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倪军

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260518020004,曾任职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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农业银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.56 -- -- 3.92 5.09%
3.75 5.34%
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公司18年业绩增长总体稳健,PPOP 增速领先于可比同业。资产结构优化及收益率上行带动净息差同比提升,受行业存款竞争加剧影响环比略有下降,但绝对水平仍高于其他大行。公司继续加大不良认定和处置力度,积极消化存量不良,资产质量持续改善,不良同比延续双降,前瞻性指标趋势向好,拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。得益于前期定增和二级资本债发行成功,资本约束放松。预计公司19/20年归母净利润增速分别为5.2%和4.7%,EPS 分别为0.60/0.62元/股,当前股价对应19/20年 PE 分别为6.3X/6.0X,PB 分别为0.75X/0.69X。公司2016年以来动态估值中枢0.9倍PB 左右(我们按2019年0.9倍PB 估算合理价值约为4.48元/股),按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为4.35港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化。
平安银行 银行和金融服务 2019-03-08 13.06 -- -- 13.55 3.75%
14.84 13.63%
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18年归母净利润同比增长7.02%,业绩符合预期 2018年全年实现营收1,167亿元,同比增长10.3%,增速较Q3(同比+8.6%)上升1.78pcts;实现归属母公司股东净利润248亿元,同比增长7.02%,较Q3(同比+6.8%)小幅提升0.22pct,业绩符合我们的预期。其中实现净利息收入747亿元,同比增长0.99%(VSQ3:-1.72%),手续费净收入313亿元,同比增长2.03%(VSQ3:2.35%),拨备前利润801亿元,同比增长9.61%(VSQ3:4.21%)。 零售转型战略坚定推进,个人存贷款高速增长 1、年末公司资产总额34,186亿元,同比增长5.24%,环比增长1.98%。其中:贷款19,498亿元,同比增长17.43%,环比增长4.4%,增长主要来自零售贷款的增长,零售贷款同比增速35.9%,占总贷款的比重达到57.8%(VS2017:49.8%),其中一般个人贷款同比增长24.8%,信用卡贷款更是高增55.9%。随着市场环境的变化,Q4加大了投资类资产的配置,年末投资类资产总额8,503亿元,同比增长5.37%(VSQ3:-2%),环比增长9.66%(VSQ3:-0.53%);此外公司进一步压缩同业资产配置(环比降9.79%)。2、负债总额31,786亿元,同比增长5.03%(VSQ3:6.76%),环比增长1.98%(VSQ3:-0.71%);其中存款余额21,491亿元,同比增长7.43%,环比小幅增长0.68%(VSQ3:2.66%),结构上全年来看个人存款贡献较大,年末个人存款4,616亿元,同比增长35.4%(VS企业存款增速:0.5%)。 贷款结构的调整优化带动Q4净息差和净利差均出现环比提升 2018年全年息差2.35%,同比下降2bps,环比上升6bps;净利差2.26%,同比上升6bps,环比上升5bps,主要是由于公司持续优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率有所提升。此外Q4单季度息差2.50%,净利差2.41%,扭转下滑趋势,环比稳步提升。 不良确认加速继续做实资产质量,不良偏离度降至97% 1、2018年末不良贷款率1.75%,环比上升7bps,同比上升5bps,主要是公司加大了不良确认的力度,年末不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至97.4%,同比下降45.6pcts,环比下降22pcts;这也导致公司不良生成率表现为有所反弹,经测算加回核销和转出,公司不良净生成率为2.79%,同比上升12bps。2、公司年末拨备覆盖率155.24%,同比上升4.16pcts,环比下降13.9pcts;拨贷比2.71%,同比上升14bps,环比下降13bps,环比大幅下降主要是由于公司加大了不良确认和处置力度。
中信银行 银行和金融服务 2019-03-01 6.55 -- -- 7.24 10.53%
7.24 10.53%
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事件:中信银行2019年2月27日晚发布公告,将公开发行400亿元可转换公司债券。 投资建议:中信银行随着战略由一体两翼向三驾齐驱推进,在保持对公优势的同时零售业务短板得到优化提升;资产质量环比持续改善,不良生成也有不错表现,随着此次400亿可转债及后续400亿优先股发行完成,资本将不再对资产扩张构成约束,预计公司2018/19年归母净利润增速分别为4.6%和4.0%,EPS分别为0.88/0.92元/股,当前股价对应18/19年PE分别为7.3X/7.1X,PB分别为0.80X/0.73X。公司16年以来动态估值中枢0.9倍PB左右(我们按19年0.9倍PB估算合理价值约为7.95元/股),考虑到公司稳健的基本面、向好的资产质量,我们认为估值仍有提升空间,维持买入评级。 风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、贸易摩擦升级超预期。
农业银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.62 -- -- 3.94 8.84%
3.94 8.84%
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2018年8月28日,农业银行发布2018年中报,我们点评如下: 归母净利润同比增长6.63%,基本符合预期;规模增长为核心驱动力2018H1,公司营收同比增长10.60%(VSQ1:5.04%),其中净利息收入同比增长10.65%,量升价稳;实现非利息净收入724.69亿元,同比增长10.42%;净手续费及佣金收入436.37亿元,同比增长2.76%,增速转正。 拨备前利润同比增长16.33%(VS:2018Q1:13.77%),归母净利润同比增长6.63%(VS:2018Q1:5.43%),增速环比提高120Bps,有所加速,业绩增长基本符合预期。从业绩驱动来看:正贡献因素为生息资产扩张、息差走阔、成本收入比同比下降;负贡献因素主要为公司加大拨备计提。 压减高成本同业负债,加大高收益资产配置,净息差环比小幅改善2018H1公司净息差为2.35%,较2017A 上升7Bps;净利差为2.24%,较2017A 上升9Bps。净息差环比小幅改善主要由于二季度加大了信贷资产配置力度,并压缩了高成本同业负债。 具体来看: (1)资产端,公司加大了资产结构调整力度,降低同业和非标资产配置,估计公司在6月份加大信贷投放力度。2018H1公司生息资产总额环比增长1.60%(VS:2018Q1:2.20%)。其中贷款余额环比增长2.83%(VS:2018Q1:3.98%);投资类资产环比增长5.63%(VS:2018Q1:-1.13%),同业资产环比增长-25.08%(VS:2018Q1:1.81%)。 (2)负债端,存款增速有所下降,活期占比亦下降。2018H1公司计息负债总额环比增长1.25%(VS:2018Q1:2.41%)。其中存款环比增长0.44%(VS:2018Q1:4.14%),增速有所下降,活期存款占比从2017年底的58.28%下降至57.98%,反应市场整体存款竞争压力较大。 不良环比双降延续,拨备计提压力减轻公司2018H1不良贷款余额1858.95亿元,环比减少10.57亿元,不良贷款率1.62%,环比下降6bps。90天以上逾期贷款/不良贷款值为72.60%,较上年末上升4.1个百分点。经测算2018H1不良新生成率为0.57%,与上年末持平,不良生成趋稳,拨备计提压力减轻。2018H1拨备覆盖率为254.01%,环比上升15.26个百分点,风险损失吸收能力继续上升。关注贷关注贷款率环比下降17Bps 至3.10%,逾期贷款余额比2017年末减少140.82亿元,逾期贷款率比2017年末下降27Bps 至1.83%。 投资建议及风险提示: 公司生息资产量升价稳,资产质量平稳,得益于前期增发成功,资本约束放松。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.81%和8.84%,EPS 分别为0.62/0.68元/股,当前股价对应的18/19年PE 分别为5.83X/5.35X,PB分别为0.79X/0.69X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张;4、金融监管力度超预期
中国银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.55 -- -- 3.75 5.63%
3.75 5.63%
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2018年8月28日,中国银行发布2018年中报,我们点评如下: 营收、拨备前利润双转正,汇兑损益单季度转正,业绩平稳增长2018H1,公司营收同比增长1.24%(VS:2018Q1:-2.54%),拨备前利润同比增长1.73%(VS:2018Q1:-2.54%),营收、拨备前利润双转正。归母净利润同比增长5.21%(VS:2018Q1:5.04%),环比提升。具体来看,净利息收入同比7.06%(VS:2018Q1:9.47%),得益于生息资产规模扩张和息差走阔。手续费及佣金收入同比-2.03%(VS:2018Q1:0.12%),主要受监管影响,理财规模收缩。其他非息收入中,汇兑损益单季转正,对业绩拖累明显下降。从业绩驱动来看,正贡献因素有生息资产规模扩张,息差走阔、有效税率下降(免税收入增多),负贡献因素为其他非息收入为负。 净息差继续提升,贷款投放增加,存款竞争压力尚在2018H1公司净息差为1.88%,较2017A 上升4Bps,息差提升,主要得益于生息资产收益率提升快于计息负债成本率增速。 具体来看: (1)资产端,贷款、投资类资产收益率分别较年初上升17BP 和13BP,且在生息资产中占比上升,而相对低收益存放央行和拆借同业占比下降,带来资产端收益率结构性上升。 (2)负债端,较2017年底,2018H1公司计息负债总额增长4.23%,其中存款增长5.09%,存款占比提升。但在整体存款竞争压力下,二季度存款增长有所放缓。活期存款占比略有下降,从2017年底的48.09%下降至47.82%,推动存款付息率上升。 不良确认充分,拨备计提较足,关注逾期3个月贷款后续处理情况2018H1,公司不良贷款率1.43%,较上年末下降2BP,环比持平。90天以上逾期/不良为80.66%,较上年末下降2.31个百分点。经测算2018H1不良生成率为0.91%,较上年上升0.12个百分点,不良确认加速。2018H1拨备覆盖率为164.79%,较2017年底上升5.61个百分点,环比Q1下降3.31个百分点,拨备仍处较高水平。较2017年底,公司关注贷款率增加2Bps 至2.93%,逾期贷款率比2017年末上升55Bps 至2.41%,主要是逾期3个月以内贷款增加导致,后续需保持关注。 投资建议及风险提示: 公司生息资产继续扩张,贷款投放加大,息差改善继续,公司不良确认充分,但需对逾期贷款保持关注。汇率贬值和海外加息环境有望提升海外业务对公司业绩贡献。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.12%和8.70%,EPS 分别为0.60/0.65元/股,当前股价对应的18/19年PE 分别为5.95X/5.45X,PB 分别为0.68X/0.60X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张;4、金融监管力度超预期
宁波银行 银行和金融服务 2018-06-26 17.17 -- -- 16.90 -1.57%
17.68 2.97%
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杠杆结构差异,单一指标不具可比性,总量指标是核心。 2010年以来,银行板块内部出现了明显的结构性加杠杆现象。不同类型银行由于面临的激励约束不同(城商行受合意贷款规模约束较强),经营模式分化,进而导致其净息差、不良贷款率等单项指标不具可比性,核心还是要看总量指标。过去较长一段时间内高杠杆银行在低ROA条件下,实现对标大型银行的ROE。未来杠杆趋同,ROE将显著分化。 在权衡规模、风险性与流动性三者关系时,城商行的矛盾更为突出。 在本轮金融监管收紧之前,城商行具有典型的共性特征:高杠杆、风险偏好高、规模高速扩张、低息差、高ROE。高杠杆条件下,低ROA与高ROE并存,净息差受制于负债端高成本化,资产质量受制于表内非标隐含风险,流动性指标受制于期限错配。但上市城商行个体之间存在差异。 当期视角下,宁波银行总量与结构更优、市场化程度更高。 本轮金融严监管下,宁波银行的个体差异化在上市城商行中愈发凸显,核心因素是经营差异化。总量上来看,在各方面因素的权衡和资源的布局优于同业,2018Q1的ROE和ROA同业最高。结构上来看:(1)监管趋严影响下,压缩非标增配货基导致净息差与非息收入之间出现置换,非存贷业务利差收窄摊薄净息差,投资收益拉升非息收入贡献;(2)存贷业务,得益于优质的风控和先天的本地优势,高存贷利差与高信贷质量并存;(3)非存贷业务,非标规模和占比处于同业中等偏下水平,隐含的信用风险和流动性风险相对较低,在监管趋严环境下其调整压力相对较小;(4)受益于市场化运营,非标资产得以快速压降,严监管下补提拨备和资本压力小。 长期视角下,稳健的ROE水平来源于优质的风控。 未来在去杆杠条件下,存贷业务是商业银行竞争的根基。宁波银行存贷利差高且具备可持续性,存贷比相对较低,未来狭义信贷额度约束存在“松绑”的可能,贷存比有进一步提升空间,其核心盈利能力有保障。资产质量方面,本轮经济周期中,财政扩张边际放缓、信用扩张收缩,可能使得未来一段时间内风险溢价逐步抬升,宁波银行风控扎实加上拨备足够厚,预计其利润受冲击相对缓和。综合来看,长期视角下,宁波银行资本内生动力强,预计经过本轮调整后,其ROE仍能够稳定在优于同业的水平。 投资建议与风险提示。 投资建议:金融严监管下,宁波银行的个体差异化在上市城商行中愈发凸显。当期视角下,宁波银行总量与结构更优、市场化程度更高;长期视角下,宁波银行的核心存贷业务盈利性好、扎实的风控能力和高水平的拨备共同驱动力其资本的内生能力。预计经过本轮调整后,其ROE仍能够稳定在优于同业的水平。预计公司18/19年归母净利润增速分别为19.8%和18.5%,EPS分别为2.16/2.57元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为8.0X/6.8X,PB分别为1.48X/1.25X,维持买入评级。
常熟银行 银行和金融服务 2018-05-03 6.64 -- -- 6.90 3.92%
6.90 3.92%
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投资建议: 常熟银行18Q1营收和归母净利润增速处于上市农商行前列,业绩基本符合预期。18Q1存款增长表现亮眼,同业存单继续压降,资产端加大了贷款和同业资产配置力度并压缩非标,预计全年净息差较17年稳中有升。不良环比双降,拨备充足。预计公司18/19年归母净利润增速分别为21.3%和22.4%,EPS分别为0.69/0.84元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为9.9X/8.1X,PB分别为1.30X/1.15X,维持买入评级。 风险提示:1、长三角地区及常熟地区经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、流动性超预期紧张。 核心观点: 18Q1营收和归母净利润增速处于上市农商行前列,业绩基本符合预期 公司18Q1实现营收12.89亿元,同比增长12.50%,其中利息净收入同比增长9.18%,手续费及佣金净收入同比增长37.14%,主要是投行、资管业务手续费收入增加所致;实现拨备前利润总额7.83亿元,同比增长9.84%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长16.76%。盈利水平处于上市农商行前列,主因是生息资产规模扩张和拨备计提力度减轻。 18Q1存款增长表现亮眼,个人定期和对公活期双轮驱动存款高增长,同业存单继续压降 在存款竞争加剧的背景下,公司18Q1存款总额同比增长17.09%,环比增长11.28%,表现亮眼。结构上来看,主要是对公活期存款和个人定期存款增长强劲。18Q1对公活期存款和个人定期存款环比上年末分别增长了12.24%和24.16%,占存款总额的比重分别为28.39%和43.15%。公司继续压降高成本同业存单,18Q1同业存单同比/环比下降了3.86%/33.45%。 18Q1资产端加大了贷款和同业资产配置力度,压缩非标资产规模 18Q1贷款同比增长18.05%,环比增长3.89%。其中公司贷款/零售贷款环比增长8.32%/3.19%,占总贷款比重分别为48.32%/47.44%。一季度同业业务市场利率上行,公司适时加大了同业资产配置,同业资产环比增长58.20%,主要是买入返售债券及票据资产增加所致。在严监管背景下,18Q1应收款项类投资环比下降10.26%。在资产负债端结构优化的背景下,预计全年净息差较17年稳中有升。 不良环比双降,拨备充足;发行可转债补充资本 公司18Q1不良贷款余额873.05百万元,环比减少14.34百万元,不良贷款率为1.08%,环比下降6bps,资产质量处于可比同业较好水平;18Q1拨备覆盖率为349.73%,环比大幅提升23.80pcts,风险抵御能力进一步增强。公司在18年一季度发行了30亿元可转债,募集资金用于支持未来业务发展,18Q1资本充足率环比提高了2.68pcts至15.65%。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-03 5.80 -- -- 6.15 1.49%
5.89 1.55%
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投资建议与风险提示: 投资建议:公司2018Q1 营收和净利润增速环比均有所提升,业绩符合预期,其中拨备前利润总额同比增速10.44%,显示出公司突出的核心盈利能力。2018Q1 息差环比提高8bps,预计二季度实体资金供求关系变紧,息差将延续扩张趋势。公司不良延续改善趋势,拨备覆盖率快速提升至174.51%,拨备压力大幅缓解,预计公司18/19 年归母净利润增速分别为5.3%和8.7%,EPS 分别为0.83/0.90 元/股,当前A 股股价对应的18/19 年PE 分别为7.2X/6.6X,PB 分别为0.92X/0.89X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长和资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张。 核心观点: 业绩符合预期,拨备前利润同比增长10.44%显示核心盈利能力突出 2018Q1,公司营收同比增长4.05%,其中净利息收入同比增长12.33%,增速逐季提升,手续费及佣金净收入同比增长1.60%,增速止负转正;2018Q1 归母净利润同比增长3.98%,业绩符合预期。经测算公司2018Q1 拨备前利润总额同比增长10.44%,环比提升1.30pcts,保持在较高水平,显示公司核心盈利能力较强,主要得益于息差回升和拨备压力缓解。此外,2018Q1 工行年化ROAE 为15.40%,环比2017 年上升1.05pcts。 息差环比提高8bps,得益于负债端存款优势以及资产端收益率上行 公司2018Q1 净息差为2.30%,同比提高18bps,环比提高8bps。从环比来看,净息差回升预计主要原因是:(1)负债端存款占计息负债比重高达86.89%,在存款竞争较为激烈的背景下,公司优化了存款客户结构,存款成本控制较好;(2)资产端,一季度贷款利率和债券投资收益率上行,公司加大了贷款和债券配置力度,2018Q1 总资产环比增长1.56%,其中贷款和债券投资环比分别增长2.35%和6.90%。预计二季度实体资金供求关系变紧,息差将延续扩张趋势。 2018Q1 零售贷款为贷款的重点投向,存款环比增长2.35% 2018Q1 贷款总额环比增幅2.35%,其中一般对公贷款环比增长2.33%,票据环比下降18.17%,个人贷款环比增长3.85%,个人贷款增量占新增贷款投放的56.90%,为贷款的重点投放方向,截至2018 年一季度末,个贷占总贷款比重达35.35%,环比提高0.51pcts。 总负债环比增长1.52%,其中客户存款比上年末增加6348.90 亿元,环比增长3.25%,是公司主要的资金来源。从存款结构上看,在M1 增速下降的背景下,活期存款占比环比下降2.61pcts 至51.44%。 不良率延续下降趋势,拨备覆盖率环比大幅提高 公司2018Q1 不良贷款余额为2250.23 亿元,环比增加40.35 亿元;不良贷款率为1.54%,环比下降1bps,连续五个季度保持下降趋势。此外值得关注的是公司2018Q1 拨备覆盖率为174.51%,环比提高20.44pcts,同比提高33.00pcts,拨备覆盖率大幅提升部分原因是新准则的转换带来的期初影响,拨备压力大幅缓解。
中国银行 银行和金融服务 2018-05-03 3.65 -- -- 3.93 2.61%
3.74 2.47%
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投资建议与风险提示: 18Q1公司利息和中间业务净收入双双增长,但由于一季度人民币升值导致的汇兑损益亏损拖累总营收下滑,通过拨备反哺利润取得归母净利润正增长。公司存款负债有一定优势,资产端扩张稳健,不良率下降,拨备计提充分,资产质量良好。预计2018年全年,随着美联储加息延续,中美利差有继续收窄的趋势,同时预计人民币升值趋势将放缓,海外业务对中行ROE正向贡献继续提升,从而带动中行ROE相对更快的好转,进而带动估值提升。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.1%和8.7%,EPS分别为0.60/0.65元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为6.38X/5.85X,PB分别为0.73X/0.67X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、流动性环境超预期紧张。 核心观点: 主营双增,但汇兑损益拖累业绩下滑,人民币升值放缓将缓解压力 18Q1公司主营业务收入双增,利息净收入和中收同比分别增长9.47%和0.12%,较去年明显提升。但由于汇兑净收益的影响,导致公司18Q1其他经营净收益大幅下降65.8%,从而拖累营业总收入下降2.54%。2018Q1公司拨备前利润同比下降4.26%,而归母净利润同比增长5.04%,主要受益于拨备少提反哺利润。整体来看,2018Q1公司业绩受汇兑损益拖累较大,预计随着人民币升值趋势放缓,这部分对公司业的负面影响将减弱。 负债端存款有一定优势,资产端贷款稳健扩张,资产质量提升 负债端,2018年一季度,在存款竞争激烈的行业环境下,公司总存款环比增长5.08%,显示了公司在存款方面的优势。资产端,2018年一季度,公司总贷款增长2.14%,低于存款增速,扩张稳健。 资产质量方面,2018年1季度末,公司贷款不良率为1.43%,环比下降0.02个百分点,资产质量小幅提升。虽然2018Q1公司拨备较去年同期少提,但拨备覆盖率仍环比提升8.92百分点至168.10%,高于监管要求。此外,公司的海外贷款和境内零售贷款占比较高,且不良率均较低,是公司资产质量非常重要的稳定器。综合来看,预计公司2018年资产质量将呈现企稳向好态势。 2018Q1净息差同比提高5bps,预计全年延续改善趋势 公司2018Q1净息差为1.85%,同比提高5bps,环比提高1bps,维持改善趋势。2017年及2018一季度海外业务对净息差贡献不显著,主要是人民币升值部分抵消了加息的正面影响。未来美联储加息延续,同时预计人民币升值将放缓,海外业务经营收益折算成人民币后有望提高,对净息差的贡献预计会在逐步显现,净息差有望进一步提高。 2018Q1年化ROE同比增长0.18bps,海外业务有望带动估值回升 一季度,公司实现ROE13.92%,较上年同期增长0.18个百分点,2018全年ROE下滑幅度有望进一步收窄。一般来说,银行业PB估值与ROE高度相关,中国银行低估值或来源于低ROE。但从趋势来看,2017年中行ROE下降幅度是四大行中最低,其可能受益于美联储加息周期下的中美利差收窄。展望2018年,美联储加息延续,预计国内公开市场操作利率会继续跟随,但幅度会更小,中美利差有继续收窄的趋势,同时预计人民币升值趋势将放缓,海外业务对中行ROE正向贡献继续提升,从而带动中行ROE相对更快的好转,进而带动估值提升。
平安银行 银行和金融服务 2018-04-24 11.12 -- -- 11.94 5.66%
11.75 5.67%
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投资建议与风险提示 公司继续压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,不过前期积累的风险消化仍需时日,存款增长乏力对净息差的表现也构成一定压力。预计公司18/19年归母净利润增速分别为5.1%和7.7%,EPS分别为1.37/1.48元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为8.4X/7.8X,PB分别为0.88X/0.79X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 18Q1营收同比增长1.1%,归母净利润同比增长6.1%,拨备反哺利润 公司18Q1营业收入同比增长1.1%(其中利息净收入同比-1.0%、中收同比+5.4%);拨备前利润总额同比下降6.9%;归母净利润同比增长6.1%,推动业绩增长的主要因素为生息规模扩张和拨备计提力度减轻,净息差同比收窄和成本收入比提高一定程度拖累业绩。 高收益个贷和同业资产配置力度加大;存款增长乏力 资产端:18Q1生息资产规模环比仅增加2.6%,结构上向高收益的个贷和同业资产倾斜,存放央行减少。18Q1贷款总额环比增长4.0%(其中:一般公司贷-1.9%、个贷+9.4%、票据+32.3%);在一季度同业业务市场利率上行的背景下,同业资产环比增长19.4%,主要是拆出资金和买入返售金融资产增幅较大。 负债端:存款增长乏力,18Q1存款环比增长1.7%(其中:个人存款+13.4%、公司存款-0.7%),公司在一季度加大了向央行借款和主动性负债配置力度,同业负债(含NCD)环比增长4.3%,向央行借款环比增长10.9%。 2018年一季度净息差环比继续收窄,主因是负债端压力较大 公司18Q1净息差为2.25%,环比17年末下降12bps,虽然一季度个人贷款规模和占比增加,带来贷款收益率环比提高18bps至6.15%,但是负债端压力较大,18Q1存款成本环比提高33bps至2.31%,受市场利率上行等因素影响同业业务成本环比22bps提高至3.56%,一季度总计息负债成本环比提高了34bps,幅度高于生息资产收益率,导致净息差有所下降,但净息差水平仍保持在上市银行较高水平。 个人贷款资产质量较高带动不良率环比下降,拨备计提力度减轻 公司18Q1不良率为1.68%,环比下降2bps。其中:公司贷不良率环比上升14bps至2.36%,个贷不良率环比下降17bps至1.01%。18Q1关注贷款占比3.50%(绝对值相对较高),环比下降20bps,后续不良反弹压力有所减轻。18Q1减轻了拨备计提力度,拨备覆盖率为172.65%,环比上升21.57个百分点,风险抵御能力进一步增强。
平安银行 银行和金融服务 2013-09-10 11.28 -- -- 13.86 22.87%
14.49 28.46%
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2013年9月8日,平安银行拟向中国平安非公开公告发行不超过13.23亿股A股新股,占总股本的16.14%。根据公布的方案,发行价格为11.17元/股,认购金额不超过148亿元。本次非公开发行方案尚需经股东大会审议通过,并获得银监会、证监会等监管机构的核准后方可实施。 溢价定增,大股东看好银行发展前景,对股价的影响有限。公布的定增价格高于前20个交易日均价4%,完成后平安集团持股比例将由目前的42.16%提高至50.20%,仍为平安银行的控股股东。溢价发行彰显了平安集团对银行长期发展的看好,降低了对股价的负面影响。 提升资本充足率1.38%,将保证业务持续稳健发展,提高盈利能力。上半年,新资本协议下,公司的一级资本充足率和资本充足率分别为7.29%和8.78%,低于其他上市商业银行的平均水平和监管的最低要求,抑制了公司各项业务的持续稳定发展。本次定增扣除发行费用后全部用于补充公司核心资本,提高资本充足率。 预计核心资本充足率/资本充足率将提升1.38%至8.67%/10.16%,基本可以达到公司2013-2016年资本管理的目标,资本充足率≥10.5%;一级资本充足率≥8.5%。 预计定增将在明年上半年完成,摊薄14年每股收益和每股净资产至1.83元/股和13.57元/股。短期可能摊薄14年ROE0.9%至15.2%,但长期来看,随着募集资金逐步产生效益,将对提升公司净资产收益率产生积极的影响。 公司资本压力减小,规模扩张速度得以保持,未来公司将继续发挥贸易融资领域的优势,强化零售银行板块,推动小微业务发展,加强与中国平安的交叉销售。维持增持的评级。预计公司13/14年净利润增长为11.2%/16.8%,对应的EPS为1.82元和1.83元,13/14年PE为6.07和6.03倍,PB为0.91和0.81倍。
南京银行 银行和金融服务 2013-09-02 8.03 -- -- 9.01 12.20%
9.01 12.20%
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2013年上半年,公司实现归属于股东净利润24.04亿元,同比增长10.05%,符合我们预期的10.84%。上半年公司实现并表后每股收益0.81元,每股净资产8.71元,年化ROA1.29%,ROE19.05%,同比下降14bp、0.46%。 规模扩张和成本控制、中收增长主要贡献净利润增长,其他业务收入下降和息差同比下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长23.66%,仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年,生息资产规模同比增长22.64%,其中贷款同比增长15.54%;债券同比大幅增长53.9%,主要是应收款项类投资中金融机构理财产品、信托和资管计划收益权的快速增长;由于去年高基数,公司同业资产增速同比增长2.38%,但环比增幅仍达14.92%。负债方面,计息负债增长23.4%,其中客户存款同比增长21%,同业负债同比增长25%。 银行卡和债券主承销业务等增速较快,公司上半年手续费收入贡献利润增长2.35%。上半年,净手续费及佣金收入同比增长18.7%,2季度单季环比增长14.78%。中间业务收入单季占比环比提升约0.82%,达到11.34%。中收的提高主要源于银行卡和债券主承销等相关业务的快速增长。下半年受同业去杠杆影响,预计全年中收将增长25%左右,略低于去年27%的增速。 受去年降息效应下降影响,上半年公司净息差负贡献利润同比增长7.87%。13H公司累计净息差2.44%,同比下降11bp,比12年全年下降7bp;据测算,单季净息差2.33%,环比下降19bp。 资产质量基本稳定。13H,公司不良率0.92%,环比上升9bp,不良贷款单季增长1.53亿。加回上半年核销1.15亿,不良生产率0.28%,较12年下降11bp。 13H,公司信用成本为0.56%,同比下降31bp,拨贷比2.6%,较年初下降4bp,拨备覆盖率282.90%,较年初降34%,主要源于上半年公司加大拨备核销力度。 鉴于公司拨备充足,预计公司13年信用成本0.6%。 维持盈利预测和买入评级。预计13、14年净利润增速维持13.5%、15.5%,对应13/14年PE5.2X、4.5X,PB0.8、0.7X。
工商银行 银行和金融服务 2013-09-02 3.87 -- -- 4.11 6.20%
4.11 6.20%
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2013年上半年,公司实现归属于股东净利润1,383亿元,同比增长12.33%,略高于我们预期的10.18%,主要是由于资产质量企稳,息差下降幅度较小,略超预期。上半年公司实现并表后每股收益0.40元,每股净资产3.35元,年化ROAA1.54%,ROAE23.86%,同比下降1bp、1.04%。 规模扩张和中间业务增长,成本收入比下降主要贡献净利润增长,息差同比下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长9.98%,仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年,公司生息资产同比增长8.1%,环比增1.2%。其中贷款增速平稳,同比增长12.1%,环比增长1.9%;债券同比增长9.9%;2季度,公司通过压缩同业资产和负债,降低杠杆减小流动性风险。上半年同业资产同比下降22.2%,环比下降19.0%。负债方面,计息负债同比增长7.7%,其中客户存款增长10.1%,环比增0.9%,同业负债同比下降9.4%,环比降5.3%。 受益银行卡、理财、资产托管以及担保承诺等手续费及佣金收入较快增长,公司手续费收入贡献利润增长5.50%。上半年,净手续费及佣金收入同比大幅增长23.0%,主要源于银行卡、理财、资产托管以及担保承诺手续费收入的快速增长。 但2季度环比1季度小幅下降2.9%,预计下半年受同业继续去杠杆影响,全年中收仍然可保持15%以上的增速。 成本收入比同比下降0.5%,贡献利润增长0.89%。上半年业务及营业费用同比增长8.7%,低于收入增速,成本收入比同比下降0.5%。 受去年降息的影响,上半年公司净息差拖累利润同比下滑6.13%。据测算,13H公司年化净息差2.47%,同比下降15bps,但2季度息差基本企稳,仅下降1bp,主要由于公司积极调整结构,减少高成本的同业负债和低收益的票据贴现。 资产质量稳定,不良贷款率企稳。2季度不良贷款率为0.78%,环比企稳,较年初提高2bp,不良贷款余额环比仅上升1.9%。上半年,关注类贷款较年初下降3.1%。 2季度,信用成本为0.43%,环比下降12bps,拨贷比与拨备覆盖率环比基本持平,为2.50%,288.2%。 维持盈利预测和增持评级。预计13、14年净利润增速维持8.0%、11.8%,对应13/14年PE5.3X、4.7X,PB1.04X、0.91X。
农业银行 银行和金融服务 2013-08-30 2.47 -- -- 2.75 11.34%
2.75 11.34%
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投资要点: 基础数据:2013年06月30日2013年上半年,公司实现归属于股东净利润923.52亿元,同比增长14.72%,高于我们预期的9.26%。主要由于资产质量稳定,信用成本下降所致。上半年公司实现并表后每股收益0.28元,每股净资产2.43元,年化ROAA1.34%,ROAE24.00%,同比上升3bps、-1bps。 规模扩张和中间业务增长,成本收入比以及信用成本下降主要贡献净利润增长,息差同比下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长9.4%,仍是利润增长的最重要贡献因素。上半年,资产负债增长平稳。生息资产同比增长10.1%,其中贷款同比增长14.0%;债券同比增长14.0%;同业资产同比增长4.4%,环比下降7.3%。负债方面,计息负债同比增长8.0%,其中客户存款增长8.3%,同业负债同比下降2.2%。 公司上半年手续费收入贡献利润增长5.2%,但环比较1季度下滑。上半年,净手续费及佣金收入同比增长23.9%,但2季度单季环比下滑13.4%。其中,托管业务的高速增长贡献了手续费收入的增速。 成本收入比同比下降1.12%,贡献利润增长2.6%。业务管理费增速低于收入增速,使得成本收入比下降至32.6%。 信用成本同比下降11bps,贡献利润增长2.8%。上半年不良贷款率环比下降2bps至1.25%,关注类贷款余额较年初下降3%,90天以内逾期贷款较年初仅上升3%,预计下半年不良贷款余额将保持平稳,不良贷款率可能小幅下降。 资产质量的企稳,使得信用成本下降的情况下,拨备覆盖率仍提高至344.5%,拨贷比较年初小幅下降5bps。 受去年降息的影响,上半年公司净息差贡献利润同比增长为-4.8%。据测算,公司2季度净息差2.62%,较1季度下降4bps,上半年同比下降11bps。 维持公司评级“增持”,同时上调13年盈利预测。鉴于公司资产质量平稳,好于同业,下调13年信用成本5bps至80bps。较高的ROE有利于依靠内生的方式补充核心资本,预计未来主要通过二级资本工具创新来补充附属资本。将13年净利润增速由6.4%上调至8.2%,维持14年盈利预测14%增速不变。对应13/14年PE5.1X、4.4X,PB0.93、0.81X。
民生银行 银行和金融服务 2013-08-30 9.10 -- -- 10.88 19.56%
10.88 19.56%
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投资要点: 基础数据:2013年06月30日2013年上半年,公司实现归属于股东净利润229.45亿元,同比增长20.43%,基本符合我们预期的19.80%。上半年公司实现并表后每股收益0.81元,每股净资产6.53元,年化ROAA1.39%,ROAE26.36%,同比下降19bps、0.92%。 规模扩张和中间业务增长,成本收入比下降主要贡献净利润增长,息差同比大幅下滑拖累利润增速。 规模扩张贡献利润增长27.91%,仍是利润增长的最重要贡献因素。受去年下半年同业资产加速扩张影响,上半年,生息资产同比增长31.2%,但环比增速自1季度以来增速放缓至3.3%。其中贷款增速平稳,同比增长13.9%,环比增长3.4%;债券增速较快,同比大幅增长35.8%,环比增15.9%,主要是应收款项类投资中资产管理计划的快速发展;同业资产同比增长79.1%,环比增幅为2.5%。负债方面,计息负债同比增长32.4%,其中客户存款增长20.1%,环比增3.7%,同业负债同比增长79.1%,环比增2.5%。 受益于托管、银行卡、代理业务等手续费及佣金收入较快增长,公司上半年手续费收入贡献利润增长15.78%。上半年,净手续费及佣金收入同比大幅增长61.7%,2季度单季环比增长26.4%。中间业务收入单季占比环比提升约4.2%,达到30.6%。中收的提高主要源于托管、银行卡及代理业务手续费收入的快速增长。下半年受同业去杠杆影响,预计全年中收将增长29%左右。 成本收入比同比下降2.1%,贡献利润增长4.97%。员工薪酬同比下降4.5%。 使得成本同比仅上升7.4%,成本收入比同比下降2.1%。 受去年降息以及同业资产占比提高的影响,上半年公司净息差贡献利润同比增长为-29.40%。据测算,13H公司累计净息差2.57%,同比下降72bps,比12年全年下降36bps;单季净息差2.56%,环比下降3bps。 不良率小幅上升,不良核销力度加大。上半年,公司不良率0.78%,较年初提高2bp,加回上半年核销26亿,不良生成率0.51%,较12年提升13bp。上半年公司加大拨备力度,信用成本为0.97%,同比上升9bp,拨贷比2.49%,较年初提高2bps,拨备覆盖率320.4%,较年初提高5.9个百分点。 维持盈利预测和增持评级。随着同业资产环比增长放缓,净息差将企稳,预计13、14年净利润增速维持13.9%、20.4%,对应13/14年PE6.1X、5.1X,PB1.3X、1.1X。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名