事件:昆明制药发布2012年半年报:2012年上半年公司实现销售收入14.92亿,同比增长38.60%;实现净利润8564万,同比增长39.61%;实现归属于母公司的净利润为7985万,同比增长42.56%;EPS为0.25元。 点评:公司业绩基本符合我们之前的预期。 2012年上半年公司销售收入同比增长38.60%。2012年上半年公司实现销售收入14.92亿,同比增速为38.60%,各块业务的收入概况为:1)、医药工业(包括天然植物药、中成药及化学药)实现销售收入8.20亿,同比增长32.81%。其中主打产品仍然获得了较高的增速——血塞通冻干粉针、天眩清注射液及血塞通软胶囊的收入同比增长达到100.48%、47%、52%;2)、医药商业实现销售收入6.61亿,同比增长46.04%。 2012年上半年实现归属于母公司的净利润增速为42.56%。2012年上半年公司实现归属于母公司的净利润为7985万,同比增速为42.56%,快于收入的增速,这主要是以下两方面因素共同作用的结果:1)、2012年上半年公司整体毛利率上升1.55个百分点,其中医药工业毛利率同比上升4.41个百分点,医药商业的毛利率同比上升0.72个百分点。我们认为公司医药工业毛利率的上升主要得益于主要原材料价格的下降(我们预计公司2011年部分使用的是2010年购入药材,而2012年上半年部分使用的是2011采购的药材,根据我们“兴业主要中药材价格月报”的跟踪数据,公司诸如三七、当归、茯苓等原材料在2010年翻了一倍以上,而当归、茯苓等价格在2011年下半年开始逐步出现回调)。2)、2012年上半年公司销售费用率同比上升2.80个百分点,管理费用率同比下降1.15个百分点。我们对公司的销售费用进行分析,销售费用率的上升主要归因于“宣传会务费”的增加,2012年上半年公司宣传会务费增加7000多万,相应的“宣传会务费/工业收入”这一比例也从2011年上半年的10.12%增加至16.71%,我们预计这主要与公司在2012年对学术推广、空白区域医院开发、代理商培训等投入的增加有关。 “血塞通”、“天眩清”2012年高增长将延续。1)、公司的“血塞通”系列产品(包括粉针、注射剂、胶囊)及“天眩清系列产品”从销售架构来看,都被统一臵于“昆北销售分公司”、“昆南销售分公司”及“昆西销售分公司”下进行销售,并且均以云南省外市场为主(“昆北销售分公司”负责两者在北京、天津、山东、东北等地的销售;“昆南销售分公司”负责两者在广东、江苏、江西、福建、湖北等地的销售;“昆西销售分公司”负责两者在贵州、云南、新疆、甘肃等地销售)。2)、2012年上半年公司“血塞通冻干粉针”、“天眩清注射液”及“血塞通软胶囊”的收入同比增长继续达到100.48%、47%、52%的高增速,我们预计这与公司加大代理的销售比例,加快空白、薄弱地区的覆盖、开发有关。3)、据了解公司“血塞通”系列产品2012年基药招标已经结束,中标省份超过20个,多于2011年的12个省,这也为公司2012年“血塞通”系列产品延续高增长奠定了基础,同时公司针对“血塞通”粉针新增3000万支产能已经于2011年底通过了GMP认证,为“血塞通”的高速增长解决了产能瓶颈的后顾之忧。4)、“天眩清”系列产品也是公司目前重点推广的品种,在与“血塞通”共享统一的销售团队基础上,2012年销量有望继续延续超越40%的增速 盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.60、0.80及1.05元。继续给予公司“增持”评级。 风险提示。1)、公司主打产品存在被降价的风险;2)、目前对主打产品自主销售及代理销售模式的管理还比较粗放,尚在不断完善中。

盈利预测。我们预估公司2012-2014年的EPS分别为:0.88、1.09和1.34元,公司增长确定,创新药和国际化对当前的估值水平有一定的支撑,维持 “增持”评级,中长期看好。 风险提示。新药研发有一定的不确定性;发改委对肿瘤药降价的幅度超市场预期。

盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为:1.37、1.84、2.40元,扣非后的净利润增速分别为:33%、34%及30%。考虑公司经过多年的市场考验,并通过美国FDAII期认证显示了其卓越的生产管理能力和其产品质量的可靠性,同时作为现代中成药的一面旗帜,其产品面临降价的可能性较小,我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线,继续给予“增持”评级.

盈利预测。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.00、1.23和1.51元。我们看好公司目前已在OTC领域树立了良好的品牌知名度,对渠道的有序管理和深耕和产品品类的不断丰富,继续给予公司“增持”评级。 风险提示。1)、公司所使用原材料价格再次上涨。2)、三九胃泰、正天丸、参附注射液等进入基本药物或医保目录的产品面临降价的风险。

事件:新华医疗公布2012年中报,上半年实现营业收入133,057万元,同比增长39.52%,归属上市公司股东的净利润7,283万元,同比增长49.61%,摊薄后每股收益0.46元(加权平均)。 销售收入延续高速增长。报告期间,公司实现销售收入13.3亿元,同比增长39.5%,延续高速增长的势头,其中医疗器械实现收入10.56亿元,同比增长46.37%,超出我们的预期;环保设备实现收入1,295万元,同比增长17.12%;医药商业实现收入2.43亿元,同比增长25.24%。分产品方面,我们预计,制药装备保持20-30%的增速,医院感控设备增长30%左右,其他产品如骨科器械、生物检测及耗材、洁净手术室工程等均保持高速增长。产品结构变化导致毛利率下降。报告期间,公司的综合毛利率为21.70%,同比下降0.71个百分点,其中核心业务医疗器械的毛利率为25.35%,同比下降2个百分点,我们认为其原因并非各项产品毛利率下滑,可能是产品结构变化所致,毛利率较低的产品如骨科器械(上海泰美代理强生的产品)的增速远远快于较高毛利率的医院感控设备和放射治疗设备等。 期间费用率明显下降。今年上半年公司的销售费用率为7.88%,同比下降1.27个百分点,销售费用同比仅增长20%,明显慢于医疗器械业务40%的收入增速;管理费用率为5.05%,同比下降0.81个百分点,但与一季度相比环比上升0.6个百分点;财务费用为925万元,同比大幅增长734万元,主要原因是公司同期负债较去年增加较多。公司销售费用率的下降,我们认为与公司内部对销售的整合有关,效率有所提升,公司过去只考核销售收入指标,现在通过管理上的精细化,也增加了对毛利率、费用率等指标的考核,销售效率有所提高;管理费用率同比下降,主要原因是去年二季度全部计提了800万元左右的激励奖金,今年二季度只计提了500万左右的奖金(今年5月份开始计提,每个月计提260万元左右)。由于公司在5月份成功实施配股融资,截止6月30日,公司账面现金为8.14亿元,较一季度末的3.08亿元大幅增加,预计下半年财务费用将明显下降。 预收账款创新高,现金流显著改善。公司二季度末的预收账款达到了3.67亿元,与一季度末的3.29亿元相比继续增长,预收账款数额创历史新高,说明公司未来一年内的订单更加充足(主要是制药装备的订单)。此外,公司上半年的经营活动现金流达到3,420万元,与一季度相比显著改善。 内生增长与外延并购双轮驱动成长。公司原有的两块业务医疗器械(医院感控设备、放射治疗设备、洁净手术室工程等)和制药装备(消毒灭菌设备和非PVC软袋大输液生产线)保持较快的内生增长,前期也通过对北京威泰科(微生物检测设备及耗材)、上海泰美医疗(骨科器械代理)等公司的并购,在外延式扩张方面有所建树。近期,公司又公告了对长春博讯生物的收购,预计该公司2012年的净利润有望达到5,000万元,对新华医疗的业绩增厚较为明显(公司2011年的净利润仅为1.07亿元),外延式并购已成为了驱动公司成长的重要一环,我们期待公司后续在并购方面继续带来惊喜。 盈利预测。我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0.93、1.30和1.70元;考虑增发和并购,则2013-2014年摊薄后EPS分别为1.42和1.81元。公司今年的高增长大局已定,明年也有望保持高速增长,我们维持“增持”评级,建议逢低买入。 股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购。 风险提示。公司处在快速扩张期,日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

事件:近日,北陆药业公布了其2012年中报,报告期内公司实现营业收入1.27亿元,同比增长43.03%,营业利润为3,277万元,较上年同期上升48.53%;归属上市公司股东净利润3,008万元,较上年同期上升53.58%,EPS0.20元。 营销改善带动对比剂业务增长迅速:2010-2011年公司对营销体系进行了优化调整,将营销中心拆分成两个事业部、一个商务中心。自实施销售与商务分离的专业化营销模式以来,其营销网络的运转效率逐步提高,去年下半年以来主营产品销售增长提速,市占率稳步提升,报告期内公司主打产品对比剂(主要为碘海醇和钆喷酸葡胺)销售收入增长43.72%,毛利润率也保持在了75%左右的较高水平。我们监测的样本医院数据显示,公司碘海醇销售同比增速由2010年的28.26%提升至2011年的53.50%,2012年一季度进一步提升至67.13%;同期钆喷酸葡胺的销售同比增速也由2010年的17.10%上升至2011年的25.59%,2012年一季度进一步提升至28.77%,显示公司产品终端消化情况良好。 对比剂行业成长稳定,蓝海市场值得期待:对比剂作为影像学诊断常用药物,目前使用范围较为明确,在医院终端并无滥用情况。近年来,国内对比剂市场销售额以20%左右的年增长率迅速增长,2011年已超过30亿元,预计2015年将超过60亿元。据了解,目前在我国临床影像学检测中,需要使用对比剂的加强扫描比例较低(加强核磁共振扫描不到20%,加强CT约为20%左右),而欧美、日本这一比例都在40%以上。随着人们健康意识的增强、扫描诊断类设备数量逐年增加以及新的检查方法的不断出现,预计未来对比剂市场仍将保持强劲的增长势头。同时,由于对比剂市场竞争格局良好(主流厂家包括外资的GE、博莱科和内资的扬子江、恒瑞、北陆),产品降价压力较小,可以是目前化学药领域不可多得蓝海市场,作为在该市场长期耕耘的专业企业,公司在逐步改善营销和研发的情况下有望获得更为持久的稳定增长。 九味镇心颗粒逐步放量:报告期内公司实现九味镇心颗粒销售收入605万元,在较低基数上同比大幅增加300%,显示产品作为国内唯一的治疗广泛焦虑症的纯中药处方药品,通过以前的市场培育和学术推广,已逐渐被市场认识和接受,同时由于产品产销量增大的规模效应以及部分规格/价格变化使得产品单位成本略有下降,九味镇心颗粒的毛利润率同比也提升了3.73个百分点。目前中国的抗抑郁药品市场大约为每年20-30亿元人民币,增长速度一直维持在15-40%的高位,在中药领域也诞生了例如乌灵胶囊这样的几亿元的大品种,如果未来九味镇心颗粒能够进一步加强营销,并进入更多省份的医保目录,则不排除在未来几年逐步成为一个数千万元乃至过亿元级别的中药大品种,成为公司对比剂业务外的重要补充。 研发投入继续加大,后续品种梯队渐成:报告期内公司发生研发支出700余万元,占主营业收入5.74%,较上年同期增长196.5%。目前公司的糖尿病药物瑞格列奈和非离子型等渗对比剂碘克沙醇两个新产品已经获批,正在开展上市策划和市场推广工作。同时,公司也在积极围绕对比剂、精神神经、内分泌三大领域,加快仿制药的研发立项并适度开展创新药物的研发活动,提升储备产品的数量与质量,为其后续增长提供保证。 销售费用率下降带动业绩增长加速:由于销售部门的重整提高了营销效率以及新增人员逐步开始贡献销售业绩,报告期内公司销售费用率由去年同期的41.34%下滑至38.47%(其中Q2单季度为35.54%,较Q1减少近7个百分点),销售费用率的下滑对业绩贡献也起了明显拉动作用,考虑到2011年下半年的销售费用率较高,特别是2011年四季度销售费用率高达49%,我们预计今年年内销售费用率的下降对于业绩增长的贡献仍将较为明显。报告期内公司管理费用率为9.40%,与去年同期基本持平。同期公司应收账款增加至7511万,较年初增加54%,略高于销售收入的增速,同时受到原材料采购和预付款增加等因素的影响,公司当期经营性净现金流为-1711万元(其中Q2单季为-57万元),较去年同期下滑较为明显,但考虑到公司账上现金充裕且没有长短期借款,公司的财务风险不大。 盈利预测:我们依然维持此前对于公司的看法,即公司主营业务所处的对比

盈利预测:我们维持此前对于公司的观点,即作为国内膳食营养补充剂非直销领域的龙头企业,公司在未来2年内仍将受益于渠道的快速扩张和品牌力的不断提升。同时公司也已经充分意识到渠道快速扩张期过后公司可能面临的成长瓶颈,因此在新产品/品牌推广、渠道控制力强化以及供应链精细化管理等方面进行了前瞻性布局,企业发展战略清晰。考虑到此次“问题胶囊”事件对于公司产品销售方面的影响,我们下调其2012-2014年EPS至1.48、2.36和3.53元,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:公司短期静态估值较高、行业或企业产品负面报道。

盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.86、1.06和1.33元,公司目前主导产品供不应求,在研品种/剂型持续不断丰富,年内业绩快速增长的确定性较强,未来扩产计划也已提上议事日程。公司股票在前期医药股行情中涨幅不高,目前相对估值具有一定优势,我们继续维持对公司的‘增持’评级。

点评: 公司的中报业绩超出我们此前的预期。 贝科能放量超预期,二线产品增速较快:报告期内在医保放量和产品覆盖面增加的双重影响下,公司主打产品贝科能(复合辅酶)销量呈现超预期增长,2012年一季度贝科能样本医院销售金额增速高达48%,考虑到样本医院以三级医院为主,无法充分反映产品覆盖面增加的影响,我们预计其实际增长速度可能达到或略高于样本医院销售增速,全年贝科能对公司销售收入贡献有望达到4-4.5亿元。除此之外,公司相当部分二线品种销售情况也较为喜人,例如胸腺五肽尽管受到行业性降价的影响,2011一季度在样本医院销售额增速仍达23%,欣吉尔(白介素-2)医院销售额增速则高达52%。我们认为,此前预期中的贝科能放量受到各省医保招标延后的影响未能在去年充分体现,随着去年下半年医保招标的逐步落实,样本医院增速也有了显著回升,考虑到一般药品受医保放量的影响通常将维持2年左右,而上半年公司由于新版GMP改造部分品种生产也受到了一定影响,因此下半年其主打产品有望继续维持较快的增长势头。 财务指标健康,费用率继续下降:报告期内,公司各项财务指标健康。其营收账款在营业收入大幅增长的情况下由2.1亿回落至2.03亿元;经营性现金流1.88亿元,比去年同期上升77%。报告期内公司总体毛利润率为71.54%,同比下滑4.81个百分点,我们估计可能是由于部分产品降价以及产品结构变化(毛利率相对较低的二线产品增速超过高毛利率的一线产品贝科能)所致。而在费用率方面,考虑到公司是代理制销售的企业,其销售费用率一直保持极低水平,当期金额仅为1121万元,销售费用率仅为2.8%,下滑0.3个百分点,当期管理费用为3175万元,与去年同期大体持平,管理费用率为7.92%,大幅下滑3.5个百分点,费用率的下滑为公司利润增长做出了一定贡献。 新品研发继续推进:报告期内,公司继续加快公司在单抗、基因工程药、高端疫苗等领域的技术力量和人才建设,继续加强技术中心的软硬件建设,快速推进高端产品的开发力度。去年公司重点新产品替莫唑胺(脑部胶质瘤的一线用药)原料药和制剂(20mg规格胶囊剂型)获得生产批文,另一大规格产品已获准开展生物等效性临床实验,该品种国外上市时间较晚(1999年8月11日通过FDA批准),疗效确切(不仅对脑胶质瘤疗效较好,对白血病、黑色素瘤、淋巴瘤和实体瘤亦有明显治疗效果),国内竞争结构良好(主要厂家为天士力帝益、奥利安、先灵葆雅),未来有望成为销售过亿元的大品种。此外,公司在研的扶济复凝胶剂、依诺肝素钠、PEG化长效立生素等未来具有过亿销售金额潜力的品种也已进入评审阶段或临床试验阶段。而在合作研发项目方面,参股企业卡文迪许的来那度胺已获得专利,有望尽快开展I、II期合并临床实验,我们预期其有望与2014-2015年在国内上市。其他研发项目如抗体药物、23价肺炎疫苗也有望在未来1-2年内进入临床实验,并在2015年后陆续上市,展望未来几年,公司在二、三线产品持续放量和新品陆续上市的情况下有望实现产品结构的进一步优化,减轻对于贝科能单一大品种的依赖,带来公司新一轮的业绩较快增长。 盈利预测:我们调高对公司此前的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.27和1.64和1.99元,我们认为,短期来看,公司一二线品种在医保扩容等因素促进下业绩有望继续维持较快增长,而长期来看,公司在高端生物药研发/引进上看点较多,在大健康领域的诸多投资项目如能够顺利实施也将会为公司提供不菲的收益。目前公司估值不高,上半年董事长及多名高管也在二级市场增持公司股份,显示对公司后续发展的信心,继续维持对其“增持”的评级。 风险提示:国家行业政策变化,研发/投资项目进展慢于预期。

盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.57、0.74和0.90元。我们认为,作为A股中比较有代表性的医疗服务企业,通策定位于医院控股集团(医疗服务投资者),所选择的口腔业务和拟进入的辅助生殖领域在我国也有着巨大的潜在市场。虽然其股价在目前市场条件下短期估值不低,但作为医疗服务这一大行业的小市值公司,其长期成长仍然值得期待,继续维持对其的“增持”评级。 股价催化剂:成功收购新医院,IVF获得行政批复。 风险因素:异地医院释放盈利的时间点难以把握;收购改制的公立医院周期较长,而且有一定的不确定性;IVF行政审批慢于预期

事件: 新华医疗发布公告,拟非公开发行股票1,446万股,募集资金总额为32,550万元,募集资金项目为收购长春博讯生物技术有限责任公司75%的股权(以下简称“博讯生物”)。 点评: 此次定增主要面向大股东和产业资本。公司此次拟非公开发行股票1,446万股,发行对象有淄博矿业集团、浙信安享投资管理中心以及自然人董建华。淄博矿业集团作为新华医疗的大股东和实际控制人,此次拟以现金认购777.3万股;浙信安享投资作为战略投资者,将认购468.8万股;被收购公司博讯生物的董事长董建华拟认购200万股。增发如能顺利完成,大股东淄博矿业的股权将从此前的29%提升至31%。本次非公开增发的发行价格为董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价的90%,即22.51元。本次非公开发行股票尚需获得山东省国资委批复同意、公司股东大会审议通过并由中国证券监督管理委员会核准后,方可实施。此次非公开增发是公司今年成功配股之后的又一次再融资,不过发行对象并非二级市场的投资者,而是大股东和产业资本,并且限售期长达36个月。 募集资金项目主要为收购博讯生物的股权。公司此次非公开发行股票募集资金总额为32,550万元,预计扣除发行费用后的募集资金净额为31,350万元,主要用于收购博讯生物75%的股权。博讯生物2011年的营业收入为8,086万元,净利润3,602万元,2012年上半年的营业收入为4,877万元,净利润为2,614万元。公司收购博讯生物的静态PE为11.6倍,2012年的动态PE为8.36倍(假设2012年的净利润为5,000万元),收购价格并不高,合并报表将使得公司2012年的EPS明显增厚。新华医疗收购博讯生物之后,以董事长董建华为首的管理层将继续任职三年以上,保证了管理团队的稳定。并且,转让方做出了业绩承诺及补偿措施:博讯生物在2012年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币4,500万元;在2013年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币5,000万元;在2014年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币5,500万元。如未能实现上述净利润目标,则转让方承诺将以现金方式给予受让方以补偿,补偿金额为:(当年目标净利润(扣除非经常性损益)-实际实现净利润(扣除非经常性损益)×75%。 收购博讯生物具备一定的协同效应,并显著增厚EPS。博讯生物的主营业务是体外诊断试剂中的免疫诊断试剂领域,拥有微柱凝胶免疫检测技术并能自主生产系列产品。微柱凝胶免疫检测技术是临床手术、 输血、器官移植和某些血液性疾病的诊断、鉴别所不可缺少的先进常规诊断技术。该技术可取代在血型检测和抗体筛检以及交叉配血试验中应用百年的试管和玻片血凝试验法,解决了不完全抗体的检测成为临床常规检测项目和混合血液标本检测标准等问题。公司的主导产品是ABO、RhD血型定型检测卡(单克隆抗体)、ABO、RhD血型检测卡(微柱凝胶)等。假设博讯生物2013年的净利润为5,500万元,并于13年并表,则新华医疗2013年摊薄后EPS可增厚0.12元。公司通过收购博讯生物,将进一步丰富医疗器械的产品线,并且具备一定的协同效应,例如子公司北京威泰科(代理法国梅里埃公司的微生物检测设备及耗材)在北京的完善销售渠道有助于博讯生物产品在医院的进一步推广和销售。 内生增长与外延式并购双轮驱动成长。公司原有的两块业务医疗器械(医院感控设备、放射治疗设备、洁净手术室工程等)和制药装备(消毒灭菌设备和非PVC软袋大输液生产线)保持较快的内生增长,前期也通过对北京威泰科(微生物检测设备及耗材)、上海泰美医疗(骨科器械)等公司的并购,在外延式扩张方面有所建树。博讯生物体量较大,预计2012年净利润有望达到5,000万元,对新华医疗的业绩增厚较为明显(公司2011年的净利润仅为1.07亿元),外延式并购已成为了驱动公司成长的重要一环,我们期待公司后续在并购方面继续带来惊喜。 盈利预测。不考虑此次并购,我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年EPS为0.93、1.30和1.71元;考虑增发和并购,则2013-2014年摊薄后EPS分别为1.42和1.82元。公司此次的并购超出市场预期,EPS增厚显著,有望成为短期股价表现催化剂,我们维持“增持”评级,建议逢低买入。 股价表现催化剂:各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购。 风险提示。公司处在快速扩张期,日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

盈利预测。不考虑巴瑞医疗并表和投资收益,我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年的EPS分别是:0.80、1.05和1.34元。作为国内麻醉镇痛药的龙头企业,我们继续中长期看好公司的发展,维持“增持”评级。 股价表现催化剂:宜昌人福利润增速超市场预期。 风险因素。公司的业务多元化可能为中长期发展带来一定的不确定性

盈利预测。我们预估公司2012-2014年的EPS分别为:1.21、1.51和1.83元,目前估值不高,一季度是公司增速的低点,后续增长有望加速,我们维持“增持”评级。 风险提示。国内氯吡格雷其他厂家的获批可能对公司短期的估值有一定的压制;发改委可能对血液和造血系统用药进行降价。

盈利预测。不考虑增发项目,我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014年的EPS分别是:0.80、1.05和1.34元;考虑增发的话,预估公司2013-2014年摊薄后EPS为1.15和1.46元,收购巴瑞医疗将对公司2013和2014年的业绩有所增厚。作为国内麻醉镇痛药的龙头企业,我们继续中长期看好公司的发展,维持“增持”评级。 风险因素。公司的业务多元化趋势明显,部分投资项目可能会造成一定亏损从而影响业绩。

调研总结及盈利预测 我们认为,作为国内大输液的龙头企业和在心脑血管及内分泌市场有一定影响力的企业,公司在产品梯队建设和市场营销方面具有较好的基础,去年在大输液整体景气下滑和公司内部营销整合的影响下,其业绩增长低于市场预期,这也在一定程度上影响了公司的估值。我们认为2012年随着基础性大输液价格逐步趋稳、新型输液产品的逐步放量以及公司二线产品的快速增长,公司的业绩增长有望提速。随着华润的成功入主和公司的更名,控股股东对于公司管理层的考核激励机制也有望在年内进一步明确,而参考华润控股三九后公司的发展路径,双鹤作为华润旗下化学药整合平台并通过收购进一步实现外延式扩张的预期也逐渐明确,这也将在一定程度上有助于公司估值的修复。考虑到公司一季报情况略超我们此前的预期,我们小幅提高公司2012-2014年的EPS至:1.10、1.24 和1.39元,继续维持对公司的“增持”评级。 风险因素:大输液行业长期整体产能仍然过剩;并购整合存在不确定性。