增长12.74%; 产权酒店收入增速有所放缓,酒店餐饮业务面临压力较大:三家产权酒店2012年实现营业收入4.49亿元,同比增长4.26%;利润总额7,488万元,同比增长4.54%。总体来看,公司旗下酒店经过装修升级,整体均价提升明显。但受制于2012年宏观经济增速下滑以及国家反腐,我们预计公司旗下高星级酒店的入住率和餐饮业务受影响较大,2013年仍将面临较大的经营压力。 旅行社业务收入增长较快,毛利率有所下滑:神舟国旅实现营业收入20亿元,同比增长16.81%;实现利润220万元,同比增长了近2.5倍。 旅行社业务受国内和出境旅游市场竞争激烈、机票涨价等多重因素影响,毛利率较上年减少0.32个百分点。 评级面临的主要风险 经济下滑对旅游行业冲击;高星级酒店经营波动性较大。 估值 公司景区业务经营稳定,预计未来酒店管理业务占比将进一步提升。 我们预计公司旗下高星级酒店的入住率和餐饮业务受反腐影响较大。 下调2013-2015年每股收益至0.57元、0.64元、0.70元,基于27倍13年每股收益,我们将目标价由14.56元上调至15.50元,评级下调至谨慎买入。

中国国旅(601888.CH/人民币30.24,买入)发布业绩预告:2012年公司实现营业总收入161.36亿元,同比增长27.11%;实现利润总额15.56亿元,同比增长43.24%;实现归属于上市公司股东的净利润9.91亿元,同比增长44.76%;实现每股收益1.13元,略高于我们之前1.1元的盈利预测。公司2012年净利率为6.14%,相对于2011年5.4%提升了0.74个百分点。我们持续看好三亚旅游市场的高景气度以及国人离岛免税政策放宽效应的持续发酵。暂维持2013-14年每股收益1.32、1.65元的预测(按增发后股本计算),当前股价对应13年市盈率仅23倍,维持买入评级。 公司2012年业绩增长的主要原因在于海南离岛旅客免税购物政策的实施和进一步放宽,使公司三亚免税店的业务收入和利润实现较大幅度增长所致。 2012年海南离岛免税共销售免税品约352万件,销售总金额23.67亿元,购物总人数约106万人次。我们初步估算2012年三亚免税店的销售额在20亿元左右,假设三亚店22%-25%的净利率(由于公司尚未披露详细成本数据,我们按照以往经验假设),则2012年净利润贡献区间为4.5-5亿元,每股收益贡献区间为0.51-0.56元。我们持续看好三亚免税购物市场以及海棠湾项目的前景,主要原因如下:1.三亚旅游市场保持高景气度:根据三亚统计局数据,2012年全市接待旅游过夜人数达1,102.22万人次,同比增长8.0%,其中,接待国内游客1,054.08万人次,比上年增长8.9%;接待海外旅游者48.14万人次,比上年下降9.0%。2012年三亚凤凰机场旅客吞吐量1,134万人次,同比增长9.5%,其中进港570万人,增长9.7%。三亚作为国内一线旅游度假目的地的吸引力在持续,巨大的客流基数以及稳健的客流增速为三亚免税购物市场增长奠定牢固基石。 2.海棠湾项目进展顺利,培育前景看好:海棠湾免税城项目已经于2012年底完成结构封顶,进展顺利。同时,作为三亚市政府主打的重点工程,2012年海棠湾片区完成投资额99.97亿元,比上年增长31.7%。截至2012年底,已有7家高星级酒店在海棠湾正式营业,未来还有超过30家的高星级酒店陆续开业。海棠湾周边设施的完善以及高星级酒店聚集将有利于客流以及海棠湾免税购物景气度的培育。 3.中免集团主导三亚免税购物市场的格局逐渐明晰:中免集团于3月9日在三亚举行了海棠湾免税店供应商大会,公司预计该项目将于2013年年底对外营业。Ferragamo、Bally、Zegna、Swatch以及LVMH等与中免集团签订了战略合作协议,目前与公司达成合作意向的共有23家。我们认为,多项品牌与中免签约,不仅可以弥补现有三亚市内免税店品牌丰富度不足的缺陷,同时也奠定了海棠湾项目在三亚免税市场的领军地位。预计中免集团海棠湾国际购物中心正式营业后,加上中免集团三亚市内免税店,中免集团旗下两家免税店将覆盖三亚所有的五星级酒店,覆盖整个三亚95%的酒店。另外,据网络消息,中免集团还在研究开设三亚凤凰机场免税店事宜,进一步完善三亚的免税服务体系。中免集团继续主导三亚免税购物市场的格局逐渐明晰。

公司2012年实现营业总收入6.82亿元,同比增长22.52%;实现归属于母公司的净利润1.01亿元,同比增长12.88%,实现每股收益0.32元,业绩基本符合预期。公司环保车业务、十里画廊小火车客流平稳增长,宝峰湖业绩超预期。公司倚靠优质景区的资源优势,未来将持续受益于交通改善。不考虑杨家界索道开业影响,预计2013-2015年每股收益为0.37元、0.41元、0.47元,维持11.00元的目标价和买入评级。 支撑评级的要点 武陵源景区客流增长进入平稳期,环保车乘坐率稳中有升:环保车乘坐率从2011年的90.21%提升到2012年的91.6%,但受制于武陵源核心景区客流增速放缓(2012年武陵源景区客流344万人次,同比增长1.9%),2012年环保客运游客接待量为315.2万人次,同比增长3.42%。 宝峰湖经营超预期,十里画廊景区客流增速放缓:受益于公司旗下旅游社的导流效应以及日韩客流的高增长,宝峰湖景区2012年游客接待量69.27万人次,同比增长21.53%;十里画廊观光电车游客接待量137.32万人次,同比增长1.27%。 杨家界索道完工率68%,预计年内开业:索道计划投资1.7亿元,截至2012年底已经投入1.03亿元,完工百分比达到68%。索道已完成报批、征地、招标、设备采购等,目前正进行上下站房施工,预计年内开业。 评级面临的主要风险 经济下滑对旅游行业冲击;杨家界索道开业及客流培育低于预期。 估值 不考虑杨家界索道开业影响,基于武陵源核心景区客流增速有所放缓,我们下调2013-2014年每股收益预测至0.37元和0.41元,2015年每股收益预测为0.47元,基于30倍13年每股收益,维持11.00元的目标价和买入评级。

锦江股份(600754.CH/人民币13.66;900934.CH/美元1.645,买入)公布2012年业绩快报:报告期内,公司实现营业总收入23.36亿元,同比增长10.39%;实现归属于母公司股东的净利润3.69亿元,同比增长15.19%,实现每股收益0.61元。公司2012年上半年营收增速15.47%、净利润增速16.66%;下半年营收同比增长6.14%,净利润同比增长12.97%,下半年收入和利润增长乏力导致公司全年业绩低于预期。公司经营短期受经济型酒店行业竞争加剧以及餐饮业务下滑影响较大。长期来看,我们坚持认为公司旗下经济型酒店“硬品质”与“软服务”的规范度、连续性、一致性等多重维度行业领先;餐饮业务13年有望迎来业绩拐点。我们暂维持2013-14年每股收益0.75元、0.92元的预测,维持买入评级。 1.预计2012年业绩低于预期的主要原因:展店速度加快导致入住率下滑,拉低公司经济型酒店业务整体RevPar;肯德基中国区同店销售额增速从2011年的19%下降到2012年的4%,拖累公司餐饮板块业绩;开店位置不佳以及“钓鱼岛”事件等因素导致吉野家经营情况未见实质改善。 2.2013年经济型酒店业务仍将稳健增长:公司经济型酒店扩张速度继续保持每年136~140家的频率,仍将承压于行业竞争的加剧以及新开门店低入住率对整体RevPar水平的侵蚀。长远来看,公司旗下经济型酒店品质和服务的一致性行业领先,较高的平均房价、强于同业的盈利能力仍然确保公司经济型酒店业务的平稳增长。 3.餐饮业务13年下半年有望企稳回升:受“速成鸡”事件影响,12年4季度百胜餐饮大陆地区同店下滑6%。预计大陆地区肯德基2013年下半年方可逐渐恢复至正常水平;预计吉野家2013年整体业绩会好于2012年;总体来看,公司餐饮业务在2013年下半年有望迎来增长拐点。

丽江旅游2012年实现营业总收入5.89亿元,同比增长6.18%;实现归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长17.57%,每股收益0.84元。我们看好丽江旅游市场的高景气度以及公司未来对周边优质旅游资源整合的潜质。 预计2013-2015年每股收益为0.99元、1.18元、1.32元,基于25倍13年每股收益,目标价格下调至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 和府酒店提价带来入住率下滑,酒店营业收入小幅增长:和府酒店实现营收10,167.52万元,同比增长1.13%。由于2012年初提价,预计和府酒店2012年平均房价在1,000-1,100元之间,入住率从2011年的70.32%下降到2012年的65%左右。和府酒店二期主体工程已全部结束,预计2013年上半年开业。 丽江旅游市场维持高景气度、索道业务稳健增长:2012年丽江共接待游客1,599.1万人次,同比增长35.05%,国内游客1,514.4万人次,同比增长36.69%。2012年三条索道共接待游客283.77万人次,同比增长5.97%。玉龙雪山索道接待游客119.69万人次,同比增长33.46%,云杉坪索道接待游客155.82万人次,同比下降8.12%,牦牛坪索道接待游客8.26万人次,同比下降3.10%。预计13年三条索道合计客流增速维持在5-6%的水平。 新项目稳步推进,培育新的利润增长点:甘海子服务中心项目已完成主体工程,预计13年9月试营业;丽江古城南入口项目预计13年内完成开业。 评级面临的主要风险 旅游系统风险;重资产的新项目培育不达预期。 估值 暂不考虑新项目以及增发摊薄,预计2013-2015年每股收益0.99元、1.18元、1.32元。基于25倍13年每股收益,我们将目标价格由27.33元下调至24.00元,维持买入评级。

湘鄂情(002306.CH/人民币9.63,买入)公布2012年业绩预告:报告期内,公司共实现营业总收入13.79亿元,同比增长11.66%;实现归属于母公司股东的净利润1.2亿元,同比增长29.35%,实现每股收益0.3元,公司收入和净利润增长均低于预期。公司未来的看点聚焦于快餐和团餐等业务的快速增长以及持续并购带来的业绩增厚以及股价催化效应,维持买入评级。 2012年业绩低于预期的主要原因是:公司旗下高端餐饮受到宏观经济增速下滑影响较大,其营业收入增长率逐季度递减(如图表1所示)。收入端增长乏力以及原材料以及人工成本的上升双向挤压公司利润空间,公司净利润增长明显不达2012年初的目标。 高端餐饮受宏观经济以及反腐影响大:公司业务自上而下涵盖了奢华餐饮、中高端餐饮、大众餐饮以及团餐快餐,受宏观经济以及“反腐败、反三公”消费影响,我们认为公司旗下的奢华餐饮以及高端餐饮业务在2013年面临更加严峻的经营形势。中国烹饪协会发布的调查报告显示,对于2013年的餐饮市场状况,大多数企业不太乐观,约30%的企业认为2013年行业的增长速度将下滑到10%以下,约32%的企业认为将维持2012年的水平,另有约30%的企业认为有待观察,仅有8%左右的企业认为餐饮行业将以超过15%的速度继续快速增长,而这部分企业几乎都是快餐企业。 大众餐饮潜力较大:行业数据显示,我国团餐市场份额已占餐饮整体市场的30%以上,占快餐市场份额约50%左右,特别是在长三角、珠三角等地区,团餐业正以每年20%的速度递增。公司虽然作为团餐行业的后进入者,但拥有较强的资金优势和品牌效应,客户资源获取和整合能力较强,增长前景可期。

2012年公司实现营业收入5.86亿元,同比增长16.18%;营业成本从去年的1.25亿元增加到本期的1.78亿元,同比增长42%;归属于母公司的净利润为2.56亿元,同比增长15.45%;实现每股收益0.46元。12年业绩增长源于宋城景区的稳健增长以及烂苹果乐园的超预期增长。13年杭州大本营业绩持续增长,但基于异地项目带来的费用增长,我们小幅下调2013-2014年每股收益至0.51元和0.65元,15年每股收益预测为0.78元,下调目标价至15.40元,评级由买入下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 宋城景区丰富度增加,入园+演艺接待人次同比增长15%:景区接待入园和观演的游客共计810万人次,同比增长15%;2012年《宋城千古情》,全年共计演出1,279场,日均3-4场。我们认为宋城景区内涵的提升以及园区面积的扩大,增加了游客在景区的停留时间和人均消费,提升宋城景区的吸引力与盈利能力。 杭州乐园经营稳健,《吴越千古情》尚处于培育期:2012年初提价对冲客流增速下滑,营收较2011年略有上涨。《吴越千古情》目前整体上座率离《宋城千古情》仍然有较大差距,尚处于培育期。 异地项目稳步推进,预计三亚项目13年中期开业:三亚项目于2012年3月正式动工,目前剧院主体工程已封顶,节目编创正在进行,我们预计2013年中期开业。同时,丽江项目目前也处于建设进程中。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险;异地项目开业进度以及营运低于预期。 估值 在年初宋城景区提价的背景下,宋城景区2013年业绩有望维持平稳增长。基于公司三亚、丽江异地项目开业带来费用的提升,我们小幅下调2013-2014年每股收益至0.51元和0.65元,15年每股收益预测为0.78元,基于30倍2013年市盈率,目标价由16.50元下调至15.40元,评级由买入下调为谨慎买入。

丽江旅游(002033.CH/人民币18.48,买入)公布2012年业绩预告:报告期内,公司共实现营业总收入58,958.23万元,比2011年增长6.18%;实现归属于母公司股东的净利润13,757.86万元,比2011年增长17.57%,合每股收益0.84元,同比增长18.31%。公司净利润增速延续2012年前三季度的趋势,基本符合预期;营业收入增长低于预期,主要原因是:云杉坪索道客流接待量下滑8.12%;和府酒店年初提价导致的入住率下滑、《印象丽江》演出同比基本持平。 2013年,公司旗下丽江古城南入口、甘海子餐饮、和府酒店二期等项目将陆续开业;另外,茶马古道项目、香巴拉月光城、泸沽湖等项目将渐次投入建设。公司多个重资产酒店项目面临资本开支大、回报期长等风险,但丽江仍然是国内领先的旅游休闲目的地之一,客流增速稳健、人均消费高;长远来看,公司未来仍然具有较强的周边优质旅游资源整合能力,潜力可期。暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下,我们暂维持公司2013-2014年每股收益为1.03元、1.23元的盈利预测,维持买入评级。 1、三条索道2012年合计接待283.77万人次,增速明显放缓玉龙雪山索道客流接待量保持高增长:2012年,公司三条索道共接待游客283.77万人次,同比增长5.97%,公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道。2012年玉龙雪山索道接待游客119.69万人次,同比增长33.46%;云杉坪索道接待游客155.82万人次,同比下降8.12%;牦牛坪索道接待游客8.26万人次,同比下降3.10%。 我们认为:玉龙雪山索道客流接待量2013年将继续维持较高增速,但由于分流效应以及旅行线路等因素,云杉坪和牦牛坪索道客流接待量将继续下滑。 预计公司整体索道接待量2013将维持5%-10%的增长。 2、和府酒店提价带来入住率下滑,酒店营业收入小幅增长和府酒店实现营业收入10,167.52万元,同比增长1.13%。由于2012年初提价,我们预计公司旗下和府酒店2012年平均房价在1,000-1,100元之间。同时,酒店入住率从2011年的70.32%下降到2012年的65%左右;入住率的下滑以及平均房价的提升导致酒店营业收入小幅增长。 3.《印象丽江》演艺场次同比基本持平2012年,印象旅游实现营业收入23,327.49万元,同比增长1.48%。预计2012年全年《印象丽江》演出900多场,日均演出2-3场,同比2011年基本持平。

锦江股份(600754.CH/人民币13.91;900934.CH/美元1.58,买入)公布2013年1月份经济型酒店经营数据。截至2013年1月31日,公司共签约908家经济型酒店/10.71万间客房,开业702家/8.52万间客房。其中1月份新签约8家(直营1家,加盟7家),新开业12家(直营0家,加盟12家),开业进度平稳、加盟店比例继续维持高位。 1月份,公司酒店的入住率为80.34%,同比去年1月的67.07%增加了13.27个百分点,入住率的同比提升主要是由于去年1.22-1.28日为春节黄金周,而今年春节在2月份所带来的“时间差”所致。1月入住率环比2012年12月份d的79.35%上升0.99个百分点。1月平均房价174元,同比下滑0.96%,环比基本持平。1月份RevPAR达到139.86元,同比上升18.64%。 2013年经济型酒店业务仍将稳健增长:公司经济型酒店扩张速度继续保持每年136~140家的频率。公司旗下经济型酒店品质和服务的一致性行业领先,长期前景仍然看好,但2013年仍将承压于行业竞争的加剧以及新开门店低入住率对整体RevPar水平的拖累。 预计餐饮业务2013年增长压力较大:受到去年底“鸡肉事件”影响,预计大陆地区肯德基上半年同比下滑是大概率事件,2013年7月才可逐渐恢复至正常营收水平,公司在华东地区的肯德基业务受影响较大;预计吉野家2013年整体业绩会好于2012年;公司旗下高端餐饮占比较小,反腐以及遏制“三公”消费对于公司整体业绩影响有限。 暂维持公司2012-14年主业每股收益分别0.67元、0.75元、0.92元的预测,维持买入评级。

博瑞传播(600880.CH/人民币10.30,买入)近期召开2012年度业绩说明会,就业绩表现及具体板块规划与大家进行交流。预计小额贷款、页游及休闲类游戏、户外广告、写字楼租赁为2013年确定性增量。无论是《商报》传统印发广告领域,还是新媒体及新业务领域,嫁接自身资本资源优势及外部团队力量的发展模式持续。以梦工厂、博瑞梦工厂(“寻梦计划”)、漫游谷(拟)等为核心的游戏板块布局日益壮大,2012年转型进行中,但产品的竞争力还有待时间检验。 一、2012年业绩回顾: 受到宏观经济形势影响,传统媒体受到影响很大。 2012年度公司实现营业总收入13.6亿元,比上年同期增长3.85%,但由于市场拓展难度加大、成本上升,新业务尚未达产创造利润等因素影响,公司实现利润总额3.79亿元、归属母公司所有者的净利润2.86亿元,分别比上年同期下降28.74%和27.44%,扣除非经常损益后,分别比上年同期下降8.28%和6.59%。2012年,传统媒体业务受到宏观经济以及新媒体冲击影响较大,公司经营业绩受到很大挑战,第一次出现净利润同比下降。 2013年的新利润增长点: 公司2012年年报提到:2013年确保实现营业收入18.5亿元,成本费用12.5亿元。通过严格预算管理,此番目标责任书会落实到相关业务部门和责任人。 公司2013年增长还是看内生增长与外延式扩张:外延式扩张有并表因素。海南三乐2012年只是并表一部分,2013年会全部并表,带来业绩增量。另外,小贷公司2013年会大幅增长。 内生性增长:博瑞梦工厂经过三年积淀,到出成绩的时候,预计13年利润增长会比较明显。 二、传统媒体业务2013年的规划: 公司在很多年前就认识到传统媒体的趋势,这也正是公司一直坚持新媒体转型的根本原因。传统媒体的下滑在2012年表现得非常明显,主要是三个原因:宏观大形势、成都房地产市场受到影响很大以及新媒体的冲击。预计传统媒体这种趋势还会持续。 成都商报和传统纸质媒体的营运去年出现下跌,在未来几年会基本持平或者略有下滑。2012年是一个极点,传统媒体今年不会比2012年更差。预计2013年宏观经济形势会比2012年更好,传统产业将进行横向扩张,从平面广告向户外拓展,从发行投递业务向电商扩展。 发行投递业务: 2012年发行投递业务回暖情况较好,利润率提升明显,主要增加两个方面: 一个是业务拓展方面,开展电商配送,提高了毛利率;另一个街道报刊亭的亭身广告,这个增长很快。因此,收入和毛利率有明显提高,这两个因素未来会持续和上升。由此可见,发行投递的业务转型已经开始凸显效果。 写字楼租赁业务: 2012年租赁业务实现收入3,000多万。但净利润并没有贡献,因为招租期间,包括营销、宣传推广等费用,这些加起来后,单体并没有利润贡献,是亏损的。预计2013年实现收入4,000万左右,利润贡献会比较乐观,相关费用在2012年已经体现。 对泽宏嘉瑞广告的并购: 博瑞收购泽宏不是看重收入和利润,而是看重其广告制作和创意团队,公司希望向全产业链整合,除了媒介代理,进入广告创意等领域。 三、游戏产业进一步拓展的方向及拟并购漫游谷的目的: 目前游戏行业是大公司垄断的态势,前几名公司占据市场份额70-80%的市场份额。漫游谷如果能够进来,加上梦工厂以及其他游戏业务,大概有2个亿左右的利润,3-4个亿的收入规模,在行业中也将排名靠前。 协同效应:漫游谷是轻游戏平台,腾讯有很多游戏的推广和开发经验。游戏行业是人才的行业,一个关键人才在项目中起到的作用很大,可以在各个公司之间对于人才进行调度。 漫游谷在北京,和腾讯关系紧密,可以进行商务合作。梦工厂和漫游谷的产品和信息进行交流。共同的信息库和资金调度,最终会体现效率和利润的上升。 2012年漫游谷仍然完成了业绩承诺,员工达到580多人,80%以上是研发人员,未来储备了大量人才,2013年会推出好几款新游戏上线。收购定价12倍市盈率物有所值。 同时在收购时候,对方也做了业绩承诺。2013年在2012年的基础上实现30%的增长。2014年再增长30%,达到2个多亿的净利润。 在游戏领域有三个细分市场:端游、页游、手游。端游市场规模很大,但是行业增速已经下滑至15%左右,不是很快。页游行业增长超过30%,产品生命周期比手游长,比端游短。手游的规模还很小,虽然增长很快。因此,基于以上判断,公司决定从端游向页游挺近。 腾讯平台的流量很大,漫游谷主要是依托腾讯的平台在营运,漫游谷在页游行业中排行老大。页游中的明星产品长尾效应明显,目前玩家仍然维持在60万人左右。 公司看重漫游谷,主要是看重其产品和团队。游戏行业,多一个产品出来,就多一点成功的机会。漫游谷未来的产品推出比较多,潜力很大。 《Au2》产品的进展: 《劲舞堂》审批期间比较长,将近一年,最近刚刚拿到版号。前期做了小规模测试,公司对于ARPU值和流失率做了测试,还不是特别理想。如果强推的话,效果不会很好,且费用很高。公司希望和T3就前期引导、营运的思路做一些沟通。年后公司会去一趟韩国。目前产品处于还调整阶段,后期会推广。 四、博瑞眼界的近况及规划: 2012年利润下降的原因:成都通作为新的业态,需要培育期。2012年就处于培育期,12年整个的利润水平受到影响。机场高速少了一块牌子,也对于利润有影响,但是这个以后会补回来,影响不大。 机场高速、成南高速、整体态势不错,成都通这样的新媒体需要时间培育,未来前景不错。 户外和新媒体是公司的两大发动机,是公司异地拓展的重要方面,会坚定地做下去。 博瑞眼界如果收入和利润增长可以持续,不排除继续往上市的路径上走。 海南三乐近况: 海南三乐是户外板块2012年的重点培育项目,项目本身经营情况很正常。2012年从三亚到海南的高铁广告权拿下来,未来增长前景不错。2012年利润不达预期的主要原因在于并表因素。原来计划1季度末并表,实际并表日是7月1日,并表时间少了半年,因此业绩比之前对赌的要少。 五、小额贷款业务: 小额贷款公司的收入都是利息收入。目前来看,2013年小贷公司整体业务情况超预期。不管是客户拓展、利率水平、风险控制都比之前想象的好很多,前景看好。 六、其他新媒体业务规划: 目前找到最成熟的产品是游戏,盈利模式清晰。新媒体业态很多,要是有合适的,不排除继续拓展和深入。

腾邦国际(300178.CH/人民币13.32,买入)发布业绩预告:公司2012年实现营业收入2.59亿元,同比增长43.02%。实现归属于母公司的净利润6,763.29万元,同比增长17.51%,合每股收益0.55元。我们粗略估计2012年公司实现扣非后净利润约6,500-6,600万元,同比增长约33%-34%,公司营业收入和扣非后净利润增速大幅超过市场预期。我们长期看好公司自身业务转型以及持续并购带来的业绩增厚与业务协同,未来三年营收以及利润的高增长还将持续,业绩可能持续超预期。暂维持13-14年0.67、0.91元的盈利预测,公司目前股价对应13年预计每股收益不到20倍,维持买入评级和17.00元的目标价。 内生+外延式扩张促进营业收入高增长,并购协同效应凸现:2012年公司营业收入的高增长主要源于华南地区大本营的稳健增长与异地扩张带来的协同效应。我们预计,由于并表时间较短,公司2012年并购世纪风行与四川华商带来的直接净利润增厚不超过500万元,但其对于机票、酒店预订业务以及TMC业务带来的协同效应有力地提升了公司整体的营收和利润增长。根据劲旅网统计和预测数据,腾邦国际2012年机票代理份额市场占比排名国内第三,预计将在2015年排名国内第二,仅次于携程。2012年深圳地区机票代理商排名前三位的分别是腾邦国际、携程、达志诚,公司华南大本营的市场份额仍然稳固。 业务转型带来成本快速上升,利润率有所下滑:2012年公司在稳固传统机票代理业务以及华南地区大本营的同时,加快了异地扩张与业务转型(TMC/OTA业务增速明显提升),根据公司长期发展和市场战略布局的要求,公司逐渐加大了在市场渠道建设、区域市场扩展、产品业务研发以及优化人员架构的投入。2012年广告支出、折旧摊销、人工等费用较上年同期有所增加。成本的上升导致公司营业利润率从2011年的36.61%下滑到2012年31.22%,净利率从2011年的31.84%下降到2012年26.16%。 我们认为,在公司业务转型的初期,新架构的组建以及人员的增加带来相关费用的增加是成长型公司的必经之路。费用的增加短期可能对于利润率有所侵蚀,但为长远的可持续发展奠定牢固基石。 从收入和利润增速两个维度衡量,公司内生+外延式增长的战略已显成效,从单一机票代理商向TMC/OTA综合在线旅游服务商的转型初露峥嵘。近期,携程宣称将在机票预订领域开展“价格战”,但其机票预订B2C的业务模式和腾邦差异明显,短期对于腾邦影响很小。对于携程而言,我们判断其营销层面的诉求重于实质业绩,预计持续时间将会比较短暂。公司所处的在线旅游行业增速显著高于中国旅游行业整体增速,可享受旅游服务线下向线上转移带来的高成长。伴随自身业务转型以及持续并购带来的业绩增厚与业务协同,公司营收以及利润的高增长还将持续,未来业绩可能持续超预期。暂维持13-14年0.67、0.91元的盈利预测,维持买入评级。

省广股份(002400.CH/人民币29.78,买入)大幅上调2012年业绩预告:归于母公司的净利润达1.49至1.78亿元,同比增长50-80%,大幅超出三季报披露的30-50%增幅预测及我们所预期的40%。至此,4季度单季度利润同比增幅达78-188%。主要原因包括:1)4季度内生性增长大幅超预期——我们认为是最主要的原因;2)青岛先锋51%股权9月底并表,上海窗外51%股权在4季度并表,合众传媒55%股权在12月前后并表;3)10月起公司业务陆续采用新的营改增政策,增值税(价外税)正面影响利润表体现。 事实上,公司在11月末大幅调升广博(广本)和广代博(广丰)两家合营公司的媒介代理关联交易额,11-12月分别预计实现约3.0亿元和4.5亿元业务金额,相当于2012年1-10月的1倍和1.3倍。据此推算,4季度内生性增长大幅超预期。2013年伊始,广汽参与北美车展,广汽菲亚特将推进Jeep国产化……我们对今年国内汽车营销需求维持乐观预期。省广股份各项主业仍将处于向好发展轨迹上,大客户粘性持续,2013年前三季度并表及税收政策的正面影响持续。预计2013年5月公司小非(高管)解禁影响好于预期。 目前股价相当于2013年25-27倍(约1.11元每股收益预测),暂处于行业上游,维持买入评级。

蓝色光标(300058.CH/人民币27.56,买入)新一轮对外投资落地:公司拟以1.782亿元增资西藏山南东方博杰广告公司,持有其11%股权。1)公司借此渗入全国最好的央视媒体资源和电影渠道媒体资源,资本运作超预期;尽管暂为成本法核算的长期股权投资,暂不调整2013年不考虑潜在并购的3亿元净利润、0.78元每股收益预测,但后续变化值得进一步关注,西藏东方博杰的整个利润体量很大。2)公司营销产业链继续向上游广告环节倾斜,业务协同效应亦可期。维持买入评级。 西藏东方博杰原属于东方博杰控股公司(港资),2011年在西藏注册成立,2012年吸收合并北京东方博杰,此番将完成股权梳理和进一步设计(见增资后的股权结构,图表1)。2012年营业收入12.0亿元,同比下降14%,营业利润2.09亿元,同比下降8%,净利润1.95亿元,同比增长26%,2012年净利率16%,净资产收益率62%,期末资产负债率44%。11%股权对价1.782亿元,相当于2012年8.32倍市盈率。 根据网络信息,北京东方博杰成立于1995年,是国内最早的电影产业衍生服务商,98年即成为CCTV-6(电影频道)最大广告代理商,后逐渐拓展电影相关的中影数字电影贴片广告、影院数码海报广告等,2010年又成为CCTV-13(新闻频道)的最大广告代理商。从行业角度出发,电视广告代理业务有较高门槛,业绩弹性较大,但具年度波动性。然而央视媒体价值始终被广告主认可,电影频道和新闻频道在央视内的排名也很靠前,广告收益增长良好。我们因此认为公司确实借此关联了全国最好的央视媒体资源和电影渠道媒体资源。

公司2012年实现营业收入13.50亿元,同比增长3.36%;净利润2.86亿元,同比下降27.44%;实现每股收益0.46元。扣除写字楼公允价值变动损益等后的净利润为2.85亿元,同比下降6.59%,合每股收益0.45元。 经常性收益中,《成都商报》广告代理及博瑞眼界户外广告增长不达预期,梦工厂业绩增长21%,超预期。公司2013年仍然坚持“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的战略定位,基于自身区位优势、上市公司体制优势的新业务和新团队外延拓展仍然是主要成长手段。2013年成长确定性高的业务包括户外广告、小额贷款及1-2款游戏运营等。 支撑评级的要点 游戏布局进一步丰富:2012年梦工厂及“寻梦计划”人才净流入,除原有端游研发持续外,《小宝升职记》及1732页游平台进展顺利,运营团队及运营项目陆续落地,产品类型得到极大丰富,平台化发展思路显著,2013年期待1-2款页游、休闲类游戏爆发,关注后续手游布局。 产业布局渐有收获:2012年公司控股74%的小额信贷公司经营1季度获利近300万元,成功验证“自身优势+外聘团队”的新业务拓展模式。 投资 体系加强:公司2013年拟在漫游谷入驻后,进行新媒体集群资源重组,将以公共的技术资源库、人力资源库、信息资源库等支撑后续投资。同时新媒体投后管理也将加强。 传统业务升级:2012年报纸广告及户外广告盈利下滑,前者受累于宏观经济放缓、新媒体冲击,为行业普遍性困难;后者因并表的海南三乐未达预期,后续资源型扩张仍将持续。电商落地配送、商印增长。 评级面临的主要风险 报纸广告业务受新媒体冲击;游戏业务市场竞争升级,新品盈利不达预期。 估值 公司传统报纸广告业务受冲击较大,期待游戏以及其他新业务的业绩贡献,预计2013-2015年每股收益分别为0.61元、0.85元、0.91元。基于20倍2013年每股收益,将目标价从16.50元下调至12.20元,维持买入评级。