事件 公司发布2014年年报2014年,碧水源实现营业收入34.5亿元,同比增长10.08%;实现归属于母公司净利润9.4亿元,同比增长15.27%;14年全年EPS0.88元,其中四季度单季EPS0.72元。 简评 污水处理整体解决方案保持高增长,收入同比增长37.76% 2014年公司污水处理整体解决方案收入26.96亿元,同比增加7.39亿元,增幅为37.76%。收入增长幅度虽然比2013年40.15%有所下滑,但总体仍保持在较高水平。不过盈利能力有略微下滑,公司2014年污水处理整体解决方案营业成本15.52亿元,同比增加了4.81亿元,增幅为44.84%,增速高于收入增速。毛利率42.25%,比2013年的45.26%略微下降了2.81个百分点。 市政与给排水工程结算收入大幅减少,同比下降39.57% 报告期内公司市政与给排水工程结算收入6.6亿元,同比减少4.32亿元,降幅为39.57%。我们认为工程收入减少主要有两方面原因,一是去年反贪风暴升级,很多地方领导在调整,影响了一些项目的进度;二是公司2012年底签订了4.9亿元园博会周边5条次干道路工程BT项目,该项目在2013年确认收入较多,导致14年结算收入相对下滑。不过我们可以看到,由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程,所以公司市政与给排水工程毛利率从13年的20.98%上升到14年的25.32%,增加了4.34个百分点。 净水器销售平稳,未来有爆发潜力 2014年公司净水器销售收入8949万元,同比增长9.72%。在北京举办的2014年APEC领导人会议和工商领导人峰会上,碧水源被指定为会议现场全部直饮水设备唯一指定供应商。而今年碧水源更是联手京东以众筹模式推智能纳滤净水机,上线短短17天,已经获得4151名支持者,众筹到656.6万元。未来公司计划用5年时间大力发展家用净水器业务,甚至提出希望净水器占总营收50%的目标。 各项费用均大幅增长 2014年公司销售费用增长了68.41%至6148万元,主要是公司业务目前已拓展到全国市场,增加了人员及差旅费等,还有一个重要原因是公司大力推进净水器销售导致销售费用的增加。管理费用上升32.39%,主要是公司继续加大研发费投入及人工成本上升。而公司财务费用增加96.90%,主要是公司BOT项目模式越来越多,该模式对资金的需求增加,导致公司的各项融资增加。 “水十条”发布,公司有望受益于污水处理提标及再生水利用 2015年4月,国务院正式印发《水污染防治行动计划》(简称“水十条”),提出到2020年全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少等目标,特别强调提高市政污水处理标准以及促进再生水利用。我们认为,在污水处理的提标改造和再生水的利用中,MBR作为一种新型、高效的污水处理工艺,将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。随着MBR渗透率的提高,市场规模则有望达到300亿元左右。碧水源是国内MBR的龙头企业,占MBR市场接近一半的份额,将会直接收益于污水处理的提标改造和再生水利用。 PPP模式将帮助公司展开新一轮的快速扩张 自14年11月起,国务院、财政部、发改委先后出台了相关文件对PPP进行规范,预计未来还会对PPP进行立法,这些都将对投资者利益保障起到重要作用。而水污染治理是PPP的重点领域之一,随着水十条的发布和PPP模式的大力推广,未来水务市场将加速释放。碧水源是我国开展PPP模式最早的公司之一,目前已在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域拥有二十多家PPP模式合资公司。2015年以来,公司签下新疆沙湾县15.15亿PPP项目,并于贵州水投水务签订《战略合作框架协议》,目前在手订单已经超过110亿。 维持买入评级,上调目标价至55元 公司目前正在进行总金额78.86亿元的非公开发行,完成后将解决公司项目资金不足的问题,使得订单转化速度加快,而且也有助于降低公司的财务费用。我们预计公司2015-2017年净利润分别为16.6亿元、22.2亿元及28.7亿元,按现有股本计算EPS分别为1.54元、2.06元和2.67元(如考虑增发摊薄则为1.25元、1.67元和2.16元)。考虑到“水十条”发布后污水处理市场有望爆发及公司在PPP领域的特定优势,我们维持公司的买入评级,上调目标价至55元。

事件 公司公布2014年报及2015一季报 报告期内公司实现营业收入51.75亿元,同比下降5.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比减少34.98%;折合EPS0.19元,其中4季度单季-0.03元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.60元(含税)。2015年1季度,公司实现营业收入10.49亿元,同比下降17.44%,实现归母净利16.76亿元,同比下降83.36%,折合EPS0.01元。 简评 商品煤产销未完成全年计划 报告期内,公司生产精煤374.69万吨,同比下降4万吨,降幅1.14%;生产混煤392.95 万吨,同比下降9万吨,降幅2.2%;原煤997.34万吨,同比增加37万吨,增幅3.89%。 报告期内公司销售商品煤752.35万吨,同比下降18万吨,降幅2.31%。受国内煤炭产能过剩、需求不足、煤炭价格持续下滑、煤炭赋存条件和生产条件变化等不利因素影响,公司原煤产量较年初计划减少103万吨,商品煤产销量较年初计划减少81万吨。 吨煤毛利同比下降37元 报告期内我们测算的吨煤销售均价为638元/吨,同比去年的702元/吨大幅下降64元,降幅9.12%;吨煤成本404元/吨,同比下降27元/吨,降幅6.33%。报告期内公司吨煤毛利234元/吨,同比下降37元/吨,降幅13.56%。公司煤炭业务毛利率36.7%,同比下降1.8个百分点。公司煤炭毛利水平相比2014上半年小幅回升0.5个百分点,主因成本下降3元/吨。 各项费用增加较多至四季度单季亏损 报告期内公司整体业务毛利率33.3%,同比下降1.3个百分点,但相比上半年小幅回升。造成4季度亏损主因费用增加。其中销售费用2.09亿元,同比增加133.6%,主要由于2014年我公司对攀钢集团和西昌钢钒的销售由原来的运费、煤款两票结算改为一票结算。财务费用较上年同期增加29.53%,主要原因是公司根据生产经营和资本支出的需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转资,使费用化利息支出增加。 松河煤业亏损,在建矿进展较慢 报告期内公司持股35%的松河煤业亏损,净利润-1.66亿元。在建矿中,马依煤业本年处于停建状态,马依西一井:项目核准所需25个支撑性文件已经完成。马依东一井:项目核准已完成报批14项。恒普煤业;探矿权已办理,采矿权尚未办理。 一季度盈利状况不乐观。 一季度公司营业利润同比下降81.21%,主要是煤炭价格下跌,利润下降所致。销售费用同比增加155.51%,主要是上年同期公司无一票结算运费。财务费用同比增加273.07%,主要是本期借款利息增加所致。公司还公告,由于市场原因,公司商品煤销售价格与上年同期相比大幅下降,预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比将发生大幅变动。 行业内国企改革先行者。 贵州盘江投资控股(集团)有限公司、贵州水矿控股(集团)有限责任公司集团层面通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。盘江集团层面,其已经开始的国企改革涉及内容主要包括剥离劣质资产、引进战略投资者以及员工持股计划。盘江集团最为重要的能源板块,六枝工矿集团已剥离,林东矿业集团也已经注入,两步几乎是同步进行。集团将逐步剥离水泥等业务,仅保留煤炭、煤层气等优质资产。盘江控股将引进战略投资者,此外,公司管理层和员工作为自然人成立投资公司持有5%股份。作为盘江控股旗下唯一上市公司平台,当盘江控股混合所有制改革全部完成后,我们认为公司将积极采取各种资本运作方式,实现资源类资产的整体上市。旗下煤层气资产则有可能注入或另起炉灶。 投资建议:国企改革先行者,资源优势常在。 2015年预计完成原煤产量1110万吨,商品煤产量848万吨,商品煤销量848万吨,营业收入47.95亿元。公司矿井产量稳定,且仍有技改提升产能的空间,后续接力矿井保证未来增量。国企改革是目前公司最大看点,其改革路径和结果都值得其他煤炭上市企业借鉴。煤价方面,我们的判断是2015年上半年煤价会相对平淡,不排除淡季来临时小幅下挫;下半年煤炭价格会逐渐走出低谷,此后会缓慢上行。我们预计公司15年EPS分别为0.14元,但公司前期股价涨幅较多,我们维持增持评级,目标价16

事件 公司发布2014年年报及2015年一季报 公司报告期内实现收入632.38亿元,同比下降22.24%;实现归属于母公司所有者的净利润-17.1亿元,同比下降2739.8%;实现EPS-0.87元,其中四季度单季-0.91元。2015年一季度公司实现营业收入124.26亿元,同比下降26.78%;实现归母净利润1120万元,同比下降64.4%,折合EPS0.003元。 简评 煤炭产量小幅增加,均价同比降47.57% 报告期内公司煤炭原煤产量为1700万吨,同比增加370万吨,同比增幅为27.82%;煤炭开采业务实现营业收入44.44亿元,同比减少32.99%;成本29.65亿元,同比减少22.76%。根据公布收入成本折算的吨煤均价为261元/吨,同比下降237元/吨,降幅47.57%;而吨煤成本为174元/吨,同比下降114元/吨,降幅39.57%。报告期内煤炭生产吨煤毛利87元,同比下降123元。煤炭生产毛利率33.3%,同比下降8.8个百分点。 贸易量下降,毛利同比小幅提高 报告期内公司完成煤炭贸易量1.05亿吨,同比下降2500万吨;煤炭进出口量共计225.88万吨。实现销售收入440.67亿元,成本428.15亿元,煤炭贸易毛利率2.84%,同比增加1.12个百分点。 计提资产减值损失12亿元 报告期内公司计提资产减值损失12.13亿元,同比增加722.92%,其中坏账损失9.64亿元,同比增加8倍,主因下属多家公司公司涉及纠纷或诉讼仲裁案件,公司向律师咨询胜诉概率及可回收金额的估计,据此计提资产减值损失。若排除该影响,公司报告期内EPS约为-0.26元。 进军煤炭电商,积极转型 公司年报中表示,借助全省规划建设煤炭贸易物流大体系和扶持发展电子商务等新型业态的有利时机,快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,优化贸易资源配置;扶优扶强,稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作,优化公司组织体系。此外还将逐步拓宽贸易物资品种,做好有色金属贸易。公司背靠山西煤炭进出口集团,贸易量超过1亿吨,市场占有率极高,其进军煤炭电商平台有助于发挥客户优势,进展迅速的话对15年大幅扭亏有显著效应。 变更会计估计增加利润4亿元. 公司2015年重要会计估计变更,其中坏账准备计提比例变更增加利润1.6亿元;维检费计提标准变更增加利润4617万元;固定资产折旧年限变更增加利润1.9亿元。合计约4亿元。 上调评级至买入,目标价12元. 公司2015年目标是煤炭产量力争突破2000万吨,营业收入达到700亿元。公司2014年虽大幅亏损,但15年公司将进军煤炭互联网,大幅增加贸易业务盈利水平空间,且变更会计估计也将增加利润4亿元。公司15年大幅扭亏概率高,股价在现阶段有较好弹性,我们预计公司2015年EPS0.07元,上调评级至买入,目标价12元。

事件 公司公布2014年报及2015一季报 报告期内公司实现营业收入52.16亿元,同比下降20.7%;实现归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比下降71.72%;折合EPS0.06元,其中三季度单季0.04元。公司拟以2014年末总股本为基数,每10股分配现金红利0.18元(含税)。2015年一季度,公司实现营业收入10.3亿元,归母净利859万元,同比扭亏增长116%,折合EPS0.0075元。 简评 产销量同比小幅增加 报告期内,公司煤炭产品产量670.59万吨,同比增长6.39%;其中伯方矿产量195.5万吨,望云矿67.37万吨,唐安矿183.8万吨,大阳矿184万吨。报告期内公司销售煤炭678万吨,同比增长6.86%。公司销量增加43.56万吨,增加收入2.57亿元。 价格同比降22%,毛利率持续下滑 报告期内公司煤炭累计平均不含税价格为463元/吨,同比下降128元/吨,降幅22%,价格下降减少收入8.65亿元。公司煤炭累计平均单位成本249元/吨,同比下降14元,降幅5%。煤炭产业实现收入33.74亿元,同比下降16.35%;营业成本19.37亿元,同比增加0.43%,报告期内公司煤炭业务毛利率42.58%,同比减少9.59个百分点。 化肥产业环比毛利率改善 报告期内公司化肥产业累计生产尿素120万吨,同比下降25%;销售尿素122万吨,同比下降27%;尿素销量减少45.44万吨,减少收入8.17亿元。报告期内公司尿素产品价格1563元/吨,同比下降13%,成本1457元/吨,同比下降12%,价格降低234.89元/吨,减少收入2.87亿元。上半年公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元。此外二甲醚售价较去年降低262.99元/吨,减少收入0.53亿元,二甲醚销量减少2.09万吨,减少收入0.7亿元。报告期内公司化肥板块毛利率4.1%,同比下降0.3个百分点,主要是受到市场尿素价格下跌影响,但相比上半年0.3%的毛利率水平环比有所改善。 华润大宁投资收益贡献持续下滑 报告期内华润大宁实现营业收入12.5亿元,同比下滑45%;实现净利润3.23亿元,同比下滑64%。煤价下跌对华润大宁造成较大影响。华润大宁2014年投资收益1.31亿元,同比减少65.83%。 2015Q1业绩同比显著回升。 2015一季度公司煤炭产品产量184.86万吨,同比增长15.61%;销售煤炭161.5万吨,同比增长6.9%。煤炭不含税价格431.6元/吨,同比下降21.66%;成本197.1元/吨,同比下降21.77%。报告期内公司化肥产业累计生产尿素31.72万吨,同比增加14.22%,销售尿素22万吨,同比下降27%;尿素销量减少15.12万吨,价格1618.16元/吨,同比下降3.21%,成本1415.18元/吨,同比下降10.82%。一季度公司业绩同比显著回升,主因去年一季度化肥分公司关停提取资产减值准备,今年同期资产减值准备同比下降98.66%。 维持增持评级。 公司2015年的主要工作目标是:生产煤炭713万吨,尿素119万吨,产销基本平衡。实现销售收入56亿元,实现利润2.6亿元。2014年一季度公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元造成全年业绩较低,刨除该部分影响2014年公司EPS应为0.31元。今年1、2季度公司业绩仍会较低,但我们认为下半年煤价将有小幅回升,且煤价回升后公司作为优质无烟煤企业将会有较好的弹性。我们预计公司全年EPS0.29元,仍维持增持评级,目标价。

事件 公司发布2015年一季报 2014年一季度公司实现营业收入1.4亿元,同比增长61.01%,净利润1291万元,同比增长9.22%,EPS为0.07元。 简评 一季度营业收入维持快速增长,确认资产减值损失导致净利润仅增长9.22%。 一季度营业收入1.4亿元,同比大增61.01%,符合我们预期。收入大幅增长的原因是一季度工程结算的增加以及杭能环境并表的贡献。一季度毛利率为38.04%,与去年全年平均水平相当。由于收入的快速增长,销售费用率和管理费用率有一定下降,然而由于负债的增加,财务费用率有上升,总体而言三项费用率同比下降2.76个百分点。由于一季度确认了资产减值损失360万元,同比大幅增加,导致净利润仅同比增长9.22%。 在手订单充足,确保公司业绩高增长 2014年公司签订垃圾渗滤液订单4.8亿元,餐厨垃圾订单3.06亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7亿元,烟气处理4661万元,杭能环境1.67亿元,总额达到12.7亿元。由于公司订单签订到执行具有滞后期,2014年的大量的新签订单将于2015年建设完毕并确认收入和利润,公司2015年的业绩将确定性高速增长。 公司业务布局逐步完善,2015年公司新签订单有望超预期 公司致力于成为环保服务解决方案综合提供商,近年来先后进入餐厨垃圾、市政污水处理、污泥处置、土壤修复、危废、农业废弃物等领域,目前各个领域均已取得突破。2015年是十二五末年,环保投资将同比大幅增加,同时随着PPP模式的大力推广,公司新签订单有望大幅增加。 盈利预测与投资建议 预测公司2015-2017年的净利润分别为1.77、2.26和2.61亿元,EPS为1.01、1.30和1.49元,对应PE为45.8、35.6和31.0倍, 维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 公司公布2014年年报 2014年公司实现营业收入120.10亿元,同比下降16.55%,净利润2.57亿元,同比增长2.16%,EPS为0.12元,扣非后净利润-5500万元。 利润分配预案为:每10股派现0.38元(含税)。 简评 化工产品和煤炭价格大幅下跌导致公司传统业务大幅下滑 公司实现营业收入120.10亿元,同比去年下降23.83亿元(-16.55%),其中医药板块收入下降18.4亿元(-45.6%),主要原因是公司上半年转让医药流通企业所致。化工板块收入下降9.8亿元(-14.1%),虽然公司化工板块PVC、烧碱等产品产量均实现历史新高,但由于产品价格快速下降,导致收入下降。煤炭板块收入提高7.2亿元(29.3%),但由于煤炭价格也持续下跌,导致公司毛利率快速下降。2014年公司化工产品和煤炭价格的大幅下降,导致公司的业绩大幅下滑,扣除非经常性损益后净利润为-5500万元。 综合毛利率下降1.25个百分点,期间费用率上升1.79个百分点 报告期内,公司综合毛利率为9.21%,较2013年下降1.25个百分点,其中化工产品毛利率下滑0.61个百分点,煤炭毛利率下滑7.15个百分点,毛利率下滑的主要原因在于产品化工产品和煤炭价格的大幅下降。公司的三项期间费用绝对值与上年同期相比变化较小,但费用率均同比略有上升,上升的主要原因是公司营业收入同比下降,而三项费用相对刚性。 传统业务有望触底回升,清洁能源业务逐渐突破 随着国家稳增长政策的发力,2015下半年我国实体经济有望触底回升,公司的化工和煤炭板块也将有望走出低谷。2014年起,公司开始转型做清洁能源高效运营商,采用微煤雾化技术快速切入工业园区锅炉改造市场,是抗霾主力军。公司微煤雾化技术属于煤炭清洁利用技术,符合未来国家大力发展的方向,清洁锅炉改造未来4年市场空间5000亿;公司微煤雾化项目逐步开始落地,已获得宿迁、沂水、广饶、利津、奉新、济宁等多个项目,获得津冀鲁苏等地方政府的认可,预计今年将有更多项目落地。项目收益较好,投资回收期3-4年,获得的项目进入建设期,随着项目的逐步投产,公司的业绩将在2016年迎来爆发。 智慧能源业务迈出一步,未来更多期待。 除微煤雾化外,公司还分别布局了智慧能源和三废治理两大业务。近日,公司与泰国立盛橡胶工业园签订了智慧能源BOO协议,公司在智慧能源规划领域迈出实质性一步,对公司战略转型意义重大。泰国项目的获取也是公司践行“一带一路”的第一步,随着国家一带一路战略的推进,公司有望在海外将获得更多的机会。未来几年,公司在智慧能源、三废治理以及在海外业务方面都将带来更多期待。 盈利预测与投资评级。 考虑到2015年上半年公司的化工与煤炭产品价格仍在底部,我们调低公司2015年盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别为0.21(原预测为0.26),0.48和0.62元,考虑到未来几年公司在微煤雾化、智慧能源、三废治理外延并购、海外业务方面均有望取得较大突破,维持买入评级。 风险提示。 下游企业用汽需求不足,导致公司微煤雾化项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有PVC和煤炭业务继续大幅下滑。

事件 公司公布非公开发行预案 拟以16.65元/股向长城国融、铁路基金、先盛投资、开源投资和众禄基金发行不超过1.3亿股,筹集资金不超过21.66亿元,用于偿还公司借款和补充流动资金,限售期为36个月。 简评 非公开发行解决资金瓶颈,项目推进速度有望超预期 公司的垃圾焚烧发电项目多采用BOT 或BOO业务模式运作,项目前期投入资金较多,需要充足的营运资金作为保障。2014年由于建设资金的严重缺乏,使得公司2014年项目推进速度整体低于预期,同时公司通过大量借款满足项目需求,导致公司财务费用快速增长。此次融资中的15亿元将用于偿还借款,偿还后每年可节省财务费用约9000万。此次融资剩余部分将用于补充公司的项目建设资金,资金瓶颈得已解决,2015年项目的推进速度有望超我们预期。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工,儋州、海阳等项目也有望下半年开工,我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿,带来巨大业绩增量。 剥离输送机械,未来将剥离丰汇租赁,更名为盛运环保,均体现了公司聚焦环保主业,做大做强的决心 2014年12月,公司剥离了盈利水平较低的输送机械业务,公司又公告拟将所持有的丰汇租赁22.5%的股权剥离,预计此次剥离丰汇租赁将为公司回收资金超过20亿元,进一步为垃圾焚烧项目补充建设资金。丰汇租赁盈利能力较强,2014年为公司贡献投资收益1.52亿元,是公司2014年净利润的重要来源,公司果断舍弃质地如此优良的资产,体现了公司对于环保产业未来大发展的坚定信心,同时也表明了公司未来将集中精力在环保领域深度耕耘,把环保事业做大做强的决心。此外,公司拟将股票简称更改为“盛运环保”,有利于公司未来的业务的拓展。 在手项目充足,未来业绩有保障。 公司拿单能力超群,在手项目充足。根据我们的统计,公司目前在手的垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个,遍布全国各地,总规模已接近3.5万吨/日,位居行业前列,公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。随着在手的项目逐步投资建设完毕投入运营,将给公司带来稳定的现金流,公司未来的业绩有保障。十三五期间垃圾焚烧发电将持续高景气,预计至十三五末垃圾焚烧发电规模将在十二五的基础上再翻一番。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。此外,除垃圾焚烧发电外,公司还在医疗废弃物处置、餐厨垃圾处理、生物质质热电联用等新业务上取得突破,业务范围进一步拓宽。 盈利预测与投资建议。 目前增发处于预案阶段,暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元,对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍,维持买入评级。 风险提示。 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 控股子公司与泰国企业签署智慧能源BOO项目 控股子公司北京亿利智慧能源科技有限公司与泰国泰倍佳签署了《立盛橡胶工业园智慧能源BOO项目特许经营协议》,公司将在泰国立盛橡胶工业园内展开整体能源投资与运营合作,整体能源涵盖电力、热力、制冷、蒸汽、天然气、生物质能、工业余能、压缩空气、氮气、生活热水等能源。 合作范围涵盖整体能源投资与运营相关的规划咨询、工程设计、投资建设、运营管理、结算收费、能源交易等全部阶段。特许经营期为30年,至2045年5月31日止。 简评 智慧能源业务迈出实质性一步,海外第一单,响应“一带一路”公司的战略定位是转型为清洁能源高效运营商,智慧能源和三废治理是公司除微煤雾化以外的另外两个发展方向,此次签订智慧能源BOO项目,在智慧能源整体解决方案和能源互联网方面得到了园区开发商和国际客户的认可,是公司在智慧能源规划领域迈出实质性一步,对公司战略转型意义重大。东南亚是我国“一带一路”战略实施的重点区域,泰国智慧能源BOO项目是公司海外投资开发的第一个项目,该项目如成功实施将给公司在海外项目获取带来示范效应,有助于公司开拓更为广阔的海外市场。 向清洁能源高效运营商战略转型,未来想象空间巨大公司除了为立盛橡胶工业园提供全面的能源规划外,还将充分利用当地的天然气、太阳能、生物质能、工业余能等能源和资源,因地制宜地投资、建设并运营区域能源互联网,为园区提供整体能源和解决方案。我们预计第一步将是采用微煤雾化为工业园区供汽,然后逐步拓展至投资建设运营包括智能变电站、分布式电源、配电系统等在内的配电网,向用户直供电和分销电力,投资建设运营园区燃气管网,向用户供应和分销天然气;公司未来的发展战略是要做清洁能源的高效运营商,此次获得智慧能源BOO项目,将使得公司的业务领域进一步拓宽,未来想象空间巨大。 微煤雾化项目逐步落地,逻辑得到验证煤炭清洁高效利用符合国家政策鼓励方向,未来市场空间5000亿,公司微煤雾化技术在节煤同时降低污染排放,十分受地方政府欢迎。河北省日前发布《燃煤锅炉治理实施方案》,专门提到了以公司为代表的微煤雾化技术的推广利用,表明微煤雾化已经得到了地方政府的认同。 预计未来一段时间,其他省市将会相继出台类似方案,推动燃煤锅炉治理走向高潮。公司微煤雾化项目逐步落地,广饶、利津、奉新、济宁等项目陆续签订,公司作为清洁燃煤锅炉改造先锋的逻辑得到验证。预计未来一段时间,将有更多的项目将集中落地,随着这些项目建成投产,公司业绩将于2016年迎来爆发。 维持买入评级,继续强烈推荐我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、5.34和9.93亿元,对应EPS分别为0.19、0.26和0.48元。 考虑到公司在智慧环保、一带一路方面有望实现更大突破,继续强烈推荐,维持买入评级,目标价调高至15元。 风险提示:下游企业用汽需求不足,导致公司微煤雾化项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有PVC和煤炭业务大幅亏损。

事件 公司公布2014年报王祎佳 报告期内公司实现收入207.23亿元,同比下降20.81%,实现归属母公司净利润7.84亿,同比降低16.63%,折合EPS0.33元,其中四季度单季0.15元,业绩好于我们预期。 简评 产销量同比小幅下滑 2014年,公司原煤产量完成3105万吨,与同期相比增加0.88%;采购集团及其子公司煤炭3027万吨,与同期相比减少3.87%;其中收购集团原料煤1173万吨。销售煤炭5481万吨,与同期相比减少4.71%。其中块煤556万吨,与同期相比降低4.14%;喷粉煤555万吨,与同期相比降低9.02%;选末煤4174万吨,与同期相比降低3.22%;煤泥销量196万吨,与同期相比降低21.29%。 报告期内公司喷粉煤销量下滑最多,而虽产量仅下滑小于1%,但采购集团原料煤下降更多,使销量下滑。 综合均价同比降79元/吨,跌幅18.56% 2014年公司煤炭销售综合价格347元/吨,同比下降79元/吨,相比上半年361元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥,吨煤下降32.3%至143元/吨;此外洗块煤下降20.1%至654元/吨;洗粉煤下降18.53%至551元/吨;洗末煤下降17.62%至288元/吨。 吨煤成本下降17.96%至295元/吨,毛利率小幅下滑 2014年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降65元/吨至295元/吨,相比2014上半年的311元/吨也有下降。分煤种看,成本下降最多的是洗块煤,吨煤下降20%至385元/吨。此外洗粉煤下降14.33%至410元/吨;洗末煤下降18.85%到281元/吨。根据公司公告,这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择,以对标管理为手段,以优化设计为重点,集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下,促使公司经营水平不断提高。成本下降明显,从毛利率角度看,公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小,其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升,达到2.4%和41.1%;但洗粉煤毛利率仍由去年的29.2%降至25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%,同比下降0.6个百分点。 电力热力规模下降 公司报告期内电力业务收入6300万元,成本4900万元,毛利率22.8%,同比下降4.8个百分点;供热收入1700万元,成本800万元,毛利率50.7%,同比下降10.7个百分点。 成本持续下降,维持增持评级 2015年的主要工作目标:煤炭产量达到3604万吨,营业收入达到221亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守,若产量能达到3604万吨,收入应超过221亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。 乐观估计2015年公司成本与14年持平,但煤价较14年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值,在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计15年EPS0.32元,上调公司评级至买入,目标价13元。

事件. 公司公布2014年年报. 2014年公司实现营业收入12.10亿元,同比增长3.42%,净利润2.34亿元,同比增长36.16%,EPS为0.54元。 利润分配预案为:每10股派现0.5元(含税)。 公司公布2015一季度业绩预告. 一季度净利润为4000-4700万元,同比增长10%-30%。 简评. 14年公司营收小幅增长,净利润主要来自于中科通用的贡献和投资收益. 14年公司实现营业收入12.10亿元,同比仅增长3.42%,收入增长较少主要是受输送机械业务收入大幅下滑影响(下降35%),除输送机械外,公司环保业务收入比2013年总体有一定增长。 14年公司实现净利润2.34亿元,同比增长36.16%,净利润的大幅增长主要来自于中科通用利润贡献、剥离输送机械的投资收益和丰汇租赁的投资收益,而公司本部由于输送机械业务盈利能力较差和垃圾焚烧发电项目建设进度偏缓使得利润未能体现。 综合毛利率有一定上升,费用控制较差,导致期间费用率大幅上升. 报告期内,公司综合毛利率为35.94%,较2013年提高4.24个百分点,毛利率提高的主要原因在于毛利率较低的输送机械业务收入占比降低,而毛利率较高的垃圾焚烧运营占比提高,同时焚烧设备业务毛利率大幅提高。管理费用率较2013年上升3.81个百分点,主要原因是新设置很多项目公司而这些项目公司并未产生收入所致。财务费用率较2013年提高5个百分点,主要原因是公司融资规模大幅增加所致。由于管理费用和财务费用的大幅增加,导致期间费用率较2013年大幅提高7.69个百分点,三项期间费用率达33.7%,过高的费用率使得公司盈利能力并未充分体现,我们预计剥离输送机械后公司2015年的各项费用率有望快速下降。 超强拿单能力再次得到印证,在手项目充足,总规模进全国前列. 我们在前期报告中曾多次提到,公司具有远超竞争对手的订单获取能力。近期,公司又公告中标垃圾焚烧发电BOT项目两项(金乡和庐江),再次印证了我们的判断。2015年至今短短3个月已获取8个垃圾处理项目,远远超过上市的其他垃圾焚烧发电公司。目前公司垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个,遍布全国各地,总规模已达3.5万吨/日,位居全国前列,公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。 剥离输送机械、非公开发行将为公司解决资金瓶颈,2015年是公司业绩爆发之年. 2014年公司的项目推进整体低于预期,原因除了环评选址进度偏慢外,另一个重要原因是公司建设资金的严重缺乏,这也从公司大幅增长的财务费用上看到端倪。2014年底,公司剥离了盈利情况不佳的输送机械业务,目前公司又停牌筹划进行非公开发行。我们认为随着输送机械剥离资金回收和非公开发行的完成,公司的资金瓶颈将得到解决,极大的补充了公司垃圾焚烧发电的建设资金,同时大幅降低财务费用。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工,进入快速建设期,儋州、海阳等项目选址和环评也将快速推进,有望下半年开工建设。2015年是公司各个项目全面推进的关键之年,根据项目推进的进度,我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿,带来巨大业绩增量。此外桐庐、宣城、锦州、阜新等多个项目2015年即将投入运营,将带来运营业务收入的快速增长,为公司提供稳定的现金流,2015年将是公司业绩的爆发之年。 盈利预测与投资建议. 考虑到公司2015年新获得的订单超预期,同时非公开发行筹集资金后项目进度有望加快,我们维持公司2015年盈利预测不变,调高公司2016年以后的盈利预测。预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元,对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍,调高目标价至28元,维持买入评级。 风险提示. 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件。 碧水源发布公告,公司与新疆沙湾县国有资产经营公司签订了《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。协议包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程等6 个项目(详见表1),总金额约15.15亿元。根据发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》规定,采用PPP(BOT)模式实施上述项目。 简评。 丰富的PPP 模式经验助力公司获取订单。 去年底,发改委、财政部等多个部门连续出台文件,推动开展政府和社会资本合作的PPP 模式。而碧水源在过去几年的发展历程中,早已开始采用各种方式对PPP 模式进行探索。自上市以来,公司利用超募资金,在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域,与当地的城投或水务公司设立合资公司(详见表2),采用BOT/BOO 等模式,拿下大量订单。此次在新疆这个“一带一路”的核心区域签下《合作框架协议》,正是对公司已有PPP 模式丰富经验的肯定。 水十条和污水处理费提高将扩大污水处理市场空间。 根据媒体报道,《水污染防治行动计划》已经在年前获得国务院常委会通过,有望在下月出台。“水十条”将涵盖污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多个方面。我们预计,水十条出台后大概率会促使污水排放标准提高,污水处理厂进行升级改造,从而使MBR 膜在污水处理行业中渗透率从14 年的2.3%提高到2020 年的15%。而发改委、财政部、住建部三部委今年1月发布通知,将在2016 年以前提高污水处理费价格,也将增加政府对污水处理服务的购买能力,扩大污水处理行业的市场空间。 公司在手订单充足,定向增发保证业绩增长无忧。 根据公司最新发布的非公开发行股票预案披露,公司目前准备开工的项目总金额已经接近100 亿(详见表3)。再加上此次签订的框架协议,公司总订单将超过115 亿,公司2014 年营收34.4 亿,目前在手订单已超过14 年营收的3.3 倍。公司将在今年非公开发行募集78.86 亿元,定增完成后公司将有充足的现金进行项目施工,将订单转化为收入。 维持买入评级,上调目标价至45 元。 虽然公司14 年预告收入及净利润增长都不及市场预期,但我们认为2014 年由于情况特殊,很多地方领导调整,影响了一些项目的进度。但是项目本身并没有发生变化,反而可能会在15、16 年集中施工带来较高的盈利增长。我们维持此前对公司2015、2016 年盈利预测不变,即净利润分别为16.1 亿和21.5 亿,按现有股本计算EPS 分别为1.51 元和1.98 元(如考虑增发摊薄则为1.22 元和1.60 元)。考虑公司在PPP 领域的特定优势,预计未来公司在PPP 项目获取将持续超预期,上调目标价至45 元,维持买入评级。

事件 公司公布 2014年报。 报告期内,公司实现收入706.64亿元,同比下降14.2%;实现归属母公司净利润7.67亿,同比下滑78.6%,折合EPS0.06元,其中三季度单季EPS 为0.01元,业绩符合前期业绩预报。 简评 受限产影响商品煤产销齐降。 报告期内公司实现商品煤产量11440万吨,同比下降293万吨,降幅2.5%;其中2014年三、四季度单季产量分别为2869万吨和2523万吨,相比一、二季度2999万吨、3049万吨产量水平有所下降,这主要是受到下半年以来限产措施的影响。报告期内商品煤产量同比增加的是陕西公司增长102万吨或66.23%、南梁煤矿增加57万吨或27.94%、华晋公司增加142万吨或25.59%、大屯矿区增加25万吨或3.19%以及朔中公司增加13万吨或2.49%。公司完成商品煤销售10609万吨,同比下降8%,降922万吨。 动力煤均价下跌 13%,长协价优势凸显。 报告期内公司动力煤销量实现9991万吨,同比减少1082万吨,降幅9.8%。公司内销销量达到9939万吨,其中长协占比83%。 长协销量比例相比2014年继续小幅提高。公司报告期内动力煤均价367元/吨,同比下降55元/吨,降幅13.03%;其中内销价格355元/吨,同比下降51元/吨;内销长协价格368元/吨,同比下降57元/吨;内销现货价格287元/吨,同比下跌86元/吨。长协价格降幅持续小于现货煤,目前已经比现货价格高出81元/吨,这主要是由于公司长协煤主要客户为直接用户以及稳定的贸易商,而地销煤以劣质煤为主。 焦煤均价同比降266元/吨。 报告期内公司焦煤销量继续同比增加160万吨到618万吨,增幅34.9%。焦煤价格545元/吨,同比大幅下降266元/吨,降幅达到32.8%。公司焦煤仍采取全现货方式销售。 吨煤成本继同比降11%,费用下降、提取专项基金是主因公司自产商品煤成本196元/吨,同比下降25元/吨降幅11.44%。 从成本分摊情况看,公司材料成本同比降7元/吨,主要由于所属企业采用材料长协采购、提高配件国产化比例等手段。煤炭可持续发展基金减少5元/吨,主要是山西省2014年起按吨煤3元下调征收标准。其他成本降15元/吨,因在晋煤企自2013年8月1日起暂停计提环境恢复治理保证金、煤矿转产发展资金,以及企业使用以前年度安全费、维简费等使专项基金结余成本减少。煤炭业务毛利率呈继续下降趋势报告期内公司自产煤毛利率46.7%,同比下降1个百分点。公司煤炭业务整体毛利率32%,同比下降2.3个百分点。毛利率继续下滑。 财务费用大幅增长。 报告期内公司财务费用19.52亿元,同比增加13.22亿元,占收入比例从去年同期的0.8%增加到2.8。公司财务费用大幅提高主要由于27.36亿元,同比增加13.58亿元,主要是公司根据生产经营和资本开支需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转固,受市场形势影响公司经营活动现金流入同比减少,经营周转、股权投资等占用债务资金增加,使费用化的利息增加。此外,平朔公司日元贷款等因汇率变动形成汇兑净收益0.21亿元,比上年汇兑净收益1.42亿元减少1.21亿元。 煤化工新项目投产提高甲醇、尿素收入,但焦炭收入下滑。 2014年,公司煤化工业务的营业收入从2013年的40.52亿元增长5.8%至42.85亿元,主要是公司内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程项目、蒙大煤制甲醇项目报告期投入运营增加收入6.62亿元,山西灵石焦炉气制化肥项目尿素产销量增加使收入同比增加1.49亿元,而焦炭销售价格同比下降使焦炭销售收入同比减少5.55亿元。2014年公司煤化工毛利率17.4%,比上年13.0%增加4.4个百分点。 在建项目稳步推进。 在建项目中,小回沟煤业已取得核准、初步设计、采矿许可证、开工报告等批复手续。项目工业场地平整基本完成,已经全面开工建设。母杜柴登煤矿相关手续正在积极办理中。乌审旗蒙大矿业相关手续正在积极办理中。 禾草沟煤矿项目手续全部取得,全部建成并转入试生产阶段。榆林能源化工司60万吨╱年聚乙烯、60万吨╱年聚丙烯已取得各项审批手续,基本建成并转入试生产阶段。中天合创鄂尔多斯煤炭深加工示范项目化工部分和煤矿部分均已进入全面建设阶段,葫芦素煤矿计划于2015年年底前首采工作面进入联合试运转。新疆106煤矿改扩建项目已基本建成。内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目已于2014年10月转入正式生产。此外,公司于去年1月发布公告称,为打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地,拟以中煤陕西公司为主体在山西榆横矿区投资建设大海则煤矿及选煤厂。项目建设期预计为65个月,总投资约为人民币170亿元,其中占总投资额30.40%的资金由中煤能源以资本金方式注入中煤陕西公司,其余69.60%的资金将通过银行贷款等方式融资解决。矿井建设总规模为1500万吨/年,一期建设规模1000万吨/年,并由中煤陕西公司牵头负责开展项目前期工作。 预计 15年EPS0.07元,增持评级。 公司2015年经营目标为:全年原煤产量(含工程煤)稳定在1.5亿吨左右,努力实现营业收入700亿元以上,力争自产商品煤单位销售成本控制在195元/吨以下,继续严格控制期间费用增长。在当前行业整体限产背景下,公司产量2015年定会维持稳定或小幅下降,加上从15年初煤价走势情况看,想比去年同期也有一定程度下滑,我们预计全年煤价相比去年仅可能维持稳定或继续微跌。但从年内情况看,我们仍看好下半年后煤价回升,且认为会超过去年同期。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.07、0.1和0.14元,维持增持评级,目标价7.5元。

事件 公司公布2014 年年报2014 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比增长133.77%,净利润9607 万元,同比增长232.63%,EPS 为0.59 元。 利润分配预案为:每10 股派发1 元(含税),同时以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。 公司公布2015 一季度业绩预告 一季度净利润为1182-1418 万元,同比增长0%-20%。 简评 14 年业绩同比大幅增长,符合预期,未来持续向好 14 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比大增133.77%,净利润9607 万元,同比大增232.63%,符合我们预期。业绩大幅增长的原因是2013 年新签工程订单大幅增加导致14 年工程收入和利润快速增长,同时2014 年杭能环境并表贡献部分收入和利润。2013年是公司业绩低谷,2014 年是公司的转型之年,公司逐步从单一垃圾渗滤液业务向综合环境服务提供商转型,且目前已转型成功,走出业绩低谷,未来将持续向好。 综合毛利率略有下降,期间费用率持续下降,盈利能力提高报告期内,综合毛利率为35.24%,较2013 年降低1.56 个百分点。 主要原因在于毛利率较低的环保工程业务收入占比增加,同时环保工业业务毛利率有一定下降所致。由于2014 年公司营业收入大幅增长,销售费用率和管理费用率分别较2013 年下降2.2 个百分点和4.9 个百分点,期间费用率大幅降低,使得净利率较2013年大幅提高4.95 个百分点达15.18%,公司盈利能力进一步提高。 多项业务取得突破,新签订单超预期,15 年业绩确定性高增长 近年来公司除了在垃圾渗滤液方面继续拓展外,先后布局了餐厨垃圾、城市生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域,目前这些业务也均取得突破,公司已完成向环保服务解决方案综合提供商的成功转型。2014 年公司的各项业务共新签订单12.7 亿元,超市场预期,其中垃圾渗滤液订单4.8 亿元,餐厨订单3.06 亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7 亿元,烟气处理4661 万元,杭能环境1.67 亿元。大量的新签订单将给公司2015 年的业绩带来确定性的增长。 2015 年公司餐厨垃圾和农业废弃物沼气利用业务有望爆发,或带来超预期表现目前公司已获得餐厨垃圾处理项目达6 项,公司的餐厨垃圾处理业务已经得到了市场的认可。2015 年公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目将建成投产,将在全国范围内起到示范作用,有助于公司在餐厨垃圾处理业务的拓展,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理行业的龙头公司。公司全资子公司杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用领先企业,随着收购后整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》,至2020 年我国沼气年利用量440 亿立方米,达到十二五末的两倍(十二五规划为220 亿立方米)。沼气发电上网电价的支持政策有望2015 年上半年出台,沼气利用将得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用将迎来快速发展良机,杭能作为农业废弃物沼气利用领先企业,也将受益于沼气利用的爆发。 盈利预测与投资建议 考虑到公司2014 年新签订单超预期,我们调高公司2015-2017 年的盈利预测。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.77、2.26 和2.61 亿元,EPS 为1.01、1.30 和1.49 元,对应PE 分别为37.5、29.3 和25.5 倍,维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 公司公布2014年业绩快报 全年公司实现营业收入12.44亿元,较上年增长6.37%;归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元,比去年同期增长36.16%;EPS为0.52元。我们之前预测EPS为0.49元,业绩增长基本符合我们的判断。 公司签订乐陵垃圾焚烧发电BOT协议 与乐陵市人民政府签订垃圾焚烧发电BOT项目,总投资2.5亿元,特许经营期限为30年(含建设期),垃圾处理服务费63元/吨。 简评 业绩基本符合我们的预期 2014年公司的营业收入增长6.37%,主要原因是14年公司的部分BOT项目进展速度偏慢。2014年公司净利润同比大幅增长36.16%,增量主要来源于公司输送业务剥离实现重组收益及丰汇租赁的投资收益大幅增加。整体来看,公司的净利润与我们预测值差别不大,基本符合预期。 连续快速获取多个项目证明公司超群的拿单能力 2015年短短2个月,公司获得吉林农安、山东海阳、海南儋州、乐陵4个垃圾焚烧发电项目,获得枣庄餐厨项目,获得中电国际新能源烟气处理项目,新获得项目的速度远超垃圾焚烧行业其他竞争对手,这充分表明公司超群的拿单能力。近年来,公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长,据我们的不完全统计,公司已投产、建设中和正在筹备阶段(包括签订意向书)的垃圾焚烧发电规模已经达到3.24万吨/日,规模总数位居全国前列。2015年为十二五末年,为考核之年,通常五年规划最后一年都是地方政府招标高峰年,公司凭借超群的拿单能力,必将斩获更多新订单,15年新订单有望再次大幅增长。 公司2015年项目推进速度必将加快,业绩或超预期 2014年公司项目受制于选址和环评的拖后和建设资金的缺口,进度偏慢,低于市场预期。进入2015年,公司剥离传输机械业务,不仅为公司补充了建设资金,同时公司更专注环保业务,有助于垃圾发电业务的快速推进。公司拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声,2015年这些的项目进入快速建设期,同时新获得的项目也有望完成前期工作,进入建设期。这些在建项目累计总投资超过34亿元,按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长,我们预计将超过15亿元。 十三五垃圾焚烧发电持续高景气,公司发展空间巨大 根据《国家应对气候变化(2014-2020年)规划》,2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦,为2015年(1300万千瓦)的1.3倍,城市垃圾焚烧发电作为生物质发电的一种,我们认为大概率同比例增加,至2020年,垃圾焚烧发电规模将在2015年的基础上至少翻一番,十三五垃圾焚烧发电将持续高景气。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。同时公司还在继续快速拓展餐厨、生物质等新业务,表明公司强烈的进取心,另外剥离盈利性不佳的输送机械业务,专注于环保业务,也表明了公司把环保业务做大做强的决心和信心,公司未来发展空间巨大。 调高至买入评级,目标价25元 考虑到公司订单获取超预期,调高公司2015-2016年的盈利预测至3.69亿、5.46亿元,对应EPS为0.70和1.03元,调高至买入评级,六个月目标价25元。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

事件 公司全资子公司中科通用中标枣庄市餐厨废弃物无害化处理工程BOT项目,总投资6,593.23万元,餐厨废弃物处理补贴费168元/吨/人民币,其中:收运部分92元/吨/人民币,处理部分76元/吨/人民币。 简评 餐厨垃圾第一单的获得对于公司后续餐厨拓展的意义重大 此次餐厨垃圾项目是继获得垃圾焚烧发电项目后在同一目标客户获得的另一项固废处理BOT项目,表明了客户对于公司工作的肯定和能力的认可。目前公司的垃圾焚烧发电项目多达40余项(包含框架协议)且分布于全国各地,与当地地方政府建立了良好的合作关系,未来这些地方餐厨垃圾业务的扩展公司具有先天的优势。我们认为随着枣庄餐厨废弃物无害化处理工程的实施,该项目建成后将成为公司的第一个餐厨示范项目,公司餐厨处理积累经验将逐步积累,公司后续在餐厨垃圾处理领域的拓展将更加顺利,餐厨垃圾处理项目将成为公司新的盈利增长点。 2015年公司项目获取和建设项目推进都将进入加速状态 2015年以来,仅短短一个多月时间公司连续获得吉林农安、山东海阳、海南儋州3个垃圾焚烧发电项目,获得中电国际新能源烟气项目,获得此次餐厨垃圾项目,均表明公司的项目获取进入加速阶段。2015年作为十二五末年,为十二五规划考核之年,随着PPP模式的大力推广,项目招标进入高潮期,公司作为垃圾焚烧巨头,新项目获取将爆发。同时公司的已获项目的建设进度也将明显加快,拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声,这些的项目进入都将快速建设期,按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长。 剥离机械业务专注环保,表明公司对环保行业大发展的坚定信心 剥离资产将补充公司垃圾焚烧发电项目的建设资金,有利于项目的建设快速推进。输送机械业务毛利率低于垃圾焚烧发电业务,剥离输送机械业务有利于提高公司的毛利率,同时降低公司的营业费用、管理费用从而进一步提高净资产收益率。剥离后聚焦环保业务,有利于公司充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保事业,同时也表明了公司对于环保产业的大发展的坚定信心。 维持对公司的增持评级 维持公司2014-2016年,对应EPS为0.49、0.61和0.93元。公司作为垃圾焚烧巨头,将持续受益垃圾焚烧行业的高景气,同时餐厨、生物质等项目将成为公司新的盈利增长点,调高至买入评级。 风险提示 项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。